稀土永磁行業(yè)寧波韻升分析報告

稀土永磁行業(yè)寧波韻升分析報告公司概況：稀土永磁行業(yè)龍頭歷史沿革：寧波韻升股份有限公司成立于1994年，1995年進入稀土永磁行業(yè)，于2000年在上海證券交易所上市。公司是中國少數掌握稀土永磁材料全套裝備制造的企業(yè)之一，主要產品的品質一致性達到國際先進水平。公司擁有燒結釹鐵硼國際專利許可，產品廣泛應用于電子信息、工業(yè)裝備、汽車、醫(yī)療等領域，遠銷歐美及東南亞國家和地區(qū)。股權結構：公司控股股東為韻升控股集團有限公司，截至2021年9月30日持股比例為32.39%，實際控制人為竺韻德。公司下屬子公司包括主營磁性材料的寧波韻升磁體元件技術有限公司、包頭韻升強磁材料有限公司、寧波韻升強磁材料有限公司、寧波韻升電子元器件技術有限公司、北京盛磁科技有限公司、寧波韻升高科磁業(yè)有限公司、寧波韻升新材料有限公司、寧波韻升粘結磁體有限公司等，及其他主營電機、投資業(yè)務的公司。主營業(yè)務：公司主要從事釹鐵硼永磁材料的研發(fā)、制造和銷售，產品廣泛應用于新能源汽車、消費電子、城市軌道交通、工業(yè)機器人、節(jié)能家電、風力發(fā)電等綠色節(jié)能環(huán)保領域。公司的主要業(yè)務為向客戶提供高性能釹鐵硼磁性材料應用的解決方案，并致力于向下游的磁組件應用領域延伸。稀土永磁材料相對金屬和鐵氧體永磁材料性能優(yōu)異，Nd-Fe-B（釹鐵硼）是到目前為止磁性最強的永磁材料，應用最為廣泛。永磁體是在磁化后能夠長期保持磁性的磁體，可以分為三大類：金屬永磁材料、鐵氧體永磁材料和稀土永磁材料。雖然金屬永磁材料和鐵氧體永磁材料具有價格便宜，原材料充足的優(yōu)點，但是它們的最大磁能積(B·

H)max通常小于100kJ/m3，磁性相對較差，因此逐步被稀土永磁材料所替代。稀土永磁材料在發(fā)展中，經歷了第一代SmCo5、第二代SM2Co17、第三代Nd2Fe14B這三個階段的發(fā)展，目前第四代鐵氮（碳）永磁體仍然處于研發(fā)階段，距離產業(yè)化仍有一定距離。燒結釹鐵硼是應用最廣的釹鐵硼磁材。釹鐵硼材料根據制造工藝的不同，可分為粘結釹鐵硼、燒結釹鐵硼和熱壓釹鐵硼三種。燒結釹鐵硼是當前綜合性能最好的磁體，也是應用最廣的釹鐵硼材料，市場份額約90%。粘結釹鐵硼磁性能不及燒結釹鐵硼，應用范圍受限，所占市場份額不到10%；熱壓釹鐵硼制作工藝復雜，加工成本高，原材料價格甚至超過成品價格，批量生產難度大，目前產量較少，應用領域僅限于小微電機等領域。釹鐵硼根據下游產品需求差異分為低端和高端兩類，公司主營業(yè)務處于中游精深加工環(huán)節(jié)。低端釹鐵硼主要應用于磁吸附、磁選、電動自行車、箱包扣、門扣、玩具等領域，而高性能釹鐵硼主要應用于高技術壁壘領域中各種型號的電機，在新能源汽車、變頻家電、節(jié)能電梯和風力發(fā)電等領域應用前景廣泛。低端釹鐵硼技術門檻低，行業(yè)產能分散，產品同質化嚴重，市場無序惡性競爭，供給過剩，高端釹鐵硼的性能更優(yōu)異，具有較高的技術、資金準入門檻，未來發(fā)展空間廣闊。營收與利潤：受益于國內碳中和、碳達峰政策推動，市場消費觀念向節(jié)能減排方向轉變，自動化和人工智能技術不斷普及，稀土永磁材料下游新能源汽車市場大幅增長，智能制造、風力發(fā)電等領域需求穩(wěn)定提升。公司2021年實現營業(yè)總收入37.54億元，同比增長56.5%；歸母凈利潤5.18億元，同比增長191.5%。分業(yè)務來看：

