第5章投資管理ppt課件

1、第5章 投資決策原理第1節(jié)長期投資概述第2節(jié)投資工程的決策根底現(xiàn)金流量第3節(jié)投資決策的根本方法第4節(jié)投資決策目的的運用.第5章 投資決策原理 投資，投資是指投資者將貨幣或?qū)嵨镱A(yù)先投放于社會再消費領(lǐng)域，以構(gòu)成某種資產(chǎn)，并借以獲得未來收益的經(jīng)濟活動。在普通情況下，投資后最終獲得的回流價值必需大于投資時所預(yù)付的價值，否那么，投資便失去了意義。.企業(yè)投資的分類直接投資與間接投資(證券投資) 長期投資與短期投資 對內(nèi)投資與對外投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 其他分類方法 .投資決策投資按照回收期限來劃分可以分為短期投資和長期投資。由于短期投資在一年內(nèi)就可以收回，這種投資構(gòu)成的資產(chǎn)是企業(yè)的流動資產(chǎn)，其風(fēng)險小，收益

2、也小、而且投資額相對也小，所以在營運資產(chǎn)的管理決策中。企業(yè)真正意義的投資決策是長期投資決策。長期投資決策：是在資金的時間價值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險、資本本錢等要素的影響下，對長期投資工程進展分析、判別、取舍。由于這種投資資金大、時間長、風(fēng)險大，普通也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算。.企業(yè)投資管理的原那么仔細進展市場調(diào)查，及時捕捉投資時機建立科學(xué)的投資決策程序，仔細進展投資工程的可行性分析及時足額地籌集資金，保證投資工程的資金供應(yīng)仔細分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險.企業(yè)投資過程分析投資工程的決策投資工程的提出 投資工程的評價投資工程的決策投資工程的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金 按照擬

3、定的投資方案有方案分步驟地實施投資工程 實施過程中的控制與監(jiān)視投資工程的后續(xù)分析投資工程的事后審計與評價將提出的投資工程進展分類 估計各個工程每一期的現(xiàn)金流量情況 按照某個評價目的對各投資工程進展分析并排隊 思索資本限額等約束要素，編寫評價報告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算 延遲投資 放棄投資 擴展投資與縮減投資 投資工程的事后審計指對曾經(jīng)完成的投資工程的投資效果進展的審計。.資本投資工程評價的根本原理 投資工程的報酬率超越資本本錢時，企業(yè)的價值將添加；投資工程的報酬率小于資本本錢時，企業(yè)的價值將減少。在某種程度上，投資人要求的報酬率，也叫“資本本錢。這里的“本錢是一種時機本錢，是投資人的時機本錢，是

4、投資人將資金投資于其他同等風(fēng)險資產(chǎn)可以賺取的收益。企業(yè)投資工程的收益率，必需到達這一要求。因此，投資者要求的收益率即資本本錢，是評價工程能否為股東發(fā)明價值的規(guī)范。.第2節(jié)投資工程的決策根底現(xiàn)金流量一、什么是現(xiàn)金流量？二、投資決策為什么運用現(xiàn)金流量，而不是利潤三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成四、現(xiàn)金流量的測算現(xiàn)金流量的不確定性時間價值的影響，如車位的例子.第2節(jié) 投資工程的決策根底現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。現(xiàn)金流出 ： 由于該項投資引起的現(xiàn)金支出的添加額 (例：一條消費線的購置現(xiàn)金流入 ：由于該項投資而添加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額 凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入

5、量現(xiàn)金流出量.一、投資決策為什么運用現(xiàn)金流量運用現(xiàn)金流量有利于思索貨幣時間價值對投資工程的影響運用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性利潤是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制計量的，帶有較大客觀隨意性現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制計量的，更具客觀性.二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 .二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量： 投資前費用 設(shè)備購置費用 設(shè)備安裝費用 建筑工程費 營運資本的墊支 原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益 不可預(yù)見費 .營業(yè)本錢付現(xiàn)本錢非付現(xiàn)本錢：以貨幣資金支付：例如：折舊營業(yè)現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出：營業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)本錢)交納的稅金 二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成.二、現(xiàn)金流

