首鋼股份：三大戰(zhàn)略產品優(yōu)勢突出科創(chuàng)、環(huán)保實力行業(yè)領先

首鋼股份：三大戰(zhàn)略產品優(yōu)勢突出，科創(chuàng)、環(huán)保實力行業(yè)領先一、首鋼股份：定位高端板材、堅持“精品+服務”戰(zhàn)略優(yōu)化結構，打造具有國際競爭力和影響力上市鋼企北京首鋼股份有限公司（簡稱“首鋼股份”，股票代碼：000959.SZ），是具有焦化、煉鐵、煉鋼、軋鋼、熱處理等完整生產工藝流程的鋼鐵企業(yè)，擁有國際一流裝備和工藝水平，具有品種齊全的冷熱系全覆蓋板材產品。首鋼股份的電工鋼、汽車板、鍍錫板、管線鋼、家電板及其它高端板材產品國內領先。（一）股東結構：第一大股東首鋼集團持股56.93%，實際控制人為北京市國資委公司第一大股東為首鋼集團、持股56.93%，實際控制人為北京市國資委。北京首鋼股份有限公司（簡稱“首鋼股份”）是由首鋼集團有限公司發(fā)起，以募集方式設立的股份有限公司。公司于1999年上市，是首鋼集團所屬的境內唯一上市公司。根據(jù)公司2021年報及2022年4月19日公司發(fā)布的《首鋼股份:北京首鋼股份有限公司簡式權益變動報告書》，截至2022年4月20日，公司第一大股東為首鋼集團、持股56.93%，實際控制人為北京市國資委。第二大股東中國寶武鋼鐵集團（簡稱中國寶武）持股10.22%。首鋼股份主要產品與中國寶武控股子公司寶鋼股份（600019.SH）結構相似，該股權結構有利于首鋼股份與寶鋼股份實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同。（二）產能和銷售：全權益粗鋼產能2170萬噸、定位高端板材，2014年以來高產滿銷產能：目前首鋼股份全權益鐵、鋼、材產能分別為2127、2170、2121萬噸。根據(jù)2022年4月11日《首鋼集團有限公司2022年度第二期超短期融資券募集說明書》、2022年4月19日《首鋼股份:北京首鋼股份有限公司發(fā)行股份購買資產并募集配套資金暨關聯(lián)交易實施情況暨新增股份上市公告書》、2022年5月18日《北京首鋼股份有限公司2022年度第一期超短期融資券募集說明書》，目前京唐公司的鐵、鋼、材產能分別為1347、1370、1341萬噸，遷鋼公司的鐵、鋼、材產能分別為780、800、780萬噸，首鋼股份全權益鐵、鋼、材產能分別為2127、2170、2121萬噸。產量及產能利用率：2014年以來首鋼股份粗鋼產量震蕩上升，產能利用率均超80%。根據(jù)首鋼股份歷年年報、首鋼集團歷年債券募集說明書、2021年報，2014年以來首鋼股份粗鋼產量震蕩上升，2021年粗鋼產量達2372萬噸、同比增20%。2014年至今粗鋼產量增長的主要原因：（1）2016年，合并京唐公司51%股權；（2）根據(jù)《首鋼股份2019年8月投資者關系活動記錄表》，2019年京唐公司二期一步項目投產，產能為生鐵449萬噸、粗鋼400萬噸、鋼材428萬噸；（3）根據(jù)首鋼股份2020年報及

《首鋼股份2021年9月公司投資者關系活動記錄表》，2020-2021年期間京唐公司推動二期產線逐步達產；（4）持續(xù)優(yōu)化生產技術，提升產能利用率。2016年以來公司產能利用率均超80%；（5）21H1鋼鐵需求同比增長，同時公司作為環(huán)保A類企業(yè)受環(huán)保限產約束較小。銷量：2014年以來首鋼股份冶金產品實現(xiàn)滿銷。根據(jù)公司年報，2014年以來公司冶金產銷率均達到100%左右，實現(xiàn)滿銷。（三）業(yè)務結構：2021年冷軋和熱軋營業(yè)、毛利占比近90%，電工鋼管營收毛利占約10%，三大戰(zhàn)略產品貢獻40%利潤總量：2016至今公司營收保持增長，2020年至今歸母凈利潤保持增長。根據(jù)公司財報，2021年、22Q1首鋼股份實現(xiàn)營業(yè)總收入1340、318億元、同比大增68%、9%，實現(xiàn)歸母凈利潤70、11億元、同比大幅增長293%、1%。結構：2016年以來，首鋼股份創(chuàng)收、創(chuàng)利的主要來源為鋼鐵業(yè)務，2021年冷軋、熱軋營收占比約52%、42%，毛利占比約49%、42%。（1）營收：2016-2021年，公司整體營收結構較穩(wěn)定，以鋼鐵業(yè)務為主，2021年冷軋、熱軋營收占比約52%、42%，營收同比分別增長67%、73%；冷軋產品中金屬軟磁材料（電工鋼）營收116億元，占比約10%，同比增長48%。（2）毛利：2016-2021年，公司毛利結構較穩(wěn)定，以鋼鐵業(yè)務為主。2021年冷軋、熱軋毛利占比分別為49%、42%，毛利同比分別增長122%、166%，毛利率分別約11%、12%；；冷軋產品中金屬軟磁材料（電工鋼）毛利17億元，占比約11%，同比增長135%。（3）應用領域：根據(jù)公司2021年報，熱軋產品主要包括酸洗板、汽車結構鋼、耐候鋼、高強鋼等，冷軋產品主要包括汽車板、電工鋼、鍍錫板、家電板等。汽車板、電工鋼、鍍錫板為首鋼股份三大戰(zhàn)略產品。根據(jù)首鋼股份歷年年報及公司《2021年8月20日投資者關系活動記錄表》，公司是精品板材企業(yè)，汽車板、電工鋼、鍍錫板是三大戰(zhàn)略產品，2016-2021年間三大戰(zhàn)略產品產量由298萬噸上升至568萬噸、約14%。