影響我國股票價格波動的宏觀因素分析

1、目 錄中文摘要.1英文摘要.1一、引言2二、我國股市特點及股價波動特點的概述2（一）我國股票市場的特點2（二）我國股票價格波動的特點3三、股票價格波動因素分析4（一）宏觀經(jīng)濟因素5（二）宏觀政策因素6（三）市場因素7四.實證研究方法的設(shè)定8（一）思路和方法8（二）樣本的選擇、數(shù)據(jù)資料的收集與整理9（三）影響因素指標(biāo)的確定9（四）模型的建立10（五）模型的檢驗13（六）模型分析14五、改善我國股票市場環(huán)境的對策.15（一）提高股民素質(zhì)15（二）提高上市公司質(zhì)量16（三）加強行業(yè)自律管理16（四）完善證券法制體系，加大執(zhí)法力度16（五）形成正確的輿論導(dǎo)向16六、結(jié)論17參考文獻.18影響我國股票價

2、格波動的宏觀因素分析-以上證A股實證為例摘要： 股票市場的發(fā)展和國家的宏觀經(jīng)濟因素有著密切的聯(lián)系。研究我國股票價格波動的數(shù)量特征及宏觀經(jīng)濟變量對股票市場的影響，對于尋找有效途徑提高市場的資源配置效率具有重要的理論與現(xiàn)實意義。本文以上證指數(shù)作為因變量，適當(dāng)選取宏觀經(jīng)濟中能影響上證指數(shù)的指標(biāo)，運用SPSS軟件對數(shù)據(jù)進行回歸分析并建立回歸模型，分析得出影響我國股票價格的宏觀因素主要有居民消費價格指數(shù)、股市成交量、匯率和貨幣應(yīng)量等。關(guān)鍵詞： 股票價格指數(shù)，宏觀經(jīng)濟變量，回歸分析Abstract： There is an intimating relationship between the devel

3、opment of the stock market and the domestic macro economic factor. The research on the quantitative characteristics of stock market fluctuation in china and the influence of stock price fluctuation over market efficiency has great significance both theoretically and practically in seeking out an eff

4、ective way to raise market efficiency in resource allocation. This text sets the A stock price index of Shanghai as the dependent variable, choosing proper macro-economic variables which could influence the stock price, using the software of SPSS to do regression analysis and set up the regression m

5、odel according to the data. Through the analysis, we can draw the conclusion that the macro-economic factor which influence the stock price in China are the consuming price index for city residents、the quantity of a deal in the stock market、the exchange rate and the money supply.Keywords: the stock

6、price index, the macro-economic variables, the regression analysis一、引言股價波動是股票市場的常態(tài)特征，適度的股價波動有利于增加市場的活躍度，提高市場的流動性。但劇烈頻繁的波動會扭曲市場的價格機制，導(dǎo)致股票市場效率損失進而阻礙市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮。我國股票市場是一個新興的市場，正處在發(fā)展和完善之中，市場波動的高風(fēng)險低效率表現(xiàn)得尤為突出。股票市場的運行態(tài)勢是一國宏觀經(jīng)濟發(fā)展情況的“縮略圖”，相關(guān)宏觀經(jīng)濟變量的變動必定會對證券市場產(chǎn)生重大影響，因此本文將以上證A股市場作為研究對象來分析影響股票價格指數(shù)的宏觀經(jīng)濟因素及其影響程度

7、。二、我國股市特點及股價波動特點的概述（一） 我國股票市場的特點我國股票市場作為一個新興市場,正處于發(fā)展和完善之中。與國外發(fā)達市場相比,存在以下特點:首先,我國股票市場的“行政色彩”很濃。股票市場成為解決國有企業(yè)的高負(fù)債與資金困難問題、完成國有企業(yè)轉(zhuǎn)制的工具。這直接造成了我國股票市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡,市場分割嚴(yán)重,上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜,既有股、股、股,又有國家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股等劃分。同時,政府的政策導(dǎo)向?qū)κ袌鲋笖?shù)的漲落有著很大的影響。其次,上市公司質(zhì)量較差,“內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重”。國有企業(yè)上市后普遍存在“所有者缺位”,流通股股東監(jiān)督力量弱小,上市公司用信息資金等優(yōu)勢,進行不規(guī)范操作,

