第一講金融風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)

1、第一講金融風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)第一章第一章 金融風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)金融風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)的定義與類型第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)管理的定義、類型與主要步驟第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具2 Case 0261.1 風(fēng)險(xiǎn)的定義與類型風(fēng)險(xiǎn)的定義與類型一、風(fēng)險(xiǎn)的定義、類型與性質(zhì)1.風(fēng)險(xiǎn)：未來損失的不確定性2.風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)：客觀性、普遍性、偶然性、損失性、社會性和相對性3.風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)：損失頻率、損失程度和風(fēng)險(xiǎn)管理成本4.風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素：返回41.1 風(fēng)險(xiǎn)的定義與類型風(fēng)險(xiǎn)的定義與類型（1）風(fēng)險(xiǎn)因素（內(nèi)因）：物質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)因素（客觀因素）、道德風(fēng)險(xiǎn)因素（主觀風(fēng)險(xiǎn)因素）和心理風(fēng)險(xiǎn)因素（主觀風(fēng)險(xiǎn)因素）（2）風(fēng)險(xiǎn)事故（外因）：（3）損

2、失：損失是指非故意的、非預(yù)期的、非計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的減少 ，包括直接損失和間接損失 4.風(fēng)險(xiǎn)的分類 （1）按性質(zhì)：純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)：返回1.1 風(fēng)險(xiǎn)的定義與類型風(fēng)險(xiǎn)的定義與類型（2）按環(huán)境：靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)（3）按風(fēng)險(xiǎn)因素：自然風(fēng)險(xiǎn)、社會風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（4）按風(fēng)險(xiǎn)損失的對象：財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、人身風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)二、金融風(fēng)險(xiǎn)的定義、性質(zhì)和類型 1.金融風(fēng)險(xiǎn)的定義：對經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)和收入產(chǎn)生影響的不確定性 返回1.1 風(fēng)險(xiǎn)的定義與類型風(fēng)險(xiǎn)的定義與類型2.金融風(fēng)險(xiǎn)的類型（1）信用風(fēng)險(xiǎn)（Credit risk）：指債務(wù)人出現(xiàn)不能支付導(dǎo)致債權(quán)人財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)；（2）市場風(fēng)險(xiǎn)（Market risk）：因市場交

3、易價(jià)格變動(dòng)的不確定導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體的財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)；包括：利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)、商品風(fēng)險(xiǎn)；（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：金融商品變現(xiàn)和金融交易維持導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)，包括市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金籌措風(fēng)險(xiǎn)返回1.1 風(fēng)險(xiǎn)的定義與類型風(fēng)險(xiǎn)的定義與類型（4）清算風(fēng)險(xiǎn)：指在有價(jià)證券買賣交易和外匯交易結(jié)算時(shí)，因交易對象的支付能力或業(yè)務(wù)處理等問題造成不能按合同結(jié)算所形成的風(fēng)險(xiǎn)，包括交易對象的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；（5）操作風(fēng)險(xiǎn)：指業(yè)務(wù)操作失誤或業(yè)務(wù)系統(tǒng)不完善導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)，包括：業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；（6）法律風(fēng)險(xiǎn)：指在金融交易中，因合同不健全、法律解釋的差異以及交易對象是否具備正當(dāng)?shù)?/p>

4、法律行為能力等法律方面的因素所形成的風(fēng)險(xiǎn) ；（7）其他金融風(fēng)險(xiǎn)：損失風(fēng)險(xiǎn)、信息管理風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、輿論（傳聞）風(fēng)險(xiǎn)；返回1.2 風(fēng)險(xiǎn)管理的定義與類型風(fēng)險(xiǎn)管理的定義與類型一、風(fēng)險(xiǎn)管理的定義一、風(fēng)險(xiǎn)管理的定義：指經(jīng)濟(jì)單位通過風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)測度、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，對風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效的控制和妥善處理，期望達(dá)到以給定成本獲得最大安全保障的管理活動(dòng)。二、風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)1.風(fēng)險(xiǎn)管理事前目標(biāo)：避免和減少風(fēng)險(xiǎn)事故形成的機(jī)會，包括節(jié)約經(jīng)營成本、減少憂慮心理；2.風(fēng)險(xiǎn)管理的事后目標(biāo)：后者的目標(biāo)是努力使損失的標(biāo)的恢復(fù)到損失前的狀態(tài) ，包括：持續(xù)生存目標(biāo)、原計(jì)劃順利實(shí)現(xiàn)目標(biāo)、對外關(guān)系恢復(fù)目標(biāo)、社會責(zé)任履行目標(biāo)；返回1.2

