大煉化迎來出海機遇期

1、目 錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250005 引言 4 HYPERLINK l _TOC_250004 國內(nèi)發(fā)展空間受限，出海打開成長空間 4 HYPERLINK l _TOC_250003 國際巨頭能源轉(zhuǎn)型，留下供給缺口 7 HYPERLINK l _TOC_250002 出海項目可較快收回投資 12 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 13 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 13圖表目錄圖 1：我國煉油產(chǎn)能、產(chǎn)量和開工率情況（萬噸） 4圖 2：我國成品油進出口量（萬噸） 4圖 3：玲瓏輪胎歷年營收和歸母凈

2、利潤（億元） 7圖 4：賽輪輪胎歷年營收和歸母凈利潤（億元） 7圖 5：ExxonMobil 全球分布 8圖 6：未來煉廠原油加工量預(yù)測 10圖 7：化工品需求至 2050 年仍將維持增長 10圖 8：東南亞地區(qū)煉油產(chǎn)能及煉化產(chǎn)品凈需求（百萬桶/天） 10表 1：針對我國輪胎出口的貿(mào)易摩擦 5表 2：我國輪胎企業(yè)出海情況 6表 3：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接國的稅收政策優(yōu)惠 7表 4：兩桶油海外煉化項目 8表 5：東南亞現(xiàn)有煉廠產(chǎn)能 9表 6：美國乙烷裂解項目（萬噸） 11表 7：項目資本金現(xiàn)金流量表（億元） 12引言同 ExxonMobil、Shell、BP 等國際巨頭相比，我國煉化企業(yè)的國際化水平還很低

3、。除“兩桶油”外，民營煉化企業(yè)也就恒逸石化和恒源石化兩家企業(yè)在海外擁有煉廠。其中恒逸石化是自建煉廠，恒源石化則是通過并購 Shell 馬來西亞煉油公司完成出海。對于國企來說，2015 年之前國內(nèi)石化政策保護性很強，不太有向外發(fā)展的動力；對于民企來說，2017 年政府放開行業(yè)進入壁壘，民營資本找到了良好出口，也不會分心對外投資。但是隨著新項目陸續(xù)投產(chǎn)，國內(nèi)煉化產(chǎn)能開始出現(xiàn)過剩的壓力，再加上碳中和目標提出，國內(nèi)煉化項目的審批又開始收緊。不過 2017 年以來的行業(yè)變革，確實使國內(nèi)煉化行業(yè)人才、技術(shù)等方面的競爭力得到飛速提升，實際已經(jīng)具備了向外發(fā)展的能力。而且碳中和目標促使海外石化巨頭開始激進轉(zhuǎn)型，

4、他們對長期情景的悲觀展望，恰好帶給國內(nèi)企業(yè)成長機會。我們認為國內(nèi)煉化企業(yè)出海的機遇期已經(jīng)到來，具體如下：國內(nèi)發(fā)展空間受限，出海打開成長空間國內(nèi)煉化行業(yè)即將遇到發(fā)展瓶頸，原因在于一來我國煉油產(chǎn)能過剩，二來“雙碳”目標增加了新產(chǎn)能審批的難度。國內(nèi)煉油產(chǎn)能從 2003 年的 3.04 億噸增長至 2019 年的 8.6 億噸，2010 年前是國營煉廠的天下，成品油處于供不應(yīng)求的階段，國營煉廠擴張的目的是為了保證供應(yīng)。2010 年后行業(yè)進入產(chǎn)能過剩階段，但由于原油進口和使用權(quán)等保護性政策存在，國營煉廠的處境并沒有明顯惡化。為提升行業(yè)內(nèi)部競爭，政府于 2015 年放開原油進口和使用權(quán)，采用進口原油配額機

5、制，地?zé)挼拈_工率也躍升至 70%以上；隨后政府又為民營資本開放了行業(yè)準入，恒力和榮盛為代表的民營企業(yè)也進入煉油行業(yè)，開啟了多元競爭的格局。隨著供給不斷擴張，我國也從成品油凈進口國變?yōu)槌善酚蛢舫隹趪?，為了避免國?nèi)產(chǎn)能進一步過剩，國家對煉化項目的審批開始轉(zhuǎn)向收緊。圖 1：我國煉油產(chǎn)能、產(chǎn)量和開工率情況（萬噸）圖 2：我國成品油進出口量（萬噸）10000080000600004000020000100%80%60%40%20%8000600040002000197819831996200320102017201920082009201020112012201320142015201620172018

