資本成本資本結(jié)構(gòu)決策ppt課件

1、長期籌資決策themegallery本章內(nèi)容 第一節(jié) 資本本錢1 第二節(jié) 杠桿利益與風險2第三節(jié) 資本構(gòu)造實際3第四節(jié) 資本構(gòu)造決策4第一節(jié) 資本本錢資本本錢的含義個別資本本錢的測算綜合資本本錢的測算 一、資本本錢的含義資本本錢： 企業(yè)籌集和運用資本而承付的代價?；I資費用一次支付用資費用分次支付資本本錢的屬性投資方籌資方必要報酬率資本本錢 資本本錢是一種時機本錢，指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率，也稱為最低可接受的收益率、投資工程的取舍收益率。資本本錢的另一定義資本本錢的種類個別資本本錢各種長期資本的本錢率綜合資本本錢全部長期資本的本錢率(WACC:weighted av

2、erage cost of capital)資本本錢的作用資本本錢是制定籌資決策的根底投資決策必需建立在資本本錢的根底上二、個別資本本錢的測算長期債務(wù)資本本錢率的測算股權(quán)資本資本本錢率的測算原理：決議要素：I年利息費用f 籌資費用P 籌資額F籌資費率一長期債務(wù)資本本錢的測算稅后應(yīng)留意的問題：D為稅后用資費用稅后利息和股利分母為籌資凈額區(qū)分籌資費用和用資費用思索時間價值的情況K-資本本錢長期借款資本本錢率稅前年利息額利息率借款本金長期債券資本本錢發(fā)行價錢債券利息面值票面利率CASE三通公司溢價發(fā)行期限為五年，利率為12%的債券一批，債券面值為100萬元，發(fā)行總價錢為250萬元，發(fā)行費率為3.25

3、% ，該公司的所得稅率為25%，該公司債券的資本本錢率是多少？某公司欲獲借款1 000萬元，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補償性余額20%。公司所得稅率25%。那么這筆借款的資本本錢率為多少？股權(quán)資本本錢率的測算股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價模型債券投資報酬率加股票風險報酬率注：因股利政策不同而不同！固定股利政策：固定增長股利政策：股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型普通股資本本錢(股利固定增長)優(yōu)先股資本本錢留存收益資本本錢股利增長模型的實務(wù)問題和缺陷主要的問題是，此模型只適用于股利很能夠穩(wěn)定增長的公司。估計的權(quán)益本錢對估計的增長率比較敏感。并沒有明確的思索風險。資本資產(chǎn)定價模型優(yōu)

4、點：很清楚的對風險進展調(diào)整，對除了那些股利穩(wěn)定增長的之外的公司也適用。因此，在很多情況下都很有用。缺陷：市場風險溢價和貝他系數(shù)很難估計。資本本錢率=債務(wù)投資報酬率+股票投資高于債券風險報酬率債券投資報酬率加股票投資風險報酬率三、綜合資本本錢的測算綜合資本本錢率(WACC) 是指一個企業(yè)全部長期資本的本錢率，通常是以各種長期資本的比例為權(quán)重，對個別資本本錢率進展加權(quán)平均測算的，故亦稱加權(quán)平均資本本錢率。計算公式式中：Kw綜合資本本錢率 Kj第j種個別資本本錢率 Wj第j種資本比例資本價值根底的選擇按賬面價值確定按市場價值確定按目的價值確定按賬面價值確定優(yōu)點： 數(shù)據(jù)易獲得。缺陷： 當資本的賬面價值

5、與市場價值差別較大時，失去客觀性。按市場價值確定優(yōu)點： 能反映企業(yè)目前的實踐情況。缺陷： 市價經(jīng)常變動，可選用一定時期的平均價錢。按目的價值確定優(yōu)點： 適用于企業(yè)籌措新資金。缺陷： 難以客觀確定目的價值。邊沿資本本錢率是指企業(yè)追加籌資的資本本錢率，即企業(yè)新增1元資本所需負擔的本錢。邊沿資本本錢率邊沿資本本錢率規(guī)劃 第一步，確定目的資本構(gòu)造(以市場價值確定)第二步，測算各種資本的本錢率第三步，計算籌資總額分界點第四步，測算邊沿資本本錢率某公司現(xiàn)有長期資本總額1 000萬元，其目的資本構(gòu)造為：長期債務(wù)0.20，優(yōu)先股0.05，普通股權(quán)益包括普通股和留存收益0.75。現(xiàn)擬追加資本300萬元，仍按此資