5、風(fēng)險(xiǎn)管理的定義與類型風(fēng)險(xiǎn)管理的定義與類型三、風(fēng)險(xiǎn)管理的分類三、風(fēng)險(xiǎn)管理的分類1.從風(fēng)險(xiǎn)管理的范圍來分：個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)管理、家庭風(fēng)險(xiǎn)管理、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理、國家風(fēng)險(xiǎn)管理、國際風(fēng)險(xiǎn)管理；2.從風(fēng)險(xiǎn)的可保性來分：經(jīng)營管理型風(fēng)險(xiǎn)管理、保險(xiǎn)型風(fēng)險(xiǎn)管理；四、風(fēng)險(xiǎn)管理的研究方法四、風(fēng)險(xiǎn)管理的研究方法1.定性分析方法：通過對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)查研究，做出邏輯判斷的過程，并采取相應(yīng)的預(yù)防和應(yīng)對措施；2.定量分析方法：指采用系統(tǒng)論方法，將若干相互作用、相互依賴的風(fēng)險(xiǎn)因素組成一個(gè)系統(tǒng)，抽象成理論模型，運(yùn)用概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)等數(shù)學(xué)工具定量計(jì)算出最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)管理方案的方法； 返回1.2 風(fēng)險(xiǎn)管理的定義與類型風(fēng)險(xiǎn)管理的定義與類型五、風(fēng)險(xiǎn)管理的

6、主要步驟五、風(fēng)險(xiǎn)管理的主要步驟1.風(fēng)險(xiǎn)識別：是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的和潛在的風(fēng)險(xiǎn)加以判斷、歸類和對風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)進(jìn)行鑒定的過程，主要方法有：經(jīng)濟(jì)行為流程法、風(fēng)險(xiǎn)類別列舉法、財(cái)務(wù)報(bào)表分析法、現(xiàn)場調(diào)查法；2.風(fēng)險(xiǎn)度量：運(yùn)用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)方法估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和損失程度。損失頻率的高低取決于風(fēng)險(xiǎn)單位數(shù)目、損失形態(tài)和風(fēng)險(xiǎn)事故；損失程度是指某一特定風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的嚴(yán)重程度；3. 風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)：指在風(fēng)險(xiǎn)識別和風(fēng)險(xiǎn)估測的基礎(chǔ)上，對風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率、損失程度，結(jié)合其他因素全面進(jìn)行考慮，評估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性及其危害程度，并與公認(rèn)的安全指標(biāo)相比較，以衡量風(fēng)險(xiǎn)的程度，并決定是否需要采取相應(yīng)的措施。 返回1.2 風(fēng)險(xiǎn)

7、管理的定義與類型風(fēng)險(xiǎn)管理的定義與類型4.選擇風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)：風(fēng)險(xiǎn)管理中最為重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)分為控制法和財(cái)務(wù)法兩大類，前者的目的是降低損失頻率和減少損失程度，重點(diǎn)在于改變引起風(fēng)險(xiǎn)事故和擴(kuò)大損失的各種條件；后者是事先做好吸納風(fēng)險(xiǎn)成本的財(cái)務(wù)安排(1)控制法?？刂品ㄊ侵副苊狻⑾L(fēng)險(xiǎn)或減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生頻率及控制風(fēng)險(xiǎn)損失擴(kuò)大的一種風(fēng)險(xiǎn)管理方法。主要包括：風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)抑制、風(fēng)險(xiǎn)中和與風(fēng)險(xiǎn)分散；返回1.2 風(fēng)險(xiǎn)管理的定義與類型風(fēng)險(xiǎn)管理的定義與類型(2)財(cái)務(wù)法：指在財(cái)務(wù)上預(yù)先提留各種風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，消除風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生所導(dǎo)致的損失，包括：風(fēng)險(xiǎn)自留（主動(dòng)自留和被動(dòng)自留）和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（直接轉(zhuǎn)移和間接轉(zhuǎn)移，前者

