中證科技100指數(shù)增強(qiáng)基金投資價值分析

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250036 科技賽道投資機(jī)會分析 5 HYPERLINK l _TOC_250035 政策環(huán)境加速產(chǎn)業(yè)騰飛，科技賽道投資機(jī)會增加 5 HYPERLINK l _TOC_250034 發(fā)展前景良好，需求增長明確 6 HYPERLINK l _TOC_250033 A 股和美股科技股發(fā)展階段對比 6 HYPERLINK l _TOC_250032 美股市場科技股 6 HYPERLINK l _TOC_250031 A 股市場科技股 7 HYPERLINK l _TOC_250030 科技賽道基金分析 10 HYPERLINK l _TOC_250029

2、 主動型基金 10 HYPERLINK l _TOC_250028 數(shù)量和規(guī)模 10 HYPERLINK l _TOC_250027 費率 10 HYPERLINK l _TOC_250026 業(yè)績表現(xiàn) 11 HYPERLINK l _TOC_250025 被動指數(shù)型基金 12 HYPERLINK l _TOC_250024 科技賽道指數(shù)介紹 12 HYPERLINK l _TOC_250023 數(shù)量和規(guī)模 13 HYPERLINK l _TOC_250022 費率 13 HYPERLINK l _TOC_250021 業(yè)績表現(xiàn) 14 HYPERLINK l _TOC_250020 指數(shù)增強(qiáng)型

3、基金 15 HYPERLINK l _TOC_250019 指數(shù)增強(qiáng)型科技基金尚為藍(lán)海 15 HYPERLINK l _TOC_250018 指數(shù)增強(qiáng)方法簡介 16 HYPERLINK l _TOC_250017 從宏觀到微觀的指數(shù)增強(qiáng)思路：倉位控制、行業(yè)輪動與選股 16 HYPERLINK l _TOC_250016 倉位控制 16 HYPERLINK l _TOC_250015 行業(yè)輪動 17 HYPERLINK l _TOC_250014 選股 17 HYPERLINK l _TOC_250013 通過衍生金融工具或其他方式增強(qiáng) 17 HYPERLINK l _TOC_250012 打新

4、 17 HYPERLINK l _TOC_250011 買入貼水的股指期貨 18 HYPERLINK l _TOC_250010 可轉(zhuǎn)債 19 HYPERLINK l _TOC_250009 備兌賣出看漲期權(quán)或收益憑證 19 HYPERLINK l _TOC_250008 融資融券 19 HYPERLINK l _TOC_250007 指數(shù)增強(qiáng)基金分析 20 HYPERLINK l _TOC_250006 數(shù)量與規(guī)模變化 20 HYPERLINK l _TOC_250005 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn) 20 HYPERLINK l _TOC_250004 中證科技 100 指數(shù)簡介及投資價值分析 2

5、2 HYPERLINK l _TOC_250003 指數(shù)情況概覽 22 HYPERLINK l _TOC_250002 關(guān)注價值與成長，篩選行業(yè)龍頭 22 HYPERLINK l _TOC_250001 行業(yè)及個股分布均勻，成分股偏向大盤 22 HYPERLINK l _TOC_250000 指數(shù)投資價值分析 23天弘中證科技 100 指數(shù)增強(qiáng)基金的投資優(yōu)勢 26基金簡介 26基本信息 26費用和發(fā)行方式 26價格優(yōu)勢：管理與托管費率低廉 27天弘基金管理團(tuán)隊為中證科技 100 指數(shù)增強(qiáng)基金穩(wěn)健運(yùn)作奠定堅實基石 27天弘基金簡介 27金牛指數(shù)投資團(tuán)隊保駕護(hù)航 27基金經(jīng)理簡介 27天弘中證科技

6、 100 指數(shù)增強(qiáng)基金優(yōu)勢分析 28風(fēng)險提示 29評級說明 31法律實體披露 32圖表目錄圖表 1： 各國科研投入占 GDP 比重（單位：%） 5圖表 2： 20102014 年美股歸母凈利潤排名前十的上市公司 6圖表 3： 20152019 年美股歸母凈利潤排名前十的上市公司 7圖表 4： 美股主要指數(shù)歸一化凈值比較（1990/12/312020/9/30） 7圖表 5： 20102014 年 A 股歸母凈利潤排名前十的上市公司 8圖表 6： 20152019 年 A 股歸母凈利潤排名前十的上市公司 8圖表 7： 中信一級行業(yè) 20142019 年近 5 年營收復(fù)合增速和凈利潤復(fù)合增速中位數(shù)

7、 8圖表 8： 中信一級行業(yè) 20092019 年近 10 年營收復(fù)合增速和凈利潤復(fù)合增速中位數(shù).9圖表 9： 科技相關(guān)的中信一級行業(yè)指數(shù)與滬深 300 指數(shù)比較（2004/12/312020/9/30）.9圖表 10： 科技相關(guān)主動基金數(shù)量與規(guī)模 10圖表 11： 科技相關(guān)主動基金歷年發(fā)行數(shù)量 10圖表 12： 科技相關(guān)主動型基金 A 類份額費率統(tǒng)計 11圖表 13： 科技相關(guān)主動型基金 C 類份額費率統(tǒng)計 11圖表 14： 科技相關(guān)主動型基金分年度收益 11圖表 15： 科技相關(guān)主動型基金分年度收益 11圖表 16： 科技賽道指數(shù)歸一化凈值走勢（2014/6/132020/9/30） 13

8、圖表 17： 科技相關(guān)被動型基金數(shù)量與規(guī)模 13圖表 18： 科技相關(guān)被動型基金歷年發(fā)行數(shù)量 13圖表 19： 科技相關(guān)被動型基金 A 類份額費率統(tǒng)計 14圖表 20： 科技相關(guān)被動型基金 C 類份額費率統(tǒng)計 14圖表 21： 科技相關(guān)被動型基金分年度收益 14圖表 22： 科技相關(guān)被動型基金分年度收益 14圖表 23： 指數(shù)增強(qiáng)方法匯總 16圖表 24： 2010 年至今各年度 IPO 首發(fā)家數(shù)及募集資金統(tǒng)計 17圖表 25： 股指期貨合約參數(shù) 18圖表 26： 上證 50 基差序列（2015/4/172020/9/30） 18圖表 27： 滬深 300 基差序列（2015/4/172020

