線下復蘇趨勢望維持運動消費、娛樂賽道望率先獲益

1、目錄2疫情修復與科學防疫政策聚焦全國觀察：邊際改善趨勢明顯，線下消費預期復蘇城市跟蹤：以深圳為基準，運動消費、娛樂有望率先受益：國家衛(wèi)建委，中信證券研究部：國家衛(wèi)建委，部全國中高風險區(qū)數(shù)量(單位：個)疫情管控科學化、常態(tài)化全國新增確診病例數(shù)量(不含上海，單位：個)政府科學防疫，統(tǒng)籌疫情防控與經(jīng)濟發(fā)展。2022年6月24日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機 制發(fā)布“九不準”，規(guī)范封控措施，嚴禁地方“加碼”，禁止對低風險、常態(tài)化 管理地區(qū)人員限制出行。6月28日衛(wèi)健委發(fā)布第九版“新冠防控方案”，統(tǒng)一使 用中高風險區(qū)的概念，協(xié)助科學防控。地方響應中央政策，疫情常態(tài)化管理是核心趨勢。截至2022年7月28號，地方 響應

2、中央政策，全國中高風險區(qū)數(shù)量陡增，目前有774個高風險區(qū)，525個中風 險區(qū)域。風險區(qū)域管理措施的統(tǒng)一化避免了地方的層層加碼，常態(tài)化疫情管理成 全國主流狀態(tài)。7月，我們觀察到近期散發(fā)疫情趨于平穩(wěn)，消費復蘇仍為核心趨 勢。類別具體措施風險人員管理措施優(yōu)化調(diào)整風險人員的隔離管理期限和方式統(tǒng)一使用中高風險區(qū)的概念，形成新的風險區(qū)域劃定及管控方案。高風險區(qū)實行“足不出戶、上門服務(wù)”，連續(xù)7天無新增感染者降為中風險區(qū)，中風險區(qū)連續(xù)3天無新增感染者降為低風風險區(qū)域管理措施險區(qū)。中風險區(qū)實行“足不出區(qū)、錯峰取物”，連續(xù)7天無新增感染者降為低風險區(qū)。低風險區(qū)指中、高風險區(qū)所在縣（市、區(qū)、旗）的其他地區(qū)，實行“

3、個人防護、避免聚集”。疫情監(jiān)測要求加密風險職業(yè)人群核酸檢測頻次，增 加抗原檢測作為疫情監(jiān)測的補充手段區(qū)域核酸檢測策略明確不同人口規(guī)模區(qū)域核酸檢測方案：國家衛(wèi)建委，中信證券研究部第九版“新冠防控方案”主要修訂內(nèi)容7006005004003002001000高風險地區(qū)數(shù)量中風險地區(qū)數(shù)量4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000-50034資料來源：中國政府網(wǎng)，各地方政府官網(wǎng)，中信證券研究部；數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2022年07月17日中央部委 精準防控、動態(tài)防控、常態(tài)化防控 相關(guān)政策力度量化統(tǒng)計（無單位）全國視角看疫情防控總體趨穩(wěn)，7月進入新一輪疫情常態(tài)化管理周期資料來源

4、：中國政府網(wǎng)，各地方政府官網(wǎng)，中信證券研究部；數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2022年07月17日中央部委 疫情防控 相關(guān)政策力度量化統(tǒng)計（無單位）-500501001502000204060801001202021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07疫情防控政策力度同比（右軸，單位：%）-200-100010020030040005101520252021-012021-022021-032

5、021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07精準/動態(tài)/常態(tài)化疫情防控政策力度同比（右軸，單位：%）5資料來源：中國政府網(wǎng)，地方政府官網(wǎng)，中信證券研究部；數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2022年07月17日一線城市相關(guān)政策提及“精準防控、動態(tài)防控、常態(tài)化防控”力度量化統(tǒng)計（無單位）一線城市看常態(tài)化防控方針未變，力度峰值滯后于每輪疫情防控峰值資料來源：中國政府網(wǎng)，地方政府官網(wǎng)，中信證券研究部；數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2022年07月17日一線城市相關(guān)

6、政策提及“疫情防控”力度量化統(tǒng)計（無單位）4.543.532.521.510.502021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07北京市上海市廣州市深圳市90807060504030201002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022

