小鵬汽車專題研究：造車新勢力三劍客智能化先鋒

小鵬汽車專題研究：造車新勢力三劍客，智能化先鋒1、小鵬汽車：造車新勢力的優(yōu)秀代表1.1

造車新勢力三劍客之一，以智能化為核心特色國內(nèi)造車新勢力三劍客之一。小鵬汽車是國內(nèi)知名的造車新勢力之一，公司成立于2015年，總部位于廣

州，是一家智能電動汽車設計及制造商，也是融合前沿互聯(lián)網(wǎng)和人工智能創(chuàng)新的科技公司。智能化+電動化雙擎驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)基因智能電動車是小鵬汽車產(chǎn)品最大的差異化特色。小鵬汽車認為，智

能汽車（AI+互聯(lián)網(wǎng)+汽車）是下一個汽車時代的全新賽道。公司致力于通過差異化的智能電動汽車為消

費者帶來科技化出行體驗；同時通過軟件的快速更新迭代以及與硬件的緊密結(jié)合，引領(lǐng)智能電動汽車技術(shù)

的創(chuàng)新，為消費者提供差異化的智能電動汽車產(chǎn)品。1.2

產(chǎn)品定位“面向年輕人的第一臺智能汽車”產(chǎn)品定位“面向年輕人的第一臺智能汽車”，新車型逐步上市。小鵬汽車目前在售2款車型G3&P7，定位

分別為緊湊型SUV及中型轎車。下半年還將有兩款新車型推出：小鵬G3全新改款G3i將于7月發(fā)布，預計9

月啟動交付；全新第三款車型P5已于4月亮相，53小時內(nèi)訂單量已經(jīng)破萬，將于四季度啟動交付。1.3

在售車型兩款，銷量持續(xù)爬坡在售車型銷量穩(wěn)步爬坡，P7創(chuàng)新高。小鵬目前在售G3及P7自上市以來銷量開啟爬坡，21年以來月銷提

升較快；21年6月創(chuàng)下新的交付紀錄，同比增長617%至6565輛。新車型上市，銷量有望進一步突破。改款車型G3i及新車P5即將上市，隨小鵬產(chǎn)品線逐漸豐富，整體銷量

有望進一步提升。2、主要車型2.1

小鵬G3：主打性價比的智能化家用SUVXPILOT2.5：小鵬G3搭載了多達20個傳感器，

有12個超聲波雷達、5個高清攝像頭、3個毫米

波雷達，

對道路、車輛、行人、障礙物等進行

精準識別，并反饋給智慧芯片，得到更適合中

國路況

的自動輔助駕駛和多場景全自動泊車方

案，從而實現(xiàn)XPILOT2.5級智能駕駛。XmartOS車載智能系統(tǒng)：除傳統(tǒng)車機功能外，

自主研發(fā)的XmartOS車載智能系統(tǒng)，從遠程控

制、AI智能以及不斷拓展的V2X，3個層面深度

確立了自己的智能優(yōu)勢。當你坐進G3，便能感

受到它的生命力，它能認出你，并能主動為你

提供貼心服務，甚至時刻監(jiān)控你的健康狀態(tài)。2.2

小鵬P7：超長續(xù)航的智能轎跑小鵬P7核心亮點：一個SEPA平臺，全面智能體驗：基于SEPA平臺打造的P7，有完善的車載神經(jīng)網(wǎng)絡，內(nèi)置強大的雙擎處理器，數(shù)

據(jù)處理能力相比上一代的小鵬智能汽車實現(xiàn)躍變，智能場景再次擴展，并實現(xiàn)整車OTA，智能體驗全面升級。信

息傳輸速率提升200倍、信息安全模塊算力提升8倍自動駕駛核心計算平臺安全性ASILD級、百兆以太網(wǎng)絡的電子

電器架構(gòu)100%聯(lián)網(wǎng)；兩個引擎，雙倍智能：SEPA平臺內(nèi)置自動駕駛芯片與智能服務引擎，數(shù)據(jù)感知與數(shù)據(jù)處理能力成倍提升。相比無

引擎設計，智能雙擎可感知更廣，反饋更快，識別更準，體驗更流暢。自動駕駛引擎使用NVIDIADRIVEXavier?，英偉達高性能系統(tǒng)級自動駕駛芯片；智能服務引擎使用高通驍龍?