9、/9/30） 19圖表 28： 中證 500 基差序列（2015/4/172020/9/30） 19圖表 29： 指數(shù)增強(qiáng)型基金數(shù)量和規(guī)模 20圖表 30： 指數(shù)增強(qiáng)型基金歷年發(fā)行和清盤數(shù)量 20圖表 31： 指數(shù)增強(qiáng)型基金歷年絕對收益和超額收益 20圖表 32： 指數(shù)增強(qiáng)型基金歷年超額收益 21圖表 33： 指數(shù)增強(qiáng)型基金區(qū)間累積超額收益 21圖表 34： 指數(shù)增強(qiáng)型基金區(qū)間累積絕對收益、超額收益和年化超額收益 21圖表 35： 中證科技 100 指數(shù)成分股市值行業(yè)分布 23圖表 36： 中證科技 100 指數(shù)成分股個數(shù)行業(yè)分布 23圖表 37： 中證科技 100 指數(shù)成分股累積權(quán)重 23圖

10、表 38： 中證科技 100 指數(shù)成分股市值分布 23圖表 39： 三大中證科技指數(shù)及主要寬基指數(shù)凈值（2014/6/302020/9/30） 24圖表 40： 中證科技相關(guān)指數(shù)與主要寬基指數(shù)的年化收益率與年化波動率 24圖表 41： 中證科技相關(guān)指數(shù)與主要寬基指數(shù)的收益風(fēng)險比 25圖表 42： 天弘中證科技 100 指數(shù)增強(qiáng)基金基本信息 26圖表 43： 天弘中證科技 100 指數(shù)增強(qiáng)基金費用信息 26圖表 44： 市場上 A 類指數(shù)增強(qiáng)型基金的管理費率與托管費率統(tǒng)計信息 27圖表 45： 楊超任職期間泰達(dá)宏利滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A 凈值 28圖表 46： 天弘滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A

11、 凈值 28圖表 47： 天弘中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A 凈值 28圖表 48： 天弘中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A 部分業(yè)績展示 28科技賽道投資機(jī)會分析科技是第一生產(chǎn)力。自 18 世紀(jì)第一次工業(yè)革命以來，每一次產(chǎn)業(yè)改革都為人類社會帶來歷史性變革：第一次工業(yè)革命的蒸汽機(jī)開創(chuàng)機(jī)器代替人工的時代，人類生產(chǎn)力大幅提升；第二次工業(yè)革命的發(fā)電機(jī)帶領(lǐng)人類進(jìn)入電器時代，生產(chǎn)不再囿于白天與黑夜，長夜寂寥從此異彩紛呈；第三次科技革命的原子能、電子計算機(jī)、人工合成材料等技術(shù)則進(jìn)一步提升人類利用資源、高效溝通的能力，科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)的效率前所未有之高。而當(dāng)下，工業(yè) 4.0的畫卷也徐徐展開，人工智能、虛擬現(xiàn)實、清潔能源等

12、技術(shù)即將帶領(lǐng)人類邁入生產(chǎn)力的下一級階梯?？萍紕?chuàng)新與資本市場相輔相成。一方面，多層次的資本市場滿足了科技創(chuàng)新的融資需求，資本注入科技行業(yè)后可以助力科學(xué)技術(shù)研發(fā)與落地，是科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的高效催化劑；另一方面，科技落地帶來的紅利反哺投資者，科技創(chuàng)新重塑經(jīng)濟(jì)關(guān)系和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的格局與形態(tài)，成為資本市場健康發(fā)展的有力支撐。近年來我國經(jīng)濟(jì)加快轉(zhuǎn)型，科技發(fā)展提速，我國的科研投入占 GDP 比重也逐年增加，由 1996 年的 0.56%上升至 2018 年的 2.19%。即使在全球疫情籠罩的 2020 年，我國仍未放緩轉(zhuǎn)型步伐，提出“國內(nèi)國際雙循環(huán)”戰(zhàn)略進(jìn)一步布局工業(yè) 4.0，國家發(fā)展意志強(qiáng)烈。但另一方面我們也

13、應(yīng)認(rèn)識到，我國的科技投入與日本、德國和美國等發(fā)達(dá)國家相比仍然有所差距，科研投入占 GDP 比重仍有提升空間，科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展任重道遠(yuǎn)。圖表1： 各國科研投入占 GDP 比重（單位：%）中國美國英國法國日本德國5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.51996199820002002200420062008201020122014201620180.0資料來源：UNESCO 統(tǒng)計研究所，華泰證券研究所；2019 年數(shù)據(jù)暫缺政策環(huán)境加速產(chǎn)業(yè)騰飛，科技賽道投資機(jī)會增加十九大以來，隨著國家對科技企業(yè)發(fā)展的政策支持力度進(jìn)一步增強(qiáng)，科技企業(yè)的發(fā)展速度也邁上新臺階。會議報告明確提出：“創(chuàng)新是引

14、領(lǐng)發(fā)展的第一動力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐”。報告還指出建設(shè)創(chuàng)新型國家的重要舉措：既要強(qiáng)化基礎(chǔ)研究，也要加強(qiáng)應(yīng)用研究，此外要求強(qiáng)化知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)造、保護(hù)、運(yùn)用。十九大以后，我國經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，主要內(nèi)容包括強(qiáng)化科技創(chuàng)新，深化供給側(cè)改革等，科技行業(yè)發(fā)展由此獲益。放眼當(dāng)下，受 2019 年以來持續(xù)的國際貿(mào)易摩擦及今年年初至今的全球疫情影響，世界經(jīng)濟(jì)形勢更為復(fù)雜嚴(yán)峻，為了維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，政府不斷出臺新政策支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。2020年 3 月科技部發(fā)布關(guān)于科技創(chuàng)新支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的若干措施，啟動“科技助力經(jīng)濟(jì) 2020”，扶持科技型中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。2020 年 5 月，政府年度工作

15、報告提出“構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”的雙循環(huán)戰(zhàn)略，重點強(qiáng)調(diào)提高科技創(chuàng)新能力，布局第四次產(chǎn)業(yè)革命。政策環(huán)境加速產(chǎn)業(yè)騰飛，科技行業(yè)有望持續(xù)獲益，科技賽道的投資機(jī)會與日俱增。發(fā)展前景良好，需求增長明確除卻國家政策利好因素外，科技行業(yè)本身發(fā)展前景可觀，具備巨大的需求增長潛力，相關(guān)軟硬件的開發(fā)研究進(jìn)入新的高速發(fā)展時代。更新迭代周期短、應(yīng)用普及速度快、目標(biāo)用戶 面向范圍廣等特點足以奠定其未來需求增長空間?？萍夹袠I(yè)需求增長至少體現(xiàn)在以下方面：5G 技術(shù)的成熟及衍生應(yīng)用的普及為大數(shù)據(jù)“云化”的實現(xiàn)提供了基礎(chǔ)保障，當(dāng)存儲可以借助 5G 實現(xiàn)便捷“云化”處理后，智能手機(jī)、平板電腦、智能手表、健康手環(huán)

