外匯保值管理知識及業(yè)務管理

1、外匯期權(quán)能夠滿足不同客戶的不同需求，解決以下兩大問題： 給風險厭惡型的客戶提供：規(guī)避匯率風險，外匯保值的功能 給追求高回報的客戶提供：雙向投資功能，實現(xiàn)投資收益最大化 規(guī)避匯率風險以美元對日元為例，客戶投資1,000美元按即期匯率 美元/日元=113 買入113,000日元為了規(guī)避美元可能上漲帶來的風險：買入10個美元看漲（日元看跌）期權(quán)合約，執(zhí)行價格:113，期權(quán)費：1.00美金，到期日：2006-9-21支付期權(quán)費：USD1.0010USD10.0情形1情形2美元上漲，日元下跌，到期匯率為 美元/日元120美元下跌，日元上漲，到期匯率為 美元/日元110日元資產(chǎn)價值為： 113,

2、000/120 = 941.6美金，減去初始投資1,000美金，凈虧損58.4美金日元資產(chǎn)價值為：113,000/110 = 1,027.3美金，減去初始投資1,000美金，凈賺 27.3美金但看漲美元外匯期權(quán)價值上漲到5.84X10 = 58.4美金減去期權(quán)費：10.0美金總計虧損（期權(quán)費）：USD10.00總計賺取：17.3美金 雙向投資功能看漲美元：買入美元看漲期權(quán)合約 (USD/JPY 看漲 )買入10個美元看漲期權(quán)合約，執(zhí)行價格:113 ，期權(quán)費：1.00美金， 到期日：2006-9-21支付期權(quán)費： 1.001010.00美金情形1情形2美元上漲，日元下跌，到期匯率為 美元/日元1

3、20美元下跌，日元上漲，到期匯率為 美元/日元105看漲美元外匯期權(quán)價值上漲到5.84X10 = 58.4美金，減去初始投資10美金期權(quán)費：從USD10.00跌到近似為零，投資失誤總計賺?。?48.4美金總計虧損（期權(quán)費）：USD10.00看跌美元: 買入美元看跌期權(quán)合約 （USD/JPY 看跌）買入10個美元看跌期權(quán)合約，執(zhí)行價格:113，期權(quán)費：1.67美金， 到期日：2006-9-21支付期權(quán)費：1.671016.70 美金情形1情形2美元上漲，日元下跌，到期匯率為 美元/日元120美元下跌，日元上漲，到期匯率為 美元/日元105期權(quán)費：從16.7美金跌到近似為零，投資失誤看漲美元外匯期

4、權(quán)價值上漲到7.61X10 = 76.1美金，減去初始投資10美金總計虧損（期權(quán)費）：16.7美金總計賺?。?59.4美金走近外匯期權(quán)    當您看中一套當前標價100萬元的房子，想買但擔心房價會下跌，再等等吧，又怕房價繼續(xù)漲。如果房產(chǎn)商同意您以付2萬元為條件，無論未來房價如何上漲，在3個月后您有權(quán)按100萬元購買這套房，這就是期權(quán)。    如果3個月后的房價為120萬元，您可以100萬元的價格買入，120萬元的市價賣出，扣除2萬元的支出，凈賺18萬元；如果3個月后房價跌到95萬元，您可以按95萬元的市價買入，加上2萬元的費用，總支出

5、97萬元，比當初花100萬元買更合算。    因此，期權(quán)是指期權(quán)合約的買方具有在未來某一特定日期或未來一段時間內(nèi)，以約定的價格向期權(quán)合約的賣方購買或出售約定數(shù)量的特定標的物的權(quán)利。買方擁有的是權(quán)利而不是義務，他可以履行或不履行合約所賦予的權(quán)利。    在上例中，您擁有的是“購買”房產(chǎn)的權(quán)利，這就是看漲期權(quán)。如果您在支付了2萬元后，允許您在3個月后以100萬元“賣出”房產(chǎn)，這樣的權(quán)利則是看跌期權(quán)。    在金融市場中，以外匯匯率為標的資產(chǎn)的期權(quán)合約成為外匯期權(quán)合約。與上述例子相似，價值100萬元的房產(chǎn)，類似