2021年三大戰(zhàn)略產品產量同比增加5%，產量占比26%，利潤貢獻占比40%。（四）發(fā)展戰(zhàn)略：堅持“精品+服務”戰(zhàn)略優(yōu)化結構，打造具有國際競爭力、影響力上市鋼企“精品+服務”戰(zhàn)略，重點發(fā)展電工鋼、汽車板、鍍錫板等高端產品，力爭成為具有國際競爭力和影響力上市鋼企。根據(jù)公司2021年報，首鋼股份堅持“精品+服務”的發(fā)展方向，持續(xù)推進以電工鋼、汽車板、鍍錫(鉻)板為重點的高端產品開發(fā)，堅持電工鋼持續(xù)引領、汽車板做精做強、鍍錫板高端突破的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化產品結構、產線結構和客戶結構，提升鋼鐵制造服務水平和運行效益，形成一批具有國際競爭力的戰(zhàn)略產品客戶集群。力爭把公司打造成為大型、綜合、多元化的具有國際競爭力和影響力的鋼鐵上市公司。首鋼股份擁有全權益粗鋼產能2170萬噸、定位高端板材，2014年以來高產滿銷。截至2022年4月，第一大股東為首鋼集團，實控人為北京市國資委。2016-2021年公司業(yè)務以鋼鐵為主，2021年，冷軋、熱軋營收占比約52%、42%，毛利占比約49%、42%，電工鋼營收、毛利占比約10%，2021年三大戰(zhàn)略產品產量占比26%，利潤貢獻占比40%。未來公司堅持“精品+服務”戰(zhàn)略優(yōu)化結構，打造具有國際競爭力、影響力上市鋼企，重點發(fā)展汽車板、電工鋼、鍍錫板等戰(zhàn)略產品，堅持電工鋼持續(xù)引領、汽車板做精做強、鍍錫板高端突破的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化產品結構、產線結構和客戶結構。二、戰(zhàn)略產品：電工鋼、汽車板和鍍錫板優(yōu)勢突出，重點發(fā)展高端產品，充分受益于下游高景氣度公司是精品板材企業(yè)，汽車板、電工鋼、鍍錫板是三大戰(zhàn)略產品，2016-2021年間三大戰(zhàn)略產品產量由298萬噸上升至568萬噸、CAGR約14%。2021年三大戰(zhàn)略產品產量同比增加5%，產量占比26%，利潤貢獻占比40%。從公司長期發(fā)展戰(zhàn)略來看，公司堅持電工鋼持續(xù)引領、汽車板做精做強、鍍錫板高端突破的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化產品結構、產線結構和客戶結構，因此本章我們重點關注這三大重點產品的優(yōu)勢與發(fā)展趨勢。（一）電工鋼持續(xù)引領：能效提升、新能源車放量、特高壓建設推動需求提速，產能國內排名第二、高端產品大幅擴產1．電工鋼：按晶粒取向方式不同分為取向和無取向硅鋼，廣泛應用于電力、電氣、通信、機械、汽車等行業(yè)電工鋼又稱硅鋼，是硅含量在0.5%~5.0%的超低碳鋼板。電工鋼按生產工藝可分為熱軋硅鋼和冷軋硅鋼兩大類，其中熱軋硅鋼屬于國家要求淘汰的產品。電工鋼在電氣化建設中具有極重要的位置，廣泛用來制造導磁體、變壓器、繼電器、發(fā)電機、磁放大器等，主要用于電力、電氣、通信、機械、汽車等行業(yè)。冷軋硅鋼根據(jù)晶粒取向方式不同可分為取向硅鋼和無取向硅鋼兩大類。（1）冷軋取向硅鋼：易磁化晶粒方向沿軋制方向分布，在軋制方向上具有高磁感、低鐵損及低磁致伸縮等優(yōu)良特性。主要應用于超高壓、特高壓及高能效配電變壓器領域，用于制造變壓器鐵心。（2）冷軋無取向硅鋼：晶粒方向隨機分布，電磁性能各向均勻。主要應用于新能源汽車、家電、工業(yè)電機、中小電機等行業(yè)或領域，用于制造電動機、變頻壓縮機等產品。2．供給：2021年我國電工鋼產能1366萬噸、產量持續(xù)增長，首鋼股份國內市占率11%、排名第二、積極擴產高端產能我國電工鋼產能和結構：2021年我國電工鋼產能1366萬噸，取向硅鋼占比14%、無取向硅鋼占比86%。2021年我國電工鋼總產能達到1366萬噸，其中取向、無取向電工鋼產能分別為190、1176萬噸，占比分別為14%、86%。首鋼股份電工鋼產能和結構：目前首鋼股份電工鋼產能150萬噸、占行業(yè)11%，積極擴大高端產能，預計2025年達200-250萬噸、高端產品產量占比將達到70%以上。估計公司現(xiàn)有產能約150萬噸左右，公司計劃2022年6月新增高牌號無取向電工鋼產能35萬噸/年，23Q1新增薄規(guī)格高磁感取向電工鋼產能9萬噸/年，預計2025年電工鋼總量超200-250萬噸，高端產品產量占比將達到70%以上。電工鋼產量：2021年我國電工鋼產量1329萬噸，首鋼股份電工鋼產量150萬噸、占比11%、國內排名第二，加快結構調整。（1）行業(yè)總量：