16、等電子設(shè)備的更新?lián)Q代需求也將擴(kuò)展更大空間。芯片廣泛應(yīng)用于各種電子產(chǎn)品和系統(tǒng)，是高端制造業(yè)的基石，以芯片為載體的智能系統(tǒng)是工業(yè) 4.0 的核心。目前我國仍高度依賴芯片進(jìn)口，在大國貿(mào)易摩擦的背景下，攻克芯片難題勢在必行，迎難而上的芯片行業(yè)有望釋放更多投資機(jī)會。政府鼓勵車用操作系統(tǒng)、動力電池等開發(fā)創(chuàng)新以及加強(qiáng)充換電、加氫等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。無論是消費者購買新能源汽車還是國家大力促進(jìn)新能源汽車研發(fā)，新能源汽車及其產(chǎn)業(yè)鏈都表現(xiàn)出較好的發(fā)展趨勢。人工智能在 21 世紀(jì)的第二個十年里迎來質(zhì)的飛躍，成為全球矚目的科技焦點?，F(xiàn)階段我們正處于從人工智能技術(shù)向人工智能應(yīng)用過渡的階段，人工智能技術(shù)逐步與我們的生活需求接軌

17、，多項成果應(yīng)用于無人駕駛、安防、城市管理、金融、醫(yī)療等領(lǐng)域。信息深化帶來的科技行業(yè)未來發(fā)展前景可觀，5G、芯片、新能源、人工智能等細(xì)分行業(yè)將為我國科技賽道增加新動力，我們認(rèn)為科技行業(yè)具有足夠需求增長點，未來投資機(jī)會豐富。A 股和美股科技股發(fā)展階段對比分析成熟市場的行業(yè)發(fā)展規(guī)律可以從另一個角度幫助我們預(yù)測科技行業(yè)未來的發(fā)展方向。本小節(jié)將對比中美兩個市場過去十年間業(yè)績排名靠前的公司變化趨勢，以此梳理科技行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)。美股市場科技股首先我們分析每年美股凈利潤排名前十的公司來自哪些行業(yè)。由于布倫特原油價格自 2008 年末至 2012 年 3 月經(jīng)歷連續(xù)上漲，20102012 年凈利潤排名第一的均為

18、生產(chǎn)經(jīng)營石油天然氣的?？松梨诠?，并且這三年里能源行業(yè)均有 45 家公司進(jìn)入美股凈利潤前十。此后信息技術(shù)領(lǐng)域崛起，以蘋果為代表的公司于 2011 年開始進(jìn)入前十榜單，2010 年蘋果發(fā)布 iPhone4 智能手機(jī)，確立移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展趨勢，之后于 2013 年超越?？松梨?，次年躋身第一名；同時能源行業(yè)減少到三家公司，并且凈利潤相比之前有所下降。圖表2： 20102014 年美股歸母凈利潤排名前十的上市公司2010公司行業(yè)凈利潤億美元2011公司行業(yè)凈利潤億美元2012公司行業(yè)凈利潤億美元2013公司行業(yè)凈利潤億美元2014公司行業(yè)凈利潤億美元1?？松梨谀茉?04.6?？松梨谀茉?10.6

19、?？松梨谀茉?48.8沃達(dá)豐電信服務(wù)986.1蘋果公司信息技術(shù)395.12中石油能源211.4殼牌石油能源309.2蘋果公司信息技術(shù)417.3蘋果公司信息技術(shù)370.4?？松梨谀茉?25.23殼牌石油能源201.3雪佛龍能源269.0殼牌石油能源265.9?？松梨谀茉?25.8富國銀行金融230.64美國電話電報電信服務(wù)198.6蘋果公司信息技術(shù)259.2雪佛龍能源261.8英國石油能源234.5微軟公司信息技術(shù)220.75巴西石油能源191.8英國石油能源257.0摩根大通金融212.8輝瑞制藥醫(yī)療保健 220.0摩根大通金融217.66雪佛龍能源190.2必和必拓材料236.5中國移

20、動電信服務(wù)205.7富國銀行金融218.8伯克希爾哈撒韋金融198.77微軟公司信息技術(shù)187.6微軟公司信息技術(shù)231.5富國銀行金融189.0微軟公司信息技術(shù)218.6雪佛龍能源192.48中國移動電信服務(wù)180.7淡水河谷材料228.9中石油能源183.5雪佛龍能源214.2豐田汽車可選消費181.49摩根大通金融173.7中石油能源211.0WALMART日常消費170.0中石油能源212.6中國移動電信服務(wù)178.610淡水河谷材料172.6福特汽車可選消費202.1微軟公司信息技術(shù)169.8中國移動電信服務(wù)199.6中石油能源175.1資料來源：Wind，華泰證券研究所2019公司

21、凈利潤行業(yè)億美元1814.22552.63392.445678910364.3343.4274.3210.9210.5195.5194.0電信服務(wù)輝瑞制藥醫(yī)療保健 213.1電信服務(wù)電信服務(wù)金融金融能源金融163.9156.8可選消費豐田汽車中國移動172.4167.1金融花旗集團(tuán)中國移動信息技術(shù)強(qiáng)生公司 醫(yī)療保健 165.4可選消費信息技術(shù)信息技術(shù)可選消費可選消費信息技術(shù)金融金融金融金融吉利德科學(xué)醫(yī)療保健 181.1威瑞森電信電信服務(wù) 178.8諾華制藥 醫(yī)療保健 177.8信息技術(shù)能源信息技術(shù)可選消費金融金融電信服務(wù)電信服務(wù)信息技術(shù)金融信息技術(shù)信息技術(shù)金融信息技術(shù)金融金融金融金融金融金融金

22、融伯克希爾哈撒韋 蘋果公司微軟公司摩根大通谷歌美國銀行阿里巴巴英特爾 富國銀行花旗集團(tuán)595.3324.7307.4281.5233.5223.9221.1210.5208.4193.7信息技術(shù)蘋果公司摩根大通谷歌美國銀行殼牌石油富國銀行 FACEBOOK英特爾?？松梨?美國電話電報504.3483.5449.4301.0294.5244.4234.3227.1221.8日常消費英美煙草蘋果公司伯克希爾哈撒韋威瑞森電信 美國電話電報摩根大通豐田汽車康卡斯特富國銀行456.9247.3240.7219.4194.8179.1168.0信息技術(shù)蘋果公司摩根大通伯克希爾哈撒韋 富國銀行谷歌美國銀行

