資本運營理論與實務第3章 資本籌措

資本運營理論與實務第三版2021

夏樂書姜強張春瑞李琳宋愛玲CH31資本運營教學內(nèi)容第一篇資本運營的基本理論第三篇資本的重組、集中和結構調整

CH1資本運營概論

CH2資本運營的主體與市場環(huán)境第二篇資本的籌措、運用和積累

CH3資本籌措

CH4資本投放

CH5資本周轉

CH6資本積累

CH7資本重組概述

CH8實行股份制

CH9企業(yè)兼并與收購

CH10組建企業(yè)集團

CH11企業(yè)分立與出售

CH12資本結構調整2第3章資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結構與籌資決策

3資本籌措【教學目標】了解資本籌措的意義與要求;掌握資本需要量的預測方法;熟悉資本籌措的渠道和方式;熟悉資本本錢的內(nèi)涵;掌握個別資本來源、加權平均和邊際資本本錢的計算;熟悉資本結構理論;掌握資本結構的實務分析和企業(yè)的籌資決策分析。3第一節(jié)

資本籌措的內(nèi)涵與要求4第1節(jié)資本籌措的意義與要求3.1資本籌措的意義與要求

3資本籌措一、資本籌措是資本運營的起點資本籌措是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀和資本需求情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營策略和開展規(guī)劃，經(jīng)過科學的預測、決策，通過一定的渠道和方式經(jīng)濟有效地籌集一定數(shù)額資本的行為。5第1節(jié)資本籌措的意義與要求3.1資本籌措的意義與要求

3資本籌措一、資本籌措是資本運營的起點〔二〕資本籌措的意義：籌措資本是企業(yè)內(nèi)部資本運動的起點，也是企業(yè)資本運營的起點；資本籌措關系到資本運營其他各環(huán)節(jié)的正常進行；當資本的增值主要以企業(yè)為載體而展開時，企業(yè)的資本籌措就必然是應當首先解決的問題。6第1節(jié)資本籌措的意義與要求3.1資本籌措的意義與要求

3資本籌措二、資本籌措的根本要求〔一〕科學確定資本需要量，合理安排資本的籌措時點；〔二〕合理組合籌資渠道與方式，降低資本本錢；〔三〕注意資本結構的優(yōu)化，降低籌資風險；〔四〕注重給籌資能力留有余地。7第二節(jié)

資本需要量的預測8第2節(jié)資本需要量的預測3資本籌措說明：由于資本在形態(tài)上主要表現(xiàn)為長期資產(chǎn)和流動資產(chǎn)，而這兩類資本占用的特點是不同的，因此應分別測算。企業(yè)長期資本占用需要量的預測主要是通過投資決策、編制資本預算來完成〔在第4章中介紹〕。在企業(yè)日常的經(jīng)營中，主要是對短期流動資本的占用量進行預測；預測的方法可分為兩類：定性預測法和定量預測法。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測9第2節(jié)資本需要量的預測3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測預測方法含義預測的過程或主要計算方法特點適用范圍定性預測法利用有關資料，依靠個人經(jīng)驗、主觀判斷和分析預見能力，對企業(yè)未來的資本需求所作的測定。由專家根據(jù)以往所積累的經(jīng)驗進行分析和判斷，提出資本需要量的初步預測值；通過召開座談會、專題會或者信函調查等方式，對初步預測值進行有根據(jù)的修訂；經(jīng)反復修訂得出最終的預測結果。使用簡便、靈活，但它難于揭示資本需求與有關因素之間的數(shù)量關系，因此，預測的結果缺乏彈性、時效性較強。在可能的情況下，應和定量預測法結合運用。一般是在企業(yè)缺乏完備、準確的歷史數(shù)據(jù)和資料的情況下采用。定量預測法以資本需要量和有關因素的關系為依據(jù)，在掌握大量的歷史資料的基礎上，采用一定的數(shù)學方法加以計算，并將計算結果作為預測值的一類預測方法。趨勢預測法銷售百分比法資本習性法使用相對復雜，可以揭示資本需求與有關因素之間的數(shù)量關系，因此，預測的結果具有彈性。在企業(yè)具有完備、準確的歷史數(shù)據(jù)和資料的情況下采用。一、兩種預測方法的比較10第2節(jié)資本需要量的預測3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測二、主要的定量預測方法不同的定量預測方法含義假設條件適用條件趨勢預測法是以時間為相關因素，根據(jù)資本需要量發(fā)展變化的趨勢和有關資料推算未來預期值的方法。1．假定資本需要量目前的發(fā)展變化趨勢已經(jīng)掌握，且這種趨勢在預測的時間段內(nèi)將會持續(xù)下去；2．假定有關因素的變動不會改變這種趨勢。適于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，增長比較恒定，資本需求量的發(fā)展變化呈現(xiàn)長期的上升趨勢的情況。隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化、競爭的加劇，這種方法的適用范圍日益受到限制。銷售百分比法是以銷售額為相關因素，根據(jù)資本需要量和銷售額之間的關系進行預測的一種定量預測方法。假定資本需要量和銷售額之間的關系為正相關，且這種相關關系在預測期內(nèi)保持穩(wěn)定。簡便易行但其缺點表現(xiàn)為“假定資本需要量和銷售額之間的關系為正相關”與現(xiàn)實不符，使用時應進行適當修正。資本習性法是按照資本占用量和產(chǎn)銷量之間的依存關系原理，預測資本需要量的方法。假定根據(jù)歷史數(shù)據(jù)資料進行測算的相關因素無變化。適用于能利用歷史數(shù)據(jù)，合理區(qū)分資本占用習性的情況；當相關因素等發(fā)生變化時，應對預測值加以修訂。11第2節(jié)資本需要量的預測3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測無論哪一種方法都有其自身的優(yōu)點和缺點，在實際工作中應結合實際歷史數(shù)據(jù)的多少和準確性、生產(chǎn)工藝特點、競爭狀況、價格的變動等因素，綜合各種方法進行預測。12第三節(jié)

資本籌措的渠道和方式13第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措一、籌資渠道企業(yè)籌資渠道受制于國家的經(jīng)濟體制和資金管理政策，并與企業(yè)的所有權形式和企業(yè)的組織形式密切相關。長期以來，我國企業(yè)取得資本的渠道主要以財政撥款和銀行貸款為主，這種一元化的資本“供給制〞已越來越不適應市場經(jīng)濟的要求。隨著經(jīng)濟體制的改革和資本市場的建立，企業(yè)的籌資渠道逐步由單一渠道向多渠道開展，由縱向渠道為主向橫向渠道為主轉變。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

14第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措一、籌資渠道〔一〕我國企業(yè)主要的籌資渠道國家財政資金〔在一定時期內(nèi)仍將是國有企業(yè)的主要資金來源〕企業(yè)自留資金金融機構資金〔是企業(yè)經(jīng)營資金的主要來源渠道〕其他企業(yè)和單位的資金職工和社會個人資金境外資金金融機構資本的創(chuàng)新組織形式3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

15第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措關于籌資渠道的兩點補充：從各主要的融資渠道來看，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行融資渠道將會不斷減少，資本市場將會發(fā)揮越來越重要的作用；QFII制度的出臺，對于推進我國證券市場與國際的接軌，培養(yǎng)機構投資者隊伍，進一步擴大我國企業(yè)利用外資的范圍將起到重要作用。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