6、本構(gòu)造籌資。經(jīng)測算，個別資本本錢率分別為長期債務(wù)7.50%，優(yōu)先股11.80%，普通股權(quán)益14.80%。該公司追加籌資的邊沿資本本錢率測算如表：公司W(wǎng)ACC(%)賬面價值債務(wù)比率(%)英特爾公司通用電氣公司可口可樂公司迪斯尼公司摩托羅拉公司沃爾瑪公司美國電報電話公司埃克森公司貝爾南方公司15.113.812.112.011.610.69.99.99.42.32.19.933.013.934.323.213.932.6美國大公司加權(quán)平均資本本錢的估計影響綜合資本本錢的要素公司不可控要素利率程度稅率程度公司可控要素資本構(gòu)造政策股利政策投資政策杠桿利益與風險第二節(jié)主要內(nèi)容掌握營業(yè)杠桿利益與風險1掌握

7、財務(wù)杠桿利益與風險2掌握結(jié)合杠桿利益與風險3從風險說起特定企業(yè)的總風險運營風險財務(wù)風 險杠桿:擴展風險要素對企業(yè)利潤變動的影響。營業(yè)利潤(息稅前利潤EBIT)凈利潤運營風險概念：公司利用全部資本進展運營活動的風險。無論能否負債都存在。受制于以下要素：產(chǎn)品需求產(chǎn)品售價產(chǎn)品本錢調(diào)整價錢的才干固定本錢的比重財務(wù)風險概念：企業(yè)由于利用負債籌資而給普通股股東添加的風險。僅在負債籌資的情況下存在。影響要素債務(wù)資本的比重一、營業(yè)杠桿利益與風險營業(yè)杠桿原理含義及杠桿效應(yīng)營業(yè)杠桿系數(shù)表達及測算一營業(yè)杠桿原理營業(yè)杠桿含義：在一定營業(yè)規(guī)模內(nèi),企業(yè)在運營過程中對營業(yè)本錢中固定本錢的利用。固定本錢？本錢性態(tài)變動本錢此部

8、分本錢總額與銷量正比例變動。固定本錢此部分本錢總額相對固定?；旌媳惧X隨銷量而添加，但不是正比例添加，可用一定的方法分解為變動和固定本錢兩部分。變動本錢銷量本錢0 本錢總額銷量本錢0 單位變動本錢銷量本錢0 本錢總額銷量本錢0 單位固定本錢固定本錢圖示營業(yè)杠桿作用：從一個極端的例子說起項目固定成本為0營業(yè)額增長10%固定成本為400營業(yè)額增長10%營業(yè)總額2000220020002200變動成本(變動成本率為60%)1200132012001320固定成本00400400營業(yè)利潤800880400480營業(yè)利潤增長率10%20%單位:元營業(yè)利潤EBIT營業(yè)額變動本錢總額固定本錢總額二營業(yè)杠桿系數(shù)

9、DOL 概念表述測算公式企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。營業(yè)杠桿效應(yīng)正效應(yīng)：杠桿利益 企業(yè)擴展營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定本錢下降而給企業(yè)添加的營業(yè)利潤。負效應(yīng)：營業(yè)風險 企業(yè)在運營活動中利用營業(yè)杠桿而導致營業(yè)利潤下降。二、財務(wù)杠桿利益與風險財務(wù)杠桿原理含義及杠桿效應(yīng)財務(wù)杠桿系數(shù)表達及測算一財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿的含義： 在一定的資本規(guī)模和資本構(gòu)造下,企業(yè)籌資活動中對資本本錢固定的債務(wù)資本的利用。利息？財務(wù)杠桿作用：從一個簡化例子說起33%20%稅后凈利增長率21 000030 0000250 000250 000EBIT增長20%17 500稅后凈利0利息25 000EBI

10、T0債券250 000普通股250 000資本總額無債務(wù)工程14 00010 50010 00010 00030 00025 000100 000100 000150 000150 000250 000250 000EBIT增長20%有債務(wù)假設(shè)資本總額不變，普通股面值10元，債券利率10%，所得稅率30%，無優(yōu)先股單位:元財務(wù)杠桿效應(yīng)正效應(yīng)：杠桿利益 企業(yè)利用債務(wù)籌資這個杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益。負效應(yīng)：財務(wù)風險 利用財務(wù)杠桿能夠?qū)е缕髽I(yè)股權(quán)資本一切者收益下降，甚至能夠?qū)е缕髽I(yè)破產(chǎn)。 二財務(wù)杠桿系數(shù)DFL概念表述：企業(yè)稅后利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。測算公式：三、結(jié)合杠桿利