在剝離伺服電機業(yè)務后，公司得以聚焦釹鐵硼主營業(yè)務，2021年釹鐵硼業(yè)務營收及盈利水平均有較大提升，營業(yè)收入為33.62億元，同比增長65%，占總營收比為89.6%。毛利方面，公司2021年釹鐵硼業(yè)務毛利潤為8.83億元，同比增長91.7%，毛利率為26.3%，較去年增加3.6個百分點。競爭優(yōu)勢：聚焦主業(yè)，順勢而為磁材產能行業(yè)領先，充分受益需求爆發(fā)磁材產能位居行業(yè)前列公司當前磁材產能位列稀土永磁行業(yè)第三。公司目前具備年產毛坯12000噸的生產能力，在寧波、包頭、北京及青島擁有四個生產基地，是全球領先的稀土永磁材料應用方案供應商。公司2021年磁性材料毛坯產能排名業(yè)內第三，國內僅次于中科三環(huán)和金力永磁。從磁性材料銷量與產量看，公司行業(yè)內位列第四，2020年銷量與產量分別為4484噸、4556噸。從產能、銷量和產量來看，公司位于稀土永磁產業(yè)的頭部位置。公司產能有序擴張。根據公司2022年度非公開發(fā)行A股股票預案，公司擬向包括韻升科技在內的不超過35名特定對象非公開發(fā)行A股股票，其中韻升科技為控股股東韻升集團的全資子公司。本次非公開發(fā)行股票數量擬不超過約2.97億股，擬募集資金總額不超過10.80億元，全部用于“包頭韻升科技發(fā)展有限公司年產15000噸高性能稀土永磁材料智能制造項目”的建設。我們預計公司2022年底可實現年產高性能釹鐵硼19000噸的生產能力，2024年產能或超3.5萬噸，2022-2024年的磁材成品產量分別為11400、15000、21000噸。2021-2025年全球高性能釹鐵硼產量預計保持15%左右的年化增速。根據弗若斯特沙利文的數據（轉引自金力永磁公司公告），全球稀土永磁材料2020年總產量21.74萬噸，其中燒結釹鐵硼20.55萬噸，占比高達94.5%；該機構預計到2025年，稀土永磁材料總產量和燒結釹鐵硼產量將分別達到31.02和29.67萬噸，2021~2025年均復合增長率分別為7.4%和7.6%。全球高性能釹鐵硼永磁成品的產量從2015年的3.5萬噸增長至2020年的6.6萬噸，年均復合增長率達13.4%。弗若斯特沙利文預測到2025年，全球高性能釹鐵硼永磁成品的產量將達到13萬噸，2021~2025年均復合增長率達14.4%。中國高性能釹鐵硼材料產量預計保持高速增長。目前，中國稀土永磁產業(yè)已經形成了以浙江寧波、京津地區(qū)、山西、包頭和贛州為主的產業(yè)集群。據弗若斯特沙利文的數據顯示（轉引自金力永磁公司公告），2020年中國稀土永磁材料總產量達19.62萬噸，其中燒結釹鐵硼磁體18.55萬噸，占比高達94.5%。弗若斯特沙利文預測2025年中國稀土永磁材料產量將達到28.42萬噸，2021~2025年均復合增長率7.7%；中國高性能稀土永磁成品產量在2020年達到4.62萬噸，預計到2025年達到10.51萬噸，2021-2025年CAGR高達17.9%。國內稀土永磁龍頭擴產，行業(yè)集中度或持續(xù)提升。目前，國內稀土磁材行業(yè)形成了以

中科三環(huán)、金力永磁、寧波韻升、正海磁材、英洛華、大地熊、金田銅業(yè)、銀河磁體等為代表的稀土磁材加工企業(yè)，其中除銀河磁體主營粘結釹鐵硼外，其余公司均主要生產燒結釹鐵硼產品。廈門鎢業(yè)擁有稀土上游開采冶煉能力，已涉足下游高性能稀土永磁材料業(yè)務，同樣作為上游稀土開采冶煉廠商的北方稀土與廣晟有色也正積極布局自身下游磁性材料業(yè)務。全球釹鐵硼供應將長期依賴中國。根據弗若斯特沙利文的統(tǒng)計（轉引自金力永磁公司公告），2020年中國稀土永磁材料產量占全球總產量的90%以上，其余產量集中在日本的