820A，高通研發(fā)車用處理器，越級

配置；從里到外，升級至新體驗：在SEPA平臺的支持下，P7不僅能實現(xiàn)車載APP的升級與添加，在ECU控制下的車輛功

能也可以實現(xiàn)升級調(diào)整，真正實現(xiàn)整車可控的OTA。2.3

小鵬P5：全球首款搭載雙激光雷達的量產(chǎn)車型360°雙重感知融合，多達32個感知傳感器。融合視覺、

雷達、高精度定位單元（GNSS+IMU）進行環(huán)境感知，感

知能力更強，更適合中國復雜路況；更高階的自動導航輔助駕駛，同級率先實現(xiàn)NGP自動導航

輔助駕駛，覆蓋高速、城市快速路及部分城市道路，高頻

駕駛場景應對自如；激光雷達，全球率先量產(chǎn)上車，雙激光雷達，覆蓋前方橫

向150°視野，最遠探測距離達150m測距精度厘米級，角

度分辨率達0.16°，空間分辨率更高感知不受環(huán)境光影響，

行人、道路異物的檢測能力全面提升3、財務分析3.1

財務基本情況：營收快速增長，尚未實現(xiàn)盈利上市至今，營收伴隨銷量快速增長。2020年公司營業(yè)收入58.4億元，同比增長151.8%；21Q1營收29.5億元，

同比增長616.1%。成立至今，尚未實現(xiàn)盈利，但近年虧損幅度已有所收窄。2019年虧損36.9億元，2020年虧損27.3億元，

21Q1虧損7.8億元。毛利率持續(xù)改善，已由負轉(zhuǎn)正。得益于產(chǎn)銷量增長帶來規(guī)模效應，以及成本管控能力加強，18年至21Q1毛利

率分別為-24.3%、-24.0%、4.6%和11.1%。研發(fā)投入及三費支出仍較大，凈利率為負，但在持續(xù)改善中。18年至21Q1凈利率分別為-14411%、-159%、

-46.8%和-26.7%。3.2

收入分析：以賣車為主要收入來源賣車為主要收入來源，服務收入占比仍較低。公司主營業(yè)務收入的核心來源為汽車銷售，銷售產(chǎn)品主要包括小

鵬G3和小鵬P7等產(chǎn)品，歷年主營業(yè)務收入占比超過95%。銷售軟件及內(nèi)容的服務收入占比在5%以內(nèi)。3.3

費用分析：研發(fā)、銷售及管理費用占比較高35%左右的收入投入研發(fā)，研發(fā)投入維持高位。18年至20年，研發(fā)支出分別為10.5億元、20.7億元，17.3億

元，前期高額的研發(fā)投入為新車及智能化技術(shù)等軟硬件落地提供基礎(chǔ)。銷售及管理費用逐步提升。18年至20年，市場、銷售和管理合計費用分別為6.4億元、11.6億元，29.2億元。

公司前期銷售及市場推廣費用較高，伴隨交付量提升，員工開支及銷售費用進一步增加。4、行業(yè)分析4.1

21年起新能源汽車銷量恢復高增長國內(nèi)新能源汽車銷量增速穩(wěn)定，全球份額比重居于高位。中國電動汽車銷量預期將從

2020年的約1.0百萬輛增加至2025年的4.2百萬輛，將超過美國及歐洲電動汽車銷量的總和。多方資本入局，電動智能賽道已成為全球最大創(chuàng)業(yè)風口。中國作為全球最大的智能汽車市場之一，正全力迎接

智能化轉(zhuǎn)型的趨勢，同時已獲得國家層面的大力支持。智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈自上而下打開，多家整車企業(yè)及科技型

企業(yè)已切入賽道。4.2

造車新勢力銷量持續(xù)新高，消費者認同度提升造車新勢力三劍客蔚來、理想、小鵬，憑借差異化的產(chǎn)品力，

貼近消費者的服務，獨特的造車理念，近年來銷量呈現(xiàn)穩(wěn)步向上突破的態(tài)勢，不斷創(chuàng)出新高。市占率角度，

2019年主要上量的造車新勢力（蔚來、小鵬、理想、威馬、運毒）在國內(nèi)新能源汽車市場合計市占率僅為

6.2%，而2020年造車新勢力市占率已達11.5%，消費者對造車新勢力的接受度正快速提升。4.3

自動駕駛重新定義駕駛體驗自動駕駛已來，目前上市的車型已逐步搭載L2級別的自動駕駛，在輔助駕駛員進

行駕駛操作的同時也給駕駛帶來了不同的體驗。中國消費者容易接受先進的車載科技，互聯(lián)網(wǎng)及OTA日益普及。根據(jù)IHSMarkit調(diào)查，中國消費者比全球其

