中債收益率曲線和中債估值編制方法及使用說明

1、中債收益率曲線和中債估值編制方法及使用說明中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司信息部二00八年七月 香港1中債收益率曲線及估值的根本情況介紹中債收益率曲線及估值的功能說明中債收益率曲線及估值的應(yīng)用與分析 目錄 2中債收益率曲線及估值的根本情況介紹 1. 中債收益率曲線產(chǎn)品架構(gòu) 2. 編制方法說明 3. 系統(tǒng)及產(chǎn)品日常操作流程中債收益率曲線及估值的功能說明中債收益率曲線及估值的應(yīng)用與分析 目錄 3行情分析系統(tǒng)1.11 中債收益率估值系統(tǒng)架構(gòu)智能統(tǒng)計系統(tǒng)下載通道系統(tǒng)外網(wǎng)展示系統(tǒng)簿記系統(tǒng)外部數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)質(zhì)量監(jiān)控系統(tǒng)指數(shù)系統(tǒng)曲線估值系統(tǒng)41.12 中債收益率曲線品種體系圖51.13 估值及相關(guān)指標(biāo)目前每日提供

2、1400多個債券估值跨場所的債券視同多個債券每個債券提供28個估值指標(biāo)每日發(fā)布估值指標(biāo)值約為28*1400=39200多個估值指標(biāo)系列估價全價市場收益率利率凸性市場利差久期應(yīng)計利息(元)市場點差收益率利差久期市場利差凸性估價凈價利率久期利差凸性絕對流動性系數(shù)估價收益率市場利率凸性市場修正久期位置百分比可信度修正久期市場凸性相對流動性系數(shù)估價點差收益率凸性市場基點價值相對流動性取值市場全價基點價值市場利率久期點差收益率(%)6中債收益率曲線及估值的根本情況介紹 1. 中債收益率曲線產(chǎn)品架構(gòu) 2. 編制方法說明 3. 系統(tǒng)及產(chǎn)品日常操作流程 目錄 71.21 中債收益率曲線構(gòu)建模型8 Hermit

3、e 插值法擬合的收益率曲線滿足光滑性、連續(xù)性和靈活性的要求，能適應(yīng)各種曲線的形態(tài)變化。 銀行間央行票據(jù)收益率曲線2007-10-251.22 中債收益率曲線構(gòu)建模型91.31 中債收益率曲線的數(shù)據(jù)源銀行間雙邊報價銀行間結(jié)算價柜臺雙邊報價交易所交易價格市場成員估值真實成交；但品種不全且異常價較多報價連續(xù)、差價小；但期限品種有待豐富真實成交，但品種不全且異常價格較多目前有銀行、基金等70多家機構(gòu)提供估值真實性好，但報價品種不全、價差大101.32 樣本點選取流程11為剔除交易結(jié)算價中的異常價格，需要將每日各類債券的交易結(jié)算價格與上一工作日對應(yīng)的債券收益率曲線進(jìn)行比較。對于相差過大的交易結(jié)算價，如無

4、法用當(dāng)天的傾向政策和相關(guān)金融的變動等因素來解釋，那么該價格有可能是異常價格。 進(jìn)一步了解結(jié)算交易情況，剔除“買斷式回購或為“做量等原因而形成的異常價格。 1.33 異常價格剔除方法結(jié)算價122007年06月18日的交易結(jié)算價中有04國債07，其待償期為4.189年、收益率為2.7143%。該收益率遠(yuǎn)低于上工作日(2007年6月15日)同期限國債收益率3.57%，甚至遠(yuǎn)低于當(dāng)天待償期為3.175年的03國債07的收益率(3.36%)，由此，可以確定該券的結(jié)算收益率為異常價格。 040007例：剔除結(jié)算價中的異常價格13一般情況下，雙邊報價的可信度比較高，但有時也會出現(xiàn)防御性報價，也需要具體分析：

5、 看雙邊報價是否連續(xù)，如果某筆雙邊報價是在某天第一次出現(xiàn)，而且其臨近期限附近報價點也很少，那么其可信度會打個折扣。看雙邊報價的買賣價差和收益率差，如果其收益率差過大(如有時會出現(xiàn)買賣收益率差在50個以上)，那么其可信度較低 。 1.34 異常價格剔除方法雙邊報價142007年06月18日雙邊報價中有03國債01,其待償期為2.68年、收益率為3.08%。該筆雙邊報價買價與賣價收益率差為83BP,價差為2.11元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于與其待償期相近的其他債券的雙邊報價(如02國債15待償期為2.46年，當(dāng)天雙邊報價的買、賣收益率差為37BP,價差為0.86元)，由此，可以確定該筆雙邊報價為防御性報價。 03