16第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措一、籌資渠道〔二〕籌資渠道分析的內(nèi)容各種渠道資本存量和流量的大??；各種渠道提供資本的使用期的長短；每種渠道適用于哪些籌資方式；本企業(yè)可以利用哪些渠道，目前已經(jīng)利用了哪些渠道；每種渠道適用于哪些經(jīng)濟類型的企業(yè)。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

17第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔一〕籌資方式和籌資渠道的關系1.籌資方式和籌資渠道的比較3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目含義區(qū)別聯(lián)系籌資渠道是指從哪里取得資本，即取得資本的途徑。從資金的供給與需求關系來說，則是指供給者是誰?；I資渠道展示出取得資本的客觀可能性，即誰可以提供資本。適應籌資渠道多元化的特點，籌資方式也是多種多樣的。一種籌資方式，可以適用于多種籌資渠道，也可能適用于某一特定的渠道；同一渠道的資本可以采用不同的籌資方式來籌集?；I資方式是指如何取得資金，即取得資金的具體方法和形式?；I資方式解決用什么方式將客觀存在的可能性轉化為現(xiàn)實性，即如何將資本籌集到企業(yè)。18第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

二、籌資方式〔一〕籌資方式和籌資渠道的關系2.籌資方式的分類19第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔一〕籌資方式和籌資渠道的關系3.主要長期籌資方式與籌資渠道的配合3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

方式渠道長期借款發(fā)行債券發(fā)行股票聯(lián)營租賃吸收國家投資合資國家財政資金√√銀行資金√√√非銀行金融機構√√√√其他企業(yè)單位資金√√√職工和個人資金√√境外資金√√√√√企業(yè)自留資金√20第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

長期資本的籌措具有占用時間長、籌資風險大、資金本錢高、籌資影響深遠、籌資頻率低等特點，因此，企業(yè)應按照經(jīng)營方向，以長遠戰(zhàn)略性的開展規(guī)劃為依據(jù)，科學合理地進行籌集和管理。21第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式長期資本籌措方式主要包括：長期借款債券籌資租賃融資聯(lián)營股票籌資BOT〔工程融資〕DR〔存托憑證)REITs〔房地產(chǎn)投資信托基金〕AS〔資產(chǎn)證券化〕3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

22第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式長期借款含義及特點：長期借款指銀行及非銀行金融機構對企業(yè)發(fā)放的長期貸款。借款的資金量充足，貸款形式也靈活、多樣，是我國企業(yè)籌措長期資本的重要方式之一。貸款原那么——擇優(yōu)扶植，有物資保證，按期歸還。借款人應具備的條件包括：〔a〕具有法人資格；〔b〕企業(yè)經(jīng)營方向和業(yè)務范圍符合國家政策、法令；〔c〕企業(yè)具有一定的物資和財產(chǎn)保證，擔保單位具有相應的經(jīng)濟實力；〔d〕借款單位具有歸還本金的能力；〔e〕借款單位財務管理和經(jīng)濟核算制度健全、資金使用及經(jīng)濟效益良好；〔f〕借款單位應在貸款機構開立帳戶、辦理結算。長期借款的一般程序：〔a〕貸款前的準備；〔b〕提出貸款申請書；〔c〕洽談貸款事宜，簽訂貸款合同；〔d〕貸款的發(fā)放；〔e〕貸款的歸還。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

23第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式長期借款長期借款籌資的優(yōu)缺點3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目具體內(nèi)容優(yōu)點1.長期貸款利息可以抵減所得稅；2.長期借款籌資所涉及的關系人較少，因而籌資的手續(xù)簡單、速度快、資金使用的彈性較高；3.長期借款籌資有利于企業(yè)實現(xiàn)負債到期時間與資產(chǎn)使用時間的有機配合。缺點1.風險較大，企業(yè)如不能按期履行借款的合同條款，就可能陷入財務困境，以致破產(chǎn)；2.長期貸款常常附有較苛刻的限制性條款，在一定程度上會影響企業(yè)的再籌資能力和經(jīng)營政策的自由度。24第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式債券籌資含義及特點：債券是一種長期債務證書，是企業(yè)為籌集長期資本，而承諾在將來一定時日支付一定金額的利息，并于約定的到期日，一次或屢次歸還本金的信用憑證。債券面額固定，可以轉讓和繼承，是企業(yè)籌集長期資金的常用方式。債券的種類與劃分標準3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

劃分標準種類發(fā)行方式還本期限發(fā)行條件可否轉換償還方式是否跨越國界記名債券、無記名債券短期債券、中期債券、長期債券抵押債券、信用債券可轉換債券、不可轉換債券定期償還債券、隨時償還債券國內(nèi)債券、國際債券25第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式債券籌資發(fā)行債券的審批與條件：我國的公司法規(guī)定，股份，有限責任公司發(fā)行公司債券，由董事會制訂方案，股東〔大〕會作出決議；國有獨資公司發(fā)行債券，應由國家授權投資的機構或者國家授權的部門作出決定；公司根據(jù)決議向國務院證券管理部門提請批準。發(fā)行債券的公司必須具備如下條件，〔a〕股份的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元；有限責任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；〔b〕累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十；〔c〕最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；〔d〕籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；〔e〕債券利率不得超過國務院限定的利率；〔f〕國務院規(guī)定的其他條件。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

26第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式債券籌資債券籌資的優(yōu)缺點3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目具體內(nèi)容優(yōu)點1.公司債的利息支出可以計入損益抵減所得稅；2.一般公司債的利息均是固定的，如果企業(yè)經(jīng)營得力，可以提高股東的資本報酬率；3.公司債的發(fā)行成本和資本成本都低于其他長期籌資方式。

缺點1.公司債有固定的到期日和利息負擔，一旦企業(yè)經(jīng)營狀況不好，易便企業(yè)陷入財務困境；2.公司債往往附有多種限制性條款，可能對企業(yè)財務的靈活性產(chǎn)生不利影響。27第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式債券籌資可轉換債券籌資含義：是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉換成股份的公司債券。可轉換公司債券在轉換股份前，其持有人仍為債權人，不具有股東的權利和義務。審批與發(fā)行條件：上市公司發(fā)行可轉換公司債券，應當經(jīng)省級人民政府或者國務院有關企業(yè)主管部門推薦，報中國證券監(jiān)督管理委員會審批；重點國有企業(yè)發(fā)行可轉換公司債券，應當由發(fā)行人提出申請，經(jīng)省級人民政府或者國務院有關企業(yè)主管部門推薦，報中國證監(jiān)會審批，并抄報國家方案委員會、國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會、中國人民銀行、國家國有資產(chǎn)管理局。上市公司發(fā)行可轉換公司債券，應當符合以下條件：〔1〕最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10%以上；屬于能源、原材料、根底設施類的公司可以略低，但是不得低于7%；〔2〕可轉換公司債券發(fā)行后，資產(chǎn)負債率不高于70%；〔3〕累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；〔4〕募集資金的投向符合國家的產(chǎn)業(yè)政策；〔5〕可轉換公司債券的利率不超過銀行同期存款的利率水平；〔6〕可轉換公司債券的發(fā)行額不少于人民幣1億元；〔7〕國務院證券委員會規(guī)定的其他條件。重點國有企業(yè)發(fā)行可轉換公司債券，除應當符合上述〔3〕、〔4〕、〔5〕、〔6〕、〔7〕項條件外，還應當符合以下條件：〔1〕最近3年連續(xù)盈利，且最近3年的財務報告已經(jīng)具有從事證券業(yè)務資格的會計師事務所審計；〔2〕有明確、可行的企業(yè)改制和上市方案；〔3〕有可靠的償債能力；〔4〕由具有代為清償債務能力的保證人的擔保。

