第4章 現(xiàn)代金融中介理論

第4章現(xiàn)代金融中介理論第四章目錄第一節(jié)不確定性、交易成本、信息不對(duì)稱

與金融中介

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理、參與成本、價(jià)值增加與

金融中介

第三節(jié)金融中介理論的發(fā)展與創(chuàng)新第四節(jié)我國(guó)學(xué)者對(duì)金融中介理論的詮釋

第四章現(xiàn)代金融中介理論第一節(jié)不確定性、交易成本、信息不對(duì)稱與金融中介

背景20世紀(jì)70年代后，利用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新成果，金融中介理論以金融交易成本為主線，對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)提供的各種服務(wù)進(jìn)行了深入分析，認(rèn)為金融中介機(jī)構(gòu)可以克服與金融資產(chǎn)交易相關(guān)的固定和變動(dòng)成本，以及由金融交易中的不對(duì)稱信息和不確定性所產(chǎn)生的交易成本，因而得以存在。因此，交易成本成為理解該時(shí)期金融中介理論的關(guān)鍵。不確定性與金融中介

-Bryant（1980）研究了在個(gè)人面臨消費(fèi)不確定性時(shí)銀行類金融中介的作用。-Diamond和Dybvig（1983）的DD模型中金融中介為個(gè)人投資者提供了一種風(fēng)險(xiǎn)保障。-Chant（1989）發(fā)現(xiàn)，隨著投資的多元化，投資者面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)雖然下降了，但交易成本卻增加了。而金融中介則因集聚了大量投資者而可以減少其持有多樣化組合的交易成本。-Diamond和Dybvig（1983）的模型認(rèn)為不確定性來自于消費(fèi)者需求，分析了金融中介在防范因消費(fèi)需求的意外沖擊而造成的不確定性方面的作用。-這一模型后來經(jīng)過Bencivenga和Smith（1989，1991，1993）的研究得到了進(jìn)一步的簡(jiǎn)化和發(fā)展，在Bencivenga和Smith的模型中，當(dāng)事人隨機(jī)的或不可預(yù)料的流動(dòng)性需要導(dǎo)致了金融中介的形成，即金融中介作為“流動(dòng)性蓄水池”可以降低交易雙方的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。-Diamond（1997）發(fā)展了一個(gè)包含銀行和證券市場(chǎng)的模型，考慮了在市場(chǎng)上代理人有限參與的情況。Diamond重點(diǎn)討論了銀行流動(dòng)性的提供和市場(chǎng)深度的相互作用，認(rèn)為代理人參與證券市場(chǎng)越多，銀行提供額外流動(dòng)性的能力就越弱。-Allen和Gale（1997）則考慮了金融中介不同的平滑功能，也就是所提供的平滑跨代風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。Allen和Gale指出，在他們的迭代模型中市場(chǎng)是不完全的，長(zhǎng)期存在的金融中介是提供這種跨期平滑作用的制度機(jī)制。小結(jié)金融中介不僅可以降低個(gè)人消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)所引起的不確定性，而且還可以進(jìn)行多樣化投資，降低風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的不確定性，甚至通過其平滑機(jī)制為不同代際的人們提供跨代風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的手段。交易成本與金融中介

Benston和Smith（1976）的《金融中介理論的交易成本說》，認(rèn)為金融中介存在的原因在于交易成本。交易成本可分解為固定成本（金融中介機(jī)構(gòu)分支網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營(yíng)成本）和變動(dòng)成本（契約處理、風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)、監(jiān)督實(shí)施、搜尋成本等）。金融中介機(jī)構(gòu)由于利用了規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，可以較容易地分?jǐn)偵鲜龀杀举M(fèi)用。金融中介可視為單個(gè)借貸者在交易中克服交易成本、尋求規(guī)模經(jīng)濟(jì)的聯(lián)合，并指出金融中介存在的原因在于交易成本，這就是交易成本角度的新金融中介理論。金融中介降低交易成本的主要方法是利用技術(shù)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。Klein（1973）認(rèn)為，多樣化成本是出現(xiàn)金融中介的必要條件。Kane和Buser（1979）研究了美國(guó)商業(yè)銀行持有證券的多樣化程度。Freixas和Rochet（1997）認(rèn)為，范圍經(jīng)濟(jì)主要涉及支付和存款服務(wù)之間，無論在經(jīng)驗(yàn)還是理論層次上，范圍經(jīng)濟(jì)并不容易準(zhǔn)確描述。AnthonySaunders（1997）指出金融中介形成的產(chǎn)品間成本協(xié)調(diào)節(jié)約的能力為范圍經(jīng)濟(jì)。信息不對(duì)稱與金融中介