8、侵害中小投資者的權(quán)利。最明顯的影響就是公司信息披露中的不及時不公開,信息誤導(dǎo)時有發(fā)生。第三,投資者結(jié)構(gòu)長期以中小投資者為主,機構(gòu)投資者比例小?；厥譇股市場成立初期的情況：1997年末上海證券交易所股票帳戶開戶總數(shù)為1713萬戶，其中99.7為個人投資者，機構(gòu)投資者開戶數(shù)僅為0.3，深圳證券交易所的情況也與此大體相當(dāng)。此后的相當(dāng)長時間，我國內(nèi)地證券市場機構(gòu)投資者的比重低于個人投資者部分，到2005年年末仍僅為30.13。截至2008年末，各類機構(gòu)投資者持有的已上市A股流通市值占比為54.62，這是有統(tǒng)計以來機構(gòu)投資者持有量首次超過五成。然而，市場中的投機氣氛十分嚴(yán)重, 1993年到2007年中國

9、股市15年平均年換手率為484%，,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出美國市場的90年代的20%-50%的水平。作為新興加轉(zhuǎn)軌的中國股市，走向成熟是一個漸進的漫長過程。最后，獨自運行的中國股票市場。中國A股市場的獨自性可從各國市場股價的相關(guān)關(guān)系的比較中得到證實。有分析顯示，中國資本市場與全球主要資本市場在2005年之前都不是顯著相關(guān)，而且在2000年-2004年時，與美國道瓊斯指數(shù)和日經(jīng)指數(shù)更是負(fù)相關(guān)關(guān)系。到2007年，上海綜合指數(shù)和道瓊斯指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)和香港恒生指數(shù)的相關(guān)系數(shù)分別增加到0.41、0.23和0.27，與日本和倫敦市場的相關(guān)系數(shù)也都在0.15左右，而美英股價相關(guān)系數(shù)=0.863?？梢钥闯?，中國的股市與國際

10、股市還并非完全一體化、同步化。（二）我國股票價格波動的特點1. 股價波動幅度大 從股價指數(shù)來看,日股指升跌點100以上時有發(fā)生,呈現(xiàn)劇烈的震蕩行情。一次大的波動是在1998年8月17日,深證成分指數(shù)一日暴跌了220點。從長期波動來看,19912008年間,上證指數(shù)最低時為1991年1月的95.79點,其中，最高時為2007年10月的6124.04點，而從2007年3月15日的2723點沖到6124點卻只用了7個月的時間。中國股市在如此短的時間內(nèi),波幅如此之大,在世界股市中都是罕見的。2. 股價波動與宏觀經(jīng)濟波動的異動性 我國GDP的增長率從1990年到1992年一直保持上升，在1992年達到最

11、高點，一路持續(xù)下滑，直到2000年方才平穩(wěn)。上證指數(shù)自1990年12月19日的100點起步，1991-1992年呈持續(xù)上升的牛市行情，比GDP滯后一年的1993年2月19日達到了1559點的歷史性高點。隨后開始了持續(xù)3年熊市，從1996年開始股市便不斷走高。由此可見，中國的股價波動與宏觀經(jīng)濟波動更多的表現(xiàn)為異動性。3. 成交量隨股市上揚而逐步擴大,隨股市下挫而依次減少 成交量是衡量中國股市波動狀況的系列指標(biāo)之一,縱觀深滬股市,每次股指波峰幾乎都是成交量的波峰,每次股指波谷都是成交量波谷。而在世界主要的成熟市場,成交量在通常情況下均較穩(wěn)定,由于市場規(guī)模變化不大,股票價格指數(shù)基本上可以反映一個市場

12、的總體變化狀況。而中國股市除了以股價指數(shù)來衡量市場變動狀況之外,還需要一系列的輔助指標(biāo)，如成交量、換手率、市盈率等。中國股市這種價漲量增、價跌量減充分證明了股價指數(shù)與成交量波動存在高度的正相關(guān)性。4. 股價受政策影響劇烈 之前的學(xué)者通過研究滬、深兩市的異常波動事件，發(fā)現(xiàn)股指的異常波動幾乎都與政策出臺相對應(yīng)，其中政策以52%的比例位居影響股指原因的第一位。通過對比政策事件公布前后15天和公布后1530天的日平均超額指數(shù)收益，發(fā)現(xiàn)60%多的政策會造成市場較大的波動。眾多研究趨向的統(tǒng)一結(jié)論是：中國股市是典型的“政策市”，政策是導(dǎo)致中國股市價格波動的重要因素。5. 投機性特征太突出 投機行為是股票市場

