公司金融1-6章

1、公司金融（ 1-6 章）公司金融：公司的金融，站在公司的角度研究面對的一切公司金融問題。第一章現(xiàn)代公司制度公司的概念：分為個人所有制企業(yè)、合伙制企業(yè)、公司制企業(yè)公司制企業(yè)：由股東、董事會成員和公司的高層管理者構(gòu)成特征： 股權(quán)可以轉(zhuǎn)讓、 股份具有無限存續(xù)權(quán)、 股東的責任僅限于其投入公司所有 權(quán)的資金類型：有限責任公司、股份有限公司、國有獨資公司一、關(guān)于公司目標的幾種觀點1、利潤最大化這是典型的傳統(tǒng)公司目標，但存在以下問題：1）利潤是會計體系的產(chǎn)物。會計體系本身對公司經(jīng)營狀況有一定扭曲作用，此指標無法準確反映公司經(jīng)營狀況；2）利潤容易被調(diào)整。通過盈余管理被管理層調(diào)整； 3）短期行為。公司利潤一般以

2、年度數(shù)據(jù)作為考核依據(jù)， 導致管理者為滿足當前的利潤要求而舍棄長遠利益。2、收入最大化收入最大化與公司規(guī)模擴大有關(guān)， 但規(guī)模擴大并不意味著公司股東財富和公司利潤最大 化。如過度投資行為。3、管理目標比如市場份額最大化就是這樣的管理目標。4、社會福利指標如政府企業(yè)往往將社會福利最大化作為其目標，如醫(yī)院， 其目標是以可以支付的成本來提供合理的醫(yī)療服務(wù)，但這類目標僅是十分個別的現(xiàn)象。5、股東財富最大化（最根本）也稱為股東價值最大化、公司價值最大化。 公司屬于股東，公司財富也就是股東財富。 另外，也有人認為是相關(guān)利益者 （Stakeholder） 利益最大化。公司金融 就是研究使股東價值最大化的各種財務(wù)

3、決策， 如融資、投資與股利分配政策等。 這種明確的目標也明確了相關(guān)的理論與模型。實際研究中，往往用股票價格最大化代替股東價值最大化 ，使定量研究成為可能。二、公司理財?shù)哪繕撕瘮?shù)目標函數(shù)往往用某些函數(shù)或變量 （如利潤、規(guī)模、價值等） 最大化或是某些函數(shù)或變量 （如風險、成本）最小化來表示。公司金融理論中將股東財富最大化作為目標函數(shù)。 任何理財決策如果能提高股東財富 就是好的決策。第二節(jié) 公司的運營一、所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離是現(xiàn)代公司的基本特征。 這種分離帶來股東與管理層利益不一致（稱為管理層動機問題、道德問題等） ，是實現(xiàn)公司價值最大化的主要障礙。 為緩和管理層與股東動機差異

4、，可以設(shè)計激勵機制和監(jiān)督機制。 也可以設(shè)計科學的公司治理結(jié)構(gòu)，如董事會結(jié)構(gòu)來減少管理層動機問題。 二、委托代理理論（股東與管理層、股東與債權(quán)人目標不一致） 委托代理理論由 Jensen & Meckling 在 1976 年提出，也稱為 代理問題、代理成本等 。 按代理理論，經(jīng)濟資源的所有者是委托人，負責使用以及控制這些資源的經(jīng)理人員是代理人。 代理成本可區(qū)分為監(jiān)督成本、守約成本和剩余損失。監(jiān)督成本 ：外部股東為了監(jiān)督管理層過度消費或磨洋工而耗費的支出；守約成本 ：代理人為了取得外部股東的信任而發(fā)生的支出， 如聘請外部獨立審計、 定期 發(fā)布報告等；剩余損失 ：由于委托人與代理人的利益不

5、一致導致的其他損失。代理理論還認為，代理人擁有的信息比委托人多，代理人會利用信息優(yōu)勢為自己牟利， 并損害委托人的利益，如修建豪華辦公室、購置高級轎車、旅游度假等。信息不對稱理論： 在市場經(jīng)濟活動中， 各類人員對有關(guān)信息的了解是有差異的， 掌 握信息比較充分的處于比較有利的地位，而信息不充分的則處于不利地位在公司的代理問題中，主要有二種代理關(guān)系：一是股東與管理層；二是股東與債權(quán)人。1、股東與管理層的沖突沖突源自二者目標函數(shù)不一致，緩解沖突主要通過內(nèi)部治理機制與外部治理機制實現(xiàn)， 具體而言有：1）管理層面臨被解雇的威脅。股東大會是公司最高權(quán)力機構(gòu)， 董事會是最高決策機構(gòu)。 股東大會選舉董事組成董事

