空氣源熱泵行業(yè)：高增的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈梳理

1、目錄原理：節(jié)能&高效的加熱器和空調替代方案1.產(chǎn)業(yè)鏈：已實現(xiàn)供應鏈國產(chǎn)化，主要應用于熱水+采暖+烘干領域2.規(guī)模：壓力下保持增長，外銷渠道有望迎來新增長點3.4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明原理：節(jié)能&高效的加熱 器和空調替代方案1熱泵是加熱器和空調的更節(jié)能高效的替代方案熱泵通過傳遞熱量而不是產(chǎn)生熱量來調節(jié)溫 度，傳遞的熱量遠遠大于用于為系統(tǒng)供電的 電量。每使用一單位電力所產(chǎn)生的熱量稱為 性能系數(shù)(CoP)，如果熱泵的CoP為3.0，那么 每消耗一單位電力，它就會產(chǎn)生三個單位的 熱量。由于熱泵捕獲環(huán)境中已經(jīng)存在的熱量， 因此系統(tǒng)本身不會燃燒任何燃料，更不會排 放二氧化碳。在供暖季節(jié)，熱

2、泵將熱量從涼 爽的室外轉移到溫暖的房子里；在制冷季節(jié)， 熱泵將熱量從您的房屋轉移到室外。熱泵的構成：為了實現(xiàn)熱泵循環(huán)，需要高溫 熱交換器、低溫熱交換器和將熱量從低溫源 傳輸?shù)礁邷厣崞鞯膫鳠峤橘|。目前，最常 見的設計涉及四個主要部件（蒸發(fā)器、冷凝器 、壓縮機和膨脹閥）+ 傳熱介質（ 制冷劑 ）?？諝庠礋岜孟啾扔诳照{的區(qū)別：1）在室內并 不需要冷媒的通道， 室內為熱水管道，不存在 冷媒泄露的風險，更加環(huán)保、安全。2）空調 吹的熱風是從上往下吹，而熱泵更多采取地 暖和散熱片的方式，熱泵從地上往室內循環(huán) 放熱，消費者體感更舒適。圖：熱泵工作原理圖：熱泵比其他加熱系統(tǒng)更有效熱泵技術追溯至近200年前，

3、日本率先完成普及，國內“煤改電”背景下迎來發(fā)展全球熱泵技術的發(fā)展理論起源來自于英國科學家開爾文提出的首個熱泵系統(tǒng)“熱量倍增器”；隨后在二戰(zhàn)時期，美國開始將熱泵技術用于采暖；在上世紀70-80年 代熱泵運行效率大幅提高，日本普及家用熱泵空調。我國熱泵技術的發(fā)展：熱泵萌芽期（2007年之前）1995-2005年，我國空調行業(yè)隨著經(jīng)濟發(fā)展迎來機遇，熱泵型空調產(chǎn)量逐年上升；2006年，國內專業(yè)熱泵企業(yè)涌 現(xiàn)，此時熱泵產(chǎn)品在我國的滲透率仍較低（2007年空氣源熱泵熱水器占我國家用熱水器比重不足1 ，同期日本70 ）。政策扶植期（2008-2017年）2008年起， 空氣源熱泵得到國家政策支持，空氣能行業(yè)

4、以行業(yè)規(guī)范、技術創(chuàng)新撬動市場。例如，2008年商 業(yè)或工業(yè)用及類似用途的熱泵熱水機國家標準頒布施行，2009年家用及類似用途熱泵熱水器國家標準正式實施執(zhí)行，2014年熱泵 熱水器壓縮機（GB/T29780-2013）正式實施，2017年空氣源熱泵技術成功入選國家重點節(jié)能低碳技術推廣目錄。同時，各級地方政府對 空氣源熱泵等節(jié)能環(huán)保項目在資金上給予補貼支持，進一步促進了空氣源熱泵產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，大大拓展了空氣源熱泵的使用范圍?？焖侔l(fā)展期（2018年至今）近年來， 霧霾危害加劇+我國節(jié)能減排工作力度加強，促使空氣源熱泵的發(fā)展速度越來越快， 空氣源熱泵成為 “煤改電”背景下的重要替代品，進一步推動了空