13、中的正常行為,但若投機過度,就會產(chǎn)生極大的危害性。目前我國股市投機過度的主要表現(xiàn)是:市場的投資者大多是短期投資者,主要搞“短線”操作,因此,尋找題材,興風(fēng)作浪,從而引起股價漲跌。中國證券市場建立至今十余年的時間, 投機始終是股市投資的一種主要形式。近年來, 證券市場大力發(fā)展機構(gòu)投資者, 提倡理性投資和價值投資, 但投機仍然是股市投資的重要形式, 市場只要有機會, 投機就十分活躍。三、股票價格波動因素分析英國學(xué)者喬納森邁爾斯認(rèn)為,股票的總體價值應(yīng)由這三部分組成: ( 1) 基礎(chǔ)股票價格, 指建立在有形資產(chǎn)和過去的業(yè)績基礎(chǔ)上的基本價格。( 2) 無形價格, 即建立在素質(zhì)資產(chǎn)上的價格。基礎(chǔ)股票價格與

14、無形價格一起構(gòu)成了股票的內(nèi)在價值。( 3) 心理價格, 指建立在非理性的系列性錯誤、市場壓力、對未來增長和企業(yè)業(yè)績的預(yù)期等基礎(chǔ)上的價格, 心理價格實質(zhì)是對股票的心理預(yù)期價格。通過對這些因素的分析,可以從以下三點出發(fā)：（1)股價有其內(nèi)在價值,股價圍繞其內(nèi)在價值波動,內(nèi)在價值決定論是基本面分析的基礎(chǔ)；(2)股價隨投資者對各種因素的心理預(yù)期的變化而波動,心理預(yù)期理論是技術(shù)分析的基石；(3)股價波動是諸因素形成合力作用的結(jié)果。以此為出發(fā)點,就可以從宏觀方面考察影響我國股票市場價格波動的基本因素。（一）宏觀經(jīng)濟因素宏觀經(jīng)濟因素從不同的方向直接或間接地影響到公司的經(jīng)營及股票的獲利能力和資本的增值,從不同的

15、側(cè)面影響居民收入和心理預(yù)期,而對股市的供求產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。1.經(jīng)濟周期 經(jīng)濟周期表現(xiàn)為擴張和收縮的交替出現(xiàn),在經(jīng)濟的收縮、復(fù)蘇、繁榮和衰退四個階段內(nèi),股市也隨之周期性波動,成為決定股價長期走勢的最重要因素。經(jīng)濟的周期性變化，對股票市場價格有很大的影響。在經(jīng)濟衰退和危機時商品滯銷、生產(chǎn)銳減工廠倒閉，投資者紛紛賣出手中股票，股票市場價格下跌；在經(jīng)濟復(fù)蘇和高漲繁榮時，工業(yè)生產(chǎn)增加、商品暢銷、投資者積極購買股票，股票市場價格上漲。2.通貨變動 通貨變動包括通貨膨漲和通貨緊縮。通貨膨脹對經(jīng)濟的影響是多方面的,總的看來會影響收入和財產(chǎn)的再分配,改變?nèi)藗儗ξ飪r上漲的預(yù)期,影響到社會再生產(chǎn)的正常運行。因此,

16、通貨膨脹對股價的影響也是復(fù)雜的。而通貨緊縮則會對經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面影響。就我國股市而言,通貨膨脹在適度范圍內(nèi)發(fā)生,股價波動與之呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,但通貨膨脹嚴(yán)重時,股價波動與之呈反方向變動。3.國際貿(mào)易收支 當(dāng)出口大于進口時,國際貿(mào)易對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生積極的影響,使股價上升。相反,則使股價下跌。1998年的東南亞金融危機,使我國的外貿(mào)出口增長大幅下降,影響了我國的經(jīng)濟增長,同時,直接對我國股票市場相關(guān)行業(yè)和上市公司產(chǎn)生負(fù)面影響。4.國際金融市場 國際金融市場的劇烈動蕩一方面直接使我國投資者產(chǎn)生心理恐慌,影響股票市場,另一方面從宏觀面和政策面間接影響股票市場的發(fā)展。2007年8月，美國次級抵押貸款危機全面爆發(fā)