6、2019202000%0煉油能力原油加工量開工率（右軸）出口量進口量資料來源：國內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報告，資料來源：Wind，除了產(chǎn)能過剩的問題之外，“雙碳”目標約束也是一大制約。我國提出力爭于 2030 年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和的“雙碳”目標。生態(tài)環(huán)境部于 2021 年 5 月 31 日發(fā)布關(guān)于加強高耗能、高排放建設(shè)項目生態(tài)環(huán)境源頭防控的指導(dǎo)意見，正式將碳排放影響納入環(huán)境影響評價體系，還特別指出，“對煉油、乙烯、鋼鐵、焦化、煤化工等環(huán)境影響大或環(huán)境風(fēng)險高的項目類別，不得以改革試點名義隨意下放環(huán)評審批權(quán)限或降低審批要求”。煉化項目由于體量巨大，會占用大量碳排放指

7、標，特別是化工部分能耗遠大于煉油部分，對應(yīng)的碳排放量更大。雖然從數(shù)據(jù)看，國內(nèi)乙烯等基礎(chǔ)化工原料還大量依賴進口，但最終端產(chǎn)品去向還是以出口為主。這樣原料產(chǎn)品在國外，而排放在國內(nèi)的模式確實難以得到政府層面的支持，這與近期政府取消部分鋼鐵產(chǎn)品出口退稅，并提高硅鐵、鉻鐵、生鐵等產(chǎn)品的出口稅率的思路非常類似。在這樣的情境下，新建煉化項目、甚至油轉(zhuǎn)化項目的審批都開始趨嚴，企業(yè)之間的競爭也從增量競爭變成了存量指標的競爭。雖然未來國內(nèi)煉化增量項目會越來越稀缺，但這幾年通過引入民營資本，確實推動了行業(yè)競爭力的提升。首先，民企自身不具備煉化行業(yè)人才，通過高薪挖人的方式將體制內(nèi)人才請到體制外，使行業(yè)人才發(fā)生了流動。

8、第二，民企項目都是新項目，普遍采用了更先進的理念和技術(shù)，使整個產(chǎn)業(yè)鏈在實踐的過程中獲得了能力提升。第三，資本通過國內(nèi)項目認識到了煉化投資的優(yōu)勢，對有動力繼續(xù)發(fā)展的的企業(yè)，未來也更容易獲取資金支持。因此我們認為，雖然國內(nèi)煉化投資的大門在漸漸關(guān)閉，但向海外發(fā)展的條件已經(jīng)基本完備。類似的情況在輪胎行業(yè)也發(fā)生過，我國輪胎企業(yè)的發(fā)展遭遇到國內(nèi)去產(chǎn)能和歐美對中國出口輪胎 “雙反”調(diào)查的兩大影響。由于前期各地方政府為吸引投資，推動經(jīng)濟發(fā)展，向輪胎企業(yè)提供了各類優(yōu)惠政策，導(dǎo)致出現(xiàn)了許多小規(guī)模的輪胎企業(yè)。這些企業(yè)在競爭中一味的需求低價策略，不注重品牌的打造，致使我國輪胎成了廉價的代名詞，行業(yè)開工率也長期維持在

9、65%左右。為了解決產(chǎn)能過剩的問題，輪胎大省山東開啟了輪胎去產(chǎn)能進程，預(yù)計到 2022 年年產(chǎn) 120 萬條以下的全鋼子午胎、年產(chǎn) 500 萬條以下的半鋼子午胎企業(yè)將全部整合退出。根據(jù)統(tǒng)計，納入統(tǒng)計部門監(jiān)測的輪胎工廠，從過去的 500 多家已經(jīng)下降到 230 家左右。而歐美啟動的“雙反”調(diào)查又阻礙了國產(chǎn)輪胎的出口，導(dǎo)致國內(nèi)輪胎產(chǎn)量難有增長。一些輪胎企業(yè)為了尋找避開歐美“雙反”調(diào)查的方法而選擇了出海，在選擇出海目的地時有兩個考慮，一是靠近主要的原料生產(chǎn)地，天然橡膠在輪胎原料中占比約 40%，東南亞則是天然橡膠的主產(chǎn)區(qū)。第二個考慮是靠近需求地，因而也有企業(yè)將目的地選在美國和塞爾維亞。從結(jié)果來看，出

