第八章 外匯期權(quán)交易及互換交易

第八章

外匯期權(quán)買賣及

互換買賣第一節(jié)外匯期權(quán)買賣一、外匯期權(quán)的定義及特點1、外匯期權(quán)的含義外匯期權(quán)，又稱貨幣期權(quán)，是一種選擇權(quán)契約，其持有人即期權(quán)買方享有在契約期滿或之前以規(guī)定的價錢購買或銷售一定數(shù)額的某種外匯資產(chǎn)的權(quán)益，而期權(quán)賣方收取期權(quán)費，有義務(wù)在買方要求執(zhí)行時賣出〔或買進(jìn)〕合約規(guī)定的特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)。2、外匯期權(quán)合約外匯期權(quán)合約——是規(guī)范化契約，方便期權(quán)買賣雙方在買賣所內(nèi)以公開競價方式進(jìn)展買賣，并有助于外匯期權(quán)次級市場的活潑。期權(quán)費——是期權(quán)買賣中獨一的變量，是期權(quán)的買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)益而必需支付給賣方的費用，其多少取決于執(zhí)行價錢、到期時間以及整個期權(quán)合約。外匯期權(quán)合約的特點：買賣幣種較少通常采用美圓報價有規(guī)范化的買賣單位外匯期權(quán)合約規(guī)范化的主要內(nèi)容：執(zhí)行價錢到期月份固定到期日固定保證金期權(quán)費交割通常經(jīng)過清算所會員進(jìn)展3、外匯期權(quán)的特征二、外匯期貨買賣的類型有組織的買賣所買賣期權(quán)和場外買賣期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)美式期權(quán)和歐式期權(quán)規(guī)范期權(quán)、奇特期權(quán)、期權(quán)衍生種類本次課到此終了1、有組織的買賣所買賣期權(quán)和場外買賣期權(quán)——根據(jù)其買賣的場所不同〔1〕有組織的買賣所買賣期權(quán)——指在被認(rèn)可的買賣所買入或賣出事先商定的合約買賣所期權(quán)規(guī)范化：到期日、名義本金、交割地點、交割代理人、協(xié)定代理人、協(xié)定價錢、保證金指定、合約金制度、合約各方、頭寸限制、買賣時間以及行使規(guī)定都是買賣所事先確定的，外匯期權(quán)買賣者需求做的只是確定合約的價錢和數(shù)量〔2〕場外買賣期權(quán)/柜臺買賣〔OTC〕——由銀行出賣給客戶，可以滿足客戶在日期、數(shù)量和幣種等方面特定需求的外匯期權(quán)買賣。占期權(quán)買賣總量90%以上OTC期權(quán)的特點：可以直接在買賣者之間，也可經(jīng)過期權(quán)經(jīng)紀(jì)商買賣；不需支付保證金；規(guī)?？梢詤f(xié)商；通常是歐式期權(quán)買賣主要參與者：包括銀行和投機(jī)買賣者等職業(yè)買賣人，以及需求利用外匯期權(quán)控制外匯風(fēng)險的套期保值者兩者的異同：這兩個市場相互連通，場內(nèi)買賣市場在一定程度上扮演了零售市場和調(diào)劑市場的角色，而OTC市場那么相當(dāng)于零售市場，銀行作為中間商，活潑于兩個市場之間但兩個市場的買賣規(guī)那么又不一樣，場內(nèi)買賣的規(guī)范外匯期權(quán)合約有嚴(yán)厲的幣種、買賣單位、到期日、買賣時間等合約規(guī)格方面的規(guī)定，定制外匯期權(quán)可按客戶的要求進(jìn)展有限制的調(diào)整。而OTC市場所提供的合約規(guī)格具有很大彈性，可以完全按客戶要求制定，同時也可防止保證金的負(fù)擔(dān)。 