6、會， 董事會任免管理層。2）被接管的威脅股價低導致被收購， 結(jié)局是管理層被解雇，即使留任，其權(quán)力也受到很大限制，但新興 市場的資本市場不完善，限制了此機制的發(fā)揮。3）管理者市場的競爭也稱為經(jīng)理人市場競爭，我國類似的是獵頭市場。4）激勵機制這是最為常用、 適用范圍最廣的解決代理問題的模式。如現(xiàn)金獎勵、股票期權(quán)、績效股 份。2、股東與債權(quán)人的沖突債權(quán)人目標是到期獲得本金與利息，公司目標是借款增加營運資金，取得更高收益。 二者沖突根源：對現(xiàn)金流量要求權(quán)的本質(zhì)差異。當公司營運成功時， 債權(quán)人不能分享收益的上升， 當公司營運失敗時， 債權(quán)人要承擔大部分成本。公司可能通過以下方法損害債權(quán)人利益：1）提高財

7、務(wù)杠桿比率。 發(fā)行新債， 增加舊債風險， 市場價值下降， 債權(quán)人遭受損失。 （ 百 度：次級債券 ）2）投資比債權(quán)人風險預期高的項目。高風險項目如果成功，能為股東帶來更高回報，而債權(quán)人無法分享。3）增加股利支付。經(jīng)驗證明，股利增加會導致股價上漲，并使債券價格下跌。 因此債權(quán)人往往在借款合同中加入限制性條款，以保證公司遵守合同與債權(quán)人和睦相處。三、公司治理 公司治理以公司法與公司章程為依據(jù)， 以簡約方式規(guī)范公司各利益相關(guān)者的關(guān)系， 約束他們之間的交易。公司治理的功能是配置權(quán)、責、利。公司治理結(jié)構(gòu)： 是指所有者對一個企業(yè)的經(jīng)營管理和績效進行監(jiān)督和控制的一整套制度安排，主要由股東大會、董事會、監(jiān)事會

8、等公司機關(guān)組成。公司治理的目的不是相互衡量，而是設(shè)計能保證公司做出科學決策的方式與途徑。 公司有效運行和科學決策需要：內(nèi)部治理機制與外部治理機制。四、公司理財和財務(wù)經(jīng)理的作用公司理財方面的各項決策是使公司在其治理結(jié)構(gòu)下實現(xiàn)公司價值最大化目標的決定性 的手段。公司理財和財務(wù)經(jīng)理在公司運營中的主要作用為：1）確保公司的正常運轉(zhuǎn)。預測未來資金需求，做好融資安排；2）優(yōu)化公司的融資能力。財務(wù)經(jīng)理要制定財務(wù)決策，使公司財務(wù)狀況盡量符合資本市場的要求，提升融資能力；3）輔助公司的戰(zhàn)略決策。包括資金來源、使用計劃和資金成本等。第三節(jié) 公司理財?shù)膬?nèi)容公司理財?shù)膬?nèi)容就是投資決策、融資決策和利潤分配決策。研究這些

9、問題需要一些基本工具，如現(xiàn)值、財務(wù)報表分析、資本成本、風險等。因此公司財務(wù)內(nèi)容分為四大部分：公司理財?shù)睦碚摴ぞ?；投資決策機構(gòu)；融資決策機構(gòu)；利潤分配決策機構(gòu)。一、理論工具1、現(xiàn)值 計算現(xiàn)值需要地項數(shù)據(jù)：預期現(xiàn)金流量和相應的折現(xiàn)率。這些現(xiàn)金流量包括： 年金：在相等時間間隔內(nèi)連續(xù)發(fā)生的相等的現(xiàn)金流量； 增長年金：每期年金以固定比率增長；永續(xù)年金：持續(xù)到永遠的固定年金； 增長永續(xù)年金：持續(xù)到永遠、有固定增長率的年金。2、財務(wù)報表分析3、資本成本項目才是只有當項目的預期收益率大于股東自己直接投資的金融資產(chǎn)的預期收益率時， 可行的。金融資產(chǎn)的預期收益率就成為資本成本。4、風險和收益高風險應該得到高收益，

