上市公司自愿性信息披露的研究

1、_上市公司自愿性信息披露的研究 摘 要 隨著中國資本市場的快速發(fā)展，投資者對上市公司信息披露的水平與質(zhì)量要求越來越高，僅僅依靠強(qiáng)制性信息披露已不能滿足投資者對信息多樣化的需求，這就需要更多的自愿性信息披露。但我國自愿性信息披露發(fā)展還不夠完善，因此，對上市公司自愿性信息披露研究很有必要。本文通過分析自愿性信息披露的動因以及我國上市公司自愿性信息披露存在的問題，提出我國實行自愿性信息披露的構(gòu)想，對提高上市公司信息披露的透明度有指導(dǎo)性作用。 關(guān)鍵詞 自愿性信息披露；動因；存在問題 1 引言 1.1 研究的意義 自愿性信息披露是指除強(qiáng)制性披露的信息之外，上市公司基于公司形象、投資者關(guān)系、回避訴訟風(fēng)險等

2、動機(jī)主動披露的信息。近年來，世界各國上市公司不斷出現(xiàn)虛假信息披露的案例，不僅影響了上市公司以及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的信譽，而且使人們對上市公司披露信息的質(zhì)量和監(jiān)管產(chǎn)生質(zhì)疑，加之資本市場的不斷發(fā)展和成熟，使得投資者更趨于理性，對上市公司信息的披露也提出了更高的要求，而多數(shù)國家普遍采用的強(qiáng)制性信息披露遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資者對上市公司信息多樣化的需求，自愿性信息披露顯得格外重要。國外很多國家已經(jīng)對自愿性信息披露作了很多研究，而由于我國對上市公司自愿性披露的研究很少，使得自愿披露的整體水平偏低。本文主要通過對我上市公司自愿性信息披露的研究，希望能夠更好地指導(dǎo)上市公司的自愿性信息披露，從而提高上市公司信息披露的透明

3、度。 1.2 國外自愿性信息披露的研究綜述 國外學(xué)者對自愿性披露問題研究相對成熟。對自愿性信息披露動機(jī)方面的研究， （）認(rèn)為，外部投資者與經(jīng)理層之間的信息不對稱，構(gòu)成了上市公司信息披露的內(nèi)在驅(qū)動原因；（）發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理人員對壞消息提前進(jìn)行自愿性披露可以降低訴訟成本；和（）的研究表明，當(dāng)公司將要發(fā)行證券時，投資者對其信息披露研究等級提高了。對自愿性信息披露影響因素的實證研究，（）等人對墨西哥的家制造業(yè)公司的自愿性披露作了實證檢驗，選取了公司規(guī)模、財務(wù)杠桿和資產(chǎn)占用比例3個變量進(jìn)行分析，結(jié)果表明公司之間自愿性披露的差異很大，而且只和公司規(guī)模有關(guān)系，其他兩個因素沒有影響；， （）等人選擇了家美國的、家英

4、國的和家歐洲大陸的跨國公司，對其年報中自愿性信息披露的影響因素作了實證研究，公司規(guī)模、公司所在國家和地區(qū)、上市情況和行業(yè)成為最重要的影響因素；c，和（）的實證研究發(fā)現(xiàn)，公司利潤的穩(wěn)定性、股價的波動程度等是影響自愿性披露的主要因素。 1.3 國內(nèi)自愿性信息披露的研究綜述 國內(nèi)學(xué)術(shù)界對上市公司自愿性信息披露的研究基本處于起步階段，有一定影響力的研究成果尚不多見。理論研究方面，李明輝（）首先對自愿性信息披露進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋，并分析了我國為何較少進(jìn)行自愿性信息披露的原因；何衛(wèi)東（）認(rèn)為，上市公司有動力自愿披露的信息，強(qiáng)制性披露不但沒有必要，還會降低信息披露的質(zhì)量。他還指出，在證券市場面臨“誠信”危機(jī)的

