我國管理層持股的融資機(jī)制(共27頁).ppt

1、1管理層持股的融資機(jī)制2可選擇的融資方式負(fù)債負(fù)債混合證券混合證券權(quán)益權(quán)益現(xiàn)金流要求契約性要求剩余性要求費(fèi)用負(fù)擔(dān)稅前扣除不在稅前扣除優(yōu)先權(quán)財(cái)務(wù)危機(jī)中有優(yōu)先求償權(quán)財(cái)務(wù)危機(jī)中無優(yōu)先求償權(quán)期限固定期限無期限經(jīng)營權(quán)不參與公司經(jīng)營參與公司經(jīng)營3國外的融資方式整體整體融資融資權(quán)益融資權(quán)益融資債務(wù)債務(wù)融資融資權(quán)益融資權(quán)益融資次級(jí)債務(wù)次級(jí)債務(wù)定期貸款定期貸款周轉(zhuǎn)性周轉(zhuǎn)性貸款貸款權(quán)益融資權(quán)益融資次級(jí)債務(wù)次級(jí)債務(wù)優(yōu)先優(yōu)先債務(wù)債務(wù)4國外融資方式（續(xù)）11.513年1535存貨、應(yīng)收帳款商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司12510年2550%固定資產(chǎn)商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司37510年1025固定資產(chǎn)（次級(jí)求償權(quán)）養(yǎng)老基金、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公

2、司、專項(xiàng)基金等年收益率304037年1020無管理層、戰(zhàn)略投資者等利率利率(%)期限期限比例比例擔(dān)保擔(dān)保來源來源權(quán)益融資次級(jí)債務(wù)定期貸款周轉(zhuǎn)性貸款5我國融資渠道的瓶頸w 資金來源受限制w不得用貸款從事股本權(quán)益性投資w禁止企業(yè)間資金拆借w 金融創(chuàng)新環(huán)境不成熟w垃圾債券等證券化方式不可行w 民間投資主體發(fā)育不健全w缺乏成熟的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)6國內(nèi)管理層持股的融資實(shí)踐w 資金來源l賣方融資（分期付款）l特許銀行貸款l銀行抵押貸款l民間私人借貸l民間風(fēng)險(xiǎn)資本w 融資方式l借貸融資國內(nèi)管理層持股融資特點(diǎn)w 債務(wù)融資方式為主w 個(gè)案，不具普遍意義w 不規(guī)范、存在法律風(fēng)險(xiǎn) 據(jù)公開披露的信息，國內(nèi)管理層持股交易金

3、額2000萬至4億人民幣不等，7國內(nèi)管理層持股統(tǒng)計(jì)目標(biāo)企業(yè)目標(biāo)企業(yè)殼公司殼公司投資額（元）投資額（元）注冊(cè)資本（元）注冊(cè)資本（元）錢江生化錢江生化鼎興投資2807.19萬3000萬方大集團(tuán)方大集團(tuán)邦林科技16039.20萬3000萬萬家樂萬家樂匯順投資16716.74萬未披露宇通客車宇通客車宇通創(chuàng)業(yè)投資未披露12053.8萬尖峰集團(tuán)尖峰集團(tuán)峰聯(lián)實(shí)業(yè)15105萬200萬大眾科創(chuàng)大眾科創(chuàng)大眾企業(yè)管理15180萬3000萬粵美的粵美的美托投資32108.38萬1036.87萬佛塑股份佛塑股份佛山富碩宏信投資32457.198萬2236萬特變電工特變電工上海宏聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資6586.88萬8500萬洞庭水

