【混合型基金業(yè)績(jī)影響因素實(shí)證探究10000字（論文）】

混合型基金業(yè)績(jī)影響因素實(shí)證研究第一章導(dǎo)論 81.1研究背景以及意義 81.1.1研究背景 81.1.2研究意義以及目的 81.1.3創(chuàng)新與不足 91.2文章結(jié)構(gòu)安排 91.3國(guó)內(nèi)外研究情況 101.3.1國(guó)外研究情況 101.3.2國(guó)內(nèi)研究情況 11第二章公募基金的發(fā)展歷程及相關(guān)理論簡(jiǎn)要介紹 122.1中國(guó)公募基金的發(fā)展歷程 122.2相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論以及假設(shè) 132.2.1規(guī)模經(jīng)濟(jì) 132.2.2CAPM 132.2.3假設(shè) 13第三章混合型基金業(yè)績(jī)的影響因素實(shí)證研究實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì) 143.1樣本選取以及數(shù)據(jù)來(lái)源 143.2變量選取以及模型選取 143.2.1變量的選取 143.2.2變量的處理 163.3模型的設(shè)計(jì) 163.4變量的描述性統(tǒng)計(jì) 16第四章實(shí)證結(jié)果以及相關(guān)分析 174.1變量表達(dá)與回歸方程的建立 174.2相關(guān)性分析 174.3定義面板數(shù)據(jù)與單位根檢驗(yàn) 194.4回歸結(jié)果 19第五章結(jié)論與建議 215.1結(jié)論 215.2建議 21參考文獻(xiàn) 23摘要2020年，基金成為了中國(guó)青年人手持有的產(chǎn)品，中國(guó)的基金業(yè)有了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。業(yè)內(nèi)的資金規(guī)模越來(lái)越大，公募基金僅在2020年就成立了1200多支新基金，募集資金已經(jīng)超過(guò)2.5萬(wàn)億元。而對(duì)于單只基金來(lái)說(shuō)，規(guī)模也是在不斷地?cái)U(kuò)張?，F(xiàn)在市場(chǎng)中已經(jīng)存在多只規(guī)模超過(guò)千億的基金。目前很多基金公司一直在追求越來(lái)越大的基金規(guī)模，似乎規(guī)模越大基金業(yè)績(jī)也會(huì)越好，而投資者也是對(duì)于基金規(guī)模趨之若鶩，大家都喜歡投資規(guī)模大的基金。這使我們不禁考慮到以下問(wèn)題：是否基金規(guī)模越大就會(huì)產(chǎn)生越好的業(yè)績(jī)？不顧一切的去追求基金規(guī)模是否會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)有好的影響？認(rèn)真細(xì)致的去思考研究這個(gè)問(wèn)題，想要尋找一個(gè)他們之間存在的關(guān)系。簡(jiǎn)而言之，基金規(guī)模會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。大致呈倒V型曲線，即基金規(guī)模較小時(shí)，基金規(guī)模增大，基金業(yè)績(jī)也會(huì)變好，而到了一定的基金規(guī)模之后，基金規(guī)模再增大，反而使得業(yè)績(jī)降低。究其原因，是由于基金規(guī)模過(guò)小時(shí)，運(yùn)營(yíng)成本比較大，另外，此時(shí)資金可配置股票較少，風(fēng)險(xiǎn)較大。此時(shí)增加基金規(guī)模，可以降低成本以及增加基金中股票配置多樣性。而基金規(guī)模達(dá)到一定程度之后，基金經(jīng)理難以操作那么大的資金盤(pán)，為降低風(fēng)險(xiǎn)，需要挑選更多的股票將資金分?jǐn)偂?duì)于基金經(jīng)理是個(gè)較大挑戰(zhàn)。所以可能導(dǎo)致基金規(guī)模再度增大的過(guò)程中，業(yè)績(jī)反而呈現(xiàn)下降狀態(tài)。所以說(shuō)，基金規(guī)模的不同程度都存在不同的優(yōu)點(diǎn)，當(dāng)然也有不可避免的缺點(diǎn)。為深入研究基金規(guī)模與業(yè)績(jī)更進(jìn)一步的關(guān)系，文中選舉了2016年初至2021年初五年共70支具有代表性的混合型基金來(lái)做樣本。采取多元回歸的方法，使用每支基金季度末凈收益率來(lái)作為衡量基金業(yè)績(jī)的指標(biāo)。引入影響基金業(yè)績(jī)的其他控制變量?；饦I(yè)績(jī)會(huì)被基金規(guī)模所影響。最終，根據(jù)所得到的研究結(jié)果，給予基金公司、投資者以及市場(chǎng)監(jiān)管者從不同角度提供一些建議。關(guān)鍵詞：混合型基金、基金業(yè)績(jī)、基金規(guī)模第一章導(dǎo)論1.1研究背景以及意義1.1.1研究背景由于我國(guó)股票基金市場(chǎng)的不斷發(fā)展，A股市場(chǎng)受到越來(lái)越多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的了解認(rèn)識(shí)，并且不斷進(jìn)入，這又再一次壯大了中國(guó)股票基金市場(chǎng)，特別在2020年，基金市場(chǎng)大火，基金這個(gè)概念使得越來(lái)越多的中國(guó)人所了解，管理明星基金的明星投資經(jīng)理也成了年輕人崇拜的偶像。由于基金進(jìn)入門(mén)檻低，愈發(fā)多的中國(guó)人進(jìn)入基金市場(chǎng)。2020年，基金行業(yè)得到了整體的爆發(fā)性增長(zhǎng)。中國(guó)證券基金投資業(yè)網(wǎng)站的數(shù)據(jù)表明，截止2021年2月，中國(guó)目前共有147家公募基金公司，合計(jì)管理基金規(guī)模21.78萬(wàn)億元，其中有3378支混合型基金，占據(jù)5.16萬(wàn)億元。而目前許多基金公司都在追求越來(lái)越大的基金規(guī)模，以至于存在單支基金超過(guò)二千億的規(guī)模，比如說(shuō)工銀貨幣基金（482002）就在2018年6月基金規(guī)模達(dá)到了2800億的規(guī)模。