真正專門研究金融中介問題的核心理論是在引入交易成本和信息不對(duì)稱因素之后才開始建立的。Chant（1989）對(duì)此作了極富啟迪意義的理論劃分，他把金融中介理論劃分為“新說”與“舊說”，其界限便是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展。在舊說中，金融中介只提供資產(chǎn)轉(zhuǎn)型服務(wù)，是被動(dòng)的資產(chǎn)組合管理者；而新說則著眼于探究金融中介為什么存在的原因。其淵源或者理論原創(chuàng)仍然可以追溯到現(xiàn)代金融中介理論先驅(qū)Gurley和Shaw（1960）的貢獻(xiàn)。他們指出，金融中介機(jī)構(gòu)利用了借貸兩方面規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處，因?yàn)樗拇嬖诳梢怨?jié)約交易成本。Allen和Santomero（1998）認(rèn)為，資產(chǎn)評(píng)估的固定成本意味著中介比個(gè)人具有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橹薪槟苁钩杀镜玫椒謹(jǐn)?，從而比個(gè)人更容易分散交易成本。由此表明，交易成本實(shí)際上是理解現(xiàn)有金融中介理論的要害，金融中介行業(yè)得以產(chǎn)生正是由于交易成本的存在。Merton（1989）更是注意到中介幾乎可以進(jìn)行零成本交易。在金融領(lǐng)域，就存款式金融中介而言，存在著三種信息不對(duì)稱。貸款者（資金盈余者）與借款者（資金短缺者）之間的信息不對(duì)稱；貸款者與金融中介機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱；借款者與金融中介機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱。信息不對(duì)稱──逆向選擇──將信息生產(chǎn)委托給專門代理人（中介機(jī)構(gòu)），是金融中介存在的理論基礎(chǔ)。從信息不對(duì)稱角度理解金融中介重要性的文獻(xiàn)中，最具代表性的當(dāng)數(shù)Leland和Pyle（1977）和Diamond（1984）。前者強(qiáng)調(diào)，中介可以通過把自己的財(cái)富投資到其擁有特殊信息的資產(chǎn)中解決家庭和廠商所面臨的信息成本問題；后者則認(rèn)為，中介是通過充當(dāng)被委托的監(jiān)督者來克服信息不對(duì)稱問題的，由此構(gòu)成了金融中介的所謂“委托監(jiān)督理論”。Mishkin（1992，1997，2001）對(duì)金融中介存在的原因的解釋與描述。

基于一個(gè)基本事實(shí)——幾乎在所有國(guó)家中，金融中介機(jī)構(gòu)比證券市場(chǎng)更占據(jù)主導(dǎo)地位。金融中介的發(fā)展通過有效降低交易成本，使得小額儲(chǔ)蓄者和借貸者能夠從金融市場(chǎng)上受益；金融市場(chǎng)與信息不對(duì)稱現(xiàn)象的出現(xiàn)導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，這影響了市場(chǎng)的有效運(yùn)作。在解決這個(gè)問題的過程中，私人生產(chǎn)并銷售信息、政府加強(qiáng)管理以增加金融市場(chǎng)信息、在債務(wù)合約中規(guī)定抵押品以及增加借款者的凈值等方式都具有有限的作用；問題的關(guān)鍵是，在股票和債券等可流通證券方面存在著搭便車問題。結(jié)果表明，金融中介尤其是銀行在企業(yè)融資中發(fā)揮著比證券市場(chǎng)更大的作用。逆向選擇與金融中介

