2023年上半年城投債市場(chǎng)回顧與展望

一、政策環(huán)境務(wù)壓力。一、政策環(huán)境債工作的持續(xù)推進(jìn)，隱性債務(wù)化解壓力日漸增大。724首次提出落地執(zhí)行情況仍有待觀察。二、上半年城投債市場(chǎng)回顧（一）發(fā)行概況行政層級(jí)較低的城投企業(yè)受監(jiān)管政策影響較大，凈融資規(guī)模降幅明顯。19.32%30568.229.13%8526.503.47%15014.6525.91%3629.16億元。資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)整理圖1 2020年以來(lái)城投分季度發(fā)行和凈融情（單位：億元、支）資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)整理圖2 上半年城投債發(fā)品種分布情況上半年，發(fā)行方面，53.17%69.78%10.24%14.30%21.40%47.93%上半年，城投企業(yè)交易所產(chǎn)品凈融資規(guī)模同比增長(zhǎng)15.52%規(guī)模增幅達(dá)32.22%睞度大幅提升；受企業(yè)債發(fā)行規(guī)模大幅下降影響，企業(yè)債凈融資出現(xiàn)缺口。資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)整理圖3 上半年不同市場(chǎng)投債發(fā)行量及凈融情（單位：億元）從主體信用等級(jí)看，上半年，AA+75%，85%AAA18.88%，AA+26.83AAA+AA級(jí)主體。資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)整理圖4 不同信用等級(jí)主城投債發(fā)行及凈融情（單位：億元）35.71%50.06%81.54%，發(fā)行規(guī)模同比有所增長(zhǎng)。凈融資方面，模同比大幅增長(zhǎng)；區(qū)縣級(jí)和園區(qū)城投債凈融資規(guī)模同比分別下降22.13%模同比大幅增長(zhǎng)；區(qū)縣級(jí)和園區(qū)城投債凈融資規(guī)模同比分別下降22.13%和29.94%，資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)整理圖5 不同行政層級(jí)主城投債發(fā)行及凈融情（單位：億元）（二）分區(qū)域發(fā)行情況上半年，華東地區(qū)城投債發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超其他地區(qū)，為其他地區(qū)發(fā)行規(guī)模合計(jì)的1.42較上年同期提3個(gè)百分點(diǎn)，城投債發(fā)行規(guī)模的區(qū)域集中度進(jìn)一步提高；東北地區(qū)城投債發(fā)行2.18%10%50%凈融資方面1500億元，但同比略有下降；受上年同期凈融資規(guī)模基數(shù)較小影響，北注：內(nèi)蒙古自治區(qū)2022年上半年及2023年上半年均未發(fā)行城投債，寧夏自治區(qū)2022年上半年未發(fā)行城投債，2023年上半年發(fā)行城投債54.70億元資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)整理圖6 上半年各省份城債發(fā)行規(guī)模及同比化況（單位：億元）資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)整理

圖7 上半年各省份城債凈融資情況（單：元）（三）發(fā)行利率和利差云南、遼寧和青海地區(qū)城投債發(fā)行利差均持續(xù)走擴(kuò)。2023AAA行利率基本維持在上年底的高位，發(fā)行利差開始有所收窄；2－3月，隨著資金面逐步AA發(fā)行利差持續(xù)上升外，其余各級(jí)別各期限城投債發(fā)行利率和發(fā)行利差均呈現(xiàn)波動(dòng)，AAA行利率基本維持在上年底的高位，發(fā)行利差開始有所收窄；2－3月，隨著資金面逐步注：短期包括一年及以下，中長(zhǎng)期為一年以上資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)整理圖8 發(fā)行利率走勢(shì)（位：%） 圖9 發(fā)行利差走勢(shì)（位：BP）分區(qū)域來(lái)看，2023年上半年，大部分地區(qū)投債發(fā)行利率和發(fā)行利差整體均明顯1聯(lián)合資信根據(jù)整理圖10 主要地區(qū)AA+級(jí)城投債發(fā)行利差變化況單位：BP）（四）級(jí)別調(diào)整代償風(fēng)險(xiǎn)較大等。42022182022715770%聯(lián)合資信根據(jù)整理圖11 上半年城投企業(yè)體級(jí)別及評(píng)級(jí)展望調(diào)布情況聯(lián)合資信根據(jù)整理三、城投企業(yè)財(cái)務(wù)變化情況不同地區(qū)城投企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)及短期償債能力均明顯分化，部分地區(qū)現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)短期債務(wù)的覆蓋較低，需關(guān)注相關(guān)城投企業(yè)流動(dòng)性壓力。2020-20222281家城投企業(yè)（已剔除子公司）年底短期債務(wù)聯(lián)合資信根據(jù)整理圖12 資產(chǎn)及凈資產(chǎn)變情況 圖13營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)總額化情況聯(lián)合資信根據(jù)整理圖14 債務(wù)變化變化情況 圖15 短期償債能力變化情況分區(qū)域來(lái)看，各地城投企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)及短期償債能力均明顯分化。截至2022年30%~40%2022分區(qū)域來(lái)看，各地城投企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)及短期償債能力均明顯分化。截至2022年

圖16 2022年底各地區(qū)債城投企業(yè)債務(wù)情況聯(lián)合資信根據(jù)整理圖17 各地區(qū)發(fā)債城投業(yè)現(xiàn)金短期債務(wù)比動(dòng)況（單位：倍）四、展望求持續(xù)連貫力軍的城投企業(yè)仍面臨較大的隱性債務(wù)化解壓力。四、展望20222023投企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)注三季度城投債到期兌付壓力上升。截至二季度末，存續(xù)城投債余額近14萬(wàn)12926.1215%

圖18 三季度城投債到區(qū)域分布情況（單：元）從行政級(jí)別來(lái)看，三季度到期城投債以地市級(jí)和區(qū)縣級(jí)城投債為主，占比分別為46.36%