5、情況下，資質(zhì)較佳、業(yè)績不俗的上市公司有動力自愿披露信息，以突出公司的競爭優(yōu)勢，向投資者發(fā)出公司未來前景看好的信號。 實證研究方面，喬旭東（）利用家上市公司實證分析了影響我國上市公司自愿性信息披露的主要因素，結(jié)果表明自愿性信息披露程度與公司盈利能力、獨立董事存在、公司發(fā)行股票種類均相關(guān)，而與公司規(guī)模無關(guān)；李豫湘 等（）的研究表明，自愿信息披露指數(shù)與第一大股東持股比例呈型關(guān)系，規(guī)模大的上市公司，更傾向于實施自愿信息披露。劉國亮、常艷麗（）通過對年家上市公司自愿性信息披露質(zhì)量的研究發(fā)現(xiàn)，上市公司自愿性信息披露質(zhì)量不高、披露差距較大。 2上市公司自愿性信息披露主要動因的分析 2.1 提升公司價值 信息

6、披露在向投資者傳遞信息的同時，好比廣告宣傳與包裝，將其公司戰(zhàn)略及其影響，公司業(yè)務(wù)與產(chǎn)品等反映企業(yè)核心能力的信息傳遞給投資者，不僅可以維護(hù)公司形象，減少公司價值被低估的可能，甚至能提升公司價值。 2.2 控制權(quán)爭奪 公司較低的股票價格增大了惡意收購的可能性，最終導(dǎo)致經(jīng)理人被上市公司解雇。 （）發(fā)現(xiàn)股東經(jīng)常用公司盈利狀況不佳作為更換經(jīng)理人的理由。所以，當(dāng)公司經(jīng)營不善盈利表現(xiàn)不佳時，公司經(jīng)營者為維護(hù)其對公司的控制權(quán)，有動力主動披露相關(guān)信息來降低公司股票價值被低估的風(fēng)險，改變經(jīng)營者的持股份額，從而對公司是否被接管產(chǎn)生影響。 2.3管理層股票期權(quán)激勵 上市公司為激勵經(jīng)理人，以股票或期權(quán)作為獎勵。當(dāng)股價能

7、夠準(zhǔn)確反映公司價值時，股票激勵是對經(jīng)理層最有效的激勵，否則經(jīng)理層會要求額外的報酬來彌補公司價值被低估所承擔(dān)的風(fēng)險。和（）發(fā)現(xiàn)上市公司在股票期權(quán)到期前，會延遲披露好消息而加速披露壞消息。因此，實行股票激勵制度的公司更傾向于對外自愿披露信息，以降低股票價格與公司價值背離所帶來的風(fēng)險。 2.4 降低資本成本 當(dāng)上市公司披露必要的信息時，投資者對公司經(jīng)營前景有了一定的了解，就可以更好地理解和評價公司的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，資本提供者要求的報酬率就會降低。（）的研究結(jié)果顯示，自愿性信息披露質(zhì)量與公司資本成本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。（）的研究發(fā)現(xiàn)，披露指數(shù)增加大約導(dǎo)致公司總的利息成本減少 。這表明為了減低資本成本，公司管理者

8、有動力自愿披露相關(guān)信息。 2.5 降低法律訴訟風(fēng)險 管理者做出的信息披露決策會受到法律訴訟的威脅，這種威脅來自兩方面：一方面，管理者會適當(dāng)增加相關(guān)信息的披露；另一方面，由于市場環(huán)境變化，管理者會慎重披露一些預(yù)測性的信息。管理者對已經(jīng)或基本確認(rèn)的信息予以披露，相反，對不確定的事項不予披露，降低訴訟風(fēng)險。 3對我國上市公司實行自愿性信息披露的構(gòu)想 3.1 積極鼓勵上市公司自愿性信息披露 目前中國上市公司信息披露制度是以強(qiáng)制性信息披露為主、以自愿性信息披露為輔的，我國只是在相關(guān)法規(guī)中對自愿性披露有所涉及，但并沒有同強(qiáng)制性披露更好地結(jié)合。因此，自愿性信息披露需要有關(guān)部門在制度上引導(dǎo)，積極鼓勵上市公司自