2021年我國電工鋼產量1329萬噸，同比增長19%。其中HiB鋼（高磁感取向硅鋼）、新能源車高牌號無取向電工鋼產量同比分別增長29%、56%。（2）首鋼股份：根據(jù)公司財報，2017-2021年間公司電工鋼產量平穩(wěn)、位于150-160萬噸區(qū)間，2021年首鋼股份實現(xiàn)電工鋼產量約150萬噸、位居國內前列。2021年以來首鋼股份加快電工鋼結構調整，22M1-4電工鋼產量同比下降18%，但高端的高牌號無取向、高磁感取向薄規(guī)格產量同比分別增長33%、18%。首鋼股份重點發(fā)展薄規(guī)格、高磁感取向電工鋼和高牌號無取向電工鋼，部分薄規(guī)格高磁感取向電工鋼產品國內市占率第一（60%）、新能源汽車高牌號無取向電工鋼國內市占率約第二（26%），預計22H2投產35萬噸高牌號無取向電工鋼貢獻新盈利增長點。根據(jù)首鋼股份冷軋取向產品及冷軋無取向產品手冊，鋼股份電工鋼牌號覆蓋較廣，取向硅鋼產品包含通用、高效、去應力退火、中頻薄帶用四大系列，無取向硅鋼產品包含普通、高磁感、細化磁疇高磁感三種類型。首鋼股份定位高端，注重發(fā)展薄規(guī)格取向電工鋼，部分薄規(guī)格取向硅鋼產品國內市占率居首。（1）薄規(guī)格高磁感取向電工鋼：根據(jù)2021年公司年報，2021年，首鋼股份0.20mm及以下超薄規(guī)格高磁感取向電工鋼產品產量達到5.4萬噸，同比增長74%，市場占有率達到60%，2018-2021年實現(xiàn)國內銷量第一。（2）新能源汽車高牌號電工鋼：

2021年首鋼股份的新能源汽車高牌號電工鋼產量9.7萬噸，估測市占率26%，僅次于

寶鋼股份。預計2022年6月首鋼股份將投產一條新能源汽車用電工鋼專用生產線，增加高牌號無取向電工鋼產能35萬噸，結合新能源汽車行業(yè)高景氣度和公司市場基礎，預計22H2首鋼股份的新能源汽車高牌號電工鋼產銷將大幅增長，貢獻盈利新增長點。（3）家電變頻壓縮機高牌號無取向電工鋼：根據(jù)公司2021年業(yè)績說明會、官微2021年4月7日《首鋼股份榮獲首都文明單位稱號》，首鋼股份家電變頻壓縮機高牌號無取向電工鋼全球市占率領先，其中空調壓縮機用電工鋼市場占有率全球第一。3．取向電工鋼需求：碳中和推動電能替代、特高壓建設+電網(wǎng)提質增效推動取向電工鋼需求“量質齊升”核心驅動：碳中和推動電能替代，電能消費占比將穩(wěn)步提升。預計2025、2030年，電能占終端能源消費比重將由當前的27%左右達到30%、35%以上。長期來看，預計電氣化將成為電工鋼重要需求驅動因素。增量驅動：特高壓持續(xù)建設，電工鋼需求量質齊升。（1）我國特高壓進入快速建設期。特高壓輸電指交流電壓等級在1000kV及以上、直流電壓在±800kV及以上的輸電技術，具有輸送容量大、傳輸距離遠、運行效率高和輸電損耗低等技術優(yōu)勢。到2025年預計我國將有超過30條新建特高壓線路工程相繼核準?！笆奈濉逼陂g，國網(wǎng)規(guī)劃建設特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬余公里，變電換流容量3.4億千伏安，總投資3800億元，同比增長36%。（2）特高壓建設推動電工鋼質量提升特高壓電網(wǎng)項目建設將主要使用高磁感取向電工鋼（HiB），并且對電工鋼產品技術要求較高，主要體現(xiàn)在內在性能、板形質量、以及表面涂層質量等方面。存量驅動：電網(wǎng)提質增效、高效節(jié)能變壓器占比上升，推動低損耗取向電工鋼需求增長。（1）國家推動電網(wǎng)提質增效。我國變壓器損耗約占輸配電電力損耗達40%，具有較大節(jié)能潛力，未來我國將提高能源輸配效率，實施城鄉(xiāng)配電網(wǎng)建設和智能升級計劃，推進農村電網(wǎng)升級改造。（2）變壓器能效標準提升。根據(jù)國家標準化管理委員會，2021年6月起，我國將實施標準GB20052-2020《電力變壓器能效限定值及能效等級》，代替《電力變壓器能效限定值及能效等級》（GB24790-2009）和《三相配電變壓器能效限定值及能效等級》（GB20052-2013），新標準的損耗指標更嚴格。（3）高效節(jié)能變壓器占比有望上升。工信部《變壓器能效提升計劃（2021-2023年）》提出：到2023年，高效節(jié)能變壓器在網(wǎng)運行比例提高10%，當年新增高效節(jié)能變壓器占比達到75%以上。綜合來看，伴隨電網(wǎng)提質增效、變壓器能效標準上升、高效節(jié)能變壓器占比上升，未來低損耗取向電工鋼需求有望穩(wěn)定增長。4．無取向電工鋼需求：新能源汽車產量高增長、制造業(yè)能效升級驅動高端無取向電工鋼需求提速增量驅動：新能源汽車需求驅動2022-2025年我國新能源汽車用無取向電工鋼需求增長。低鐵損無取向硅鋼片是電動機轉子和定子的核心原材料，而電動機是以電動汽車為代表的新能源汽車的核心部件。2020年國務院《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃

（2021—2035年）》提出：到2025年，我國新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右，據(jù)此預計2022-2025年新能源汽車保持較高景氣度，帶動新能源汽車用無取向電工鋼需求量。存量驅動：家電、電機能效升級，變頻家電市占率提升將助推高端無取向電工鋼需求增長。2019~2020年期間，國家各部委積極在家電、電機等領域下發(fā)能效升級的相關政策（空調：GB21455-2019《房間空氣調節(jié)器能效限定值及能效等級》、電動機：GB18613-2020《電動機能效限定值及能效等級》）。變頻家電方面，變頻家電性能更優(yōu)、更綠色環(huán)保，綠色家電在“穩(wěn)增長”政策中受益程度更高，預計變頻家電市占率提升促進電機換新，增加無取向高牌號電工鋼需求。