6、量的構(gòu)成凈現(xiàn)金流量 Net Cash Flow 縮寫為 NCF的計算.二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入 墊支的營運資金收回 停頓運用的土地的變價收入. 現(xiàn)金流量計算的重要假設(shè) 1 時點目的假設(shè) 為了便于利用貨幣時間價值，無論現(xiàn)金流量詳細內(nèi)容所涉及的價值目的實踐上是時點目的還是時期目的，均假設(shè)按照年初或年末的時目的處置。其中，建立投資和墊支的流動資金均假設(shè)在建立期的年初或年末發(fā)生；運營期內(nèi)各年的收入、本錢、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；工程的回收額均在終結(jié)點發(fā)生?，F(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負數(shù)，且普通以年為單位進展計算。. 現(xiàn)金流量計算的重要假設(shè) 2自有資金假設(shè)

7、即使存在借入資金也將其作為自有資金對待。 3財務(wù)可行性分析 假設(shè)工程曾經(jīng)具備國民經(jīng)濟可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進展工程的財務(wù)可行性研討。. 例題 甲 乙 單位：元初始投資 10000 12000墊支營運資金 3000運用壽命 5年 5年殘值 2000年銷售收入 6000 8000年付現(xiàn)本錢 第一年 2000 3000 第二年 2000 3400 第三年 2000 3800 第四年 2000 4200 第五年 2000 4600所得稅率25%. 0 1 2 3 4 5 初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入.1.甲方案每年折舊額=10000/5=2000元 乙方案每年

8、折舊額=(12000-2000)/5=2000元2.計算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計算投資工程現(xiàn)金流量步 驟.54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020005005005005005001500150015001500150035003500350035003500現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)本錢銷售收入2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元.543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020

9、00140018002200260030003504505506507501050016501950225030503350365039504250現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)本錢銷售收入2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元.3.投資工程現(xiàn)金流量計算 單位：元80503350365039504250-150003000200030503350365039504250-3000-1200035003500350035003500-1000035003500350035003500-10000現(xiàn)金流量合計營運資金回收固定資產(chǎn)殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計營業(yè)現(xiàn)金流量固定

10、資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案.練習(xí) 某企業(yè)投資155萬元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備估計殘值為5萬元，可運用3年，折舊按直線法計算。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入添加額分別為：100萬元、200萬元、150萬元，除折舊外的費用添加額分別為40萬元、120萬元、50萬元。企業(yè)適用的所得稅率為25，要求的最低投資報酬率為10，目前年稅后利潤為200萬元。要求：1假設(shè)企業(yè)運營無其他變化，預(yù)測未來3年企業(yè)每年的稅后利潤。2計算這個投資工程各個階段的現(xiàn)金流量。.第3節(jié) 投資決策的根本方法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指不思索資金時間價值的各種目的。 二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指思索資金時間價值的各種目的。 .一、投資回收期(Pa

11、yback Period即PP )1投資回收期的計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等 投資回收期=原始投資額/每年NCF每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等 根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定 .例題 某公司擬添加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。. 甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬元項 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等 ： 甲方案投資回收期=20/6=3.33(年).

12、 2.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額18146年末尚未收回的投資額 248122 12345每年凈現(xiàn)金流量 年度 乙方案投資回收期=3+6/12=3.5年 由于甲方案的投資回收期小于乙方案,所以應(yīng)選擇甲方案。.2投資回收期法的優(yōu)缺陷優(yōu) 點計算簡便；容易為決策人所正確了解；可以大體上衡量工程的流動性和風(fēng)險。缺 點忽視了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成 等效的；沒有思索回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性； 促使公司接受短期工程，放棄有戰(zhàn)略意義的長期工程 . A、B兩個投資方案 單位:萬元工程A方案B方案投資額5050現(xiàn)金流量第1年第2年第3年第4年第5年2.551015

13、17.517.5151052.5回收期5年5年.貼現(xiàn)回收期法 例表7-7 貼現(xiàn)回收期的計算 單位：元 天天公司投資工程的折現(xiàn)回收期為： 4+493/1863=4.26 年年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370.二、平均報酬率(average rate of return即為 ARR)優(yōu)點：簡便、易懂缺陷：沒有思索資金的時間價值 必要報酬率確實定比較客觀 .非貼現(xiàn)現(xiàn)金