6、0001例：異常價格剔除方法雙邊報價15首先參考成員專家估值考慮曲線之間合理的點差關(guān)系業(yè)務(wù)人員自編1.35 無市場點參考專家估值161.36 成員報價情況報價成員數(shù)量增加到72家每月對成員報價情況進(jìn)行排名,公布前20名促進(jìn)了成員報價活潑17例: 國債收益率曲線的成員專家估值0.1667Y0.25Y0.5Y0.75Y1Y2Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y順德聯(lián)社3.13.513.643.783.894.044.134.234.31大連商行3.83.133.53.643.783.894.084.154.234.37南京商行2.53.193.233.323.423.623.663.763.85

7、44.134.224.3濰坊農(nóng)信3.13.523.633.783.894.054.134.23廣發(fā)銀行2.913.053.13.153.253.583.653.783.894.044.134.214.29匯豐銀行2.82.933.23.553.753.9544.14.24.3鞍山商行3.073.113.513.653.783.894.054.124.244.32東莞商行3.153.283.353.43.523.653.753.854.034.14.154.2蕭山銀行3.543.623.693.753.853.954.054.134.28中國人保3.13.653.753.884.044.13淄博

8、商行2.892.973.073.13.123.523.643.773.894.054.124.234.31沈陽商行2.963.023.073.13.23.583.643.773.854.044.124.234.3長江證券3.123.533.643.783.894.064.124.25郵政儲蓄3.053.223.533.643.783.894.054.184.34.4鄞州銀行33.13.153.23.223.533.623.783.884.044.14.154.2上海農(nóng)商2.993.09583.113.13253.53663.66853.7763.9034.054.157交通銀行2.9133.0

9、33.153.233.673.713.934.014.124.234.324.37廈門商行2.983.013.13.123.133.53.653.783.884.054.134.234.32哈爾濱商行3.073.13.113.523.643.773.894.044.144.234.33天津銀行3.273.453.63.63.823.954.094.154.224.25沈陽商行2.963.023.073.13.23.583.643.773.854.044.124.234.3錦州商行3.073.113.523.633.783.94.054.14.274.35申銀萬國2.9533.023.083.1

10、23.463.663.783.884.034.124.244.3江都聯(lián)社3.053.133.553.653.713.854.054.14.154.2平安證券3.282.83.13.13.13.63.73.9544.054.14.14.1機構(gòu)名稱待償期專家估值： 國債收益率曲線(2008/04/07)182007年06月18日銀行間固定利率國債收益率曲線例： 樣本券選取結(jié)果19 中短期票據(jù)收益率曲線 企業(yè)債收益率曲線 商業(yè)銀行債收益率曲線 資產(chǎn)支持證券收益率曲線1.4 信用類債券收益率曲線細(xì)分方法20細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)：發(fā)行人“主體長期信用評級1.41 銀行間中短期票據(jù)收益率曲線的細(xì)分 121細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)：發(fā)

11、行人“主體長期信用評級1.41 銀行間中短期票據(jù)收益率曲線的細(xì)分 222細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)：按債券信用等級1.42 企業(yè)債收益率曲線的細(xì)分中債企業(yè)債曲線交易所銀行間固定利率浮動利率(1Y)固定利率浮動利率1Y浮動利率R07D)浮動利率(Shibor)1條1條4條2條1條1條23細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)：按債券信用等級1.42 例： 銀行間固定利率企業(yè)債收益率曲線的細(xì)分24細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)：按債券信用等級1.42 例： 銀行間浮動利率企業(yè)債收益率曲線1Y的細(xì)分25細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)：按債券信用等級1.43 商業(yè)銀行債收益率曲線的細(xì)分中債銀行間商行債曲線固定利率浮動利率1Y浮動利率R07D)浮動利率(Shibor)7條3條1條2條26細(xì)分標(biāo)

12、準(zhǔn)：按債券信用等級1.43 例：銀行間固定利率商業(yè)銀行債收益率曲線的細(xì)分27細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)：按債券信用等級1.43 例：銀行間浮動利率商業(yè)銀行債收益率曲線1Y的細(xì)分28細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)：按債券信用等級1.44 資產(chǎn)支持證券收益率曲線的細(xì)分中債銀行間ABS曲線固定利率浮動利率1Y浮動利率R07D)2條4條3條29細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)：按債券信用等級1.44 例： 銀行間浮動資產(chǎn)支持證券收益率曲線1Y的細(xì)分30細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)：按債券信用等級1.44 例：銀行間浮動資產(chǎn)支持證券收益率曲線R07D的細(xì)分31中債估值提供兩個價格：行權(quán)價和不行權(quán)價標(biāo)識出“推薦的價格：應(yīng)用遠(yuǎn)期利率與如果該券不行權(quán)其“選擇權(quán)行使日后的票面利率的比較關(guān)系1.