電工鋼技術壁壘高、研制與認證周期長達6-10年，我國高端電工鋼生產主要集中于寶鋼、首鋼兩家企業(yè)。電工鋼制造對于純凈性、穩(wěn)定性、精度等要求高，高端電工鋼制造需要優(yōu)質原材料、先進生產與檢測設備和長期生產經驗積累，如首鋼股份全流程的大型鋼企生產更易從源頭控制品質，提升穩(wěn)定性。電工鋼研制、建設、車企認證分別需要耗時5-7年、18個月、3-7年，全程至少6-10年，高端電工鋼行業(yè)技術壁壘高、研制與認證周期長，投資成本高，行業(yè)競爭格局較好。5．首鋼股份電工鋼前景展望：產能擴張、產品升級提升盈利能力，產品布局緊跟需求趨勢首鋼股份電工鋼擴產、產品結構高端化提升盈利水平。如前所述，伴隨未來電工鋼景氣度持續(xù)上行，未來公司將深化高端牌號產品提效工作，搶抓高端市場，增加高牌號產能。預計2020-2025年，公司電工鋼產能將從150萬噸增加到200-250萬噸，其中取向電工鋼、無取向高牌號電工鋼合占比70%，在現(xiàn)有比例基礎上提升約30PCT，進而促進產品結構升級，并有望提升盈利能力。首鋼股份電工鋼產品布局有望受益于電工鋼需求提速。（1）取向電工鋼方面，預計薄規(guī)格取向電工鋼需求保持增長。根據(jù)前文所述，降低鐵損是取向電工鋼提效升級重要的發(fā)展方向，降低鐵損的常用有效方法之一是減少帶材厚度。下游設備體積小型化，設備選擇高頻化，中高頻率下取向硅鋼的鐵損主要為渦流鐵損，而在一定范圍內，厚度減薄，疊片系數(shù)下降，渦流損耗降低，使總鐵損降低。因此，薄規(guī)格取向電工鋼符合未來需求趨勢，預計首鋼股份有望受益于薄規(guī)格取向電工鋼需求增長。（2）無取向電工鋼方面，如前所述，在新能源汽車需求驅動下，預計公司電動汽車用高牌號無取向電工鋼需求迎來高增長；此外，家電、電機能效升級將助推高端無取向電工鋼需求增長。（二）汽車板做精做強：2015年以來公司汽車板產量CAGR遠超汽車產量，國內市占率第二、重點發(fā)展先進高強鋼汽車板單臺汽車用鋼約900千克，車身結構、傳動系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)占比40%、23%、12%。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會，單臺汽車鋼材重量占比超60%，平均每輛汽車用鋼約900千克，其中40%用于車身結構、鈑金、車門和行李箱，以獲得高強度，以及在發(fā)生碰撞時吸收能量；23%用于傳動系統(tǒng)，包括發(fā)動機組使用的鑄鐵，以及耐磨齒輪機構使用的可切削碳鋼；12%用于懸掛系統(tǒng)；其余用于車輪、輪胎、油箱、轉向和制動系統(tǒng)。1．供給：首鋼股份汽車板國內市占率居第二，2015年至今產量增速高于全國汽車產量增速產能：首鋼股份汽車板產能約600萬噸，產能規(guī)模處于國內上市鋼企第二梯隊。截至2022年公司擁有汽車板產線10條，具有全產品線供應能力，設計產能600萬噸/年。產量：2015-2021年首鋼股份汽車板產量CAGR達13%，遠超同期全國汽車產量增速。2015年以來首鋼股份汽車板產量震蕩上升，2021年汽車板產量為355萬噸，2015-2021年CAGR達13%，遠超全國汽車產量同期CAGR（1%）。在2018-2020年全國汽車產量負增長的情況下，首鋼股份汽車板產量同比增速遠超全國汽車增速。為什么首鋼股份汽車板產銷增速高于全國汽車產量增速？原因1：歷史資產注入、新建產能釋放提升公司汽車板產量。根據(jù)公司財報，首鋼股份的遷鋼、京唐基地均生產汽車板，從歷史上看，2014年遷鋼公司注入、2016年京唐公司51.00%股權被納入財報、2019年京唐二期一步項目投產、2020-2021年京唐二期一步項目逐步達產。資產注入、新建產能釋放助推公司汽車板產量增長。原因2：自主研發(fā)工藝技術，設備水平國內領先，注重提升質量。（1）自主研發(fā)工藝：根據(jù)首鋼股份2020年度暨2021年一季度業(yè)績說明會，汽車板生產技術中，熱軋主要技術外方合作商是德國蒂森克虜伯，后期連退、鍍層技術均屬于自主研發(fā)，自主保障能力較高。（2）設備先進：經過基地搬遷以及轉型，首鋼股份設備較新，整體設備水平國內領先。根據(jù)2019年中鋼協(xié)全國重點大型耗能鋼鐵生產設備節(jié)能降耗對標競賽結果，首鋼股份在7項設備評比中榮獲3項第一，為鋼企最佳水平。（3）提高質量，優(yōu)化產品結構。公司注重提升質量體系，不斷改善產品質量，助力拓展汽車板高端客戶。根據(jù)公司2021年報，產品結構進一步優(yōu)化，鍍鋅、高強、外板產量同比分別增長18%、20%、14%。原因3：以客戶為中心，堅持升級用戶結構，重點客戶汽車產量增速高于全國。（1）以客戶為中心，堅持“技術+服務”策略。公司一方面堅持研發(fā)、升級產品，另一方面為重點客戶提供貼身服務，重點客戶配備大客戶經理團隊。（2）深入綁定高端客戶，升級用戶結構。首鋼股份作為華晨寶馬、長城汽車汽車板第一供應商，在打好產線、產品、零件認證后，積極搶占新市場份額。根據(jù)公司2021年報，2021年公司用戶結構進一步升級，主機廠供貨訂單占比達43%，核心主機廠份額穩(wěn)中有升；日系用戶供貨量同比增58%；合資品牌用戶供貨量同比增3%；（3）重點汽車客戶市場表現(xiàn)強于全國，保障汽車板需求持續(xù)向好。