14、流量目的非貼現(xiàn)投資決策目的的運用普通用于對投資工程的初始判別，為輔助決策方法先設(shè)定目的的目的值，再根據(jù)工程測算目的決策非貼現(xiàn)決策評價目的的優(yōu)缺陷計算方法簡便、結(jié)果直觀可作為工程投資的輔助決策目的未思索時間價值回收期法未思索回收期外的現(xiàn)金流量，一旦回收期后現(xiàn)金流量呈不規(guī)那么變化，會誤導(dǎo)投資方案的決策 .二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法凈現(xiàn)值NPV內(nèi)部報酬率IRR獲利指數(shù)PI.一、凈現(xiàn)值(net present value縮寫為NPV) 凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本本錢 企業(yè)要求的最低報酬率 或.凈現(xiàn)值NPV1含義：指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2計算：未來現(xiàn)金流入的

15、現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值3貼現(xiàn)率確實定：一種方法是根據(jù)資金本錢來確定，另一種方法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。4決策原那么當(dāng)：NPV大于或等于0，投資工程可行.1凈現(xiàn)值的計算步驟 計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量 計算未來報酬的總現(xiàn)值 計算凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資.2決策規(guī)那么 獨立決策假設(shè)NPV0，闡明投資報酬率大于資本本錢，該工程可以添加股東財富。應(yīng)予采用。假設(shè)NPV0，闡明投資報酬率等于資本本錢，不改動股東財富，沒有必要采用。假設(shè)NPV0，闡明投資報酬率小于資本本錢，該工程將減損股東財富，應(yīng)予放棄。 .2決策規(guī)那么互斥決策應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。.假設(shè)貼現(xiàn)率為10

16、%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲 = 未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資 = 6PVIFA 10%，5 20 = 63.791 20 = 2.75(萬元)例題 甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬元項 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 .2.乙方案凈現(xiàn)值 單位:萬元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值12345248122 由于甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來報酬總現(xiàn)值 20.568 減：初始投資額 20凈現(xiàn)值

17、NPV 0.568.3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺陷 優(yōu) 點思索到資金的時間價值 可以反映各種投資方案的凈收益缺 點不能提示各個投資方案本身能夠到達的實踐報酬率 .練習(xí)1某企業(yè)投資155萬元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備估計殘值為5萬元，可運用3年，折舊按直線法計算。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入添加額分別為：100萬元、200萬元、150萬元，除折舊外的費用添加額分別為40萬元、120萬元、50萬元。企業(yè)適用的所得稅率為25，要求的最低投資報酬率為10，目前年稅后利潤為200萬元。要求：1假設(shè)企業(yè)運營無其他變化，預(yù)測未來3年企業(yè)每年的稅后利潤。2計算該投資方案的凈現(xiàn)值，并做出判別。.1每年的折舊額：1555350萬元第一

18、年稅后利潤2001004050125207.5萬元第二年稅后利潤20020012050125222.5萬元第三年稅后利潤2001505050125237.5萬元 2第一年稅后現(xiàn)金流量207.550257.5萬元第二年稅后現(xiàn)金流量222.550272.5萬元第三年稅后現(xiàn)金流量237.5505292.5萬元凈現(xiàn)值257.50.909272.50.826292.50.751-155=523.82 萬元該工程凈現(xiàn)值大于零，故可行。.練習(xí)2某公司一長期投資工程建立期凈現(xiàn)金流量為：NCF0500萬元，NCF1500萬元，NCF30萬元；第312年的運營凈現(xiàn)金流量為200萬元，第12年的回收額為100萬元，

19、該公司的資本本錢率為10。要求計算以下目的：1原始投資額；2終結(jié)現(xiàn)金流量；3投資回收期； 4凈現(xiàn)值，并做出判別。.1原始投資額5005001000萬元2終結(jié)凈現(xiàn)金流量200100300萬元3投資回收期1000/2005年4凈現(xiàn)值5005000.9092005.759020.8263000.31792.95萬元凈現(xiàn)值大于零，故該工程可行。.(二)獲利指數(shù) (profitability index縮寫為PI) 獲利指數(shù)是投資工程未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 .獲利指數(shù)計算公式.獲利指數(shù)的決策原那么在對某一備選方案決策時，假設(shè)獲利指數(shù)1，該投資方案可行；假設(shè)獲利指數(shù)1，應(yīng)放棄投資在對多個