6、外匯期權(quán)中的標的匯率；約定房產(chǎn)購買價格為100萬元，在外匯期權(quán)中稱為執(zhí)行價格；為獲取購買的權(quán)利所付的2萬元，在外匯期權(quán)中稱為期權(quán)費；支付2萬元后擁有的按約定價格購買房產(chǎn)的權(quán)利，在外匯期權(quán)中稱為看漲期權(quán)；購買的權(quán)利能在3個月后行使，在外匯期權(quán)中稱為到期日。    1982年，美國費城股票交易所(PHLX)成交了第一筆的外匯期權(quán)合約。從那以后，伴隨著金融衍生品交易的不斷成長，期權(quán)交易也進入了一個爆炸性的增長階段。美國期貨業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，1973年期權(quán)交易創(chuàng)始之初，其年成交量還不足1億張，2005年已擴大發(fā)展為59.38億張。外匯期權(quán)的基本概念 期權(quán)期權(quán)是指期權(quán)合

7、約的買方具有在未來某一特定日期或未來一段時間內(nèi)，以約定的價格向期權(quán)合約的賣方購買或出售約定數(shù)量的特定標的物的權(quán)利。買方擁有的是權(quán)利而不是義務，他可以履行或不履行合約所賦予的權(quán)利。 期權(quán)費期權(quán)的買方為了獲得這種權(quán)利，必須向期權(quán)的賣方支付一定的費用，所支付的費用稱為期權(quán)費，又稱為期權(quán)的權(quán)利金，也叫期權(quán)的價格。 執(zhí)行價格在期權(quán)合約中，約定的買賣標的資產(chǎn)的價格稱為“執(zhí)行價格”，又稱“敲定價格”或“履約價格”。 標的資產(chǎn)期權(quán)合約中所約定的特定標的物稱為期權(quán)的“標的資產(chǎn)”，又稱“基礎資產(chǎn)”，在外匯期權(quán)中可以稱為“標的貨幣”。 到期日期權(quán)的買方所擁有的買賣標的資產(chǎn)的權(quán)利是有一定的時間限制的，這種權(quán)利只在規(guī)定

8、的時期內(nèi)（或規(guī)定的日期）有效，其中期權(quán)到期的日子稱為到期日或期滿日。期權(quán)買賣日至期權(quán)到期日的時間為期權(quán)的有效期限。 歐式期權(quán)是指期權(quán)持有人僅在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其交易權(quán)利。 美式期權(quán)是指期權(quán)持有人在期權(quán)到期日以前任何一個時點上都有權(quán)行使其交易權(quán)利。 看漲期權(quán)指賦予合約的買方在未來某一特定時期以交易雙方約定的價格買入標的資產(chǎn)的權(quán)利。 看跌期權(quán)賦予合約的買方在未來某一特定時期以交易雙方約定的價格賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利。 對沖比率指即期匯率每變動一個基本點，外匯期權(quán)價格變動的幅度。反映外匯期權(quán)價格對即期匯率變動的敏感度。 波動性是一個衡量標的資產(chǎn)價值變動幅度與速度的指標，更是對標的資產(chǎn)價格未來變化不確

9、定性程度的度量標準。標的資產(chǎn)價格波動性越大,標的資產(chǎn)價格出現(xiàn)異常高（低）的可能性越大,期權(quán)持有人獲利的可能性也越大，期權(quán)的價格一般也就越高。 場內(nèi)期權(quán)市場與場外期權(quán)市場根據(jù)交易市場的不同，外匯期權(quán)分為交易所場內(nèi)市場(The Exchange-Traded Market)與場外市場(The Over-the-Counter Market)兩類。場內(nèi)期權(quán)交易是指在交易所內(nèi)成交的期權(quán)交易。這種期權(quán)交易的期權(quán)合同都是標準化的，所有合同要素都是由交易所制定；只有交易所會員才有權(quán)成交，非會員不得直接參與。場外期權(quán)交易是指在交易所外成交的期權(quán)交易。交易由買賣雙方自行決定金額、交易期間、價格等合同內(nèi)容，只要買

10、賣雙方同意即可。場外期權(quán)交易的主要優(yōu)點是合同名義本金額大小及條件靈活，可依客戶特殊需要而訂定(tailoredmade)。外匯期權(quán)的投資風險    由于外匯期權(quán)投資具有的高杠桿特性，投資者只需支付較少的期權(quán)金，就可以獲得與較多資金投資于現(xiàn)貨市場相同的收益，但投資期權(quán)損失最大時，會虧蝕為購買期權(quán)合約支付的全部期權(quán)費。舉例而言，投資者買入看跌歐元、行使價為1.2892以及到期日為2006年7月31日的期權(quán)合約，如到期日歐元美元匯率低于1.2892，投資者所持有的以1.2892匯率買入美元的權(quán)利將變得沒有任何價值，而投資者亦損失所付期權(quán)費。  