而近年來(lái)，公募基金發(fā)行規(guī)模超過(guò)600億不斷變多，可以看出基金行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了“攀比”現(xiàn)象以及盲目擴(kuò)張的現(xiàn)象。對(duì)此不禁考慮到如下問(wèn)題：是否基金規(guī)模越大，基金業(yè)績(jī)效益越好？是否基金業(yè)中也存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)？目前看來(lái)，大部分投資者在進(jìn)行基金投資的時(shí)候，會(huì)有以下兩種方式選擇基金:其一：會(huì)選擇“明星”基金經(jīng)理，即近期優(yōu)秀業(yè)績(jī)基金管理者；或是管理的基金業(yè)績(jī)都較為優(yōu)秀。其二，對(duì)較大募集規(guī)模的基金或是大現(xiàn)存大基金規(guī)模的基金進(jìn)行投資。無(wú)論以過(guò)去業(yè)績(jī)推測(cè)未來(lái)或是規(guī)模效應(yīng)進(jìn)行投資都具備一定的道理。1.1.2研究意義以及目的而本文考慮從探索基金規(guī)模的角度出發(fā)，有多方面考慮。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，規(guī)模是否對(duì)業(yè)績(jī)真正存在一定程度上的影響？是正向影響或是反向影響？這些問(wèn)題都是值得去深入探討研究的問(wèn)題。對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，擴(kuò)大基金規(guī)模，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大到什么程度使得業(yè)績(jī)保持最佳，這也是非常有必要及進(jìn)行深入研究的。基金業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，基金規(guī)模較小時(shí)，方便于基金經(jīng)理靈活操作，靈活配置股票，以及緊跟熱點(diǎn)，中途改變配置股票。這樣能夠較快地提高基金凈值。但是從整體來(lái)說(shuō)基金管理成本相對(duì)較高。難以做到分散化投資，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。而基金規(guī)模增大的過(guò)程中，資金靈活性降低，因?yàn)閾Q倉(cāng)途中的手續(xù)費(fèi)都將會(huì)作為成本，但是較大的規(guī)模可以吸引更多的投資者，而基金規(guī)模變大基金管理成本有所下降，分散化投資也使得基金風(fēng)險(xiǎn)降低。我國(guó)基金市場(chǎng)正在不斷興起的過(guò)程中，不過(guò)從現(xiàn)有研究來(lái)看，我國(guó)對(duì)基金規(guī)模與業(yè)績(jī)的影響并不太多，而研究清楚規(guī)模與業(yè)績(jī)的關(guān)系對(duì)于投資者以及基金公司能具有一定的幫助。所以想通過(guò)實(shí)證分析的研究方法，對(duì)于基金規(guī)模與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行研究，為有關(guān)基金的參與者提供一些自己的建議。1.1.3創(chuàng)新與不足本文創(chuàng)新之處主要在于，引入鎖定期、管理費(fèi)用的控制變量來(lái)完善回歸模型。使得更為完整。不足之處在于所使用的基金均為成立時(shí)間五年以上基金，沒(méi)有考慮短期新成立基金，這可能導(dǎo)致研究結(jié)果有所影響。1.2文章結(jié)構(gòu)安排本文主要研究基金規(guī)模對(duì)于業(yè)績(jī)的影響。研究對(duì)象為目前市場(chǎng)上混合型基金定期和長(zhǎng)期開(kāi)放基金。通過(guò)基金的季報(bào)數(shù)據(jù)得到基金規(guī)模以及計(jì)算基金季度收益率。并根據(jù)實(shí)證研究方法來(lái)探尋其中是否存在一定的關(guān)聯(lián)性。本文主要分為五章，各章的主要內(nèi)容分別如下。第一章為導(dǎo)論，主要介紹了選題背景、意義以及目的。闡述了本文大致結(jié)構(gòu)，國(guó)內(nèi)外研究成果以及文章的創(chuàng)新點(diǎn)與目前所存在的問(wèn)題。第二章為基金發(fā)展過(guò)程與相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論簡(jiǎn)要介紹，首先介紹國(guó)內(nèi)公募基金的發(fā)展過(guò)程，之后引出目前的狀況，即基金經(jīng)理過(guò)分追求規(guī)模，提到現(xiàn)在所存在的問(wèn)題。以及對(duì)問(wèn)題進(jìn)行分析；而后主要介紹相關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，并提出有關(guān)基金規(guī)模與業(yè)績(jī)的假設(shè)。第三章為實(shí)證研究實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)，主要介紹了整個(gè)實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)過(guò)程與思路，文章通過(guò)多元回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究。主要介紹了數(shù)據(jù)來(lái)源以及樣本選取原因，以及各變量選區(qū)的原因第四章為回歸實(shí)證結(jié)果以及相關(guān)分析，對(duì)各樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，展示了回歸結(jié)果，根據(jù)回歸結(jié)果解釋變量的顯著性以及可能造成如此結(jié)果的原因。第五章為結(jié)論與建議，根據(jù)回歸結(jié)果來(lái)驗(yàn)證前面所提出的假設(shè)，以及根據(jù)結(jié)果提出相關(guān)的建議。