10、這就需要用一些模型去度量風險。CAPM和套利定價模型是二個常用模型。他們表明只有不能通過分散投資而被消除的風險才能得到補償。此二個模型已經(jīng)成為現(xiàn)代公司金融的重要理論基礎(chǔ)和運用工具。二、投資決策投資是最基本的財務(wù)決策 。包括實物投資與證券投資， 投資活動的本質(zhì)是對公司所擁 有的資金這一稀缺資源進行有效分配。公司理財?shù)氖滓δ芫褪菫楣咎峁┠軌騼?yōu)化這種資源分配的框架結(jié)構(gòu) 。投資決策可分為： 1、直接投資與證券投資2、經(jīng)營性投資和戰(zhàn)略投資：經(jīng)營性投資與日常經(jīng)營關(guān)系密切，戰(zhàn)略投資指收購或進入 新行業(yè)等。3、長期投資和短期投資三、融資決策二種融資方式：股權(quán)融資和債務(wù)融資。資本結(jié)構(gòu)就是權(quán)益資本與債務(wù)資本的

11、比例。公司理財要決定是否融入資金， 發(fā)行何種債券提供合理建議， 在考慮稅收和外部監(jiān)督基礎(chǔ)上，可以得出合理的融資結(jié)構(gòu)。四、股利決策廣義的股利指公司給予股東的任何現(xiàn)金回報。 公司從外部籌措資金要花費很多時間， 成本也高；從內(nèi)部籌資，即將利潤留作保留盈余，節(jié)省費用，但過低股利會引起投資者不滿， 引起股價下跌。股利決策受很多因素影響，如稅法、未來投資機會以及資金來源與成本等。第三章 價值衡量第一節(jié) 貨幣的時間價值一、貨幣時間價值的概念：指貨幣在不同的時點上具有不同的價值。 它是生產(chǎn)經(jīng)營過 程中價值運動方面形成的價值增量，只要借貸關(guān)系存在，它必然要發(fā)生作用。貨幣的時間價值， 在不考慮風險及通貨膨脹條件下

12、， 由全社會平均的資金利潤率來決定。 充分的競爭使全社會平均的無風險報酬率平均化， 等量資本獲得等量利潤。 因此， 從定量上 分析， 貨幣的時間價值實質(zhì)上是在不考慮通貨膨脹條件下全社會平均的無風險報酬率。實際上，通常 用銀行存款利率或國債利率來表示貨幣的時間價值。二、貨幣時間價值的計算1、單利終值和現(xiàn)值的計算單利只計算本金所帶來的利息，不考慮利息再產(chǎn)生的利息。2、復利終值和現(xiàn)值的計算復利的利息在下期也轉(zhuǎn)作本金并與原來的本金一起再計算利息。計算公式為：3、年金終值和現(xiàn)值的計算（重點計算題）按付款時點的不同分為后付年金和先付年金。 后付年金也稱普通年金， 它是在每期期末 等額的系列收款、付款的年金

13、；先付年金也稱預付年金， 它是在每期期初等額的收款、 付款的年金。 通常不加說明的為 后付年金。1）后付年金終值和現(xiàn)值的計算終值計算公式為：或現(xiàn)值現(xiàn)金流量圖現(xiàn)值計算公式為例：某生產(chǎn)線市價為 16 萬元，可使用 5 年，假定使用期滿后無殘值。如采用租賃取得，每年年末要付租金 4萬元，租期 5 年，利率為 8%，問應該買還是租 解：租金的現(xiàn)值為： 應選擇租賃。2）先付年金終值和現(xiàn)值的計算現(xiàn)金流量圖為：計算公式為：現(xiàn)金流量圖為：計算公式為：例：某房總價為 108萬元，銀行提供 7成20年按揭貸款， 客戶需每年等額向銀行還款， 利率為 6%，客戶每年年初應還款多少解： V0=108× 70%

14、=萬元。3）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算例：某商標能為公司每年帶來 30 萬元超額收益，若市場無風險資金利潤率為6%，問商標現(xiàn)在價格為多少解： V0=30/6%=500 萬元。4、關(guān)于計息期的確定和貼現(xiàn)率的計算1）計息期的確定。一般以年為計息期，也可以是半年、季、月甚至天，若以季為計息期，就要采用計息季數(shù)和季利率?？蓪⒛昀食?4 換算成季利率。2）貼現(xiàn)率的計算。先求年金現(xiàn)值 （或終值 ） 系數(shù)，再求貼現(xiàn)率。例：某銀行提供萬元貸款供客戶買車，銀行要求客戶在未來 5 年每年年末等額還款 3 萬元，問銀行利率為多少解：得到：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，系數(shù)為，n 為 5，則對應的 i 為 6%第二節(jié) 利息率與貼現(xiàn)率