日立金屬、日本東京電氣（TDK）、信越化學和德國的真空熔煉公司（VAC）手中，全球的釹鐵硼產能幾乎全部集中在中國和日本。當前美國與歐洲正謀劃拓展其稀土磁材產能，以減少對中國的依賴，但海外稀土永磁材料的產能增量較小，且重稀土來源受約束，成本競爭力較差，發(fā)展阻力較大。弗若斯特沙利文預測2021-2025年海外新增釹鐵硼產量不超過5000噸，釹鐵硼的新增供應將繼續(xù)依賴中國廠商。稀土永磁需求將快速增長新能源產業(yè)拉動釹鐵硼需求快速增長。據百川盈孚數據，2019年全球釹鐵硼下游消費中占比最大的是直驅電機占14.1%，汽車行業(yè)占比共計13.5%，其中新能源汽車占6.9%，EPS轉向系統(tǒng)占6.6%，其次是公鐵占比12.1%，電動自行車、風力發(fā)電、工業(yè)電機、醫(yī)療設備和智能機器人分別占全球釹鐵硼消費量的10.9%、9.2%、8.6%、7.8%、7.7%。據

金力永磁招股說明書數據，中國釹鐵消費中占比最大的是汽車行業(yè)，其中2020年傳統(tǒng)汽車占37.5%，新能源汽車占11.8%，其次是工業(yè)應用占比10.9%，風電占10%，隨著全球新能源發(fā)展和各國環(huán)保政策的推行，尤其是國內“碳達峰”與“碳中和”推動下，新能源汽車、風電節(jié)能產業(yè)或將迎來高速發(fā)展，高性能釹鐵硼需求有望釋放巨大潛力。新能源汽車：長期驅動，高速增長。稀土永磁體大約占新能源汽車行業(yè)稀土應用的60%。相較于傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車大約使用超過140個小型電機，由于電機使用量增加，單車用稀土永磁量大幅提升。新能源汽車行業(yè)的蓬勃發(fā)展為國內稀土永磁產品的結構優(yōu)化提供了良機。從新能源汽車行業(yè)的稀土消費情況可以看出，新能源汽車行業(yè)中主要涉及稀土永磁體和稀土儲氫材料，分別占比64%和36%。對于混合動力汽車、純電動汽車以及處于起步階段的燃料電池汽車，永磁電機都是必不可少的核心器件之一。碳中和背景下，國內外多項政策利好新能源汽車發(fā)展。國內：國務院印發(fā)的新能源

汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）提出，2025年中國新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的約20%。國外：美國白宮于2021年8月5日提出到2030年新能源汽車銷量占比達40-50%，加大對新能源汽車行業(yè)的支持；歐盟于2021年7月提出于2035年開始在歐盟地區(qū)禁售燃油車，其中愛爾蘭、瑞典、丹麥、荷蘭的禁售燃油車時間將早于2035年。全球新能源汽車產業(yè)增速超預期，國內繼續(xù)保持高速發(fā)展。2021年全球新能源汽車產量達到750萬輛，同比增長231.5%，其中中國新能源汽車產量為354.5萬輛，同比增長259%。在政策和市場的雙重驅動下，全球及中國新能源汽車產量將繼續(xù)保持高速發(fā)展態(tài)勢。據中信證券研究部新能源汽車組預測，2025年全球新能源汽車產量將達到2313萬輛，2030年產量達到4528萬輛。假設純電動乘用車、其他新能源乘用車（混合動力乘用車）、除乘用車外的其他新能源車（商用車）單車用釹鐵硼量分別為3.4kg、2.6kg、10kg，我們預計2025年全球新能源汽車行業(yè)將帶來約7萬噸的釹鐵硼永磁材料需求，其中中國新能源汽車行業(yè)將貢獻約4萬噸的需求。