根據(jù)首鋼股份財報、中汽協(xié)、華晨寶馬可持續(xù)發(fā)展報告、長城汽車財報、國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，以首鋼股份的重點客戶華晨寶馬、長城汽車為例，2015年以來，華晨寶馬、長城汽車產量總體保持增加、且產量增速總體高于全國，進而持續(xù)支撐公司汽車板需求。2．需求：預計汽車板需求總量仍有提升空間，產品趨于高端化、輕量化總量：我國人均汽車保有量與發(fā)達國家差距較大，預計未來汽車板需求仍有提升空間。根據(jù)公安部數(shù)據(jù)，2011-2021年我國汽車保有量快速增長、復合增速約11%，2021年達到3億輛。2008-2020年期間我國千人汽車保有量穩(wěn)中上升，但總體落后于日本、德國等發(fā)達國家，其中2020年中國、德國、日本千人汽車保有量分別為199、629、624輛。預計未來我國汽車總量仍有發(fā)展空間，促進汽車板需求釋放。結構：先進高強鋼汽車板具備輕量化、工藝切換難度小等優(yōu)勢，未來需求有望保持增長。在汽車用鋼領域，先進高強鋼（AHSS）的優(yōu)勢可體現(xiàn)在輕量化、工藝切換難度小等方面。（1）輕量化：與傳統(tǒng)鋼材相比，先進高強鋼能夠減少車身重量25-39%、總體重量8-10%，先進高強鋼可提升車輛安全性、燃油效率。（2）工藝切換難度?。合冗M高強鋼的加工工藝與軟鋼基本相似，因此當廠商的產品從軟鋼轉換為先進高強鋼時，生產工藝只需進行微小調整，工藝切換難度小且成本低。根據(jù)首鋼股份2020年報，公司已實現(xiàn)1180兆帕級牌號全覆蓋，并實現(xiàn)590/780兆帕高強高延伸DH鋼等產品的批量穩(wěn)定供貨。（三）鍍錫板高端突破：定位高端食品飲料包裝，2016年來產量穩(wěn)定增長、國內市占率第二鍍錫板（又稱馬口鐵）是一種表面鍍有一薄層金屬錫的冷軋薄鋼板，主要應用于食品、飲料等消費品包裝，少量用于化學品包裝、電子等領域。2019年我國鍍錫板產品52%應用于食品飲料包裝領域，23%應用于化工領域，其他應用領域較分散。根據(jù)首鋼鍍錫板產品手冊，公司產品定位為高檔食品包裝用電鍍錫板。1．供需格局：鍍錫板總產能供過于求、競爭激烈，高端鍍錫板存在進口替代需求總量：2016年以來，我國鍍錫板總產能持續(xù)擴張加劇市場供過于求，高端鍍錫板供需相對較好。綜合來看，2016年以來，我國鍍錫板總需求保持相對穩(wěn)定。2015-2019年我國鍍錫板總需求保持在約500萬噸左右（含凈出口），2016年以來總產能持續(xù)擴張，截至2019年末國內鍍錫板總產能已達910萬噸，總量供過于求，但結構上高端鍍錫板仍部分依賴進口，高端鍍錫板供需相對較好。展望未來：預計我國鍍錫板景氣度穩(wěn)中有升，重點關注罐裝飲料與高端奶粉罐的增量?？偭糠矫妫紤]到我國較高的經濟增速、居民消費升級，預計2021-2028年我國鍍錫板市場需求總體穩(wěn)中有升。增量方面，鍍錫板優(yōu)良的印刷性能和延展性能更適應包裝個性化趨勢，重點關注罐裝飲料、高端奶粉罐鍍錫板需求增量。2．競爭格局：首鋼股份產能53萬噸、國內排名第二、定位高端，薄規(guī)格產品更符合輕量化降本趨勢，受益于下游龍頭公司高速發(fā)展市占率提升產能：首鋼股份鍍錫板產能53萬噸、國內排名第二，定位高端，薄規(guī)格產品更符合輕量化降本趨勢。我國鍍錫板產能集中度較低，估測CR7僅約36%左右，首鋼股份53萬噸的產能排名全國第二。如前所述，雖然國內鍍錫板總體供過于求，但結構上高端鍍錫板仍部分依賴進口，供需格局較好。首鋼股份鍍錫板業(yè)務覆蓋奧瑞金、中糧包裝等國內高端客戶，產品定位高端，2020年薄規(guī)格產品比例達56%，薄規(guī)格更符合輕量化降本趨勢。產量與產能利用率：2018年以來首鋼集團鍍錫板產量持續(xù)增長且滿產，2021年首鋼股份產能利用率達120%。（1）產量：2016年以來，寶武集團、首鋼集團和河鋼集團為我國鍍錫板生產的主要鋼企。首鋼集團鍍錫板產量持續(xù)正增長。（2）產能利用率：2016年以來，首鋼集團鍍錫板產能利用率震蕩上升。2021年

首鋼股份的鍍錫板產量63萬噸，同比增長8%，鍍錫板產能利用率達120%。高端化戰(zhàn)略助力鍍錫板市占率提升。2016-2019年首鋼集團鍍錫板市占率穩(wěn)定上升至10%，居全國第二，僅次于寶武集團。從供給端來看，根據(jù)公司2020年報，首鋼股份主要發(fā)力高端客戶，2020年鍍錫板相關產品實現(xiàn)行業(yè)龍頭企業(yè)批量穩(wěn)定供貨，薄規(guī)格產品比例達56%，覆蓋奧瑞金、中糧包裝等國內高端客戶。從需求端來看，2016年以來下游食品包裝龍頭公司中糧包裝、奧瑞金與鍍錫板相關的業(yè)務營收總體保持增長。綜合來看，高端化的發(fā)展戰(zhàn)略助力公司鍍錫板業(yè)務市占率穩(wěn)定提升。2021年首鋼股份三大戰(zhàn)略產品電工鋼、汽車板和鍍錫板產量占比26%，利潤貢獻占比40%，產品優(yōu)勢突出，預計三大戰(zhàn)略產品下游保持高景氣度，公司重點發(fā)展高端產品，預計三大戰(zhàn)略產品貢獻利潤及占比將提升。（1）電工鋼持續(xù)引領：能效提升、新能源車放量、特高壓建設推動需求提速，產能國內排名第二、高端產品大幅擴產。碳中和推動電能替代、特高壓建設+電網(wǎng)提質增效推動取向電工鋼需求“量質齊升”，新能源汽車產量高增長、制造業(yè)能效升級驅動高端無取向電工鋼需求提速。