7、-022022-032022-042022-052022-062022-07北京市上海市廣州市深圳市目錄6疫情修復與科學防疫政策聚焦全國觀察：邊際改善趨勢明顯，線下消費預期復蘇城市跟蹤：以深圳為基準，運動消費、娛樂有望率先受益消費邊際改善明顯，仍存增長空間消費邊際改善明顯，復蘇可期。2022年6月，社會消費品零售總額達到38742億元，環(huán)比增加15.5%，同比增加3.1%。而從 CPI來看，6月同比增幅2.5%。結(jié)合CPI與社零增速，環(huán)比來看，消費需求得到一定釋放，同比來看，消費仍有回暖空間，消 費需求有望得到進一步釋放。消費者進行大宗消費的意愿依舊存在，帶動消費預期回暖。2022年6月，商品

8、房銷售面積達18186萬平方米，環(huán)比增幅達到 66%，同比下降18%。商品房銷售面積的環(huán)比改善證明消費意愿正逐漸回暖，同比看，銷售降幅好轉(zhuǎn)。6月，商品房銷售均 價達9753元/平方米，環(huán)比增加1.4%，同比下降3.1%，在房住不炒的大背景下，消費者進行大宗消費的意愿依舊存在。：WIND，國家統(tǒng)計局，中信證券研究部：WIND，國家統(tǒng)計局，中信證券研究部社零與CPI變化情況商品房銷售面積商品房銷售均價資料來源：WIND，中國民用航空局，中信證券研究部 3.002.502.001.501.000.500.00-0.5045000400003500030000250002000015000100005

9、00002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06社會消費品零售總額(億)CPI:當月同比（%，右側(cè)坐標軸）0-5-10-15-20-25-30-35-40-450.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11202

10、1-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06商品房銷售面積(萬平方米)同比(%，右側(cè)坐標軸)0-2-4-6-8-10-12-140.850.90.9511.051.12021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06商品房銷售均價（萬/平方米）同比(%，右側(cè)坐標軸)7長距離客運快速回暖，有望同比轉(zhuǎn)正客運總量保持快速回升，2022年6月，客運總量達到5.16億人次，環(huán)比提升37

11、%，同比下降31%，客運總量回升速度迅速， 與去年同期仍有一定差距。分類別來看，航空客運與鐵路客運邊際改善明顯。2022年6月，鐵路客運量達到1.62億人次，環(huán)比提升81%，同比下降32%。同期，航空客運量達到2200萬人次，環(huán)比提升82%，同比下降47%。隨著疫情管控方式的科學化、常態(tài)化、精準化，長距離客運逐漸擺脫短期疫情反復影響，預期保持快速回暖。：WIND，國家統(tǒng)計局，中信證券研究部：WIND，國家統(tǒng)計局，中信證券研究部客運總量鐵路民航客運資料來源：WIND，中國民用航空局，中信證券研究部0-10-20-30-40-50-60-709.008.007.006.005.004.003.00

12、2.001.000.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06客運量（單位：億）同比(單位：%，右軸)40200-20-40-60-80-100 3.503.002.502.001.501.000.500.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022

13、-012022-022022-032022-042022-052022-06鐵路客運量（單位：億）同比(單位：%，右軸)40200-20-40-60-80-1000.600.500.400.300.200.100.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06民航客運量（單位：億）同比(單位：%，右軸)8城市內(nèi)公共交通客流邊際改善明顯，短期震蕩。地鐵：2022年6月，23重點城市地鐵日均

14、客流量環(huán)比提 升38%，同比下降12%。最近三周（7月4日至7月24日），受近期國內(nèi)疫情散發(fā)影響，地鐵客流震蕩，7月18 至7月24日，環(huán)比下降1.5%，同比下降12%。網(wǎng)約車：乘坐網(wǎng)約車出行人數(shù)受到短期疫情反復影響， 2022年5月同比下降34%。從邊際變化來看，網(wǎng)約車訂 單量邊際改善趨勢明顯，2022年4月、5月環(huán)比增加分別 達到-0.1%、10.7%。整體來看，短途城市線下客流雖 然在2022年3-4月受局部區(qū)域疫情反復影響，但是正迅 速回暖。：WIND，中信證券研究部：WIND，中信證券研究部23重點城市地鐵客流量月度觀察23重點城市地鐵客流量周度變化觀察網(wǎng)約車訂單量資料來源：WIND

15、，中國民用航空局，中信證券研究部3020100-10-20-30-40-502022-02-272022-03-062022-03-132022-03-202022-03-272022-04-032022-04-102022-04-172022-04-242022-05-012022-05-082022-05-152022-05-222022-05-292022-06-052022-06-122022-06-192022-06-262022-07-032022-07-102022-07-172022-07-24全國同比（單位：%）全國環(huán)比（單位：%）403020100-10-20-30-40-

