養(yǎng)老保險(xiǎn)管理文獻(xiàn)綜述

養(yǎng)老保險(xiǎn)管理文獻(xiàn)綜述養(yǎng)老保險(xiǎn)管理文獻(xiàn)綜述養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的動(dòng)態(tài)管理模型摘要養(yǎng)老基金管理的資產(chǎn)配置和金融包括未來的控制流的貢獻(xiàn)。有很高比例的股票投資組合的好處是降低意味著貢獻(xiàn)水平，但價(jià)格更高的時(shí)間變化的貢獻(xiàn)流動(dòng)。本文在一個(gè)跨期權(quán)衡模型框架和使用隨機(jī)控制來獲得一個(gè)理想的資產(chǎn)配置-風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和貢獻(xiàn)的政策。這個(gè)解決方案對(duì)于固定收益計(jì)劃表明，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例和水平的貢獻(xiàn)都是成正比的區(qū)別最大財(cái)富必要基金所有養(yǎng)老金，和實(shí)際的財(cái)富的養(yǎng)老基金。演示模擬法國(guó)、美國(guó)和日本的各個(gè)時(shí)期顯示減少貢獻(xiàn)水平降至零后，一些幾十年。這個(gè)假設(shè)的某些缺陷制作和模型進(jìn)行了討論，并概述了進(jìn)一步的研究。緒論在經(jīng)濟(jì)中扮演的角色是相當(dāng)大的養(yǎng)老基金和承認(rèn)即使在現(xiàn)收現(xiàn)付制的國(guó)家主導(dǎo)。事實(shí)上,在他們的成熟階段,他們是在許多盎格魯-薩克遜國(guó)家、養(yǎng)老基金資產(chǎn)代表很大比例的股票和債券的市值,在尺寸可比與該國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值,和貢獻(xiàn),流到養(yǎng)老基金占個(gè)人儲(chǔ)蓄的一個(gè)重要組成部分。此外,他們的最終目標(biāo)——支付退休金的工人在年老時(shí)——是至上的至關(guān)重要的社會(huì)和政治穩(wěn)定的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。如何管理養(yǎng)老金制度充分因此一個(gè)至關(guān)重要的問題。養(yǎng)老基金的基本原則是很簡(jiǎn)單的,即使各種實(shí)際方案從一個(gè)到另一個(gè)國(guó)家或一個(gè)行業(yè)是巨大的和復(fù)雜的。工人和企業(yè)繳納養(yǎng)老金退休養(yǎng)老基金投資于他們?cè)诤荛L(zhǎng)一段時(shí)間和釋放他們當(dāng)工人們退休了,在形式的養(yǎng)老金。顯然,更多的貢獻(xiàn),更高的應(yīng)該是養(yǎng)老金。然而,資產(chǎn)配置也進(jìn)場(chǎng)時(shí),截至目前為止,即使很小的進(jìn)步資產(chǎn)組合的平均收益率,說個(gè)或百分之二,可能導(dǎo)致在經(jīng)歷了三十年的積累,在一個(gè)相當(dāng)大的增長(zhǎng)減少40%到廁所%-養(yǎng)老金。另一方面,過多接觸到股票市場(chǎng)波動(dòng)可能在沒有認(rèn)真管理資產(chǎn)組合,嚴(yán)重?fù)p害資產(chǎn)價(jià)值和強(qiáng)加了一個(gè)不受歡迎的增加而增加的貢獻(xiàn)。在這種背景下,投資組合管理和貢獻(xiàn)計(jì)劃顯然是相互依存的。此外,過去一年多的決定在未來肯定后果。因此多個(gè)地平線優(yōu)化似乎是適當(dāng)?shù)?。因?yàn)楣墒谢貓?bào)不確定在有效市場(chǎng)中,隨機(jī)控制將有助于找到最優(yōu)投資策略,以及足夠水平的貢獻(xiàn)。我們的知識(shí),使用隨機(jī)控制養(yǎng)老基金的財(cái)務(wù)管理沒有報(bào)道的,文學(xué)。然而,Met-ton(1972)描述的基本框架,并且展示了如何跨期優(yōu)化行李員函數(shù)可以提供解決方案的一個(gè)投資者的資產(chǎn)配置,鑒于他的目標(biāo)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。