1.3國(guó)內(nèi)外研究情況對(duì)于基金規(guī)模對(duì)于業(yè)績(jī)的影響，國(guó)內(nèi)外已經(jīng)做出許多相關(guān)的研究，但大多研究目標(biāo)均為封閉性基金，對(duì)于開(kāi)放性基金研究甚少，對(duì)于開(kāi)放性混合基金的相關(guān)研究更是少之又少。而基金規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)有何影響至今尚未有確切定論。1.3.1國(guó)外研究情況對(duì)于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，基金行業(yè)起步早，行業(yè)較為成熟。對(duì)于基金的研究也是比我們要早得多，所以不得不承認(rèn)，其研究的深度要比我們深，所以十分值得我們的參考。對(duì)于國(guó)外關(guān)于規(guī)模與業(yè)績(jī)的研究由于其研究方式以及樣本選取存在較大差異，所以得到的結(jié)論也是存在較大差異。以下是比較可靠的一些研究結(jié)果。（1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象同樣適用于基金B(yǎng)aumol，Goldfield,GordonandKoehn(1990)[1]BaumolW.J.,GoldfieldS.M.,GordenL.A.,KoehnM.F.TheEconomiesofMutualFundMarkets:Competitionversusregulation[M].Bostn:KluwerAcademic從美國(guó)共同基金業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，他們的基金存在較顯著規(guī)模經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，即規(guī)模大的基金效益好。JamesAngandLin（2001）[2]MagnusDahlquist,StefanEngstram,PaulSaderlind.PerformanceandCharacteristicsofSwedishMutualFunds[J].TheJoumalofFinance,2000(3)研究認(rèn)為，對(duì)于單一產(chǎn)品的基金公司來(lái)說(shuō)，基金規(guī)模擴(kuò)大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)更為突出。邊際成本相應(yīng)會(huì)降低。而最近的研究Tuzcu，S.E.and[1]BaumolW.J.,GoldfieldS.M.,GordenL.A.,KoehnM.F.TheEconomiesofMutualFundMarkets:Competitionversusregulation[M].Bostn:KluwerAcademic[2]MagnusDahlquist,StefanEngstram,PaulSaderlind.PerformanceandCharacteristicsofSwedishMutualFunds[J].TheJoumalofFinance,2000(3)[3]TuzcuS.E.,ErtugayE.IssizeaninputinthemutualfundperformanceevaluationwithDEA?[J]EurasianEconRev(2020)（2）基金存在一個(gè)最優(yōu)規(guī)模HanyAShawky&LiulingLi(2004)[4]HanyAShawky,LiulingLi.OptimalAssetSizeforUSSmall-capEquityMutualFunfs,2004中提到了一些共同基金的最優(yōu)資產(chǎn)規(guī)模的實(shí)證研究模型。HanyAShawky和LiuingLi通過(guò)共同基金的數(shù)據(jù)，使用1950個(gè)增長(zhǎng)型基金作為樣本。利用基金規(guī)模的模型進(jìn)行分析研究，得到以下結(jié)論，增長(zhǎng)型最佳資產(chǎn)規(guī)模為10.08億美元，而價(jià)值型的最佳規(guī)模為12.45億美元。認(rèn)為基金規(guī)模并非越大越好或是越小越好，而上述結(jié)果對(duì)投資者和基金經(jīng)理[4]HanyAShawky,LiulingLi.OptimalAssetSizeforUSSmall-capEquityMutualFunfs,2004（3）基金規(guī)模與其業(yè)績(jī)并不存在相關(guān)聯(lián)系Dahlquist、Engstrom和Soderlind(2000)[5]MagnusDahlquist,StefanEngstram,PaulSaderlind.PerformanceandCharacteristicsofSwedishMutualFunds[J].TheJoumalofFinance,2000(3)選擇瑞典基金市場(chǎng)[5]MagnusDahlquist,StefanEngstram,PaulSaderlind.PerformanceandCharacteristicsofSwedishMutualFunds[J].TheJoumalofFinance,2000(3)（4）基金規(guī)模越大，業(yè)績(jī)?cè)讲頔delen，Evans和Kadlec（2007）[6]EdelenR.,EvansR.&KadlecG.(2007).Scaleeffectsinmutualfundperformance:Theroleoftradingcosts.指出，美國(guó)資金規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的主要來(lái)源是交易的成本。與規(guī)模較小的股票基金相比，更多規(guī)模的股票基金傾向于在美國(guó)境外表現(xiàn)更差[6]EdelenR.,EvansR.&KadlecG.(2007).Scaleeffectsinmutualfundperformance:Theroleoftradingcosts.（5）基金業(yè)績(jī)衡量選取ZhengSun,AshleyW.Wang,andLuZheng（2018）[7][7]Sun,Z.,Wang,A.,&Zheng,L..Onlywinnersintoughtimesrepeat:hedgefundperformancepersistenceoverdifferentmarketconditions.