2、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)——根據(jù)所賦予的權(quán)益的不同〔1〕看漲期權(quán)/買權(quán)——是指期權(quán)的買方享有在規(guī)定的有效期內(nèi)按某一詳細(xì)的執(zhí)行價錢〔協(xié)定匯率〕買進(jìn)某一特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)的權(quán)益，但不同時負(fù)有必需買進(jìn)的義務(wù)?！?〕看跌期權(quán)/賣權(quán)——是指在到期日或在到期日為止的期間內(nèi)，按照事先商定的執(zhí)行價錢，擁有賣出某一特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)的權(quán)益，但不同時負(fù)有必需賣出的義務(wù)。產(chǎn)生四種情況：買入看漲期權(quán)——賣出看漲期權(quán)買入看跌期權(quán)——賣出看跌期權(quán)外匯期權(quán)買方和賣方權(quán)益與義務(wù)之間的關(guān)系看漲期權(quán)看跌期權(quán)外匯期權(quán)的買方有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前決定是否按行使價格買入某種外匯資產(chǎn)有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前決定是否按行使價格賣出某種外匯資產(chǎn)外匯期權(quán)的賣方有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前應(yīng)期權(quán)買方要求按行使價格賣出某種外匯資產(chǎn)有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前應(yīng)期權(quán)買方要求按行使價格買入某種外匯資產(chǎn)3、美式期權(quán)和歐式期權(quán)——根據(jù)其行使期權(quán)的時限的不同〔1〕歐式期權(quán)——是指期權(quán)合同的買方只能在合同到期的最后一刻，即期權(quán)到期日前的第二個任務(wù)日決議他能否要求賣方執(zhí)行合同〔2〕美式期權(quán)——其買方可以在合同到期日以前任何一天要求賣方執(zhí)行合同，選擇更加靈敏，因此期權(quán)價錢也相對貴一些4、規(guī)范期權(quán)、奇特期權(quán)和期權(quán)衍生種類——根據(jù)期權(quán)的復(fù)雜程度和運(yùn)用范圍〔1〕規(guī)范外匯期權(quán)——是傳統(tǒng)的期權(quán)產(chǎn)品，有著規(guī)范化和規(guī)范化的合約根據(jù)買賣的根底資產(chǎn)不同又分為外匯現(xiàn)匯期權(quán)外匯期貨期權(quán)期貨式期權(quán)①外匯現(xiàn)匯期權(quán)——又叫即期外匯期權(quán)，是指期權(quán)購買者有權(quán)在到期日或到期日之前，以協(xié)定匯率買入或賣出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)貨。此種是外匯期權(quán)最根本的買賣方式②外匯期貨期權(quán)——是指期權(quán)購買者有權(quán)在到期日或之前，以協(xié)定匯率買入或賣出一定數(shù)量的某種外匯期貨合約，即買入看漲期權(quán)以使期權(quán)買方按協(xié)定價獲得外匯期貨的多頭低位；買入看跌期權(quán)以使期權(quán)買方按協(xié)定價建立外匯期貨的空頭低位③期貨式期權(quán)——又成為期權(quán)期貨，是以一種期貨的方式進(jìn)展買賣，來躲避外匯期權(quán)價錢變動不確定性所帶來的風(fēng)險的發(fā)生以上三種規(guī)范外匯期權(quán)的異同：①和②的持有人在買入期權(quán)時必需支付無追索的期權(quán)費，只需執(zhí)行或轉(zhuǎn)讓期權(quán)時才會發(fā)生現(xiàn)金流動③的購買者不用支付期權(quán)費，而是交納保證金③每日按收市清算價進(jìn)展盈虧結(jié)算，保證金可以撤回，也可以追加缺乏部分，或提取超額部分，但交存保證金數(shù)與期權(quán)費有直接的關(guān)系〔2〕奇特期權(quán)——是金融機(jī)構(gòu)根據(jù)客戶的不同需求將規(guī)范歐式期權(quán)和美式期權(quán)構(gòu)造加以改動衍生出來的新型期權(quán)。