工業(yè)電機：政策驅動下，稀土永磁工業(yè)電機的成為需求新爆點。工信部、國家市場監(jiān)管總局于2021年11月22日聯合發(fā)布電機能效提升計劃（2021-2023年），鼓勵使用以稀土永磁電機為代表的節(jié)能電機，擴大高效節(jié)能電機的綠色供給等，并提出到2023年，高效節(jié)能電機年產量將達到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機占比達到20%以上，實現年節(jié)電量490億千瓦時，相當于年節(jié)約標準煤1500萬噸，減排二氧化碳2800萬噸。推進高效節(jié)能電機的替代將有力推動中國降低能耗、節(jié)約資源。根據中國稀土行業(yè)協(xié)會數據，2018年稀土永磁電機滲透率僅約為4.33%。若2019與2020年均按照4%的滲透率計算，分別消耗釹鐵硼約0.82萬噸和0.91萬噸。假設2023年稀土永磁電機滲透率分別達到10%、15%、20%，釹鐵硼單耗按700kg/MW測算，分別對應2.4/3.6/4.8萬噸釹鐵硼消費量，工業(yè)電機未來有望成為稀土永磁第二大下游應用領域?！半p碳”發(fā)力，風力發(fā)電需求再啟航?！半p碳”背景下，風力發(fā)電將長期處于高速增長狀態(tài)。根據NavigantResearch及全球風能協(xié)會數據，2020年世界新增風電裝機容量93.5GW，較2019年增長約60%，預計到2030年，全球新增風電裝機容量可達130GW。據國家能源局數據，2021年中國風力發(fā)電新增裝機量為47.6GW，其中陸地風力發(fā)電新增容量約為30.7GW，海上風力發(fā)電新增容量約為16.9GW，在硅價維持高位的情況下裝機規(guī)模仍保持增長。風力發(fā)電的高速發(fā)展將拉動釹鐵硼消費。風力發(fā)電系統(tǒng)中最重要的部件就是作為核心的風力發(fā)電機，稀土永磁是直驅永磁發(fā)電機的關鍵金屬原材料。永磁風力發(fā)電機采取風機葉輪直接驅動發(fā)電機旋轉，相比傳統(tǒng)的渦輪式風力發(fā)電機，取消了傳動系統(tǒng)和變速箱，避免了相關設備在運行中的故障和維護。同時，永磁風力發(fā)電機無勵磁繞組、集電環(huán)和電刷，結構簡單、運行可靠。全球范圍內風電發(fā)電設備需求的增長將持續(xù)拉動釹鐵硼的消費，我們預計2025年全球風力發(fā)電領域將帶來約3.3萬噸的釹鐵硼永磁材料需求。變頻空調：能效標準提升，滲透率逐年走高。2020年7月1日實施的房間空氣調節(jié)器能效限定值及能效等級講淘汰部分能效較差的三級變頻空調，進一步提高變頻空調的產銷量。據產業(yè)在線數據，2020年中國空調產量為14491萬臺，其中變頻空調產量為8336.4萬臺，占比58%。據中國稀土行業(yè)協(xié)會數據，每臺變頻空調所需磁材量為0.1千克，2020年變頻空調共需消耗稀土永磁材料約8300噸。根據產業(yè)在線數據，2021年1-10月中國變頻空調與家用空調產量分別為9011與13052萬臺，變頻空調占比增長至69%。受益于疫情緩解后家電領域消費回升，我們預計國內家用空調產量可維持3%的增速，到2025年中國變頻空調占比可達90%，將帶來約1.5萬噸的釹鐵硼永磁材料需求。節(jié)能電梯滲透率提升，對釹鐵硼需求穩(wěn)定增加。隨著城市化的發(fā)展，電梯需求量越來越大，節(jié)能電梯的滲透率也在逐漸提升。2020年中國電梯產量為128.2萬部，同比增長9.3%，電梯保有量為786.55萬噸，同比增長10.8%。