另一方面,資產(chǎn)和負(fù)債管理已被調(diào)用的為了確定資產(chǎn)配置的養(yǎng)老基金。和色彩提出優(yōu)化和代表資產(chǎn)和負(fù)債和k是一個(gè)積極的常數(shù)小于。令人驚訝的是,由夏普說,色彩,養(yǎng)老基金的投資政策,幾乎沒有一個(gè)主題的興趣90年代早期。一些作家,如和Aflleck(1974)和黑色和瓊斯(1988)曾試圖提出解決了資產(chǎn)配置問題,鑒于養(yǎng)老基金的債務(wù)。然而,作為資產(chǎn)與負(fù)債管理改善和電弧付諸實(shí)踐,越來越多的報(bào)紙已經(jīng)解決了這個(gè)問題,現(xiàn)在被看作是重要的。其中,ct阿爾茲。(1993年)展示了如何應(yīng)付大量相互沖突的約束和想出一個(gè)適當(dāng)?shù)亩趾?jiǎn)單的優(yōu)化。格里芬(1993)也提出了一個(gè)方法(他已經(jīng)應(yīng)用到荷蘭語(yǔ)和英語(yǔ)養(yǎng)老基金在全球范圍內(nèi),試圖解釋為什么荷蘭投資股票的不到25%,而英國(guó)投資逾80%。所有這些研究堅(jiān)持資產(chǎn)配置問題,在一個(gè)時(shí)期的框架。然而等分等(1993)曾試圖調(diào)查金融管理問題在更一般的設(shè)置,使南加州大學(xué)的一個(gè)場(chǎng)景的方法。大綱是本文的以下。下一節(jié)介紹了金融框架,并提出優(yōu)化問題。問題的解決提出了以下部分,在的情況。最后一節(jié)將討論結(jié)果從金融和經(jīng)濟(jì)的角度,闡明了可能的概括和改進(jìn)的方法。金融設(shè)置1.定義的變量所有這些弧函數(shù)的時(shí)間t,無論是隨機(jī)或確定性。在另一方面,以下變量應(yīng)該是不變:2.主要的假說我們認(rèn)為金融管理的聚合的養(yǎng)老基金位置和假設(shè)要么養(yǎng)老金流或貢獻(xiàn)流量在未來是已知的。第一個(gè)病例對(duì)應(yīng)于固定收益類型的養(yǎng)老基金和第二個(gè)定義的貢獻(xiàn)類型。為了簡(jiǎn)單起見,它們的增長(zhǎng)率作為不變,分別與y。這個(gè)增長(zhǎng)速度可能占了人口統(tǒng)計(jì)學(xué)趨勢(shì),一種對(duì)抗通脹的場(chǎng)景中,購(gòu)買力進(jìn)化或任何類型的這些因素綜合起來,只要它到一個(gè)確定性增長(zhǎng)。這最后的假說肯定是一個(gè)重要的限制的模式將進(jìn)一步。因此,在dclincd貢獻(xiàn)養(yǎng)老基金WC有:和貢獻(xiàn)養(yǎng)老基金:在每個(gè)演員陣容,貢獻(xiàn)弧在投資組合中分配各種金融資產(chǎn)。盡管更多的一般假設(shè)弧顯然有可能,我們這個(gè)限制的案例研究?jī)煞N資產(chǎn)的默頓(1972):——無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)是r,無風(fēng)險(xiǎn)利率,假定常數(shù);——風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格年代,采用標(biāo)準(zhǔn)的幾何布朗運(yùn)動(dòng)3.優(yōu)化正如前面提到過的基本上有兩種情況。在固定收益框架應(yīng)該試著去最小化的貢獻(xiàn),并有義務(wù)滿足養(yǎng)老基金的債務(wù)。另一方面,固定繳款養(yǎng)老金基金經(jīng)理的目標(biāo)是最大化公元前養(yǎng)老金支付給退休人員,知道流的貢獻(xiàn)。在本研究中,我們專注于界定利益情況下,其發(fā)生、更頻繁地離開發(fā)展的另一項(xiàng)研究案例違抗貢獻(xiàn)。WC假設(shè)貢獻(xiàn)者都不愿意支付更高的貢獻(xiàn)要么現(xiàn)在或?qū)?但是,他們有自己的判定是貼現(xiàn)率計(jì)價(jià),我們的心理折現(xiàn)率p。為了數(shù)學(xué)溫順易訓(xùn)我們還以為他們的負(fù)效用是一個(gè)冪函數(shù)貢獻(xiàn)的c。在接下來的文章將被視為指數(shù)2,但泛化是可能的。