3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

28第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式債券籌資可轉換債券籌資發(fā)行方式、期限和資格：我國可轉換公司債券采取記名式無紙化發(fā)行方式，最短期限為3年，最長期限為5年?？赊D換公司債券的發(fā)行，應當由證券經(jīng)營機構承銷，證券經(jīng)營機構應當具有股票承銷資格。可轉換公司債券募集說明書的要求：包括發(fā)行人的名稱；批準發(fā)行可轉換公司債券的文件及其文號；發(fā)行人的根本情況介紹；最近3年的財務狀況；發(fā)行的起止日期；可轉換公司債券的票面金額及發(fā)行總額；募集資金的用途；可轉換公司債券的承銷和擔保情況；可轉換公司債券歸還方法；申請轉股的程序；轉股價格確實定和調整方法；轉換期；轉換年度有關利息、股利的歸屬；贖回條款和回售條款；轉股時缺乏一股金額的處理；中國證監(jiān)會規(guī)定的其他事項。可轉換公司債券募集說明書的有效期為6個月，自可轉換公司債券募集說明書簽署之日起計算。轉股價格確實定：上市公司發(fā)行可轉換公司債券，以發(fā)行可轉換公司債券前1個月股票的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉股價格。重點國有企業(yè)發(fā)行可轉換公司債券，以擬發(fā)行股票的價格為基準，折扣一定比率作為轉股價格。轉換要求：上市公司發(fā)行的可轉換公司債券，在發(fā)行結束6個月后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時轉換股份。重點國有企業(yè)發(fā)行可轉換公司債券，在該企業(yè)改建為股份且其股票上市后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時轉換股份。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

29第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式債券籌資可轉換債券籌資可轉換債券籌資的優(yōu)缺點3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目具體內(nèi)容優(yōu)點1.可轉換債券在轉換之前，是企業(yè)的一項負債，債券的利息支出可以抵扣所得稅，因此資本成本較低；2.可轉換公司債券的可贖回性，給企業(yè)增加了籌資的靈活性，有利于降低資本成本，增加企業(yè)的價值；3.可轉換債券籌資作為一種間接權益資本籌措方式，在轉換之前不會增加股票的數(shù)量，使得企業(yè)可以在不稀釋控股權的情況下籌集到長期資本；4.可轉換公司債券轉股的客觀要求的存在，有利于推動我國重點國有企業(yè)的改制，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營機制的轉換，進而推動國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性改組。缺點1.如果企業(yè)經(jīng)營情況不好，使得股票價格大幅度下跌，債券持有人在轉換期內(nèi)不轉股，則可轉換公司債券的本息償還會加重企業(yè)的財務負擔；2.可轉換公司債券轉換后，會稀釋公司原有股東的控制權；3.可轉換公司債券的發(fā)行需要經(jīng)過嚴格的審批，手續(xù)較為復雜，且必須履行必要的公告和披露義務，在一定程度上會加大公司的費用支出。30第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式租賃融資含義：一般來說，租賃是一種契約性協(xié)議，它規(guī)定出租人在一定時期內(nèi)，根據(jù)一定條件，將資產(chǎn)交給承租人使用，承租人在規(guī)定的期限內(nèi)，分期支付租金并享有對租賃資產(chǎn)的使用權。租賃是融通實物資本的有效方式。分類：租賃形式多種多樣，從不同角度、按不同標準可以作出許多分類，主要包括：經(jīng)營性租賃融資性租賃需要指出的是，除了國內(nèi)租賃外，如果租賃的業(yè)務活動涉及的范圍超越了國界，那么還有國際租賃業(yè)務。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

31第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式租賃融資分類〔主要租賃方式比較〕3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目含義特點經(jīng)營性租賃又稱使用租賃、管理租賃等，是傳統(tǒng)租賃的范疇，屬于短期租賃，提供有償使用物品的服務，一般不轉移租賃物件的所有權。1.可解約性；2.租賃期較短；3.租金較高；4.設備的選擇由出租人選定；5.經(jīng)營租賃的關系人只涉及出租人、承租人兩方；6.可以利用出租人提供的一些低費用技術服務；7.適用于經(jīng)營租賃的設備通常有汽車、電腦、工程建筑設備等。融資性租賃又稱資本租賃，是一種以融通資本為主要目的的租賃方式。由承租人自行向設備制造商或銷售商選定貨樣后，與出租人簽訂協(xié)議，由出租人向供應商購進設備，然后出租給承租人使用，出租人向承租人提供了百分之百的長期信貸。1.不可解約性；2.租期長；3.租賃物一般由承租人親自挑選，然后由出租人購買；4.租賃期滿承租人有按較低的價格購買設備的所有權，或者低租金續(xù)租，或者退還出租人的選擇權；5.租賃期內(nèi)的設備維護、保養(yǎng)、管理等支出由承租人負擔；6.融資租賃業(yè)務一般涉及三方面關系人，即承租人、出租人、供應商；7.可以給承租人帶來既可以根據(jù)自己需要選定最適的生產(chǎn)設備的便利，解決企業(yè)資金上的困難；8.在需要繼續(xù)租賃或想擁有該設備時具有較靈活的選擇權；9.適用于融資租賃的資產(chǎn)有不動產(chǎn)、辦公設備、醫(yī)療設備、飛機等32第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式租賃融資分類兩種融資租賃的特殊形式回售租賃：又稱售后回租，它是融資租賃的一種特殊形式。它有兩種含義：一是承租人先出資從供給廠家購入所需的設備，隨即將設備轉讓給租賃公司取得現(xiàn)款，日后再從租賃公司租回設備使用；二是當承租人進行技術改造或擴建時，將本企業(yè)原有的設備或生產(chǎn)線先賣給租賃公司取得現(xiàn)款，以解決急需，企業(yè)在賣出設備的同時即向租賃公司辦理租賃手續(xù)，由企業(yè)繼續(xù)使用，直到租金付清之后，以少量代價辦理產(chǎn)權轉移，設備仍由企業(yè)所有。杠桿租賃：又稱平衡租賃或借貸式租賃，也是融資租賃派生出來的一種特殊形式。當出租人不能單獨承擔資金密集工程的巨額投資時，以所購設備作為貸款抵押品，以轉讓收取租金權力作為貸款的額外保證，從銀行、保險公司、信托公司等金融機構獲取設備的60%--80%價款，其余的20%--40%由出租人自籌解決，最后由出租人購進設備，供承租人使用；承租人按期支付租金，出租人以租金歸還貸款。杠桿租賃的特點：1.設備價值大，單個出租人一般無力承擔；2.手續(xù)復雜，涉及多方關系人，包括出租人、承租人、貸款人、供貸人等，須簽訂多個協(xié)議；租金低。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