據電梯招聘網數據，中國節(jié)能電梯產量占電梯總產量的比例已經從2006年的30%增長到2020年的85%。由于電梯行業(yè)與地產行業(yè)景氣度較一致，結合目前國內房地產行業(yè)的低迷現狀，未來電梯行業(yè)增量多來自于舊電梯改造更換、老舊小區(qū)加裝等，預計未來5年行業(yè)平均增長率將在4%的低水平，節(jié)能電梯占比可以每年1%的增速增長。節(jié)能電梯所采用的曳引機主要為永磁同步電機，高性能稀土永磁材料是其核心原材料。據中國中國稀土行業(yè)協(xié)會數據，每部節(jié)能電梯所用釹鐵硼為6kg，我們預計2025年中國節(jié)能電梯將消耗釹鐵硼量約0.9萬噸。消費電子：單機用量少，總出貨量大。釹鐵硼永磁材料因具有高磁能積、高壓實密度等特點，被廣泛應用于智能手機、筆記本電腦、耳機等消費電子產品領域。手機和筆記本電腦貢獻了消費電子領域釹鐵硼材料主要消費量，釹鐵硼材料在手機、筆記本電腦中的單耗約為2.5g和3g。據IDC及strategyAnaltics數據，2021年全球手機出貨量為13.5億部，筆記本電腦出貨量為2.68億部。由于疫情影響及全球經濟下行，以手機和筆記本電腦為主的電子消費將進入低速增長階段，Canalys預計2025年智能手機與筆記本電腦出貨量分別可達到14.3億部和3.2億部。我們預計到2025年消費電子領域釹鐵硼材料需求量可達約0.7萬噸。綜上預測，受益于以風力發(fā)電和新能源汽車為主的新能源產業(yè)的持續(xù)高速發(fā)展，工業(yè)電機的新生需求開始放量，變頻空調、消費電子等傳統(tǒng)領域的穩(wěn)定增長，釹鐵硼需求量將維持高速增長，預計2025年全球釹鐵硼需求量將達26.5萬噸，較2020年增長約17萬噸，對應五年CAGR為22.8%；2030年全球釹鐵硼需求量將達36.5萬噸，較2020年增長約27萬噸，對應十年CAGR為14.4%。產品結構不斷優(yōu)化，盈利能力持續(xù)走強公司釹鐵硼業(yè)務盈利能力不斷增強。受益于產銷量快速提升和產品結構優(yōu)化，公司釹鐵硼業(yè)務的毛利率與噸毛利水平持續(xù)回升。釹鐵硼業(yè)務毛利率從2019年的18.31%提升至2021年的26.3%；噸毛利從2019年的7.6萬元/噸提升至2021年11.4萬元/噸。公司釹鐵硼產品的利潤水平位于行業(yè)前列。從2020年磁性材料業(yè)務的毛利率看，公司位列稀土永磁行業(yè)內第三，為22.66%，低于銀河磁體（銀河磁體主營粘接釹鐵硼，產品與其余主營燒結釹鐵硼的公司不同）的34.47%。從2020年磁性材料的噸毛利來看，根據已公布數據的業(yè)內公司計算，寧波韻升位于行業(yè)內首位，達到10.27萬元/噸。2021年公司釹鐵硼產品毛利率和噸毛利水平繼續(xù)提升，領先優(yōu)勢預計擴大。公司釹鐵硼業(yè)務聚焦于汽車應用、消費電子、云計算和大數據以及工業(yè)應用四大領域。2021年，公司在汽車應用、消費電子和工業(yè)應用銷售收入分別為7/10/15億元，分別同比增長達到289%/25%/36%。在新能源汽車領域，公司已經與國內前十大主驅電機廠中的六家建立深度合作關系，打入比亞迪等主流終端客戶的供應鏈；在歐洲市場，目前已向大陸、舍弗勒等主要汽車配套供應商批量供貨，獲得多個汽車客戶項目定點供應商資格。在傳統(tǒng)汽車應用方面，已對韓系汽車項目實現批量供應，多個日系汽車電機項目進入樣品階段。在消費電子領域，公司不斷加強與主要客戶的戰(zhàn)略合作關系，保證自身市場份額，同時加大對非蘋果供應鏈的開發(fā)力度，不斷拓展市場。