23、微軟公司533.9244.4240.8228.9205.9信息技術(shù)蘋果公司摩根大通 伯克希爾哈撒韋富國銀行豐田汽車凈利潤行業(yè)億美元公司2018凈利潤行業(yè)億美元公司20172016凈利潤公司行業(yè)億美元凈利潤行業(yè)億美元公司2015圖表3： 20152019 年美股歸母凈利潤排名前十的上市公司資料來源：Wind，華泰證券研究所2013 年后油價步入下行期，2015 年至 2019 年（除去 2018 年外）無一家能源公司進(jìn)入前十名，取而代之的是信息技術(shù)、電信服務(wù)、金融和消費行業(yè)的公司，在此期間蘋果公司多次占據(jù)榜首。2015 年至 2019 年期間，微軟、谷歌、英特爾、FACEBOOK、威瑞森電信和美

24、國電話電報等也進(jìn)入前十榜單。在移動互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展下，造就了以蘋果、微軟、谷歌和英特爾為代表的優(yōu)秀軟硬件科技巨頭，也為美股過去十年長牛打下技術(shù)基礎(chǔ)。圖表4： 美股主要指數(shù)歸一化凈值比較（1990/12/312020/9/30）道瓊斯工業(yè)指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普500納斯達(dá)克100年化收益率：納斯達(dá)克指數(shù) 12.5%，納斯達(dá)克 100 指數(shù) 15.0%，道瓊斯工業(yè)指數(shù) 8.5%，標(biāo)普 500 指數(shù) 8.4%706050403020101990/12/311992/12/311994/12/311996/12/311998/12/312000/12/312002/12/312004/12/312006

25、/12/312008/12/312010/12/312012/12/312014/12/312016/12/312018/12/310資料來源：Wind，華泰證券研究所上圖展示美股主要指數(shù)的歸 1 化凈值序列，觀測日期為 1990/12/312020/9/30，歸一化基準(zhǔn)日為 1990 年 12 月 31 日。近 30 年來，美股市場投資者得以分享科技企業(yè)飛速成長帶來的紅利。對比代表高科技驅(qū)動下新經(jīng)濟(jì)的納斯達(dá)克指數(shù)、納斯達(dá)克 100 指數(shù)以及代表傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普 500 指數(shù)，納指和納斯達(dá)克 100 在近 30 年里分別上漲了 30 倍和 57 倍，而同期的道指和標(biāo)普 500 僅

26、翻了 10 倍。在 20092019 年的美股十年牛市中，科技股是主要推動力量之一。A 股市場科技股目光轉(zhuǎn)向 A 股市場。我們同樣統(tǒng)計 2010 年至 2019 年每年 A 股市場最賺錢的十家上市公司的行業(yè)，除了上汽集團(tuán)在 2011 年排名躋身第十名以外，其余年份排名前十的企業(yè)行業(yè)清一色均為銀行、保險、石油石化以及煤炭類公司，工商銀行更是連續(xù)十年排名榜首。一方面，中國最優(yōu)秀的科技類企業(yè)在美股和港股上市，A 股投資者無法分享中國科技實力快速提升的紅利；另一方面，中國科技領(lǐng)域的綜合發(fā)展水平較發(fā)達(dá)國家仍有較大差距也是不爭的事實，我國科技行業(yè)尚有較大追趕空間。圖表5： 20102014 年 A 股歸母

27、凈利潤排名前十的上市公司2010公司行業(yè)凈利潤億元2011公司行業(yè)凈利潤億元2012公司行業(yè)凈利潤億元2013公司行業(yè)凈利潤億元2014公司行業(yè)凈利潤億元1工商銀行銀行1660.3工商銀行銀行2084.5工商銀行銀行2386.9工商銀行銀行2629.7工商銀行銀行2762.92中國石油石油石化1506.8建設(shè)銀行銀行1694.4建設(shè)銀行銀行1936.0建設(shè)銀行銀行2151.2建設(shè)銀行銀行2282.53建設(shè)銀行銀行1350.3中國石油石油石化1460.1中國銀行銀行1457.5農(nóng)業(yè)銀行銀行1662.1農(nóng)業(yè)銀行銀行1795.14中國銀行銀行1096.9中國銀行銀行1303.2農(nóng)業(yè)銀行銀行1451.

28、3中國銀行銀行1637.4中國銀行銀行1772.05農(nóng)業(yè)銀行銀行949.1農(nóng)業(yè)銀行銀行1219.6中國石油石油石化1306.2中國石油石油石化1422.3中國石油石油石化1190.36中國石化石油石化768.4中國石化石油石化768.6中國石化石油石化664.1中國石化石油石化713.8交通銀行銀行660.47中國神華煤炭425.1中國神華煤炭515.1交通銀行銀行584.7交通銀行銀行624.6招商銀行銀行560.58交通銀行銀行391.7交通銀行銀行508.2中國神華煤炭557.1中國神華煤炭557.1中國石化石油石化489.19中國人壽非銀金融338.1招商銀行銀行361.3招商銀行銀行

29、452.7招商銀行銀行517.4中國平安非銀金融479.310招商銀行銀行257.7上汽集團(tuán)汽車349.9民生銀行銀行383.1民生銀行銀行432.8興業(yè)銀行銀行475.3資料來源：Wind，華泰證券研究所圖表6： 20152019 年 A 股歸母凈利潤排名前十的上市公司2015公司行業(yè)凈利潤億元2016公司行業(yè)凈利潤億元2017公司行業(yè)凈利潤億元2018公司行業(yè)凈利潤億元2019公司行業(yè)凈利潤億元1工商銀行銀行2777.2工商銀行銀行2791.1工商銀行銀行2874.5工商銀行銀行2987.2工商銀行銀行3133.62建設(shè)銀行銀行2288.9建設(shè)銀行銀行2323.9建設(shè)銀行銀行2436.2建

30、設(shè)銀行銀行2556.3建設(shè)銀行銀行2692.23農(nóng)業(yè)銀行銀行1807.7農(nóng)業(yè)銀行銀行1840.6農(nóng)業(yè)銀行銀行1931.3農(nóng)業(yè)銀行銀行2026.3農(nóng)業(yè)銀行銀行2129.24中國銀行銀行1794.2中國銀行銀行1840.5中國銀行銀行1849.9中國銀行銀行1924.4中國銀行銀行2018.95交通銀行銀行668.3中國平安非銀金融723.7中國平安非銀金融999.8中國平安非銀金融1204.5中國平安非銀金融1643.76中國平安非銀金融651.8交通銀行銀行676.5交通銀行銀行706.9招商銀行銀行808.2招商銀行銀行934.27招商銀行銀行580.2招商銀行銀行623.8招商銀行銀行70