5、氣源熱泵行業(yè)的市場發(fā)展。圖：全球及我國熱泵技術發(fā)展史7請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明產(chǎn)業(yè)鏈：已實現(xiàn)供應鏈國產(chǎn)化， 主要應用于熱水+采暖+烘干領域2熱泵產(chǎn)業(yè)全景圖熱泵產(chǎn)業(yè)鏈拆解-零部件壓縮機功 能：壓縮機是空氣源熱泵中最核心的部件，為將低壓氣體提 升為高壓氣體的機械裝置，從吸氣管吸入低溫低壓的制冷劑氣 體，通過電機運轉帶動活塞對其進行壓縮后，向排氣管排出高 溫高壓的制冷劑氣體，為制冷或采暖循環(huán)提供動力。規(guī) 模：在下游空氣源熱泵行業(yè)增長率達到近五年最高峰，出口 市場迅猛增長的帶動下，2021年，我國熱泵壓縮機市場全面復蘇 ，全年銷量366萬臺，同比+16.4 。結 構：容積式壓縮機可細分為

6、往復式（活塞式）、旋轉式（轉 子式）、渦旋式、螺桿式四種。國內熱泵用壓縮機中轉子式、渦 旋式為主流，且21年二者銷量規(guī)模分別+16 、+22 。從使用場景看：家用機組一般采用轉子式，商用機組一般采用 渦旋式和螺桿式。從應用領域看：轉子式壓縮機主要應用于熱泵熱水、熱泵采暖， 21年二者合計97 ；渦旋式壓縮機應用于熱泵熱水、熱泵采暖， 21年二者分別占比58 、33 ；螺桿式壓縮機基本用于熱泵采暖。代 表企業(yè)：谷輪、三洋、美芝、大金、三菱、海立、漢鐘等。新 品應用：海立轉子式熱泵烘干專用壓縮機，針對烘干市場專業(yè)設計，突破現(xiàn)有轉子壓縮機能力，首 次實現(xiàn)大規(guī)格轉子在烘干領域的應用。250.9561.

7、73290.175.520.0370.0416%22%8%0%5%10%15%20%25%050200150100350300250轉子渦旋20202021螺桿同比3263383143663.8%-7.2%16.4%-10%0%10%20%3703603503403303203103002902802018201920202021總銷量同比圖：2020-2021年我國熱泵壓縮機行業(yè)細分應用銷售情況（萬臺）圖：2018-2021年我國熱泵壓縮機銷售情況（萬臺）熱泵產(chǎn)業(yè)鏈拆解-零部件閥件功 能：1） 節(jié)流降壓，將來自冷凝器的中溫高壓 液態(tài)制冷劑進行節(jié)流，以降低其溫度和壓力， 使進入蒸發(fā)器的制冷劑成

8、為飽和溫度較低的濕 蒸氣，確保制冷劑在低溫下沸騰；2）調節(jié)流量， 根據(jù)制冷負荷和發(fā)動機轉速的變化情況自動調 節(jié)制冷劑流量，使制冷系統(tǒng)始終保持最適宜的 制冷量；3）防止掖擊和過熱，根據(jù)蒸發(fā)器出口 處溫度控制制冷劑流量，確保制冷劑在蒸發(fā)器 完全汽化，防止壓縮機產(chǎn)生液擊現(xiàn)象，防止制 冷劑蒸氣異常過熱。規(guī) 模：受益于下游內銷、出口需求雙雙提振， 據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2021年空氣源熱泵用閥件國內銷量 約1095萬只，全年同比增長37.1 。結 構：空氣源熱泵用閥件結構與商用空調用閥 件較為一致，其中，截止閥/四通換向閥/電子膨脹 閥分別占42 /27 /27 ，合計96 。代 表企業(yè)：國內有三花智控、盾安環(huán)境

9、等，海 外有鷺宮、不二工機等。具體對比各重點企業(yè) 空氣源熱泵用閥件的產(chǎn)品分布，國產(chǎn)品牌產(chǎn)品線 較全，外資品牌則更側重于高附加值產(chǎn)品。圖：2021年中國空氣源熱泵用閥件產(chǎn)品結構（按內銷量）表：空氣源熱泵用閥件重點企業(yè)產(chǎn)品分布918799-13.0%-30%0%37.1%30%02004006008001000圖：2019-2021年我國空氣源熱泵用閥件銷售 情況（萬只）1200109560%20192020總銷量2021同比41.9%27.1%27.0%3.3%0.2% 0.4%截止閥四通換向閥 電子膨脹閥 熱力膨脹閥電磁閥球閥熱泵產(chǎn)業(yè)鏈拆解-零部件換熱器（蒸發(fā)器+冷凝器）功 能：1） 蒸發(fā)器，

