海航集團(tuán)并購(gòu)擴(kuò)張的績(jī)效與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

1、海航集團(tuán)并購(gòu)擴(kuò)張的績(jī)效與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究隨著人民幣國(guó)際化以及國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)力的逐步增強(qiáng),越來(lái)越多的企業(yè)采用并購(gòu)擴(kuò)張的方式進(jìn)行國(guó)際化和多元化。并購(gòu)的績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)一直是理論界及業(yè)界研究的探討的焦點(diǎn)。雖然國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于并購(gòu)擴(kuò)張進(jìn)行了較為充分的研究,在并購(gòu)擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)、支付方式、績(jī)效測(cè)度及風(fēng)險(xiǎn)防范等方面都有涉及,但就并購(gòu)擴(kuò)張于企業(yè)績(jī)效的關(guān)系而言,目前尚無(wú)統(tǒng)一的定論,主流的觀點(diǎn)認(rèn)為并購(gòu)擴(kuò)張?jiān)诙唐趦?nèi)會(huì)為企業(yè)帶來(lái)超額收益,但這種績(jī)效提升在中長(zhǎng)期中并不顯著,甚至有可能會(huì)損害企業(yè)的業(yè)績(jī),影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值?？墒菍?shí)證研究和具體企業(yè)的實(shí)踐都證明,多元并購(gòu)擴(kuò)張也可以為企業(yè)帶來(lái)正面的影響,提升企業(yè)的業(yè)績(jī),分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),因此很

2、難將多元并購(gòu)擴(kuò)張簡(jiǎn)單的定義為一種失敗或者成功的戰(zhàn)略。海航集團(tuán)伴隨中國(guó)改革開(kāi)放大潮,因其自身特殊的多元擴(kuò)張方式而快速發(fā)展壯大,從單一的地方航空運(yùn)輸企業(yè)發(fā)展成多業(yè)態(tài)的世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)集團(tuán)。但從2018年年初開(kāi)始,海航卻頻頻賣(mài)出此前多起大規(guī)模海外并購(gòu)所獲得的資產(chǎn),其多元收購(gòu)與高財(cái)務(wù)杠桿融資背后的風(fēng)險(xiǎn)逐漸引發(fā)關(guān)注。本文以海航集團(tuán)自2011年至2018年上半年的并購(gòu)擴(kuò)張歷程為研究對(duì)象,通過(guò)案例研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)法相結(jié)合的方式,從多個(gè)視角及指標(biāo)對(duì)海航集團(tuán)在此期間多元并購(gòu)擴(kuò)張所帶來(lái)的效益及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行驗(yàn)證分析。文章在結(jié)構(gòu)上共分為八章,其中:第一章為緒論;第二章為研究方法及框架;第三章為文獻(xiàn)回顧與理論基礎(chǔ);第四章為案

3、例描述與分析;第五章為海航集團(tuán)并購(gòu)擴(kuò)張績(jī)效分析;第六章為海航集團(tuán)并購(gòu)擴(kuò)張財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析;第七章為海航集團(tuán)并購(gòu)擴(kuò)張的績(jī)效及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià);第八章為總結(jié)及建議。本文認(rèn)為,海航的并購(gòu)擴(kuò)張雖然讓集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入得到了快速增長(zhǎng),但并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)大于其績(jī)效。從盈利分析的角度來(lái)看,海航集團(tuán)多元并購(gòu)擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)效果并不理想,其所起到的平滑收入和毛利率的作用遠(yuǎn)不及預(yù)期,并購(gòu)對(duì)各業(yè)務(wù)版塊盈利能力的改善程度遠(yuǎn)不及新并購(gòu)版塊對(duì)于集團(tuán)內(nèi)資源的消耗程度,同時(shí)海航集團(tuán)的主要利潤(rùn)嚴(yán)重依賴于公允價(jià)值變動(dòng)、投資收益及營(yíng)業(yè)外收入等收入來(lái)源,而多元并購(gòu)擴(kuò)張并沒(méi)有改善公司利潤(rùn)對(duì)于非經(jīng)常性收入的依賴程度。從風(fēng)險(xiǎn)分析的角度來(lái)看,海航集團(tuán)多

4、元并購(gòu)擴(kuò)張帶來(lái)了顯著的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。大規(guī)模的并購(gòu)?fù)顿Y支出使得海航非籌資性現(xiàn)金的大額缺口呈現(xiàn)常態(tài)化,海航集團(tuán)在資本構(gòu)成中存在大量的剛性債務(wù)和受限資產(chǎn),同時(shí)在融資上頻繁依賴于杠桿融資但實(shí)際上內(nèi)部缺乏健康經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的支持。在宏觀貨幣政策趨嚴(yán)時(shí),其激進(jìn)的資本運(yùn)作策略加速了海航集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo),成倍放大了海航集團(tuán)的資金鏈壓力,最終引爆海航的流動(dòng)性危機(jī)。綜上,筆者建議海航集團(tuán)采取收縮戰(zhàn)略,放棄與主業(yè)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)板塊,加速非主業(yè)資產(chǎn)剝離;明確公司發(fā)展的主線,集中資源大力鞏固及發(fā)展航空、物流運(yùn)輸?shù)戎鳂I(yè),加強(qiáng)內(nèi)部業(yè)務(wù)及公司之間的協(xié)同整合,通過(guò)精細(xì)化運(yùn)作提升公司價(jià)值;構(gòu)建并完善集團(tuán)的內(nèi)控合規(guī)及風(fēng)險(xiǎn)管理體系,規(guī)范企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)。本文也籍此對(duì)中國(guó)企業(yè)并購(gòu)擴(kuò)張的安全邊際進(jìn)行討論,一定程度上為企業(yè)如何在降杠桿、嚴(yán)