11、60; 因此投資者在投資期權(quán)產(chǎn)品前，應充分考慮其損失的可能性和自己的風險承受能力，并在對市場進行認真研究后，才進行投資。什么決定外匯期權(quán)的價格？ 期權(quán)價格的構(gòu)成    期權(quán)價格即期權(quán)費，是指外匯期權(quán)買方支付給賣方的費用。一般來說，外匯期權(quán)價格主要分為內(nèi)在價值與時間價值兩部分。    內(nèi)在價值是指外匯期權(quán)的執(zhí)行價格與標的貨幣遠期匯率的差額，按照內(nèi)在價值的大小可將期權(quán)分為價內(nèi)期權(quán)（In the Money）、平價期權(quán)（At the Money）和價外期權(quán)（Out of the Money），其中“內(nèi)在價值>0”的期權(quán)稱為價內(nèi)期權(quán)，“

12、內(nèi)在價值0”的期權(quán)為平價期權(quán)，“內(nèi)在價值<0”的期權(quán)為價外期權(quán)。    時間價值則為期權(quán)費高于期權(quán)內(nèi)在價值的部分，其實質(zhì)是在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)內(nèi)在價值的波動給予其持有者帶來的預期價值，一般來說，期權(quán)剩余有效期越長，時間價值越大。隨著距到期日時間的減少，時間價值也不斷降低，直到到期日時減少為零。 期權(quán)定價模型    外匯期權(quán)的定價模型是由Garman 和 Kohlhagen（1983）基于Black-Scholes的期權(quán)定價模型所發(fā)展出來的。假設S表示標的貨幣即期匯率，X表示標的匯率的執(zhí)行價格，rf表示外國的無風險利率，rd

13、表示本國的無風險利率，t表示距離到期日的所剩天數(shù)， St表示標的資產(chǎn)的到期價格， 表示標的資產(chǎn)的波動率，C(S,t,X)代表標的貨幣即期匯率為S，執(zhí)行價格為X，距離到期日時間為t的看漲外匯期權(quán)價格，其定價模型如下：    同理，假設 代表標的貨幣即期匯率為S，執(zhí)行價格為X，距離到期日時間為t的看跌外匯期權(quán)價格，其定價模型如下： 影響因素從外匯期權(quán)的定價模型可以看到，影響期權(quán)價格的主要因素有： 期權(quán)的執(zhí)行價格與市場即期匯率 到期時間（距到期日之間的天數(shù)） 預期匯率波動率大小 貨幣對利率差各因素對期權(quán)價格的影響原理方向如下：影響因素期權(quán)類型注釋看漲期權(quán)看跌期權(quán)即期匯率

14、 S即期匯率上升，看漲期權(quán)的內(nèi)在價值上升，期權(quán)金越大；而看跌期權(quán)的內(nèi)在價值下跌，期權(quán)金變小。執(zhí)行價格 X看漲期權(quán)，執(zhí)行價格越高，買方的盈利可能性越小，期權(quán)價格越低。看跌期權(quán)，執(zhí)行價格越高，買方的盈利可能性越大，期權(quán)價格越高。到期時間 T到期時間的增加將同時增大外匯期權(quán)的時間價值，因此期權(quán)的價格也隨之增加。匯率波動率匯率的波動性越大，期權(quán)持有人獲利的可能性越大，期權(quán)出售者承擔的風險就越大，期權(quán)價格越高；反之，匯率的波動性越小，期權(quán)價格越低。貨幣對利率差外匯期權(quán)合約中規(guī)定的賣出貨幣，其利率越高，期權(quán)持有者在執(zhí)行期權(quán)合約前因持有該貨幣可獲得更多的利息收入，期權(quán)價格也就越高。外匯期權(quán)合約中規(guī)定的買入貨