10、將低溫的冷凝液體與外界空氣進行熱交換，汽化吸熱 達到制冷效果，其中，空氣源機組采用翅片蒸發(fā)器，水地源機組采用板式 換熱器。2） 冷凝器，以很快的方式帶動管子中的熱量，把氣體或蒸氣轉 變?yōu)橐后w，其中殼管式換熱器對應常規(guī)熱水機組，鈦管式換熱器對應泳池 機組，套管換熱器對應風冷模塊機組。種 類翅片換熱器 技術成熟、應用廣泛、性能穩(wěn)定、耐腐蝕。我國暖通制冷行業(yè) 中，家空體量較大，故翅片換熱器需求規(guī)模大；商空領域其次；商用制冷、 熱泵領域規(guī)模相對較少。21年我國暖通制冷領域使用規(guī)模663.5億元，同比+11.4 ；空氣源熱泵領域16.2億元，同比+37.0 。微通道換熱器 較翅片換熱器體積小、重量輕、換

11、熱效率高、制冷劑充注少、 價格低、耐腐蝕。21年我國暖通制冷領域使用規(guī)模6.5億元，同比+23.9 ； 熱泵用0.9億元，同比+16.2 。同軸套管換熱器 換熱性能好、水流通道大、抗凍性好、耐臟耐堵，適合北 方采暖用冷凝器、熱泵熱水機、水地源熱泵。21年國內銷額6億元，同比+15.4 ，全部應用熱泵領域。殼管換熱器 換熱性能好、耐壓強度高、耐臟耐堵、抗凍性能好，在北方商 用采暖廣泛運用。21年國內銷額12.3億元，同比+17.9 ；空氣源熱泵領域 2.4億元，同比+9.1 。釬焊板式換熱器 較同軸套管換熱器應用更廣泛，可同時實現(xiàn)冷暖功能，廣 泛用于南方采暖、商空、商用制冷領域。21年國內銷額8

12、.6億元，同比+22.3 ；熱泵領域1.3億元，同比+8.3 。規(guī) 模：2021年我國空氣源熱泵用換熱器市場規(guī)模約27億元，同比+34 。其 中，翅 片換熱器占比超六成。格 局：空氣源熱泵用換熱器行業(yè)品牌集中度不高，不同產(chǎn)品有差異化品牌格 局與特征。60.5%9.0%4.9%22.4%3.2%翅片換熱器殼管換熱器釬焊板式換熱器 同軸套管換熱器 微通道換熱器圖：2019-2021年我國空氣源熱泵用換熱器內銷額（億元）212027-5.2%34.0%-30%0%30%60%302520151050201920202021內銷額同比圖：2021年中國空氣源熱泵用換熱器產(chǎn)品結構（按內銷額）圖：各品種換

13、熱器代表企業(yè)熱泵產(chǎn)業(yè)鏈拆解-零部件商用變頻控制器 規(guī)模：2021年空氣源熱泵采暖機組用需求29.3萬只，同比+19.1 ，下游規(guī)模+變頻率提升帶動需求增長。 代表企業(yè)整機/壓縮機企業(yè)自配套（占比近90 ）；專業(yè)變頻控制器廠家（占比約10 ）：三花、儒競、斑科、愛知、麥格米特等。圖：2019-2021年我國商用變頻控制器銷售情況（萬只）23256.5%2919.1%25%20%15%10%5%0%010203040201920202021需求量同比 當前國內熱泵行業(yè)已實現(xiàn)供應鏈國產(chǎn)化，核心零部件均可在國內采購。同時， 熱泵壓縮機、控制器、閥件等上游市場有向頭部企業(yè)集中趨勢。 例如控制器領域，麥格

14、米特21年實現(xiàn)全線增長，其中熱泵控制器出貨增速超50 ，市場份額明顯提升，并通過與多家國內外芯片供應商達成戰(zhàn)略 合作應對缺芯問題。熱泵產(chǎn)業(yè)鏈拆解-整機制造國內代表企業(yè)1）空調企業(yè)：海爾、美的、格力等據(jù)產(chǎn)業(yè)在線中國空氣源熱泵行業(yè)年度研究報告（2020年）數(shù)據(jù)，2020年中 國空氣源熱泵行業(yè)銷額排名中， 海爾、美的、格力憑借品牌和渠道優(yōu)勢分別位 列前三名。2）熱泵企業(yè)：芬尼科技、同益科技、派沃股份等 芬尼科技：出口龍頭企業(yè)芬尼21年占國內熱泵出口份額26 左右，同時公司在 內銷市場也同步發(fā)力，20年中國空氣源熱泵行業(yè)銷額排名第四。 同益科技：專業(yè)從事熱泵技術研發(fā)和熱泵產(chǎn)品制造的高新技術企業(yè)，是國內