33第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式租賃融資租賃的優(yōu)缺點比較3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目具體內(nèi)容優(yōu)點1.增加了籌資的靈活性；2.百分之百籌資；3.避免設備過時陳舊的風險缺點1.租金較高；2.難于改良資產(chǎn)34第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式聯(lián)營企業(yè)聯(lián)營是指企業(yè)在自愿互利的根底上，由兩個以上具有法人地位的企業(yè)，共同出資從事一種“利益均沾、風險共擔〞的經(jīng)濟聯(lián)合體。聯(lián)營之所以成為一種資本籌措方式，主要在于從聯(lián)營企業(yè)角度考慮，各投資者的投資本身就是聯(lián)營企業(yè)的籌資，而且從任何一個出資人的角度來看，相當于用一個小的出資額獲取了大的資本使用權，使得單個資本不能完成的業(yè)務得以展開，從量上來看對任何一個出資人都可以認為籌措到了資本。企業(yè)聯(lián)營具有簡便、靈活、快捷的特點。企業(yè)聯(lián)營各方在自愿互利的根底上，平等協(xié)商，決定出資方式和數(shù)額。聯(lián)營是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營權的重新分配與組合，所以采用聯(lián)營方式進行籌資，是對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營自主權的一種削弱。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

35第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式股票籌資含義：股票是股份簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證，是有權取得股利的有價證券。發(fā)行股票籌資的意義：有利于開拓更為廣泛的籌資渠道；有利于投資管理體制的改革；有利于促進橫向經(jīng)濟聯(lián)合；有利于改善宏觀經(jīng)濟管理；股票發(fā)行：股票的發(fā)行，實行“公開、公平、公正〞的原那么，必須同股同權、同股同利，同次發(fā)行的股票，條件和價格應相同。同時，發(fā)行股票還應接受國務院和中國證券監(jiān)督管理委員會的管理。公司發(fā)行股票應具備的條件、發(fā)行程序和發(fā)行價格等應遵循?公司法?、?證券法?、?股票發(fā)行與交易管理暫行條例?等有關法規(guī)的規(guī)定。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

36第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式股票籌資股票發(fā)行：股票發(fā)行方式包括公開間接發(fā)行和不公開直接發(fā)行兩種。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目含義優(yōu)點缺點公開間接發(fā)行是指公司通過中介機構，公開向社會公眾發(fā)行股票。發(fā)行范圍廣，發(fā)行對象多，易于足額籌集資本，股票變現(xiàn)性強，流通性好，有助于提高公司的知名度。手續(xù)復雜，發(fā)行成本較高。不公開直接發(fā)行是指公司不公開對外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行，因而不需經(jīng)中介機構承銷或包銷。彈性較大，發(fā)行成本低。發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性較差，不利于足額籌資和大規(guī)?；I資。37第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式股票籌資股票銷售方式：股票的銷售方式主要有自銷和承銷兩類3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目含義優(yōu)點缺點自銷是指發(fā)行公司自己直接將股票銷售給認購者。由發(fā)行公司直接控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費用?；I資時間較長，發(fā)行公司要承擔全部發(fā)行風險，要求發(fā)行公司有較高的知名度、信譽和實力。承銷是指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務委托給證券經(jīng)營機構代理，被廣泛采用。我國《公司法》規(guī)定股份有限公司向社會公開發(fā)行股票，必須由證券經(jīng)營機構承銷。承銷方式又可以分為包銷和代銷兩種具體方法。包銷發(fā)行公司采用此種方式發(fā)售股票，能及時得到所需的資金，不必承擔發(fā)行風險。股票以較低的價格售給承銷機構會損失部分溢價；承銷機構要求較高的傭金會使發(fā)行成本較高。代銷發(fā)行成本較低。發(fā)行公司的發(fā)行風險較大。38第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式股票籌資分類：股票籌資可以分為普通股籌資和優(yōu)先股籌資。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目股東的權利優(yōu)點缺點普通股籌資具有企業(yè)管理權、利潤分配權、財產(chǎn)分配權和優(yōu)先認股權。1.籌集的資本具有永久使用權，可維持公司的長久發(fā)展；2.無固定的股利負擔和還本壓力，籌資風險??；3.可增強公司的實力和信譽，有利于增強公司的舉債能力；4.易于吸收資金。1.資本成本較高；2.增發(fā)新股會稀釋公司的控制權。優(yōu)先股籌資股東不具備企業(yè)的管理權，但具有股利分派和財產(chǎn)分配的優(yōu)先權。1.不需還本，無固定到期日，籌資風險較小；2.增加公司的自有資本，能提高公司的舉債能力；3.無投票表決權，不會使控制權分散和稀釋；4.會由杠桿效應而增加普通股的盈利。1.成本雖低于普通股，但高于債券；2.優(yōu)先股籌資限制較多，會減少公司經(jīng)營的靈活性；3.在公司盈利下降時，優(yōu)先股股利的支付會加重公司的財務負擔。39第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式BOT〔工程融資〕含義：BOT(Build-Operate-Transfer)中文意思為建設—運營—轉讓。是指由政府對急需建設的根底設施工程，通過招標或者議標的方式，將工程委托給國內(nèi)外投資者直接投資建設，工程建成后，授予投資者在一定期限內(nèi)特許運營管理該工程的權力，待特許期滿后〔純粹的BOT工程一般為15—20年〕，將該根底設施工程完好地、無條件地移交給政府。在BOT模式下，工程公司是這個工程的靈魂，它發(fā)起、主辦該工程，同政府機構、貸款金融機構、建設承包商、運營承包商、股東和保險公司等分別簽訂合同，并在合同的根底上進行運作。兩種常見的變形形式：BOOT〔Build—Operate—Own—Transfer〕“建設—運營—擁有—轉讓〞；BOO(Build—Operate—Own)“建設—運營—擁有〞。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

40第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式BOT〔工程融資〕BOT工程的運作程序：3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

提出項目建議書簽訂項目諒解備忘錄簽訂特許權協(xié)議書項目的組織管理建設施工設施運營設施移交41第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式BOT〔工程融資〕BOT工程融資的意義：緩解根底設施缺乏和根底設施建設資金缺乏的雙重矛盾；緩解了政府償債的壓力，調整了利用外資的結構，屬于典型的市場換資金的融資方式；有利于分散根底設施投資建設的風險，增加了工程成功的因素；引進了國內(nèi)外先進的管理經(jīng)驗和技術、設備，可以推動管理進步和技術進步；有利于根底設施使用者樹立付費使用的觀念，有利于提高根底設施的使用效率，建立起根底設施開展的良性循環(huán)。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

42第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式BOT〔工程融資〕BOT工程融資的實例：3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