目前都在場外市場上進(jìn)展買賣，它們的競爭性和替代性較小，透明度較差，流動性也較低。①百慕大期權(quán)②兩值期權(quán)③妨礙期權(quán)④平均匯率期權(quán)⑤平均協(xié)定匯率期權(quán)⑥回想期權(quán)①百慕大期權(quán)——也稱半美式期權(quán)，是歐式期權(quán)與美式期權(quán)的混合物，允許期權(quán)在有效期內(nèi)某些特定日期執(zhí)行，其期權(quán)費大于歐式期權(quán)小于美式期權(quán)。訂立合約時，除了要規(guī)定規(guī)范期權(quán)的相關(guān)條件外，還要寫明可提早執(zhí)行的日期。在債券市場買賣活潑，主要是具有買權(quán)或賣權(quán)性質(zhì)的債務(wù)的買賣。②兩值期權(quán)——也稱為數(shù)字期權(quán)，它是具有不延續(xù)收益的期權(quán)。兩值期權(quán)有兩種類型：全付或不付型，即僅在到期日期權(quán)為價內(nèi)期權(quán)時才有收益；一觸即有型，只需期權(quán)在有效期內(nèi)某一時辰為價內(nèi)期權(quán)，買方就有收益。由于兩值期權(quán)在執(zhí)行價錢附近呈現(xiàn)高度的不延續(xù)性，因此它們很難進(jìn)展對沖，通常與其他金融工具結(jié)合運(yùn)用③妨礙期權(quán)——其收益依賴于目的匯率在某一特定時間段內(nèi)能否到達(dá)特種定程度。在該種期權(quán)中，除了協(xié)定匯率，還設(shè)有一個妨礙價錢。當(dāng)標(biāo)的外匯匯率到達(dá)特定的匯率程度〔妨礙價錢〕時自動終止的期權(quán)稱為敲出期權(quán)；當(dāng)即期匯率到達(dá)妨礙價錢時自動生效的期權(quán)稱為敲入期權(quán)看漲期權(quán)的四種能夠組合的價錢途徑〔教材155頁圖7—1〕C歐式期權(quán)=C下降敲出期權(quán)+C下降敲入期權(quán)P歐式期權(quán)=P上升敲出期權(quán)+P上升敲入期權(quán)妨礙期權(quán)比等價的普通期權(quán)更廉價，因此也更具吸引力④平均匯率期權(quán)——又稱為亞式期權(quán)，是指期權(quán)到期日賣方向買方支付協(xié)定匯率〔K〕與期權(quán)有效期內(nèi)平均匯率之間差額的期權(quán)。經(jīng)過期權(quán)能夠獲得的收益或能夠產(chǎn)生的損失依賴于標(biāo)的外匯在整個期權(quán)有效期內(nèi)的即期匯率平均值〔A〕，而不是最終的即期匯率。假設(shè)購買看漲期權(quán)，支付的亞式期權(quán)價錢為Max(0，A－K)；假設(shè)購買看跌期權(quán)，支付的期權(quán)價錢時Max(0，K－A)該期權(quán)的行使與否依賴于平均匯率，而不是某一天的市場匯率，因此該期權(quán)合約遭到期日這一天匯率猛烈動搖影響的能夠性不大⑤平均協(xié)定匯率期權(quán)——是指期權(quán)到期日賣方向買方支付平均匯率〔A〕與最終即期匯率〔S〕之間差額的期權(quán)假設(shè)是看漲期權(quán)，支付的是Max(0,S－A)；假設(shè)是看跌期權(quán)，支付的期權(quán)價錢是Max(0,S－A)。