31、6.4中國石化石油石化802.9交通銀行銀行780.68浦發(fā)銀行銀行510.0中國石化石油石化591.7中國石化石油石化702.9交通銀行銀行741.7中國石化石油石化721.29興業(yè)銀行銀行506.5興業(yè)銀行銀行543.3興業(yè)銀行銀行577.4中國石油石油石化724.1中國石油石油石化670.110民生銀行銀行470.2浦發(fā)銀行銀行536.8浦發(fā)銀行銀行550.0興業(yè)銀行銀行612.5興業(yè)銀行銀行667.0資料來源：Wind，華泰證券研究所從凈利潤規(guī)模來看，A 股市場科技股目前相比金融股缺乏競爭力，不過我們分別計算近 5年和近 10 年里每個中信一級行業(yè)內(nèi)公司的營收復(fù)合增速、凈利潤復(fù)合增速的

32、中位數(shù)，可知科技股具有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿Α?0142019 年，電子、計算機(jī)、醫(yī)藥行業(yè)的營收復(fù)合增速中位數(shù)分別高居前三，通信行業(yè)位于第 10 名，而銀行業(yè)處于第 16 名；觀察近 10 年間統(tǒng)計結(jié)果，電子、計算機(jī)、醫(yī)藥和通信行業(yè)這四類泛科技類行業(yè)分別處于第 1、2、6、10 名。圖表7： 中信一級行業(yè) 20142019 年近 5 年營收復(fù)合增速和凈利潤復(fù)合增速中位數(shù)近5年營收復(fù)合增速近5年凈利潤復(fù)合增速40%35%30%25%20%15%10%5%電子計算機(jī)醫(yī)藥電力設(shè)備及新能源建筑建材 傳媒 房地產(chǎn)國防軍工通信輕工制造機(jī)械農(nóng)林牧漁交通運(yùn)輸基礎(chǔ)化工銀行汽車食品飲料電力及公用事業(yè)非銀行金融家電有色金屬

33、消費者服務(wù)石油石化鋼鐵紡織服裝綜合煤炭綜合金融商貿(mào)零售0%資料來源：Wind，華泰證券研究所圖表8： 中信一級行業(yè) 20092019 年近 10 年營收復(fù)合增速和凈利潤復(fù)合增速中位數(shù)近10年營收復(fù)合增速近10年凈利潤復(fù)合增速30%25%20%15%10%5%電子計算機(jī)銀行國防軍工傳媒醫(yī)藥建筑電力設(shè)備及新房地產(chǎn)通信石油石化基礎(chǔ)化工電力及公用事業(yè)食品飲料建材消費者服務(wù)家電汽車有色金屬交通運(yùn)輸機(jī)械農(nóng)林牧漁 輕工制造 非銀行金融商貿(mào)零售鋼鐵紡織服裝綜合煤炭綜合金融0%資料來源：Wind，華泰證券研究所將滬深 300 指數(shù)與中信一級行業(yè)的電子、計算機(jī)、通信、醫(yī)藥這四類指數(shù)的走勢進(jìn)行對比，可以發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)

34、在 2009 年 9 月后便領(lǐng)先滬深 300 指數(shù)，而電子、計算機(jī)、通信則較晚，在 2013 年至 2014 年開始超越滬深 300 指數(shù)，此后表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于滬深 300。圖表9： 科技相關(guān)的中信一級行業(yè)指數(shù)與滬深 300 指數(shù)比較（2004/12/312020/9/30）電子(中信)計算機(jī)(中信)通信(中信)醫(yī)藥(中信)滬深30018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002004/12/312005/12/312006/12/312007/12/312008/12/312009/12/312010/12/312011/12/312012

35、/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/310資料來源：Wind，華泰證券研究所綜合 A 股與美股科技領(lǐng)域上市公司的對比，盡管我國科技研究和發(fā)展以及 A 股科技股起步相比美股較晚，但借鑒美股科技股趨勢來看，在國內(nèi)政策利好促進(jìn)、內(nèi)外雙循環(huán)的大環(huán)境以及未來科技增長需求明確的前提下，我國的科技行業(yè)以及 A 股市場的科技企業(yè)有望迎頭趕上，釋放豐富投資機(jī)會。科技賽道基金分析本章我們將目光轉(zhuǎn)向科技股投資工具，介紹目前市場上投資科技相關(guān)行業(yè)的三大類型基金各自的特點、優(yōu)勢、市場規(guī)模和業(yè)績等，描繪當(dāng)前我國

36、公募基金在科技賽道的整體投資輪廓。這三大類型基金分別為主動型基金、被動指數(shù)型基金及指數(shù)增強(qiáng)型基金。主動型基金主動型基金是一類力圖取得超越市場表現(xiàn)的基金，一般根據(jù)基金的投資方向、投資類型、基金經(jīng)理的投資策略等主動進(jìn)行資產(chǎn)配置。相比于被動型和指數(shù)增強(qiáng)型基金更注重于產(chǎn)品的布局和設(shè)計能力，主動型基金產(chǎn)品是對基金管理者投資能力最直接的考驗。下面我們將從數(shù)量和規(guī)模、費率和歷史表現(xiàn)三方面刻畫科技賽道主動型基金的整體情況。數(shù)量和規(guī)模由于科技主題比較模糊，我們在實際統(tǒng)計時選擇相對客觀的行業(yè)屬性作為篩選標(biāo)準(zhǔn)。我們以Wind“普通股票型基金（主動型）”中主要投資申萬一級行業(yè)的電子、醫(yī)藥生物、計算機(jī)、傳媒及通信的公募

37、基金為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。同一只基金可能存在 A 類、C 類或其它類別份額，不同類別份額可以各自對應(yīng)于獨立的基金代碼，我們在統(tǒng)計基金數(shù)量和業(yè)績表現(xiàn)時只考慮 A 類份額，在統(tǒng)計基金規(guī)模及費率時各類別份額均納入考慮。科技相關(guān)的主動型基金歷年數(shù)量與規(guī)模如左下圖所示。該類型基金在 20062007 年間及2018 年以來經(jīng)歷了兩輪規(guī)模上的攀升，根據(jù)今年基金的半年報顯示，2020 年前兩季度科技相關(guān)主動型基金累計增加規(guī)模已達(dá)2240.45 億元，累計基金管理規(guī)模達(dá)到4926.70 億元，較 2019 年年末幾乎增加一倍。截至 2020 年 Q2 季度末，我國公募基金市場已有 286 只科技相關(guān)的主動型基金產(chǎn)品

38、，其中，規(guī)模超過 100 億的基金共 9 只，規(guī)模介于 50100 億之間的基金共 16 只，規(guī)模介于 1050 億之間的基金共 95 只，規(guī)模介于 110 億之間的基金共 143 只，規(guī)模 1 億元以下的共 95 只。圖表10： 科技相關(guān)主動基金數(shù)量與規(guī)模圖表11： 科技相關(guān)主動基金歷年發(fā)行數(shù)量350300250200150100502002/12/310基金數(shù)量基金規(guī)模（單元：億元，右軸）50發(fā)行數(shù)量6,00045405,000354,000303,00025202,000151,0001052020/6/302001200220032004200520062007200820092010

