國內(nèi)集合投資類理財產(chǎn)品治理現(xiàn)狀與建議,投資學論文

國內(nèi)集合投資類理財產(chǎn)品治理現(xiàn)在狀況與建議,投資學論文2002年，我們國家商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)開場起步，證券公司、信托公司和保險公司的理財業(yè)務(wù)也隨之蓬勃發(fā)展，這些金融機構(gòu)發(fā)行和管理的理財產(chǎn)品，一個共同的屬性就是向公眾募集資金并進行專業(yè)化的管理，本文把這些產(chǎn)品統(tǒng)稱為集合投資類理財產(chǎn)品.本文將從國際通行的集合投資計劃的治理原則出發(fā)，對我們國家集合投資類理財產(chǎn)品的治理現(xiàn)在狀況進行分析，并提出完善治理的建議。我們國家集合投資類理財產(chǎn)品的屬性我們國家的各類理財產(chǎn)品的屬性，在金融監(jiān)管機構(gòu)的部門規(guī)章中做出了規(guī)定。2005年，中國銀監(jiān)會發(fā)布的(商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法〕〔下面簡稱(銀行理財辦法〕〕規(guī)定，銀行理財是指商業(yè)銀行在向客戶提供理財參謀服務(wù)的基礎(chǔ)上，接受客戶的委托和受權(quán)，根據(jù)與客戶事先約定的投資計劃和方式進行投資和資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)活動.2018年，中國銀監(jiān)會發(fā)布的(信托公司集合資金信托計劃管理辦法〕〔下面簡稱(集合信托辦法〕〕規(guī)定，集合信托是指信托公司將兩個以上委托人交付的資金進行集中管理、運用或處分的資金信托業(yè)務(wù)活動.2020年，證監(jiān)會發(fā)布的(證券公司客戶資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理辦法〕〔(券商資管辦法〕〕規(guī)定，資管計劃是指證券公司為多個客戶辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù).保監(jiān)會沒有公布關(guān)于保險理財類產(chǎn)品的統(tǒng)一的部門規(guī)章，而是以管理辦法的形式對多種保險理財類產(chǎn)品做出規(guī)定，曾先后出臺(投資連結(jié)保險管理暫行辦法〕、(分紅保險管理暫行辦法〕1、(變額年金保險管理暫行辦法〕等等〔下面保險理財規(guī)定〕，對新型人壽保險產(chǎn)品2的投資功能部分[10]以及其他保險公司的理財產(chǎn)品做出了規(guī)范。我們國家銀行、信托公司、證券公司和保險公司開展的這些理財業(yè)務(wù)，名稱各異3,運行的形式略有不同，但都具有兩方面的屬性，即：第一是將資金集合起來以到達一定的規(guī)模，以實現(xiàn)投資組合的多元化以及運作的規(guī)模效益；第二是通過專業(yè)的投資組合管理執(zhí)行投資策略[1],這即是經(jīng)合組織〔OECD〕在(集合投資計劃治理白皮書〕〔下面簡稱(白皮書〕〕指出的集合投資計劃〔CollectiveInvestmentSchemes,〕的屬性，根據(jù)(白皮書〕，集合投資計劃〔下面簡稱CIS〕是指一種類型的機構(gòu)投資者，通過這個機構(gòu)投資者將個人的資金聚集在一起，聘用專業(yè)投資者管理，每個個人享有該集合資產(chǎn)管理投資凈收益的相應(yīng)份額的所有權(quán)[1].集合投資計劃發(fā)端于1868年英國成立的海外及殖民地信托基金,上世紀70年代以后，以美國共同基金為代表的集合投資計劃迅猛發(fā)展，當今已經(jīng)成為發(fā)達國家居民持有的最主要的金融資產(chǎn)，為強化投資者利益保衛(wèi)，2005年，經(jīng)合組織發(fā)布了(白皮書〕，提出了集合投資計劃治理的原則性意見。不同的國家、不同金融機構(gòu)發(fā)起和管理的CIS組織形式不同、名稱各異，為了保證監(jiān)管的有效性，防止出現(xiàn)監(jiān)管空白和監(jiān)管競爭，2008年，經(jīng)合組織又對定義做出了拓展，在外國直接投資基準定義中，界定了集合投資機構(gòu)〔collectiveinvestmentinstitution,CII〕，它指的是以投資公司或者投資信托，或者盡管沒有采取公司的組織形式〔例如共同基金或單位信托〕，通過發(fā)行股份/份額〔不同于股權(quán)〕從投資者處籌集資金，并投資于金融資產(chǎn)〔主要是可交易的證券或者銀行存款〕和/或非金融資產(chǎn)的組織機構(gòu).