4、殖洞庭水殖湖南泓鑫控股7163.358000萬勝利股份勝利股份山東勝利投資股份3676.03萬11000萬注：注：1. 該統(tǒng)計(jì)為不完全統(tǒng)計(jì). 2. 由于殼公司往往專為管理層持股而設(shè)，注冊(cè)資本基本上可以反應(yīng)殼公司的凈資產(chǎn)水平；但也存在例外。比如：湖南泓鑫控股、山東勝利投資股份. 3. 殼公司融資方式資料未獲得.8管理層持股融資解決方案組合融資組合融資通過杠桿借貸獲得過橋貸款，增強(qiáng)通過杠桿借貸獲得過橋貸款，增強(qiáng)收購實(shí)力，以未來收益償還當(dāng)前負(fù)收購實(shí)力，以未來收益償還當(dāng)前負(fù)債。債。引入戰(zhàn)略投資人，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性鎖倉，引入戰(zhàn)略投資人，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性鎖倉，并在其幫助下掌握目標(biāo)公司控制權(quán)，并在其幫助下掌握目標(biāo)公司控

5、制權(quán)，擇機(jī)購回。擇機(jī)購回。債權(quán)性融資債權(quán)性融資股權(quán)性融資股權(quán)性融資9管理層持股之目的融資方案的前提管理層持股收購之目的w 獲得控制權(quán)w 資產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離w 激勵(lì)機(jī)制融資來源融資來源融資方式融資方式融資時(shí)機(jī)融資時(shí)機(jī)技術(shù)路線技術(shù)路線融資主體融資主體管理層持股管理層持股實(shí)施之目的實(shí)施之目的10融資方案的五個(gè)要素哪種方式？如何獲得？向誰融資？誰來融資？何時(shí)融資？融資方案的五個(gè)要素：n融資主體n融資來源n融資方式n技術(shù)路線1.融資時(shí)機(jī)11法律法律規(guī)范規(guī)范法律禁止法律禁止/限制限制稅務(wù)成本稅務(wù)成本自然人自然人公公司司法法&并并購購法法規(guī)規(guī)持股比例限制：持股比例限制： 任何個(gè)人不得持有一個(gè)上市公司千分之

6、五以上發(fā)行在外的普通股（股票發(fā)行與交易管理暫行條例）人數(shù)限制：人數(shù)限制： 為防止政策風(fēng)險(xiǎn)，擬上市公司最好不要設(shè)太多自然人股東和大面積自然人持股。中國證監(jiān)會(huì)首次公開發(fā)行股票公司改制重組意見（公開征求意見稿）“發(fā)起人或股東不得以任何形式受托他人財(cái)產(chǎn)為他人間接持有擬上市公司的股份，符合法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)除外”。準(zhǔn)入限制準(zhǔn)入限制 國內(nèi)自然人不可以成為外商投資的股份公司股東 存在二次課稅 (公司所得稅,個(gè)人所得稅)管理層管理層殼公司殼公司對(duì)外投資限制：對(duì)外投資限制： 對(duì)外股權(quán)投資累計(jì)不得超過凈資產(chǎn)的50強(qiáng)制收購：強(qiáng)制收購： 控制上市公司股份達(dá)已發(fā)行股份30，全面要約收購無二次課稅(公司所得稅)公司財(cái)務(wù)杠桿降

7、低稅收負(fù)擔(dān)員工持股會(huì)員工持股會(huì)不合法。民政部、中國證監(jiān)會(huì)、及全國總工會(huì)確認(rèn)職工持股會(huì)不具法人資格，不能成為公司股東誰來融資？12哪種方式？法律關(guān)系法律關(guān)系融資成本融資成本風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保擔(dān)保債權(quán)性債權(quán)性融資融資債權(quán)債務(wù)債權(quán)債務(wù)利息支出利息支出償債壓力償債壓力破產(chǎn)破產(chǎn)需要需要股權(quán)性股權(quán)性融資融資股權(quán)轉(zhuǎn)讓股權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)益出讓權(quán)益出讓 收益分享收益分享存在控制權(quán)存在控制權(quán)流失的可能流失的可能不需要不需要如何保證企業(yè)控制權(quán)？13向誰融資？特設(shè)基金特設(shè)基金風(fēng)險(xiǎn)投資基金風(fēng)險(xiǎn)投資基金信托投資公司信托投資公司股權(quán)出售方股權(quán)出售方股權(quán)投資公司股權(quán)投資公司上下游企業(yè)上下游企業(yè)其它利益相關(guān)方其它利益相關(guān)方戰(zhàn)略投資者戰(zhàn)略投資