由于借款者掌握的信息比貸款者多，使得貸款者在借款市場(chǎng)上處于不利地位，為了消除不利影響，貸款者往往根據(jù)自己所掌握的借款者過去的信息來設(shè)立貸款條件，比如貸款者只能根據(jù)借款者的平均風(fēng)險(xiǎn)水平確定利率，而不是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度的高低確定利率。這種狀況從行為學(xué)的角度被稱作“逆向選擇”。其真正含義是：不按市場(chǎng)機(jī)制來確定利率，經(jīng)濟(jì)主體之間信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)是交易成本的重要組成部分，金融交易也不例外。逆向選擇發(fā)生在金融交易完成之前，借款人的風(fēng)險(xiǎn)越大，其所愿意支付的利率就越高，銀行的貸款也就越可能造成損失。道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在金融交易完成之后，借款人有將獲得的借款用于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的激勵(lì)，其損失有限而收益無限。逆向選擇問題的一個(gè)解決辦法是由私人來生產(chǎn)和銷售信息，即一小部分人生產(chǎn)信息而成為知情者，然后把信息出售給不知情者。然而，這會(huì)導(dǎo)致“可信度問題”。另一個(gè)相關(guān)的問題涉及信息的再出售。如果信息生產(chǎn)者可信地生產(chǎn)了有價(jià)值的信息，然后出售給另一代理人，但它沒有辦法阻止第二個(gè)代理人把該信息賣給第三方甚至第四方。這是所謂的“剽竊問題”，由此導(dǎo)致信息生產(chǎn)者不能完全得到信息生產(chǎn)的回報(bào)，這使得信息生產(chǎn)不經(jīng)濟(jì)。這激發(fā)了金融中介的產(chǎn)生。Leland和Pyle（1977）：金融中介通過將自己的財(cái)富投資在資產(chǎn)中從而實(shí)現(xiàn)可信地生產(chǎn)信息，這表明它所生產(chǎn)的信息是有價(jià)值的。Campell和Kracaw（1980）指出，金融中介的存在是為了生產(chǎn)潛在的投資信息，這些信息在資本市場(chǎng)上難以被有效地生產(chǎn)出來。Boyd和Prescott（1986）完整地論述了代理人聯(lián)盟能夠生產(chǎn)潛在投資的事前信息。

道德風(fēng)險(xiǎn)與金融中介

道德風(fēng)險(xiǎn)的解決辦法是增加監(jiān)督，而監(jiān)督是有成本的，如果由大量的小貸款人直接監(jiān)督借款人，成本會(huì)很高，而且會(huì)產(chǎn)生“搭便車問題”，而銀行監(jiān)督則具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)，所以把它委托給一個(gè)特定的機(jī)構(gòu)──銀行，是有效率的。Diamond（1984）“監(jiān)督監(jiān)督人”問題是指：如果監(jiān)督中介的成本低于貸款人直接貸款給借款人的成本以及所導(dǎo)致的監(jiān)督成本，則借款給中介會(huì)減少監(jiān)督成本。另一些關(guān)于銀行類中介的理論觀點(diǎn)則強(qiáng)調(diào)了長(zhǎng)期承諾關(guān)系的優(yōu)點(diǎn)，認(rèn)為銀行會(huì)通過建立長(zhǎng)期承諾機(jī)制來減少投資者、經(jīng)營(yíng)者和雇員之間的道德風(fēng)險(xiǎn)。第四章現(xiàn)代金融中介理論第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理、參與成本、價(jià)值增加與金融中介背景以交易成本和信息成本為核心的理論構(gòu)成了目前金融中介理論的主流，然而，“主流理論”也面臨著越來越嚴(yán)重的危機(jī)：按照這類金融中介理論的分析，交易成本是理解金融中介存在的基礎(chǔ)，這似乎暗示著，如果金融市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱和交易成本下降，那么金融中介就會(huì)越來越不重要。近年來金融中介和金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)這種理論提出了挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)管理與金融中介

