周期產(chǎn)業(yè)投資策略:周期復(fù)蘇成長(zhǎng)可期_第1頁(yè)
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文檔簡(jiǎn)介

1、目錄投資聚焦 1 HYPERLINK l _TOC_250028 能源化工:油價(jià)中樞回升,周期行業(yè)近期復(fù)蘇,擁抱新興行業(yè)成長(zhǎng)機(jī)遇 2 HYPERLINK l _TOC_250027 投資策略和公司推薦 2 HYPERLINK l _TOC_250026 油價(jià):需求有望持續(xù)緩慢復(fù)蘇,推動(dòng) 2021 年油價(jià)中樞回升 3 HYPERLINK l _TOC_250025 周期復(fù)蘇,行業(yè)有望迎來(lái)景氣修復(fù) 6 HYPERLINK l _TOC_250024 擁抱成長(zhǎng),把握新興行業(yè)發(fā)展機(jī)遇 15 HYPERLINK l _TOC_250023 有色金屬:布局盈利與估值的抬升 26 HYPERLINK l _

2、TOC_250022 投資策略和公司推薦 26 HYPERLINK l _TOC_250021 風(fēng)險(xiǎn)因素 26 HYPERLINK l _TOC_250020 行業(yè)大勢(shì)研判:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)價(jià)格和盈利逐季向上 27 HYPERLINK l _TOC_250019 基本金屬:低庫(kù)存下消費(fèi)復(fù)蘇,銅鋁價(jià)格料將維持強(qiáng)勁 29 HYPERLINK l _TOC_250018 黃金:弱美元+流動(dòng)性持續(xù),金價(jià)有望續(xù)創(chuàng)新高 33 HYPERLINK l _TOC_250017 能源金屬:鋰價(jià)上漲具備良好確定性,正極材料行業(yè)進(jìn)入發(fā)展新階段 34 HYPERLINK l _TOC_250016 材料板塊:布局受益政策

3、端傾斜、行業(yè)消費(fèi)增速打開的行業(yè)龍頭 36 HYPERLINK l _TOC_250015 煤炭:景氣漸暖,期待彈性 37 HYPERLINK l _TOC_250014 投資策略及公司推薦 37 HYPERLINK l _TOC_250013 制約供給彈性的因素仍將存在 38 HYPERLINK l _TOC_250012 2021 年需求擴(kuò)張有空間,但長(zhǎng)期趨勢(shì)有壓力 42 HYPERLINK l _TOC_250011 “雙焦”需求韌性明顯,焦炭供給偏緊的格局或在年中有所緩解 44 HYPERLINK l _TOC_250010 煤價(jià)及業(yè)績(jī):邊際需求或改善更快,煤價(jià)中樞上移 45 HYPER

4、LINK l _TOC_250009 新材料:國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)拉動(dòng)需求,關(guān)注成長(zhǎng)方向 47 HYPERLINK l _TOC_250008 投資策略和公司推薦 47 HYPERLINK l _TOC_250007 重型車國(guó)六執(zhí)行臨近,柴油車后處理騰飛在即 48 HYPERLINK l _TOC_250006 顯示技術(shù)發(fā)展更迭,帶來(lái)材料新需求 50 HYPERLINK l _TOC_250005 面板材料投資邏輯 52 HYPERLINK l _TOC_250004 半導(dǎo)體 4000 億美元大市場(chǎng),產(chǎn)業(yè)鏈向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移 52 HYPERLINK l _TOC_250003 半導(dǎo)體材料投資邏輯 54 HY

5、PERLINK l _TOC_250002 有機(jī)硅產(chǎn)品下游應(yīng)用廣泛,市場(chǎng)空間廣闊 55 HYPERLINK l _TOC_250001 有機(jī)硅產(chǎn)品投資邏輯 58風(fēng)險(xiǎn)因素 59投資策略 59 HYPERLINK l _TOC_250000 行業(yè)投資策略 59插圖目錄圖 1:2020 年以來(lái)油價(jià)走勢(shì)及主要驅(qū)動(dòng)因素 3圖 2:國(guó)內(nèi)煉廠開工率 7 月以來(lái)開始回落 4圖 3:美國(guó)原油表觀消費(fèi)量 4圖 4:下半年機(jī)構(gòu)不斷下調(diào) 2020 年需求同比預(yù)測(cè) 4圖 5:各機(jī)構(gòu)最新預(yù)測(cè) 2020-2021 年全球需求變化 4圖 6:OPEC 產(chǎn)量同比 2019 年變化 5圖 7:美國(guó)原油產(chǎn)量同比變化 5圖 8:20

6、20Q4-2025 年全球原油供需及 Brent 油價(jià)中樞預(yù)測(cè) 5圖 9:化纖下游織機(jī)開工率近期創(chuàng)歷史新高 6圖 10:滌綸長(zhǎng)絲 POY 庫(kù)存走勢(shì) 6圖 11:滌綸短纖庫(kù)存走勢(shì) 6圖 12:粘膠短纖庫(kù)存走勢(shì) 7圖 13:氨綸庫(kù)存走勢(shì) 7圖 14:滌綸長(zhǎng)絲 POY 價(jià)格及價(jià)差 7圖 15:滌綸短纖價(jià)格及價(jià)差 7圖 16:粘膠短纖價(jià)格及價(jià)差 8圖 17:氨綸價(jià)格及價(jià)差 8圖 18:歷年雙十一支付寶交易總額及同比 8圖 19:2020 年我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量 8圖 20:滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量及增速 9圖 21:PTA 行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量及增速 9圖 22:粘膠短線行業(yè)開工率 9圖 23:粘膠短纖價(jià)格及加工毛

7、利 9圖 24:氨綸行業(yè)開工率 10圖 25:氨綸價(jià)格及加工毛利 10圖 26:國(guó)內(nèi)聚合 MDI 裝置開工率 10圖 27:萬(wàn)華化學(xué)前三季度聚氨酯產(chǎn)品產(chǎn)銷量對(duì)比 11圖 28:萬(wàn)華化學(xué)前三季度石化產(chǎn)品產(chǎn)銷量對(duì)比 11圖 29:尿素行業(yè)供需平衡數(shù)據(jù) 12圖 30:DMF 行業(yè)供需平衡數(shù)據(jù) 12圖 31:醋酸行業(yè)供需平衡數(shù)據(jù) 12圖 32:己二酸行業(yè)供需平衡數(shù)據(jù) 12圖 33:2012 年至今主要煤化工產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì) 13圖 34:主要煤化工產(chǎn)品 2020 年 10 月均價(jià)歷史分位數(shù) 13圖 35:中國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)里程 13圖 36:中國(guó)高鐵運(yùn)營(yíng)里程 13圖 37:全國(guó)軌道交通運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)度 14圖 38:全

8、國(guó)城市軌道交通在建長(zhǎng)度 14圖 39:全國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)新增里程 15圖 40:全國(guó)城市軌道交通新增里程 15圖 41:混凝土外加劑總產(chǎn)量 18圖 42:混凝土外加劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 18圖 43:全國(guó)水泥散裝率 19圖 44:水泥預(yù)拌混凝土轉(zhuǎn)化率與人均 GDP 正相關(guān) 19圖 45:外加劑市場(chǎng)分布較為分散(2017 年) 19圖 46:外加劑 CR3 市場(chǎng)份額提升 19圖 47:國(guó)內(nèi)房屋新開工及竣工面積 20圖 48:房屋竣工面積增速回暖 20圖 49:2010 年起國(guó)內(nèi)房屋建筑竣工面積快速提升 21圖 50:國(guó)內(nèi)涂料行業(yè)集中度提升 21圖 51:國(guó)內(nèi)集中度對(duì)標(biāo)全球仍有翻倍空間 21圖 52:半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈

9、及全球近年銷售額 22圖 53:半導(dǎo)體市場(chǎng)分布(2019 年) 22圖 54:半導(dǎo)體制造環(huán)節(jié)材料銷售額 22圖 55:中國(guó)大陸半導(dǎo)體銷售額占比近年持續(xù)提升 23圖 56:2010-2020 年全球 12 英寸晶圓廠數(shù)量 23圖 57:2017-2020 年全球擬投產(chǎn)晶圓廠數(shù)量地區(qū)分布 23圖 58:中國(guó)新能源汽車月度銷量及預(yù)測(cè) 24圖 59:2018Q1-2020Q3 分季度新能源汽銷量及預(yù)測(cè) 24圖 60:2018-2020 年季度營(yíng)運(yùn)類型新能源汽車上牌量及占整體比重 24圖 61:2018-2020 年度新能源汽車上牌量結(jié)構(gòu) 24圖 62:歐洲市場(chǎng)月度新能源汽車銷量及增速 25圖 63:經(jīng)

10、濟(jì)恢復(fù)帶動(dòng)基本金屬消費(fèi)上行 27圖 64:制造業(yè) PMI 預(yù)示基本金屬消費(fèi)上行 27圖 65:貨幣釋放帶動(dòng)未來(lái)通脹抬升 28圖 66:國(guó)內(nèi) CPI 與 PPI 的走勢(shì)將重歸同步 28圖 67:有色金屬行業(yè)的存貨周期 28圖 68:有色金屬板塊盈利情況 29圖 69:有色金屬板塊估值情況 29圖 70:全球銅顯性庫(kù)存 29圖 71:國(guó)內(nèi)鋁社會(huì)庫(kù)存 29圖 72:汽車/新能源汽車單月產(chǎn)量增速恢復(fù)至 13%/50% 30圖 73:電源投資增速高達(dá)近 50% 30圖 74:房地產(chǎn)開發(fā)投資額增速持續(xù)拉闊 30圖 75:地產(chǎn)帶動(dòng)后周期消費(fèi)品穩(wěn)健增長(zhǎng) 30圖 76:資本支出領(lǐng)先銅礦產(chǎn)能增速 2-3 年 31

11、圖 77:現(xiàn)貨銅 TC/RC 偏低反映礦端偏緊格局 31圖 78:電解鋁與氧化鋁的開工率 33圖 79:國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格及利潤(rùn) 33圖 80:美元指數(shù)與美國(guó)的相對(duì)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱正相關(guān) 34圖 81:美元指數(shù)與美歐利差正相關(guān) 34圖 82:美元指數(shù)與美國(guó)通脹水平負(fù)相關(guān) 34圖 83:美國(guó)通脹預(yù)期及實(shí)際收益率 34圖 84:鋰上游供應(yīng)收縮態(tài)勢(shì)加劇 35圖 85:電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格歷史走勢(shì)及展望 35圖 86:國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)回暖態(tài)勢(shì) 36圖 87: 2020 年 1-8 月 LG 化學(xué)動(dòng)力電池裝機(jī)量超過(guò) CATL 36圖 88:全國(guó)及主要產(chǎn)區(qū)原煤產(chǎn)量當(dāng)月同比增量 38圖 89:全國(guó)及重點(diǎn)產(chǎn)區(qū)煤炭產(chǎn)

12、量累計(jì)同比變動(dòng) 38圖 90:煤炭主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能增量 39圖 91:煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額及同比增速 39圖 92:煤炭進(jìn)口與廣州港內(nèi)外貿(mào)煤價(jià)差走勢(shì)對(duì)比 40圖 93:煤炭月度進(jìn)口量同比變動(dòng) 40圖 94:煤炭前十大企業(yè)產(chǎn)量及占比 41圖 95:2020 年前 8 月各行業(yè)用電占比 42圖 96: 2020 年前 8 月各行業(yè)用電同比變動(dòng) 42圖 97:制造業(yè)投資擴(kuò)張情況 42圖 98:各能源發(fā)電量同比增速 43圖 99:各電源電量邊際貢獻(xiàn)對(duì)比 43圖 100:“十四五”非化石能源不同占比情境下的煤炭需求增速 44圖 101:房地產(chǎn)投資相關(guān)數(shù)據(jù)同比增速 44圖 102:房屋銷售及新開工面積 4

13、4圖 103:生鐵產(chǎn)量 vs 焦炭產(chǎn)量增速 45圖 104:汽車排氣系統(tǒng)組成 49圖 105:國(guó)一至國(guó)六后尾氣理系統(tǒng)進(jìn)化 50圖 106:汽車尾氣凈化催化器結(jié)構(gòu)示意圖 50圖 107:全球 TFT-LCD 及 AMOLED 出貨量 51圖 108:全球顯示面板市場(chǎng)規(guī)模 51圖 109:中小尺寸 OLED 面板滲透率持續(xù)走高 51圖 110:OLED 手機(jī)面板滲透率快速提升 51圖 111:LCD、OLED 結(jié)構(gòu)對(duì)比 52圖 112:全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈近年銷售額 53圖 113:半導(dǎo)體市場(chǎng)分布 53圖 114:半導(dǎo)體制造環(huán)節(jié)材料銷售額 53圖 115:中國(guó)大陸半導(dǎo)體銷售額占比近年持續(xù)提升 54圖

14、116:全球半導(dǎo)體材料銷售額 54圖 117:國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料銷售額 54圖 118:有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈流程圖 55圖 119:全國(guó)新建裝配式建筑數(shù)量及增長(zhǎng)情況 57圖 120:2019 年全國(guó)新開工裝配式建筑按結(jié)構(gòu)形式分類 57圖 121:全國(guó)光伏裝機(jī)容量&新增裝機(jī)容量 57圖 122:光伏領(lǐng)域有機(jī)硅膠市場(chǎng)空間 57圖 123:電子電器用有機(jī)硅橡膠市場(chǎng)規(guī)模 58圖 124:不同種類膠粘劑在電子膠粘劑中占比 58表格目錄表 1:煤化工主要產(chǎn)品主要供需數(shù)據(jù) 11表 2:殘膜含量對(duì)玉米種植產(chǎn)量的影響 15表 3:國(guó)內(nèi)可降解塑料市場(chǎng)空間預(yù)測(cè) 16表 4:行業(yè)內(nèi)上市公司評(píng)價(jià) 17表 5:全球電解銅年度供需平衡

15、表 31表 6:電解鋁 2020-2022 年規(guī)劃新增產(chǎn)能 32表 7:2019-2021 年電解鋁供需平衡表 32表 8:歷史能源消費(fèi)及煤炭消費(fèi)復(fù)合增速 43表 9:煤炭供需平衡表 45表 10:動(dòng)力煤及雙焦價(jià)格預(yù)測(cè) 46表 11:國(guó)五、國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施進(jìn)度 48表 12:汽車尾氣排放主要技術(shù)裝置及簡(jiǎn)介 49表 13:有機(jī)硅下游產(chǎn)品種類及應(yīng)用領(lǐng)域 55表 14:周期產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)跟蹤公司盈利預(yù)測(cè) 60 投資聚焦能源化工:在全球疫情主導(dǎo)需求背景下,預(yù)計(jì)化工行業(yè)主基調(diào)是油價(jià)中樞緩慢抬升,宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本恢復(fù),但海外疫情再次爆發(fā)給出口市場(chǎng)帶來(lái)較大不確定性,維持化工行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)?;ば?/p>