在這種情況下,一個(gè)理性的養(yǎng)老基金經(jīng)理將試圖最小化:解決方案我被分別貢獻(xiàn)和養(yǎng)老金支付每單位時(shí)間內(nèi)不斷打折的演變,其投資組合中的下列等式所描述的:在第一個(gè)任期右邊是財(cái)富的增長(zhǎng)由于投資組合的一部分投資在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。第二個(gè)任期來自部分投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。第三個(gè)任期流由于平衡的訂閱和支付養(yǎng)老金。南加州大學(xué)的制造模式假定的年代,上述方程可以寫為:這種不平等意味著風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是由一個(gè)高波動(dòng)性(CT>X/L)。如果V(t,x,p)表示值函數(shù)的問題,然后寄存的方程:限制之下x>0;u>0。這個(gè)詞在括號(hào)中是一個(gè)多項(xiàng)式函數(shù)U和C,因此最優(yōu)政策(U*,C*)也就是說：把（2）、（3）帶入（1）得到：下面尋找適合組合：我們?cè)O(shè)定：則滿足條件的等式為：再一次求解組合有：我們定義ABC并且求得:將以上結(jié)果結(jié)合后得到：直接替代(1)表明,這個(gè)函數(shù)是有效率問題的解決在0我5x=r-(Y)。在域x,我x,很明顯,最佳的政策零貢獻(xiàn)和沒有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合中。使用(2)、(3)及(4),最終的表達(dá)式優(yōu)化政策弧:討論1．經(jīng)濟(jì)學(xué)角度的一些評(píng)論x的值,代表一個(gè)關(guān)鍵閾值等于貼現(xiàn)值的所有未來的資金流由于退休金,對(duì)于無限的地平線。它上面,該基金完全是投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和接收任何貢獻(xiàn)。這是現(xiàn)狀的租金:興趣是suflicient生成的主要支付養(yǎng)老金。低于這個(gè)閾值,該基金是部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和接收的貢獻(xiàn)。最佳的貢獻(xiàn)(c*)和總投資的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(u*x)是減少線性函數(shù)的基金的價(jià)值當(dāng)它受到關(guān)鍵閾值。一般的想法是,富裕的基金,它需要更少的風(fēng)險(xiǎn),似乎更為謹(jǐn)慎和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。因此,養(yǎng)老基金傾向于買入更多的股票,當(dāng)市場(chǎng)下跌。而且因?yàn)槲覀儧]有，它可以大于1,這意味著該基金將借為了更多地投資于股票。雖然可以期望這種行為很長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資者的確需要設(shè)置一些限制以防止過多的債務(wù)。此外,一個(gè)最低投資債券可能會(huì)實(shí)施以確保支付累計(jì)負(fù)債對(duì)那些工人有所貢獻(xiàn)。注意,從邏輯上說,更高的波動(dòng)性和較低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),更高的貢獻(xiàn)和較低的部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。在這個(gè)簡(jiǎn)單的框架,沒有定義的時(shí)間范圍,因此基金經(jīng)理知道他可以受益于更高回報(bào)的股票。他的動(dòng)力這樣做明顯增加的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。它也是一個(gè)減少函數(shù)o2的人能考慮我/o2為特征的投資者。更長(zhǎng)時(shí)間的地平線越傾向于投資股票2。2．