39、2011201220132014201520162017201820192020/6/30002004/12/312006/12/312008/12/312010/12/312012/12/312014/12/312016/12/312018/12/31資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：Wind，華泰證券研究所費率科技相關(guān)的主動型基金 A、C 類份額費率統(tǒng)計如下圖所示。可以觀察到大部分主動型基金管理費率為 1.5%，托管費率為 0.25%，最高申購費率為 1.5%。A 類份額的最高申購費率大部分為 1.5%，C 類份額無申購費，有銷售服務(wù)費。圖表12： 科技相關(guān)主動型基金 A 類份額

40、費率統(tǒng)計費率種類管理費率(%)托管費率(%)最高申購費率(%)最高贖回費率(%)銷售服務(wù)費率(%)最小值1.500.252.002.000最大值0.600.101.0000中位數(shù)1.500.251.501.500均值1.480.241.491.480眾數(shù)1.500.251.501.500眾數(shù)個數(shù)占基金總數(shù)百分比95.39%92.43%95.95%97.04%100%資料來源：Wind，華泰證券研究所圖表13： 科技相關(guān)主動型基金 C 類份額費率統(tǒng)計費率種類管理費率(%)托管費率(%)最高申購費率(%)最高贖回費率(%)銷售服務(wù)費率(%)最小值1.500.2501.51.00最大值0.600.1

41、001.50.01中位數(shù)1.500.2501.50.50均值1.440.2301.50.52眾數(shù)1.500.2501.50.40眾數(shù)個數(shù)占基金總數(shù)百分比86.67%81.67%100.00%100.00%28.33%資料來源：Wind，華泰證券研究所業(yè)績表現(xiàn)統(tǒng)計 2020 年 Q2 所有科技相關(guān)的主動型基金從 2014 年至今的絕對收益。觀察到大部分年份絕對收益中位數(shù)為正值，2015、2019、2020 年表現(xiàn)尤為亮眼。此外，2019 年與 2020年前 3 季度，科技相關(guān)的主動型基金全部錄得正向收益，科技基金表現(xiàn)優(yōu)秀。圖表14： 科技相關(guān)主動型基金分年度收益20142015201620172

42、01820192020/09/30絕對收益最低值-2.02%-17.75%-36.11%-25.13%-47.95%4.52%1.48%絕對收益中位數(shù)23.88%46.09%-18.76%13.75%-25.22%52.36%47.74%絕對收益最高值71.70%123.34%10.11%61.95%-3.94%121.69%106.51%資料來源：Wind，華泰證券研究所圖表15： 科技相關(guān)主動型基金分年度收益絕對收益最低值絕對收益中位數(shù)絕對收益最大值滬深300指數(shù)收益中證500指數(shù)收益140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2014201520162017201

43、820192020/9/30-60%資料來源：Wind，華泰證券研究所被動指數(shù)型基金被動指數(shù)型基金是一類跟蹤相關(guān)指數(shù)標(biāo)的，以期實現(xiàn)與指數(shù)相同的收益狀況的基金。被動指數(shù)型基金具有分散個股投資風(fēng)險、幫助改善證券資產(chǎn)的流動性、實現(xiàn)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及降低交易成本的優(yōu)勢?？萍假惖乐笖?shù)介紹科技指數(shù)指覆蓋多種科技主題行業(yè)的指數(shù)，該類指數(shù)具有綜合科技屬性，適合看好科技相關(guān)行業(yè)未來表現(xiàn)的投資者。下面我們將介紹幾只以科技和信息技術(shù)行業(yè)為主的科技指數(shù)?？萍箭堫^指數(shù)（931087.CSI）：中證科技龍頭指數(shù)由滬深兩市中電子、計算機(jī)、通信、生物科技等科技領(lǐng)域中規(guī)模大、市占率高、成長能力強(qiáng)、研發(fā)投入高的 50 只龍頭公司股

44、票組成，以反映滬深兩市科技領(lǐng)域內(nèi)龍頭公司股票的整體表現(xiàn)，為指數(shù)化產(chǎn)品提供新的標(biāo)的。中證科技指數(shù)（931186.CSI）：中證科技 50 策略指數(shù)從滬深 A 股中選取 50 只研發(fā)創(chuàng)新能力較強(qiáng)、盈利能力較高且具備一定激勵機(jī)制的高新技術(shù)領(lǐng)域上市公司股票作為指數(shù)樣本股，以反映具有持續(xù)科技創(chuàng)新能力的科技上市公司股票的整體表現(xiàn)?？萍?100 指數(shù)（931187.CSI）：中證科技 100 指數(shù)從滬深兩市的科技主題空間選取 100 只研發(fā)強(qiáng)度較高、盈利能力較強(qiáng)且兼具成長特征的科技龍頭公司股票作為指數(shù)樣本股，采用自由流通市值加權(quán)，以反映滬深兩市研發(fā)強(qiáng)度較高、盈利能力較強(qiáng)且兼具成長特性的科技龍頭公司的整體表現(xiàn)

45、。新興科技 100 指數(shù)（931165.CSI）：中證新興科技 100 策略指數(shù)從滬深 A 股新興科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)中選取高盈利能力、高成長且兼具估值水平低的股票作為指數(shù)樣本股，采用基本面加權(quán)。中證 500 信息指數(shù)（000858.SH）：中證 500 信息技術(shù)指數(shù)在中證 500 指數(shù)中選取信息技術(shù)行業(yè)的股票作為樣本股，旨在反映這一行業(yè)股票的整體表現(xiàn)。全指信息指數(shù)（000993.SH）：全指信息指數(shù)從中證全指樣本股信息技術(shù)行業(yè)內(nèi)選擇流動性和市場代表性較好的股票構(gòu)成指數(shù)樣本股，以反映滬深兩市信息技術(shù)行業(yè)內(nèi)公司股票的整體表現(xiàn)。信息安全指數(shù)（399994.SZ）：中證信息安全主題指數(shù)以中證全指為樣本空間，

46、選取涉及信息安全技術(shù)、信息安全產(chǎn)品以及信息安全服務(wù)等業(yè)務(wù)的上市公司股票作為成份股，以反映信息安全領(lǐng)域相關(guān)上市公司的整體表現(xiàn)，為市場提供多樣化的投資標(biāo)的。以 2014 年 6 月 13 日為基準(zhǔn)對各指數(shù)進(jìn)行歸一化，歸一化凈值走勢如下圖所示。圖表16： 科技賽道指數(shù)歸一化凈值走勢（2014/6/132020/9/30）科技龍頭新興科技100信息安全中證科技指數(shù)中證500信息科技100全指信息4.54.03.53.02.52.01.51.00.52014/6/132014/12/132015/6/132015/12/132016/6/132016/12/132017/6/132017/12/1320