在工業(yè)電機領域，公司在伺服電機、直線電機等市場已經占據主要客戶的主要份額，在變頻空調市場已成為格力、三菱等空調終端客戶的磁鋼供應商，在風力發(fā)電機市場已經成功進入明陽智能、金風科技等多家主流終端客戶供應鏈。專注高性能釹鐵硼，弱化、剝離無關業(yè)務為進一步專注釹鐵硼磁性材料業(yè)務，公司將伺服工控業(yè)務剝離至集團公司。公司于2020年將工控事業(yè)部與全資子公司寧波韻升伺服科技有限公司轉讓給寧波韻升電機技術有限公司，僅保留釹鐵硼磁性材料業(yè)務，避免與下游客戶的競爭情況。2021年公司出售了經營業(yè)績不佳、無法適應公司戰(zhàn)略發(fā)展需求的北京盛磁科技有限公司70%的股權，資產和業(yè)務結構得到進一步優(yōu)化，推動公司持續(xù)健康發(fā)展。重視研發(fā)推進改革，股權激勵降本增效公司的研發(fā)投入處于行業(yè)領先地位。1995年公司進入稀土永磁行業(yè)，二十余年來，公司不斷加大技術創(chuàng)新力度，持續(xù)推進技術降本活動，加大科技投入與裝備技改，在努力降低產品制造成本的同時，不斷地提高產品的質量和性能。公司于2020年完成省級重點企業(yè)研究院、國家企業(yè)技術中心、國家知識產權示范企業(yè)以及市制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)年度評審申報工作；承擔市科技創(chuàng)新2025重大專項2項；申報并獲得國家工信部項目5項；年度申請發(fā)明專利14項、實用新型1項；獲得授權發(fā)明專利3項、實用新型2項，其中1項美國發(fā)明專利；主持起草國家標準晶界擴散釹鐵硼永磁材料和國家標準燒結釹鐵硼表面涂層；參與國家標準立項研究8項。近年來公司的研發(fā)項目先后榮獲國家科學技術進步二等獎、浙江省科學技術進步一等獎，公司的研發(fā)能力、研發(fā)投入和研發(fā)人員數量均處于行業(yè)領先地位。公司推進事業(yè)部機制建設，持續(xù)提高為客戶提供解決方案的能力。2015年，公司完成組織架構調整，并開始事業(yè)部制改革，即通過調研細分市場，以細分市場事業(yè)部為載體配置符合市場化的生產要素資源，標志性事件是籌備了移動智能磁鋼事業(yè)部。2016年公司積極推進事業(yè)部制架構建設，完成構建適合各細分市場的經營機制，充分發(fā)揮技術和管理潛能，抓住各應用領域市場機遇，優(yōu)化產品設計，改進制造工藝，提升產品性價比與市場競爭力，提升運營效率。2017年以來，公司持續(xù)推行與完善事業(yè)部機制，以解決與滿足客戶需求為出發(fā)點，激發(fā)經營活力。公司當前采用生產與銷售結合的矩陣事業(yè)部制。各事業(yè)部與下游各行業(yè)客戶直接接觸，根據市場發(fā)展動態(tài)，結合對客戶需求的深入了解，產品工程師與客戶的研發(fā)深入合作，為客戶提供高端釹鐵硼磁性材料解決方案。在生產中，毛坯、晶界擴散以及磁組件的生產實現中臺化，各事業(yè)部采用定制化和專線生產模式，利用規(guī)模生產降低成本，提升對客戶的響應速度。公司實施股權激勵，充分調動員工積極性。為了留住人才、激勵人才，將中高層管理人員和核心員工的利益與公司利益更加緊密地結合，從而提高公司的可持續(xù)發(fā)展能力，公司于2015年起年實施股權激勵計劃。2020年7月公司發(fā)布公告2020年股票期權激勵計劃(草案)，提出新的股權激勵計劃，擬授予激勵對象1,730.00萬份股票期權，占該激勵計劃公告時公司總股本98,911.37萬股的1.