15、利息率是資金時間價值的表現(xiàn)形式 ，能不能說資金的時間價值就是利息率呢如果說利息率就是資金的時間價值，那么資信不同的企業(yè)在同一時間發(fā)行債券，為什么會利息率不同呢顯然，利息率不僅僅是資金的 時間價 值，也包含債權(quán)人在投資時承擔了一定的 風險而相應獲得的一部分 風險價值的補償。有時可設(shè)定 目標貼現(xiàn)率作為必要報酬率一、均衡利率（自己看書）二、利率的期限結(jié)構(gòu)理論（自己看書）三、關(guān)于利息率與貼現(xiàn)率的再認識（自己看書）第三節(jié) 有價證券估價債券估價一、有價證券概述有價證券是對某種有價物具有一定權(quán)利的憑證。它能給持有者帶來收入，因此有價格， 它是虛擬資本，是籌措資金的手段。有價證券可分為：權(quán)益類與債權(quán)類有價證券

16、。對有價證券估價，就是計算其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。由于債券未來現(xiàn)金流確定， 只存在折現(xiàn)率問題， 因而債券的估價模型的實際意義比股票 的大得多。二、債券的概念與特點債券是向社會合法發(fā)行，承諾按期還本付息的債權(quán)憑證。特點有： 1）期限較長； 2）流動性較強； 3）風險較??； 4）收益較為穩(wěn)定；三、債券估價方法這里討論的是在忽略其他影響因素的前提下，只分析債券的理論價格與市場利率關(guān)系1、附息債券的估價附息債券 （Bond with coupons） ，指定期支付利息的債券價格與市場利率成反比例：面值 1000元， 5 年期，票面利率 6%，每年付息一次，市場利率 8%，其發(fā)行時報理論價格為：問：當市

17、場利率等于多少時(票面利率) ，理論價格等于面值或大于面值2、一次還本付息債券的估價例：面值 1000元， 5 年期，票面利率 8%，市場利率 6%，到期一次還本付息，發(fā)行時報理論價格為：3、零息債券的估價又稱純貼現(xiàn)債券(Pure discount bond) ，以低于面值發(fā)行，到期按面值償還的債券。當債券票面利率低于市場利率時，理論價格低于面值，原因：對發(fā)行人而言，折價是 少支付利息而在發(fā)行時付出的代價；對投資者而言，折價則是少收入利息而在投資購買時 給予的補償。相反，當票面利息率高于市場利率時，債券會溢價發(fā)行，理由與上面分析類似。四、市場利率或必要報酬率變化與債券估價而不是像上面真實情況應

18、該考慮以后的市場利率或人們預期的必要報酬率的變化趨勢， 那樣的靜態(tài)模型。當預期市場利率（或必要報酬率）下跌時，債券價格就會上漲，反之反之第四節(jié) 有價證券估價股票估價一、股票的概念：是股份有限公司發(fā)行用以證明股東身份及其權(quán)利的憑證。普通股股東的權(quán)益： A）重大事項的投票表決權(quán)，如選舉與被選舉權(quán)等；B）剩余盈余分配權(quán)； C）剩余財產(chǎn)處置權(quán)； D）優(yōu)先認股權(quán)。二、股票的特征及投資股票的基本目的1、股票的特征： A）收益率高； B）風險性大； C）流通性強2、股票投資的基本目的：總體說是為了收益，基本目的分二種：A）作為證券投資，獲取分紅派息的收益及資本利得；B）出于公司發(fā)展戰(zhàn)略上的考慮，為了控制被投

19、資企業(yè)，獲取協(xié)同效應。三、股票估價方法任何資產(chǎn)的價格，都是由其未來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的。最基本的股票估價模型為：普通股估價模型有： 股利零增長模型； 股利以固定比例持續(xù)增長模型； 股利以不同的增 長率增長模型。1、零增長模型 （ 股利貼現(xiàn)模型 DDM）股利在每年都穩(wěn)定不變，且投資者長期持有。公式為：2、股利以固定比率持續(xù)增長的股票估價模型假定股利每期按一個不變的增長比率g 增長。每期股利 D 的增長率為 g，則DtDt 1(1g)D0(1g)t代入 DDM模型得到：D0(1 g)(1 r )t假定 r >g ，對上式右邊求極限得到：例：若蘇寧電器去年支付股利元 , 未來每年增長D0(1