8、主要包括轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)包等；后者主要包括租賃、保證、保險(xiǎn)等）。5.風(fēng)險(xiǎn)管理效果評價(jià)：指分析、比較已實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)管理方法的結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)的偏離程度，以此來評判風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性。返回1.2 風(fēng)險(xiǎn)管理的定義與類型風(fēng)險(xiǎn)管理的定義與類型六、風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)1.二者研究的對象都是風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)是研究風(fēng)險(xiǎn)中的可保風(fēng)險(xiǎn)。2.風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)產(chǎn)生和存在的前提，無風(fēng)險(xiǎn)則無保險(xiǎn)。3.風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展是保險(xiǎn)發(fā)展的客觀依據(jù)。4.保險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)處理傳統(tǒng)的、有效的措施。5.保險(xiǎn)經(jīng)營效益受風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的制約。返回1.3風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具一、風(fēng)險(xiǎn)的基本度量方法：方差或標(biāo)準(zhǔn)差1.單個(gè)資產(chǎn)的方差、標(biāo)準(zhǔn)差：2.資產(chǎn)組合的方差令

9、為表示投資在資產(chǎn)組合的權(quán)重向量，其收益率向量和期望收益率向量分別為 和 ；22222)()(2)()(ErErErrErrEErrErrErD22)(ExEx TN),(21TNrrr),(21rTNeee),(21e返回1.3風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具則其協(xié)方差陣為：則資產(chǎn)組合的收益率和方差分別為NNijNNNNNNrrrrrrrrrrrrrrrrrrE),cov(),cov(),cov(),cov(),cov(),cov(),cov(),cov(),cov()(212221212111TererVNNPrrr2211TrNiNjijjiPPPPPEEEE11T

10、TTT2)()()(Verer返回當(dāng)資產(chǎn)組合的數(shù)量為2時(shí)：二二.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 從統(tǒng)計(jì)上，預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的計(jì)量模型可表示成： 其中，第一部分 為一常數(shù)，即為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，其方差 ；第二部分 和第三部分 是投資者因承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)而要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)， 稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)， 為單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場組合的協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)在市場組合總體方差風(fēng)險(xiǎn)的比重， 為市場組合收益； 稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)獨(dú)立于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)即 ，同時(shí)，由于引起非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的事件帶有一定的隨機(jī)性，因此，其溢價(jià)也以隨機(jī)項(xiàng)體現(xiàn)出來。 對上式兩邊取方差得：2121222221211221222221212

11、1212222112 ijijjiPiMiMiirri0)(iDMiMriMiMr),cov(/ ),cov(MMMiiMrrrrMri0),cov(iMiMr1.3風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具返回1.3風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具得： 上式意味著單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 。要注意的是市場組合風(fēng)險(xiǎn) 對單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響是通過 來傳遞的，如果 ，則市場組合風(fēng)險(xiǎn)對單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響就被放大；如果 ，市場組合風(fēng)險(xiǎn)對單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響就被縮?。蝗绻?，則市場組合風(fēng)險(xiǎn)對單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響就被完全傳遞。2222),cov(2)()()()()

12、(iMiMiMiMiMiMiMiMiMiMiiirDrDrDrDrD22MiM2i2M2iM1iM1iM1iM返回三.金融衍生工具：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)與互換（1）金融遠(yuǎn)期合約：金融遠(yuǎn)期合約（Forward Contracts）是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按事前確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。一種義務(wù)性、責(zé)任性的合約。 多頭、看漲方：遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的資產(chǎn)的購買方； 空頭、看跌方：遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的資產(chǎn)的賣出方； 交割價(jià)格：合約中規(guī)到期時(shí)標(biāo)的物的執(zhí)行價(jià)格，記 ； 遠(yuǎn)期均衡（理論）價(jià)格：如果未來的交割價(jià)格使雙方都不能獲利或虧損，那么，這個(gè)交割價(jià)格就是遠(yuǎn)期均衡價(jià)格，交易雙方虧損或收益的都是資

13、金的時(shí)間價(jià)值； 遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格：到期時(shí)標(biāo)的物的市場價(jià)格 ； 遠(yuǎn)期合約價(jià)值：在交割時(shí)遠(yuǎn)期合約給交易雙方帶來的收益或損失，取決于遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與交割價(jià)格。 遠(yuǎn)期合約的損益圖：KTS1.3風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具返回遠(yuǎn)期合約的價(jià)值變動(dòng)圖1.3風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具返回1.3風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具 （2）金融期貨：一種義務(wù)性、責(zé)任性的合約 金融期貨合約（Financial Futures Contracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)