17、，美國道瓊斯和納斯達克指數(shù)大幅下挫，同時引起全球股市的強烈震蕩，迫使各國央行不得不對金融市場緊急補充流動性。2007年8月16日，我國的股票市場也受到其影響，上海證券交易所綜合指數(shù)下跌104.43點，下跌幅度為214%；深圳證券交易所成分指數(shù)下跌26937點，下跌幅度為165%。(二)宏觀政策因素我國股市作為一個初興的市場,宏觀經(jīng)濟政策因素對股市起著極為重要的作用。1.貨幣政策 貨幣政策按照調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的程度分為緊縮性的貨幣政策和擴張性的貨幣政策。在實行緊縮性的貨幣政策時,貨幣供給減少,利率上升,對股價形成向下壓力；而實行擴張的貨幣政策意味著貨幣供給增加和利率下調(diào),使股價水平趨于上升。我國中

18、央銀行具體的貨幣政策工具主要有:利率、存款準(zhǔn)備金率、公開市場業(yè)務(wù)、匯率等。(1)利率 利率對股市的影響是十分直接的。銀行利率變化引起股票價格的升降，具體包括兩種情況：一種情況是利率提高，引起股票市場價格下降。利率提高時，首先會吸引社會游資流向銀行，股票市場的需求減少，股票市場價格下降；其次，由于利率提高，企業(yè)信貸的利息增加、負(fù)擔(dān)加重，導(dǎo)致企業(yè)利潤下降減少，股票市場價格會因此下降。另一種情況則與此相反，利率降低，社會資金流向股市，股票市場需求增加，股票價格會上升，企業(yè)也因利率降低而增加利潤，從而帶動股票市場的價格上升。(2)存款準(zhǔn)備金率 中央銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,影響商業(yè)銀行的資金來源,在貨幣乘

19、數(shù)作用下,調(diào)整貨幣供應(yīng)量,影響社會需求,進而影響股市的資金供給和股價。2007年以來，中國相繼出臺了幾項調(diào)控政策。先是2007年3月18日起，調(diào)整法定利率水平，其中一年期存貸款法定基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點。兩個月后，5月18日，中國人民銀行宣布再次同時上調(diào)金融機構(gòu)存貸款利率和法定存款準(zhǔn)備金率。這兩次政策的出臺都造成了許多股票價格的一定下跌。(3)公開市場業(yè)務(wù) 公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行通過買進或賣出有價證券來控制和影響貨幣供應(yīng)量的一種業(yè)務(wù)。隨著金融體制改革的深入,其影響會逐漸增強。(4)匯率 在一個國家的經(jīng)濟發(fā)展過程中，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟情況，可能對匯率進行調(diào)整，而匯率的調(diào)整，對整個國家的經(jīng)濟發(fā)展

20、會產(chǎn)生很大的影響，有利有弊。匯率調(diào)整對整個經(jīng)濟發(fā)展的作用，若利大于弊，股票行市受經(jīng)濟看好的影響，股票價格也會看好，反之就會下降。就具體企業(yè)來說，匯率調(diào)整后，企業(yè)有利或有害、能否適應(yīng)，都會對某些企業(yè)的經(jīng)濟效益產(chǎn)生影響，從而影響某些股票市場價格的升跌。2.財政政策 財政政策根據(jù)其對經(jīng)濟運行的作用分為擴張性的財政政策和緊縮性財政政策。財政收入政策和支出政策主要有:國家預(yù)算、稅收、國債等。(1)國家預(yù)算 作為政府的基本財政收支計劃,國家預(yù)算能夠全面反映國家財力規(guī)模和平衡狀態(tài),并且是各種財政政策手段綜合運用結(jié)果的反映。擴大財政支出是擴張性財政政策的主要手段,其結(jié)果往往促使股價上揚,近年來,我國實行積極的