16、業(yè)中周期性行業(yè)有望迎來(lái)景氣修復(fù),部分子行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn),其中化纖板塊底部信號(hào)明確。建議積極把握成長(zhǎng)性行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇,可降解塑料、電子化學(xué)品、電池材料等新興行業(yè)空間較大。周期行業(yè)中首推行業(yè)底部拐點(diǎn)信號(hào)明確的化纖板塊,重點(diǎn)推薦三友化工、恒力石化、桐昆股份;其次推薦業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的公司,重點(diǎn)推薦奧克股份、金石資源;此外預(yù)計(jì)基建投資明年會(huì)好轉(zhuǎn),地產(chǎn)竣工面積會(huì)增長(zhǎng),推薦相關(guān)板塊和公司,包括軌交(三維股份、天鐵股份)、減水劑(蘇博特)、涂料(三棵樹)。成長(zhǎng)性標(biāo)的中重點(diǎn)推薦金發(fā)科技、松井股份、藍(lán)曉科技、金禾實(shí)業(yè)等。持續(xù)推薦具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的化工龍頭企業(yè)萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升等。有色金屬:(1)基本金屬:低庫(kù)存下的消

17、費(fèi)復(fù)蘇,銅鋁價(jià)格具備上行動(dòng)力。1)銅:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng),疫情加劇礦端偏緊格局,全球極低的顯性庫(kù)存下,預(yù)計(jì)銅價(jià)未來(lái)六個(gè)月高點(diǎn)為 7300 美元/噸,2021 年中樞會(huì)抬升;2)鋁:經(jīng)濟(jì)回暖下鋁消費(fèi)仍有增量, 2021 年供給相對(duì)增量料有限,預(yù)計(jì)電解鋁環(huán)節(jié)單噸盈利維持在 1000 元/噸以上。核心推薦紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、索通發(fā)展、云鋁股份。(2)能源金屬:看好鋰價(jià)上漲和正極材料的盈利回升。1)鋰:由于行業(yè)大面積虧損不可持續(xù)與新建產(chǎn)能延遲,鋰行業(yè)供需格局修復(fù),預(yù)計(jì)鋰價(jià)將走出長(zhǎng)期底部開啟復(fù)蘇,長(zhǎng)期價(jià)格將回歸 1 萬(wàn)美元/噸的合理水平;2)正極材料:由于消費(fèi)增長(zhǎng)的趨勢(shì)進(jìn)一步確立,行業(yè)有望進(jìn)

18、入產(chǎn)能快速釋放、盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的發(fā)展新階段,率先實(shí)現(xiàn)海外客戶導(dǎo)入的企業(yè)有望突圍,擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。核心推薦贛鋒鋰業(yè)和當(dāng)升科技。(3)貴金屬:弱美元+流動(dòng)性持續(xù),金價(jià)有望續(xù)創(chuàng)新高。三大因素施壓,美元指數(shù)下行概率較大,疊加新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策下流動(dòng)性釋放,維持 2021 年金價(jià)高點(diǎn)為 2500 美元/盎司的判斷。核心推薦赤峰黃金、山東黃金。(4)新材料:布局受益政策端傾斜、行業(yè)消費(fèi)增速打開的行業(yè)龍頭。三大維度選取材料方向:1)國(guó)家發(fā)改委政策中強(qiáng)調(diào)的新材料方向;2)消費(fèi)端具備長(zhǎng)周期增量;3)具備國(guó)產(chǎn)替代和自主可控邏輯的材料。核心推薦 ST 撫鋼、博威合金、有研新材。煤炭:維持板塊“中性”評(píng)級(jí),推薦產(chǎn)能有擴(kuò)張

19、的低估值龍頭。目前宏觀預(yù)期下,我們維持 2021 年行業(yè)“中性”評(píng)級(jí),主要理由是行業(yè)長(zhǎng)期預(yù)期依然受到能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力,行業(yè)長(zhǎng)期相對(duì)增速有限。但 2021 年在下游需求階段性加速釋放的階段,煤價(jià)及行業(yè)景氣依然有向上的空間,低估值的龍頭公司有產(chǎn)量擴(kuò)張且較強(qiáng)的成本控制能力,業(yè)績(jī)可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng),長(zhǎng)期股息率有吸引力,這類公司依然有較為確定的估值修復(fù)空間,我們優(yōu)先推薦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定、估值較低的陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、盤江股份等。新材料:國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)下柴油車后處理有望騰飛,幾大成長(zhǎng)方向值得關(guān)注。隨著國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施的時(shí)間表推進(jìn),汽車尾氣后處理系統(tǒng)的催化材料需求空間已進(jìn)入上升通道。預(yù)計(jì)未來(lái)三年,新增的需求增量將逐步

20、兌現(xiàn),細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)有望享受市場(chǎng)擴(kuò)張及份額擴(kuò)張的雙重紅利。此外,面板、半導(dǎo)體、有機(jī)硅材料成長(zhǎng)性顯著,市場(chǎng)空間廣闊,供應(yīng)體系內(nèi)有望誕生具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)。 能源化工:油價(jià)中樞回升,周期行業(yè)近期復(fù)蘇,擁抱新興行業(yè)成長(zhǎng)機(jī)遇投資策略和公司推薦投資主線油價(jià)中樞緩慢抬升,宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇成為行業(yè)主基調(diào)。全球疫情主導(dǎo)原油需求復(fù)蘇節(jié)奏,OPEC+國(guó)家持續(xù)減產(chǎn)維持國(guó)際原油市場(chǎng)弱平衡,當(dāng)前歐洲、美國(guó)等國(guó)家地區(qū)疫情再次爆發(fā)給短期需求復(fù)蘇帶來(lái)不確定性,長(zhǎng)期來(lái)看,需求終將復(fù)蘇,供需基本面的持續(xù)改善有望推動(dòng)國(guó)際油價(jià)中樞緩慢抬升。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)化工行業(yè)下游需求亦受疫情影響較大,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本恢復(fù)至疫情前狀態(tài),但海外疫情再次爆

21、發(fā)給出口市場(chǎng)帶來(lái)較大不確定性。維持化工行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。周期行業(yè)有望迎來(lái)景氣修復(fù),部分子行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。上半年疫情給化工行業(yè)下游需求帶來(lái)較大沖擊,但自三季度以來(lái)多數(shù)子行業(yè)景氣度環(huán)比改善,部分子行業(yè)底部拐點(diǎn)信號(hào)強(qiáng)烈。近期粘膠短纖、氨綸等化纖產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲,行業(yè)底部拐點(diǎn)明確;聚氨酯行業(yè)景氣持續(xù)修復(fù),MDI 價(jià)格大幅回升;煤化工行業(yè)多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格仍然處于低位,預(yù)計(jì)后續(xù)有較大提升空間,建議把握國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主的行業(yè)發(fā)展機(jī)遇;國(guó)內(nèi)基建政策刺激下,軌交配件行業(yè)景氣有望持續(xù)提升。擁抱成長(zhǎng),把握新興行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。在國(guó)家政策支持下,化工相關(guān)新興行業(yè)增速迅速、空間較大??山到馑芰闲袠I(yè)政策持續(xù)加碼,預(yù)計(jì)到 2025 年