16、50700060005000400030002000100002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05平均每日地鐵客流量（萬）同比（%，右側(cè)坐標軸）151050-5-10-15-20-259000080000700006000050000400003000020000100000 2020-102020-112020-122021-012021

17、-022021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05網(wǎng)約車訂單總量（萬）環(huán)比（%，右側(cè)坐標軸）9觀影意愿堅韌，觀影人次快速躍升消費者消費意愿堅韌，7月觀影人次預期同比轉(zhuǎn)正。2022年7月前三周（7月4號至7月24號），全國觀影人次達到4900萬，環(huán)比提升31%，同比提升32%，消費者具備較強的消費意愿。重點院線觀察：消費者消費熱情恢復速度迅猛。2022年7月前三周（7月4號至7月24號），其中萬達電影院線觀影人次達 到825萬，環(huán)比提升13%，同比提升53%。

18、綜合來看，消費者具備相當強烈的觀影意愿，將帶動影院周邊消費。：WIND，國家電影資金辦，部；以當周最后一天代表當周數(shù)據(jù)周度全國觀影人次資料來源：WIND ，國家電影資金辦，部；以當周最后一天代表當周數(shù)據(jù)重點院線周度觀影人次（單位：萬）1,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00萬達電影上海聯(lián)和中影南方大地電影806040200-20-40-60-80-1004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00全國觀影人次（萬）同比（單位：%

19、，右軸）1011資料來源：大眾點評網(wǎng)，中信證券研究部；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)覆蓋全國23個一線城市中所有購物中心門店，數(shù)據(jù)截止2022年6月30日運動場所率先回暖，多賽道門店數(shù)量月度值環(huán)比提升各賽道線下營業(yè)門店數(shù)量與變化情況統(tǒng)計（單位：個，%）各賽道線下營業(yè)門店數(shù)量環(huán)比變化情況統(tǒng)計資料來源：大眾點評網(wǎng)，中信證券研究部；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)覆蓋全國23個一線城市中所有購物中心門店（北上廣深線下門店數(shù)量占統(tǒng)計數(shù)據(jù)的比例為35%）-16-14-12-10-8-6-4-2024020000400006000080000100000120000140000160000180000餐飲服裝 教育培訓 美業(yè)母嬰童汽車 商貿(mào)零

20、售 奢侈品 生活服務(wù) 娛樂 運動場所門店數(shù)量（單位：個，）Q2季度環(huán)比（單位：%，右軸）2021-12環(huán)比2022-01環(huán)比2022-02環(huán)比2022-03環(huán)比2022-04環(huán)比2022-05環(huán)比2022-06環(huán)比運動場所6.0%3.2%2.4%1.8%0.4%0.5%0.7%娛樂7.1%1.8%0.7%-0.5%-2.6%-1.9%-0.6%美業(yè)11.5%0.8%-0.4%-1.9%-0.9%-0.9%-1.0%母嬰童15.7%3.1%1.7%0.4%0.3%-0.2%-1.0%餐飲6.4%1.4%0.4%-0.7%-0.6%-0.7%-1.1%商貿(mào)零售16.4%1.0%0.4%-0.3%-

21、1.7%-1.6%-1.3%教育培訓-1.3%2.4%1.8%1.2%-7.8%-6.1%-1.4%服裝4.6%3.3%1.2%-1.0%-2.0%-2.0%-1.9%奢侈品1.5%1.1%0.2%-0.8%-1.2%-1.5%-2.1%汽車13.7%8.9%5.2%2.1%1.2%0.0%-2.4%生活服務(wù)23.7%-2.6%-3.2%-4.2%-3.3%-3.1%-2.6%短期局部疫情反復，線下門店結(jié)構(gòu)性調(diào)整，運動場所消費 韌性較強。2022Q2，大部分賽道購物中心內(nèi)門店縮減，其 中教育培訓、生活服務(wù)賽道門店數(shù)量季度環(huán)比下降14.7%、 8.7%，而運動場所門店數(shù)季度環(huán)比增長1.6%，存在