21、擴張性財政政策,加大了對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度,使基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類上市公司及相關(guān)行業(yè)的企業(yè)不同程度地受益。(2)稅收 對股市影響最直接的稅種主要是印花稅和證券交易所得稅。我國開征股票交易印花稅以來,根據(jù)股市的實際情況對印花稅加以調(diào)整,對股市進行調(diào)控,以刺激或抑制股市。2007年5月30日，財政部公布將股票市場交易印花稅從千分之一提高到千分之三的政策，上證指數(shù)下跌20%以上。(3)國債 國債作為國家有償信用原則籌集財政資金的一種形式,可以調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量。在不帶來通貨膨脹的情況下,緩解了建設(shè)資金的需求,有利于總體經(jīng)濟向好,有利于股價上揚。1998年8月,財政部向國有商業(yè)銀行增發(fā)1000億長期國債

22、,用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),對股市構(gòu)成較大的利好。(三) 市場因素市場是反映股票供求的環(huán)境,且使供求相交,最終形成股票價格的條件,因此市場的供求、市場投資者的構(gòu)成、市場總體價格波動、交易制度和工具、市場心理因素等都會影響到股價。1.市場供求 股票市場的供求關(guān)系決定了股價的中短期走勢。作為初興市場的我國股市,股價主要由股市本身的供求決定,即由股票的總量和股市資金總量決定。股票作為一種特殊的商品，當(dāng)股票供給大于投資者需求時，股票價格會跌下來；當(dāng)股票市場上股票供給小于投資者需求時股票價格上漲。例如,1996年以前,新股上市一直是制約股價升跌的主要因素。在股票供給一定的情況下,股市的資金總量在價格形成中起主導(dǎo)

23、作用,我國股市的資金總量對價格波動有決定性影響,且兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系。2.市場投資者的構(gòu)成 我國股票市場的投資者包括個人投資者和機構(gòu)投資者。個人投資者和機構(gòu)投資者的資金結(jié)構(gòu)、股票投資者的職業(yè)背景、文化程度、月收入構(gòu)成等都會對股價波動會產(chǎn)生影響。3.市場總體價格波動 股票市場總體價格波動對特定股票的影響是指特定股票價格與股市行情的相關(guān)關(guān)系,我國股市價格波動的特點是齊漲齊跌,個股之間的風(fēng)險差異小,市場的總體風(fēng)險占主導(dǎo)地位。4.交易制度和工具 我國的股市由于起步晚,可以根據(jù)國外股市發(fā)展的歷史經(jīng)驗選擇交易制度,直接采用最先進的交易和通訊技術(shù)。連續(xù)競價,電腦撮合的交易制度并未增加股價的波動幅度,無形席

24、位制加快了交易速度,減少了股價擾動。5.市場心理預(yù)期 如今的經(jīng)濟不僅僅是市場經(jīng)濟，更是信心經(jīng)濟。投資者的心理因素是買賣股票的重要因素,眾多投資者的心理預(yù)期交互影響形成市場心理預(yù)期,對股價的走勢產(chǎn)生較強的影響。四.實證研究方法的設(shè)定如前所述，股票市場的波動特點造就了股票價格的波動。那么，具體有哪些因素影響了股票價格的變動呢？實質(zhì)上，股票價格不僅與上市公司企業(yè)內(nèi)部財務(wù)狀況有著密切的相關(guān)關(guān)系，還與整個股票市場狀況乃至整體經(jīng)濟運行狀況有關(guān)。本章從股票價格指數(shù)與整個宏觀經(jīng)濟環(huán)境角度出發(fā)，采用實證研究的方法，應(yīng)用月度時間序列數(shù)據(jù)，通過選取綜合反映股票市場上所有上市公司股票價格整體水平的指標(biāo)建立了線性回歸模