11、潤變動的放大過程：營業(yè)額變動率營業(yè)利潤變動率稅后利潤變動率DOLDFLDCL結(jié)合杠桿系數(shù)某公司年銷售額100萬元，變動本錢率70%，全部固定本錢和利息費用20萬元。該公司資產(chǎn)總額50萬元，資產(chǎn)負債率40%，負債的年均利率8%，所得稅稅率為40%。該公司擬改動運營方案，追加投資40萬元，每年添加固定本錢5萬元，可以使銷售額添加20%，并使變動本錢率下降到60%。 要求：根據(jù)以上資料計算 1所需資金以追加實收資本獲得，計算運營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和結(jié)合杠桿系數(shù)。 2所需資金以10%的利率借入，計算運營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和結(jié)合杠桿系數(shù)。 3該企業(yè)以降低結(jié)合杠桿系數(shù)作為改良運營方案的規(guī)范，確定該

12、公司應(yīng)選擇何種籌資方案。 CASE： 1目前情況： DOL=100170%10030%205040%8%=3030201.6=3011.6=2.59； DFL=11.6/11.61.6=1.16； DCL=2.591.16=3。 添加實收資本方案： DOL=100120%160%12040%2051.6=4824.6=1.95； DFL=24.624.61.6=1.07； DCL=1.951.07=2.09。 2借入資金方案： DOL=12040%12040%2051.6=4824.6=1.95； DFL=24.624.641.6=1.29； DCL=1.951.29=2.52。 3由于添加實

13、收資本方案的結(jié)合杠桿系數(shù)小于借入資金方案的結(jié)合杠桿系數(shù)，該公司應(yīng)選擇添加實收資本籌資方案。 答案思索：運營杠桿和財務(wù)杠桿如何影響企業(yè)的籌資決策？第三節(jié)資本構(gòu)造實際資本構(gòu)造決策學習目的了解有關(guān)資本構(gòu)造實際的主要觀念了解資本構(gòu)造的含義了解資本構(gòu)造的決策要素及其定性分析掌握資本構(gòu)造的決策方法資本構(gòu)造capital structure含義企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系范疇廣義：全部資本價值構(gòu)成及其比例關(guān)系狹義：長期資本構(gòu)成及其比例關(guān)系資本構(gòu)造實際Theory of Capital Structure 資本構(gòu)造實際所討論的問題藍色：股票黃色：債券股票40%債券60%股票60%債券40%1. 當籌資額

14、一定時，各種來源資金所占比重的變化能否會影響企業(yè)價值的變化？2. 各種來源的資金占多大比重，才干使綜合資本本錢最低，公司價值最大。 早期資本構(gòu)造實際現(xiàn)代資本構(gòu)造實際 MM實際及后續(xù)實際資本構(gòu)造實際早期資本構(gòu)造實際早期資本構(gòu)造實際有兩個非常極端的觀念：凈收益實際 ：在資本構(gòu)造中，債務(wù)越多，公司的價值就越高。營業(yè)收益實際：資本本錢與資本構(gòu)造沒有關(guān)系，因此資本構(gòu)造與公司價值無關(guān)。負債比率資本本錢KbKwKs凈收益實際0負債比率公司總價值0V負債比率資本本錢KbKw營業(yè)收益實際0負債比率公司總價值0VKs傳統(tǒng)實際 除了上述兩種極端實際之外，還有一些居于兩者之間的觀念，稱之為傳統(tǒng)實際。這種實際的觀念是：

15、債務(wù)的添加對公司價值的提高是有利的，但必需適度。假設(shè)公司債務(wù)過度，是會使公司價值下降的。負債比率資本本錢Kb傳統(tǒng)實際0KsKw最正確資本構(gòu)造 1958年, 美國的莫迪格利安尼教授(Franco Modigliani, 1985年獲獎)和米勒(Merton Miller, 1990年獲獎)教授協(xié)作發(fā)表了 “資本本錢、公司財務(wù)與投資管理 (“The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of investment, American Economic Review, June 1958)一文, 才開創(chuàng)了資本構(gòu)造實際研討的新時代，他們