20、 g)rgD1rg5%,公司必要收益率為 8%,則其估價為：P 1. 5(1 5%)52.5元0.08 0. 053、股利以不同的增長率增長的股票估價模型1）前若干年股利增長率不等，之后以固定比率增長，且長期持有。mDtt 1(1 r )tDm 1(rg)( 1 r )m例：假定公司去年支付股利為元, 此后 3 年支付股利依次為 :, 元, 從第 4年起股利每年增長 8%,設(shè)定公司必要收益率為 11%。則P 0.1(1 0.11) 17. 053元0.92(1 0. 11)20.6(1 0. 11)30.6(1 0. 08)(0.11 0. 08)( 1 0. 11)3例： A 公司準備購買價

21、格為 10 元的B公司股票，擬持有二年：前二年分紅分別為去年支付股利為元、元，持滿二年后市價預計為12 元，必要報酬率為 6%，理論價為例： A公司最近支付的股利是 1元，預計未來 5年股利年均增長率達 15%，此后股利每 年增長 10，必要報酬率為 15%，理論價為：第四章 風險衡量 第一節(jié)：風險的數(shù)字表達 風險與收益的定義 : 公司在經(jīng)營活動中所有的財務(wù)活動決策實際上都有一個共同點，即 需要估計預期的結(jié)果和影響著結(jié)果不能實現(xiàn)的可能性。 一般說來， 預期的結(jié)果就是所謂的預 期收益，而影響著結(jié)果不能實現(xiàn)的可能性就是風險。1）協(xié)方差（ Covariance ） : 協(xié)方差是兩個變量（證券收益率）

22、離差之積的期望值。協(xié)方差反映了兩種資產(chǎn)收益的相互關(guān)系。1）如果兩種資產(chǎn)的收益正相關(guān)，即呈同步變動態(tài)勢，那么協(xié)方差為正數(shù)； 2）如果兩種資產(chǎn)的收益負相關(guān)，即呈非同步變動態(tài)勢，那么協(xié)方差為負數(shù)；3）如果兩種資產(chǎn)的收益沒有關(guān)系，則協(xié)方差為零。2)相關(guān)系數(shù) (Correlation Coefficient):相關(guān)系數(shù)等于兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差除以兩種資產(chǎn)收益率標準差的乘積。由于標準差總是正數(shù)，因而相關(guān)系數(shù)的符號取決于協(xié)方差的符號。（ 1）如果相關(guān)系數(shù)為正數(shù)，則兩種資產(chǎn)的收益率正相關(guān)；（ 2）如果相關(guān)系數(shù)為負數(shù)，則兩種資產(chǎn)的收益率負相關(guān)；（3）如果相關(guān)系數(shù)為零，則兩種資產(chǎn)的收益率不相關(guān)。 最為重要的是，

23、相關(guān)系數(shù)介于 -1 和 1 之間；其絕對值越接近 1，說明其相關(guān)程度越大。二種資產(chǎn)的投資組合的期望收益率與標準差的關(guān)系第二節(jié) 投資組合的選擇隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加， 總風險不斷下降； 當風險水平接近市場風險時， 投資組合 的風險不再因組合中的資產(chǎn)數(shù)增加而增加； 此時再增加資產(chǎn)個數(shù)對降低風險已經(jīng)無效了， 反 而只增加投資的成本。實證研究表明：組合中證券數(shù)量超過 30 時，風險下降不明顯。第三節(jié) 風險與收益理論 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 (Capital Assets Pricing Model-CAPM)是一種描述風險與期望收益率之間關(guān)系的模型。 在這一模型中， 某種證券的期望收益率等

24、于無風險收益率加上這種證 券的系統(tǒng)風險溢價。是一個標準化后的度一、貝塔系數(shù) ( )用系數(shù)衡量單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險對市場組合變動的反映程度。量單個資產(chǎn)對市場組合方差貢獻的指標。系數(shù)是一個系統(tǒng)風險指數(shù)， 它用于衡量個股收益率的變動對于市場投資組合收益率變 動的敏感性。特征線是描述單個證券的， 收益率和市場投資組合收益率之間相互關(guān)系的一條直線， 該 直線的斜率等于。、證券市場線：資本資產(chǎn)定價模型證券市場線( Security Market Line-SML)是一條描述單個證券(或證券組合)的 期望 J 是收益率與系統(tǒng)風險之間線性關(guān)系的直線。下面這個公式就是資本資產(chǎn)定價模型，它表明某種證券的期望收益與該