25、型，得出了股票價格波動趨勢變動的影響因素。（一）思路和方法總的思路是：首先，確定并研究樣本；其次，在此基礎(chǔ)上選擇確定影響股票價格的主要因素；再次，運用SPSS軟件進行回歸分析，建立線性回歸模型。線性回歸模型的建立，本文運用回歸分析中的逐步回歸法。由于多元線性回歸分析中，并非所有的自變量都對因變量有顯著影響，因此，有必要確定對因變量有顯著影響的自變量。逐步回歸的基本思想是“有進有出”，當(dāng)每引入一個自變量后，對已選入的變量要進行逐個檢驗。當(dāng)原引入的變量由于后面變量的引入而變得不再顯著時，要將其剔除。引入一個變量或從回歸方程中剔除一個變量，為逐步回歸的一步，每一步都要進行F檢驗，以確保每次引入新的變

26、量之前回歸方程中只包含顯著的變量。這個過程反復(fù)進行，直到既無顯著的自變量選入回歸方程，也無不顯著自變量從回歸方程中剔除為止，這樣就保證了最后所得回歸子集是“最優(yōu)”回歸子集。（二）樣本的選擇、數(shù)據(jù)資料的收集與整理本文所采用的的樣本資料主要來源于中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站和中國人民銀行網(wǎng)站2006年、2007年和2008年的月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)。之所以選取2006、2007、2008年的月度統(tǒng)計資料是基于以下兩點考慮：(1)中國股票市場發(fā)展時間較短，采用年度數(shù)據(jù)會因為樣本量太小而使得回歸分析失去意義；(2)數(shù)據(jù)的取得存在較大難度，因季度數(shù)據(jù)不全而只能選用月度數(shù)據(jù)。因此，我們選取2006、2007、2008年的月度

27、數(shù)據(jù)作為樣本，部分缺失的數(shù)據(jù)我們以變量的平滑作為補充（三）影響因素指標(biāo)的確定本文選擇上證A股月均指數(shù)（以Y表示）作為股票價格指數(shù)的代表。選擇上證A股月均指數(shù)的原因主要有以下二點：其一，深圳證券市場股票價格指數(shù)與上海證券市場價格指數(shù)具有很強的相關(guān)性，兩市綜指走勢極為相似；其二，上證A股指數(shù)具有廣泛的代表性。影響股票價格指數(shù)的因素眾多，本文綜合各方面因素，從影響上市公司股票價格整體水平的角度出發(fā)，選擇了10個影響股票價格指數(shù)的經(jīng)濟變量：1.工業(yè)增加值增長率；2.社會消費品零售總額；3.城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長率； 4.外貿(mào)進出口總額；5.居民消費價格指數(shù)；6.商品零售價格指數(shù)；7.企業(yè)商品價格指數(shù)；8

28、.成交量；9.匯率；10.M1貨幣。其中，、從不同方面反映了整體經(jīng)濟狀況；反映了我國對外貿(mào)易狀況； 、從各種價格指數(shù)反映了我國市場環(huán)境；、反映了我國金融環(huán)境對股票價格指數(shù)的影響。由于股票市場環(huán)境狀況對股價也有著十分重要的影響，因此，我們選擇成交量X8反映股票市場的狀況。（四）模型的建立本文所選取的36個月度數(shù)據(jù)，既包括相對數(shù)據(jù)變量，也包括絕對數(shù)據(jù)變量。其中，對于相對變量（增長率、價格指數(shù)變量以及匯率），以原變量形式進入模型；而對于其他絕對數(shù)額變量，為了消除異方差，以對數(shù)形式進入模型。在對數(shù)據(jù)進行調(diào)整后，建立如下模型： 首先利用enter 方法，得到如下的結(jié)果:得到的結(jié)果為:=0.975 =0.

29、966 F=99.532對數(shù)據(jù)進行分析:在10%的顯著性水平下,查表得1.7058，故、的系數(shù)估計值的t值不顯著，表明很可能存在多重共線性。對各解釋變量的數(shù)據(jù)做相關(guān)系數(shù)矩陣得如下表： 從表中可以看出，部分解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)很高，證實存在多重共線性。從相關(guān)系數(shù)矩陣可以看出，與、和之間存在高度的相關(guān)性，=0.937， =0.869，=0.809。這說明 ，貨幣供應(yīng)量在國民經(jīng)濟中有較大的影響。貨幣供應(yīng)量的變化會直接影響到社會消費品零售總額、外貿(mào)進出口總額和商品零售價格的水平，并與它們高度正相關(guān)，所以可以用包含、和，這三項可以剔除。同時， 、和之間也存在著高度相關(guān)，=0.977，=0.892，=0