15、幣，其利率越高，期權(quán)持有者在執(zhí)行期權(quán)合約前因放棄該貨幣較高的利息收入，期權(quán)價格也就越低注：“”指期權(quán)價格與影響因素之間成正向變動關系，“”指期權(quán)價格與影響因素之間成反向變動關系這里需要注意的是，期權(quán)價格與影響期權(quán)價格的因素之間并不是成比例的。唯一確定的，僅僅是影響的方向。期權(quán)價格的敏感度分析    從外匯期權(quán)價格的影響因素可以發(fā)現(xiàn)，外匯期權(quán)的價格受包括標的匯率的即期價格、到期日的遠近、標的匯率波動率大小以及利率水平等多個因素的影響。但是我們也同時發(fā)現(xiàn)，期權(quán)價格的變化與影響因素的變化之間并不是成比例的，那么具體的影響力度與程度是多少，如何確定呢？下面表格簡單介紹每個

16、期權(quán)技術(shù)指標的價值公式與變動特點：技術(shù)指標價值公式變動特點Delta（）即期匯率變動1個基本點，期權(quán)價格的變動幅度Gamma（）即期匯率變動1個基本點，外匯期權(quán)的Delta值的變動幅度Vega（）標的貨幣波動性變動1，期權(quán)價格的變動幅度Theta（）每一天時間的消逝所損耗的期權(quán)價值Rho()無風險利率變化1，期權(quán)價格的變動幅度 標的貨幣即期匯率變化的影響Delta（）與Gamma（）    Delta（）    Delta反映期權(quán)費（P）變化對相關貨幣即期匯率（S）變化的敏感性，數(shù)值上即期匯率變動1個基本點，期權(quán)價格的變動幅度。定義公

17、式如下：        換句話說， 是衡量外匯期權(quán)對相關即期匯率變動所面臨風險程度的指標，因此非常重要。 的取值范圍在-1到+1之間，它與期權(quán)內(nèi)在價值的關系如下表：值價內(nèi)期權(quán)平價期權(quán)價外期權(quán)看漲期權(quán)0 <  < +0.5 = +0.5+0.5 <  < 1看跌期權(quán)-0.5 < < 0 = -0.5-1<  < -0.5    舉例而言，某投資者考慮買入執(zhí)行價格為1.2800，面值為100歐元的歐元美元看漲期權(quán)合約。現(xiàn)在市場歐元美

18、元匯率為1.2800，該外匯期權(quán)的 值為+0.5。這就是說，如果市場歐元美元匯率漲至1.2900上漲0.01美元，那么該期權(quán)價格將上漲+0.5×0.01×1000.5美元。    價外程度很深的外匯期權(quán) 很小，接近于0。這就是說市場即期匯率的變動對期權(quán)價格的影響很小，或者說期權(quán)價格幾乎不受市場匯率變化的影響。相反，價內(nèi)程度很深的外匯期權(quán) 很大，接近于±1。也就是說，任何即期匯率的變動將導致期權(quán)價格差不多同等幅度的變動，這導致投資者所面臨的風險與持有等額標的資產(chǎn)的風險一模一樣。如下圖：    需要注意的是，

19、外匯期權(quán)的Delta并不是一個靜態(tài)概念，它將隨著到期時限、即期匯率水平以及期權(quán)價格水平的不同而隨時發(fā)生變化。這就意味著，只有在即期匯率發(fā)生微小變化時，Delta預測的結(jié)果才是有效的。    Delta的妙用Delta 套期保值（Delta Hedging）    Delta反映持有期權(quán)相對于標的資產(chǎn)價格變化的敏感性。也就是說，要達到套期保值的目的投資組合在市場價格波動時總體價值保持不變，投資組合的Delta必須為零（這就是套期保值策略中最普遍的“Delta 中性”的概念）。    假設投資者現(xiàn)擁有10萬歐

20、元，為使歐元在美元匯率波動時保持價值不變，投資者買入2000手面值為100歐元的看跌期權(quán)，對美元的現(xiàn)價和執(zhí)行價格均為1.25。由于該看跌平價期權(quán)的Delta為-0.5，也就是說當投資者的現(xiàn)貨歐元下跌至1.24，損失1000美金時，該看跌期權(quán)價值將上升2000×100×（-0.5）×（0.01）1000美元，投資組合總體價值不變。    Gamma（）    Gamma，指外匯期權(quán)的Delta值變動幅度與即期外匯市場價格變化幅度的關系。定義公式如下：     