⑥回想期權(quán)——分為回想看漲期權(quán)和回想看跌期權(quán)回想看漲期權(quán)——是指允許期權(quán)購買方在到期日以一個匯率購入目的外匯，這個匯率代表目的外匯在期權(quán)有效期內(nèi)實現(xiàn)了的最低匯率，此最低匯率成為看漲期權(quán)的協(xié)定匯率回想看跌期權(quán)——是指允許期權(quán)購買方以在期權(quán)有效期內(nèi)實現(xiàn)了的最高匯率賣出目的外匯，實現(xiàn)了的最高匯率成為看跌期權(quán)的協(xié)定匯率〔3〕外匯期權(quán)的衍消費品范圍遠(yuǎn)期合約合成遠(yuǎn)期買賣參與遠(yuǎn)期買賣①范圍遠(yuǎn)期合約——是指要求客戶在某一匯率程度以內(nèi)才干按照最好的市場匯率進(jìn)展買賣的期權(quán)。當(dāng)市場匯率超出該匯率范圍時，客戶必需按照另外固定的最好匯率進(jìn)展買賣。由于客戶利用市場有利匯率的時機(jī)較少，客戶支付的期權(quán)費也較少，甚至能夠為零或負(fù)。假設(shè)買賣雙方簽署了一份范圍遠(yuǎn)期合約，設(shè)S為未來某日的即期匯率，買方付給賣方期權(quán)費后獲得在不同匯率區(qū)間以不同價錢購買外匯的權(quán)益X1外匯協(xié)X2定匯率X2X1外匯即期匯率S在該合約條件下，期權(quán)買方被要求購買外幣并付出外匯價錢為X2〔當(dāng)X2≥S〕，S〔當(dāng)X1＞S＞X2〕或X1〔當(dāng)S≥X1〕②合成遠(yuǎn)期買賣——是指按照一樣協(xié)定匯率同時買入〔賣出〕一個看漲期權(quán)和賣出〔買入〕一個看跌期權(quán)所構(gòu)成的遠(yuǎn)期買賣，即利用兩個期權(quán)買賣所構(gòu)成的合成買賣。③參與遠(yuǎn)期買賣——為買賣者提供的往往是最不利的匯率，一旦買賣者發(fā)現(xiàn)市場匯率更有利而不情愿按照原來的匯率進(jìn)展買賣，那么他可選擇與買賣的對手方〔通常為銀行〕分享利潤三、外匯期權(quán)買賣的規(guī)那么與程序1、外匯期權(quán)市場，分為場外期權(quán)市場和場內(nèi)期權(quán)市場前者是由倫敦、紐約和東京為中心構(gòu)成的銀行同業(yè)期權(quán)市場；后者是由費城股票買賣所和芝加哥商品買賣所以及倫敦國際期貨買賣所構(gòu)成的買賣所期權(quán)市場兩者的差別是由場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)的不同特點決議的，兩類市場的差別主要表如今以下五方面：合約規(guī)范、買賣方式、合商定價、信譽(yù)風(fēng)險、交割與清算〔1〕合約規(guī)范。前者的外匯期權(quán)合約時完全由買賣雙方根據(jù)實踐情況自行協(xié)商制定的，后者的合約是規(guī)范的，合約中的各項內(nèi)容由買賣所指定〔2〕買賣方式。前者的銀行間以及銀行與客戶之間的買賣是直接進(jìn)展的，后者的買賣雙方是經(jīng)過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)展間接買賣的〔3〕合商定價。前者是銀行間以及銀行與客戶之間經(jīng)過或電子資訊系統(tǒng)等方式，有買賣雙方協(xié)商決議外匯期權(quán)合約的價錢；后者的買賣雙方經(jīng)過公開競價的方式?jīng)Q議期權(quán)合約價錢〔4〕信譽(yù)風(fēng)險。前者的買賣是直接進(jìn)展的，一旦達(dá)成，就意味買賣雙方都得承當(dāng)買賣對手違約的風(fēng)險；后者那么不存在信譽(yù)風(fēng)險，或違約風(fēng)險，由于場內(nèi)期權(quán)市場的責(zé)任方〔期權(quán)賣方〕必需交納保證金且經(jīng)過期權(quán)清算公司〔5〕交割與清算。