25、種證券的系 數(shù)線性相關(guān)。(Rm-Rf) 是對系統(tǒng)風險的補償，它反映了證券市場總體的風險厭惡程度。思考與練習1、為什么投資組合不能消除全部風險2、什么是有效投資組合3、試述證券市場線和資本市場線的區(qū)別4、比較 CAPM中的貝塔和 APT中的貝塔第五章 公司資本成本第一節(jié) 資本成本一、資本成本的概念資本成本( Capital Cost )的經(jīng)濟學含義為投入新項目的資金的機會成本。在財務(wù)決策中，體現(xiàn)為所有融資來源所要求的收益率，又稱為加權(quán)平均資本成本 (Weighted Average Cost of Capital-WACC)，通常簡稱為資本成本。從籌資者角度，資本成本是指公司籌集和使用資金必須支

26、付的各種費用。從投資者角度， ) 資本成本就是投資者的要求的必要收益率。資本成本包括籌資費用和資金的使用成本二部分。籌資費用， 指在籌措資金過程中付出的費用， 如向銀行支付的手續(xù)費， 發(fā)行股票支付給 證券公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等的承銷費、審計費、評估費、律 師費、 廣告費等。籌資費用一般是一次支付的，在資金使用過程中不再發(fā)生，可視為籌資額 的一項扣除。用資費用，指公司在生產(chǎn)、投資過程中因使用資金而付出的費用，如股利、利息等。資金成本 每年的用資費用 資本成本可用絕對數(shù)與相對數(shù)表示，一般用以下公式： 籌資總額 籌資費用資本成本與必要收益率的關(guān)系是在商品經(jīng)濟條件下， 資本成

27、本是由于資本的所有權(quán)和使用權(quán)相分離而形成的一種財務(wù) 概念；它一方面表明項目籌資者使用資本應付出的代價， 另一方面表明項目投資者投入資本 應獲得的收益。二、加權(quán)平均資本成本的計算公司的資本成本不僅由債務(wù)及權(quán)益的成本決定， 而且由該公司資本組合中兩者的比例決 定。其計算公式為： WACC (1 L)re L(1 T)rd其中：WACC為加權(quán)平均資本成本； L為債務(wù)資本占全部資本的比重； T 為公司所得稅率； 為權(quán)益資本成本； 為稅前債務(wù)資本成本。加權(quán)平均資本成本也可以這樣計算： WACCK jWj其中： 是第 j 種資本占全部資本的比重； 為第 j 種資本的成本。例子 假設(shè)某公司債務(wù)成本為 8%，

28、所得稅率為 40%，權(quán)益資本成本為 14%，公司計劃按 以下比例籌資： 30%的債務(wù)和 70%的股權(quán)，則：WACC 8% (1 40%) 30% 14% 70% 11.24%三、加權(quán)平均資本成本的組成計算 WACC需要以下資料： 個別資本成本 (包括債務(wù)及權(quán)益的資本成本) 、個別資本占全 部資本的權(quán)重和稅率個別資本成本包括： 銀行借款成本、 債券成本、優(yōu)先股成本、 普通股成本和留存收益成 本。前二者統(tǒng)稱債務(wù)資本成本，后三者統(tǒng)稱權(quán)益資本成本。(一)債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本是公司支付給債務(wù)人的稅前回報率，其計算比較容易。1銀行借款成本K I(1 T) i L (1 T)Kl公式為： l L(1 f

29、 ) L(1 f)其中： 為銀行借款成本；為年利息；為籌資總額； i 為年利息率； T 為公司所得 稅率； f 為借款籌資費率。例子 某公司欲從銀行借款 100 萬元，手續(xù)費率 %，年利率 5%，期限 3 年，每年結(jié)息一 次，到期還本，公司所得稅率 33%。則：100 5% (1 33%)K l 3.35%l 100 (1 0.1%)如果一年結(jié)息次數(shù)為 M，且對 f 忽略不計，則借款成本公式可簡化為：i L (1 T)L(1 f )例子 某公司欲從銀行借款M1 i 1 (1 T) M100 萬元，年利率 5%，期限 3 年，每季結(jié)息一次， 到期還本，公司所得稅率 33%。則：45% 4K l