20、可行互斥投資方案決策時，應(yīng)選擇獲利指數(shù)最大的工程 .獲利指數(shù)法的優(yōu)缺陷優(yōu)點可以從動態(tài)的角度反映工程投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計算過程比較簡單。缺陷 與凈現(xiàn)值目的類似，無法直接反映投資工程的 實踐收益率。.練習(xí)【多項選擇題】以下關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說法，正確的選項是。A.凈現(xiàn)值反映投資的效益B.現(xiàn)值指數(shù)反映投資的效率C.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同工程間投資額的差別D.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同工程間工程期限的差別ABC.(三)內(nèi)部報酬率(internal rate of return縮寫為IRR) 內(nèi)部報酬率是指使投資工程的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 .內(nèi)部報酬率計算公式第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報酬

21、率.1.內(nèi)部報酬率的計算過程 (1)假設(shè)每年的NCF相等 計算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算內(nèi)部報酬率 .(2)假設(shè)每年的NCF不相等 先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。采用插值法計算內(nèi)部報酬率 .1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等： 查表知: PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274利用插值法6PVIFA i,5 20=0 PVIFA i,5=3.33例題 甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬元項 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612

22、 62 .年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現(xiàn)值 19.992 減：初始投資額 20凈現(xiàn)值（NPV） - 0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值. 由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負,所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現(xiàn)值 20.568減：初始投資額 20凈現(xiàn)

23、值（NPV） 0.568. 利用插值法求內(nèi)含報酬率 由于甲方案的內(nèi)含報酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。甲方案.2內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)那么 獨立決策內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本本錢或必要報酬率就采用；反之，那么回絕。互斥決策選用內(nèi)部報酬率超越資本本錢或必要報酬率最多的投資工程。 .優(yōu) 點思索了資金的時間價值反映了投資工程的真實報酬率 缺 點內(nèi)含報酬率法的計算過程比較復(fù)雜3內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺陷.各項評價目的的總結(jié).四 投資決策目的的比較兩類目的在投資決策運用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的廣泛運用的緣由貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較 .兩類目的在投資決策運用中的比較20世紀50年代20世紀六、七十年代 19

24、50年，Michrel Gort教授對美國25家大型公司調(diào)查的資料闡明，被調(diào)查的公司全部運用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的，而沒有一家運用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的Tomes Klammer教授對美國184家大型消費企業(yè)進展了調(diào)查，資料詳見下表投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標198138625743合計100100100資料來源：Journal of Bussiness 1972年7月號.兩類目的在投資決策運用中的比較20世紀80年代的情況 1980年，Dauid J. Oblack教授對58家大型跨國公司進展了調(diào)查，

25、資料詳見下表： 投資決策目的運用情況調(diào)查表投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標7624合計100資料來源：Financial management 1980年冬季季刊*假設(shè)不思索運用中的主次位置，那么被調(diào)查的公司運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的已達90。.兩類目的在投資決策運用中的比較20世紀末至21世紀初的情況 2001年美國Duke大學(xué)的John Graham 和 Campbell Havey教授調(diào)查了392家公司的財務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時運用NPV目的，75.7%的公司運用IRR目的，56.7%的公司同時運用投資回收期目的。同時調(diào)查發(fā)

26、現(xiàn)，年銷售額大于10億美圓的公司更多地依賴于NPV或IRR目的，而年銷售額小于10億美圓的公司那么更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的目的。 資料來源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.7.5投資決策目的的比較兩類目的在投資決策運用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的廣泛運用的緣由貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較 .貼現(xiàn)