16、的實際被人們稱為“MM實際。而MM實際也是兩位學者獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎的緣由之一。資本構(gòu)造實際MM實際 現(xiàn)代資本構(gòu)造實際MM實際，在理想形狀下，公司的價值與其資本構(gòu)造無關(guān)。在理想形狀下，公司息稅前的收益EBIT 最終將分解為兩部分，一部分是債務(wù)人的收益利息，另一部分屬于股東的收益股利。公司的資本構(gòu)造不同只影響EBIT 在債務(wù)人和股東兩類投資者間的分配額，而不影響EBIT 本身數(shù)值大小，因此也不影響企業(yè)的價值。 資本構(gòu)造實際MM實際MM實際的根本假設(shè)： 投資者在投資時無買賣本錢; 一切投資者均可以以同一利率借款和貸款; 無論舉債多少, 負債均無風險, 即利率是無風險利率，且不受借款數(shù)額的限制。

17、企業(yè)的運營風險是可以計量, 具有一樣營業(yè)風險屬于同一風險等級組。 一切投資者對企業(yè)未來的收益和風險具有完全一樣的預期。 現(xiàn)金流為永續(xù)現(xiàn)金流：企業(yè)增長率為零, 即EBIT 為一常數(shù)；債券也為永續(xù)年金債券。資本構(gòu)造實際MM實際負債比率企業(yè)價值無負債時企業(yè)價值權(quán)衡實際0負債時企業(yè)價值最正確資本構(gòu)造資本構(gòu)造決策資本構(gòu)造決策要素的定性分析資本構(gòu)造的決策方法一、資本構(gòu)造決策要素的定性分析運營者行為投資者動機債務(wù)人態(tài)度稅收政策財務(wù)目的二、資本構(gòu)造決策方法企業(yè)資本構(gòu)造決策就是要確定最正確資本構(gòu)造。最正確資本構(gòu)造 是指企業(yè)在適度財務(wù)風險的條件下，使其預期的綜合資本本錢率最低，同時使企業(yè)價值最大的資本構(gòu)造。方法資

18、本本錢比較法每股利潤分析法公司價值比較法一資本本錢比較法根據(jù)的財務(wù)管理目的：利潤最大化決策規(guī)范：綜合資本本錢最低適用性：普通用于資本規(guī)模較小資本構(gòu)造較為簡單的非股份制企業(yè)。初始籌資的資本構(gòu)造決策：選擇綜合資本本錢率最低的方案CASE: 某公司在初創(chuàng)時擬籌資500萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個備選籌資方案，有關(guān)資料經(jīng)測算列入下表，兩方案其他有關(guān)情況一樣。一資本本錢比較法 請試測算比較該公司甲、乙兩個籌資方案的綜合資金本錢并據(jù)以選擇籌資方案。 追加籌資的資本構(gòu)造決策：選擇追加后綜合資本本錢率最低的方案CASE：某企業(yè)年初長期資本2200萬元，其中：長期債券年利率9%800萬元；優(yōu)先股年股息率8%400萬元；

19、普通股1000萬元每股面額為10萬。估計當年期望股息為1.20元，以后每年股息添加4%。假定企業(yè)的所得稅稅率為33%，發(fā)行各種證券均無籌資費。 該企業(yè)現(xiàn)擬增資800萬元，有以下兩個方案可供選擇：一資本本錢比較法Continue甲方案：發(fā)行長期債券800萬元，年利率為10%。普通股股息添加到每股1.40元，以后每年還可添加5%。因風險添加，普通股市價將跌到每股8元。 乙方案：發(fā)行長期債券400萬元，年利率10%。另發(fā)行普通股400萬元，普通股股息添加到每股1.40元，以后每年還可添加5%。因運營情況好，普通股市價將升到每股14元。 決策規(guī)范：每股利潤最大二每股利潤分析法成業(yè)公司目前有資本75萬元

20、。因消費需求預備再籌資25萬元資金?？砂l(fā)行股票來籌資，也可以發(fā)行債券來籌資。假設(shè)發(fā)行股票，每股發(fā)行價錢25元, 故可發(fā)行1萬股股票；也可發(fā)行債券籌資，債券的利息為8%。原資本構(gòu)造與籌資后的資本構(gòu)造如下表所示：增發(fā)債券(B)增發(fā)普通股(A)232普通股股數(shù)10010075資本總額合計659065普通股351010企業(yè)債(8%)籌資后資本構(gòu)造原資本構(gòu)造 工程計算每股利潤8.69.6稅后利潤23普通股數(shù)4.2元3.2元每股利潤EPS8.69.6 減：所得稅 (50%)17.219.2稅前利潤2.80.8 減：利息2020估計息稅前利潤增發(fā)債券增發(fā)股票工程每股利潤無差別點 指兩種或兩種以上籌資方案下普