2021年我國電工鋼產能1366萬噸、產量持續(xù)增長。電工鋼技術壁壘高、研制與認證周期長達6-10年，我國高端電工鋼生產主要集中于寶鋼、首鋼兩家企業(yè)。首鋼股份電工鋼國內市占率11%、排名第二積極擴產高端產能，重點發(fā)展薄規(guī)格、高磁感取向電工鋼和高牌號無取向電工鋼，部分薄規(guī)格高磁感取向電工鋼產品國內市占率第一（60%）、新能源汽車高牌號無取向電工鋼國內市占率約第二（26%），家電變頻壓縮機高牌號無取向電工鋼全球市占率領先。預計2020-2025年，公司電工鋼產能將從150萬噸增加到200-250萬噸，其中取向電工鋼、無取向高牌號電工鋼合占比70%，在現(xiàn)有比例基礎上提升約30PCT，22H2投產35萬噸高牌號無取向電工鋼貢獻新盈利增長點，電工鋼產品高端布局有望受益于電工鋼需求提速。（2）汽車板做精做強：2015年以來公司汽車板產量CAGR遠超汽車產量，國內市占率第二、重點發(fā)展先進高強鋼汽車板。首鋼股份汽車板產能約600萬噸，產能規(guī)模處于國內上市鋼企第二梯隊；2015-2021年汽車板產量CAGR達13%，遠超同期全國汽車產量增速（1%）。預計汽車板需求總量仍有提升空間，產品趨于高端化、輕量化，公司針對性推出先進高強鋼汽車板搶占市場。三、核心競爭力：科創(chuàng)、環(huán)保實力領先，資本運作夯實主業(yè)，下游高景氣度、高集中度增強盈利能力（一）科創(chuàng)首鋼：強自主研發(fā)能力支撐戰(zhàn)略產品后來居上，高景氣度、高集中度增強盈利能力首鋼股份人均產值、研發(fā)支出總額A股領先，彰顯科創(chuàng)實力。2018年，首鋼股份開始加大研發(fā)投入，2021年公司研發(fā)支出同比增63%至53億元，排名A股第36名，研發(fā)支出占比升至4.0%；人均產值同比增長71%至751萬元，排名A股第160。首鋼股份持續(xù)強自主研發(fā)促進產品高端化，電工鋼、汽車板、鍍錫板三大戰(zhàn)略產品集中度、景氣度雙高，增強公司盈利能力。根據(jù)公司2021年年報，2021年三大戰(zhàn)略產品產量占比26%，利潤貢獻占比40%?；谇拔乃觯髴?zhàn)略產品未來保持較高景氣度，首鋼股份在規(guī)模、技術等方面優(yōu)勢明顯，預計未來三大戰(zhàn)略產品貢獻利潤及占比將提升。（二）環(huán)保優(yōu)勢：全國首家全工序超低排放鋼企，超前布局綠色環(huán)保、碳中和背景下保障生產穩(wěn)定1．環(huán)保優(yōu)勢：全國首家全工序超低排放鋼企，環(huán)保標桿鋼企最早：遷鋼公司全國率先實現(xiàn)全工序超低排放，與京唐公司均為環(huán)?？冃類鋼企。根據(jù)公司財報，2018-2019年遷鋼公司獲評唐山地區(qū)環(huán)保績效評價唯一A類鋼鐵企業(yè)，2019年通過國家生態(tài)環(huán)境部“鋼鐵行業(yè)超低排放”評估驗收，成為全國首家通過全工序超低排放評估驗收的企業(yè)。2019年冷軋公司獲評國家級綠色制造工廠。2020年以來，遷鋼公司、京唐公司保持環(huán)?？冃類企業(yè)。最好：綠色環(huán)保生產國內領先，制定行業(yè)綠色生產標準，配套低碳產品服務。2021年3月16日《<鋼鐵行業(yè)綠色生產管理評價標準>發(fā)布實施丨首鋼股份主持制定助推綠色制造低碳發(fā)展》、《首鋼股份：2022年4月29日投資者關系活動記錄表》、2021年業(yè)績說明會，由首鋼股份主持制定、中國金屬學會批準的《鋼鐵行業(yè)綠色生產管理評價標準》八項團體標準正式發(fā)布，于2021年1月份在全國范圍內實施，填補了鋼鐵行業(yè)綠色生產管理評價標準的空白。2021年，公司成立綠色制造委員會，開展節(jié)能降碳技術研究，建立LCA數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)，按客戶需求提供產品全生命周期評價報告。京唐公司是國內首家二氧化碳應用于轉爐頂?shù)讖痛迪到y(tǒng)的示范鋼鐵企業(yè)，同時其大比例球團煉鐵技術以球團替代燒結礦，噸鐵二氧化碳降低排放10%，實現(xiàn)了高效率、低能耗、低排放，降碳、環(huán)保優(yōu)勢顯著。2．內部收益：超前布局綠色環(huán)保減少后期資本開支壓力，碳中和背景下有望穩(wěn)定生產并提高盈利水平首鋼股份減排水平領先，后期資本開支壓力相對較小，有利于穩(wěn)定盈利水平。從全國來看，“十四五”時期，我國將開展重點行業(yè)清潔生產改造工程，到2025年完成5.3億噸鋼鐵產能超低排放改造，未來我國超低排放改造任務依然較重。由于公司在全國率先通過全工序超低排放評估驗，遷鋼公司、京唐公司獲評環(huán)?？冃類企業(yè)。預計未來環(huán)保資本開支壓力相對較小，有利于穩(wěn)定盈利水平，分紅水平有望提升。碳中和下鋼鐵供給收緊，粗鋼限產政策對首鋼股份影響小，預計未來生產穩(wěn)定、盈利水平有望上升。粗鋼減產政策下，預計鋼鐵行業(yè)供給持續(xù)收縮，重點壓減落后產量的政策導向下，首鋼股份所受影響較小。2022年4月19日國家發(fā)改委新聞發(fā)布會提出：在重點區(qū)域上突出壓減京津冀及周邊地區(qū)、長三角地區(qū)、汾渭平原等大氣污染防治重點區(qū)域粗鋼產量，在重點對象上突出壓減環(huán)?？