SocialScienceElectronicPublishing.[8]GolecJH.Theeffectsofmutualfundmanagers'characteristicsontheirportfolioperformance,riskandfees[J].FinancialServicesReview,1996,5(2):133-147.[9]DellvaWL,OlsonGT.Therelationshipbetweenmutualfundfeesandexpensesandtheireffectsonperformance[J].FinancialReview,1998,33(1):85-104.當(dāng)然，國(guó)外學(xué)者對(duì)于基金相關(guān)方面的研究還有很多，研究方面也十分廣泛，其選擇的角度模型也不相同，得到了很多不同方面的結(jié)果，十分值得我們?nèi)ソ梃b，去學(xué)習(xí)。1.3.2國(guó)內(nèi)研究情況由于歷史原因，與國(guó)外基金相比，國(guó)內(nèi)基金起步要晚很多。相關(guān)研究業(yè)相對(duì)落后，不過(guò)有著迅猛的發(fā)展趨勢(shì)。在研究上也取得相當(dāng)一定的成果。國(guó)內(nèi)學(xué)者所研究的問(wèn)題大致有以下幾種觀點(diǎn)。（1）基金規(guī)模越大業(yè)績(jī)?cè)胶糜陟o（2013）[10]于靜.基金經(jīng)理個(gè)性特征與盈利能力關(guān)系的實(shí)證研究一基于中國(guó)證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)[J].商業(yè)研究，2013(12)[10]于靜.基金經(jīng)理個(gè)性特征與盈利能力關(guān)系的實(shí)證研究一基于中國(guó)證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)[J].商業(yè)研究，2013(12)（2）基金規(guī)模與業(yè)績(jī)關(guān)系呈先增后減的趨勢(shì)操桂芳（2009）[11]操桂芳.中國(guó)證券投資基金的業(yè)績(jī)與規(guī)模的關(guān)系研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009在進(jìn)行相關(guān)問(wèn)題的研究時(shí)，她通過(guò)研究國(guó)外50支開(kāi)放式股票基金，將其進(jìn)行分類(lèi)并比較收益率情況，得到了不同的結(jié)論，她的研究結(jié)果表明：當(dāng)基金規(guī)模偏小時(shí)，規(guī)模越大，業(yè)績(jī)?cè)胶?，而?dāng)規(guī)模達(dá)到一定程度之后，規(guī)模繼續(xù)變大，業(yè)績(jī)變差。朱冰和朱洪亮（2011）[12][11]操桂芳.中國(guó)證券投資基金的業(yè)績(jī)與規(guī)模的關(guān)系研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009[12]朱冰、朱洪亮.積極開(kāi)放式基金的規(guī)模與收益的關(guān)系研究[J].金融縱橫，2011(02)（3）基金規(guī)模越小業(yè)績(jī)反而更好石玉紅（2013）[13]石玉紅.股票型開(kāi)放式基金的流動(dòng)性對(duì)基金規(guī)模與績(jī)效關(guān)系的影響[D].華僑大學(xué)，2013通過(guò)選取100[13]石玉紅.股票型開(kāi)放式基金的流動(dòng)性對(duì)基金規(guī)模與績(jī)效關(guān)系的影響[D].華僑大學(xué)，2013由于我國(guó)基金業(yè)起步較晚，在基金的發(fā)展成熟程度相比于歐美仍存在很長(zhǎng)一段的差距。同時(shí)，我們對(duì)基金的研究相對(duì)偏少。也因?yàn)閷W(xué)者研究問(wèn)題的角度不同，所得到的結(jié)論更是存在許多差異。不過(guò)因?yàn)槲覈?guó)基金迅速發(fā)展，市場(chǎng)形勢(shì)的不確定性，越來(lái)越多大型基金現(xiàn)在活躍在市場(chǎng)之中，所以研究規(guī)模與業(yè)績(jī)的關(guān)系亟待更深入的研究。第二章公募基金的發(fā)展歷程及相關(guān)理論簡(jiǎn)要介紹2.1中國(guó)公募基金的發(fā)展歷程中國(guó)公募基金業(yè)的發(fā)展，縱橫經(jīng)過(guò)了十四年時(shí)間，基金份額的增長(zhǎng)總體來(lái)說(shuō)是呈上漲的趨勢(shì)，中國(guó)公募基金行業(yè)的發(fā)展可以分為三個(gè)階段：最初是1998年至2000年，此時(shí)行業(yè)剛剛起步，中國(guó)在1997年出臺(tái)了《證券投資基金管理暫行辦法》[14]趙迪.中國(guó)基金業(yè)誕生前后[J].金融博覽,2020(12):14-15.[15]中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì).