大飛機行業(yè)深度系列之二：國產(chǎn)大飛機C919單筆最大訂單落地大飛機產(chǎn)業(yè)邁入加速期

C919單筆最大訂單落地，大飛機產(chǎn)業(yè)邁入加速期2——大飛機行業(yè)深度系列之二1、國產(chǎn)大飛機：中國東航與中國商飛簽署100架C919購機協(xié)議，大飛機產(chǎn)業(yè)邁入加速期2023年9月28日，中國東航與中國商飛簽署100架C919購機協(xié)議，標志著C919大型客機收獲迄今為止最大單筆訂單。2023年9月15日，文萊騏驥航空與中國商飛簽署了30架飛機采購意向書，包括C919、ARJ21兩種型號，金額20億美元。截至2023年9月10日，ARJ21已交付112架，訂單達775架；C919已交付2架，訂單達1061架。預(yù)計國產(chǎn)客機訂單總價值超9000億元。2、國產(chǎn)客機進展：ARJ21支線客機、C919大型客機運營情況良好，C929遠程寬體客機處于初步設(shè)計階段截至2022年12月29日，ARJ21飛機累計開通航線316條，通航城市118座，安全載客近600萬人次。截至2023年9月26日，東航2架C919飛機累計安全飛行1140.15小時，平均客座率超73%，承運旅客超3.5萬人次。2023年9月28日，中國商飛公司上海飛機設(shè)計研究院C929飛機系統(tǒng)綜合試驗室正式奠基，C929目前處于初步設(shè)計階段。3、大飛機產(chǎn)業(yè)鏈：產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)多，國產(chǎn)化空間大，大飛機放量全產(chǎn)業(yè)鏈受益大飛機產(chǎn)業(yè)鏈主要由設(shè)計研發(fā)、先進制造、運營維修三大環(huán)節(jié)組成；先進制造環(huán)節(jié)可分為新材料、零部件、機體制造、機載系統(tǒng)、總裝集成。未來產(chǎn)業(yè)鏈將受益于“國產(chǎn)整機市占率提升+供應(yīng)鏈國產(chǎn)化程度加深”雙重驅(qū)動。4、市場與展望：預(yù)計未來二十年國產(chǎn)客機市場總價值近3萬億元，復(fù)合增速超20%，機隊市占率達超30%預(yù)計2040年中國客機機隊規(guī)模將達到9957架，成全球最大單一航空市場。2021-2040年中國航空市場將接收客機9084架，單通道客機占69%。預(yù)計2021-2040年國產(chǎn)客機市場總價值近3萬億元，復(fù)合增速超20%，機隊市占率超30%。民用客機價值占比：機體結(jié)構(gòu)36%、機載系統(tǒng)30%、動力裝置22%。5、投資建議：推薦先進制造環(huán)節(jié)和配套機體制造：【中航西飛】C919最大機體供應(yīng)商、【中直股份】C919垂尾、襟縫翼；關(guān)注【中航電測】C919機頭；動力裝置：【航發(fā)動力】發(fā)動機、【航發(fā)控制】發(fā)動機；機載系統(tǒng)：關(guān)注【中航機載】機載系統(tǒng)；零部件：【中航重機】航空鍛件、【中航光電】連接器；關(guān)注【三角防務(wù)】部段總裝、【愛樂達】零部件、【廣聯(lián)航空】零部件；新材料：【中航高科】復(fù)材預(yù)浸料；關(guān)注【中復(fù)神鷹】民用碳纖維、【撫順特鋼】超高強度鋼、【寶鈦股份】鈦合金、【西部超導(dǎo)】鈦合金。6、風(fēng)險提示：1、C919交付節(jié)奏不及預(yù)期；2、C919國產(chǎn)化率提升不及預(yù)期。01國產(chǎn)大飛機訂單最新情況3國產(chǎn)大飛機訂單最新情況1.1*資料來源：中國東航、浙商證券研究所42023年9月28日，中國東航與中國商飛簽署100架C919購機協(xié)議中國東航成為當前C919大型客機的全球最大用戶。這標志著C919大型客機收獲迄今為止最大單筆訂單。