27、現(xiàn)金流量目的廣泛運用的緣由非貼現(xiàn)目的忽略了資金的時間價值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目的凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)目的對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別才干 平均報酬率、平均會計報酬率等目的，由于沒有思索資金的時間價值，實踐上是夸張了工程的盈利程度 投資回收期是以規(guī)范回收期為方案取舍的根據(jù)，但規(guī)范回收期普通都是以閱歷或客觀判別為根底來確定的，缺乏客觀根據(jù)。而貼現(xiàn)目的中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等目的實踐上都是以企業(yè)的資金本錢為取舍根據(jù)的，任何企業(yè)的資金本錢都可以經(jīng)過計算得到，因此，這一取舍規(guī)范符合客觀實踐。 6管理人員程度的不斷提高和電子計算機的廣泛

28、運用，加速了貼現(xiàn)目的的運用。再老生常談一把歸根結(jié)底都是時間價值惹的禍.7.5投資決策目的的比較兩類目的在投資決策運用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的廣泛運用的緣由貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較 .貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較 在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是一樣的。會產(chǎn)生差別的兩種情況：凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較只需當(dāng)初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差別。投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同 互斥工程非常規(guī)工程當(dāng)現(xiàn)金流量的符號不只改動一次，那么為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時，就能夠會有不止一個IRR當(dāng)現(xiàn)金流量只改動一次符號的常規(guī)型，那么NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著

29、貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調(diào)減少.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較A工程IRR30%，NPV￥100B工程IRR20%，NPV￥200How?互斥工程投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較1.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較結(jié)論：凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較2非常規(guī)工程.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較初始投資額不同時凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差NPVPI現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比結(jié)論：凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資工程

30、。？.第四節(jié) 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 一 現(xiàn)金流量計算中應(yīng)留意的問題二 稅負與折舊對投資的影響.區(qū)分相關(guān)本錢和非相關(guān)本錢現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算時機本錢部門間的影響決策相關(guān)放棄的潛在收益競爭or互補.1. 固定資產(chǎn)投資中需求思索的稅負流轉(zhuǎn)稅營業(yè)稅增值稅所得稅 .2. 稅負對現(xiàn)金流量的影響【例】常德公司目前的損益情況見表8-1。該公司正在思索一項財富保險方案，每月支付1000元保險費，假定所得稅率為30%，該保險費的稅后本錢是多少？項目目前（不買保險）買保險銷售收入1000010000成本和費用50005000新增保險費01000稅前利潤50004000所得稅（30%）15001200稅后利潤3500

31、2800新增保險費后的稅后成本700=3500-2800凡是可以稅前扣除的工程，都可以起到減免所得稅的作用.折舊對稅負的影響 單位：元項目A公司B公司銷售收入 (1)1000010000成本和費用： 付現(xiàn)成本 (2)50005000 折舊 (3)5000合計 (4)=(2)+(3)55005000稅前利潤 (5)=(1)-(4)45005000所得稅（30%）(6)=(5)*0.313501500稅后利潤 (7)=(5)-(6)31503500營業(yè)現(xiàn)金凈流量(8)稅后利潤 (7)31503500折舊 (9)5000合計 (8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金150折

32、舊計入本錢B比A利潤多350元A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金.3稅后現(xiàn)金流量不需求知道利潤是多少，運用起來比較方便 已包括流轉(zhuǎn)稅.第5節(jié)投資決策目的的運用 資產(chǎn)更新決策的案例分析年均凈現(xiàn)值法運用的案例分析資本限量決策的案例分析投資開發(fā)時機決策的案例分析投資期決策的案例分析.固定資產(chǎn)更新決策的案例分析 固定資產(chǎn)更新：是指對技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)運用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)改換，或用先進的技術(shù)對原有設(shè)備進展部分改造。固定資產(chǎn)更新決策就是對這種投資進展分析并做出決策。 1、新舊設(shè)備運用壽命一樣的情況差量分析法.1、新舊設(shè)備運用壽命一樣的情況【例】拓撲公司思索用一臺新的效率更高的設(shè)備來替代舊設(shè)備，以減少本錢，

33、添加收益。舊設(shè)備采用直線法折舊，新設(shè)備采用年數(shù)總和法折舊，公司的所得稅率為25，資金本錢為10，其他情況見下表，試做出該公司是繼續(xù)運用舊設(shè)備還是對其進展更新的決策。.固定資產(chǎn)更新決策的案例分析【例】項目舊設(shè)備新設(shè)備原價可用年限已用年限尚可使用年限稅法規(guī)定殘值目前變現(xiàn)價值每年可獲得的收入每年付現(xiàn)成本每年折舊額：第1年第2年第3年第4年5000010640200004000020000直線法5000500050005000700004047000700006000018000年數(shù)總和法2520018900126006300例：.1計算初始投資的差量初始投資70 000-20 00050 000元2