基金相關(guān)數(shù)據(jù)[EB/OL]./index/2004年.，當(dāng)時(shí)中國(guó)軍械庫(kù)市場(chǎng)上只有封閉式基金，規(guī)模很小，最初三年中國(guó)基金市場(chǎng)規(guī)模只有幾百億元人民幣。第二階段是在2001年左右，此時(shí)，開(kāi)放性基金業(yè)的出現(xiàn)，使得基金市場(chǎng)生機(jī)勃勃，市場(chǎng)規(guī)模得到壯大，當(dāng)時(shí)的規(guī)模就接近1000億人民幣。第三次基金業(yè)得到加速發(fā)展的時(shí)期。也就是在2002年以后，市場(chǎng)規(guī)模的規(guī)模迅速攀升，2003年的市場(chǎng)規(guī)模是2002年的2倍之多。而到了2004年，由于《證券投資基金法》的明確實(shí)施，此時(shí)正值中國(guó)市場(chǎng)的調(diào)整，此時(shí)的基金業(yè)出現(xiàn)了震蕩；在此時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)上已經(jīng)存在有54只封閉式基金和159只開(kāi)放式基金[16]同花順基金網(wǎng).2018年市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)[EB/OL]./2018年.?；鸱蓊~繼續(xù)增長(zhǎng)。而真正出現(xiàn)份額快速增長(zhǎng)的時(shí)間為2005之后至2007年，市場(chǎng)份額以火箭的速度向上攀升，基金凈值已經(jīng)直飆3.2萬(wàn)億。之后，經(jīng)歷金融危機(jī)，雖然中國(guó)市場(chǎng)受影響較小，但基金份額同樣受到一定影響。一直至2010年，基金凈值穩(wěn)定至2萬(wàn)億左右。在2[14]趙迪.中國(guó)基金業(yè)誕生前后[J].金融博覽,2020(12):14-15.[15]中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì).基金相關(guān)數(shù)據(jù)[EB/OL]./index/2004年.[16]同花順基金網(wǎng).2018年市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)[EB/OL]./2018年.圖2-12010年至2019年基金規(guī)模與數(shù)量的變化（圖源：wind）縱觀近十年中國(guó)基金市場(chǎng)的變化，在開(kāi)放式基金中，反而股票型與混合型基金的表現(xiàn)沒(méi)有人們預(yù)料的如此之好。這兩種基金在11年的熊市均有較大程度的下跌。但是同時(shí)也隨著14年與15年的牛市大幅度上漲。在2018年時(shí)，中國(guó)A股出現(xiàn)大熊市，據(jù)同花順基金數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，代表A股的滬深300下跌25.31%，上證指數(shù)下跌24.59%，混合型基金盤(pán)總下跌15.34%，[17]丁輝關(guān).《投資學(xué)》[M].清華大學(xué)出版社:北京,2013:88.[18]王聰,&鄒朋飛.(2004).國(guó)有商業(yè)銀行效率影響因素的實(shí)證分析.暨南學(xué)報(bào):哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版.[19]陳立梅.(2008).基金經(jīng)理人力資本特征與基金業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究.

現(xiàn)代管理科學(xué)(11),117-119.直到2019年，市場(chǎng)形勢(shì)逐步轉(zhuǎn)化，A股終于迎來(lái)反彈，此時(shí)的混合型基金漲幅也達(dá)到了近30%。與此同時(shí)，債基的表現(xiàn)就較為穩(wěn)定，只在2011年大熊市呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，不過(guò)此時(shí)的最大回撤也相對(duì)較小。從近十年來(lái)看，股票型和混合型基金均有較大的波動(dòng)，雖然在好的年份具有相對(duì)好的業(yè)績(jī)，但同樣在股市低迷之時(shí)，這兩者具有非常大的跌幅[17]丁輝關(guān).《投資學(xué)》[M].清華大學(xué)出版社:北京,2013:88.[18]王聰,&鄒朋飛.(2004).國(guó)有商業(yè)銀行效率影響因素的實(shí)證分析.暨南學(xué)報(bào):哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版.[19]陳立梅.(2008).基金經(jīng)理人力資本特征與基金業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究.