13、5 含權(quán)債券估值定價方法32固定利率含權(quán)債“推薦估值判別方法1.51 含權(quán)債券估值定價方法33中債收益率曲線及估值的根本情況介紹 1. 中債收益率曲線產(chǎn)品架構(gòu) 2. 編制方法說明 3. 系統(tǒng)及產(chǎn)品日常操作流程 目錄 342.1 系統(tǒng)及產(chǎn)品日常操作流程系統(tǒng)方面行情分析系統(tǒng)發(fā)布前,進(jìn)行估值與應(yīng)計利息波動過大的檢驗功能增加了中債收益率曲線單獨發(fā)布功能外網(wǎng)展示功能增加曲線與對應(yīng)債券發(fā)行收益率的比較功能增加了y-z軸收益率與央票發(fā)行收益率和回購利率的比較功能增加了y-z軸收益率時間序列的縮放功能 352.11 行情分析系統(tǒng) 362.12 估值發(fā)布前的檢驗 372.2 系統(tǒng)及產(chǎn)品日常操作流程標(biāo)準(zhǔn)日常操作流

14、程Step 1 事前分析Step 2 事中監(jiān)控Step 3 事后檢驗 382.21 事前分析宏觀分析當(dāng)日重大金融貨幣政策 債券發(fā)行情況 貨幣市場利率(SHIBOR、REPO)波動情況其他市場分析：股市、石油、匯市、商品期貨價格數(shù)據(jù)分析雙邊報價分析交易結(jié)算價格分析成員估值分析 重點在收益率變動情況和異常價格的判斷和剔除每日三次市場分析例會，11點，14點30分，16點30分形成當(dāng)日維護(hù)根本思路以及維護(hù)理由，并每日進(jìn)行記錄 392.22 事中監(jiān)控曲線維護(hù) 各有側(cè)重、相互檢驗、整體把關(guān) 參數(shù)調(diào)整 初調(diào)驗證復(fù)核 估值波動檢驗 兩日估值波動比較 兩日應(yīng)計利息波動比較402.23 事后檢驗監(jiān)測崗設(shè)專人每日

15、常規(guī)檢驗 證券業(yè)協(xié)會定期召開基金估值小組會議,討論債券估值質(zhì)量 銀監(jiān)會對銀行市場風(fēng)險管理執(zhí)行情況進(jìn)行調(diào)查 41 客戶 效勞平臺 網(wǎng)絡(luò)交流成員交流群月度網(wǎng)上會議 會議交流年度成員交流會年度專家指導(dǎo)委員會2.24 系統(tǒng)及產(chǎn)品專家指導(dǎo)與交流42中債收益率曲線及估值的根本情況介紹中債收益率曲線及估值的功能說明中債收益率曲線及估值的應(yīng)用與分析 目錄 43查詢單條中債收益率曲線查詢多條中債收益率曲線查詢即期收益率曲線查詢遠(yuǎn)期收益率曲線比較收益率曲線與市場點比較收益率曲線與專家估值查詢多時間點收益率曲線查詢收益率曲線的點差曲線查詢收益率曲線某期限點的歷史走勢查詢收益率曲線與貨幣市場利率和發(fā)行利率查詢收益率曲

16、線的三維圖查詢中債估值中債收益率曲線和估值的產(chǎn)品幫助中債收益率曲線和估值的研究報告及信息披露中債收益率曲線及估值的產(chǎn)品使用說明44中債收益率曲線及估值查詢方法從主頁右邊欄分別單擊進(jìn)入453.1 查詢單條中債收益率曲線463.1.2 查詢單條中債收益率曲線的明細(xì)數(shù)據(jù)473.2 查詢多條中債收益率曲線48選擇曲線類型3.3 查詢中債即期收益率曲線493.4 查詢中債即期收益率曲線50選擇曲線類型選擇遠(yuǎn)期期限3.4 查詢中債遠(yuǎn)期收益率曲線513.4 查詢中債遠(yuǎn)期收益率曲線- 一年后遠(yuǎn)期的到期收益率曲線 523.4 查詢中債遠(yuǎn)期收益率曲線 任意年后的1年期遠(yuǎn)期的到期收益率曲線 533.5 比較單條中債

17、收益率曲線與市場點543.6 比較單條中債收益率曲線與專家估值553.7 查詢多時間點收益率曲線563.8 查詢收益率曲線的點差曲線573.9 查詢收益率曲線某期限點的歷史走勢583.10 查詢收益率曲線與貨幣市場利率 7天Shibor593.10 查詢收益率曲線與貨幣市場利率 7天 Repo603.11 查詢收益率曲線三維圖613.12 查詢中債估值62點擊多個估值時的傾向估值3.12 查詢中債估值的相關(guān)指標(biāo)633.12 查詢中債估值的相關(guān)指標(biāo)643.13 中債收益率曲線和估值的使用幫助6566673.14 中債收益率曲線和估值的研究報告及信息披露日評每日發(fā)布每日發(fā)布中債收益率曲線和指數(shù)日評