22、行業(yè)替代需求有望達(dá)到 200 萬(wàn)噸;建筑化學(xué)品行業(yè)的減水劑和涂料龍頭企業(yè)集中度持續(xù)提升,看好龍頭公司份額的穩(wěn)健增長(zhǎng);在當(dāng)前國(guó)際大背景下電子化學(xué)品的國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯,重點(diǎn)公司各自面臨的替代空間較大;全球新能源汽車快速發(fā)展的背景下,電池材料具有發(fā)展前景廣闊。風(fēng)險(xiǎn)因素油價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇的風(fēng)險(xiǎn),宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力的風(fēng)險(xiǎn),國(guó)家相關(guān)行業(yè)補(bǔ)貼等支持政策發(fā)生重大變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資建議及重點(diǎn)公司在國(guó)際油價(jià)中樞緩慢抬升,宏觀經(jīng)濟(jì)前景復(fù)蘇的背景下,維持基礎(chǔ)化工板塊“中性”判斷。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)化工周期行業(yè)中首推行業(yè)底部拐點(diǎn)信號(hào)明確的化纖板塊,重點(diǎn)推薦三友化工、恒力石化、桐昆股份;其次推薦明年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)較好,

23、確定性較強(qiáng)的板塊/標(biāo)的,重點(diǎn)推薦奧克股份、金石資源。預(yù)計(jì)明年基建投資會(huì)好轉(zhuǎn),地產(chǎn)竣工面積增長(zhǎng),推薦基建、地產(chǎn)板塊相關(guān)公司,包括軌交(三維股份、天鐵股份)、減水劑(蘇博特)、涂料(三棵樹)。成長(zhǎng)性標(biāo)的中重點(diǎn)推薦金發(fā)科技、松井股份、密爾克衛(wèi)、藍(lán)曉科技、金禾實(shí)業(yè)等。持續(xù)推薦具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的化工龍頭企業(yè)萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升等。油價(jià):需求有望持續(xù)緩慢復(fù)蘇,推動(dòng) 2021 年油價(jià)中樞回升油價(jià)回顧:疫情主導(dǎo)全年需求及油價(jià)走勢(shì),5 月起供應(yīng)端減產(chǎn)顯著改善基本面。疫情沖擊下需求大幅缺失是上半年油價(jià)大跌的主因。2020 年 1、2 月下旬起國(guó)內(nèi)、海外 Covid-19 疫情相繼爆發(fā),嚴(yán)格防控措施和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯導(dǎo)致

24、全球需求大幅銳減,是本輪油價(jià)重回底部的主因。3 月 6 日 OPEC+首次減產(chǎn)談判破裂隨后,產(chǎn)油國(guó)開啟價(jià)格戰(zhàn),引發(fā)市場(chǎng)恐慌,成為油價(jià)下跌的直接導(dǎo)火索,3 月 9 日油價(jià)單日最大跌幅超 30%,重回底部。盡管 4 月 12 日 OPEC+達(dá)成史上最大減產(chǎn)協(xié)議一度提振油價(jià),但海外疫情持續(xù)惡化背景下,庫(kù)存累積壓力導(dǎo)致 05 合約在截止交易前遭到拋售,期貨逼倉(cāng)導(dǎo)致 4 月 21 日 WTI 05合約以創(chuàng)歷史記錄的-37.1 美元/桶收盤,主力 06 合約收盤價(jià)跌至年內(nèi)最低點(diǎn)(Brent、WTI分別報(bào) 19.33、10.01 美元/桶)。5 月起需求復(fù)蘇配合供應(yīng)端減產(chǎn),基本面顯著改善。4 月下旬以來(lái),歐

25、美國(guó)家陸續(xù)復(fù)工推動(dòng)需求開始復(fù)蘇,5 月起 OPEC+嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn),顯著改善基本面,推動(dòng)油價(jià)持續(xù)回升,8 月 6 日 Brent 油價(jià)重新站上 45 美元/桶。海外疫情再次爆發(fā)導(dǎo)致油價(jià)再次回落。8月下旬以來(lái),歐洲、美國(guó)疫情陸續(xù)復(fù)燃,10 月下旬歐洲多國(guó)重啟疫情防控措施,且利比亞產(chǎn)量已從個(gè)位數(shù)回升至 80 萬(wàn)桶/天,短期需求前景悲觀,OPEC+明年起有可能增產(chǎn),疊加歐美經(jīng)濟(jì)刺激政策持續(xù)落空,上述因素壓制油價(jià)回落至 40 美元/桶以下。圖 1:2020 年以來(lái)油價(jià)走勢(shì)及主要驅(qū)動(dòng)因素Brent-WTI(右軸)BrentWTI海外疫情持續(xù)惡化減產(chǎn)協(xié)議海外疫情好轉(zhuǎn)需求復(fù)蘇,供應(yīng)端減歐美疫情二次爆產(chǎn),基本面

26、改善發(fā)OPEC+談提振油價(jià),判破裂, 但短期庫(kù)美國(guó)原油逐步進(jìn)入累庫(kù)季國(guó)內(nèi)疫情沙特開啟價(jià)格戰(zhàn)存壓力空頭逼倉(cāng)導(dǎo)致油價(jià)暴跌70156050104030520100資料來(lái)源:Wind,&疫苗有望推動(dòng)需求加速恢復(fù),預(yù)計(jì) 2022 年前后需求復(fù)蘇至疫情前水平。疫情曾導(dǎo)致國(guó)內(nèi)、歐洲、美國(guó)和其他海外國(guó)家相繼采取了嚴(yán)格的防疫管制措施,交通運(yùn)輸活動(dòng)強(qiáng)度銳減一度導(dǎo)致 4 月全球需求大幅削減 2000 萬(wàn)桶/天左右(同比下降約 20%)。2020 年 4 月下旬國(guó)內(nèi)需求在疫情基本平息后超預(yù)期復(fù)蘇,歐美提前解除防疫管制復(fù)工復(fù)產(chǎn),推動(dòng)需求持續(xù)復(fù)蘇,9 月份需求同比降幅已收窄至 600-700 萬(wàn)桶/天左右。但 8 月下旬

27、以來(lái)疫情復(fù)燃,10 月下旬歐洲多國(guó)重啟防疫管制,11-12 月需求或?qū)⒃俅蜗陆?,下半年以?lái)主流機(jī)構(gòu)持續(xù)下調(diào)全年需求預(yù)期。11 月 8 日,輝瑞和 BioNtech 發(fā)布的疫苗研發(fā)進(jìn)展數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期,表明疫情受控和最終平息成為可能,隨著未來(lái)更多疫苗的研發(fā)取得成效并逐步投放市場(chǎng),預(yù)計(jì)疫情及其對(duì)原油需求的壓制將加速消退,需求有望在 1-2 年內(nèi)恢復(fù)到疫情前的水平。展望 2021 年,預(yù)計(jì)仍很難通過(guò)疫苗在年內(nèi)完全解除疫情,疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和原油需求的拖累將持續(xù)存在。目前主流機(jī)構(gòu)均預(yù)期 2021 年全球原油需求同比大幅增加,但仍較疫情前有200-300 萬(wàn)桶/天的下降。圖 2:國(guó)內(nèi)煉廠開工率 7 月以來(lái)開始