30、.887，由于已包含在之中， 的樣本信息可以包含在內(nèi)，故可被剔除。剩下的、和這6項很難通過相關(guān)系數(shù)來選入或剔除。因此，可以進一步通過spss進行逐步回歸，確定最后模型。通過spss分析得如下結(jié)果：根據(jù)逐步回歸的結(jié)果，回歸方程為：（五）模型的檢驗從表中可以看出：（1）可決系數(shù)為=0.957，調(diào)整后為=0.952，模型的擬合優(yōu)度較好。（2）F檢驗：F=174.055（P=0.000）。（3）Durbin-Watson檢驗：對樣本量為36，4個解釋變量，5%的顯著性水平，查D-W統(tǒng)計表可知：=1.24，=1.73。而模型中的D-W值為1.564，在和之間，因此無法判斷是否存在序列相關(guān)，需要增大樣本空

31、間。經(jīng)過計算，加上2004和2005年的數(shù)據(jù)，可以通過序列相關(guān)的檢驗。（六）模型分析1.模型系數(shù)分析運用這個模型可以對上證指數(shù)作出分析：在上證市場，居民消費價格指數(shù)每波動1個百分點，上證指數(shù)就會同向波動0.121個百分點；股票成交量的自然對數(shù)每波動一個百分點,上證指數(shù)就會相應(yīng)波動0.199個百分點；每變化一個百分點，上證指數(shù)就會相應(yīng)變化1.316個百分點；每變化一個百分點，上證指數(shù)就會相應(yīng)變化4.106個百分點。2.模型的現(xiàn)實性分析本模型保留了居民消費價格指數(shù)、成交量和匯率、貨幣供應(yīng)量M1，這與我國的現(xiàn)實經(jīng)濟情況及股票市場的情況是基本相符的。居民消費價格指數(shù)代表了我國的市場環(huán)境，其系數(shù)為正表示

32、居民所消費的一籃子商品價格增加，則上證綜指也會同比上漲。居民消費價格指數(shù)上漲，從一個側(cè)面反映市場的通貨膨脹現(xiàn)象，通貨膨脹率上升和股價上漲。 股市成交量對股指的推升作用是相當(dāng)巨大的。從模型可以看出。股市成交量基本上是和股指同方向變化。在2005年1月到2007年10月，股市成交量節(jié)節(jié)高漲，同時股指也在隨之上漲，到2007年的10月份達到了最高點6124.04，從2007年的11月份開始。股市成交量減少，股指也逐漸下降。雖然中國的經(jīng)濟形勢是一路向好的，但是由于沒有大量資金入市，上證綜指也就一路低迷。2008年4月以后，隨著奧運會的臨近，形勢似乎驟然逆轉(zhuǎn)，股市成交量也連續(xù)增加，股指也順勢而漲。匯率對

33、我國股指的影響程度日益加大，特別是在2005年7月21日匯改以來，2007年到2008年間人民幣一直在升值。2008年4月10日人民幣對美元終于突破“7”的關(guān)口。歷史上存在本國貨幣升值對經(jīng)濟、股市造成影響的先例。上個世紀(jì)80年代日元大幅升值，不僅使日本出現(xiàn)經(jīng)濟過熱和貿(mào)易順差的迅速減小，而且，股票價格和房地產(chǎn)價格急劇飆升，導(dǎo)致“資產(chǎn)價格泡沫”急劇膨脹。此時政府不得不采取措施來控制泡沫。這與現(xiàn)實情況是吻合的。貨幣供應(yīng)量M1與股指的變化也是密切相關(guān)的，貨幣供給量對股票價格的正比關(guān)系，有三種表現(xiàn):(1)貨幣供給量增加，一方面可以促進生產(chǎn)，阻止商品利潤的下降；另一方面使得對股票的需求增加，促進股票市場的