按照計劃，此次購買的C919將于2024-2031年分批交付。東航未來可能根據(jù)市場情況和公司運力規(guī)劃調(diào)整該飛機交易項下飛機的具體引進時間和機型。20242025-20272028-20302031國產(chǎn)大飛機訂單最新情況1.2*資料來源：民航資源網(wǎng)、浙商證券研究所5文萊騏驥航空采用全中國國產(chǎn)大飛機機隊，聚焦于加強與中國特別是廣西的航空聯(lián)系。2023年9月15日，文萊騏驥航空與中國商飛簽署了30架飛機采購意向書在廣西南寧的第20屆中國-東盟博覽會上，文萊騏驥航空與中國商飛簽署了30架飛機的采購意向書，包括C919、ARJ21兩種型號，金額20億美元。標志著騏驥航空將成為全球首家開航機型為中國國產(chǎn)大飛機的海外航司、首家ARJ21貨機海外用戶、首家醫(yī)療機公務(wù)機用戶。國產(chǎn)大飛機訂單最新情況1.362023年9月10日，中國商飛董事長賀東風(fēng)在2023浦江創(chuàng)新論壇發(fā)表演講ARJ21作為我國第一款投入商業(yè)運營的噴氣式支線客機，已交付112架，訂單達775架。C919是中國首款按照國際通行適航標準自行研制、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的大型客機，已交付2架，訂單達1061架。根據(jù)2022年東航定增公告國產(chǎn)客機單價測算，目前國產(chǎn)客機訂單價值約1345億美元，折合人民幣9818億元。*資料來源：科技日報、中國東航、浙商證券研究所，以1美元兌7.3元人民幣換算國產(chǎn)大飛機訂單最新情況1.3*資料來源：中國商飛、中國東航、中國經(jīng)濟網(wǎng)、浙商證券研究所7根據(jù)ARJ21和C919訂單數(shù)量、產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計C919未來交付節(jié)奏較ARJ21將大幅加快。50架ARJ21年產(chǎn)能150架C919（未來5年）預(yù)計未來

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年達到年產(chǎn)150架生產(chǎn)能力交付節(jié)奏2015年11月29日，首架ARJ21交付成都航空。2022年12月29日，ARJ21交付第100架。建成了年產(chǎn)50架生產(chǎn)能力，達到年30架均衡生產(chǎn)節(jié)拍。2022年12月9日，首架C919交付東方航空。2024-2031年分批交付東航100架C919。預(yù)計未來

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年達到年產(chǎn)150架生產(chǎn)能力。02ARJ21、C919運營情況8ARJ21運營情況2.1*資料來源：中國商飛、第一財經(jīng)、浙商證券研究所9ARJ21累計開通航線316條，通航城市118座，安全載客近600萬人次截至2022年12月29日，ARJ21飛機已經(jīng)先后交付成都航空、天驕航空、江西航空、中國國航、一二三航空、南方航空、華夏航空和翎亞航空8家客戶，累計開通航線316條，通航城市118座，安全載客近600萬人次，初步形成覆蓋華北、東北、華南、西南等地區(qū)的國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)。ARJ21衍生機型：包括貨機、公務(wù)機、滅火機、醫(yī)療機、氣象機、應(yīng)急救援指揮機等，已啟動研制，預(yù)計在“十四五”期間陸續(xù)投放市場。C919運營情況2.210截至9月26日，東航2架C919平均客座率超73%，承運旅客超3.5萬人次2023年7月16日，東航接收第2架C919國產(chǎn)大飛機。2023年8月4日，C919國產(chǎn)大飛機首次開啟“雙機商業(yè)運營”，同日執(zhí)行“上海虹橋—成都天府”航線。截至2023年9月26日，東航2架C919飛機累計安全飛行1140.15小時，其中商業(yè)運行867.19小時，累計執(zhí)行商業(yè)航班296班，平均客座率超73%，承運旅客超3.5萬人次。C919執(zhí)飛滬蓉快線的往返航班號分別為：08:05MU9197/12:40