10、海的輪胎企業(yè)都獲得了比較豐厚的回報，在 2020 年疫情期間，憑借成本優(yōu)勢和性價比，逐步搶占國際品牌的市場份額。以最早出海的賽輪為例，其越南工廠的凈利率高達 26.6%，遠高于其國內(nèi)工廠 2.6%的凈利率。玲瓏、賽輪等企業(yè)的營收和利潤也隨著出海取得了不俗的增長。表 1：針對我國輪胎出口的貿(mào)易摩擦發(fā)起日期發(fā)起國案件類型調(diào)查產(chǎn)品結(jié)果2007 年美國反傾銷、反補貼非公路輪胎2008 年開始對從中國進口的非公路用輪胎產(chǎn)品征收“雙反”關(guān)稅，反傾銷稅率最高達 210.48 ，反補貼稅率 2.45 -14 。3 年內(nèi)分別征收 35，30 和 25 的從價特別關(guān)稅。打壓中國對美輪胎出2009 年 4 月美國特

11、別保障措施乘車和輕卡輪胎口，并引發(fā)后續(xù)印度、巴西、阿根廷對原產(chǎn)中國汽車輪胎的特保及反傾銷調(diào)查，另一方面也加速了中國出口多元化進程以及輪胎行業(yè)升級。2009 年 5 月印度保障措施乘用車輪胎申訴方撤銷申請，調(diào)查終止。2014 年 7 月美國反補貼乘用車和輕型卡車輪胎佳通：11.74 ；固鉑：12.50 ；中國普遍：12.03 ；永盛：81.29 。2014 年 7 月美國反傾銷乘用車和輕型卡車輪胎佳通：19.17 ；賽輪：18.58 ；分別稅率企業(yè) 18.99 ；中國普遍：87.99 。2015 年歐亞經(jīng)濟反傾銷卡車輪胎歐亞經(jīng)濟委員會執(zhí)委會對原產(chǎn)自中國的進口卡車輪胎征收反傾銷稅委員會14.79

12、-35.35 。2016 年 1 月美國反傾銷、反補貼非公路輪胎2016 年 2 月 19 日美國國際貿(mào)易委員會投票決定終止調(diào)查。2016 年 2 月美國反傾銷、反補貼卡車及公共汽車輪胎2017 年 1 月終裁，征收 38.61 -65.46 之間的反補貼稅，以及 9-22.57 之間的反傾銷稅。2017 年 6 月歐盟反傾銷、反補貼卡客車輪胎2018 年裁決，每條卡客車輪胎征收 42.73-61.76 歐元的固定稅2020 年美國反傾銷乘用車及輕卡車輪胎東南亞地區(qū)“雙反”出裁，反傾銷稅率 0-98.44 。2020 年歐亞經(jīng)濟委員會反傾銷卡車輪胎歐亞經(jīng)濟聯(lián)盟對原產(chǎn)自中國的進口卡車輪胎征收反傾

13、銷稅的期限延長至2026 年。資料來源：公開資料整理，表 2：我國輪胎企業(yè)出海情況時間企業(yè)名稱建廠國家投資情況2012賽輪越南2013玲瓏泰國2015中策泰國一期項目項目已完成，預(yù)計產(chǎn)能規(guī)模 780 萬條/年半鋼子午線胎，15000 噸/年子午線工程輪胎，2019 年 3 月二期賽輪與固鉑輪胎在越南合資項目（ACTR）正式破土動工。泰國玲瓏是玲瓏公司第一個海外生產(chǎn)基地，項目包括年產(chǎn) 1200 萬套高性能半鋼子午線輪胎和120 萬套全鋼載重子午線輪胎。2017 年，山東玲瓏輪胎股份有限公司將追加 1.2 億美元（約合8.26 億人民幣）投資泰國玲瓏三期項目。中策橡膠泰國有限公司成立于 2014