前者合約大多涉及實踐交割，后者很少進(jìn)展最終交割，而是在到期日前進(jìn)展對沖或其過期2、外匯期權(quán)買賣術(shù)語〔1〕期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值①內(nèi)在價值——指協(xié)定價錢與現(xiàn)行市場價錢之間存在有利于買方的差額，也是期權(quán)買方行使期權(quán)所能獲得的利潤②時間價值——指期權(quán)所支付的高于內(nèi)在價值的剩余期權(quán)費，即期權(quán)價值高于期權(quán)內(nèi)在價值的部分〔2〕價內(nèi)、價外與平價期權(quán)①價內(nèi)期權(quán)——也稱實值期權(quán)，指外匯期權(quán)買方要求賣方履約時可以獲利的期權(quán)，即具有內(nèi)在價值的期權(quán)稱為價內(nèi)期權(quán)②價外期權(quán)——也稱虛值期權(quán)，與價內(nèi)期權(quán)相反，指外匯期權(quán)買方要求賣方履約會導(dǎo)致?lián)p失的期權(quán)③平價期權(quán)——指外匯期權(quán)買方要求履約時標(biāo)的外匯資產(chǎn)的市場價錢等于期權(quán)合約協(xié)定價錢的期權(quán)〔3〕期權(quán)到期日/起算日——指外匯期權(quán)合約到期的最后一天，也是交割外匯的日期〔4〕期權(quán)價錢/期權(quán)費——指外匯期權(quán)買方為獲得選擇權(quán)而支付給期權(quán)賣方的費用①點數(shù)報價法——假設(shè)期權(quán)費以報價貨幣表示，另一種貨幣是根底貨幣，那么以點數(shù)報價②百分?jǐn)?shù)報價法——假設(shè)期權(quán)費以根底貨幣表示，那么采用百分?jǐn)?shù)報價法3、外匯期權(quán)買賣的程序賣方經(jīng)紀(jì)人的清算公司買方買方經(jīng)紀(jì)人的清算公司期權(quán)清算所買方經(jīng)紀(jì)人買方經(jīng)紀(jì)人的場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人期權(quán)交易所賣方經(jīng)紀(jì)人的城內(nèi)經(jīng)紀(jì)人賣方經(jīng)紀(jì)人賣方規(guī)范化的流程：與銀行簽署<保值外匯買賣總協(xié)議>價錢委托——主要有市價委托、限價委托、停損委托、停損限價委托在期權(quán)費交收日，到銀行交納協(xié)議規(guī)定的期權(quán)費行使期權(quán)清算與交割四、影響期權(quán)費的根本要素構(gòu)成期權(quán)價錢的兩個要素：內(nèi)在價值和時間價值，期權(quán)價錢等于內(nèi)在價值與時間價值之和1、外匯的即期匯率2、期權(quán)合約的協(xié)定匯率協(xié)定匯率與市場即期匯率之差決議了期權(quán)的內(nèi)在價值3、外匯匯率的動搖性普通來說，匯率較為穩(wěn)定的貨幣收取的期權(quán)費比匯率動搖大的貨幣低。市場匯率動搖越猛烈的期權(quán)合約，其期權(quán)價錢越高市場匯率動搖有兩種不同的類型：歷史動搖率與隱含動搖率〔1〕歷史動搖率——是對市場匯率過去實踐動搖程度的描畫〔2〕隱含動搖率——是由于市場匯率經(jīng)常出現(xiàn)階段性與突發(fā)性的動搖特征，未來市場匯率動搖性的大小不能夠被準(zhǔn)確計算而采用間接計算得出的動搖率4、利率程度對于看漲期權(quán)而言，本國貨幣利率越高、外國貨幣利率越低，即兩國貨幣利率差越大，那么期權(quán)費越高；對于看跌期權(quán)情況恰好相反5、期權(quán)合約的到期時間合約期越長，期權(quán)買賣本身進(jìn)入內(nèi)在價值領(lǐng)域的時機(jī)就越多，期權(quán)買方贏利時機(jī)就會添加，其所需支付的期權(quán)費自然就多6、外匯期權(quán)市場供求關(guān)系假設(shè)某個時期期權(quán)買賣的購買人數