1、英法海峽隧道

英國的很多鐵路工程

,

香港東區(qū)海底隧道等都是采用這類融資模式建成的。其中

,

最有名的

BOOT

工程就是英法海峽隧道口英法海峽隧道包括

2

條

7.3

m

直徑的鐵路隧道和

1

條

4.5

m

直徑的效勞隧道

,

長

5O

km。

工程公司

Eurotunnel

由英國的海峽隧道集團、英國銀行財團、英國承包商以及法國的

France

-

Manehe

公司、法國銀行財團、法國承包商等十個單位組成。

特許權協(xié)議于

1987

年簽訂

,

該工程于

1993

年建成。政府授予

Eurotunnel

公司

55

年的特許期

(1987

-

2042,

含建設期

7

年

)

建設、擁有并經(jīng)營隧道

,55

年之后隧道由政府收回。

43第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式BOT〔工程融資〕BOT工程融資的實例：3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

1、英法海峽隧道

工程總投資

103

億美元。在特許權協(xié)議中

,

政府對工程公司提出了

3

項要求：(1)

政府不對貸款作擔保

；(2)

本工程由私人投資

,

用工程建成后的收入來支付工程公司的費用和債務

；(3)

工程公司必須持有

20%

的股票。工程資金來源依靠股票和貸款籌集。其中

,

股票

20

億美元

,

由銀行和承包商持有

2.80

億美元

,

由私有機構持有

3.70

億美元

,

由公共投資者持有

13.50

億美元。

在

1986

-

1989

年間分

4

次發(fā)行。貸款為

83

億美元

,

由

209

家國際商業(yè)銀行提供

,

其中用于主要設施

68

億美元

,

用于備用設施

15

億美元。

44第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式BOT〔工程融資〕BOT工程融資的實例：3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

1、英法海峽隧道

政府允許工程公司自由確定通行費

,

其收入的一半是通過與國家鐵路部門簽訂的鐵路協(xié)議產(chǎn)生的

,

用隧道把倫敦與歐洲的高速鐵路網(wǎng)相連接

；其他收入來自通過隧道運載商業(yè)機動車輛的高速火車收費。政府保證

,

不允許在

30

年內(nèi)建設第二個跨越海峽的連接通道。工程公司承擔隧道建設的全部風險

,

并且為造價超支設置了

18

億美元的備用金。在岸上施工的局部

,

工程量按一個固定價格合同。隧道那么以目標費用為根底。工程公司按實際費用加上目標價值12.36%

的固定費向承包商支付

,

該費用估計為

2.5

億美元。如果隧道在目標價格以下建成

,

承包商將得到所節(jié)約資金的一半

；如果實際費用或進度超過目標值

,

承包商將支付一項特定數(shù)量的損失費用給工程公司。另外

,

由于不可預見的地質條件或通貨膨脹

,

合同要服從于價風格整。45第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式BOT〔工程融資〕BOT工程融資的實例：3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

2、我國第一個國家正式批準的

BOT

試點工程——廣西來賓電廠

B

廠

20

世紀末的十年

,

亞洲地區(qū)每年的基建工程標底高達

1300

億美元。許多開展中國家紛紛引進

BOT

方式進行根底建設

,

如泰國的曼谷二期高速公路

,

巴基斯坦的

Hah

River

電廠等等。

BOT

方式在中國出現(xiàn)已有十年余

,1984

年香港合和實業(yè)公司和中國開展投資公司等作為承包商和廣東省政府合作在深圳投資建設了沙角

B

電廠工程

,

是我國首家

BOT

根底工程。但在具體做法上并不標準。

1995

年廣西來賓電廠二期工程是我國引入

BOT

方式的一個里程碑為我國利用

BOT

方式提供了珍貴的經(jīng)驗。此外

,BOT

方式還在北京京通高速公路、上海黃浦延安東路隧道復線等許多工程上得以運用。

46第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式BOT〔工程融資〕BOT工程融資的實例：3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

2、我國第一個國家正式批準的

BOT

試點工程——廣西來賓電廠

B

廠

廣西來賓電廠

B

位于廣西壯族自治區(qū)的來賓縣。裝機規(guī)模為

72

萬千瓦

,

安裝兩臺

36

千瓦的進口燃煤機組。該工程總投資為

6.16

億美元

,

其中總投資的

25%

即

1.54

億美元為股東投資

,

兩個發(fā)起人按照

60:40

的比例向工程公司出資

,

具體出資比例為法國電力國際占

60%,

通用電氣阿爾斯通公司占

40%,

出資額作為工程公司的注冊資本

；其余的

75%

通過有限追索的工程融資方式籌措。我國各級政府、

金融機構和非金融機構不為該工程融資提供任何形式的擔保。

工程融資貸款由法國東方匯理銀行、英國匯豐投資銀行及英國巴克萊銀行組成的銀團聯(lián)合承銷

,

貸款中

3.12

億美元由法國出口信貸機構——法國對外貿(mào)易保險公司提供出口信貸保險。工程特許期為

18

年

,

其中建設期為

2

年

9

個月

,

運營期

15

年

3

個月。特許期滿工程公司將電廠無償移交給廣西壯族自治區(qū)政府。在建設期和運營期內(nèi)

,

工程公司將向廣西壯族自治區(qū)政府分別提交履約保證金

3000

萬美元

,

同時工程公司還將承擔特許期滿電廠移交給政府后

12

個月的質量保證義務。廣西電力公司每年負責向工程公司購置

35

億千瓦時

的最低輸出電量

(

超發(fā)電量只付燃料電費

),

并送入廣西電網(wǎng)。同時

,

由廣西建設燃料有限責任公司

,

負責向工程公司供給發(fā)電所需燃煤

,

燃煤主要來自貴州省盤江礦區(qū)。

47第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式7.存托憑證是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證，屬于公司融資業(yè)務范疇的金融衍生工具。48第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式8.房地產(chǎn)投資信托基金是指通過發(fā)行股票，集合公眾投資者資金，由專門機構經(jīng)營管理，通過多元化投資，選擇不同地區(qū)、不同類型的房地產(chǎn)工程進行投資組合，在有效降低風險的同時，通過將出租不動產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息方式分配給股東，從而使投資人獲取長期穩(wěn)定的投資收益。49第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式9.資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉換為在金融市場上可自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。50第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔三〕短期資本籌措方式對于資本需求的短期增加，一般應用短期融資來解決。企業(yè)在選擇不同短期融資方式時，其核心問題是本錢的大小，同時應注重考慮資本來源的可靠性和靈活性等。短期融資方式主要包括：銀行短期貸款、商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)、票據(jù)貼現(xiàn)和抵押貸款等方式。任何一種短期籌資方式均有其自身的優(yōu)缺點，企業(yè)在使用中應結合自身的特點和各種方式的本錢大小、使用難易等因素綜合選擇，做到既滿足經(jīng)營需要又保持應有的經(jīng)營靈活性和高效益。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