現(xiàn)代管理科學(xué)(11),117-119.2.2相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論以及假設(shè)2.2.1規(guī)模經(jīng)濟(jì)由于任何生產(chǎn)都有成本，它們可以被廣泛地分為固定成本和單位成本。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)上認(rèn)為，通過(guò)在固定成本中增加生產(chǎn)量以降低單位成本，從而提高利潤(rùn)率。而之前所提及的，有一部分中外學(xué)者認(rèn)為基金業(yè)是存在規(guī)模效應(yīng)的，即在基金發(fā)行過(guò)程中一些費(fèi)用是固定化的，此時(shí)提高基金發(fā)行規(guī)模即可做到降低單位成本，從而提高收益率。2.2.2CAPM資產(chǎn)定價(jià)模型，是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·夏普等人提出的。市場(chǎng)上有兩種類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)，第一種是分析性風(fēng)險(xiǎn)，這是一種無(wú)法通過(guò)提前多樣化來(lái)規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，另外一種是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是一種可以通過(guò)投資多樣化來(lái)討價(jià)還價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于基金來(lái)說(shuō)，當(dāng)基金規(guī)模擴(kuò)大的時(shí)候，可以更合理的配置資產(chǎn)，通過(guò)配置股票的多樣性，來(lái)降低分散風(fēng)險(xiǎn)，提高收益率。2.2.3假設(shè)根據(jù)前人所進(jìn)行的研究以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論，本文提出以下假設(shè)：H1：基金規(guī)模增大，基金業(yè)績(jī)也會(huì)得到提升。H2：基金管理費(fèi)率與基金業(yè)績(jī)并無(wú)直接聯(lián)系。H3：基金鎖定期對(duì)于基金業(yè)績(jī)影響不大。H4：基金成立時(shí)間對(duì)基金業(yè)績(jī)形象不大第三章混合型基金業(yè)績(jī)的影響因素實(shí)證研究實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)第三章是本文相當(dāng)重要的章節(jié)，本章主要使用實(shí)證分析的方法來(lái)研究混合型基金的規(guī)模、基金費(fèi)用率、鎖定期等影響因素與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系，借此提出有利于基金業(yè)績(jī)發(fā)展的建議。文中先基于已有學(xué)者的研究提出相應(yīng)假設(shè)，之后根據(jù)相應(yīng)影響因素設(shè)置相應(yīng)自變量，對(duì)變量進(jìn)行相應(yīng)統(tǒng)計(jì)，根據(jù)相應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果得到結(jié)論驗(yàn)證假設(shè)，并提出一些有利于基金業(yè)績(jī)發(fā)展的建議。3.1樣本選取以及數(shù)據(jù)來(lái)源本文的數(shù)據(jù)來(lái)源全部來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，一共選取了公募基金市場(chǎng)中70支混合型基金，研究其從2016年1月1日至2021年1月1日的數(shù)據(jù)，在此期間，股票基金市場(chǎng)牛市、熊市以及動(dòng)蕩市都有所經(jīng)歷，時(shí)間跨度足以代表一個(gè)市場(chǎng)周期，使得數(shù)據(jù)具有相應(yīng)代表性。所選的基金均為有深厚經(jīng)驗(yàn)的基金公司運(yùn)作長(zhǎng)期的基金，基本不會(huì)受一些業(yè)務(wù)能力弱的基金公司或是基金經(jīng)理所影響。使得相應(yīng)數(shù)據(jù)說(shuō)服力足夠。文中將相應(yīng)樣本為70支基金，時(shí)間節(jié)點(diǎn)分為20個(gè)季度。對(duì)于其他控制變量的選取，主要依據(jù)前人相應(yīng)的研究，所選取的數(shù)據(jù)包括季度GDP，廣義貨幣供應(yīng)量M2，基金鎖定期，基金成立年限，基金管理費(fèi)等因素。為提高實(shí)證研究的可信度，所選取樣本中使用的數(shù)據(jù)均為面板數(shù)據(jù)。3.2變量選取以及模型選取根據(jù)前人研究，影響基金的其他因素大概可以歸納為兩方面，一方面為基金內(nèi)部影響因素，另一方面為外部經(jīng)濟(jì)影響因素。因此，文中選取了以下了控制變量：從內(nèi)部來(lái)看，選取管理費(fèi)率，基金成立年限以及鎖定期作為控制變量；從外部來(lái)看，選取GDP，狹義貨幣供應(yīng)量作為控制變量。3.2.1變量的選取衡量業(yè)績(jī)的變量指標(biāo)--凈值增長(zhǎng)率YR即基金每個(gè)季度的凈值的變化?；鸨炯径饶﹥糁禍p去上一個(gè)季度末凈值/上個(gè)季度末凈值?；饍糁翟鲩L(zhǎng)率是一支基金業(yè)績(jī)的客觀展現(xiàn)?；饍糁凳找媛视?jì)算公式為Y衡量基金規(guī)模的變量指標(biāo)--基金期末基金資產(chǎn)凈值XAsset即每只基金期末的資產(chǎn)總值減去其負(fù)債，基金期末資產(chǎn)凈值比較好的體現(xiàn)每只基金的實(shí)際規(guī)模。