(shù)大大超越出賣人數(shù)，那么出賣者的風(fēng)險能夠添加期權(quán)買賣金額的大小對期權(quán)費也會產(chǎn)生一定的影響五、外匯期權(quán)買賣的戰(zhàn)略與操作1、看漲、看跌期權(quán)的損益分析〔1〕假定在外匯期權(quán)買賣中不存在違約風(fēng)險，即合約的賣方不存在不履行合約的能夠例1、一位外匯買賣者買入一份“歐元看漲期權(quán)〞，合約基數(shù)是125000歐元，支付的期權(quán)費為每歐元0.0100美圓，協(xié)定價錢為1歐元=1.2461美圓。分析期權(quán)買賣雙方的損益買入買權(quán)在市場價錢上漲時，持有者的收益是無限的；而在市場價錢下跌時，持有者的損失那么是有限的〔只限于期權(quán)費〕。當(dāng)市場價錢=協(xié)定價錢+期權(quán)價錢時，期權(quán)持有者將處于不贏不虧的平衡點上。〔2〕看跌期權(quán)買方與賣方的損益例2、一位買賣者買入一份“歐元看跌期權(quán)〞合約基數(shù)是125000歐元，支付的期權(quán)費為每歐元0.0100美圓，協(xié)定價錢為1歐元=1.2861美圓。分析期權(quán)買賣雙方的損益對賣權(quán)的購買者來說，市場價錢下跌其收益能夠是無限的，而他所付出的損失最多不超越期權(quán)費；對賣權(quán)的賣方而言，他所收取的保險費即稱為其最大收益，而他面臨的風(fēng)險卻能夠是無限的2、期權(quán)組合買賣的損益分析〔1〕有拋補(bǔ)的期權(quán)買賣的損益分析有拋補(bǔ)的看漲期權(quán)——外匯頭寸與看漲期權(quán)空頭構(gòu)成的組合，有叫做有維護(hù)的看漲期權(quán)。例如，出口商經(jīng)過出賣看漲期權(quán)來管理未來現(xiàn)金流入的風(fēng)險。假設(shè)某出口商擁有一筆出口的外匯收入，那么他可以出賣該筆外匯收入計價貨幣的看漲期權(quán)，協(xié)定匯率為出口商以為理想的匯率〔2〕期權(quán)價差買賣的損益分析假設(shè)買賣者同時買入和賣出兩個不同的看漲期權(quán)〔或看跌期權(quán)〕，那么他便完成了一個價差買賣。有兩種價差：①垂直價差/貨幣價差/協(xié)定價差——是指投資者同時買進(jìn)和賣出一樣標(biāo)的一樣到期日資產(chǎn)，但協(xié)定價錢和期權(quán)費不同的兩個或兩個以上外匯期權(quán)的買賣②程度價差/時間價差/日歷價差——是指投資者同時買進(jìn)和賣出一樣數(shù)量的除到期日不同，其他規(guī)格完全一樣的外匯期權(quán)的買賣根據(jù)組合期權(quán)的協(xié)定價錢的不同，價差又分為兩類：支付凈期權(quán)費的價差稱為期初凈借方價差，又稱為買入價差；收入凈期權(quán)費的價差稱為期初凈貸方價差，也稱賣出價差〔3〕跨式與寬跨式期權(quán)買賣跨式與寬跨式期權(quán)買賣是由不同種類的兩個期權(quán)組成的①跨式買賣——是指買入或賣出協(xié)定匯率和期限一樣的一個看漲期權(quán)和一個看跌期權(quán)，也稱同價對敲買賣。可分為跨式期權(quán)多頭和跨式期權(quán)空頭跨式期權(quán)多頭——是指按照一樣的協(xié)定匯率、貨幣數(shù)量和到期時間買入一個看漲期權(quán)和一個看跌期權(quán)跨式期權(quán)空頭——是指按照一樣協(xié)定匯率、貨幣數(shù)量與到期日賣出一個看漲期權(quán)和一個看跌期權(quán)②寬跨式期權(quán)買賣/異價對敲買賣其與跨式期權(quán)買賣獨一的不同在與它將協(xié)定匯率不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)進(jìn)展組合，其價錢相對較低。