14、量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別： 遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格是事前確定的，一旦簽定則不能變動(dòng)；而期貨合約的交割價(jià)格是事后確定的，通常是根據(jù)最后幾個(gè)交易日的平均價(jià)格來確定； 遠(yuǎn)期合約是一種自由、非標(biāo)準(zhǔn)化的合約，通常在非正規(guī)的場外進(jìn)行交易，期貨是一種有約束、標(biāo)準(zhǔn)化的交易，通常在交易所進(jìn)行交易； 遠(yuǎn)期合約是到期日一次性結(jié)算，期貨合約是逐日結(jié)算，即實(shí)行盯市制度； 期貨的主要功能： 期貨合約可以防止清算風(fēng)險(xiǎn)，而遠(yuǎn)期合約不能防止清算風(fēng)險(xiǎn)； 通過套期保值手段，轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險(xiǎn)（也稱價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)； 期貨交易為現(xiàn)貨市場帶來大量信息，影響現(xiàn)貨市場的供求，從而產(chǎn)生價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。1.3風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基

15、礎(chǔ)與基本工具風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具（3）金融期權(quán)合約：一種選擇性的合約 金融期權(quán)（Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡稱協(xié)議價(jià)格Striking Price）或執(zhí)行價(jià)格（Exercise Price）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為潛含金融資產(chǎn) Underlying Financial Assets，或標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約。期權(quán)費(fèi)：期權(quán)的買方為了獲得購買或放棄某種金融資產(chǎn)的權(quán)利所支付的費(fèi)用。 看漲買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)的意思，然后在現(xiàn)貨市場賣出； 看跌賣出標(biāo)的資產(chǎn)的意思，必須從現(xiàn)貨市場買進(jìn)； 多頭支付期權(quán)費(fèi)，擁有選擇權(quán)的意思，最底的損失就是期權(quán)費(fèi)； 空頭獲得期權(quán)費(fèi)

16、，擁有被選擇權(quán)的意思，最高的收益就是期權(quán)費(fèi)；返回期權(quán)類型 普通期權(quán)：如看漲期權(quán)、看跌期權(quán)、歐式期權(quán)、美式期權(quán)?？礉q期權(quán)：凡是賦予期權(quán)買者購買標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約，就是看漲期權(quán)； 看跌期權(quán)：賦予期權(quán)買者出售標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約就是看跌期權(quán)； 歐式期權(quán)：買者只能在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán); 美式期權(quán)：允許買者在期權(quán)到期前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán); 特種期權(quán)（結(jié)構(gòu)性期權(quán)）：亞式期權(quán)、障礙期權(quán)、籃筐期權(quán)、兩值期權(quán)、復(fù)合期權(quán)、回望期權(quán)等。 亞式期權(quán)：亞式期權(quán)期滿時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與一定時(shí)間段內(nèi)的平均價(jià)格相關(guān); 障礙期權(quán)：只有標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格達(dá)到一定水平時(shí)才生效或失效； 籃筐期權(quán)：這種期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)為一投資組合； 兩值期權(quán)

17、：在某種條件滿足時(shí)可以得到一個(gè)固定的回報(bào)； 復(fù)合期權(quán)：期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是期權(quán)； 回望期權(quán)：到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格與其過去的最大值或最小值有關(guān)；期貨與期權(quán)的區(qū)別期貨與期權(quán)的區(qū)別 標(biāo)的物不同 ： 期貨交易的標(biāo)的物是商品或期貨合約，而期權(quán)交易的標(biāo)的物則是一種商品或期貨合約選擇權(quán)的買賣權(quán)利。 投資者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同 ：期權(quán)是單向合約，期權(quán)的買方在支付保險(xiǎn)金后即取得履行或不履行買賣期權(quán)合約的權(quán)利，而不必承擔(dān)義務(wù)；期貨合同則是雙向合約，交易雙方都要承擔(dān)期貨合約到期交割的義務(wù)。如果不愿實(shí)際交割，則必須在有效期內(nèi)對沖。 履約保證不同 ：期貨合約的買賣雙方都要交納一定數(shù)額的履約保證金；而在期權(quán)交易中，買方不需

