《固定收益證券》

經(jīng)濟與管理學院固定收益證券資產證券化1整理課件上一次課的復習為什么會存在利率互換？利率互換交易中的主要風險是什么？積極與消極的債券組合策略有哪些？2整理課件資產證券化主要內容資產證券化產生與發(fā)展什么是資產證券化？資產證券化過程及其參與者資產證券化的主要理論與技術資產證券化的意義資產證券化的類型轉手證券3整理課件資產證券化資產證券化產生與發(fā)展問題的來源與背景商業(yè)銀行的流動性管理商業(yè)銀行的信用風險管理企業(yè)的現(xiàn)金管理美國的房地產市場4整理課件資產證券化美國的房地產市場中主要機構美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（房利美）聯(lián)邦住宅貸款抵押公司（房地美）5整理課件資產證券化美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會

1938年，美國政府根據(jù)《國民住宅法》成立了“聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（FannieMac）”。開辟住房抵押貸款的二級市場，主要購買聯(lián)邦住宅管理局和退伍軍人管理局擔保的抵押貸款。買賣金融機構的抵押貸款來對這些機構提供資金支持。6整理課件資產證券化聯(lián)邦住宅貸款抵押公司1970年由國會成立，旨在開拓美國房地產抵押市場，增加家庭貸款所有權與房屋貸款租金收入。第二大的美國政府贊助企業(yè)(GSE，overnmentSponsoredEnterprise)，商業(yè)規(guī)模僅次于房利美。7整理課件資產證券化美國的房地產市場中主要機構幾千家儲蓄信貸協(xié)會8整理課件資產證券化儲蓄信貸協(xié)會政府支持和監(jiān)管下專門從事儲蓄業(yè)務和住房抵押貸款的非銀行金融機構，通常采用互助合作制或股份制的組織形式。美國共有幾千家儲蓄信貸協(xié)會，在美國是十分重要的存款性金融機構。

60年代后期，通貨膨脹，利率上升，短存長貸的弊端開始暴露。9整理課件資產證券化美國的房地產市場中主要機構儲蓄信貸協(xié)會商業(yè)銀行其它金融機構購房者提供貸款房麗美房地美提供資金投資銀行保險公司商業(yè)銀行投資貸款資產是如何被轉換成可以在市場上銷售的金融工具？10整理課件資產證券化美國的房地產市場中主要機構11整理課件資產證券化資產證券化產生與發(fā)展發(fā)展階段住宅抵押貸款證券化銀行信貸資產證券化公司應收賬款證券化開始時期20世紀60年代末20世紀80年代中期20世紀90年代初資產類型住房抵押貸款汽車貸款、信用卡應收款、計算機貸款、其他商業(yè)貸款基礎設施收費、貿易公司應收賬款、服務公司應收賬款，消費品分期付款、版權專利權收費所涉及的國家和地區(qū)美國歐美發(fā)達國家發(fā)達國家和部分新興市場12整理課件資產證券化2006年美國固定收益?zhèn)囝~13整理課件資產證券化美國資產支持證券發(fā)行量14整理課件資產證券化什么是資產證券化？證券化的分類第一種證券化：是由證券融資取代貸款融資。IPO債券第二種證券化：是許多大額貸款采取了“貸款參與”的形式，即出售相應的貸款份額。第三種證券化：是把小額貸款轉移給一個資產池，以這些資產組合為擔保發(fā)行證券。15整理課件資產證券化什么是資產證券化？資產證券的定義資產證券是指主要有現(xiàn)金流支持的，這個現(xiàn)金流是由一組應收賬款或其他金融資產構成的資產池提供的，并通過條款確保資產在一個限定的時間內轉換成現(xiàn)金以及擁有必要的權力，這種證券也可以是由那些能夠通過服務條款或者具有合適的分配程序給證券持有人提供收入的資產支持的證券。－－美國證券和交易委員會16整理課件資產證券化什么是資產證券化？將金融資產例如房產貸款、汽車貸款、信用卡應收款項、設備租金組成不連續(xù)的資產池，以該資產池為支撐，或代表資產池所有者權益發(fā)行證券。投資人將這些資產本身作為支付債券款項的主要來源，而不是將證券發(fā)行人的貸方或資產證券化的受益主體的貸方視為支付債券款項的主要來源。