歷史模擬為了說明大量的模擬已經(jīng)執(zhí)行,使假設(shè)最近的歷史數(shù)據(jù)點(diǎn)燃了簡(jiǎn)單的模型。利用早期記錄的通脹,股票市場(chǎng)價(jià)格(在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)指數(shù)的形式與再投資股息),會(huì)談(短尖細(xì))為法國(guó)、日本和美國(guó),我們已經(jīng)計(jì)算值如下面的表1所示。注意,這些數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)于不同的時(shí)間段(見第2欄)。事實(shí)上的性能很大程度上依靠策略將在股票市場(chǎng)回報(bào)率的第一年的模擬。圖1顯示了股指進(jìn)化對(duì)于市場(chǎng)考慮。兩家退休基金被認(rèn)為是。PFl有一個(gè)舒適的現(xiàn)金流50%的盈余積累的債務(wù),然而PF2提供有限的10%。這些盈余都是通過定義之間的區(qū)別,實(shí)際的投資組合價(jià)值減去負(fù)債折扣利率r。為了簡(jiǎn)單起見WC假定這些負(fù)債等于所有的養(yǎng)老金支付在接下來的三十年。我們模擬了年度捐款和投資組合的重新配置,根據(jù)最優(yōu)政策中獲得第三節(jié)。WC尚沒有研究結(jié)果的敏感性之間的時(shí)間間隔的貢獻(xiàn)和再分配,但它肯定會(huì)有一些影響。由此產(chǎn)生的進(jìn)化的投資組合的價(jià)值的比例(%)的股票組合中舉行,最后在捐款的弧代表在圖2a,b,c(分別為3和4)在法國(guó)的演員(分別在案件的日本和美國(guó))。長(zhǎng)期的解決方案的好處也出現(xiàn)在法國(guó)的例子。沒有更多的貢獻(xiàn)是必要的23年之后,PF2PFl32年。減少暴露于股票市場(chǎng)是驚人的。然而都有借貸的第一年。這種情況還遇到了這樣的情況,日本養(yǎng)老金和在更大程度上在美國(guó)的情況下。然而在后者的情況下上界(x,,,,,,,1是在很短的時(shí)間內(nèi)達(dá)到11歲的時(shí)期,盡管它需要PFl很高的杠桿。另一方面,所有的日本養(yǎng)老金達(dá)到這樣一個(gè)點(diǎn)——沒有更多的貢獻(xiàn)是必要的。東京股市的影響在1990年之后是清楚的表現(xiàn)不佳。養(yǎng)老基金不得不提高的貢獻(xiàn)和在同一時(shí)間增加其接觸到股票市場(chǎng)。3．評(píng)論和進(jìn)一步的研究這太簡(jiǎn)單的模型患上了一種數(shù)量的缺點(diǎn),我們已經(jīng)提到過。讓我們?cè)囍偨Y(jié)他們,討論可能的發(fā)展,可以克服這些困難。首先,投資股票u是沒有邊界的(1或某種程度上取決于負(fù)債)。添加這樣一個(gè)約束顯然不是一個(gè)理論問題,因?yàn)樵谶@種情況下,解決方案仍然存在。但它將不再允許我們得出一個(gè)封閉形式解。必須使用數(shù)值計(jì)算方法的準(zhǔn)確性可以幸運(yùn)地審查案例。其次,條件2r-p-(3L/oI2>0不需要被滿足,當(dāng)股市不實(shí)現(xiàn)一種合理的return-to-risk比率。這樣的形勢(shì)可能會(huì)迫使養(yǎng)老基金去尋找一個(gè)更好的在國(guó)外市場(chǎng)預(yù)期的性能。如果仍然太大而可用的外國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn),可能一個(gè)養(yǎng)老基金體系無法實(shí)現(xiàn),因?yàn)閰拹簝?chǔ)蓄太高了。第三,單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能缺乏理論公元前替換為一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的混合。一個(gè)限定時(shí)間的地平線對(duì)應(yīng)于已知的表(在平均當(dāng)然)也可以被包括。在這種情況下,推導(dǎo)關(guān)閉表單的解決方案將麻煩,盡管可能發(fā)生。是公元前考慮恒定的速率來的,這是一種不現(xiàn)實(shí)的假設(shè),特別是在歐洲。的國(guó)家,通脹相當(dāng)