其他控制變量如下：（1）國(guó)民生產(chǎn)總值GDP國(guó)民生產(chǎn)總值是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的最好展現(xiàn)，可以說(shuō)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票基金市場(chǎng)具有很大影響，據(jù)前人研究，宏觀經(jīng)濟(jì)影響了股票基金市場(chǎng)的走向，而其也是對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)期影響的唯一因素，也是最重要的一個(gè)因素。其他因素對(duì)股票基金市場(chǎng)影響僅為中短期的，不會(huì)影響長(zhǎng)期發(fā)展。所以，如果要研究股票基金市場(chǎng)的長(zhǎng)期形勢(shì)以及想要做出正確的決策，必須對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行詳盡深入的研究。據(jù)相關(guān)研究，宏觀經(jīng)濟(jì)影響市場(chǎng)主要通過(guò)以下幾方面，其一，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，企業(yè)是市場(chǎng)的最主要參與者，其經(jīng)濟(jì)收益對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生關(guān)鍵影響。其二，人民的收入多少，人民收入越高，可用作投資的資金相對(duì)就越多，相對(duì)投資決策也會(huì)有變。影響市場(chǎng)其三，資金成本，個(gè)人以及單位使用資金會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)成本，國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控比如調(diào)整稅收，利率，均會(huì)影響這個(gè)成本，這個(gè)成本導(dǎo)致相應(yīng)投資行為，最終影響市場(chǎng)。據(jù)此來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)的影響時(shí)十分深遠(yuǎn)的，所以將GDP作為控制變量來(lái)判斷市場(chǎng)總體形勢(shì)是十分必要的。（2）廣義貨幣供應(yīng)量M2貨幣供應(yīng)量代表國(guó)家相關(guān)貨幣政策，會(huì)影響價(jià)格并影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。M2的大小決定政策的詳細(xì)走向，貨幣政策將影響到證券市場(chǎng)的活動(dòng)。而廣義貨幣供應(yīng)量則包含著投資。所以說(shuō)M2作為控制變量來(lái)判斷市場(chǎng)走向也是十分必要的。譚政勛,王聰(2004)研究表明，貨幣供應(yīng)量是影響基金業(yè)績(jī)的一個(gè)重要因素。（3）基金管理費(fèi)率Xexpense管理費(fèi)用作為基金收取的相應(yīng)回報(bào)，是基金內(nèi)部費(fèi)用的一個(gè)因子，Golec(1996)的研究發(fā)現(xiàn)基金相關(guān)費(fèi)用對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)相關(guān)關(guān)系。Dellva和Olson(1998）對(duì)1987至1992年的美國(guó)股票型共同基金研究發(fā)現(xiàn)，收取費(fèi)用和贖回費(fèi)的相關(guān)基金獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，而僅收取前端費(fèi)用的基金的基金僅有較低的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。所以將基金管理費(fèi)率引入模型也是非常必要的。（4）基金距今成立時(shí)間XTime文中選取的基金都是大于五年的，樣本中基金成立時(shí)間也有些差距，有些基金成立十幾年，而有些基金則是成立五六年，基金成立時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)于基金的管理經(jīng)驗(yàn)相對(duì)來(lái)說(shuō)就越豐富，基金抗震力更為充足，陳立梅(2008)的研究表明，基金成立年限對(duì)基金業(yè)績(jī)具有顯著影響。所以將基金距今成立時(shí)間作為控制變量。。計(jì)算公式XT（5）基金鎖定期XLock現(xiàn)在很多基金都是定期開(kāi)放的，在鎖定時(shí)禁止買(mǎi)入和贖回。這樣減少了投資者在特殊時(shí)期時(shí)非理性策略以及頻繁交易。所以鎖定期對(duì)業(yè)績(jī)也具有一定影響。文中將其作為控制變量3.2.2變量的處理由于樣本數(shù)據(jù)較大，對(duì)部分變量樣本進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理。取對(duì)數(shù)的變量有，基金距今成立時(shí)間（天數(shù)）LnXtime，廣義貨幣供應(yīng)量LnM2，基金規(guī)模LnAsset，以及季度國(guó)民生產(chǎn)總值LnGDP3.3模型的設(shè)計(jì)為了客觀明確的得到回歸結(jié)果，選取的相應(yīng)數(shù)據(jù)均為客觀面板數(shù)據(jù)。覆蓋每個(gè)季度末的自變量因變量的有關(guān)數(shù)據(jù)。本文采取的實(shí)證方法為多元線性回歸。建立多元線性回歸模型。通過(guò)模型解釋有關(guān)基金規(guī)模與基金業(yè)績(jī)的假設(shè)。為投資者、基金公司以及相應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供一些有幫助性的建議。3.4變量的描述性統(tǒng)計(jì)在選取確定變量以及樣本收集之后，對(duì)樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。如表3-1所示，本文所選取的樣本個(gè)數(shù)為70個(gè)樣本在2016年1月至2021年1月之間，共五年20個(gè)季度，共計(jì)1400觀測(cè)值。