也分為寬跨式期權(quán)多頭和寬跨式期權(quán)空頭寬跨式期權(quán)多頭——指同時買入買賣數(shù)量和到期時間一樣而協(xié)定匯率不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)寬跨式期權(quán)空頭——是指同時賣出買賣數(shù)量和到期時間一樣而協(xié)定匯率不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)〔4〕Strips與StrapsStrips——是指同時購買具有一樣執(zhí)行價錢和一樣到期日的一個看漲期權(quán)和兩個看跌期權(quán)的買賣戰(zhàn)略，是預(yù)期匯率價錢會有很大的變化，且匯率下降的能夠性要大于匯率上升的能夠性的買賣戰(zhàn)略Straps——是指同時購買具有一樣執(zhí)行價錢和一樣到期日的兩個看漲期權(quán)和一個看跌期權(quán)的買賣戰(zhàn)略，是預(yù)期匯率價錢會有很大的變化，且匯率上升的能夠性要大于匯率下降能夠性的買賣戰(zhàn)略3、外匯期權(quán)在國際貿(mào)易招標(biāo)中的運(yùn)用外匯期權(quán)不僅具有保值和投資的功能，而且在國際貿(mào)易招標(biāo)中也特別有用。外匯期權(quán)具有可執(zhí)行也可放棄履約的優(yōu)點，在應(yīng)付招標(biāo)所帶來的不確定情況時作用更大。由于招標(biāo)的中標(biāo)率只需百分之幾，假設(shè)用遠(yuǎn)期外匯買賣的方法保值，在不中標(biāo)時會呵斥很多費事，而用期權(quán)的方法就方便得多近年來，有些銀行針對招標(biāo)的需求，把期權(quán)買賣進(jìn)展改革，采取了一些新的做法：招標(biāo)期間買匯的期權(quán)防止招標(biāo)風(fēng)險的期權(quán)“封頂〞與“封底〞式期權(quán)買賣招標(biāo)中分擔(dān)權(quán)益的期權(quán)可變式遠(yuǎn)期外匯買賣〔1〕招標(biāo)期間買匯的期權(quán)——是專為招標(biāo)而設(shè)定的，其特點如下：銀行為客戶在招標(biāo)期間的外匯兌換提供擔(dān)保假設(shè)中標(biāo)，客戶可按正常遠(yuǎn)期外匯買賣進(jìn)展買賣，按預(yù)定匯率結(jié)算，不能像期權(quán)那樣，因市場行情有利而放棄執(zhí)行期權(quán)期權(quán)費先付一部分，其他的中標(biāo)后補(bǔ)足。假設(shè)不中標(biāo)，擔(dān)保作廢〔2〕防止招標(biāo)風(fēng)險的期權(quán)特定時：期權(quán)費先要交足，如未中標(biāo)，銀行退回期權(quán)費的一半，但客戶要放棄因匯率有利而能夠獲利的時機(jī)。假設(shè)客戶中標(biāo)，在匯率不利時可以得到維護(hù)〔3〕“封頂〞與“封底〞式期權(quán)買賣——是指客戶在匯率有利時，放棄部分應(yīng)得利益，以換取少付部分期權(quán)費，但仍可以得到匯率的保證。其做法如下：客戶向銀行買進(jìn)一項期權(quán)的同時，賣給銀行另一項同期限、同金額，但不同價錢的期權(quán)以買入期權(quán)和賣出期權(quán)應(yīng)付應(yīng)得的期權(quán)費相互抵消，或交付很少期權(quán)費，這取決于所定的匯率客戶思索情愿承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險或預(yù)備放棄多少贏利，然后調(diào)整期權(quán)價錢。買入期權(quán)按協(xié)定匯率受維護(hù)，匯率低時，客戶不承當(dāng)損失〔4〕招標(biāo)中分擔(dān)權(quán)益的期權(quán)。詳細(xì)做法是：銀行把期權(quán)賣給招標(biāo)人，招標(biāo)人再轉(zhuǎn)賣給招標(biāo)人，期權(quán)費由招標(biāo)人分?jǐn)??！?〕可變式遠(yuǎn)期外匯買賣。