47、18/6/132018/12/132019/6/132019/12/132020/6/130.0資料來源：Wind，華泰證券研究所數(shù)量和規(guī)模我們以Wind“被動指數(shù)型基金（被動管理型）”中主要投資申萬一級行業(yè)的電子、醫(yī)藥生物、計算機(jī)、傳媒及通信的公募基金為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。對不同基金份額的處理與主動型基金處理方式相同。左下圖展示科技相關(guān)被動指數(shù)型基金的累計數(shù)量與規(guī)模，可以觀察到自 2010 年以來，科技相關(guān)被動型基金數(shù)量與規(guī)模整體呈現(xiàn)上升趨勢。2013 年以前，科技類被動型基金擴(kuò)張緩慢，2013 年以后擴(kuò)張步伐加快，投資者對被動型基金的認(rèn)可度有所提升。截至 2020 年 Q2 季度末，我國公募基金

48、市場已有 127 只科技相關(guān)的被動型基金產(chǎn)品，累計基金管理總規(guī)模約 2173.10 億元。其中，規(guī)模超過 100 億的基金共 4 只，規(guī)模介于 50100 億之間的基金共 3 只，規(guī)模介于 1050 億之間的基金共 37 只。圖表17： 科技相關(guān)被動型基金數(shù)量與規(guī)模圖表18： 科技相關(guān)被動型基金歷年發(fā)行數(shù)量140120100806040200基金數(shù)量基金規(guī)模（單位：億元，右軸）45發(fā)行數(shù)量2,500402,00035301,500251,0002015500100520102011201220132014201520162017201820192020/6/3002011/12/312012/

49、12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/6/30資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：Wind，華泰證券研究所費率科技相關(guān)的被動指數(shù)型基金 A、C 類份額費率統(tǒng)計如下圖所示。可以觀察到大部分被動指數(shù)型基金托管費率為 0.1%，最高申購費率為 1.2%，最高贖回費率為 1.5%。A 類份額的管理費率大部分為1%，最高申購費率大部分為1.5%，C 類份額的管理費率大部分為0.5%，無申購費，有銷售服務(wù)費。圖表19： 科技相關(guān)被動型基金 A 類份額費率統(tǒng)計費率種類管理費率(%

50、)托管費率(%)最高申購費率(%)最高贖回費率(%)銷售服務(wù)費率(%)最大值1.000.221.201.500最小值0.150.0500.150中位數(shù)0.800.151.201.500均值0.740.160.911.300眾數(shù)1.000.101.201.500眾數(shù)個數(shù)占基金總數(shù)百分比49.35%38.96%51.85%85.45%100.00%資料來源：Wind，華泰證券研究所圖表20： 科技相關(guān)被動型基金 C 類份額費率統(tǒng)計費率種類管理費率(%)托管費率(%)最高申購費率(%)最高贖回費率(%)銷售服務(wù)費率(%)最大值0.800.2001.500.40最小值0.150.0501.500.10

51、中位數(shù)0.500.1001.500.40均值0.590.1001.500.31眾數(shù)0.500.1001.500.40眾數(shù)個數(shù)占基金總數(shù)百分比46.67%46.67%100.00%100.00%53.33%資料來源：Wind，華泰證券研究所業(yè)績表現(xiàn)所有科技相關(guān)的被動指數(shù)型基金自 2014 年以來的收益如下所示。被動指數(shù)型基金收益主要來自于跟蹤標(biāo)的 Beta 收益，在主要科技指數(shù)錄得正收益的 2015、2019 及 2020 年前 3季度，科技類被動型基金表現(xiàn)較好。圖表21： 科技相關(guān)被動型基金分年度收益2014201520162017201820192020/9/30絕對收益最低值0.82%-6

52、1.75%-73.67%-69.74%-75.55%4.45%3.30%絕對收益中位數(shù)8.42%32.24%-19.57%4.50%-27.05%44.11%40.37%絕對收益最高值50.09%78.05%6.73%54.32%6.00%235.52%174.86%資料來源：Wind，華泰證券研究所圖表22： 科技相關(guān)被動型基金分年度收益100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2014-100%絕對收益最低值絕對收益中位數(shù)絕對收益最大值滬深300指數(shù)收益中證500指數(shù)收益201520162017201820192020/9/30資料來源：Wind，華泰證券研究所指

53、數(shù)增強(qiáng)型基金從投資理念上看，指數(shù)增強(qiáng)型基金是主動型基金和指數(shù)型基金的有機(jī)結(jié)合，是“被動投資為主，主動投資為輔”的基金。其投資目標(biāo)是要在控制跟蹤誤差的前提下追求穩(wěn)定、持續(xù)超越標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)。指數(shù)增強(qiáng)型基金與主動型基金相比具有明確的基準(zhǔn)，對投資人而言策略相對更透明、投資風(fēng)格更平穩(wěn)、風(fēng)險可控性更強(qiáng)，而與被動型指數(shù)基金相比又存在獲取更高收益的可能。在下一章中我們將詳細(xì)展開介紹指數(shù)增強(qiáng)型基金的投資方法及全市場指數(shù)增強(qiáng)基金的現(xiàn)狀。指數(shù)增強(qiáng)型科技基金尚為藍(lán)海從 Wind 篩選申萬一級行業(yè)為電子、醫(yī)藥生物、計算機(jī)、傳媒及通信等行業(yè)的指數(shù)增強(qiáng)型基金，目前市場上續(xù)存的 116 只指數(shù)增強(qiáng)型基金內(nèi)，僅有 2 只在科

54、技相關(guān)行業(yè)指數(shù)上增強(qiáng)，分別為富國中證醫(yī)藥主題指數(shù)增強(qiáng)基金與銀華中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生增強(qiáng)基金，絕大部分指數(shù)增強(qiáng)型基金的基準(zhǔn)為寬基指數(shù)。一方面，目前國內(nèi)市場上科技行業(yè)主題指數(shù)增強(qiáng)基金數(shù)量較少，對應(yīng)細(xì)分市場尚處于發(fā)展初始階段，競爭對手稀缺可能導(dǎo)致這部分市場有效性較低，存在獲取超額收益的潛力。另一方面，市場上僅有的兩只科技行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)型基金成立以來的年化收益分別為 20.87%（富國中證醫(yī)藥主題指數(shù)增強(qiáng)基金，觀測期 2016/11/112020/9/30）及 26.97%（銀華中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生增強(qiáng)基金，觀測期 2017/9/282020/9/30），均位于全市場指數(shù)增強(qiáng)型基金的前 30%。這兩只基金成立年

