合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿講課稿

1、合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，提高企業(yè)籌資效益由前述可知，財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)的資金運(yùn)用有一種放大效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)運(yùn)用了負(fù)債，財(cái)務(wù) 杠桿的效應(yīng)就會顯現(xiàn)。但是負(fù)債并非越多越好，我們首先應(yīng)該分析籌集資金后資金的利潤 率是否大于利息率，如果是，則負(fù)債的運(yùn)用會大幅度提高企業(yè)的每股利潤，負(fù)債體現(xiàn)的是 一種正杠桿的效應(yīng)；反之，負(fù)債的運(yùn)用會大幅度地降低企業(yè)的每股利潤，負(fù)債體現(xiàn)的是一 種負(fù)杠桿的效應(yīng)。當(dāng)然，這僅僅是對單種負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行闡述，對于一個企業(yè)來 說，籌資的渠道很多，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)往往是通過組合的籌資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)的。下面就這一問題 進(jìn)行闡述。（一）從資本結(jié)構(gòu)角度談?wù)撡Y本結(jié)構(gòu)是指長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。傳

2、統(tǒng)財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，從 凈收入的角度來考慮，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，提高企業(yè)的價(jià)值。但企業(yè)利用財(cái)務(wù) 杠桿時，加大了股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，會使權(quán)益資本成本上升，在一定程度內(nèi)，權(quán)益資本成本 的上升不會完全抵消利用資金成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此，加權(quán)平均資本成本會 下降，企業(yè)總價(jià)值上升。但是，過度利用財(cái)務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低 成本所抵消，加權(quán)平均資本成本便會上升。以后，債務(wù)成本也會上升，使加權(quán)平均資本成 本上升加快。加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙D(zhuǎn)折時的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié) 構(gòu)。企業(yè)籌資有負(fù)債籌資和權(quán)益籌資，這就呈現(xiàn)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，即資本 結(jié)構(gòu)。企業(yè)籌資必須達(dá)

3、到綜合資金成本最小，同時將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，使企 業(yè)價(jià)值最大化，這就是最佳資本結(jié)構(gòu)。在實(shí)際工作中怎樣才能合理確定負(fù)債籌資和權(quán)益籌 資的比例，把握資本結(jié)構(gòu)的最佳點(diǎn)呢？1. 從企業(yè)的營業(yè)收入狀況確定：營業(yè)收入穩(wěn)定且有上升趨勢的企業(yè)，可以提高負(fù)債比 重。因?yàn)槠髽I(yè)營業(yè)收入穩(wěn)定可靠，獲利就有保障，現(xiàn)金流量可較好預(yù)計(jì)和掌握，即使企業(yè) 負(fù)債籌資數(shù)額較大，也會因企業(yè)資金周轉(zhuǎn)順暢、獲利穩(wěn)定而能支付到期本息，不會遇到較 高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果企業(yè)營業(yè)收入時升時降，則其現(xiàn)金的回流時間和數(shù)額也不穩(wěn) 定，企業(yè)的負(fù)債比重應(yīng)當(dāng)?shù)托?。企業(yè)的營業(yè)收入規(guī)模決定企業(yè)的負(fù)債臨界點(diǎn)。負(fù)債臨界點(diǎn) =銷售收入X息稅前利潤率/借

4、款年利率。企業(yè)負(fù)債籌資規(guī)模若超越這個臨界點(diǎn)，不僅會陷 入償債困境，且可能導(dǎo)致企業(yè)虧損或破產(chǎn)。2. 從企業(yè)財(cái)務(wù)管理技術(shù)方面確定：長期負(fù)債大都是用企業(yè)的固定資產(chǎn)作為借款的抵押 品，所以固定資產(chǎn)與長期負(fù)債的比率可以揭示企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的安全程度。通常情況下，固 定資產(chǎn)與長期負(fù)債的比率以 2 : 1為安全。只有固定資產(chǎn)全部投入正常營運(yùn)的企業(yè)，才可以 在有限的時間內(nèi)維持 1 : 1的比率關(guān)系。3. 從所有者和經(jīng)營者對資本結(jié)構(gòu)的態(tài)度確定：如果所有者和經(jīng)營者不愿使企業(yè)的控制 權(quán)分落他人，則應(yīng)盡量采用債務(wù)籌資而不采用權(quán)益籌資。相反，如果企業(yè)所有者和經(jīng)營者 不太愿意承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)盡量降低債務(wù)資本比率。4. 從行

5、業(yè)的競爭程度確定：如果企業(yè)所在行業(yè)的競爭程度較低或具有壟斷性，營業(yè)收 入和利潤可能穩(wěn)定增長，其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比重可較高。相反，若企業(yè)所在行業(yè)競爭強(qiáng) 烈，企業(yè)利潤有降低的態(tài)勢，應(yīng)考慮降低負(fù)債，以避免償債風(fēng)險(xiǎn)。5. 從企業(yè)的信用等級方面確定：企業(yè)進(jìn)行債務(wù)籌資時貸款機(jī)構(gòu)和信用評估機(jī)構(gòu)的態(tài)度 往往是決定因素。一般來說，企業(yè)的信用等級決定了債權(quán)人的態(tài)度，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù) 債比例應(yīng)以不影響企業(yè)的信用等級為限。從以上籌資的定性分析中可概括出：（1 ）如果企業(yè)處于新建或不穩(wěn)定和低水平發(fā)展階段，為了避免還本付息的壓力，應(yīng)采取偏重股東權(quán)益的資本結(jié)構(gòu)，包括內(nèi)部籌資、發(fā)行普 通股和優(yōu)先股籌資等；（ 2）如果企業(yè)處