表3-1樣本描述性統(tǒng)計(jì)表YRLnAssetLnXtimeLnM2LnGDPXexpenseLOCKN1400140014001400140014001400均值0.02120.50910.60312.09412.3131.2760.60中值0.01320.88210.60912.09312.3041.5000標(biāo)準(zhǔn)差0.1071.7050.05812.00極小值-0.6429.98310.53211.88211.9980.40極大值0.72524.41510.65312.29512.5991.812第四章實(shí)證結(jié)果以及相關(guān)分析在上述章節(jié)中已經(jīng)確定使用基金凈值增長(zhǎng)率來(lái)描述基金業(yè)績(jī)以及使用期末基金凈值描述規(guī)模。對(duì)其他控制變量也進(jìn)行了相應(yīng)的定義。并且已經(jīng)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了合理處理。本部分將通過(guò)具體的樣本數(shù)據(jù)，使用spss以及stata統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行多元回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果來(lái)研究分析基金規(guī)模與其業(yè)績(jī)的關(guān)系，驗(yàn)證假設(shè)。4.1變量表達(dá)與回歸方程的建立首先根據(jù)用上文所提到的相應(yīng)指標(biāo)以及假設(shè)建立如下多元線性回歸方程，YR=β1LnAsset對(duì)方程中變量說(shuō)明如表4-1所示。表4-1變量說(shuō)明變量說(shuō)明YR基金業(yè)績(jī)季末收益率LnAssetLnXtimeLnM2LnGDPXexpenseLOCKβεC基金規(guī)模成立時(shí)間貨幣供應(yīng)量國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值基金管理費(fèi)率鎖定期系數(shù)殘差常數(shù)項(xiàng)季末基金凈值的對(duì)數(shù)據(jù)今天數(shù)的對(duì)數(shù)M2的對(duì)數(shù)GDP的對(duì)數(shù)管理費(fèi)率與托管費(fèi)之和4.2相關(guān)性分析之后，對(duì)變量之間的相關(guān)性進(jìn)行分析，如表4-3所示?？梢缘玫街髯兞縇nAsset與YR在0.01的水平上顯著相關(guān)。初步驗(yàn)證了之前的假設(shè)。而其他變量均與YR具備一定的相關(guān)性。表4-2相關(guān)性Y業(yè)績(jī)LnassetLnTIMELnM2LnM1LnGDP鎖定期Y業(yè)績(jī)Pearson相關(guān)性1.053*.001.387**.385**.302**.019顯著性（雙側(cè)）.049.958.000.000.000.474N1400140014001400140014001400LnassetPearson相關(guān)性.053*1-.380**-.044-.042-.046.294**顯著性（雙側(cè)）.049.000.098.116.087.000N1400140014001400140014001400LnTIMEPearson相關(guān)性.001-.380**1.000.000.000-.540**顯著性（雙側(cè)）.958.0001.0001.0001.000.000N1400140014001400140014001400LnM2Pearson相關(guān)性.387**-.044.0001.949**.819**.000顯著性（雙側(cè)）.000.0981.000.000.0001.000N1400140014001400140014001400LnM1Pearson相關(guān)性.385**-.042.000.949**1.885**.000顯著性（雙側(cè)）.000.1161.000.000.0001.000N1400140014001400140014001400LnGDPPearson相關(guān)性.302**-.046.000.819**.885**1.000顯著性（雙側(cè)）.000.0871.000.000.0001.000N1400140014001400140014001400鎖定期Pearson相關(guān)性.019.294**-.540**.000.000.0001**顯著性（雙側(cè)）.474.000.0001.0001.0001.000.000N1400140014001400140014001400*.在0.05水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。**.在.01水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。4.3定義面板數(shù)據(jù)在進(jìn)行相關(guān)性分析之后，接著繼續(xù)進(jìn)行多元線性回歸分析，首先定義面板數(shù)據(jù)。Stata結(jié)果反應(yīng)為平衡面板數(shù)據(jù)。4-3-1面板數(shù)據(jù)的設(shè)置panelvariable:id(stronglybalanced)quartervariable:1to20delta:1unit4.4回歸結(jié)果使用stata進(jìn)行多元線性回歸分析，得到的結(jié)果如下：YrCoef.St.Err.t-valuep-value[95%ConfInterval]SigLnasset.005.0022.86.004.002.008***LnTIME.081.0930.88.38-.1.263LnM2.364.0379.900.292.436***LnGDP-.03.031-0.99.32-.09.029LOCK.002.0011.17.242-.001.004′EXPENSE.005.0090.53.599-.013.022Constant-4.9811.035-4.810-7.01-2.952***Meandependentvar0.