-----ScottLeichtner17整理課件資產證券化什么是資產證券化資產證券化可以被廣泛地定義為一個過程，通過這個過程將具有共同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應收賬款和其他不流動的資產包裝成可以市場化的、具有投資特征的帶息證券。-----“證券化之父”法博齊教授18整理課件資產證券化資產證券化過程與參與者發(fā)起人/原始權益人債務人債權債務關系現(xiàn)金流構建資產池特殊目的實體出售設計發(fā)行證券承銷商證券銷售現(xiàn)金流投資者現(xiàn)金流現(xiàn)金流服務機構托管機構委托管理資產組合委托管理現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)金流本息支付信用評級機構信用增級機構19整理課件資產證券化信用增級機構信用評級機構專門服務機構投資銀行特殊目的機構SPV托管人發(fā)起人資產證券化過程的參與者確定證券化的基礎資產，并真實出售給SPV購買基礎資產，負責資產的重新組合，委托信用增級機構或自身對基礎資產進行信用增級，選擇承銷商代為發(fā)行資產擔保證券。20整理課件資產證券化發(fā)起人：基礎資產的選擇資產交易證券化的特征債務人的地域和人口統(tǒng)計分布廣泛。資產本息償付分攤于整個資產的持續(xù)期間，資產的相關數(shù)據(jù)容易獲得。資產池中的資產應達到一定規(guī)模，從而實現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟。資產的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低。資產應具有標準化的合約文件，即資產具有很高的同質性。資產抵押物的變現(xiàn)價值較高。資產可以產生穩(wěn)定的、可預測的現(xiàn)金流收入。原始權益人持有該資產已有一段時間，且信用表現(xiàn)記錄良好。21整理課件資產證券化特殊目的機構（簡稱SPV）特殊目的機構（簡稱SPV）是專門為實現(xiàn)資產證券化而設立的一個特殊實體。為了使特設目的機構成為不破產的實體，要滿足一定的限制條件：

1.業(yè)務限制SPV不能用來從事資產證券化交易以外的任何經(jīng)營業(yè)務和投融資活動。2.保持分立性特設目的機構只是一個殼公司，但在法律和財務上必須保證嚴格的分立性要求。3.設立獨立董事特設目的機構本身不以營利為目的。4.其他禁止性要求特設目的機構有嚴格的約束條件，選擇設立特設目的機構的地點就顯得尤為重要。22整理課件資產證券化服務商管理資產池收取債務人定期償還的本息

管理相關的稅務和保險事宜將收集的現(xiàn)金存入SPV在托管人處設立的特定賬戶在債務人違約的情況下實施有關補救措施對債務人履行債權債務協(xié)議的情況進行監(jiān)督服務商的主要職責23整理課件資產證券化托管人托管資產資產池現(xiàn)金流的收取與分配向投資者支付現(xiàn)金代行資產抵押權等其它服務24整理課件資產證券化資產證券化的主要理論與技術資產重組原理風險隔離原理信用增級原理信用評級技術25整理課件資產證券化資產證券化的主要理論與技術資產重組原理資產的發(fā)起人對自己所擁有的能夠產生未來現(xiàn)金流的資產進行組合，形成資產池。通過資產的重新組合實現(xiàn)資產收益和風險的重新分割和重組。通過重組降低融資成本、提高資產流動性、轉移風險等目標。26整理課件資產證券化資產證券化的主要理論與技術風險隔離使證券化交易的風險與資產原始所有者的風險無關，而只與證券化資產本身相關。在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構筑一道堅實的“防火墻”。27整理課件資產證券化資產證券化的主要理論與技術風險隔離：資產的真實出售發(fā)起人SPV只有“真實出售”才能實現(xiàn)證券化的資產與原始權益人之間的“破產隔離”。資產真實出售28整理課件資產證券化資產證券化的主要理論與技術風險隔離：資產的真實出售判斷真實出售主要考察各個國家的法律對判斷真實出售都有比較詳細的規(guī)定當事人的意圖符合證券化的目的資產證券化實際上是一種表外融資方式出售的資產不得附加追索權資產出售的價格不盯著貸款利率出售的資產已通過信用提高的方式與原始權益人進行信用風險分離處理。29整理課件資產證券化資產證券化的主要理論與技術信用增級原理提高所發(fā)行證券的信用級別，從而增加該證券對投資者的吸引力，降低證券發(fā)行成本。資產證券化得以開展的一個重要基礎條件就是信用增級。信用增級的方法有許多，可分為內部信用增級和外部信用增級兩類：30整理課件資產證券化資產證券化的主要理論與技術信用增級原理信用增級內部信用增級外部信用增級主要是通過金融擔保來實現(xiàn)的。如由銀行或金融擔保公司作為第三方提供全額或部分擔保，第一種劃分優(yōu)先/次級結構