6、于穩(wěn)定發(fā)展階段，則可通過發(fā)行企業(yè)債券或借款等 負(fù)債籌資的方式，充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，偏重于負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。（二）從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)角度談?wù)撠?cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種籌資方式的組合構(gòu)成，通常用資產(chǎn)負(fù)債率表示。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的類 型有 3 種：（ 1 ）資產(chǎn)負(fù)債率為 100% ，股東權(quán)益比率為 0，全部為借入資金；（ 2）資產(chǎn) 負(fù)債率為 0，股東權(quán)益比率為 100% ，全部為自有資金；（ 3）資產(chǎn)負(fù)債率與股東權(quán)益比率 均小于 100% ，借入資金與自有資金各占一定比例，比例的不同又會衍生出若干種具體的 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。企業(yè)全額負(fù)債經(jīng)營，風(fēng)險(xiǎn)全部由債權(quán)人承擔(dān)，不僅會影響債權(quán)人的利益，而且 會嚴(yán)重干擾一個國家的經(jīng)濟(jì)秩序。中華

7、人民共和國公司法中明確規(guī)定公司設(shè)立必須要 具有最低限額的注冊資本，由股東出資形成，也即實(shí)踐中不允許上述第一種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)存 在。企業(yè)全部依靠權(quán)益資金經(jīng)營，無負(fù)債，雖不受法律的制約，但權(quán)益資金成本高，不能 根據(jù)需要作靈活的調(diào)整，且在市場經(jīng)濟(jì)中，由于交易的結(jié)算關(guān)系和臨時性資金需要，第二 種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)實(shí)際上也是不存在的。第三種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)才是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中需要加以研究的， 也就是如何安排和調(diào)整負(fù)債與股東權(quán)益資金的比例，使之更趨于合理。那么，什么是理想 的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)呢？1. 綜合資金成本低。財(cái)務(wù)理論與實(shí)踐告訴我們，借入資金成本小于權(quán)益資金成本，流 動負(fù)債成本低于長期負(fù)債成本，所以提高負(fù)債比率和流動負(fù)債比率將使公司

8、實(shí)際負(fù)擔(dān)的資 金成本下降。2. 財(cái)務(wù)杠桿效益高。財(cái)務(wù)杠桿效益是指企業(yè)負(fù)債經(jīng)營能使權(quán)益資金獲得的額外利益。 在企業(yè)全部資金息稅前利潤率高于負(fù)債利息率時，負(fù)債經(jīng)營會使權(quán)益資金利潤率超過全部 資金息稅前利潤率，并且負(fù)債比率越高，這種財(cái)務(wù)杠桿效益越大。但若企業(yè)獲利能力很 差，全部資金息稅前利潤率小于負(fù)債利息率時，負(fù)債經(jīng)營或高負(fù)債比率將使權(quán)益資金利潤 率下降，甚至無利可圖或發(fā)生資本損失。這種財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效益應(yīng)盡量避免。企業(yè)全部資金息稅前利潤率等于負(fù)債利息率，這是負(fù)債經(jīng)營的臨界點(diǎn)，前者大于后者，提高負(fù)債比率將 使股東獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿效益。3. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適度。企業(yè)負(fù)債比率和流動負(fù)債比率高，雖然能夠降低綜合資

9、金成本，并能為股東帶來財(cái)務(wù)杠桿效益，但加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果風(fēng)險(xiǎn)過大，以至于債務(wù)到期不能償 還的概率很高，企業(yè)就可能陷入破產(chǎn)的境地，持續(xù)經(jīng)營就會受到影響。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù) 預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量，合理安排債務(wù)的數(shù)量、種類和期限，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)收益和股東的影響企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中舉債是不可避免的，若企業(yè)大量舉債，不能到期還本付息的可能性會較大， 將導(dǎo)致企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，對企業(yè)收益的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。而企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，主要 來自于財(cái)務(wù)杠桿的高低。所謂財(cái)務(wù)杠桿，是企業(yè)每股收益對營業(yè)凈利的敏感程度，或者說是企業(yè)負(fù)債對普通股股東收益的影響 程度。財(cái)務(wù)杠桿的功能可以用財(cái)務(wù)杠桿率表示。財(cái)

10、務(wù)杠桿率=納稅付息前收益-（納稅付息前收益一利息費(fèi)用一優(yōu)行先股股利）財(cái)務(wù)杠桿率反映了企業(yè)納稅付息前收益與普通股股東分配利潤的關(guān)系。在收益不變的情況下，企業(yè)舉 債比例愈大，負(fù)債利息愈多，其財(cái)務(wù)杠桿率愈高。因此，財(cái)務(wù)杠桿率又反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)。假定甲、乙兩企業(yè)有關(guān)財(cái)務(wù)資料如下（表三）：項(xiàng)目 甲企業(yè) 乙企業(yè)資本結(jié)構(gòu)股本 100 萬元（ 5 萬股）股本 50 萬元（ 2 萬股）負(fù)債 50 萬元（年利率 8 ）納稅付息前收益10 萬元10 萬元利息（年利率 8）-4 萬元稅前收益10 萬元6 萬元所得稅（ 33 ）3.3 萬元1.98 萬元稅后利潤6.7 萬元4.02 萬元每股收益1.34 元2.01 元注：甲、乙兩企業(yè)股本均為普通股。從表三可知，由于甲、乙兩企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，財(cái)務(wù)杠桿對股東收益的影響也不同。乙企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率高于甲企業(yè)，所以，導(dǎo)致乙企業(yè)普通股股東的每股收益大于甲企業(yè)（即2.01元1.34元）。從股東的角度講，只要 投資 報(bào)酬率