14、年 9 月，一期和二期項目總投資約 240 億泰銖，將成為泰中羅勇工業(yè)區(qū)最大的橡膠工廠。2015森麒麟泰國森麒麟輪胎在泰國羅勇府投資建設(shè)了世界上最先進的輪胎工業(yè) 4.0 工廠，總投資約 4 億美元。2016青島福臨馬來西亞2018三角輪胎美國2018江蘇通用泰國2018浦林成山泰國青島福臨輪胎在 2016 年簽署協(xié)議計劃在馬拉西亞建廠，青島福臨輪胎有限公司最初工廠項目投資金額為 2 億美元。三角美國工廠在北卡羅萊納州厄齊康縣，總投資 5.8 億美元，規(guī)劃建設(shè) 500 萬條高性能乘用車子午線輪胎和 100 萬條商用車子午線輪胎。江蘇通用材料股份有限公司擬投資不超過 3 億美元，主要建設(shè)內(nèi)容包括年

15、產(chǎn) 100 萬條全鋼子午胎和 600 萬條半鋼子午胎項目。由于馬來西亞生產(chǎn)基地項目的進展緩慢，成山集團有限公司決定不再繼續(xù)推進該項目。作為替代，該公司決定在泰國建立新的海外生產(chǎn)基地。2019玲瓏輪胎塞爾維亞將投資 9.9 億美元建設(shè)年產(chǎn)能 1362 萬條的高性能子午線輪胎生產(chǎn)工廠。2019 年貴州輪胎股份有限公司準備在越南建立全資子公司前進輪胎（越南）有限責(zé)任公司，擬2019貴州輪胎越南2019新迪輪胎馬來西亞投資建設(shè)年產(chǎn) 120 萬條全鋼子午線輪胎項目。新迪輪胎（Maxtrek）在“馬來西亞-中國關(guān)丹產(chǎn)業(yè)園區(qū)”破土動工，目標實現(xiàn)年產(chǎn) 600 萬套乘用和輕卡輪胎，以及 50 萬套客貨車輪胎項目

16、。2020山東昊華輪胎斯里蘭卡投資 2 億美元，在斯里蘭卡設(shè)立錫蘭輪胎制造有限公司。資料來源：公開資料整理，圖 3：玲瓏輪胎歷年營收和歸母凈利潤（億元）圖 4：賽輪輪胎歷年營收和歸母凈利潤（億元）2001501005014%12%10%8%6%4%2%2001501005012%10%8%6%4%2%2011201220132014201520162017201820192020201120122013201420152016201720182019202000%00%營收歸母凈利潤凈利率（右軸）營收歸母凈利潤凈利率（右軸）資料來源：Wind，資料來源：Wind，我們認為民營大煉化企業(yè)出?？梢?/p>

17、解決產(chǎn)能增長的瓶頸問題，同時，海外如東南亞地區(qū)存在煉油供給缺口，根據(jù)恒逸石化的公告，東南亞煉油產(chǎn)能約 3 億噸，其中汽柴煤等成品油產(chǎn)能約 1.8 億噸附近，產(chǎn)量約 1.4 億噸，缺口約 1.1 億噸，且東南亞人口眾多，成品油需求增長潛力大。東南亞地區(qū)也在積極尋求產(chǎn)業(yè)升級，避免在全球供應(yīng)鏈中僅扮演資源供應(yīng)國的角色。當(dāng)?shù)卣畬τ谟兄诋a(chǎn)業(yè)升級的項目均有一定的稅收優(yōu)惠，如越南和泰國對滿足條件的企業(yè)分別給予“四免九減半”和“八免三減半”的稅收優(yōu)惠。恒逸石化在文萊的項目最長可享受 24 年免征企業(yè)所得稅的優(yōu)惠。我們認為，大煉化企業(yè)若轉(zhuǎn)移至東南亞將助力當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)升級，提升成品油和化工品的自給率，大概率會獲