20世紀(jì)70年代以來，傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的擴(kuò)大和新的金融市場(chǎng)的產(chǎn)生，以及交易成本和信息不對(duì)稱程度的下降，并沒有伴隨著金融中介的減少。Allen和Santomero（1997）金融中介的新業(yè)務(wù)表明，風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為銀行和其他金融中介的主要業(yè)務(wù)，被視為金融中介機(jī)構(gòu)的“根”。在以銀行業(yè)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中，金融市場(chǎng)的作用并不顯著，銀行風(fēng)險(xiǎn)管理辦法是將風(fēng)險(xiǎn)跨期平滑化：在資金充裕的時(shí)候吸收大量短期流動(dòng)性資產(chǎn)，而在資金短缺時(shí)用他們作為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)緩沖。但是近20年來，金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)銀行業(yè)的沖擊使得這種風(fēng)險(xiǎn)管理辦法難以為繼了。銀行等金融中介繞開分業(yè)金融的限制，向“全能銀行”轉(zhuǎn)變。結(jié)果是，在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)比例下降的同時(shí)，銀行開始在金融市場(chǎng)中扮演著進(jìn)行資產(chǎn)交易和風(fēng)險(xiǎn)管理代理人的角色。Merton（1989）增加了金融部門的另外一個(gè)功能。認(rèn)為金融中介具有在不同參與者之間分配風(fēng)險(xiǎn)的能力。金融中介的主要增值能力在于具有以最低成本有效地分配風(fēng)險(xiǎn)的功能。Scholtens和Wensveen（2000）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)管理從誕生起就是銀行的核心業(yè)務(wù)，銀行總是持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并管理它。風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)在是并且一直是金融中介的生計(jì)所在，依靠在信息生成和處理上的專業(yè)化以及分散個(gè)體信貸和期間風(fēng)險(xiǎn)，金融中介一直能夠吸收風(fēng)險(xiǎn)。參與成本與金融中介

隨著信息技術(shù)的發(fā)展，雖然通過資本市場(chǎng)直接交易的手續(xù)費(fèi)已經(jīng)大大降低，但是一般投資者和企業(yè)直接通過資本市場(chǎng)交易和管理風(fēng)險(xiǎn)的比例并沒有增加?；谛畔⒉粚?duì)稱的金融中介理論，并不能有效解釋。為什么投資者只是有限地參與資本市場(chǎng)交易呢？投資者首先必須花費(fèi)時(shí)間和精力掌握市場(chǎng)上各種金融產(chǎn)品（包括各種衍生金融產(chǎn)品）的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征、資本市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律等，這些都需要花費(fèi)學(xué)習(xí)成本，而要對(duì)持有的資產(chǎn)組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，還必須動(dòng)態(tài)跟蹤資本市場(chǎng)價(jià)格的變化，并根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的最新變化及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)組合。將為了直接參與資本市場(chǎng)交易而花費(fèi)的學(xué)習(xí)成本和監(jiān)控成本統(tǒng)稱為參與成本。對(duì)于一般的投資者來說，直接參與交易的成本太高，以致根本就不可能直接參與交易，而通過金融中介機(jī)構(gòu)間接參與金融交易是更為明智的選擇。從參與成本看，現(xiàn)代金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮著兩個(gè)重要的作用：一是為客戶和自身交易控制和管理風(fēng)險(xiǎn)；二是通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新和證券設(shè)計(jì)，降低一般企業(yè)和投資者直接參與資本市場(chǎng)的成本。價(jià)值增加與金融中介Scholtens和Wensveen指出金融產(chǎn)品迅速發(fā)展的關(guān)鍵仍然是風(fēng)險(xiǎn)而不是參與成本，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)分析置于金融中介理論的中心。金融中介理論應(yīng)當(dāng)放棄靜態(tài)的完美市場(chǎng)范式，應(yīng)當(dāng)包括金融創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)過程以及在此基礎(chǔ)上的市場(chǎng)差異化。金融中介增加了儲(chǔ)蓄者與投資者雙方的價(jià)值，因此價(jià)值增加是現(xiàn)代金融中介發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，從而理應(yīng)成為金融中介理論的核心。當(dāng)然，價(jià)值增加是通過降低人們的參與成本和擴(kuò)展金融服務(wù)來實(shí)現(xiàn)的。金融中介是一個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)主體，是價(jià)值的創(chuàng)造者通過金融產(chǎn)品的創(chuàng)新為客戶提供價(jià)值增加。從本質(zhì)上說，價(jià)值增加來源于資產(chǎn)性質(zhì)的轉(zhuǎn)換，而后者構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換的核心。傳統(tǒng)理論的節(jié)約交易成本、消除不對(duì)稱信息以及參與成本等屬于上述過程的伴隨效應(yīng)。第四章現(xiàn)代金融中介理論第三節(jié)金融中介理論的發(fā)展與創(chuàng)新信息技術(shù)和金融中介