51第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔三〕短期資本籌措方式主要的短期資本籌措方式比較：3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目含義優(yōu)點缺點商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預收貸款而形成的企業(yè)間的借貸關系。取得簡便及時；使用靈活、有彈性；取得便宜。放棄現(xiàn)金折扣的機會成本較高；在體制不健全的情況下，企業(yè)如果缺乏信譽感，容易造成企業(yè)之間互相拖欠，形成三角債，影響資本周轉。票據(jù)貼現(xiàn)是指企業(yè)將未到期的應收商業(yè)承兌匯票或銀行承兌匯票向銀行或其他金融機構提前轉讓，以獲取現(xiàn)金的行為。簡便、及時，資金成本較低。難于找到與籌資額相近的票據(jù)，籌資額受限。短期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構借入的期限在一年以內(nèi)的借款?；I資充裕，有保障；彈性好，便于靈活運用。資本成本較高，限制條件較多。應付費用是指企業(yè)各種應付未付的稅金、工資、福利費等。占用量較穩(wěn)定，不須支付任何代價。使用的時期較短，且拖欠易給企業(yè)造成信譽損失。52第四節(jié)

資本本錢53第4節(jié)資本本錢3資本籌措一、資本本錢的內(nèi)涵由于短期負債的形成和流動資產(chǎn)的取得相關，且資本本錢較低，因此在考察資本本錢時，我們僅關注長期資本來源的資本本錢。資本本錢在本質上是資本的價格，它是資本供求雙方資本使用權轉讓的根底。從投資者來說，它是投資者提供資本所要求的報酬，從籌資者來說，它是企業(yè)為獲取資本使用權而須支付的代價。資本本錢是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價，它包括資本籌集費和資本占用費兩局部。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢項目含義內(nèi)容影響因素資本籌集費用在資本籌集過程中支付的各種費用。發(fā)行股票、債券所支付的印刷費、手續(xù)費、發(fā)行費等。籌資方式、籌資環(huán)境和財務關系的優(yōu)劣。資本占用費用是指企業(yè)在特定時期內(nèi)占用資本而須支付的代價。負債的利息、租賃中的租金、股票的股利等。企業(yè)經(jīng)營和獲利的風險大小、資本占用時間的長短、籌資額以及企業(yè)的財務信譽等。54第4節(jié)資本本錢3資本籌措一、資本本錢的內(nèi)涵資本本錢的作用：資本本錢是選擇資本來源，進行企業(yè)籌資決策的依據(jù)；資本本錢是評價投資工程的可行性，確定投資工程的依據(jù)；促使資本的使用者注重內(nèi)部挖潛，壓縮資本占用量，用好用活存量資本，從而提高資本的使用效率，增加積累；資本本錢也是政府調節(jié)經(jīng)濟，進行社會資源配置的重要手段。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢55第4節(jié)資本本錢3資本籌措二、個別資本來源的資本本錢我們在考察資本本錢時，主要關注長期資本來源的本錢；長期資本的組成如下：3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢56第4節(jié)資本本錢3資本籌措二、個別資本來源的資本本錢不同資本來源的資本本錢計算〔一〕長期借款的本錢3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢57第4節(jié)資本本錢3資本籌措二、個別資本來源的資本本錢不同資本來源的資本本錢計算〔二〕長期債券的本錢3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢58第4節(jié)資本本錢3資本籌措二、個別資本來源的資本本錢不同資本來源的資本本錢計算〔三〕優(yōu)先股的本錢3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢59第4節(jié)資本本錢3資本籌措二、個別資本來源的資本本錢不同資本來源的資本本錢計算〔四〕普通股〔實收資本〕的本錢1．資本資產(chǎn)定價模型〔CAPM〕資本資產(chǎn)定價模型是在馬科維茲的投資組合理論發(fā)現(xiàn)之后，由美國的夏普等學者開展而來的。盡管這一模式是以眾多的假設為前提，但其在邏輯上的高度嚴謹，使其被廣泛采用。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢哈里·馬科維茨威廉·夏普