采取廣泛的定義，有利于將不同組織形式但具有集合投資計劃屬性的活動納入監(jiān)管體系。集合投資計劃治理問題的提出阿爾欽和德姆塞茨〔1972〕指出，一個組織就是由合同、協(xié)定和組織內(nèi)各成員之間理解所構(gòu)成的結(jié)合體[2],集合投資計劃的本質(zhì)就是一種由投資者、管理人等就資產(chǎn)的集合化、專業(yè)化管理形成的契約性結(jié)合體.JesenMeckling〔1976〕指出，公司是一組契約的連接點[3].無論是以公司法律，還是以信托法律為基礎(chǔ)建立的集合投資計劃，都是由一系列契約構(gòu)成的契約連接點〔參見圖1和圖2〕。不具有管理財產(chǎn)專業(yè)技能的投資者希望通過集合投資計劃的契約布置，將財產(chǎn)交由專門機構(gòu)實現(xiàn)對財產(chǎn)的專業(yè)化管理，這就存在BerleMeans〔1932〕在研究分析當代公司的特性時所指出的所有與控制的分離[11].根據(jù)阿爾欽、威廉姆森、哈特等人的理論，由于合同的不完全性，就會存在代理人問題[4][5].集合投資計劃投資者需要面對多個主體，包括管理人、托管人、銷售中介，而且，集合投資計劃的投資者愈加分散，對集合投資計劃運作信息的了解程度更低，對管理人監(jiān)督的搭便車心理愈加嚴重，投資者面臨的代理人問題比起一般的公司股東愈加復(fù)雜?；裟匪固乩侍岢?，由于對代理人的行為選擇不可能直接觀察到，委托人最多只能不完美地觀測到具體表現(xiàn)出管理人表現(xiàn)的一些指標，鼓勵成為一個頗具挑戰(zhàn)的問題。他也指出，通過設(shè)計一份最優(yōu)鼓勵契約，能夠有效地鼓勵代理人[6].但對集合投資計劃而言，只要管理人才能把握投資組合的收益、風險特征等信息，投資者難以根據(jù)公開的信息對投資組合的業(yè)績、風險、運作成本等作出評估。假如只是根據(jù)顯性的指標-資產(chǎn)組合的單位資產(chǎn)凈值〔NAV〕以及變動情況對管理人做出鼓勵，則管理人就可能追逐短期收益最大化而使資產(chǎn)組合冒更大的風險，對投資者的長期利益不利。再例如，集合投資計劃持有的公司股權(quán)往往由管理人代為行使股東權(quán)利，管理人可以能基于本身或者關(guān)聯(lián)人的利益表決，利益沖突較為嚴重[7].公司的管理層，除了遭到公司內(nèi)部治理架構(gòu)的制約，還往往遭到經(jīng)理人市場、敵意收購、公司破產(chǎn)等市場化機制的監(jiān)督與約束，集合投資計劃則不同，世界各國都較少發(fā)生更換管理人的案例，更不存在敵意收購等情形，所以，對管理人的監(jiān)督與約束就面臨更大困難。國際證監(jiān)會組織在(集合投資計劃監(jiān)管原則〕中指出，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當認識到，假如集合投資計劃的運作者〔Operator〕的利益沒有得到約束，可能與投資者的利益發(fā)生本質(zhì)性的沖突[8].集合投資計劃治理〔CISGovernance〕就成為有效鼓勵和約束管理人的制度布置，集合投資計劃治理是指一套集合投資計劃組織和運作的框架，旨在保證集合投資計劃投資者的利益，而不是其管理人或者其他當事人的利益。[9],旨在保衛(wèi)集合投資計劃的資產(chǎn)免受管理人等的錯誤行為或疏忽導(dǎo)致的損失，保證集合投資計劃運作的透明度，使市場充分、及時地了解運作的信息。國際證監(jiān)會組織還指出，證券市場核心監(jiān)管原則4與集合投資計劃治理原則互相補充，其目的在于保衛(wèi)投資者的利益[9].與公司治理相類似，完善的集合投資計劃治理，能夠?qū)φ麄€經(jīng)濟的績效和金融市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生積極影響，能夠為介入集合投資計劃運行的各類機構(gòu)提供有效的鼓勵，提升市場透明度和效率，促使機構(gòu)投資者在公司治理中發(fā)揮積極作用，實現(xiàn)公司治理的目的5