18、683.14 中債收益率曲線和估值的研究報告及信息披露每月發(fā)布中債收益率曲線月度分析報告693.14 中債收益率曲線和估值的研究報告及信息披露每年發(fā)布中債收益率曲線質(zhì)量檢驗報告703.15 中債收益率曲線和估值的發(fā)布渠道中債信息網(wǎng) 中、英文中債數(shù)據(jù)下載通道普通中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)私密國內(nèi)信息商 財匯、萬得等國外信息商 路透、彭博產(chǎn)品發(fā)布渠道71中債收益率曲線及估值的根本情況介紹中債收益率曲線及估值的功能說明中債收益率曲線及估值的應(yīng)用與分析 目錄 72中債收益率曲線及估值的的應(yīng)用與分析 1. 中債收益率曲線及估值的整體應(yīng)用情況 2. 中債估值與擔(dān)保品“逐日盯市 3. 中債估值與公允價值 4. 中

19、債收益率曲線的相關(guān)分析 目錄 734.1 產(chǎn)品根本應(yīng)用情況(1)2007年7月1日起, 全國所有證券基金采用中債估值及曲線為其持有銀行間債券進(jìn)行估值,形成基金凈值,供投資者申購、贖回:成立了“證券投資基金估值工作小組;每月“小組對估值標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審定、調(diào)整;形成“每月估值處理標(biāo)準(zhǔn),發(fā)給各基金公司參照執(zhí)行2007年10月8日起, 銀行業(yè)市場風(fēng)險計量參考基準(zhǔn):每日,銀行類金融機構(gòu)都要采用其自編或第三方收益率曲線為其交易類債券進(jìn)行估值;估值后都要與采用中債曲線的估值進(jìn)行比較;假設(shè)兩者差異較大(超過1%),需向銀監(jiān)會解釋744.1 產(chǎn)品根本應(yīng)用情況(2)曲線及估值已嵌入國內(nèi)外主要信息平臺新華08、萬德、財

20、匯等Reuters (kondor系統(tǒng))、Bloomberg(債券分析模塊)等局部上市銀行已自發(fā)開始用于會計核算與報表披露局部審計機構(gòu)采用中債估值對機構(gòu)的債券資產(chǎn)進(jìn)行審計75路透系統(tǒng)上的中債收益率曲線76Bloomberg系統(tǒng)上的中債收益率曲線77亞洲開發(fā)銀行網(wǎng)站上的中債收益率曲線78中債收益率曲線及估值的的應(yīng)用與分析 1. 中債收益率曲線及估值的整體應(yīng)用情況 2. 中債估值與擔(dān)保品“逐日盯市 3. 中債估值與公允價值 4. 中債收益率曲線的相關(guān)分析 目錄 79擔(dān)保品估值客戶端 - 中債信息產(chǎn)品的新增亮點 通過應(yīng)用中債估值盯住擔(dān)保品市值，進(jìn)一步精細(xì)計算受押方的風(fēng)險敞口，對擔(dān)保品缺乏的情況及時警

21、示。5.1 中債估值與擔(dān)保品“逐日盯市80銀行間市場交易央行公開市場操作央行支付系統(tǒng)流動性管理工具和其他債券凈額結(jié)算與金融衍生產(chǎn)品質(zhì)押式回購買斷式回購遠(yuǎn)期交易雙邊借貸公開市場質(zhì)押式回購公開市場買斷式回購大額自動質(zhì)押融資小額質(zhì)押融資國庫現(xiàn)金管理定期存款清算保證券擔(dān)保品業(yè)務(wù)隨著債券市場的開展，擔(dān)保品業(yè)務(wù)品種日益豐富、覆蓋范圍廣泛 交易量占到銀行間市場交易總量的3/4是貨幣政策靈活調(diào)控的工具解決了商業(yè)銀行流動性臨時缺乏為債券凈額結(jié)算及各類金融衍生產(chǎn)品提供信用保證5.2 擔(dān)保品的業(yè)務(wù)范圍81 設(shè)計背景：國際經(jīng)驗：國際擔(dān)保品業(yè)務(wù)的成熟模式是我們可資借鑒的經(jīng)驗。市場需求：市場成員反映，目前對擔(dān)保品的增補和

22、替換業(yè)務(wù)有比較迫切的需要；另外，債券超額質(zhì)押的情況也不利于市場成員最大限度地盤活債券資產(chǎn)，一定程度上降低了債券市場的流動性。 5.3 利用中債估值實現(xiàn)的擔(dān)保品“逐日盯市模塊82 設(shè)計背景：信用類債券市場的蓬勃開展：資產(chǎn)支持證券、短期融資券、公司債等非國家主權(quán)級債券規(guī)模穩(wěn)步上升，目前市場存量已近萬億。內(nèi)部資源： 1目前逾13萬億的債券資產(chǎn)都可以作為擔(dān)保品，而且都托管在中央結(jié)算公司的中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)中。 2中債估值目前已相比照較普遍被市場接受。5.4 利用中債估值實現(xiàn)的擔(dān)保品“逐日盯市模塊83中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)退券指令中央債券簿記系統(tǒng)成員甲成員乙中債估值系統(tǒng)擔(dān)保品足額情況報告擔(dān)保品足額情況報