現(xiàn)代金融中介的功能可歸結(jié)為三個(gè)方面：支付中介、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換和信息生產(chǎn)，其中信息生產(chǎn)日益突出。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，信息技術(shù)已成為支付技術(shù)的主要部分，信息化的推進(jìn)顯著地提高了銀行支付系統(tǒng)的效率，同時(shí)，信息生產(chǎn)也逐漸成為金融中介的一項(xiàng)基本職能。信息密度不同的兩類金融中介機(jī)構(gòu)不同類型的金融中介機(jī)構(gòu)在信息生產(chǎn)方面的功能不同，受信息技術(shù)變革的影響也各異。按金融中介機(jī)構(gòu)在信息生產(chǎn)中的作用分成—經(jīng)紀(jì)類中介和資產(chǎn)轉(zhuǎn)換類中介。經(jīng)紀(jì)類中介：只從事信息生產(chǎn)而不承擔(dān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化或金融交易中的風(fēng)險(xiǎn)，其活動(dòng)更多地與公開市場(chǎng)聯(lián)系在一起，如證券經(jīng)紀(jì)人、證券投資基金、貨幣市場(chǎng)基金、養(yǎng)老基金等。資產(chǎn)轉(zhuǎn)換類中介：既從事信息生產(chǎn)，同時(shí)也承擔(dān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換功能和金融交易中的風(fēng)險(xiǎn)，如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券承銷商等。經(jīng)紀(jì)類中介在信息生產(chǎn)方面的作用（即信息密度）比資產(chǎn)轉(zhuǎn)換類中介更大。信息密度不同的金融中介機(jī)構(gòu)與對(duì)應(yīng)的客戶客戶按其信息透明度或可得性程度可劃分為透明性、半透明性和不透明性三類。歷史悠久的著名大公司的信息最容易獲得，是透明性客戶；新創(chuàng)立的公司沒有過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和信用記錄，是不透明性客戶；介于其中者屬于半透明性客戶。在信息生產(chǎn)技術(shù)不發(fā)生突變的情況下，由于金融中介機(jī)構(gòu)的規(guī)模收益遞減，其可信性信息產(chǎn)出達(dá)到一定值（Y1）后就不再有利可圖，它就不再增加產(chǎn)出。所以，在以信息透明度為測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)的客戶群中，信息不透明程度超過Y1的客戶將不能得到金融中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)（如新設(shè)企業(yè)）。透明度客戶……..……..半透明客戶..…………Y1………….…不透明度

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有金融中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)沒有金融中介結(jié)構(gòu)提供服務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換類中介的成本函數(shù)中包含固定成本，而經(jīng)紀(jì)類中介沒有固定成本，所以當(dāng)產(chǎn)出很低時(shí)，前者的平均成本高于后者。兩者的平均成本都會(huì)隨著產(chǎn)出的增加而降低，并且前者比后者降低的更快。Y2可信性信息產(chǎn)出平均成本資產(chǎn)轉(zhuǎn)換類中介

.經(jīng)紀(jì)類中介

當(dāng)金融中介機(jī)構(gòu)客戶信息透明度低于Y2（但不低于Y1）時(shí)，它需要金融中介機(jī)構(gòu)生產(chǎn)超過Y2的可信性信息，這時(shí)由資產(chǎn)轉(zhuǎn)換類中介提供服務(wù)的成本更低（銀行融資）。但當(dāng)客戶信息透明度高于Y2時(shí)，由經(jīng)紀(jì)類中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)的成本更低（資本市場(chǎng)融資）。透明客戶………Y2………半透明客戶………Y1………不透明客戶

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經(jīng)紀(jì)類中介資產(chǎn)轉(zhuǎn)換類沒有金融中介提供服務(wù)提供服務(wù)中介提供服務(wù)