8、者戰(zhàn)略合作伙伴戰(zhàn)略合作伙伴其它私人投資者其它私人投資者14如何獲得？債權(quán)性融資如何規(guī)避企業(yè)間直接借貸產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)？如何規(guī)避企業(yè)間直接借貸產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)？法律關(guān)系法律關(guān)系法律依據(jù)法律依據(jù)技術(shù)路線技術(shù)路線成本成本擔(dān)保擔(dān)保自然人自然人民間借貸民間借貸民法通則及司民法通則及司法解釋法解釋直接協(xié)議取得直接協(xié)議取得四倍以內(nèi)銀四倍以內(nèi)銀行同期貸款行同期貸款利率利率自有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保自有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保（房產(chǎn)、有價(jià)（房產(chǎn)、有價(jià)證券等）證券等）管理層管理層殼公司殼公司金融貸款金融貸款金融法規(guī)（貸金融法規(guī)（貸款通則、商業(yè)款通則、商業(yè)銀行法、信托銀行法、信托法等法等）信托信托/商業(yè)銀行商業(yè)銀行委托貸款取得委托貸款取得同期銀行貸同期銀行

9、貸款利率上下款利率上下限浮動(dòng)，手限浮動(dòng)，手續(xù)費(fèi)續(xù)費(fèi)法人財(cái)產(chǎn)擔(dān)保法人財(cái)產(chǎn)擔(dān)保（固定資產(chǎn)、（固定資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收帳存貨、應(yīng)收帳款等）款等）15如何獲得？股權(quán)性融資戰(zhàn)略投資方選擇戰(zhàn)略投資方選擇引入方式選擇引入方式選擇購回購回/轉(zhuǎn)讓條款轉(zhuǎn)讓條款安排安排控制權(quán)保障控制權(quán)保障獲得股權(quán)性融資的五個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)子公司層面子公司層面（直接（直接)母公司層面母公司層面（間接）（間接）戰(zhàn)略資源戰(zhàn)略資源 資本運(yùn)作能力資本運(yùn)作能力 對(duì)管理層控制權(quán)有對(duì)管理層控制權(quán)有無影響無影響股權(quán)托管股權(quán)托管固定價(jià)格購回固定價(jià)格購回溢價(jià)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)轉(zhuǎn)讓期權(quán)設(shè)計(jì)期權(quán)設(shè)計(jì)16何時(shí)融資？w 恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)選擇n有利于低成本收購n有利于吸引外部投資者n有利于

10、后續(xù)資本運(yùn)作17融資時(shí)機(jī)選擇：兩項(xiàng)重要評(píng)估w 評(píng)估企業(yè)價(jià)值及其增長(zhǎng)空間n凈資產(chǎn)價(jià)值n市場(chǎng)價(jià)值（包括渠道、品牌、市場(chǎng)份額、知識(shí)產(chǎn)權(quán)以及未來預(yù)期對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響）w 評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值及其增值空間n增發(fā)n配股n并購確定適宜的確定適宜的管理層持股管理層持股融資時(shí)機(jī)融資時(shí)機(jī)18w 錢江生化案例的時(shí)機(jī)選擇（管理層殼公司直接收購上市公司）1.772.4499/7簽約簽約99/10配股配股00/1批準(zhǔn)批準(zhǔn)每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)錢江生化錢江生化1.38倍倍2.44融資時(shí)機(jī)選擇：案例一19永鼎光纜案例的時(shí)機(jī)選擇（管理層控股母公司）2.92.901/1202/4轉(zhuǎn)制轉(zhuǎn)制02/5配股配股每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)永鼎光纜永鼎