22、一定消 費韌性。運動消費率先回暖，多賽道門店數(shù)量月度值環(huán)比提升。 6 月，運動場所門店數(shù)環(huán)比提升0.7%，娛樂、商貿(mào)零售、服 裝、生活服務(wù)門店數(shù)量月度值環(huán)比提升。12目錄疫情修復與科學防疫政策聚焦全國觀察：邊際改善趨勢明顯，線下消費預期復蘇城市跟蹤：以深圳為基準，運動消費、娛樂有望率先受益13多地進入新一輪疫情常態(tài)化管理周期，消費需求旺盛：WIND，國家統(tǒng)計局，中信證券研究部；數(shù)據(jù)區(qū)間：2022年7月4日至7月17日7月前兩周重點城市地鐵客流同比變化（單位：%）：WIND，國家電影資金辦，部；數(shù)據(jù)區(qū)間：2022年7月4日至7月17日7月前兩周重點城市觀影人次同比變化（單位：%）資料來源：WIN

23、D ，各地方政府官網(wǎng)，中信證券研究部；數(shù)據(jù)區(qū)間：2022年7月4日至7月17日7月前兩周重點城市疫情防控力度同比變化（單位：%）200150100500-50-100重慶鄭州長沙長春西安武漢天津蘇州沈陽深圳上海廈門南寧南京南昌蘭州昆明合肥哈爾濱廣州東莞大連成都常州北京806040200-20-40-60-80重慶鄭州 長沙 長春 西安 武漢 天津 蘇州 沈陽 深圳 上海 廈門 南寧 南京 南昌 蘭州 昆明 合肥 哈爾濱 廣州 東莞 大連 成都 常州 北京7006005004003002001000-100-200重慶鄭州 長沙 長春 西安 武漢 天津 蘇州 沈陽 深圳 上海 廈門 南寧 南京

24、南昌 蘭州 昆明 合肥 哈爾濱 廣州 東莞 大連 成都 常州 北京深圳：龐大經(jīng)濟體量+完備經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。2021年，深圳GDP達到307億元，占全國GDP比例2.7%。深圳第三產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與全國較為接近。前瞻視角：較早結(jié)束疫情+較類似消費復蘇歷程深圳較早進入疫情常態(tài)化管理，與全國其他區(qū)域相比，大約提早一個月。深圳較類似全國消費復蘇歷程，今年1-5月看，深圳消費復蘇領(lǐng)先全國一個月，社零增速接近。3、4月深圳社零同比下 降10.2%、6.5%，全國4、5月社零同比下降11.1%、6.7%。： WIND，廣東省統(tǒng)計局，國家統(tǒng)計局，中信證券研究部：WIND，國家統(tǒng)計局，中信證券研究部第三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以深圳為基

25、準：完備經(jīng)濟結(jié)構(gòu)+較早疫情常態(tài)化管理新增新冠肺炎病例（單位：個）社會消費品零售總額（單位：%）資料來源：WIND，國家統(tǒng)計局，中信證券研究部25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%深圳全國 140120100806040200深圳新冠肺炎確診病例全國新冠肺炎確診病例（未含上海）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.002022-022022-032022-042022-052022-06深圳社會消費品零售總額同比全國社會消費品零售總額同比14客

26、流對比：預期全國線下客流持續(xù)回暖，地鐵客流量有望同比轉(zhuǎn)正。2022年6月深圳地鐵客流量同比增加3.5%，全國22重點城市同比下降14.0%，有望同比轉(zhuǎn)正。消費意愿：預期全國觀影客流量保持環(huán)比增長趨勢。2022年6月深圳觀影人次環(huán)比增加79.6%、同比提升18%，已經(jīng)超過2021年的觀影客流。雖然深圳目前常態(tài)化的管控措施力度更大，消費者消費意愿依舊旺盛。周度觀察：深圳地鐵、客流分別于6月第三周、第四周同比提升14%、94%。7月前三周，線下觀影人次與地鐵客流周度 同比值均不及6月最高點，主要受深圳短期疫情波動影響。最近一周（7月18日至7月24日），線下觀影人次及地鐵客流周 度分別同比下降3%、14%。結(jié)論：考慮科學防疫政策的實行，在全國疫情散發(fā)得以遏制的前提下，預期線下消費持續(xù)復蘇趨勢。：WIND，國家統(tǒng)計局，中信證券研究部：WIND，國家電影資金辦，中信證券研究部地鐵客流量同比變化（%）疫情散發(fā)致深圳線下客流短期震蕩，預期線下消費持續(xù)復蘇趨勢觀影客流趨勢（%）深圳近期周度觀察資料來源：WIND，國家統(tǒng)計局，國家電影資金辦，廣東省衛(wèi)建委，中 信證券研究部；以當