信息技術(shù)變革對(duì)信息密度不同的金融中介機(jī)構(gòu)的影響信息革命擴(kuò)大了資產(chǎn)轉(zhuǎn)換類中介的客戶群體。信息技術(shù)的變革大大降低了對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理的成本，從而大大降低了金融中介機(jī)構(gòu)的原始數(shù)據(jù)投入的價(jià)格，在保持對(duì)原始數(shù)據(jù)投入不變的情況下，金融中介機(jī)構(gòu)的產(chǎn)出提高。于是，一些原來金融中介機(jī)構(gòu)不愿意提供服務(wù)的客戶現(xiàn)在由資產(chǎn)轉(zhuǎn)換類中介提供服務(wù)。

透明客戶……..……..半透明客戶..……………Y1……Y1′………....不透明客戶

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有金融中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)沒有金融中介結(jié)構(gòu)提供服務(wù)經(jīng)紀(jì)類中介的客戶群體比原來擴(kuò)大。隨著信息處理成本的降低，資產(chǎn)轉(zhuǎn)換類中介和經(jīng)紀(jì)類中介的成本曲線都會(huì)向右移動(dòng)，其交點(diǎn)也由Y2向右移動(dòng)到Y(jié)2′。Y2可信性信息產(chǎn)出平均成本資產(chǎn)轉(zhuǎn)換類中介經(jīng)紀(jì)類中介信息變革后的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換類中介信息變革后的經(jīng)紀(jì)類中介0當(dāng)信息處理的成本降低后，原來由于資產(chǎn)轉(zhuǎn)換類中介提供服務(wù)的客戶現(xiàn)在改由經(jīng)紀(jì)類中介提供服務(wù)，所以經(jīng)紀(jì)類中介的客戶群體比原來擴(kuò)大了，由Y2擴(kuò)展到。（如垃圾債券或創(chuàng)業(yè)板融資）透明客戶…Y2…………半透明客戶……Y1…………不透明客戶[1234][567][89]

經(jīng)紀(jì)類中介資產(chǎn)轉(zhuǎn)換類沒有金融中介提供服務(wù)提供服務(wù)中介提供服務(wù)

信息化影響金融中介邊界的調(diào)整

信息技術(shù)的變革擴(kuò)大了金融中介機(jī)構(gòu)的客戶群體，從而擴(kuò)大了金融中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，但對(duì)不同密度的金融中介機(jī)構(gòu)而言，其所受影響是不同的。對(duì)于經(jīng)紀(jì)類中介，其客戶群體和業(yè)務(wù)范圍都比以前擴(kuò)大了；但對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換類金融中介機(jī)構(gòu)，其影響是雙重的：一方面，以前透明度較低的客戶被納入其服務(wù)范圍，另一方面，一些透明度較高的半透明客戶又納入到經(jīng)紀(jì)類中介的服務(wù)范圍。金融創(chuàng)新與金融中介

金融中介是金融創(chuàng)新的實(shí)施者

不同的中介（機(jī)構(gòu)）結(jié)構(gòu)導(dǎo)致不同的創(chuàng)新水平——全能銀行體系（尤其是有著較高集中度的全能銀行體系）的創(chuàng)新水平低于職能分工型（商業(yè)銀行與投資銀行的分離）體系。金融中介在創(chuàng)新中的地位指金融中介在某項(xiàng)金融產(chǎn)品或服務(wù)的創(chuàng)新中，是擔(dān)當(dāng)創(chuàng)新的實(shí)施者（即創(chuàng)新的領(lǐng)導(dǎo)者）還是作為創(chuàng)新的模仿者（即創(chuàng)新的追隨者）。金融中介的規(guī)模也會(huì)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)生影響。關(guān)于金融中介作為創(chuàng)新的實(shí)施者究竟從創(chuàng)新中取得了多少益處，研究并不充分。從理論上講，只有金融創(chuàng)新的預(yù)期收益大于預(yù)期成本，金融中介才會(huì)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)。金融創(chuàng)新對(duì)金融市場(chǎng)的影響：價(jià)格波動(dòng)與參與者流動(dòng)