34、計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 .各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 單位：元項目第1年第2年第3年第4年銷售收入（1）20 00020 00020 00020 000付現(xiàn)成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折舊額（3）20 20013 9007 6001 300稅前利潤（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20700所得稅（5）(4)33%5942 6734 752 6 831稅后凈利(6)(4)-(5)1 2065 4279 648 13 869營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)21 40619 32717 248 15 169.3計算

35、兩個方案現(xiàn)金流量的差量 兩個方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-50000營業(yè)凈現(xiàn)金流量21 40619 32717 24815 169終結(jié)現(xiàn)金流量7 000現(xiàn)金流量-50 00021 40619 32717 24822 169.4計算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將添加凈現(xiàn)值16.83元 .固定資產(chǎn)更新決策【練習(xí)】A公司原有舊設(shè)備一臺，折余價值為7.5萬元，目前出賣可得收入7.5萬元，還可運用5年，估計殘值為0.75萬元，該公司用直線法計提折舊。該公司擬購買新設(shè)備交換原設(shè)備，新設(shè)備購置本錢40萬元，運用年限為5年，也采用直線法計提折舊，估計殘值為0.75萬元

36、。運用新設(shè)備后公司每年的銷售額可從150萬元上升到165 萬元，每年的付現(xiàn)本錢要從110萬元上升到115萬元，該公司的所得稅稅率25，資本本錢率為10%。要求：對公司能否售舊購新做出決策。.1初始投資差量初始投資=40-7.5=32.5萬元舊設(shè)備年折舊額1.35萬元新設(shè)備年折舊額7.85萬元2現(xiàn)金流量差量 NCF15165-150115-1107.85-1.35 1-25+7.85-1.359.125萬元3凈現(xiàn)值差量 NPV=9.1253.791-32.52.09萬元故應(yīng)售舊購新。.新舊設(shè)備運用壽命不同的情況1、最小公倍壽命法即工程復(fù)制法 將兩個方案運用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設(shè)兩個

37、方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進展多次反復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進展比較的分析方法。2、年均凈現(xiàn)值法 是把投資工程在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進展比較分析的方法。.年均凈現(xiàn)值法【例】F公司為一家上市公司，公司的資本本錢率為9%，該公司2021年有一項固定資產(chǎn)投資方案，擬定了兩個方案：甲方案原始投資額為100萬元，在建立期起點一次性投入，工程壽命期為6年，凈現(xiàn)值為27.25萬元。乙方案原始投資額為120萬元，在建立期起點一次性投入，工程壽命期為4年，建立期為1年，運營期每年的凈現(xiàn)金流量均為60萬元。假設(shè)該工程的風(fēng)險程度與企業(yè)平均風(fēng)險一樣，要求：1計算乙方案的凈現(xiàn)值；2運用年等額年金法

38、作出投資決策。.1乙方案的凈現(xiàn)值60P/A，9%，3P/F，9%，112019.33萬元2甲方案的年等額年金27.25/P/A，9%，66.07萬元乙方案的年等額年金19.33/P/A，9%，45.97萬元結(jié)論：應(yīng)該選擇甲方案。 .資本限量決策將全部工程陳列出不同的組合，每個組合的投資需求不超越資本總量；計算各工程的凈現(xiàn)值以及各組合的凈現(xiàn)值合計；選擇凈現(xiàn)值最大的組協(xié)作為采用的工程。.投資開發(fā)時機決策【例】大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價錢在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，6年后價錢將一次上升30%，因此，公司要研討如今開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論如今開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均一樣，建立期均為1

39、年，從第2年開場投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料見下表：.投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資 80萬元營運資金墊支 10萬元固定資產(chǎn)直線法折舊年限 5年固定資產(chǎn)殘值 0萬元資本成本 10%年產(chǎn)銷量 2000噸現(xiàn)在開發(fā)每噸售價 0.1萬元6年后開發(fā)每噸售價0.13萬元付現(xiàn)成本 60萬元所得稅率 25%.投資期決策投資期是指從開場投資至投資終了投入消費所需求的時間。投資期決策是對能否縮短投資期進展決策。.【例】甲公司進展一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。假設(shè)把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資