55、限均在 3 年以上，歷史業(yè)績可信度較高，說明科技行業(yè)主題增強(qiáng)基金確實具有獲取超額收益的能力。綜合來說，目前指數(shù)增強(qiáng)型科技基金尚為藍(lán)海，投資潛力較大。指數(shù)增強(qiáng)方法簡介本章我們對指數(shù)增強(qiáng)型基金的投資方法及全市場指數(shù)增強(qiáng)基金的現(xiàn)狀進(jìn)行簡要介紹。從主體上來說，指數(shù)增強(qiáng)方法可以從宏觀到微觀角度進(jìn)行分解，具體主要指倉位控制（擇時）、行業(yè)輪動、選股三個方面，這三方面在實踐方式上又都可以統(tǒng)一區(qū)分成“主動”和“量化”兩種，越靠近宏觀層面主動與量化的差別越小，越靠近微觀層面二者差別越大。不論采用以上哪種操作思路，投資管理人都可以考慮配合衍生金融工具或一些其它方式進(jìn)行增強(qiáng)，如通過打新或借助股指期貨、融資融券、期權(quán)、

56、可轉(zhuǎn)債等工具進(jìn)行增強(qiáng)。以下展開介紹。從宏觀到微觀的指數(shù)增強(qiáng)思路：倉位控制、行業(yè)輪動與選股投資人通過對市場的判斷，在跟蹤指數(shù)的基礎(chǔ)上附加主動頭寸即為指數(shù)增強(qiáng)。由投資人對市場判斷出發(fā)層次的不同，可以自上而下區(qū)分為倉位控制、行業(yè)輪動與選股。倉位控制是基于投資人在宏觀層面對市場宏觀環(huán)境的判斷，行業(yè)輪動是基于投資人在中觀層面對于不同行業(yè)表現(xiàn)的判斷，選股是基于投資人在微觀層面對于個股業(yè)績的判斷。圖表23： 指數(shù)增強(qiáng)方法匯總資料來源：華泰證券研究所倉位控制指數(shù)增強(qiáng)型基金的倉位在基金合同中都有約定，只能在一個較小的范圍內(nèi)浮動。一般規(guī)定股票資產(chǎn)投資比例不低于基金資產(chǎn)的 80%或 90%，而且其中投資于標(biāo)的指數(shù)成

57、份股和備選成份股的資產(chǎn)不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%。投資經(jīng)理的任務(wù)是在合同約定的投資比例限制下，對股票倉位進(jìn)行控制。倉位控制本質(zhì)上就是中長線擇時，其目的是預(yù)判大盤走勢，在上漲時調(diào)高倉位，在下跌時降低倉位，調(diào)整頻率一般在月頻至年頻。主動方法進(jìn)行中長線擇時是宏觀研究和策略研究的覆蓋范圍，主要通過對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的把握以及相關(guān)政策的解讀進(jìn)行趨勢判斷，很大程度上依賴于個人能力。量化方法進(jìn)行中長線擇時則通過量化模型對股票市場的長期走勢做出預(yù)判，相比于主動方法更缺少投資經(jīng)理個人的主觀色彩。行業(yè)輪動行業(yè)輪動是利用行業(yè)間相對變化趨勢而獲利的策略。在一個完整的經(jīng)濟(jì)周期中，有些是先行行業(yè)，有些是跟隨行業(yè)。把握經(jīng)濟(jì)

58、周期中的行業(yè)輪動順序，在輪動開始前進(jìn)行配置，在輪動結(jié)束后進(jìn)行調(diào)整，可以獲取超額收益，實現(xiàn)指數(shù)增強(qiáng)的目標(biāo)?；谛袠I(yè)輪動進(jìn)行資產(chǎn)配置需要控制投資組合相對基準(zhǔn)的行業(yè)偏離度，從而達(dá)到控制跟蹤誤差的目的。量化行業(yè)輪動模型沒有固定的套路，通?；陂L、中、短三個不同周期視角去定量梳理隨著目標(biāo)周期波動所展現(xiàn)的行業(yè)輪動規(guī)律，或者基于行業(yè)的基本面數(shù)據(jù)及行業(yè)指數(shù) K 線進(jìn)行規(guī)律挖掘。主動方法對于行業(yè)輪動的把握則是依賴于基金經(jīng)理對于周期和行業(yè)的理解，思路可能多種多樣，有些難以確切闡述或量化執(zhí)行。選股根據(jù)選股范圍的不同，可以分為在基準(zhǔn)指數(shù)成份股內(nèi)選股、在成份股以及部分指定股票中選股（例如在中證 800 成份股范圍內(nèi)選股

59、進(jìn)行滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)）、在全部 A 股中選股等。三種方式的自由度依次提升，一般在基金合同中會規(guī)定采取哪種選股方式，采用全部 A 股當(dāng)作備選股票池的產(chǎn)品最多。實際上，由于基金公司內(nèi)部常會有選股范圍限制，所以在操作層面上采用第二種股票池的也比較多。量化選股模型的主流是多因子模型，還有 Smart Beta、基本面量化選股、事件驅(qū)動選股等模型，主動方法選股則主要依靠公司研究，選擇被錯誤低估的股票。此外還可以借鑒期貨管理策略中的配對交易應(yīng)用于股票市場進(jìn)行個股權(quán)重配置。量化多因子選股模型的長處在于科學(xué)跟蹤誤差控制，而主動方法選股方式下跟蹤誤差難以定量感知，容易造成比較大的波動。通過衍生金融工具或其

60、他方式增強(qiáng)無論采用量化方法還是主動方法，用哪種實踐思路去做，都可借助衍生金融工具或其它方式進(jìn)行增強(qiáng)，如借助股指期貨、融資融券、期權(quán)、可轉(zhuǎn)債等工具，或通過打新等方式增強(qiáng)。打新一般投資于股票的公募基金都可以通過打新獲得收益，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品也不例外。下圖展示了 20102020 年間 A 股每年的首發(fā)家數(shù)和首發(fā)募集資金。20102013 年 IPO 數(shù)量與規(guī)模逐年遞減，2013 年 IPO 暫停。2014 年 IPO 重啟后，每年的首發(fā)數(shù)量與規(guī)模穩(wěn)步增加，于 2017 年迎來首發(fā)數(shù)量的高峰，雖然在 2018 年 IPO 有所遇冷，但隨后的 20192020 年新股發(fā)行市場迅速回暖。圖表24： 2010