34、繁榮。(2)貨幣供給量增加引起社會商品的價格上漲，股份公司的銷售收人及利潤相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利會有一定幅度的上升，使股票需求增加，從而股票價格也相應(yīng)上漲。(3)貨幣供給量的持續(xù)增加引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來的往往是虛假的市場繁榮，造成一種企業(yè)利潤普遍上升的假象，保值意識使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動產(chǎn)和短期債券上，股票需求量也會增加，從而使股票價格也相應(yīng)增加。由此可見，貨幣供應(yīng)量的增減是影響股價升降的重要原因之一。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，多余部分的社會購買力就會投入到股市，從而把股價抬高，反之，如果貨幣供應(yīng)量少，社會購買力，降低，投資就會減少，股市陷人低迷狀態(tài)，因而股價也必

35、定會受到影響。五、改善我國股票市場環(huán)境的對策我國股票市場雖然經(jīng)歷了十多年的發(fā)展，有了一定的基礎(chǔ)，但是相對于國際上成熟的證券市場還具有一定的距離。要向成熟的證券市場發(fā)展，必須進一步規(guī)范我國股票市場。（一）提高股民素質(zhì)根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)推測，滬深兩市賬戶總數(shù)已經(jīng)突破一億大關(guān)。投資者是股票市場的基礎(chǔ)。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，想讓自己剩余資金增值的人們會越來越多，投資者也將大幅增加。而在這種股民膨脹的時期，對股票投資缺乏認(rèn)識的新股民增加，股民教育勢在必行。如可以增加股票市場分析的電視節(jié)目數(shù)量，開展專家炒股輔導(dǎo)班，多出版炒股知識類書籍，通過股民股票投資知識的教育，提高股民風(fēng)險意識、技術(shù)分析能力、宏觀經(jīng)濟分析能

36、力、行業(yè)分析能力等等。投資者不但在理論上了解化解風(fēng)險、處理風(fēng)險的科學(xué)方法，同時提高了自身承受風(fēng)險的心理能力，能夠理性對待股市，有益于股票市場健康發(fā)展。（二）提高上市公司質(zhì)量上市公司的質(zhì)量好壞影響著投資者的資金投向。投資者投資于股票，為的是能讓自己手中股票獲得比銀行利息、債券利息高的股息、紅股。因此提高上市公司質(zhì)量是能否吸引更多投資者的關(guān)鍵，也是更多的未上市股份有限公司能否獲得直接融資的關(guān)鍵。提高上市公司質(zhì)量，核心在于提高其盈利能力、分紅能力。目前相當(dāng)一批上市公司盈利能力不強，對投資者回報不高，嚴(yán)重影響了投資者的信心。股票市場上不為股息、紅利，而為獲得交易差價的投機行為泛濫，制約了股票市場的健康

37、、穩(wěn)定發(fā)展。因此，要加強公司內(nèi)部管理機制，完善法人治理結(jié)構(gòu)，加強對高級管理人員及員工的激勵和約束，提高公司盈利能力。（三）加強行業(yè)自律管理 要充分發(fā)揮深滬證券交易所和證券業(yè)協(xié)會的作用。兩家證交所應(yīng)充分維護市場運行的“三公”原則，力爭保證證券上市、清算、過戶與資產(chǎn)管理方面運作的安全，監(jiān)督管理會員工作，建立有效的內(nèi)部風(fēng)險控制機構(gòu)，促進市場健康、穩(wěn)定、快速發(fā)展。而證券業(yè)協(xié)會則將工作重點放在行業(yè)管理上，如制定行業(yè)統(tǒng)一行為規(guī)則，向政府提出政策建議，加強本行業(yè)與其他相關(guān)行業(yè)聯(lián)系等。自律管理要落到實處，并且接受證監(jiān)會的監(jiān)督。（四）完善證券法制體系，加大執(zhí)法力度隨著公司法、證券法的頒布實施，我國證券市場初步形成了以證券法為核心，包括250多件法規(guī)和規(guī)章在內(nèi)的證券市場法律法規(guī)體系。繼續(xù)加強證券法制建設(shè)，對股票發(fā)行、交易、監(jiān)管、仲裁等給出明確的法律準(zhǔn)則，防止欺詐行為，保護投資人權(quán)益，加大執(zhí)法力度。在執(zhí)法上，一定要做到“有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究”。（五）形成正確的輿論導(dǎo)向 要積極宣傳、普及股票投資知識，幫助廣大股民樹立理性投資觀念，形成科學(xué)投資的策略。要把對股市輿論導(dǎo)向