23、告補券指令擔(dān)保品估值數(shù)據(jù)5.5 CDC 擔(dān)保品“逐日盯市模塊業(yè)務(wù)邏輯計算每筆合同足額情況，并按成員匯總841每日，參照中債估值，計算每筆交易涉及的擔(dān)保品市值逐日盯市。2每日，按照交易對手方，計算單家機構(gòu)與市場每家機構(gòu)之間風(fēng)險敞口累計值 每筆合同風(fēng)險敞口擔(dān)保品市值。3根據(jù)(1)、(2)的計算結(jié)果，CDC生成擔(dān)保品情況報告?擔(dān)保品逐日盯市缺乏合同明細(xì)表?擔(dān)保品逐日盯市超額合同明細(xì)?，并通過簿記系統(tǒng)發(fā)送至市場成員機構(gòu)7200家。4根據(jù)?擔(dān)保品逐日盯市缺乏合同明細(xì)表?，對于擔(dān)保品缺乏的合同，逆回購方可通過簿記系統(tǒng)向正回購方發(fā)送指令，要求其補足擔(dān)保品。5 根據(jù)?擔(dān)保品逐日盯市超額合同明細(xì)?，對于擔(dān)保品超

24、額的合同，正回購方可通過簿記系統(tǒng)向逆回購方發(fā)送指令，要求其返還擔(dān)保品。 注：目前功能123已實現(xiàn)，功能45一但被央行批準(zhǔn)，成員即可使用。5.6 CDC 擔(dān)保品“逐日盯市模塊的功能855.7 擔(dān)保品估值查詢(1)點擊此處進(jìn)入86查看托管賬戶總對賬單時，選擇“顯示估值：5.7 擔(dān)保品估值查詢(2)87賬戶中，計算所持有的每只債券對應(yīng)的中債估值，包括凈價和全價估值及市值合計。88與某一對手方發(fā)生的所有交易的風(fēng)險敞口合計5.8 中央結(jié)算公司擔(dān)保品情況報告89中債收益率曲線及估值的的應(yīng)用與分析 1. 中債收益率曲線及估值的整體應(yīng)用情況 2. 中債估值與擔(dān)保品“逐日盯市 3. 中債估值與公允價值 4. 中

25、債收益率曲線的相關(guān)分析 目錄 90自公允價值的概念引入國際會計準(zhǔn)那么IAS后，公允價值得到了飛速的開展。各個國家紛紛效仿IAS 39, 在國家會計準(zhǔn)那么中引入了公允價值。我國財政部在借鑒IAS的根底上，在2006年2月15日公布的?企業(yè)會計準(zhǔn)那么?的第22號?金融工具確認(rèn)和計量?中采用公允價值。6.1 中債估值與公允價值我國新會計準(zhǔn)那么按照投資目的將金融資產(chǎn)劃分為四類：6.11 公允價值在我國新會計準(zhǔn)那么的應(yīng)用1以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)持有到期投資貸款和應(yīng)收款項可供出售金融資產(chǎn)按公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益交易性金融資產(chǎn)根據(jù)初始指定的金融資產(chǎn)按攤余本錢計量按公允價值計量

26、且其變動計入權(quán)益金融資產(chǎn)四分類我國新會計準(zhǔn)那么按照投資目的將金融資產(chǎn)劃分為四類：6.11 公允價值在我國新會計準(zhǔn)那么的應(yīng)用 2以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)持有到期投資貸款和應(yīng)收款項可供出售金融資產(chǎn)按公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益交易性金融資產(chǎn)根據(jù)初始指定的金融資產(chǎn)按攤余本錢計量按公允價值計量且其變動計入權(quán)益金融資產(chǎn)四分類公允價值的定義新會計準(zhǔn)那么第22號第五十條規(guī)定：“公允價值，是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~。公允價值確實定新會計準(zhǔn)那么第22號第五十一條規(guī)定 ：“存在活潑市場的金融資產(chǎn)或金融負(fù)債，活潑市場中的報價應(yīng)當(dāng)用于確定其公允價值。

27、活潑市場的報價指易于定期從交易所、經(jīng)紀(jì)商、行業(yè)協(xié)會、定價效勞機構(gòu)等獲得的價格，且代表了在公平價值中實際發(fā)生的市場交易價格。新會計準(zhǔn)那么第22號第五十二條規(guī)定 ：“金融工具不存在活潑市場的，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用估值技術(shù)確定其公允價值。我國新會計準(zhǔn)那么關(guān)于公允價值的相關(guān)規(guī)定6.11 公允價值在我國新會計準(zhǔn)那么的應(yīng)用 3以債券市場為例，截至2021年3月份我國債券托管量高達(dá)13萬億元。其中，商業(yè)銀行持有68%的債券，位于投資者的首位圖1。從商業(yè)銀行的證券投資分類看，中國銀行的債券投資已占據(jù)整個銀行證券投資99%的比例圖2。如果按照面額來計量債券的價值，金融機構(gòu)無疑隱藏著巨大的市場風(fēng)險。6.12 新會計準(zhǔn)那么