28、回落(%)圖 3:美國(guó)原油表觀消費(fèi)量(千桶/天)煉廠總計(jì)山東地?zé)捗绹?guó)原油表觀消費(fèi)量測(cè)算(千桶/天)同比(%)9080706050403019000170001500013000110009000700050002019/72020/12020/710%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%資料來(lái)源:Wind,&資料來(lái)源:EIA,&測(cè)算圖 4:下半年機(jī)構(gòu)不斷下調(diào) 2020 年需求同比預(yù)測(cè)(百萬(wàn)桶/天)圖 5:各機(jī)構(gòu)最新預(yù)測(cè) 2020-2021 年全球需求變化(百萬(wàn)桶/天)-7-8-8-9-9-10-10EIAIEAOPEC5月6月7月8月9月10月1086420-2-4-6-8-

29、10-122020-20192021-20202021-20195.506.257.40-2.90-2.37-2.60-8.40-8.62-9.47-10.00IEAEIAOPECRystad資料來(lái)源:IEA、EIA、OPEC(均含預(yù)測(cè)),&資料來(lái)源:IEA、EIA、OPEC、Rystad(均含預(yù)測(cè)),&預(yù)計(jì) 2021 年油市基本面平衡仍需依賴供應(yīng)端減產(chǎn)。疫情初期供需錯(cuò)配導(dǎo)致庫(kù)存爆倉(cāng)、空頭逼倉(cāng)是導(dǎo)致 4 月油價(jià)深跌的主要原因,5 月起 OPEC+開始執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議,同時(shí)低油價(jià)導(dǎo)致美國(guó)頁(yè)巖油鉆井及壓裂活動(dòng)大幅削減,5 月起被動(dòng)減產(chǎn),供應(yīng)端減產(chǎn)推動(dòng) 5 月起油市基本面顯著改善。隨著需求復(fù)蘇,原油庫(kù)存

30、自 6-7 月起開始回落,目前美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存已回落至 5 億桶以內(nèi),較 2019 年僅同比增加 6000 萬(wàn)桶/天。展望 2021 年,巴西、挪威、圭亞那產(chǎn)量仍在不斷增加,委內(nèi)瑞拉和利比亞產(chǎn)量開始回升,2021 年供應(yīng)端(OPEC+和美國(guó))減產(chǎn)料仍將成為影響油市基本面平衡的關(guān)鍵因素。圖 6:OPEC 產(chǎn)量同比 2019 年變化(千桶/天)圖 7:美國(guó)原油產(chǎn)量同比變化(百萬(wàn)桶/天)40003000200010000-1000-2000-3000-4000-5000-6000OPEC減產(chǎn)國(guó)伊朗等三國(guó)2696889-775 -553-2611-3563-3525-4157-53591月 2月 3月

31、 4月 5月 6月 7月 8月 9月1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.52020-20190.891.070.80-0.12-0.84-1.27-1.64-1.56-2.141月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月資料來(lái)源:OPEC,&資料來(lái)源:EIA,&預(yù)計(jì) 2021 年 Brent 油價(jià)中樞在 50 美元/桶左右,堅(jiān)定看好中長(zhǎng)期油價(jià)持續(xù)回升。短期油價(jià)仍存在較大不確定性,建議關(guān)注 11 月去庫(kù)周期開啟、美國(guó)大選后的權(quán)力交接、12月初 OPEC+會(huì)議、疫情和疫苗進(jìn)展等因素,疫苗有望推動(dòng)疫情消退、需求復(fù)蘇和油價(jià)回升進(jìn)程加速。中性假設(shè)下,我們預(yù)測(cè) 2021

32、年需求仍會(huì)逐步復(fù)蘇,2021 年同比 2019 年減少 308 萬(wàn)/天;供應(yīng)端 OPEC+較好執(zhí)行 570 萬(wàn)桶/天的減產(chǎn),伊朗等三國(guó)增產(chǎn)至 400 萬(wàn)桶/天,美國(guó)維持 1100 萬(wàn)桶/天左右的產(chǎn)量,其他非 OPEC+國(guó)家繼續(xù)增產(chǎn),上述 4 方全年相比 2019 年分別-300、-25、-100、+90 萬(wàn)桶/天,合計(jì)-335 萬(wàn)桶/天,油市基本面的脆弱平衡同時(shí)受到需求復(fù)蘇和供應(yīng)端減產(chǎn)的影響,但供應(yīng)端壓力遠(yuǎn)小于 2020 年,看好油價(jià)中樞上行至 50 美元/桶附近區(qū)間。長(zhǎng)期來(lái)看,2014 年以來(lái)低油價(jià)造成的低資本開支導(dǎo)致全球原油供應(yīng)潛力不足,我們預(yù)計(jì)在需求持續(xù)恢復(fù)的背景下,2022 年前后基本

33、面可能呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài),2021-2022 年布油中樞將達(dá)到 5560 美元/桶區(qū)間,隨后將隨著供需格局的扭轉(zhuǎn)進(jìn)一步回升至 60 美元/桶以上。圖 8:2020Q4-2025 年全球原油供需(百萬(wàn)桶/天)及 Brent 油價(jià)中樞(美元/桶)預(yù)測(cè)OPEC供應(yīng)供應(yīng)-需求Brent中樞-中性假設(shè)6864600.35755-0.10.0-0.3-1.94352-0.3-0.2-0.3-1.34845需求增幅美國(guó)供應(yīng)其他非OPEC供應(yīng)670465260055-250-445-6402020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q42022E2023E2024E2025E資料來(lái)源:&預(yù)

34、測(cè)注:需求和供應(yīng)均為相較 2019 年同期的增幅周期復(fù)蘇,行業(yè)有望迎來(lái)景氣修復(fù)化纖:旺季到來(lái)短期價(jià)格普漲,長(zhǎng)期拐點(diǎn)臨近化纖傳統(tǒng)旺季到來(lái),下游織機(jī)環(huán)節(jié)開工率創(chuàng)歷史新高。在傳統(tǒng)化纖行業(yè)“金九銀十”季節(jié)性消費(fèi)旺季到來(lái)以及印度等海外訂單向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移等多因素共同推動(dòng)下,今年疫情影響下的化纖行業(yè)消費(fèi)旺季雖然稍有遲到但仍未缺席。近期化纖行業(yè)下游織機(jī)開工率迅速提升,上周江浙織機(jī)開工率達(dá)到 90%以上,創(chuàng)近 5 年歷史新高。圖 9:化纖下游織機(jī)開工率近期創(chuàng)歷史新高(%)20152016 2017 201820192020100806040200資料來(lái)源:Wind,&主要化纖產(chǎn)品庫(kù)存迅速消化,滌綸短纖短期出現(xiàn)負(fù)庫(kù)存

35、。近期在下游需求復(fù)蘇推動(dòng)下,主要化纖產(chǎn)品庫(kù)存迅速消化上半年因?yàn)橐咔橛绊懛e累的過(guò)剩庫(kù)存,滌綸長(zhǎng)絲、氨綸行業(yè)庫(kù)存降至行業(yè)中等偏低水平,粘膠短纖降至中等水平,滌綸短纖行業(yè)由于近期行業(yè)加工價(jià)差迅速擴(kuò)大,行業(yè)實(shí)際庫(kù)存降至負(fù)數(shù)區(qū)間,行業(yè)出現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)。圖 10:滌綸長(zhǎng)絲 POY 庫(kù)存走勢(shì)(天)圖 11:滌綸短纖庫(kù)存走勢(shì)(天)滌綸長(zhǎng)絲POY庫(kù)存走勢(shì)35302520151050-52520151050-5-10滌綸短纖庫(kù)存走勢(shì) 資料來(lái)源:中纖網(wǎng),&資料來(lái)源:中纖網(wǎng),&圖 12:粘膠短纖庫(kù)存走勢(shì)(天)圖 13:氨綸庫(kù)存走勢(shì)(天)粘膠短纖庫(kù)存走勢(shì)6050403020100氨綸庫(kù)存走勢(shì)70605040302010