冃讲?、耗能高、工藝裝備水平相對落后的粗鋼產量，目標就是確保實現(xiàn)2022年全國粗鋼產量同比下降。2021年3月-12月期間，全市主要全流程鋼鐵企業(yè)將實行限產減排措施，減排比例達30%~50%，首鋼股份遷安公司、京唐公司除外。在《京津冀錯峰生產要求》中，環(huán)保評級A類企業(yè)自主減排，B及以下企業(yè)錯峰生產比例與環(huán)保評級掛鉤。綜合來看，供需趨緊有望支撐鋼價及盈利，得益于環(huán)保優(yōu)勢，公司受限產減排政策影響較小，有望穩(wěn)定生產和盈利。3．外部收益：下游廠商碳減排要求利于公司搶占低碳產品市場份額，碳交易為低碳創(chuàng)利提供空間（1）順應產業(yè)鏈低碳化要求。首鋼股份的“三大戰(zhàn)略產品”汽車板、電工鋼和鍍錫板在高強、低損、輕量化方面具有突出優(yōu)勢，整體符合全產業(yè)鏈低碳發(fā)展的時代要求。下游廠商碳減排要求逐步落地，公司較好的低碳環(huán)保生產更具市場吸引力。寶馬、大眾等多家外資車企已出臺碳減排時間表，并對供應商提出相應的減排要求，家電企業(yè)如美的已提出提升綠色材料采購占比，首鋼股份業(yè)內領先的低碳排放能力將有助于提升市場競爭力。（2）碳交易為低碳創(chuàng)利提供空間。首鋼股份是國內第一家“碳交易”鋼鐵企業(yè)，已于2013、2014年分別出售富余碳排放權配額創(chuàng)收1107、841萬元。2013年以來北京碳排放權成交量持續(xù)上升，2017年以來碳排放權成交均價穩(wěn)中有升，首鋼股份有望受益于未來碳交易市場快速發(fā)展，尋求潛在增利空間。（三）資本運作：增發(fā)實現(xiàn)全資控股京唐公司，增資智新公司、助力高端電工鋼擴產1．通過增發(fā)實現(xiàn)全資控股京唐公司，提高權益產能、增厚公司業(yè)績通過發(fā)行股份實現(xiàn)控制京唐公司100.00%股權。根據(jù)2021年5月20日《北京首鋼股份有限公司發(fā)行股份購買資產并募集配套資金暨關聯(lián)交易實施情況暨新增股份上市公告書》，首鋼股份通過發(fā)行股份的方式購買京投控股持有的京唐公司11.51%股權、京國瑞持有的京唐公司7.67%股權，發(fā)行數(shù)量1,234,898,985股（A股普通股）、發(fā)行價格4.51元/股。根據(jù)2022年4月19日《首鋼股份:北京首鋼股份有限公司發(fā)行股份購買資產并募集配套資金暨關聯(lián)交易實施情況暨新增股份上市公告書》，首鋼股份通過發(fā)行股份的方式購買首鋼集團持有的鋼貿公司49.00%股權，本次交易完成后，首鋼股份直接持有鋼貿公司100.00%的股權，并直接以及通過鋼貿公司合計持有京唐公司100.00%的股權。截至2022年4月19日，本次交易的標的資產已全部變更登記至上市公司首鋼股份名下，首鋼股份直接持有鋼貿公司100.00%的股權。以上兩筆交易完成后，鋼貿公司、京唐公司的凈資產及經營業(yè)績計入歸屬于上市公司股東的所有者權益和凈利潤的比例將提升。京唐公司盈利能力較強，資產質量較好，通過控股京唐公司、收購鋼貿公司參股權提高持有京唐公司權益比例?？傮w來看，有利于首鋼股份進一步聚合優(yōu)質鋼鐵資產，增厚業(yè)績，提高鋼鐵權益產能。2．引進6家投資者增資17億元，助力智新公司高性能取向電工鋼項目建設根據(jù)2021年9月18日《首鋼股份:北京首鋼股份有限公司關于北京首鋼基金有限公司向首鋼智新遷安電磁材料有限公司增資的關聯(lián)交易公告》，首鋼股份共引進6家投資者向智新公司增資，增資總額17億元；其中5家投資者通過北交所公開掛牌增資，合計金額15億元；首鋼基金通過非公開方式增資，金額2億元。本次交易后，智新公司引進投資者合計持股比例17.23%，首鋼股份持股比例82.77%，公司仍為智新公司控股股東。智新公司本次股權融資17億元，主要用于建設高性能取向電工鋼項目，項目建成后，每年預計可增加取向電工鋼產能9萬噸，同時有利于降低杠桿，提升核心競爭力，增強整體盈利能力。2021年10月22日，首鋼智新遷安電磁材料有限公司股權變更完成。（四）產業(yè)整合：首鋼集團鋼鐵未上市粗鋼產能1263萬噸、占比37%，承諾鐵礦資產注入首鋼股份根據(jù)《北京首鋼股份有限公司2021年度第一期超短期融資券募集說明書》，首鋼集團承諾，首鋼股份將作為其在中國境內的鋼鐵及上游鐵礦資源產業(yè)發(fā)展、整合的唯一平臺，最終實現(xiàn)首鋼集團在中國境內的鋼鐵、上游鐵礦資源業(yè)務整體上市。首鋼集團旗下優(yōu)質資產豐富，首鋼股份將利用好自身的資源稟賦，在相關資產達到監(jiān)管部門對重大資產重組規(guī)定的條件時，積極推進相關工作，通過收購、合并、重組等符合上市公司股東利益的方式將相關優(yōu)質資產注入首鋼股份。1．鐵礦資產：首鋼礦業(yè)鐵礦石資產有望注入首鋼股份，提升公司資源掌控能力根據(jù)公司2021年5月11日在深交所互動易平臺的回答，首鋼股份目前沒有自有鐵礦，公司鐵礦石原料來源包括首鋼集團內部自有鐵礦、外部采購及國外進口鐵礦。根據(jù)