30、141(1 33%)3.41%2債券成本KbI(1T)B i (1T)公式為： bB0(1f)B0(1f)其中：為債券成本；為年利息； B為債券面值； i 為年利息率； T 為公司所得稅率；f 為籌資費率； B0 為債券籌資額，按發(fā)行價格執(zhí)行。例子 某公司發(fā)行 10 年期債券，面值為 1000 萬元，發(fā)行費率 3%，票面利率 12%，每年 付息一次，到期還本，公司所得稅率40%。按面值等價發(fā)行，則：Kb7.42%1000 12% (1 40%)1000 (1 3%)例子 假設(shè)某公司債券的發(fā)行價格為美元，面值 1000 美元，年利率為 8%，到期年限為20 年，扣除發(fā)行成本后每張 1000 美元

31、債券凈得資金 850 美元，公司稅率為 40%，求資本成本。則：若考慮資金的時間價值，根據(jù)債務(wù)資本成本公式得208501000 8% (1 40%)(1 kb)tM(1 kb)n采用試算法：20 k取6%時, t=180 60% (1+6%)t1000(1 6%) 20862.355220 k取7%時,t=180 60%(1+7%)t100020 (1 7%) 20766.912用內(nèi)插法得：kb6% (7% 6%)850 862.3552766.912 862.35526.13%（二）稅率公司的稅率對于 WACC的計算非常重要，因為支付的利息具有免稅作用，如公司每年按 10%的利率支付銀行利息

32、 3000 萬元， 而稅率是 40%的話， 那么它的稅后債務(wù)成本僅為 6%。利 息的免稅性質(zhì)使公司的 3000 萬元的收入免交所得稅， 從而使公司獲得 1200 萬元（ 3000*40%） 的凈收益。三）權(quán)重計算方法分為：賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)、目標價值權(quán)數(shù)1賬面價值權(quán)數(shù)按賬面價值確定權(quán)數(shù)， 資料比較容易獲得。 當賬面價值與市場價值差別較大時， 可以采 用市場價值權(quán)數(shù)和目標價值權(quán)數(shù)。2市場價值權(quán)數(shù)指債券和股票以市場價格確定的權(quán)數(shù)。 為了彌補市場價格變動頻繁的不便， 可選用平均 市場價格。3目標價值權(quán)數(shù)指債券和股票以未來預期的目標市場價值確定的權(quán)數(shù)。 由于公司很難客觀合理地確定證 券的目標價

33、值，使得此方法不易推廣四、資本成本的影響因素1. 總體經(jīng)濟條件2. 市場條件3. 公司的經(jīng)營和融資決策4. 融資規(guī)模五、資本成本的作用（ P105）第二節(jié) 權(quán)益成本有三種方法：股利法、 CAPM模型、套利定價模型。也稱股利折現(xiàn)模型 DDM，是利用普通股現(xiàn)值計算公式計算普通股成本的方法。一）普通股成本第 3 章講過，如果是固定股利，每年派現(xiàn)D元，則可視為永續(xù)年金，公式簡化為：KsDP0(1 f )例子 某公司擬發(fā)行普通股，發(fā)行價為 13元，每股發(fā)行費用 2 元，預定每年派現(xiàn)金股利元，其資本成本為：KS1.3213 212%如果公司采用固定增長股利政策，增長率為G，則公式為：例子 某公司擬發(fā)行普通

34、股，發(fā)行價為100 元，籌資費用率為 5%，第一年末發(fā)放股利為12 元，以后每年增長 4%，其資本成本為：KS4% 16.63%100 (1 5%)100 萬元的優(yōu)先股，籌資費用率為4%，每年支付 12%的股利，二）優(yōu)先股成本其公式為：Kp P0(1D f)則其資本成本為：K P100 12% 12.5%P 100 (1 4%)例子 某公司按面值發(fā)行三）留存收益成本留存收益是公司繳納所得稅后形成的，所有權(quán)屬于股東，股東將這一部分未分派的稅 后利潤留存于公司，實質(zhì)上是對公司追加投資，由于是內(nèi)部籌資，沒有籌資費用，其公式 為：KeP0二、 CAPM模型(一)計算公式其計算公式為： Ks Rs Rf(R