36、0 資料來(lái)源:中纖網(wǎng),&資料來(lái)源:中纖網(wǎng),&主要化纖產(chǎn)品價(jià)格全面上漲,盈利能力迅速恢復(fù)。在行業(yè)旺季到來(lái)之際,主要化纖產(chǎn)品價(jià)格全面上漲,價(jià)差迅速擴(kuò)張,產(chǎn)品盈利能力迅速恢復(fù)。在主要的化纖種類中,滌綸長(zhǎng)絲 POY、滌綸短纖、粘膠短纖、氨綸產(chǎn)品近期價(jià)格、價(jià)差均較上半年低位出現(xiàn)明顯回升。其中,滌綸長(zhǎng)絲和粘膠短纖從前期虧損狀態(tài),近期恢復(fù)至盈利區(qū)間;滌綸短纖行業(yè)近期進(jìn)入較高的加工利潤(rùn)區(qū)間;氨綸由于上游原材料純 MDI 等近期也有較大漲幅,行業(yè)價(jià)差基本持平。圖 14:滌綸長(zhǎng)絲 POY 價(jià)格及價(jià)差(元/噸)圖 15:滌綸短纖價(jià)格及價(jià)差(元/噸)價(jià)差滌綸長(zhǎng)絲POY價(jià)格價(jià)差滌綸短纖價(jià)格8,0007,0006,000

37、5,0004,0003,0002,0001,00002,5002,0001,5001,0005002020/01/012020/01/192020/02/062020/02/242020/03/132020/03/312020/04/182020/05/062020/05/242020/06/112020/06/292020/07/172020/08/042020/08/222020/09/092020/09/272020/10/1508,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00003,0002,5002,0001,5001,0005002020/01/012

38、020/01/192020/02/062020/02/242020/03/132020/03/312020/04/182020/05/062020/05/242020/06/112020/06/292020/07/172020/08/042020/08/222020/09/092020/09/272020/10/150資料來(lái)源:Wind,&資料來(lái)源:Wind,&價(jià)差粘膠短纖價(jià)格價(jià)差氨綸價(jià)格12,00010,0008,0006,0004,0002,00005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002020/01/012020/01/20202

39、0/02/082020/02/272020/03/172020/04/052020/04/242020/05/132020/06/012020/06/202020/07/092020/07/282020/08/162020/09/042020/09/232020/10/12033,00032,50032,00031,50031,00030,50030,00029,50029,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002020/01/012020/01/202020/02/082020/02/272020/03/1720

40、20/04/052020/04/242020/05/132020/06/012020/06/202020/07/092020/07/282020/08/162020/09/042020/09/232020/10/120資料來(lái)源:Wind,&資料來(lái)源:Wind,&多因素共同推動(dòng)下化纖旺季到來(lái),Q4 行業(yè)盈利修復(fù)確定性高。今年受疫情影響,全球多數(shù)行業(yè)需求受到?jīng)_擊,但快遞行業(yè)發(fā)貨量數(shù)據(jù)顯示,由于網(wǎng)上購(gòu)物的便利性等原因,今年國(guó)內(nèi)線上購(gòu)物仍然保持較快速度增長(zhǎng)。當(dāng)前處于雙十一、雙十二備貨時(shí)期,過(guò)去幾年雙十一交易金額維持在 20%以上增速,今年線上購(gòu)物需求旺盛,預(yù)計(jì)雙十一和雙十二交易額仍將保持較高增速,推動(dòng)

41、國(guó)內(nèi)服裝需求,拉升上游化纖需求量。此外,當(dāng)前也處于海外圣誕節(jié)訂單提前準(zhǔn)備階段,近期海外訂單恢復(fù)迅速?;w行業(yè)主要產(chǎn)品盈利情況已經(jīng)快速?gòu)?fù)蘇,綜合國(guó)內(nèi)和海外需求情況,我們預(yù)計(jì)今年 Q4 化纖行業(yè)盈利繼續(xù)修復(fù)的確定性較高。圖 18:歷年雙十一支付寶交易總額及同比(億元)圖 19:2020 年我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量(萬(wàn)件)雙十一支付寶總交易額同比規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量同比30002500200015001000500090807060504030201002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019900,000800,000700,000600,000500,0004

42、00,000300,000200,000100,000050403020100-10-20資料來(lái)源:Wind,&資料來(lái)源:Wind,&主要化纖品種長(zhǎng)期景氣度拐點(diǎn)臨近。其中滌綸是產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢(shì)環(huán)節(jié),若長(zhǎng)期疫情防控得當(dāng),長(zhǎng)絲和短纖環(huán)節(jié)盈利預(yù)期樂觀。從“PX-PTA-滌綸”全產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看,近兩年伴隨國(guó)內(nèi)民營(yíng)大煉化項(xiàng)目投產(chǎn),國(guó)內(nèi) PX 迎來(lái)進(jìn)口替代,PTA 即將迎來(lái)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)階段,預(yù)計(jì)滌綸將是全產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢(shì)環(huán)節(jié)。滌綸下游以服裝、家紡等生活必需品為主,長(zhǎng)期需求增速較為穩(wěn)定,在后續(xù)疫情防控得當(dāng)?shù)那樾蜗?,預(yù)計(jì)滌綸長(zhǎng)絲和滌綸短纖環(huán)節(jié)盈利預(yù)期樂觀。滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量產(chǎn)能增速產(chǎn)量增速PTA產(chǎn)能PTA產(chǎn)量PTA產(chǎn)

43、能增速PTA產(chǎn)量增速500040003000200010000201510502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E80007000600050004000300020001000070%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源:中纖網(wǎng)(含預(yù)測(cè)),&資料來(lái)源:中纖網(wǎng)(含預(yù)測(cè)),&粘膠短纖行業(yè)本輪擴(kuò)產(chǎn)周期結(jié)束,開工率及加工利潤(rùn)底部反轉(zhuǎn)。由于前幾年粘膠短纖產(chǎn)能擴(kuò)張較多,行業(yè)消化過(guò)剩產(chǎn)能,行業(yè)景氣度底部運(yùn)營(yíng)。2019 年下半年行業(yè)進(jìn)入嚴(yán)重虧損階段,擠出行業(yè)內(nèi)效率較低的小規(guī)模產(chǎn)能。粘膠短纖行業(yè)本輪擴(kuò)展周期結(jié)束,短期內(nèi)幾乎無(wú)新上產(chǎn)能,行業(yè)迎來(lái)開工率及加工利潤(rùn)向上拐

44、點(diǎn)。圖 22:粘膠短線行業(yè)開工率(%)圖 23:粘膠短纖價(jià)格及加工毛利(元/噸)120100806040200粘膠短纖行業(yè)開工率500,000400,000300,000200,000100,0000-100,000-200,000加工毛利粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)2011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1資料來(lái)源:中纖網(wǎng),&資料來(lái)源:Wi