MU919810:15MU9189/15:00

MU9190新一批C919引進后將主要投放至東航主基地市場及重要商務(wù)、旅游干線市場。*資料來源：中國東航、攜程APP、浙商證券研究所ARJ21、C919運營情況2.2*資料來源：中國商飛、浙商證券研究所119月26日，中國商飛9架飛機齊聚新疆，衍生機型首次同臺亮相9月26日，中國商飛7架ARJ21和2架C919飛機齊聚新疆烏魯木齊地窩堡國際機場靜態(tài)展示。7架ARJ21飛機中包含了公務(wù)機、醫(yī)療機、貨機和應(yīng)急救援指揮機，這是ARJ21飛機4款衍生機型首次同臺亮相。9月15日起，成都航空在吐魯番交河機場設(shè)立樞紐，以ARJ21飛機執(zhí)飛吐魯番至庫爾勒、阿拉爾、和田、若羌、昭蘇、阿克蘇等航線。03C929寬體客機項目近況12C929寬體客機項目近況3.113C929處于初步設(shè)計階段；C929飛機系統(tǒng)綜合試驗室正式奠基9月10日在2023浦江創(chuàng)新論壇全體大會上，中國商飛董事長賀東風(fēng)表示，C929作為一款遠程寬體客機，規(guī)劃250到350座級，航程將達到12000公里，處于初步設(shè)計階段。*資料來源：科技日報、中國商飛、浙商證券研究所9月28日，中國商飛公司上海飛機設(shè)計研究院C929飛機系統(tǒng)綜合試驗室正式奠基。綜合試驗室的開工是加快C929研制步伐、提升大飛機自主創(chuàng)新能力的重要舉措。04大飛機產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)梳理14大飛機產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)梳理4.1*資料來源：中國商飛、浙商證券研究所收集整理15大飛機產(chǎn)業(yè)鏈主要包括設(shè)計研發(fā)、先進制造和運營維修等主要環(huán)節(jié)大飛機產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)梳理4.2*資料來源：中國商飛、公司公告、浙商證券研究所收集整理16新材料復(fù)合材料鈦合金鋁合金高強度鋼中航高科中復(fù)神鷹中簡科技恒神股份楚江新材寶鈦股份西部超導(dǎo)中國鋁業(yè)南山鋁業(yè)撫順特鋼寶鋼股份元器件/零部件元器件中航光電航天電器全信股份鍛鑄件中航重機三角防務(wù)機加件愛樂達廣聯(lián)航空通達股份邁信林機體制造中航西飛 中航沈飛中航電測