11、光纜1.33倍倍3.85融資時(shí)機(jī)選擇：案例二20u公司名稱n百瑞信托投資有限責(zé)任公司u注冊(cè)資本n3.5億元人民幣(其中美元1500萬元)針對(duì)中國管理層持股困境，百瑞信托將以獨(dú)特的角度切入管理層持股投資業(yè)務(wù)，以深厚的專業(yè)積累和卓越的創(chuàng)新能力服務(wù)于中國企業(yè)21u行業(yè)特點(diǎn)信托公司是名符其實(shí)的金融“超級(jí)市場(chǎng)” ，是金融機(jī)構(gòu)中唯一跨越貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)的實(shí)體。廣泛的經(jīng)營領(lǐng)域 獨(dú)特的財(cái)產(chǎn)隔離 制度優(yōu)勢(shì)獨(dú)特的全功能投資銀行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)具有高度靈活性22u經(jīng)營優(yōu)勢(shì)經(jīng)營者持股運(yùn)作過程中，會(huì)遇到許多無法回避的障礙，如持股主體問題、持股資金不足、預(yù)留股份、股份繼承、重復(fù)納稅、對(duì)外投資規(guī)模的限制等。 通過獨(dú)

12、特的信托渠道，可以在現(xiàn)行的法律法規(guī)框架內(nèi)，解決管理層持股面臨的一系列制度和技術(shù)難點(diǎn)。23功能定位：融資支持&技術(shù)支持策略投資過橋貸款債權(quán)性融資融資支持管理層百瑞信托股權(quán)性融資管理層持股實(shí)施方案策劃管理層持股后企業(yè)價(jià)值提升方案咨詢管理層持股后企業(yè)價(jià)值提升方案技術(shù)支持管理層持股實(shí)施方案 百瑞信托以發(fā)行信托計(jì)劃、單筆資金信托或自有資金等多種資金渠道，采取策略投資、貸款方式開展管理層持股業(yè)務(wù)。24角色定位提供股權(quán)性融資，戰(zhàn)略性鎖倉，幫助管理層掌握目標(biāo)公司的控制權(quán)；策略投資者提供債權(quán)性融資，幫助管理者收購公司的股權(quán)；過橋資金提供者提供融資、談判、定價(jià)及后期業(yè)務(wù)重組與管理提升的全過程解決方案;全程

13、方案提供者百瑞信托的目標(biāo)：搶占先機(jī)，把握時(shí)代步伐，抓住國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性退出的歷史機(jī)遇，與產(chǎn)業(yè)整合相銜接，服務(wù)于企業(yè)，樹立市場(chǎng)形象，奠定行業(yè)地位。25信托服務(wù)的模式一信托公司信托帳戶(受托人)經(jīng)營者(委托人)大股東公司股權(quán)現(xiàn)金經(jīng)營者 (受益人)信托合同不融資信托方案：不融資信托方案：經(jīng)營者與百瑞信托簽訂指定用途的資金信托合同，由百瑞信托出經(jīng)營者與百瑞信托簽訂指定用途的資金信托合同，由百瑞信托出面向大股東購買股權(quán)，百瑞信托按照合同的約定向經(jīng)營者分批簽面向大股東購買股權(quán)，百瑞信托按照合同的約定向經(jīng)營者分批簽發(fā)受益權(quán)憑證發(fā)受益權(quán)憑證26信托服務(wù)的模式二投資公司信托公司大股東公司股權(quán)現(xiàn)金經(jīng)營者過橋融資方案：過橋融資方案：經(jīng)營者設(shè)立投資公司，由百瑞信托提供部分資金經(jīng)營者設(shè)立投資公司，由百瑞信托提供部分資金(過橋貸款過橋貸款)，用于，用于收購大股東股權(quán)。目標(biāo)公司提供抵押擔(dān)保，并優(yōu)先償還過橋資金。收購大股東股權(quán)。目標(biāo)公司提供抵押擔(dān)保，并優(yōu)先償還過橋