假定：〔1〕投資者力圖回避風險，并追求期終財富的最大化；〔2〕投資人是價格的接受者，他們對具有聯(lián)合正態(tài)分布的資產(chǎn)報酬率具有同質的預期；〔3〕存在無風險資產(chǎn)，使投資人可以不受限制地按無風險利率借入或貸出資金；〔4〕資產(chǎn)的數(shù)量固定，且所有資產(chǎn)均暢銷，并完全可分；〔5〕資本市場有效，信息可為所有投資者共享，且信息本錢低廉，可忽略不計。60第4節(jié)資本本錢3資本籌措二、個別資本來源的資本本錢不同資本來源的資本本錢計算〔四〕普通股〔實收資本〕的本錢2．折現(xiàn)現(xiàn)金流量法這一方法的出發(fā)點是：普通股的市場價格等于預期每股股利現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值之和。即3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢61第4節(jié)資本本錢3資本籌措二、個別資本來源的資本本錢不同資本來源的資本本錢計算〔四〕普通股〔實收資本〕的本錢3．債務本錢加風險報酬率法債務本錢加風險報酬率法是，首先估計企業(yè)的平均債務本錢；在此根底上，估計權益資本的風險報酬率，這一報酬率可以采用平均的歷史風險報酬率法測算；最后普通股本錢為債務本錢與風險報酬率之和。在現(xiàn)實生活中，非上市企業(yè)和非股份制企業(yè)是居多數(shù)的，這就使得CAPM和折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法均難以適用，這時對于實收資本的資本本錢的測算可以采用債務本錢加風險報酬率法?！参濉潮４嬗嗟谋惧X保存盈余的本錢表現(xiàn)為一種時機本錢，其數(shù)額大小與普通股〔或實收資本〕的數(shù)額相近，只是不存在籌資費用，其具體計算可參照普通股的本錢計算。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢62第4節(jié)資本本錢3資本籌措二、個別資本來源的資本本錢不同資本來源的資本本錢計算舉例：3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢[例]某企業(yè)股票市價為20元，下一期預計股利為每股1.25元，預期未來股利將按9%增長，市場上平均股票的收益率為18%，政府債券利率為11%，企業(yè)股票的β值為1.05，企業(yè)債券的本錢為13%，股份風險比債務風險要高，其收益率增量在2%～5%之間，此題選5%。解答：1.按CAPM測算：Ｋe=Ｒｆ+β(Ｋｍ-Ｒｆ)=11%+1.05(18%-11%)=18.35%2.按折現(xiàn)現(xiàn)金流量法：Ｋe=Ｄ１/Ｐ+ｇ=1.75/20+9%=17.75%3.按債務本錢加風險報酬率法：Ｋe=13%+5%=18%綜合以上三種方法，該普通股的本錢在17.75%～18.35%之間，其平均值為：Ｋe=〔18.35%+17.75%+18%〕÷3=18.03%63第4節(jié)資本本錢3資本籌措三、加權平均資本本錢企業(yè)的資本來源有多種籌集渠道和方式，不同來源的資本本錢不同。企業(yè)總體的資本本錢是各種資本來源資本本錢的加權和。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢加權平均資本本錢與某一投資工程或企業(yè)整體的資本報酬率相比較，可以判定某一籌資方案或工程的取舍，即只有投資報酬率大于資本本錢的工程才是可以接受的；只有綜合資本本錢小于投資報酬率的籌資方案才是可行的。Ｗｉ的不同就決定了企業(yè)資本結構的不同，如果規(guī)定了目標資本結構，由此可以確定各種新籌集資本的比例和金額，為增量籌資提供決策的依據(jù)。64第4節(jié)資本本錢3資本籌措四、邊際資本本錢〔一〕邊際資本本錢的概念使用邊際資本本錢的原因：企業(yè)無法以某一固定的資本本錢來籌措無限的資金，當其籌集的資金超過一定限度時，原有的資本本錢就會增加。當面對籌資額存在不確定的變動區(qū)間或者追加籌資時，企業(yè)需要知道籌資額在不同的區(qū)間變動，在什么數(shù)額上變化會引起資本本錢怎樣的變化。這就需要使用邊際資本本錢的概念。概念：邊際資本本錢是指資金每增加一個單位而增加的本錢。邊際資本本錢也是按照加權平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權平均本錢。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢65第4節(jié)資本本錢3資本籌措四、邊際資本本錢〔二〕邊際資本本錢的計算與應用3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢[例]假設某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款為60萬元，資本本錢3%；長期債券100萬元，資本本錢5%；普通股240萬元，資本本錢10%。加權平均資本本錢為7.7%。由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新的資金。企業(yè)決定按照目前的資本結構籌集新的資金，即長期借款占15%，長期債券占25%，普通股占60%，并測算了隨著籌資的增加各種資金資本本錢的變化?；I資額與資本本錢的變化資金種類目標資本結構新籌資額資本成本長期借款15%4.5萬元以內(nèi)4.5~9萬元之間9萬元以上3%5%7%長期債券25%20萬元以內(nèi)20-40萬元40萬元以上6%7%8%普通股60%30萬元以內(nèi)30-60萬元60萬元以上11%12%14%66第4節(jié)資本本錢3資本籌措四、邊際資本本錢〔二〕邊際資本本錢的計算與應用3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢解答：1.計算籌資突破點籌資突破點=可用某一特定資本本錢籌集到的某種資金額÷該種資金在資本結構中的比重籌資突破點計算表資金種類目標資本結構新籌資額資本成本籌資突破點長期借款15%4.5萬元以內(nèi)4.5~9萬元之間9萬元以上3%5%7%30萬元60萬元長期債券25%20萬元以內(nèi)20-40萬元40萬元以上6%7%8%80萬元160萬元普通股60%30萬元以內(nèi)30-60萬元60萬元以上11%12%14%50萬元100萬元說明：花費3%的資本本錢時，取得的長期借款的限額為4.5萬元，其籌資突破點為30萬元〔4.5/15%〕。67第4節(jié)資本本錢3資本籌措四、邊際資本本錢〔二〕邊際資本本錢的計算與應用解答：2.計算籌資區(qū)間我們把各種籌資方式的籌資突破點從小到大進行排序，由籌資突破點劃分的籌資總量范圍就稱為籌資區(qū)間。一般來說，存在n個籌資突破點，會存在〔n+1〕個籌資區(qū)間，在每一個區(qū)間內(nèi)，各種資金來源的資本本錢維持不變。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢68第4節(jié)資本本錢3資本籌措四、邊際資本本錢〔二〕邊際資本本錢的計算與應用解答：3.計算邊際資本本錢可按照加權平均資本本錢的計算方法，計算各籌資區(qū)間的加權平均資本本錢，即為邊際資本本錢。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢69第4節(jié)資本本錢3資本籌措四、邊際資本本錢〔二〕邊際資本本錢的計算與應用邊際資本本錢的應用邊際資本本錢經(jīng)常用于確定投資規(guī)模和篩選投資時機，通常的做法是將投資工程按照投資報酬率由高到低進行排序，按照經(jīng)濟原那么，當投資報酬率與資金本錢率相等時的投資規(guī)模為最優(yōu)投資規(guī)模。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢假定結合上面的舉例，該企業(yè)預計的投資工程包括A、B、C、D四個，預計的投資報酬率分別為13%、12.5%、11%、9%，投資額分別為20萬元、35萬元、30萬元和25萬元。最優(yōu)的投資規(guī)模和籌資規(guī)模為85萬元，上馬A、B、C三個工程。70第五節(jié)

資本結構與籌資決策71第5節(jié)資本結構與籌資決策3資本籌措說明：廣義上的資本結構，指企業(yè)不同籌資方式下資本來源的組合結構；狹義的資本結構是企業(yè)借入資本和權益資本之間的比例關系。從借入資本與權益資本的制度安排上來看，借入資本所有者的收益分配權和清算財產(chǎn)的求償權優(yōu)先于權益資本所有者的權利，這種制度安排就保證了權益資本的保值和增值要以借入資本的保值和增值為根底。我們在研究資本結構問題時，可以僅關注權益資本的保值和增值，而把借入資本的保值和增值作為條件設定，這樣做與全部資本的保值和增值的資本運營目標是無差異的。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結構與籌資決策

72第5節(jié)資本結構與籌資決策3資本籌措一、資本結構理論述評早期的資本結構理論是建立在經(jīng)驗和判斷根底上的，缺乏嚴格的推理和證明。直到1958年，美國的莫迪格利尼和米勒兩位教授在一系列的假設下建立并證明了資本結構的MM理論,才使得資本結構的理論研究走上了標準的軌道。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結構與籌資決策

莫頓·米勒簡介1923年5月16日莫頓·H·米勒出生于波士頓。1940年進入哈佛大學學習并且在1943年因成績優(yōu)異而提前畢業(yè)。在戰(zhàn)爭年代作為一名經(jīng)濟學家，米勒曾先后在美國財政部的稅務研究部門和聯(lián)邦儲藏系統(tǒng)理事會的研究和統(tǒng)計部門工作。1949年米勒返回學校并就讀于巴爾的摩的約翰霍普金斯大學研究生院。1953-1961年米勒就職于卡內(nèi)基工學院(現(xiàn)在卡內(nèi)基梅隆大學)。1958年米勒和他的同事莫迪格利尼共同發(fā)表了有關公司理財?shù)腗&M論文并且一直合作到60年代中期。1961年開始米勒就職于芝加哥大學商學院研究生院。直到80年代初期米勒一直致力于公司理財?shù)难芯?。直到米勒成為了芝加哥貿(mào)易委員會的一位公開董事，他的研究興趣轉移到了金融效勞產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟和管理問題,特別是證券和期權。1990年10月，米勒教授獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎。學界普遍認為，米勒教授在現(xiàn)代公司財務理論的根底上所做的開創(chuàng)性工作，徹底地改變了企業(yè)制定投資決策與融資決策的模式。奠定了他作為理財學一代宗師的地位。2000年6月莫頓米勒去世，享年77歲。73第5節(jié)資本結構與籌資決策3資本籌措一、資本結構理論述評〔一〕早期的MM理論根本假設：3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結構與籌資決策