15、最 早從事空氣能熱泵熱水器研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)之一。 派沃股份：產(chǎn)品包括空氣能熱泵制冷、制熱設備。 熱水器企業(yè)：中廣歐特斯等 太陽能企業(yè)：力諾瑞特、四季沐歌等 北方采暖企業(yè)：萊恩中央空調、阿爾普爾、清華同方等圖：7月以來回復涉及熱泵相關業(yè)務的上市公司海外代表企業(yè)NIBE INDUSTRIER AB：旗下NIBE Energy Systems 專注于私人住所或公 共場所提供熱泵和電熱水器，是歐洲最大的獨立熱泵廠家。 博世：歐洲采暖市場上最大的供應商，為歐洲采暖市場的各個領域提供 熱源，產(chǎn)品含熱泵。39.2%39.5%39.2%53.2%55.1%57.3%71.4%74.4%77.7%90%80%70

16、%60%50%40%30%20192021CR32020CR5CR10 國內集中度：21年芯片短缺、原材料漲價、限產(chǎn)限電等多因素夾擊下，中 小企業(yè)發(fā)展舉步維艱，“煤改電”政策東風下催生的一批企業(yè)面臨退市高 潮。頭部企業(yè)憑借在渠道、供應鏈等層面的多年積累，在上下游市場都擁 有優(yōu)先權和議價權。市場增量和小企業(yè)退出后的市場空缺，為頭部企業(yè)帶 來了進一步擴張空間。19-21年中國空氣源行業(yè)主流品牌實力逐漸增強，推 動行業(yè)集中度逐步提升。圖：2019-2021年中國空氣源行業(yè)品牌集中度變化14請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明規(guī)模：壓力下保持增長， 外銷有望迎來新增長點32021年，國內空氣源熱泵市

17、場壓力下保持增長2021年國內空氣源熱泵行業(yè)受到了多重壓力，包括國家限電限產(chǎn)、原材料供應短缺但終端渠道價格未能跟隨性調 整、整體行業(yè)“煤改電”紅利逐漸褪去/戶水煤改電的規(guī)模在逐漸收縮、疫情對于整體工程項目進度的影響，但 空氣源熱泵整體市場仍然保持了較高速度的增長。2021年中國熱泵供暖產(chǎn)業(yè)發(fā)展年鑒數(shù)據(jù)顯示，2021年我國空氣源熱泵行業(yè)市場規(guī)模達到248.2億元，同比增 長22.87 ；從整體熱泵市場角度看，空氣源熱泵的占比五年持續(xù)提升，21年占比達95.8 。22.87%2017201820192020中國熱泵行業(yè)市場規(guī)模（億元）2021YOY80%圖：空氣源熱泵市場壓力下保持增長圖：空氣源熱

18、泵的占比五年持續(xù)提升300250203.2189.1205.9200248.220230%20%100%8.96%9.78%9.66%60%9.90%8.50%1508.88%10050-1.89%10%0%40%91.04%90.22%90.34%20%90.10%91.50%0-6.94%-10%0%201720182021空氣源熱泵占比20192020其他熱源熱泵占比空氣源熱泵以內銷為主，內外銷雙線增長齊發(fā)力產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，相較于2020年，21年空氣源熱泵內外銷市場均存在較大幅度的增長，內銷、外銷分別同比+17.20 、+100.5 ，外銷實現(xiàn)翻倍增長；同時，2020和2021年，空

19、氣源熱泵的內銷占比分別為85.76 和77.88 ， 出口占比環(huán)比+7.9pct，增幅較明顯，但是內銷仍然保持占比領先。圖：2020-2021年空氣源熱泵內外銷市場走勢圖：空氣源熱泵以內銷為主135.222.4158.44517.20%100.50%120%100%80%60%40%20%0%050100150200內銷（億元）出口（億元）202020212021同比空氣源熱泵內銷市場以供暖應用為主，熱水市場保持較大增幅熱水應用包括家用熱水和商用熱水，供暖應用包括戶水煤改電、戶水零售、熱風機和工程采暖。其中，供暖產(chǎn)品 份額較大，在2021年占比為49.05 ，近一半。熱水應用：品類皆有增長，家