45、nd,&氨綸行業(yè)開工率整體平穩(wěn),本輪行業(yè)擴(kuò)張接近尾聲。由于近幾年氨綸行業(yè)整體盈利水平處于低位運(yùn)營(yíng),行業(yè)近期新增產(chǎn)能較少,行業(yè)持續(xù)處于消化前期過(guò)剩產(chǎn)能階段,行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張接近尾聲,預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度拐點(diǎn)臨近。1009080706050403020100氨綸行業(yè)開工率60,00050,00040,00030,00020,00010,0000毛利氨綸價(jià)格12,00010,0008,0006,0004,0002,00002012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020

46、/03-2,000 資料來(lái)源:中纖網(wǎng),&資料來(lái)源:Wind,&聚氨酯:景氣度持續(xù)回升,關(guān)注強(qiáng)效應(yīng)、高成長(zhǎng)的行業(yè)龍頭疫情沖擊下游需求,前三季度行業(yè)開工率遠(yuǎn)低于正常水平。1 月下旬以來(lái)國(guó)內(nèi)、海外疫情接續(xù)爆發(fā),沖擊聚氨酯行業(yè)下游需求。2020 年 1-10 月國(guó)內(nèi)聚合 MDI、純 MDI 產(chǎn)能開工率僅為 47.7%、47.3%,較以往 5 年低 12-24 個(gè)百分點(diǎn),需求不振導(dǎo)致 3 月國(guó)內(nèi)聚合 MDI 市場(chǎng)價(jià)一度逼近 11000 元/噸的行業(yè)成本線附近。我們預(yù)計(jì)疫情沖擊之下,2020 年全球 MDI 需求將有史以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。圖 26:國(guó)內(nèi)聚合 MDI 裝置開工率(%)2015年2016年 2

47、017年 2018年2019年2020年90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2資料來(lái)源:卓創(chuàng)資訊,&行業(yè)龍頭前三季度銷量同比增長(zhǎng),強(qiáng)屬性顯現(xiàn)。在需求不振,行業(yè)整體開工率和產(chǎn)品價(jià)格均大幅下跌的背景下,行業(yè)龍頭萬(wàn)華化學(xué)前三季度實(shí)現(xiàn)聚氨酯產(chǎn)品銷售 200.33 萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng) 1.95%,大幅超出行業(yè)水平。同時(shí),公司聚氨酯業(yè)務(wù)上半年毛利率仍高達(dá) 35%,行業(yè)另一大巨頭科思創(chuàng)上半年凈利潤(rùn)為負(fù)。我們測(cè)算低油價(jià)下萬(wàn)華化學(xué) 2020 年 MDI單噸完全成本已降至 8000 元/噸以下,較其

48、他同行業(yè)公司低 2500 元/噸以上。萬(wàn)華化學(xué)已成為產(chǎn)能最大、技術(shù)最領(lǐng)先、成本最低的全球聚氨酯行業(yè)龍頭,行業(yè)周期底部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。2019Q32020Q32019Q32020Q320100002000000199000019800001970000196000019500001940000產(chǎn)量(噸)銷量(噸)5000000450000040000003500000300000025000002000000150000010000005000000產(chǎn)量(噸)銷量(噸)資料來(lái)源:萬(wàn)華化學(xué)公告,&資料來(lái)源:萬(wàn)華化學(xué)公告,&行業(yè)景氣度持續(xù)回升疊加新產(chǎn)能陸續(xù)投放,看好行業(yè)龍頭高成長(zhǎng)性。三季度以來(lái)聚氨酯行

49、業(yè)下游持續(xù)回升,目前聚合 MDI、純 MDI 開工率已接近過(guò)去 5 年最低水平。展望 2021年,隨著需求持續(xù)復(fù)蘇,行業(yè)龍頭萬(wàn)華化學(xué)有望充分受益于聚氨酯行業(yè)景氣度的回升。同時(shí),11 月 2 日公司首車 LLDPE 交付客戶,標(biāo)志著公司石化板塊二期 100 萬(wàn)噸/年大乙烯項(xiàng)目拉開投產(chǎn)序幕,我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目 2021 年將顯著增厚公司的營(yíng)收、利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。公司正加速布局膜材料、POE、香精香料、鋰電正極材料、半導(dǎo)體材料、特種氣體等新產(chǎn)品,截止三季度末公司在建工程已達(dá) 341.39 億元,同比+41.9%,我們預(yù)計(jì)公司即將迎來(lái)新裝置密集投產(chǎn)期,將逐步形成山東煙臺(tái)、浙江寧波、四川眉山、福建福州和匈牙

50、利 BC等 5 大工業(yè)園協(xié)同發(fā)展的新格局。長(zhǎng)期來(lái)看,公司自身現(xiàn)金流足以覆蓋資本開支,我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司仍將堅(jiān)持自主研發(fā)、技術(shù)引進(jìn)雙管齊下的發(fā)展思路,繼續(xù)鞏固和增強(qiáng)聚氨酯業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),并加速推動(dòng)精細(xì)化學(xué)品和新材料業(yè)務(wù)發(fā)展。煤化工:把握國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主的歷史機(jī)遇國(guó)內(nèi)多數(shù)煤化工產(chǎn)品需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。煤化工作為國(guó)內(nèi)特有的化工品工藝路線,主要產(chǎn)品包括尿素、有機(jī)胺、醋酸、己二酸、多元醇等,多數(shù)煤化工產(chǎn)品需求呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。尿素、DMF、醋酸、己二酸、乙二醇、丁醇、異辛醇過(guò)去 10 年需求復(fù)合增速分別為-1%、-4%、8%、7%、7%、5%、6%,除尿素和 DMF 消費(fèi)量略有下降之外,主要產(chǎn)品消費(fèi)量保持小幅增長(zhǎng)態(tài)

51、勢(shì)。尿素DMF醋酸己二酸乙二醇丁醇異辛醇行業(yè)產(chǎn)能73901009252591080254249行業(yè)表觀消費(fèi)量4640616911171733205212行業(yè) 2019 年開工率70%74%84%58%69%72%78%行業(yè)過(guò)去 10 年需求-1.0%-4.0%7.8%7.4%7.4%4.5%6.1%表 1:煤化工主要產(chǎn)品主要供需數(shù)據(jù)(萬(wàn)噸)CAGR資料來(lái)源:卓創(chuàng)資訊,百川資訊,&圖 29:尿素行業(yè)供需平衡數(shù)據(jù)(萬(wàn)噸)產(chǎn)能產(chǎn)量進(jìn)口出口表觀消費(fèi)量開工率需求同比圖 30:DMF 行業(yè)供需平衡數(shù)據(jù)(萬(wàn)噸)產(chǎn)能產(chǎn)量進(jìn)口出口表觀消費(fèi)量開工率需求同比1000080006000400020000資料來(lái)源:Wi

52、nd,&100%80%60%40%20%0%-20%140120100806040200資料來(lái)源:Wind,&100%80%60%40%20%0%-20%-40%圖 31:醋酸行業(yè)供需平衡數(shù)據(jù)(萬(wàn)噸)產(chǎn)能產(chǎn)量進(jìn)口出口表觀消費(fèi)量開工率圖 32:己二酸行業(yè)供需平衡數(shù)據(jù)(萬(wàn)噸)產(chǎn)能產(chǎn)量進(jìn)口出口表觀消費(fèi)量開工率需求同比 需求同比10008006004002000資料來(lái)源:Wind,&100%80%60%40%20%0%-20%300250200150100500資料來(lái)源:Wind,&100%80%60%40%20%0%-20%-40%主要煤化工產(chǎn)品價(jià)格低位,后續(xù)彈性空間較大。2020 年以來(lái)由于全球疫