他主要地區(qū)的消費者更容易接受新的車載科技，如互連、OTA更新及自動駕駛。車載科技功能已成為中國消費

者進行購車決策的重要因素之一。5、公司優(yōu)勢分析5.1

技術(shù)優(yōu)勢：重視研發(fā)創(chuàng)新，自主開發(fā)全棧式自動駕駛軟件公司自主開發(fā)大部分關(guān)鍵技術(shù)，包括軟件（XPILOT和XmartOS系統(tǒng)）和核心車輛系統(tǒng)（包括電子電氣架構(gòu)

和動力系統(tǒng)）。通過開發(fā)專有軟件和硬件，更好控制智能電動汽車的性能和體驗，并獲得不斷升級汽車的靈

活性。公司投入大量資源用于研發(fā)。截止21年3月末，研發(fā)部門人員2442人，占比39.8%，其中62.1%、16.3%和

21.5%致力于汽車設計與工程、自動駕駛和智能操作系統(tǒng)。2018至2020年，公司研發(fā)開支分別為10.5億元、

20.7億元和17.3億元。公司也與第三方公司合作，部分公司是各自所在行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，加強在智能操作系統(tǒng)、自動駕駛、動力系

統(tǒng)和車身開發(fā)等領(lǐng)域的研發(fā)能力。5.2

生產(chǎn)優(yōu)勢：初期代工+逐步自建工廠+靈活的生產(chǎn)平臺生產(chǎn)初期采用代工模式，降低資本開支。由河南海馬汽車承包生產(chǎn)G3，海馬負責工廠日常運營，小鵬保留對供

應鏈、生產(chǎn)流程、測試及質(zhì)量控制的把控。目前該工廠年產(chǎn)能15萬輛，其中5萬輛專門用于G3生產(chǎn)。逐步自建工廠擴大產(chǎn)能，提升品牌及產(chǎn)品力。肇慶工廠：設計產(chǎn)能10萬輛，擁有5個高度自動化的生產(chǎn)流程（沖壓、焊裝、涂裝、總裝和電池組裝），通過

自建工廠直接控制產(chǎn)品質(zhì)量，20年5月開始生產(chǎn)P7。新廣州工廠和新武漢工廠：分別計劃產(chǎn)能10萬輛，廣州工廠預計2022年投產(chǎn)，武漢工廠預計2023年投產(chǎn)。5.3

渠道優(yōu)勢：直營+特許經(jīng)營，全渠道銷售模式公司擁有全渠道銷售模式，將數(shù)據(jù)驅(qū)動、精準的在線

營銷策略與實體銷售和服務網(wǎng)絡相結(jié)合。直營店：集展示、銷售、試駕等功能為一體，大部分

位于購物中心。直營店通常保持較低存貨水平，減少

運營資本。特許經(jīng)銷商：考慮行業(yè)經(jīng)驗、營銷能力、財務狀況選

擇，簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，設定每月最低銷售目標，不

直接與客戶簽訂銷售協(xié)議，與直營店保持一致的品牌

形象、客戶體驗和價格。截止2021年3月31日，實體銷售和服務網(wǎng)絡包括178

家門店和61個服務中心，覆蓋全國70個城市，絕大多

數(shù)位于購物中心。6、估值及投資機會6.1

供應鏈梳理——隨車型定位而升級小鵬G3在2019年7月進行了一次改款升級，在續(xù)航、電池、自動駕駛性能、底盤調(diào)教等方面精細打磨。

從G3到P7，小鵬市場定位的抬升也帶來供應商升級。相比傳統(tǒng)車企，新勢力供應商選擇更加靈活，供應鏈更加扁平，在零部件保質(zhì)

保供的同時加強了成本可控性。6.2

造車新勢力估值：股價與銷量、現(xiàn)金流預期強聯(lián)動新勢力股價與銷量、現(xiàn)金流預期強聯(lián)動。小鵬汽車于2020年8月于美股上市，伴隨募集資金到位以及G3、P7銷

量的穩(wěn)步上升，股價持續(xù)上升。21年初受芯片短缺等影響，股價伴隨銷量出現(xiàn)較大調(diào)整。21年4月至今，小鵬銷

量企穩(wěn)回升，同時將于下半年推出新車型G3i以及P5，并計劃于21年7月登陸港股，股價同步上漲。6.3

新勢力估值對比新勢力由于短期難以盈利，適