18、交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金，以表明他具有相應(yīng)的履行期權(quán)合約的財(cái)力。 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同 ：期權(quán)交易的買方要向賣方支付保險(xiǎn)費(fèi)，大約為交易商品或期貨合約價(jià)格的510；期權(quán)合約可以流通。在期貨交易中，買賣雙方都要交納期貨合約面值510%的初始保證金，在交易期間還要根據(jù)價(jià)格變動(dòng)對虧損方收取追加保證金；盈利方則可提取多余保證金。 盈虧的特點(diǎn)不同 ：期權(quán)買方的收益隨市場價(jià)格的變化而波動(dòng)，是不固定的，其虧損則只限于購買期權(quán)的期權(quán)費(fèi)；賣方的收益只是出售期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)，其虧損則是不固定的。期貨的交易雙方則都面臨著無限的盈利和無止境的虧損。 套期保值的作用與效果不同 ：由于期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的運(yùn)動(dòng)方向會最終趨同

19、，故套期保值能收到保護(hù)現(xiàn)貨價(jià)格和邊際利潤的效果。期權(quán)也能套期保值，對買方來說，即使放棄履約，也只損失保險(xiǎn)費(fèi)，對其購買資金保了值；對賣方來說，要么按原價(jià)出售商品，要么得到保險(xiǎn)費(fèi)也同樣保了值。 期權(quán)合約價(jià)值變動(dòng)1.3風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具返回期權(quán)合約價(jià)值圖1.3風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具返回從上圖中不難看出期權(quán)的價(jià)值表達(dá)式1.3風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具返回1.3風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具（4）金融互換合約 金融互換（Financial Swaps）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人

20、按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。常見的互換有利率互換、貨幣互換等。 互換理論基礎(chǔ)：比較優(yōu)勢（先動(dòng)優(yōu)勢、后動(dòng)優(yōu)勢、競爭優(yōu)勢、絕對優(yōu)勢） 返回 假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如下所示。 市場提供給市場提供給A、B兩公司的借款利率兩公司的借款利率 固定利率 浮動(dòng)利率 A公司 10.00% 6個(gè)月期LIBOR+0.30% B公司 11.20% 6個(gè)月期LIBOR+1.00% A的借款利率均比B低，即A在兩個(gè)市場都具有絕對優(yōu)勢。但在固定利率市場上，

21、A比B的絕對優(yōu)勢為1.2%，而在浮動(dòng)利率市場上，A比B的絕對優(yōu)勢為0.7%。這就是說，A在固定利率市場上有比較優(yōu)勢，而B在浮動(dòng)利率市場上有比較優(yōu)勢。這樣，雙方就可利用各自的比較優(yōu)勢為對方借款，然后互換，從而達(dá)到共同降低籌資成本的目的。即A以10%的固定利率借入1000萬美元，而B以LIBOR+1%的浮動(dòng)利率借入1000萬美元。由于本金相同，故雙方不必交換本金，而只交換利息的現(xiàn)金流。即A向B支付浮動(dòng)利息，B向A支付固定利息。 通過發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢并互換，雙方總的籌資成本降低了0.5%（即11.20%+6個(gè)月期LIBOR+0.30%10.00%6個(gè)月期LIBOR1.00%），這就是互換利益。互換

22、利益是雙方合作的結(jié)果，理應(yīng)由雙方分享。具體分享比例由雙方談判決定。我們假定雙方各分享一半，則雙方都將使籌資成本降低0.25%，即雙方最終實(shí)際籌資成本分別為：A支付LIBOR+0.05%浮動(dòng)利率，B支付10.95%的固定利率。1.3風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具返回這樣，雙方就可根據(jù)借款成本與實(shí)際籌資成本的差異計(jì)算各自向?qū)Ψ街Ц兜默F(xiàn)金流，即A向B支付按LIBOR計(jì)算的利息，B向A支付按9.95%計(jì)算的利息。在上述互換中，每隔6個(gè)月為利息支付日，因此互換協(xié)議的條款應(yīng)規(guī)定每6個(gè)月一方向另一方支付固定利率與浮動(dòng)利率的差額。假定某一支付日的LIBOR為11.00%，則A應(yīng)付給B5.25萬美元即1000萬0.5（11.00%9.95%）。利率互換的流程圖1.3風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具返回四.期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：delta值、gamma值、theta值、vega值、rho值 （1）Delta表示標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)格的變化幅度 。用公式表示：Delta=期權(quán)價(jià)格變化/期貨價(jià)格變化。Delta值也經(jīng)常表示風(fēng)險(xiǎn)頭寸對價(jià)值隨市場變量的敏感性，可表示為： 或當(dāng)delta=常數(shù)時(shí)，則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合稱為線性產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)delta=0，稱為delta中性。1.3風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)與基本工具 (2)