《金融衍生工具(第四版)》第21章期權(quán)在公司財務(wù)政策中的應(yīng)用

第二十一章

期權(quán)在公司財務(wù)政策中的應(yīng)用金融衍生工具第二十一章2第一節(jié)債務(wù)，股權(quán)與期權(quán)股權(quán)和債務(wù)是最常見的兩種基礎(chǔ)金融工具普通股股票和債務(wù)都可以從期權(quán)的角度來描述，而且既可以用看漲期權(quán)來描述，也可以用看跌期權(quán)來描述金融衍生工具第二十一章3K表示公司需要償還的債務(wù)本息之和當(dāng)市場情況不好，現(xiàn)金流小于K時，不管現(xiàn)金流如何減少，股東損失并不會無限制增加，期末現(xiàn)金流為0當(dāng)市場情況較好，大于K的現(xiàn)金流全部流向股東

第一節(jié)債務(wù)，股權(quán)與期權(quán)金融衍生工具第二十一章4當(dāng)公司未來現(xiàn)金流少于K時，債權(quán)人將接管公司所有權(quán)并獲得所有現(xiàn)金流入。當(dāng)公司未來現(xiàn)金流大于K時，債權(quán)人只獲得本息收入。第一節(jié)債務(wù)，股權(quán)與期權(quán)金融衍生工具第二十一章5

從看漲期權(quán)角度股權(quán)：公司的股東擁有一個以公司本身為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，而該看漲期權(quán)的執(zhí)行價格正是公司所需支付的債務(wù)本息之和債權(quán)：債權(quán)人被視為擁有以下權(quán)利組合：債權(quán)人擁有公司。債權(quán)人出售了以公司整體為標(biāo)的物的執(zhí)行價格為債務(wù)本息之和的看漲期權(quán)第一節(jié)債務(wù)，股權(quán)與期權(quán)金融衍生工具第二十一章6

從看跌期權(quán)角度股權(quán)：股東被視為擁有以下權(quán)利的組合：他們擁有公司。他們欠債權(quán)人一筆債務(wù)，需償還本息。他們買入了以公司整體為標(biāo)的物的執(zhí)行價格為本息和的看跌期權(quán)。債權(quán)：債權(quán)人被視為擁有以下權(quán)利組合：他們擁有債權(quán)，在公司價值較高時將獲得本息償還。他們出售了以公司為標(biāo)的物的執(zhí)行價格為本息和的看跌期權(quán)。第一節(jié)債務(wù)，股權(quán)與期權(quán)金融衍生工具第二十一章7第一節(jié)債務(wù)，股權(quán)與期權(quán)金融衍生工具第二十一章8第二節(jié)認(rèn)股權(quán)證

認(rèn)股權(quán)證是一種允許其持有人（即投資者）在指定的時間內(nèi)以確定的價格直接向發(fā)行公司購買普通股的證券認(rèn)股權(quán)證通常期限較長，并且通常是附加在債券上出售的認(rèn)股權(quán)證和看漲期權(quán)既有聯(lián)系，又有區(qū)別金融衍生工具第二十一章9

認(rèn)股權(quán)證和看漲期權(quán)的區(qū)別：從公司的角度來看認(rèn)股權(quán)證由公司發(fā)行，被執(zhí)行時公司發(fā)行在外的股份數(shù)增加；同時，執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證的資金也會注入股份公司，增加公司的價值看漲期權(quán)是股票發(fā)行公司以外的個人或機(jī)構(gòu)發(fā)行的，被執(zhí)行時，股份只是從一個投資者的賬戶轉(zhuǎn)移到另一個投資者的賬戶，公司發(fā)行在外的股份數(shù)并無任何變化，公司本身也不能因此得到任何資金注入第二節(jié)認(rèn)股權(quán)證

金融衍生工具第二十一章10

認(rèn)股權(quán)證和看漲期權(quán)的區(qū)別：從投資者的角度來看在期限、執(zhí)行價格等因素相同的情況下，執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證的收益會少于執(zhí)行看漲期權(quán)，造成這種差異的原因就是“稀釋效應(yīng)”“稀釋效應(yīng)”由于隨著認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行，公司會發(fā)行新股，導(dǎo)致股份稀釋，盡管公司價值隨著收回執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證的金額而上升，但每份股權(quán)的價值卻相應(yīng)減少，導(dǎo)致執(zhí)行權(quán)證的收益少于看漲期權(quán)第二節(jié)認(rèn)股權(quán)證

金融衍生工具第二十一章11考慮“稀釋效應(yīng)”后的權(quán)證定價第一步，利用Black-Scholes期權(quán)定價模型計算與該認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行價格、到期日等均相等的看漲期權(quán)的價格。第二步，將該看漲期權(quán)的價格乘以比率就可以得到認(rèn)股權(quán)證的價格。其中，N是公司原先發(fā)行在外的普通股數(shù)量，M是公司發(fā)行的歐式認(rèn)股權(quán)證數(shù)量，假定每份認(rèn)股權(quán)證賦予其持有者在T時按每股K的價格購買X股股票的權(quán)利第二節(jié)認(rèn)股權(quán)證