53、情等因素影響,國(guó)際油價(jià)整體低位運(yùn)營(yíng),影響煤化工產(chǎn)品多數(shù)處于低位水平。當(dāng)前,除了近期價(jià)格迅速上漲的 DMF 價(jià)格之外,多數(shù)煤化工產(chǎn)品價(jià)格位于歷史 50%分位數(shù)以下,其中乙二醇、己二酸、醋酸、辛醇、丁醇、尿素、DMF 價(jià)格分別位于歷史 10%、11%、23%、29%、 35%、46%、100%歷史分位數(shù),多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格具有較大的向上彈性。圖 33:2012 年至今主要煤化工產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)(元/噸)尿素DMF 醋酸 己二酸辛醇正丁醇乙二醇15,00010,0005,0002012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017

54、/042017/112018/062019/012019/082020/032020/100圖 34:主要煤化工產(chǎn)品 2020 年 10 月均價(jià)歷史分位數(shù)(%)100%46%23%29%35%10%11%120%100%80%60%40%20%0%乙二醇己二酸 醋酸 辛醇 正丁醇 尿素 DMF資料來(lái)源:Wind,&資料來(lái)源:Wind,&把握國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主新發(fā)展格局下煤化工行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇。在今年全球疫情防控和中美貿(mào)易關(guān)系的復(fù)雜背景下,中央政治局會(huì)議提出加快形成“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。煤化工作為中國(guó)特有的化工工藝路線,預(yù)計(jì)在未來(lái)以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主的新發(fā)展格局中將發(fā)

55、揮更加重要的作用。近期國(guó)內(nèi)煤化工龍頭公司華魯恒升公告擬在湖北荊州建設(shè)新型煤化工基地,預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇期。軌交配件:未來(lái)里程持續(xù)增長(zhǎng),行業(yè)享受擴(kuò)張紅利全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模穩(wěn)定,運(yùn)營(yíng)里程快速增長(zhǎng)。2019 年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成額達(dá) 8029 億元,同比基本持平;從近五年的投資情況看,每年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資額均保持在 8000 億元以上,規(guī)模較為穩(wěn)定。在大規(guī)模的鐵路投資驅(qū)動(dòng)下,我國(guó)鐵路及高鐵的運(yùn)營(yíng)里程數(shù)快速增長(zhǎng),2018 年我國(guó)鐵路總運(yùn)營(yíng)里程達(dá)到 13.2 萬(wàn)公里,高鐵總營(yíng)業(yè)里程達(dá)到 3.0 萬(wàn)公里。圖 35:中國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)里程圖 36:中國(guó)高鐵運(yùn)營(yíng)里程全國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)里程

56、(萬(wàn)公里)同比全國(guó)高鐵營(yíng)業(yè)里程(萬(wàn)公里)同比1410%129%8%107%86%5%64%43%2%21%00%3.53.02.52.01.51.00.50.0350%300%250%200%150%100%50%0%資料來(lái)源:Wind,&資料來(lái)源:Wind,&從中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃來(lái)看,我國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)里程仍有較大增長(zhǎng)空間。國(guó)家發(fā)改委在 2016年發(fā)布的中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃中指出:到 2020 年,一批重大標(biāo)志性項(xiàng)目建成投產(chǎn),鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到 15 萬(wàn)公里,其中高速鐵路 3 萬(wàn)公里,覆蓋 80%以上的大城市;到 2025 年,鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到 17.5 萬(wàn)公里左右,其中高速鐵路 3.8 萬(wàn)公里左右;展望到 2

57、030 年,基本實(shí)現(xiàn)內(nèi)外互聯(lián)互通、區(qū)際多路暢通、省會(huì)高鐵連通、地市快速通達(dá)、縣域基本覆蓋。軌道交通運(yùn)營(yíng)里程快速增長(zhǎng),擁有大量在建線路。根據(jù)中國(guó)城市軌道交通協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2010 以來(lái)我國(guó)城市軌道交通運(yùn)營(yíng)總里程及線路數(shù)量逐年增長(zhǎng)。截至 2018 年末,我國(guó)全國(guó)城市軌道交通運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)度達(dá) 5761.4 公里,同比+14%。2010-2018 年,全國(guó)運(yùn)營(yíng)里程從 1455 公里增長(zhǎng)至 5761 公里,8 年內(nèi) CAGR 為 19%。從在建長(zhǎng)度看,2018 年我國(guó)在建城市軌道交通長(zhǎng)度 6374 公里,已超出運(yùn)營(yíng)里程,預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)城市軌道交通線路運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)度隨著在建工程的逐步建成將持續(xù)快速增長(zhǎng)。圖 37:全國(guó)

58、軌道交通運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)度圖 38:全國(guó)城市軌道交通在建長(zhǎng)度(公里)70006000500040003000200010000全國(guó)軌道交通運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)度(公里)同比30%25%20%15%10%5%0%70006000500040003000200010000201320142015201620172018資料來(lái)源:中國(guó)城市軌道交通協(xié)會(huì),&資料來(lái)源:中國(guó)城市軌道交通協(xié)會(huì),&我國(guó)軌交配件替換需求高峰有望在 2020-2025 年來(lái)臨。通常鐵軌配件的替換周期為10-15 年,我國(guó) 2009-2010 年迎來(lái)了鐵路及城市軌道交通的擴(kuò)張高峰期,隨后鐵路建設(shè)開啟了快速增長(zhǎng)模式。按照替換周期測(cè)算,2009 年建設(shè)的鐵路有

59、望在 2020-2025 年內(nèi)迎來(lái)替換需求,屆時(shí)國(guó)內(nèi)鐵路的替換周期高峰有望來(lái)臨。重點(diǎn)推薦:1)三維股份:公司是國(guó)內(nèi)華南區(qū)域軌枕龍頭,受益于全國(guó)鐵路、城軌投資擴(kuò)張,疊加公司區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì),看好公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性及長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。2)天鐵股份:公司是國(guó)內(nèi)軌道結(jié)構(gòu)減振龍頭,在國(guó)內(nèi)軌交建設(shè)快速擴(kuò)張的環(huán)境下,公司新增產(chǎn)能有望持續(xù)釋放業(yè)績(jī),疊加在建筑減隔震領(lǐng)域的布局,看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。圖 39:全國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)新增里程(公里)圖 40:全國(guó)城市軌道交通新增里程(公里)1000090008000700060005000400030002000100020052006200720082009201020112012

60、20132014201520162017201809008007006005004003002001000資料來(lái)源:Wind,&資料來(lái)源:Wind,&擁抱成長(zhǎng),把握新興行業(yè)發(fā)展機(jī)遇可降解塑料:政策快速推動(dòng),藍(lán)海市場(chǎng)廣闊禁塑政策持續(xù)加碼。2008 年 1 月,國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)關(guān)于限制生產(chǎn)銷售使用塑料購(gòu)物袋的通知,開始在全國(guó)范圍內(nèi)禁止生產(chǎn)銷售使用超薄塑料袋,并實(shí)行塑料袋有償使用制度,這個(gè)政策的頒布表明全國(guó)范圍內(nèi)的限塑浪潮的掀起。而后,隨著國(guó)內(nèi)對(duì)于白色污染的重視程度愈發(fā)提高,限塑令也逐步向禁塑令轉(zhuǎn)換。發(fā)改委與生態(tài)環(huán)保部共同發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見。兩部委計(jì)劃在 2022 年實(shí)現(xiàn)一次性塑料

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