28、采用公允價值計量金融資產(chǎn)的意義 1新會計準(zhǔn)那么實施后，大量的金融資產(chǎn)采用“公允價值計量。其中，招商銀行采用“公允價值計量的交易類金融資產(chǎn)和可供出售類資產(chǎn)已經(jīng)占據(jù)金融資產(chǎn)62.58%比例；中國銀行占據(jù)47.15%的比例；工商銀行和建設(shè)銀行達(dá)20%的水平。6.12 新會計準(zhǔn)那么采用公允價值計量金融資產(chǎn)的意義 2與本錢法相比，公允價值更加符合金融機構(gòu)風(fēng)險管理的要求。市場的變化對于金融工具的影響可以立刻表達(dá)，有效的揭示了隱藏的市場風(fēng)險，使得金融機構(gòu)更加重視風(fēng)險管理和投資策略。公允價值的應(yīng)用是我國新會計準(zhǔn)那么的重大改革，對“交易類金融資產(chǎn) 和“可供出售類金融資產(chǎn)使用公允價值計量，表達(dá)金融機構(gòu)會計信息的“

29、逐日盯市 Mark-to-Market。6.12 新會計準(zhǔn)那么采用公允價值計量金融資產(chǎn)的意義 3 我國新會計準(zhǔn)那么和IAS都沒有關(guān)于判斷活潑市場的量化指標(biāo)；對債券市場每日的交易筆數(shù)、日交易量、換手率和報價商數(shù)量等指標(biāo)沒有要求。會計報告人reporting entity)可以自行判斷市場的活潑程度選擇“適合自己的方法。由于判斷標(biāo)準(zhǔn)不同，對同市場同品種的債券往往產(chǎn)生不同的價格，造成公允價值計量的混亂。6.13 我國及IAS關(guān)于公允價值計量存在的問題1 即便是活潑的市場，交易者為了隱藏虧損或利潤也會制造不公允的虛假價格。以央票為例，2年期附近央票的交易不僅活潑而且價格長期存在。如果將這些價格確認(rèn)為公

30、允價值，那么金融資產(chǎn)的價值就會被高估，銀行可以隱藏虧損。市場價格嚴(yán)重高估6.13 我國及IAS關(guān)于公允價值計量存在的問題 2市場價格嚴(yán)重低估 我國新會計準(zhǔn)那么和IAS都沒有規(guī)定公允價值的提供方。也就是說，企業(yè)可以采用內(nèi)部的估值技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)品定價。這種“自己評價自己的內(nèi)部定價模式使得企業(yè)可以完全利用會計準(zhǔn)那么的便利隱藏虧損或利潤。6.13 我國及IAS關(guān)于公允價值計量存在的問題3美國財務(wù)制度委員會、國際會計準(zhǔn)那么委員會和國際清算銀行采取的一系列完善公允價值的措施。首先，美國財務(wù)會計制度委員會Financial Accounting Standards Board, FASB) 于2006年9月份發(fā)

31、布?美國財務(wù)會計準(zhǔn)那么公告第157號-公允價值計量?進(jìn)一步完善公允價值的計量方法和信息披露。 美國財務(wù)會計制度委員會的舉動已引起國際會計準(zhǔn)那么委員會(IASB)的高度重視，專門成立公允價值計量的課題小組并向世界各國征求完善意見。IASB和FASB將共同合作開展一套高品質(zhì)，能適用于全球市場的會計準(zhǔn)那么。6.14 國際公允價值開展的新動向 1國際清算銀行Bank for International settlements也在今年6月發(fā)布報告?公允價值計量與建模?，稱復(fù)雜衍生品和交易不活潑金融資產(chǎn)的公允價值的計量面臨重大的挑戰(zhàn)。 為了增強公允價值計量的可靠性，國際清算銀行正在制定一套幫助主管部門評價

32、銀行估值定價的體系。與此同時，國際清算銀行與會計和審計準(zhǔn)那么的制定者密切合作，希望從會計準(zhǔn)那么和審計準(zhǔn)那么的角度增加公允價值的可靠性、可確認(rèn)性和透明性。6.14 國際公允價值開展的新動向2首先，一級和二級資產(chǎn)即活潑市場與次活潑市場的判斷界線不清，沒有使用具體的量化指標(biāo)分類。其次，沒有規(guī)定如何獲取公允價值的方法，即對活潑市場的“選價和次/非活潑市場的“估價沒有要求。會計報告人仍然可以使用自己的方法進(jìn)行產(chǎn)品定價，公允價值“高估和“低估的問題沒有得到根本性的解決。6.15 美國公允價值質(zhì)量等級存在的問題根據(jù)我國新會計準(zhǔn)那么和IAS的規(guī)定，金融資產(chǎn)中的“持有到期投資和“貸款和應(yīng)收款項按攤余本錢計量，沒