21、0;  如一個期權(quán)Gamma為0.1，意味著市場匯率變化1個基本點，其也將變化0.1個基本點。對外匯期權(quán)的買方而言，Gamma始終大于零，也就是說，在其它因素不變時，其Delta值都將隨即期匯率的上漲而增加；相反，對外匯期權(quán)產(chǎn)品的賣方而言，Gamma值則始終小于零。當期權(quán)處于平價狀態(tài)附近時，Gamma值相達到最大值，即期權(quán)的Delta對即期匯率的變化比較敏感；當期權(quán)處于較深的價內(nèi)或者價外時，Gamma值接近于零，即期權(quán)的Delta對即期匯率的變化不敏感。Gamma的變動特點如下圖： 標的匯率波動性的影響Vega（）    Vega，指期權(quán)費（P）變化與標

22、的匯率波動性（Volatility）變化的敏感性。定義公式如下：        對于外匯期權(quán)的買方而言，Vega值始終大于零，說明標的匯率波動性的增加將提高外匯期權(quán)的價值；相反，對于外匯期權(quán)的賣方而言，其Vega值始終為負。同樣，當外匯期權(quán)處于平價狀態(tài)時，Vega值最大；當期權(quán)處于較深的價內(nèi)或者價外時，Vega值接近于零。 到期時間的影響Theta（）    Theta，指期權(quán)費（P）對時間（t）變化的敏感性，具體體現(xiàn)為在其它因素不變的情況下，每一天時間的消逝所損耗的期權(quán)價值。定義公式如下： &

23、#160;         對于外匯期權(quán)的買方來說，Theta值總是負的。也就是說，隨著時間的推移，外匯期權(quán)距到期日越來越近，期權(quán)的價格將隨時間價值將不斷減少而變小，我們稱之為時間價值的損耗；并且愈接近到期日，Theta值的絕對值越大，時間價值的衰減速度越快。除了與期權(quán)到期時間有非常直接的關系外，外匯期權(quán)的Theta值與期權(quán)的波動性、內(nèi)在價值的狀態(tài)也有著十分密切的關系：外匯期權(quán)的波動性越大，Theta值越大；平價外匯期權(quán)的Theta值大于價內(nèi)與價外期權(quán)狀態(tài)下的Theta值。 利率水平的影響Rho()   

24、 Rho是指期權(quán)價格對無風險利率變化的敏感程度，定義公式如下：        一般來說，外匯期權(quán)買方的Rho是正的，隨著無風險利率的增大，執(zhí)行價格會下降，期權(quán)價值則會增加。在其它因素不變的前提下，距離到期日的時間越長，外匯期權(quán)的Rho就越大。    相對于影響期權(quán)價值的其它因素來說，期權(quán)價值對無風險利率變化的敏感程度比較小。因此，在市場的實際操作中，經(jīng)常會忽略無風險利率變化對期權(quán)價格帶來的影響。 外匯期權(quán)與期貨· 買賣雙方的權(quán)利義務不同外匯期權(quán)交易中，期權(quán)買方只有以合約規(guī)定的價格是否買入或賣出期

25、貨合約的權(quán)利，但是沒有一定買入或賣出的義務；而外匯期貨交易中，買賣雙方具有合約規(guī)定的對等的權(quán)利和義務。 · 費用支付形式不同外匯期貨交易中，買賣雙方以交納交易保證金的形式投資期貨合約。但在外匯期權(quán)交易中，買方支付期權(quán)費，但不交納保證金。賣方收到期權(quán)費，但要交納保證金。 · 買賣雙方的盈虧結(jié)構(gòu)不同期貨交易中，隨著期貨價格的變化，買賣雙方都面臨著無限的盈與虧。期權(quán)交易中，買方潛在盈利是不確定的，但虧損卻是有限的，最大風險是確定的；相反，賣方的收益是有限的，潛在的虧損卻是不確定的。 外匯期權(quán)與個人外匯遠期“保證金”交易    外匯期權(quán)與個人遠期“保證金”交易除了在產(chǎn)品投資靈活性、費用支付形式等方面有所區(qū)別以外，兩者在投資者損益的結(jié)算時間、合約到期清算方式上亦有所不同：· 投資者損益的結(jié)算時間外匯期權(quán)投資者如在期權(quán)到期前對持有期權(quán)進行平倉，所得收益或虧損將即時結(jié)算并入兌現(xiàn)。而遠期外匯買賣的每筆交易都有明確的資金清算交割日，并且根據(jù)遠期交易的規(guī)則，即使客戶進行了