中直股份

洪都航空機載系統(tǒng)起落架剎車北摩高科

博云新材昊華科技航電、機電中航機載四川九洲環(huán)控系統(tǒng)江航裝備客艙設(shè)備安達維爾發(fā)動機航發(fā)動力航發(fā)控制大飛機產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)梳理4.3*資料來源：中航重機、臨港新片區(qū)大飛機航空產(chǎn)業(yè)園、浙商證券研究所179月27日下午，西安三角防務(wù)大飛機大部段項目成功簽約入駐臨港新片區(qū)大飛機園。通過此次項目合作簽約，加快提升國產(chǎn)大飛機大部段總裝效率，加快提升國產(chǎn)大飛機批產(chǎn)速度。8月24日，中航重機在上海飛機制造公司簽署業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議，圍繞新支線飛機及大型客機重點型號任務(wù)，在產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、創(chuàng)新鏈協(xié)同發(fā)展等方面開展合作。05國產(chǎn)大飛機市場與展望18國產(chǎn)大飛機市場與展望5.119預(yù)計2040年中國客機機隊規(guī)模將達到9957架，成全球最大單一航空市場*資料來源：《中國商飛公司市場預(yù)測年報2021-2040》、浙商證券研究所根據(jù)中國商飛公司預(yù)測，中國GDP未來20年年均增長率4.3%，中國的旅客周轉(zhuǎn)量年均增長率為5.7%，機隊年均增長率為5.2%，到2040年中國客機機隊規(guī)模將達到9957架，占全球客機機隊比例22%，成為全球最大的單一航空市場。預(yù)測2040年中國客機機隊規(guī)模將達到9957架預(yù)測2040年中國客機機隊占全球22%國產(chǎn)大飛機市場與展望5.220未來二十年，中國航空市場將接收客機9084架，單通道客機占69%*資料來源：《中國商飛公司市場預(yù)測年報2021-2040》、中國東航、浙商證券研究所，，以1美元兌7.3元人民幣換算2021-2040年中國航空市場將接收客機9084架2021-2040新機交付分布：單通道噴氣客機6295架、占69%120座以上單通道噴氣客機仍是未來航空市場的主流。未來二十年，中國航空市場將接收客機9084架。2021-2040年中國新機交付市場總價值約1.24萬億美元，折合人民幣約9.1萬億元。（根據(jù)2022年東航定增公告單價測算）國產(chǎn)大飛機市場與展望5.321預(yù)計未來二十年國產(chǎn)客機市場總價值近3萬億元，復(fù)合增速超20%，機隊市占率超30%*資料來源：中國商飛、中國東航、浙商證券研究所預(yù)測國產(chǎn)客機交付市場未來二十年分為兩個階段：前半程快速增長、后半程穩(wěn)定發(fā)展受益于國產(chǎn)客機滲透率提升，未來20年國產(chǎn)客機市場規(guī)?？焖偬嵘焖僭鲩L階段（2022-2029）：ARJ21交付量緩慢爬坡，C919正式交付并快速放量,國產(chǎn)客機市場規(guī)?？焖僭鲩L。穩(wěn)定發(fā)展階段（2030-2040）：ARJ21持續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)，C919實現(xiàn)年產(chǎn)100架以上，C929開始交付，國產(chǎn)客機實現(xiàn)全系列量產(chǎn)，國產(chǎn)客機市場規(guī)模爬升到千億以上。國產(chǎn)大飛機市場與展望5.4222021~2040年國產(chǎn)客機整機市場規(guī)模、分系統(tǒng)價值拆分*資料來源：Wind、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、中國商飛、上海航空電器有限公司、浙商證券研究所基于2021~2040年國產(chǎn)客機交付情況預(yù)測，國產(chǎn)客機整機毛利率取10%。參考整機制造商2018-2021

年平均毛利率水平（空客公司14.6%、波音公司7.6%）。民用客機價值占比：機體結(jié)構(gòu)36%、機載系統(tǒng)30%、動力裝置22%*資料來源：Wind、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、中國商飛、上海航空電器有限公司、浙商證券研究所整理測算預(yù)計機體結(jié)構(gòu)市場總規(guī)模約8800億，年均約440億。預(yù)計動力裝置市場總規(guī)模約5400億，年均約270億。預(yù)計機載系統(tǒng)市場總規(guī)模約7300億，年均約365億。06投資建議：推薦先進制造環(huán)節(jié)和配套23投資建議6.1241、中上游新材料國產(chǎn)化替代加速，技術(shù)迭代快、利潤率高超額增長：在產(chǎn)能擴充/規(guī)模效應(yīng)/國產(chǎn)化替代的催化下利潤率穩(wěn)中有升。催化因素：C919國產(chǎn)化替代進程加速、國產(chǎn)材料通過適航審定。推薦：【中航高科】航空復(fù)材預(yù)浸料，C919垂尾優(yōu)化和C929前機身壁板。