18、得當(dāng)?shù)卣亩愂罩С?。?3：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接國的稅收政策優(yōu)惠國家稅收優(yōu)惠對鎳冶煉項目企業(yè)給予 10 年免除企業(yè)所得稅，期滿后 2 年企業(yè)所得稅減半的優(yōu)印尼惠政策對高新技術(shù)企業(yè)給予 4 年免除企業(yè)所得稅，期滿后 9 年企業(yè)所得稅減半的優(yōu)惠政越南策獲得 BOI 頒發(fā)的投資促進委員會促進證的企業(yè)，享受 8 年免除企業(yè)所得稅，泰國期滿后 3 年企業(yè)所得稅減半的優(yōu)惠政策當(dāng)?shù)責(zé)o增值稅和消費稅，對恒逸文萊項目給予最少 11 年最長 24 年免征企業(yè)所得文萊稅的優(yōu)惠資料來源：公開資料整理，國際巨頭能源轉(zhuǎn)型，留下供給缺口海外市場過去一直是國際石化巨頭的天下，如 ExxonMobil 在全球擁有 21 家煉廠，合計

19、 2.39 億噸的煉油產(chǎn)能，分布在全球各個區(qū)域。例如在東南亞地區(qū)，除當(dāng)?shù)氐膰沂凸就?，ExxonMobil 和Shell 是最主要的存在，而且項目的規(guī)模和先進性也好于當(dāng)?shù)貒沂凸镜漠a(chǎn)能。而國內(nèi)煉化企業(yè)的國際化水平還很低，主要是“兩桶油”在海外參與了一些項目，但“兩桶油”走出去的原因比較復(fù)雜，更多是國家意志的體現(xiàn)。這些海外項目不少是收購得來，普遍規(guī)模不大、運營時間過長、技術(shù)老舊，競爭力較差。但當(dāng)下國際巨頭開啟能源轉(zhuǎn)型之路，給我國煉化企業(yè)出海提供了窗口期。表 4：兩桶油海外煉化項目公司煉廠產(chǎn)能（萬權(quán)益背景噸）蘇丹喀土穆煉廠50050與蘇丹能礦部合建阿爾及利亞阿達爾煉廠6070與阿爾及利亞國

20、家石油合建乍得恩賈梅納煉廠10060與乍得石油部合建尼日爾津德爾煉廠100新加坡煉油公司1500502009 年收購中國石油日本大阪煉廠50049哈薩克斯坦奇姆肯特?zé)拸S100050與哈薩克斯坦國家石油天然氣公司合建英國格蘭杰莫斯煉廠1000512011 年收購自英力士法國拉瓦萊煉廠1000512011 年收購自英力士俄羅斯Primorsky 煉廠目前情況未知沙特延布煉廠中國石化南非穆托姆博煉油項目2000200037.50與沙特阿美合建與南非國家石油公司合建巴西 Premium1 煉廠1500與巴西國家石油公司合建資料來源：公司官網(wǎng)，圖 5：ExxonMobil 全球分布資料來源：公司官網(wǎng)，表

21、 5：東南亞現(xiàn)有煉廠產(chǎn)能國家煉油廠公司集團煉油產(chǎn)能（千桶/天）文萊SertaPulau Muara BesarShell浙江恒逸12160BallkpapanPertamina260BalonganPertamina125CepuPertamina10印度尼西亞CllacapPertamina348DurnalPertamina170MuslPertamina134TubanTPPI100KertihPetronas121Metaka IPetronas100Metaka IIPetronas170馬來西亞Port Dickson恒源石化113Port DicksonSan Miguel(Pe

22、tron)86RapidPetronas300TerennganuKemaman Bttumen25ChaukMyanmar Government6緬甸ThanbayakanMyanmar Government25ThanlyinMyanmar Government26菲律賓LimayTabangaoPetronShell180112JurongExxonMobil592新加坡Jurong IslandPulau BukomJurang Arorntics(ExxonMobil)Shell110500Pulau MerlimauSingapore Petroleum(Chevron/CNPC)

23、290BangchakBCP139Map Ta PhutIRPC(PTT)215泰國Map Ta PhutMap Ta PhutPTTGC(PTT)SPRC(Chevron/CNPC)282175SrirachaExxonMobil170SrirachaThai Oil(PTT)307越南Dung QuatNghi SonPetrovietnamNghi Son136200資料來源：公開資料整理，隨著“碳中和”時代的臨近，海外石化巨頭已經(jīng)對能源消費從化石燃料轉(zhuǎn)向可再生能源形成了共識。 BP 在其能源展望報告中指出，未來 30 年石油需求將呈現(xiàn)下降趨勢，2050 年全球石油需求將下降至約 350