完全有效的資本市場，意指在資本市場上債券和股票的交易無本錢，投資者和公司可以按相同的利率借入和貸出資金；企業(yè)的經(jīng)營風險可以用EBIT的方差衡量，有相同經(jīng)營風險的企業(yè)處于同一風險等級上；所有債務均無風險，債務利率為無風險利率；投資者對企業(yè)未來收益和收益風險的預期是相同的；投資者預期的EBIT不變，所有現(xiàn)金流量均為固定年金，即企業(yè)的增長率為零。74第5節(jié)資本結構與籌資決策3資本籌措一、資本結構理論述評〔一〕早期的MM理論1.無公司所得稅時的ＭＭ模型在假設公司無所得稅的情況下，MM證明了兩個著名的命題：命題Ｉ：企業(yè)價值與企業(yè)資本結構無關；命題Ⅱ：對于利用債務籌資的公司，股份資本本錢等于公司資本本錢常數(shù)加上一個風險貼水，該風險貼水等于公司資本本錢和債務資本本錢之差乘以公司的債務／權益比。2.有公司所得稅時的ＭＭ模型由于稅收是客觀存在的，債務利息在稅前支付，而股利那么為稅后支付，這種差異導致了負債資本和權益資本對企業(yè)的價值的影響不同，在存在公司所得稅時ＭＭ模型為：命題Ⅰ：負債企業(yè)的價值等于相同風險的無負債企業(yè)的價值加上因債務融資少納稅而增加的價值命題Ⅱ：負債企業(yè)的股本本錢等于同一風險等級中無負債企業(yè)的股本本錢加上風險報酬，此風險報酬與債務／權益比，無負債企業(yè)的股本本錢和債務本錢之差及所得稅率有關。說明：由于ＭＭ的假設在現(xiàn)實中是不可能存在的，企業(yè)和個人不可能按同一無風險利率自由借貸；當企業(yè)債務增加時，新債權人要求的報酬率會上升，即債務資本本錢在現(xiàn)實中是不可能固定不變的，因此ＭＭ模型在現(xiàn)實中的應用是有缺陷的。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結構與籌資決策

75第5節(jié)資本結構與籌資決策3資本籌措一、資本結構理論述評〔二〕參加財務拮據(jù)本錢和代理本錢之后的有公司稅的MM模型3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結構與籌資決策

1.財務拮據(jù)本錢當企業(yè)由于債務過重，經(jīng)營中資金周轉不靈，效益下降而處于財務拮據(jù)時，將會產(chǎn)生財務拮據(jù)本錢。此時企業(yè)雖陷入財務困境，但破產(chǎn)尚未發(fā)生，這時企業(yè)的權益所有者和債權人為了債務清償和破產(chǎn)等問題而進行的談判和爭執(zhí)將會遲延現(xiàn)存資產(chǎn)的清償和分配，這種遲延不可防止地會導致企業(yè)資產(chǎn)價值減損。此外，為達成協(xié)議而支付的律師費用、法庭收費和其他行政管理支出也會減少企業(yè)的價值。財務拮據(jù)本錢的客觀存在和人們的預期，會抵消因利息扣稅而增加的企業(yè)價值。76第5節(jié)資本結構與籌資決策3資本籌措一、資本結構理論述評〔二〕參加財務拮據(jù)本錢和代理本錢之后的有公司稅的MM模型3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結構與籌資決策

2.代理本錢在股東和債權人之間，由于企業(yè)負債的增加，會增加債權人的風險，而股東通過經(jīng)理人員利用現(xiàn)實中的信息不對稱就可以將風險轉移給債權人，這種動機的存在，就使得債務合同中會存在各種各樣的保護性條款來約束企業(yè)的行為，這樣為監(jiān)督保護性條款的執(zhí)行不可防止地產(chǎn)生監(jiān)督本錢，且企業(yè)因保護性條款的限制會降低經(jīng)營中的靈活性，因而代理本錢的存在，也會提高負債的本錢，降低企業(yè)負債融資給企業(yè)帶來的價值增量。77第5節(jié)資本結構與籌資決策3資本籌措一、資本結構理論述評〔二〕參加財務拮據(jù)本錢和代理本錢之后的有公司稅的ＭＭ模型3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結構與籌資決策

3.權衡模型根據(jù)ＭＭ理論，存在所得稅的情況下，有負債企業(yè)的價值Ｖn，由同一風險等級的無負債企業(yè)的價值Ｖm與負債減稅收益現(xiàn)值ＴＢ之和再減去財務拮據(jù)本錢和代理本錢。78第5節(jié)資本結構與籌資決策3資本籌措一、資本結構理論述評〔三〕CAPM和有稅MM模型的結合——哈莫達公式3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結構與籌資決策

美國學者羅伯特.哈莫達將CAPM和有稅的MM模型相結合，得出舉債企業(yè)的預期股本收益率為：Ｋen=Ｒf＋βm(Ｋm-Ｒf)＋βm(Ｋm-Ｒf)(１-Ｔ)Ｄ/Ｅ………………〔1〕式中βm表示無負債企業(yè)的β系數(shù)，這一公式說明，負債企業(yè)的期望股東收益率由三局部組成：Ｋen＝無風險報酬率＋經(jīng)營風險貼水＋財務風險貼水如果考慮在一個有效的證券市場均衡中，企業(yè)的期望收益率和股東所要求的報酬一致，而股東要求的報酬率可以用ＣＡＰＭ模型來得到，即：Ｋen＝Ｒf＋βn〔Ｋm－Ｒf〕令其與上式〔1〕相等，那么有：βn＝βm＋βm〔１－Ｔ〕Ｄ／Ｅ它說明：有負債企業(yè)的β系數(shù)取決于無負債企業(yè)的以βm反映的經(jīng)營風險和以財務杠桿Ｄ／Ｅ、稅率Ｔ反映的財務風險。βn可以用來反映企業(yè)的市場風險。由此可以得出，負債企業(yè)資本結構Ｄ／Ｅ的不同會導致企業(yè)價值的不同，企業(yè)存在最優(yōu)的資本結構，即βn最小時的資本結構。79第5節(jié)資本結構與籌資決策3資本籌措二、資本結構的實務分析〔一〕經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿經(jīng)營風險是指由于企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變動而導致的企業(yè)EBIT的不確定性。企業(yè)收益率的不同制約資本結構的選擇，因此企業(yè)的經(jīng)營風險是影響籌資結構安排的一個重要因素。影響經(jīng)營風險的因素：本錢構成、資產(chǎn)結構〔影響資本結構的重要因素〕；企業(yè)銷售量對經(jīng)濟波動的敏感性；企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率和客戶的穩(wěn)定程度；經(jīng)營投入物價格的穩(wěn)定性；企業(yè)產(chǎn)品所處的生命周期階段和替代品的威脅；產(chǎn)品價格受政府管制的程度。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結構與籌資決策

80第5節(jié)資本結構與籌資決策3資本籌措二、資本結構的實務分析〔一〕經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿經(jīng)營風險的大小可以用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿是指企業(yè)固定本錢占總本錢的比重。在其他條件不變的情況下，經(jīng)營杠桿大的企業(yè)，銷售額的微小變化，會導致EBIT的大幅度變動，即杠桿作用的效應。企業(yè)利用盈虧平衡點可以分析杠桿效應，如書舉例。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結構與籌資決策

81第5節(jié)資本結構與籌資決策3資本籌措二、資本結構的實務分析〔一〕經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿對企業(yè)EBIT的影響可以用經(jīng)營杠桿度來度量，記為DOL，它是指在某一銷售水平上銷售量變動引起的EBIT變動的程度，用公式表示即為：EBIT變動的百分比△EBIT/EBITＤＯＬ＝─────────＝───────銷售變動的百分比△Q/Q當△Q→０時：Q〔P-VC〕ＤＯＬ＝──────