21、通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，也稱為籌資無差別點或息稅前利潤平衡點。債券EBIT0EPS股票無差別點圖示式中： 兩種籌資方案的無差別點I1, I2 方案1、2下的支付的債務(wù)年利息DP1, DP2 方案1、2下的支付的優(yōu)先股年股利T 公司所得稅率 N1, N2 方案1, 2下的流通在外的普通股數(shù)量二每股利潤分析法EBIT-EPS分析股票、債券無差別點債券EBIT0普通股、優(yōu)先股無差別點優(yōu)先股普通股EPS每股利潤分析法的評價根據(jù)的財務(wù)管理目的：股東財富最大化適用性用于資本規(guī)模不大、資本構(gòu)造不太復雜的股份。缺陷沒有思索風險要素，隨著每股收益的增長，風險加大，假設(shè)每股收益的增長缺乏以補償風險，股價

22、將會下跌。三公司價值比較法根據(jù)的財務(wù)管理目的：公司價值最大化決策規(guī)范：公司價值最大，資本本錢最小適用性通常適用于資本規(guī)模較大的上市公司。公司價值：V = B + S長期債務(wù)的折現(xiàn)價值(本金)股票折現(xiàn)價值公司股票價值公司綜合資本本錢長期債務(wù)年利率例：某公司現(xiàn)有的全部長期資本均為普通股資本，無長期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價值20 000萬元。公司以為這種資本構(gòu)造不合理，沒有發(fā)揚財務(wù)杠桿的作用，預備舉借長期債務(wù)，購回部分普通股予以調(diào)整。公司估計息稅前利潤為5000萬元，公司所得稅稅率33%。經(jīng)測算，目前的長期債務(wù)年利率和普通股資本本錢率如下表，要求：按照公司價值比較法確定最正確資本構(gòu)造。B萬元KB

23、RFRMKS0-1.2101414.82000101.251014154000101.3101415.26000121.4101415.68000141.55101416.210000162.1101418.4B萬元S萬元V萬元KBKSKW02264022640014.8%14.80%2000214402344010%15.0%14.29%4000202802428010%15.2%13.79%6000183802438012%15.6%13.74%8000160502405014%16.2%13.93%10000123802238016%18.4%15.69%計算公司價值本章小結(jié)籌資本錢資本

24、本錢籌資決策資本構(gòu)造籌資風險財務(wù)杠桿某企業(yè)方案籌集資金100萬元，所得稅稅率33，有關(guān)資料如下：1向銀行借款10萬，借款年利率7，手續(xù)費2。2按溢價發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價發(fā)行價錢為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費率為3。3發(fā)行優(yōu)先股25萬元，估計年股利率為12，籌資費率為4。4發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價錢10元，籌資費率為6%。估計第一年每股股利1.2元，以后每年近8遞增。5其他所需資金經(jīng)過留存收益獲得。要求計算： 1個別資本本錢 2企業(yè)加權(quán)平均資本本錢 本章練習1 資本本錢答案企業(yè)加權(quán)平均資本本錢KW104.79155.802512.54020.7

25、7102014.78A企業(yè)擁有長期資金400萬元，由長期借款與普通股構(gòu)成，其比率為1:4。企業(yè)擬維持目前的資金構(gòu)造募集新資金用于工程投資，隨籌資額添加，各種資本本錢的變化如下表。要求：計算各籌資突破點及相應(yīng)的各籌資范圍的邊沿資本本錢率 。2.邊沿資本本錢長期負債/一切者權(quán)益=1：4負債占總資本比率=20普通股占總資本比率12080借款籌資突破點14020200萬元普通股籌資突破點210080125萬元籌資額在0125萬元的邊沿資金本錢205801210.6籌資額在125200萬元的邊沿資金本錢205801412.2籌資額在200萬元以上的邊沿資金本錢2010801413.2 答案:某公司年銷售額100萬元，變動本錢率70%，全部固定本錢和利息費用20萬元。該公司資產(chǎn)總額50萬元，資產(chǎn)負債率40%，負債的年均利率8%，所得稅稅率為40%。該公司擬改動運營方案，追加投資40萬元，每年添加固定本錢5萬元，可以使銷售額添加20%，并使變動本錢率下降到60%。