24、0 萬桶/天，較目前約 1 億桶/天的需求下降超 60%。為應(yīng)對全球能源系統(tǒng)結(jié)構(gòu)可能出現(xiàn)的根本性轉(zhuǎn)變，國際巨頭都相應(yīng)推出能源轉(zhuǎn)型計劃，剝離或關(guān)停旗下煉化項目。如殼牌永久關(guān)閉了位于菲律賓的日產(chǎn) 11 萬桶的 Tabangao 煉廠，還將位于新加坡的日產(chǎn) 50 萬噸的技術(shù)先進的 Pulau Bukom 煉廠原油加工能力削減了一半；BP 計劃從2019 年起的10 年內(nèi)將旗下煉化產(chǎn)能減少30%；美孚自 2000 年起，陸續(xù)剝離了 22 家煉廠。另外，近期的一些事件表明，海外石化巨頭在上游領(lǐng)域的退出速度可能會超預(yù)期，如以 1 號引擎為代表的投資者因?qū)γ梨趹?yīng)對氣候變化舉措和堅守傳統(tǒng)能源路線的不滿，提出重

25、組董事會的要求，并成功拿下至少兩個席位；荷蘭海牙法院以“助長了全球氣候變化”為由，正式命令殼牌在 2030 年底前將其二氧化碳排放量在 2019 年的水平基礎(chǔ)上減少 45%，而殼牌原先的目標是 20%。圖 6：未來煉廠原油加工量預(yù)測資料來源：BP，圖 7：化工品需求至 2050 年仍將維持增長資料來源：IHS，圖 8：東南亞地區(qū)煉油產(chǎn)能及煉化產(chǎn)品凈需求（百萬桶/天）資料來源：IEA，盡管海外巨頭已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)向，但需求端拐頭還需要時間，普遍預(yù)測成品油需求將在本世紀 20 年代中后期達峰。特別是在東南亞和澳洲，本身就有巨大的成品油供給缺口需要滿足，如澳洲 2019 年進口成品油約 840 萬噸，20

26、20 年疫情影響下仍進口 690 萬噸，但這些地區(qū)的新增產(chǎn)能卻非常少，甚至還有產(chǎn)能在退出。因此我們認為海外巨頭轉(zhuǎn)型和實際需求錯配將造成成品油中短期的景氣度維持較好水平，這也為國內(nèi)企業(yè)出海投資創(chuàng)造了機遇。我們認為，在海外投資化工型煉廠的回報會更好，也更加長期可持續(xù)。巨頭們在退出上游資產(chǎn)的同時，由于煉化一體化項目中煉油和化工無法割裂，化工品產(chǎn)能實質(zhì)上也會受到連帶影響。甚至連上游項目中供給相對獨立的輕烴化工在海外的擴產(chǎn)也隨著巨頭戰(zhàn)略變化而明顯放緩。2020 年全球乙烯總產(chǎn)能升至 1.97 億噸/年，僅凈增 700 萬噸/年，且新增產(chǎn)能大部分來自中國，北美乙烷制乙烯新增項目明顯減少，進度也非常緩慢。然

27、而化工品需求并不會消失，普遍預(yù)測全球化工品需求直到 2050 年仍將維持增長。海外巨頭已經(jīng)選擇剝離上游石化，所以只能將希望寄托在提升塑料、化纖的回收利用水平，或?qū)ふ铱沙掷m(xù)原料，來代替原生塑料和化纖的生產(chǎn)。但是再生化學(xué)品和可持續(xù)原料的技術(shù)與風(fēng)電、光伏、鋰電等新能源技術(shù)相比還遠未成熟，需求和生活方式的轉(zhuǎn)型期也需要更長的時間。我們認為這對于國內(nèi)企業(yè)來說打開了中長期的成長可能性，通過技術(shù)進步、投資實踐，國內(nèi)煉化一體化已經(jīng)有能力將成品油收率壓縮到較低水平，產(chǎn)品以化工品為主，即使在碳中和情境下也具備結(jié)構(gòu)性的生存和獲利空間。表 6：美國乙烷裂解項目（萬噸）公司地址新增產(chǎn)能項目類型投產(chǎn)時間Dow Chemic