關(guān)注：【中復(fù)神鷹】項目落戶大飛機園，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高；【撫順特鋼】C919國產(chǎn)超高強度300M鋼；【寶鈦股份】C919鈦合金供應(yīng)商；【西部超導(dǎo)】參與C919研制和部分材料供應(yīng)。2、中上游零部件市場參與度高，民營企業(yè)廣泛參與超額增長：在民航市場回暖/規(guī)模效應(yīng)/裝備提升的催化下利潤率有望繼續(xù)提高。催化因素：C919批產(chǎn)放量、重點裝備研制進展突破、下游主機廠訂單下達。推薦：【中航重機】航空鍛件龍頭，ARJ21和C919供應(yīng)商；【中航光電】航空防務(wù)連接器龍頭，C919供應(yīng)商，子公司落戶上海。關(guān)注：【中航機載】航空機載系統(tǒng)龍頭上市公司；【三角防務(wù)】大飛機大部段項目入駐臨港新片區(qū)大飛機園；【愛樂達】供應(yīng)C919機頭零部件；【廣聯(lián)航空】供應(yīng)C919中機身零部件、航空工裝。3、機體制造受益大飛機放量或迎業(yè)績拐點，發(fā)動機受益國產(chǎn)大涵道比渦扇發(fā)動機自主可控超額增長：在規(guī)模效應(yīng)/國企改革/大額預(yù)付的催化下利潤率彈性大。催化因素：C919批產(chǎn)放量、大額預(yù)付款財務(wù)報表披露、重點裝備研制進展突破。