33、有采用公允價值。我們建議將這兩類資產(chǎn)按公允價值計量。 由于公允價值可以真實的反映金融資產(chǎn)的市場價值，如果將金融資產(chǎn)全部按照公允價值計量，就可以更加有效的揭示金融機構(gòu)潛在的市場風(fēng)險，提高金融機構(gòu)的會計信息質(zhì)量。6.16 關(guān)于公允價值進(jìn)一步開展的建議之一解決公允價值計量混亂的有效途徑之一是引用“第三方估值，要求會計報告人將一級資產(chǎn)的“選價和二、三級資產(chǎn)的“估價與“第三方估值作比較，出現(xiàn)較大差異時在財務(wù)報表的信息披露中解釋產(chǎn)生差異的原因。6.17 關(guān)于公允價值進(jìn)一步開展的建議之二目前中國、韓國、馬來西亞和菲律賓等亞洲新興國家在采用“第三方估值來解決公允價值計量存在的問題。我國銀監(jiān)會要求全國性銀行和外

34、資銀行從去年10月8日起每日與中債收益率曲線比較，出現(xiàn)較大差異時解釋原因。中國證監(jiān)會要求全國證券投資基金從去年7月1日起每日與中債估值比較。在沒有問題的情況下采用為其所持債券進(jìn)行會計核算。 6.18關(guān)于公允價值進(jìn)一步開展的建議之二 因此，我們建議主管部門進(jìn)一步完善新會計準(zhǔn)那么中關(guān)于公允價值計量的規(guī)定并和國際會計準(zhǔn)那么委員會合作，將“第三方估值的概念引入到國際會計準(zhǔn)那么中，將我國的實踐經(jīng)驗和“第三方估值評價體系推薦給國際會計準(zhǔn)那么委員會。6.19 關(guān)于公允價值進(jìn)一步開展的建議之二6.20 第三方估值評價體系透明性認(rèn)可度物質(zhì)基礎(chǔ)影子小組歷史性專業(yè)性中立性第三方估值評價體系從各國公允價值的開展來看，

35、公允價值在金融工具計量方面發(fā)揮了重要作用。但是，公允價值計量存在的問題在各個國家普遍存在。美國次貸危機的爆發(fā)必須引起我們深刻的反思。我國新會計準(zhǔn)那么、IAS和美國財務(wù)會計準(zhǔn)那么在公允價值計量方面都沒有強調(diào)“第三方估值的重要意義。從新興國家的實踐經(jīng)驗來看，解決公允價值計量問題的有效途徑之一就是引用“第三方估值。只有在市場成員和主管部門的推動下，“第三方估值才能得到長足的開展并為金融機構(gòu)更加有效的防范市場風(fēng)險發(fā)揮其應(yīng)有的作用！6.21 公允價值與第三方估值中債收益率曲線及估值的的應(yīng)用與分析 1. 中債收益率曲線及估值的整體應(yīng)用情況 2. 中債估值與擔(dān)保品“逐日盯市 3. 中債估值與公允價值 4.

36、中債收益率曲線的相關(guān)分析 目錄 110中債收益率曲線的相關(guān)分析 1.中國債券市場走勢 2.收益率曲線與宏觀調(diào)控 3.收益率曲線與一、二級市場分析 4.收益率曲線與貨幣市場利率分析 5.收益率曲線與互換利率曲線(IRS)相關(guān)性分析 6.收益率曲線預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì) 目錄 1112006年國債曲線分析2007年國債曲線分析2021年國債曲線分析分析1: 中國債券市場走勢 1122006年 - 中債綜合指數(shù)高位震蕩上行，中債收益率曲線階段性上移2006年中國固定利率國債收益率曲線2006年第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)走強，新增貸款規(guī)?？焖僭鲩L，流動性泛濫。為進(jìn)一步平抑經(jīng)濟(jì)增長，央行在7-8月份先后一次上調(diào)貸款利率，兩

37、次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，三次發(fā)行定向票據(jù)，適度收緊了市場資金。進(jìn)入11月份以來，央行宣布再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和新股密集發(fā)行給債券市場帶來了資金面的雙重壓力，使得中國固定利率國債收益率曲線呈現(xiàn)上揚的走勢，平均期限點上移23.87bp。1132007年 中債綜合指數(shù)高開低走，中債收益率曲線大幅下跌且呈扁平化趨勢GDP增速11.4%，投資出口拉動作用明顯全年CPI同比增幅4.8%，創(chuàng)1997年來新高房產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格大幅上漲，風(fēng)險累積貨幣信貸增速高位運行，儲蓄資金分流明顯人民幣加速升值，國際熱錢流入加劇2007年宏觀經(jīng)濟(jì)1上調(diào)存款準(zhǔn)備金率10次5.5個百分點提高存款利率6次1.62個百分點發(fā)行特別國債