28、alHahnville,LA38裝置重啟2013Q1Westlake ChemicalLake Charles,LA10.9產(chǎn)能擴建2013Q2BASF Fina PetrochemicalsPort Arthur,TX0原料轉(zhuǎn)換2013Q2LyondellBasellMorris, IL5.4產(chǎn)能擴建2013Q2INEOS Olefins and Polymers USAChocolate Bayou,TX11.5產(chǎn)能擴建2013Q3BASF Fina PetrochemicalsPort Arthur,TX14.1產(chǎn)能擴建2014Q2Westlake Chemical Corp.Calve

29、rt City, TX0轉(zhuǎn)換原料2014Q2Westlake Chemical Corp.Calvert City, TX8.2產(chǎn)能擴建2014Q2Chevron Phillips ChemicalSweeny,TX9.1產(chǎn)能擴建2014Q4LyondellBasellLaPorte,TX36.3產(chǎn)能擴建2014Q4LyondellBasellChannelview,TX11.3產(chǎn)能擴建2015Q2Williams OlefinsGeismar,LA27.2產(chǎn)能擴建2015Q2Huntsman Corp.Port Neches,TX1.3產(chǎn)能擴建2015Q4Flint Hills Corp.P

30、ort Arthur,TX10產(chǎn)能擴建2015Q4Dow Chemical Co.Plaquemine,LA20轉(zhuǎn)換原料2015Q4Westlake Chemical Corp.Lake Charles,LA11.3產(chǎn)能擴建2016Q3Dow Chemical Co.Plaquemine，LA25轉(zhuǎn)換原料2016Q4LyondellBasellCorpus Christi,TX36.3產(chǎn)能擴建2016Q4OxyChem/Mexichem JVIngleside,TX54.4新增產(chǎn)能2017Dow Chemical Co.Freeport,TX150新增產(chǎn)能2017Chevron Phillip

31、s ChemicalBaytown,TX150新增產(chǎn)能2018ExxonMobil Chemical Co.Baytown,TX150新增產(chǎn)能2018Lotte Chemical/Westlake Chemical JVLake Charles,LA150新增產(chǎn)能2019Shin-Etsu (via Shintech)Plaquemine, LA50新增產(chǎn)能2019SasolLake Charles, LA155新增產(chǎn)能2019Indorama Ventures OlefinsLake Charles, LA43新增產(chǎn)能2020Formosa Plastics GroupPoint Comfo

32、rt, TX120新增產(chǎn)能2020PTT 全球化工公司和韓國大林工業(yè)Belmont County, Ohio150未建ExxonMobil/SABIC JVCorpus Christi,TX180未建Formosa Plastics GroupSt. James Parish,LA2*120未建Chevron Phillips Chemical未定150未建資料來源：公開資料整理，出海項目可較快收回投資目前石化行業(yè)還處在重大轉(zhuǎn)變的早期階段，未來的終局究竟如何，其實還猶未可知。假設(shè)真如 BP預(yù)計的那樣，到 2050 年全球煉油產(chǎn)能需求下降至約 3500 萬桶/天，考慮到目前全球前十大煉廠的產(chǎn)能之和也就 732 萬桶/天，剩下的需求仍舊能夠容得下至少 70 座 2000 萬噸級的煉廠，而現(xiàn)在全球煉廠的平均規(guī)模也就 754 萬噸/年，淘汰落后產(chǎn)能的需求還很大。即便出海煉廠到 2050 年真的被迫關(guān)閉，項目在全球“碳中和”目標實現(xiàn)前收回成本也是大概率事件。我們假設(shè)在東南亞投資一套 2000 萬噸煉油和一套 150 萬噸乙烯裝置，總投資 800 億元，建設(shè)投資 740 億元，其中 30%為自有資金，70%為銀行貸款，貸款利率按 4.9%計算，暫不考慮免稅的影響，我們測算若從 2023 年開始建設(shè)，則 2028 年即可收回資本金，6 年即可收回投資，之后就成為良好的