推薦：【中航西飛】C919最大機體供應(yīng)商；【中直股份】C919垂尾、襟縫翼等，收購哈飛和昌飛100%股權(quán)；【航發(fā)動力】國產(chǎn)商用大涵道比發(fā)動機配套；【航發(fā)控制】發(fā)動機國產(chǎn)化控制系統(tǒng)。關(guān)注：【中航電測】C919機頭、收購成飛100%股權(quán)。新材料：預(yù)計未來三年凈利潤復(fù)合增速28%，當前PE24倍6.225分類公司代碼市值(億)歸母凈利潤(億)PEPEG營業(yè)收入(億)PSPBROE2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2023E2024E2025E2023E2024E2025EMRQ2022A鋁合金中國鋁業(yè)601600.SH107670.387.7106.116.513.210.90.53099321733570.40.40.32.07%南山鋁業(yè)600219.SH36636.440.246.310.59.58.2111.00.90.88%鈦合金寶鈦股份600456.SH1567.89.812.121.217.013.70.776901062.21.81.62.59%西部超導(dǎo)688122.SH30012.215.720.225.820.015.51.15368855.94.63.75.019%高強度鋼撫順特鋼600399.SH1805.68.410.634.322.818.10.5881021162.21.91.72.93%復(fù)合材料中航高科600862.SH36010.113.116.733.225.620.21.15364776.45.24.46.215%中復(fù)神鷹688295.SH2656.99.713.240.228.421.01.43040539.36.85.25.617%光威復(fù)材300699.SZ22910.412.715.022.418.515.51.32936438.06.55.44.621%中簡科技300777.SZ1527.79.311.321.818.014.80.913161912.910.78.83.819%恒神股份832397.NQ43-------------1.05%楚江新材002171.SZ945.87.910.216.512.09.40.24494865300.20.20.21.62%合計/平均32211732152622418150.94242451248144.93.93.23.512%Yoy(去除異常值)38%24%22%7%6%7%新材料：預(yù)計未來三年凈利潤增速為38%/24%/22%，當前整體PE為24倍。推薦：【中航高科】C919尾翼優(yōu)化、C929前機身包唯一供應(yīng)商。關(guān)注：【中復(fù)神鷹】項目落戶大飛機園，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高；【撫順特鋼】國產(chǎn)超高強度300M鋼；【寶鈦股份】鈦合金合格供應(yīng)商；【西部超導(dǎo)】參與C919研制和部分材料供應(yīng)。*資料來源：Wind一致預(yù)期、浙商證券研究所；PEG采用2023年P(guān)E與2023-2025三年歸母凈利潤復(fù)合增速進行計算；市值截止至2023.10.10零部件：預(yù)計未來三年歸母凈利潤增速為31%/29%/26%6.326*資料來源：Wind一致預(yù)期、浙商證券研究所；PEG采用2023年P(guān)E與2023-2025三年歸母凈利潤復(fù)合增速進行計算；市值截止至2023.10.10零部件：預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤增速為31%/29%/26%，當前整體PE為26倍。推薦：【中航重機】航空鍛件龍頭，ARJ21和C919供應(yīng)商；【中航光電】航空防務(wù)高端制造互連解決，C919供應(yīng)商，全資子公司落戶上海吳涇。關(guān)注：【愛樂達】C919機頭零部件；【三角防務(wù)】大飛機大部段項目入駐臨港新片區(qū)大飛機園；【廣聯(lián)航空】C919中機身零部件、航空工裝。分類公司代碼市值(億)歸母凈利潤(億)PEPEG營業(yè)收入(億)PSPBROE2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2023E2024E2025E2023E2024E2025EMRQ2022A電子元器件中航光電002179.SZ90634.343.454.326.420.916.71.02012503084.53.62.94.817%航天電器002025.SZ2577.910.513.932.724.418.60.976961193.42.72.24.310%全信股份300477.SZ46-------------2.00.3%鍛鑄件中航重機600765.SH36515.920.626.322.917.713.90.81281591962.82.31.93.312%三角防務(wù)300775.SZ1748.510.913.520.615.912.90.72532406.95.44.33.523%機加件通達股份002560.SZ412.33.34.718.112.48.80.36680980.60.50.41.65%愛樂達300696.SZ512.12.83.524.718.314.50.7912155.84.43.53.89%廣聯(lián)航空300900.SZ622.43.23.726.119.116.71.379109.27.06.13.212%邁信林688685.SH230.60.60.739.535.631.42.04456.15.34.83.36%合計/平均192574951212621171.05166417904.93.93.33.310%Yoy（去除異常值）31%29%26%15%24%23%機體/機載：預(yù)計未來三年歸母凈利潤增速為43%/26%/23%6.427分類公司代碼市值(億)歸母凈利潤(億)PEPEG營業(yè)收入(億)PSPBROE2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2023E2024E2025E2023E2024E2025EMRQ2022A機體制造中航西飛000768.SZ63510.614.519.159.843.933.3141.11.03.93%中航沈飛600760.SH119729.437.146.240.732.225.91.64996037202.42.01.78.818%洪都航空600316.SH1561.62.12.695.175.059.64.182991191.91.61.33.03%中直股份600038.SH2275.37.89.943.029.223.01.22282773351.00.80.72.34%中航電測300114.SZ2672.53.13.6106.587.374.34.623273111.810.08.711.29%動力短艙航發(fā)動力600893.SH99015.519.625.063.950.539.62.54415276292.21.91.62.63%航發(fā)控制000738.SZ2848.210.212.734.627.822.31.55769835.04.13.42.56%起落架剎車北摩高科002985.SZ1254.76.27.726.420.216.30.81418229.27.15.73.912%博云新材002297.SZ430.20.30.3179.8172.6154.133.66777.06.45.82.11%昊華科技600378.SH30012.314.417.324.420.917.41.71001151353.02.62.23.715%航電中航機載600372.SH69122.827.932.430.424.821.30.62773173542.52.22.02.07%四川九洲000801.SZ842.63.34.133.025.520.31.24349561.91.71.53.07%機電液壓中航機載600372.SH69122.827.932.430.424.821.30.62773173542.52.22.02.07%環(huán)控江航裝備688586.SH943.24.04.829.323.719.81.21417206.85.64.73.911%合計/平均5094119.0150.3185.64938311.82249268031714.13.42.94.28%Yoy（去除異常值）43%26%23%27%19%18%機體/機載：預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤增速為43%/26%/23%，當前整體PE為49倍。推薦：【中航西飛】C919最大機體供應(yīng)商；【中直股份】C919垂尾、襟縫翼等；【航發(fā)動力】發(fā)動機國產(chǎn)化配套；【航發(fā)控制】發(fā)動機控制系統(tǒng)國產(chǎn)化。關(guān)注：【中航機載】航空機載系統(tǒng)龍頭上市公司；【中航電測】C919機頭。*資料來源：Wind一致預(yù)期、浙商證券研究所；PEG采用2023年P(guān)E與2023-2025三年歸母凈利潤復(fù)合增速進行計算；市值截止至2023.10.10728資料來源：浙商證券研究所風(fēng)險提示