40、640萬元，開工投產(chǎn)后的工程壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本本錢為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判別能否應(yīng)縮短投資期。1、用差量分析法進展分析 1計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 單位：萬元項目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的現(xiàn)金流量-120-1202002100-210.2計算凈現(xiàn)值的差量 3做出結(jié)論：縮短投資期會添加凈現(xiàn)值20.9萬元，所以應(yīng)采用縮短投資期的方案。 2、分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進展比較.第6節(jié) 風(fēng)

41、險性投資決策分析一、按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法二、按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法三、對工程根底形狀的不確定性進展分析. 按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率總資產(chǎn)風(fēng)險不可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險可經(jīng)過企業(yè)多角化運營消除 這時，特定投資工程按風(fēng)險整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：工程j按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率或工程的必要報酬率 無風(fēng)險貼現(xiàn)率 工程j的不可分散風(fēng)險的系數(shù) 一切工程平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率.2、按投資工程的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率 對影響投資工程風(fēng)險的各要素進展評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險等級，再根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法 .8.3 風(fēng)險投資決策1、確定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)通常稱

42、為約當(dāng)系數(shù)折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資工程的決策分析方法。一定的現(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù) 普通用d表示d確實定方法有兩種：規(guī)范離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法.2、概率法運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為：第t年能夠結(jié)果的數(shù)量第t年的期望凈現(xiàn)金流量 第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率 第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 .投資工程的期望凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率為k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)未來現(xiàn)金流量的期數(shù) 式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨立的投資工程 . 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資工程。決策樹直觀地表示了一個多階段工

43、程決策中每一個階段的投資決策和能夠發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。 分析的步驟：把工程分成明確界定的幾個階段 列出每一個階段能夠發(fā)生的結(jié)果 列出各個階段每個結(jié)果發(fā)生的概率 計算每一個結(jié)果對工程的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響 從后向前評價決策樹各個階段所采取的最正確行動估算第一階段應(yīng)采取的最正確行動決策樹法.123決策節(jié)點方案分枝方案分枝形狀節(jié)點概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點決策樹構(gòu)造圖.1、會計上的盈虧平衡點使公司的會計利潤為零時的銷售程度 工程本錢固定本錢變動本錢 固定本錢銷售量單位變動本錢 假設(shè)：盈虧平衡分析.2、財務(wù)上的

44、盈虧平衡點使工程凈現(xiàn)值為零時的銷售程度 銷售量收入現(xiàn)值財務(wù)盈虧平衡點本錢現(xiàn)值金額0財務(wù)盈虧平衡點. 存在通貨膨脹的情況下，實踐資金本錢與名義資金本錢存在如下關(guān)系：實踐資金本錢式中： 名義資金本錢 期望通貨膨脹率 整理后得到： 由于普通情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為：通貨膨脹對資金本錢的影響.在預(yù)期每年通貨膨脹率一樣的情況下，實踐現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：.舉例闡明:華爾公司思索購買一臺新型交錯字母機。該機器的運用年限為4年，初始支出為100 000元。在這4年中，字母機將以直線法進展折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為25 00

45、0元。按照不變購買力程度估算，這臺機器每年可以為公司帶來營業(yè)收入80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)本錢30 000元。假定公司的所得稅率為40，工程的實踐資金本錢為10，假設(shè)通貨膨脹率預(yù)期為每年8，那么應(yīng)否購買該設(shè)備？通貨膨脹情況下的投資決策.1按實踐值計算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實踐值。第一年折舊的實踐值25 0001.0823 148第二年折舊的實踐值25 0001.08221 433第一年折舊的實踐值25 0001.08319 846第一年折舊的實踐值25 0001.08418 376然后，計算工程各年的凈現(xiàn)金流量，見表1023。最后，以實踐資金本錢為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。.按實際值計算現(xiàn)金流量 單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100 000營業(yè)收入80 00080 00080 00080 0