一般認(rèn)為，金融創(chuàng)新有著積極的作用，也有其消極的影響。但是在金融創(chuàng)新的凈效益問題上卻有不同的說法。Citanna（2000）認(rèn)為，不同的金融創(chuàng)新導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)有別，有的金融創(chuàng)新引起價(jià)格波動(dòng)幅度較大，而有的創(chuàng)新只引起較低程度的波幅。還有學(xué)者對(duì)金融創(chuàng)新與市場(chǎng)參與者的流動(dòng)、創(chuàng)新效應(yīng)在市場(chǎng)間的擴(kuò)散、創(chuàng)新產(chǎn)品在市場(chǎng)中的存活性進(jìn)行了廣泛研究。金融創(chuàng)新引起市場(chǎng)參與者復(fù)雜的流動(dòng)，而市場(chǎng)參與者這個(gè)角色對(duì)金融創(chuàng)新效應(yīng)在不同資產(chǎn)市場(chǎng)間的流動(dòng)性起著重要作用。也就是說，金融創(chuàng)新吸引新的投資者參與市場(chǎng)，并通過他們對(duì)原有市場(chǎng)和創(chuàng)新產(chǎn)品形成的市場(chǎng)產(chǎn)生不同的作用，那些跨市場(chǎng)的投資組合的期望收益自然也會(huì)發(fā)生相應(yīng)變化。金融創(chuàng)新是調(diào)整金融中介與金融市場(chǎng)邊界的載體

金融中介和金融市場(chǎng)在提供產(chǎn)品方面是相互競(jìng)爭(zhēng)的，即產(chǎn)品在最初由中介提供而最終是要轉(zhuǎn)向市場(chǎng)的。那些具有標(biāo)準(zhǔn)化條款的金融產(chǎn)品，可服務(wù)于眾多客戶的產(chǎn)品，以及當(dāng)產(chǎn)品的信息易于被交易者獲取時(shí)，金融市場(chǎng)將成為金融中介的替代物，而那些專業(yè)性強(qiáng)、交易量不大和不為人們熟知的產(chǎn)品則適用于通過中介來運(yùn)作?？傊?，金融創(chuàng)新調(diào)整著金融中介與金融市場(chǎng)的邊界。金融中介既有創(chuàng)造產(chǎn)品的功能又有測(cè)試產(chǎn)品的功能，新的金融產(chǎn)品由金融中介直接出售，新型市場(chǎng)的發(fā)展得益于某些成功產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化及其發(fā)行渠道由中介商轉(zhuǎn)向市場(chǎng)。這些交易市場(chǎng)和創(chuàng)新產(chǎn)品的成功又激勵(lì)了創(chuàng)建新的市場(chǎng)和產(chǎn)品的投資，如此反復(fù)進(jìn)行，從而螺旋式通向完全市場(chǎng)和交易成本的理論極限邊界。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌與金融中介

對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中金融中介的論述金融約束理論在解釋轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的金融中介問題時(shí)曾表現(xiàn)出了一定程度的解釋力，但它并不是專門針對(duì)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)而構(gòu)建的。深刻研究轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中金融中介的理論與框架非常少，尤其是在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中就更屬罕見。面子成本與轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的金融中介：一個(gè)初步的解釋框架

所謂的面子成本，是指“個(gè)人或者家庭實(shí)施某種金融行為（比如借貸）時(shí)的精神付出或損失”，一般而言，“任何一個(gè)當(dāng)事人都會(huì)根據(jù)邊際精神損失（面子成本）的大小來選擇金融工具或金融行為”。張杰認(rèn)為，在社會(huì)總體收入水平提高之后，人們相互之間“面對(duì)面”信貸將逐步減少，同時(shí)內(nèi)生出非匿名金融交易的需要，這種需要最終會(huì)導(dǎo)出金融中介。李焰等（2006）認(rèn)為，建立轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的金融中介理論或許應(yīng)當(dāng)跳出節(jié)約某種成本的思維定式，轉(zhuǎn)而從政府宏觀調(diào)控需要角度入手。換言之，在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家，金融中介機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)很可能不是私人部門需求誘致的，而是政府部門供給主導(dǎo)的。第四章現(xiàn)代金融中介理論第四節(jié)我國(guó)學(xué)者對(duì)金融中介理論的詮釋