詳細(xì)做法是：買賣雙方訂立遠(yuǎn)期外匯買賣合約，但允許用期權(quán)突破它規(guī)定一個固定匯率，低于它時，客戶不承當(dāng)損失。再由銀行規(guī)定一個破約匯率，客戶可以突破原訂買賣，本人利用市場有利行情進(jìn)展買賣，而只承當(dāng)固定匯率與破約匯率的差額。第二節(jié)互換買賣狹義的互換買賣——指買賣雙方為了防止匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險、降低籌資本錢、提高資產(chǎn)效益，在共同商定的條件下相互交換一樣期限、不同貨幣或〔和〕不同利率、不同幣種〔或一樣幣種不同利率〕的等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣及利率的一種籠統(tǒng)外匯業(yè)務(wù)。根據(jù)不同的利率和不同的貨幣為規(guī)范，互換買賣有以下幾種組合方式：相同貨幣不同貨幣固定利率與固定利率——固定利率貨幣互換固定利率與浮動匯率利率互換貨幣息票互換（貨幣利率交叉互換）浮動匯率與浮動匯率基準(zhǔn)利率互換卡特爾互換互換買賣的金額——通常在1000萬美圓到1億美圓之間，甚至更多，而且大多數(shù)都是2500萬美圓倍數(shù)互換買賣可以在任何貨幣之間進(jìn)展，但最常見的貨幣有美圓、加拿大元、英鎊、瑞士法郎、日元、歐元等，買賣期限通常為3-10年互換買賣的目的——是經(jīng)過債務(wù)的現(xiàn)金流量的交換，防止中長期外匯風(fēng)險，或轉(zhuǎn)換為外匯風(fēng)險較小的貨幣；將浮動利息轉(zhuǎn)為固定利息，或者把固定利息轉(zhuǎn)為浮動利息以防止利息風(fēng)險；以及爭取幣傳統(tǒng)的籌資方式更低的籌資本錢互換買賣均遵照“國際互換買賣員協(xié)會〞制定的“利率和貨幣互換協(xié)議〞。一、固定利率貨幣互換1、固定利率貨幣互換概述固定利率貨幣互換——是指籌資者或投資者之間相互以一種固定利率計算的貨幣與另一種固定利率計息的一樣期限、等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣進(jìn)展交換的一種新型外匯業(yè)務(wù)固定利率貨幣互換買賣的目的——是為了防止較長時期的匯率風(fēng)險，或者為了節(jié)省籌資本錢。固定利率貨幣互換市場的參與者——一是資金的最終運(yùn)用者，參與互換市場的目的是從事融資、投資、理財，以及躲避匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險；其二是固定利率貨幣互換中間人或經(jīng)紀(jì)人，參與互換市場的目的是安排買賣，從中獲取中介費收入2、固定利率貨幣互換的步驟：第一步，本金的初期交換，指在互換買賣初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便未來計算應(yīng)支付的利息再換回本金。第二步，利率的互換，指買賣雙方按協(xié)定的利率，以未歸還本金為根底進(jìn)展互換買賣的利率支付第三步，到期日本金的再次互換，即在合約到期日買賣雙方換回起初交換的本金例3、中國銀行〔甲方〕和日本某家銀行〔乙方〕在美圓市場和瑞士法郎市場上的相對借款本錢如下表進(jìn)一步假定中國銀行需求1億美圓的瑞士法郎，市場上的即期匯率為1美圓=2瑞士法郎，即中國銀行需求2億瑞士法郎。日本銀行正好需求1億美圓。美元市場瑞士法郎市場中國銀行10.0%5.0%日本銀行13.0%6.0%借款成本差額3.0%1.0%

甲方1億美圓乙方中國銀行2億瑞士法郎日本銀行中2日國1億本銀億瑞銀行美士行借元法借款郎款美圓市場瑞士法郎市場固定利率貨幣互換初始流量

甲方6.5%〔美圓〕乙方中國銀行12.5%〔瑞士法郎〕日本銀行6.0%利10.0%瑞利息美士息支元法支付郎付

美圓市場瑞士法郎市場固定利率貨幣互換利息流量

甲方1億美圓乙方中國銀行2億瑞士法郎日本銀行2本1億本金億瑞金償美士償