20、用熱水、商用熱水銷額同比分別+11.8 、+20.5 ，商用熱水表現(xiàn)趨勢更為樂觀。供暖應用：盡管戶水煤改電有微弱下滑（同比-6 ），但是戶水零售銷額實現(xiàn)較高速增長（同比+41.1 ），同時熱風機（同比+3.6 ）和工程采暖品類（同比+12.2 ）也實現(xiàn)了增長。圖：2021年空氣源熱泵內銷市場以供暖產(chǎn)品為主圖： 2021年空氣源熱泵內銷市場以供暖產(chǎn)品為主19.79.228.91920.611.80%20.50%-6%41.10%3.60%12.20%-10%10%0%20%40%30%50%01020304036.6家用熱水商用熱水 戶水煤改電 戶水零售銷額（億元）熱風機工程采暖同比23.11%

21、12.44%5.81%18.24%11.99%13.01%15.40%家用熱水商用熱水戶水煤改電戶水煤改電熱風機工程采暖熱泵烘干歐洲國家是國內主要出口地區(qū)且近10年最具成長性，政策利好支撐未來發(fā)展圖：歐洲國家是空氣源熱泵主要出口地區(qū)18.6%11.1%9.5%7.6%4.4%4.5%6.2%2.6%3.1%3.9%28.5%法國意大利澳大利亞德國荷蘭西班牙波蘭比利時加拿大美國其他2021年我國空氣源熱泵出口前往全球多個國家與地區(qū)，歐洲為國內空 氣源熱泵的主要出口地區(qū)。其中，法國（18.6 ）、意大利（11.1 ）、 澳大利亞（9.5 ）、德國（7.6 ）、荷蘭（6.3 ）等國家占比較高。歐洲對

22、于節(jié)能環(huán)保的要求更高，為近10年最具成長性的區(qū)域（2011- 2021 年空氣源熱泵累計增幅達138 ）。同時， 根據(jù)歐盟熱泵協(xié)會（EHPA）數(shù)據(jù)顯示，基于REPowerEU提議（計劃在2030年之前停止依 賴俄羅斯化石燃料），在歐洲市場空氣源熱泵數(shù)量有望在十年內實現(xiàn) 雙位數(shù)增長。我們認為， 法律規(guī)定的節(jié)能化、能效是長期影響因素， 各國推出的補貼政策為短期因素（21年聯(lián)邦建筑能效經(jīng)費計劃提 供安裝熱泵成本的35 -45 作為補貼，若為建筑綜合能效整體改造則 額外+5 補貼），二者有望共同促進國內空氣源熱泵產(chǎn)品出口歐洲提 速。圖：2011-2021年歐洲/北美/日本/中國空氣源熱泵銷量及累計增幅

23、（百萬臺）圖：空氣源熱泵歐洲市場銷量規(guī)模將在十年內實現(xiàn)雙位數(shù)增長1400萬臺約300萬臺對標國內空調出口&滲透率最高的挪威，空氣源熱泵外銷存在較大的增長空間根據(jù)EHPA數(shù)據(jù)顯示，2021年歐洲熱泵市場銷量規(guī)模達220萬臺，對 比中國海關數(shù)據(jù)的21全年中國出口熱泵數(shù)量130.72萬臺，存在較大 增長空間。據(jù)HomeGuide，不同品牌的熱泵客單價區(qū)間介于$1000-$5000間，不同品種、品牌及能效下價格有所差異。我們假設熱泵的 客單值約2000美元，則在零售價口徑下行業(yè)規(guī)模約44億美元。我們認為，相較于中國空調行業(yè)連續(xù)多年占據(jù)全球80 以上（產(chǎn)業(yè)在 線口徑）的產(chǎn)量份額，產(chǎn)品原理類似的空氣源熱泵行業(yè)在外銷市場 的產(chǎn)量份額仍有較大的增長空間，疊加全球多個國家熱泵產(chǎn)品保有 量對標挪威（目前滲透率最高，約為50）仍可大幅提升，整體外 銷市場規(guī)模具備較大增長空間。圖：全球部分國家熱泵產(chǎn)品千戶保有量（個/千戶）0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 1.01.31.11.51.62.22.01.51.00.50.0圖：2009-2021年歐洲熱泵市場規(guī)模（百萬臺）2.5圖：空氣源熱泵外銷渠道存在較大的增長空間（千臺）1.34.43.11.431241144866313077540%50%100%150%05001,0001,5002.30