第二種在銀行開立現(xiàn)金擔保賬戶

第三種超額抵押

31整理課件資產證券化資產證券化的主要理論與技術信用評級：資產證券的評級重點不是發(fā)行債券的主體的償債能力，而主要考察的是融資結構安排：發(fā)起人資產是否真實出售破產隔離信用增級32整理課件資產證券化我國資產證券化的發(fā)展現(xiàn)狀第一個階段是2005年以前的資產證券化探索發(fā)展階段。這個階段國內沒有真正意義上的資產證券化，但發(fā)行了一些離岸資產證券化產品。2005年開始，我國資產證券化進入真正發(fā)展的第二階段。2005年3月21日，建設銀行和國家開發(fā)銀行獲準進行信貸資產證券化首批試點。2005年12月15日，建行發(fā)行了國內第一單住房抵押貸款資產證券化產品----“建元”。33整理課件建元MBS發(fā)起機構/貸款服務機構中國建設銀行股份有限公司受托機構/發(fā)行人（SPV）中信信托投資有限責任公司交易管理機構香港上海匯豐銀行有限公司北京分行資金保管機構中國工商銀行股份有限公司登記機構/支付代理機構中央國債登記結算有限責任公司聯(lián)合簿記管理人中國國際金融有限公司信用評級機構北京穆迪投資者服務有限公司中誠信國際信用評級有限責任公司建元MBS發(fā)行的相關機構34整理課件建元MBS發(fā)行的相關機構法律顧問金杜律師事務所國際結構融資法律顧問富而德國際律師事務所受托機構法律顧問競天公誠律師事務所財務顧問渣打銀行(香港)有限公司會計顧問德勤．關黃陳方會計師行建元MBS發(fā)行的相關機構35整理課件建元MBS基礎資產池：資產分布地域：上海、江蘇、福建三家分行發(fā)放的個人住房貸款規(guī)模：30億元。信用分級：三檔兩級優(yōu)先級：A、B、C三個檔次為優(yōu)先級證券（A類約24億元，信用為AAA級；B類約3億元，信用為A級；C類約2．1億元，信用為BBB級）次級：證券（約0．9億元，不參與評級，由建行自留）。36整理課件建元MBS發(fā)行金額（人民幣）評級（中誠信國際）發(fā)行方式發(fā)行利率加權平均期限形式水平A級資產支持證券2，669，764，500AAA簿記建檔浮動基準+1．1%3．15年B級資產支持證券203，626，100A簿記建檔浮動基準+1．7%10．08年C級資產支持證券52，791，900BBB簿記建檔浮動基準+2．8%12．41年次級資產支持證券90，500，638未評級建行自留———建元MBS層次設計37整理課件建元MBS的交易和發(fā)行過程38整理課件資產證券化資產證券化的意義資產證券化作為一種金融創(chuàng)新，從其產生之日起就受到了廣泛的關注，并得到迅速發(fā)展，對金融活動和經(jīng)濟生活的多個方面產生了深刻的影響。資產證券化的產生和發(fā)展雖然始于原始債權人提高資產流動性的基本動因，但由于同時也滿足了投資者多元化的投資需求，適應了金融市場環(huán)境變化的需要，在諸多方面產生了積極的意義，因而得到迅速發(fā)展，并顯露出廣闊的發(fā)展前景。資產證券化創(chuàng)造了一種有別于傳統(tǒng)融資的新模式，推動了金融市場的深化發(fā)展。39整理課件資產證券化資產證券化對原始債權人的意義1資產證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資方式2資產證券化是企業(yè)改善財務指標的一個有效途徑3資產證券化有助于發(fā)起人進行資產負債管理4資產證券化增加了發(fā)起人的收入，提高了資本收益率40整理課件資產證券化資產證券化對投資人的意義1新的投資渠道2資產證券化使投資者容易突破某些投資限制41整理課件資產證券化資產證券化的類型住宅抵押支撐的證券化(Mortgage-BackedSecuritization，MBS)資產支持證券（Asset-BackedSecuritization，ABS）

42整理課件資產證券化資產證券化的類型住宅抵押支撐的證券化(Mortgage-BackedSecuritization，MBS)住房抵押貸款證券化（ResidentialMortgage－backedSecuritization，RMBS）商用房產抵押貸款證券化（CommercialMortgage－backedSecuritization，CMBS）

43整理課件資產證券化資產證券化的類型資產支持證券（Asset-BackedSecuritization，ABS）擔保債務支持債券（CollateralizedDebtObligations，CDO貸款擔保證券（CollateralizedLoadObligations，CLO）債券作為基礎資產的擔保證券，稱為CollateralizedBondObligations，CBO44整理課