38、8期1.55萬億元發(fā)行央票4.07萬億元進(jìn)行質(zhì)押式回購操作15383.03億元2007年貨幣政策2收益率曲線大幅上移，扁平化特征顯著中債指數(shù)大幅下挫，年底筑底企穩(wěn)，調(diào)控政策效果顯現(xiàn)1142007年銀行間固定利率國債曲線大幅度上行 2007年銀行間固定利率國債收益率曲線各期限品種平均上移132個BP。 2021年第一季度銀行間固定利率國債收益率曲線各期限品種平均下行41個BP。1152007年收益率曲線平坦化趨勢明顯 2007年11月以來銀行間固定利率國債曲線10年期2年期利差圍繞50BP變動，為近兩年來最低點。 與此同時，2年期收益率連連走高。此狀態(tài)是否反映出市場短期通脹預(yù)期較為強烈而對長期預(yù)

39、期較為穩(wěn)定？1162007年政策性金融債國債利差放大 2007年11月以來政策性金融債和國債利差呈放大趨勢。 原因在于3年期央票收益率保持穩(wěn)定，使得政策性銀行債收益率無法下探，此現(xiàn)象彰顯了央行高超的調(diào)控水平。1172021年-國債收益率曲線寬幅震蕩2021年中債銀行間固定利率國債收益率曲線2021年一季度資金寬裕，國債收益率平行下移。二季度CPI高企加息預(yù)期升溫，國債收益率全線反彈。為收縮流行性，央行今年先后4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金。其中，央行在6月7日宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金1%，至17.5%的歷史高位。受此影響，國債收益率繼續(xù)攀升，中長期5至10年期上移幅度較大。118國債曲線對加息的反映短融曲線對加

40、息的反映央票曲線對加息的反映央票曲線與宏觀調(diào)控分析2：收益率曲線與宏觀調(diào)控 119國債曲線對加息的反映2007年有6次加息，10次上調(diào)準(zhǔn)備金率。國債曲線長端對加息的反映逐次減弱；短端逐次加強。120央票曲線對加息的反映2007年有6次加息，10次上調(diào)準(zhǔn)備金率。央票曲線對加息的反映逐次走強。121短融AAA曲線對加息的反映2007年有6次加息，10次上調(diào)準(zhǔn)備金率。短融AAA曲線對加息的反映逐次走強；在2007-12-21加息后，短融收益率呈爆發(fā)式增長信用風(fēng)險高。 122央票曲線與宏觀調(diào)控前后貨幣供給量規(guī) 2021年一級市場與二級市場高度重合2007年一級市場明顯低于二級市場123國債曲線的反映2

41、7點加息，反映15個基點左右上調(diào)準(zhǔn)備金率反映3個基點左右短融曲線的反映27點加息，反映20個基點左右上調(diào)準(zhǔn)備金率反映7個基點左右央票曲線對加息的反映27點加息，反映12個基點左右上調(diào)準(zhǔn)備金率反映5個基點左右央票曲線與宏觀調(diào)控2007年，逆勢調(diào)控，一、二級市場背離2021年，順勢調(diào)控，一、二級市場高度重合收益率曲線與宏觀調(diào)控研究結(jié)論 124中債(二級市場)收益率與國債、金融債等一級市場發(fā)行利率高度相關(guān);相關(guān)系數(shù)多在90%以上。分析3: 收益率曲線與一、二級市場分析 125五年三年七年十年十五年99.99%100%99.98%98.9%58.41%十年兩年三年五年七年一年96.69%90.3%99

42、.95%96.99%98.12%59.16%07特別國債7,數(shù)量招標(biāo)07國開15,含投資人選擇權(quán)126加息通道，一二級市場點差縮?。焕氏陆禃r，點差擴大 127Repo、Shibor與中債收益率曲線相關(guān)性分析Repo、Shibor與中債收益率曲線比照分析結(jié)論分析4:收益率曲線與貨幣市場利率分析 128Repo、Shibor與中債曲線相關(guān)性分析Shibor和短期回購利率(1M)、中債央票收益率(個別期限除外)高度相關(guān);Shibor已具備較強參考作用；中債央行票據(jù)收益率曲線參考Shibor、回購利率。1293個月Shibor報價漲多跌少3個月Shibor不斷上揚且上揚幅度最大。與2007年1月4日數(shù)據(jù)相比，3個月Shibor已經(jīng)抬升169.41bp。130中債央票收益率曲線與Shibor利率走勢圖131中債央票收益率曲線與回購利率走勢圖132每日Repo、Shibor與中債曲線分析133Shibor：貨幣市場的重要基準(zhǔn)信用拆借基準(zhǔn)回購利率基準(zhǔn)央票短期利率一個月之內(nèi)基準(zhǔn)回購：Shibor的重要參考、央票的重要參考央票