《首鋼集團有限公司2021年度第一期中期票據(jù)募集說明書》，首鋼礦業(yè)為首鋼集團的全資子公司、主要原料基地。原礦處理能力2283萬噸，燒結礦生產能力1150萬噸，氧化球團生產能力300萬噸。根據(jù)《北京首鋼股份有限公司2021年度第一期超短期融資券募集說明書》，首鋼集團已做出承諾，未來將以公平合理的市場價格將首鋼礦業(yè)鐵礦石業(yè)務資產通過合法程序注入首鋼股份，推動首鋼股份將產業(yè)鏈延伸至上游鐵礦資源開采和加工領域，增強公司對鐵礦資源的掌控力。首鋼礦業(yè)凈利率水平相對穩(wěn)健。根據(jù)《首鋼集團有限公司2021年公開發(fā)行可續(xù)期公司債券(第一期)募集說明書》，截至2021年3月末，首鋼礦業(yè)總資產184.5億元，總負債137.6億元，凈資產47.0億元；21Q1實現(xiàn)營業(yè)收入32.4億元，凈利潤1.9億元。2013年以來，首鋼礦業(yè)凈利率水平在可比公司處于穩(wěn)健狀態(tài)，經營波動性低于可比公司海南礦業(yè)、河鋼資源、金嶺礦業(yè)。2．鋼鐵資產：首鋼集團鋼鐵上市產能占比僅63%，未上市粗鋼產能1263萬噸根據(jù)《首鋼集團有限公司2021年公開發(fā)行可續(xù)期公司債券（第一期）募集說明書》，截至2020年末，首鋼集團擁有鐵、鋼、材產能分別3130、3433、3721萬噸，以首鋼股份全權益粗鋼口徑估算，首鋼集團的鋼鐵上市產能占比為63%，未上市粗鋼產能1263萬噸主要集中于水城鋼鐵、貴陽特殊鋼、長治鋼鐵、通化鋼鐵、伊犁鋼鐵。（五）股權激勵：對核心團隊進行股權激勵、調動員工積極性，促進公司中長期穩(wěn)健發(fā)展向核心團隊進行股權激勵，助力中長期穩(wěn)健發(fā)展。根據(jù)公司于2021年12月23日發(fā)布的《首鋼股份:北京首鋼股份有限公司關于2021年限制性股票激勵計劃限制性股票授予登記完成的公告》，公司向核心高管團隊以及技術團隊定向發(fā)行股票，上市日期2021年12月24日，授予數(shù)量6,490.18萬股，約占公司總股本的0.97%，授予價格3.25元/股，授予對象包括公司高管以及核心技術人員和管理骨干，合計386人。限售期分別為自授予登記完成之日起24個月、36個月、48個月。公司通過向核心團隊進行股權激勵，有望充分調動各級員工積極性，助力未來穩(wěn)健發(fā)展。首鋼股份的科創(chuàng)、環(huán)保實力領先，帶來產值高、后期資本開支壓力小、生產穩(wěn)定優(yōu)勢，資本運作夯實主業(yè)，股權激勵調動員工積極性，隨著下游保持高景氣度、高集中度，公司盈利能力將增強。（1）科創(chuàng)首鋼：2021年公司研發(fā)支出同比增63%至53億元，排名A股第36名，人均產值同比增長71%至751萬元，排名A股第160，人均產值、研發(fā)支出總額A股領先，彰顯科創(chuàng)實力，強自主研發(fā)能力支撐戰(zhàn)略產品后來居上，預計未來持續(xù)強自主研發(fā)促進產品高端化，三大戰(zhàn)略產品集中度、景氣度雙高，增強公司盈利能力。（2）環(huán)保優(yōu)勢：作為綠色環(huán)保先行者，首鋼股份率先實現(xiàn)全工序超低排放、獲環(huán)保A類績效評級。公司依托國內領先的綠色環(huán)保生產實力，主持制定行業(yè)綠色生產標準，配套低碳產品服務。預計公司環(huán)保優(yōu)勢將對內減少后期資本開支壓力，限產政策下公司有望保持生產穩(wěn)定性、盈利能力；對外順應產業(yè)鏈低碳化要求，碳交易為低碳創(chuàng)利提供空間。（3）資本運作：首鋼股份通過增發(fā)實現(xiàn)全資控股京唐公司，增厚公司業(yè)績、提高權益產能；引進投資者助力智新公司高性能取向電工鋼項目建設。（4）產業(yè)整合：首鋼集團鋼鐵上市產能占比僅63%，未上市粗鋼產能1263萬噸，承諾鐵礦資產注入首鋼股份，提升公司資源掌控能力。四、財務分析：戰(zhàn)略產品放量助相對盈利能力提升、增強盈利彈性，控費能力穩(wěn)步提升，著力優(yōu)化資本結構首鋼股份主要產品為板材，我們選擇產品結構相近的板材上市鋼企作為可比公司（寶鋼股份、河鋼股份、鞍鋼股份、新鋼股份、杭鋼股份、重慶鋼鐵、安陽鋼鐵、本鋼板材等）?？紤]首鋼股份的三大戰(zhàn)略產品中寶鋼股份均為市場龍頭，我們重點縱向對比首鋼股份2011年以來的財務變化，橫向對比首鋼股份與寶鋼股份財務情況。（一）盈利能力：三大戰(zhàn)略產品放量、降本提效提升相對盈利能力，預計未來盈利彈性增強2011年至今，公司相對盈利水平穩(wěn)定上升。根據(jù)公司財報，2018年以來首鋼股份的毛利率、凈利率在可比公司中所處百分位震蕩上升。2021A、22Q1期間，首鋼股份的毛利率分別為12%、8%，在行業(yè)內所處百分位分別為89%、67%，凈利率分別為6%、4%，在行業(yè)內所處百分位分別為78%、56%，2021年毛利率、凈利率均創(chuàng)2011年以來最好水平。三大戰(zhàn)略產品放量提質、降本提效共同促進公司相對盈利水平提升。產品方面，2016-2021年，三大戰(zhàn)略產品產量CAGR約14%，2021年三大戰(zhàn)略產品產量占比26%，利潤貢獻占比40%。由于公司產品定位高端并持續(xù)研發(fā)高端品種（高強鋼、高牌號電工鋼），產品附加值增加，盈利能力進一步提升。降本提效方面，根據(jù)《首鋼股份:2022年4月29日投資者關系活動記錄表》，公司堅持做好內部的降本增效工作