金融衍生工具第二十一章12可轉(zhuǎn)換債券與附有認(rèn)股權(quán)證的債券較為相似，都可以看成是普通債券和股票看漲期權(quán)的組合兩者之間最大的區(qū)別在于附有認(rèn)股權(quán)證的債券可以與認(rèn)股權(quán)證剝離流通，即使行使了認(rèn)股權(quán)利，原有的債券仍可作為一般債券繼續(xù)存在；而可轉(zhuǎn)換債券則不能，可轉(zhuǎn)換債券允許其持有人在債券到期日之前的某段時間將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的股票，一旦轉(zhuǎn)換，債券將不復(fù)存在第三節(jié)可轉(zhuǎn)債

金融衍生工具第二十一章13幾個相關(guān)概念轉(zhuǎn)換比率：一份可轉(zhuǎn)換債券可以換得的股票的數(shù)量轉(zhuǎn)換價格：

債券的票面價值除以規(guī)定的轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換溢價：

轉(zhuǎn)換價格相對于當(dāng)前的股票市價高出的比率第三節(jié)可轉(zhuǎn)債

金融衍生工具第二十一章14可轉(zhuǎn)換債券的價值可以分為三個部分，即純粹債券價值、轉(zhuǎn)換價值和期權(quán)價值純粹債券價值是指可轉(zhuǎn)換債券如不具備可轉(zhuǎn)換的特征，在市場上銷售的價格轉(zhuǎn)換價值是指如果可轉(zhuǎn)債能以當(dāng)前市價立即轉(zhuǎn)換為普通股，這些可轉(zhuǎn)換債券所能取得的價值期權(quán)價值：可轉(zhuǎn)換債券有兩個價值底線，即純粹債券價格和轉(zhuǎn)換價值，但可轉(zhuǎn)換債券的價值會高于兩者，高出的部分則為期權(quán)價值第三節(jié)可轉(zhuǎn)債

金融衍生工具第二十一章15可轉(zhuǎn)債價值決定示意圖第三節(jié)可轉(zhuǎn)債

金融衍生工具第二十一章16可轉(zhuǎn)換債權(quán)的融資優(yōu)勢在其他條件相同的情況下，可轉(zhuǎn)換債券的票面利率會比普通債券低，公司的付息壓力較小投資者之所以愿意接受可轉(zhuǎn)換債券的較低利率，是因?yàn)樗麄兛春霉镜墓善?，他們認(rèn)為可能從債券轉(zhuǎn)換成股票的過程中獲取利得對公司來說，如果后市表現(xiàn)良好，發(fā)行可轉(zhuǎn)債會比發(fā)行普通債券要差，但是優(yōu)于發(fā)行普通股，相反，如果后市表現(xiàn)糟糕，發(fā)行可轉(zhuǎn)債會比發(fā)行普通債券要好，但比不上發(fā)行普通股第三節(jié)可轉(zhuǎn)債

金融衍生工具第二十一章17薪酬期權(quán)作為一種針對公司高層管理人員的新型薪酬形式，由于其特有的優(yōu)勢而在近幾年被廣泛采用薪酬期權(quán)可以有效解決高層管理人員長期激勵不足的問題薪酬期權(quán)可以緩解股份公司的委托代理問題，有效降低委托代理成本薪酬期權(quán)能以低成本吸引人才并保持管理層的相對穩(wěn)定第四節(jié)薪酬期權(quán)

金融衍生工具第二十一章18薪酬期權(quán)的“等待期”和分期執(zhí)行公司在授予管理者股票期權(quán)的時候通常會規(guī)定一個等待期，等待期過后才可以實(shí)施期權(quán)，另外，還會對權(quán)利進(jìn)行分期，即每年只能實(shí)施期權(quán)中的一部分薪酬期權(quán)的執(zhí)行方式現(xiàn)金行權(quán)無現(xiàn)金行權(quán)無現(xiàn)金行權(quán)并出售第四節(jié)薪酬期權(quán)

金融衍生工具第二十一章19實(shí)物期權(quán)方法是對傳統(tǒng)凈現(xiàn)值決策方法的有效補(bǔ)充如果在決策中隱含著一些具有期權(quán)性質(zhì)的選擇權(quán)，那么我們需要在傳統(tǒng)NPV的基礎(chǔ)上，加上期權(quán)價值，以決定是否進(jìn)行該項投資能否準(zhǔn)確地辨認(rèn)這些期權(quán)并將其價值加入凈現(xiàn)值的計算中，往往決定了我們能否做出正確的選擇；有時，忽視隱含的期權(quán)將導(dǎo)致項目價值被嚴(yán)重低估，從而直接導(dǎo)致我們做出錯誤的