9、愿對外披露有效信息，同時給出一個規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)作為評價自愿性披露信息質(zhì)量的指標(biāo)，以促進(jìn)和提高自愿性信息披露質(zhì)量。 3.2 加強(qiáng)對自愿性信息披露的研究和指導(dǎo) 目前，我國有關(guān)信息披露的研究主要集中在強(qiáng)制性信息披露上，而較少涉及自愿性信息披露，從而導(dǎo)致上市公司及投資者對此沒有足夠的重視，從這一個側(cè)面體現(xiàn)了我國證券市場尚不成熟，因此，關(guān)于自愿性信息披露的理論依據(jù)、成本效益、披露內(nèi)容與方式等都還需要進(jìn)行大力的研究。在指導(dǎo)自愿性披露時，應(yīng)當(dāng)遵循以下原則： （1）公平披露原則。公平披露原則的總體思想是：如果上市公司向某些人披露了重大的非公開信息，它就必須向其他所有人提供。上市公司進(jìn)行自愿性信息披露必須遵循公平原

10、則，避免選擇性披露。 （2）誠實守信原則。上市公司要保證其自愿披露的有關(guān)信息如公司經(jīng)營狀況、發(fā)展前景等信息的真實可靠性，以幫助投資者做出理性的投資判斷和決策。 （3）充分完整原則。上市公司在自愿披露計劃、預(yù)測、未確認(rèn)無形資產(chǎn)等信息時，應(yīng)在后期持續(xù)披露計劃的執(zhí)行及結(jié)果、預(yù)測的實際情況、未確認(rèn)無形資產(chǎn)的利用減損等。 （4）客觀適當(dāng)原則。首先，應(yīng)客觀披露信息，避免管理當(dāng)局主觀判斷。其次，披露信息的程度要適當(dāng)。 3.3 加強(qiáng)對自愿性信息披露的監(jiān)管 由于自愿性信息披露的自由度大，相對于強(qiáng)制性披露的信息可靠性稍微低一些，因此對自愿性信息披露進(jìn)行監(jiān)管更具挑戰(zhàn)性。監(jiān)管部門可以從以下3個方面進(jìn)行監(jiān)管：一是建立基

11、于聲譽機(jī)制的經(jīng)理人市場，這是一種經(jīng)營者自律的機(jī)制；二是建立基于法律的事后懲罰機(jī)制，這是一種他律的機(jī)制，如證券機(jī)構(gòu)對惡意披露信息誤導(dǎo)投資者的公司應(yīng)當(dāng)加以處罰；三是加強(qiáng)外部監(jiān)管（證券交易所、證監(jiān)會等職能部門的監(jiān)管、會計師事務(wù)所等中介）、外部治理（適度競爭、控制結(jié)構(gòu)完善）和內(nèi)部治理（審計委員會）等對自愿性信息披露策略進(jìn)行監(jiān)管。 3.4 建立自愿性信息披露質(zhì)量的保障機(jī)制 由于我國自愿性信息披露不夠成熟，保障其順利實施的措施必不可少。為了提高上市公司自愿性信息披露的質(zhì)量，可從以下4個方面著手：第一，建立健全公司各項會計基礎(chǔ)工作，為收集、處理、加工、披露自愿性信息提供良好基礎(chǔ)；第二，積極尋求公司可披露的自

12、愿性信息與利益相關(guān)者要求披露信息的均衡點；第三，上市公司在自愿披露具有一定預(yù)測性質(zhì)的信息時，應(yīng)以明確的警示性文字來提示投資者可能存在的不確定性和風(fēng)險；第四，建立信息質(zhì)量評價制度、賠償制度和信息保險制度來保障自愿性信息披露的質(zhì)量。 3.5 充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用 上市公司的自愿性信息披露的質(zhì)量、意愿與市場中介機(jī)構(gòu)的發(fā)達(dá)程度關(guān)系密切。通過中介機(jī)構(gòu)對上市公司自愿性信息的過濾，既可以減少資本市場的信息不對稱，又可以促使上市公司披露更多、更有質(zhì)量的信息。發(fā)達(dá)國家的實踐表明，在一個運轉(zhuǎn)高效、成熟完善的資本市場中，中介機(jī)構(gòu)起著十分重要的作用。中介機(jī)構(gòu)越發(fā)達(dá)，資本市場越完善，市場主體行為也越規(guī)范。在我國，要想

13、發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用，一方面是開放市場，允許境外的市場中介機(jī)構(gòu)在我國的資本市場執(zhí)業(yè)；另一方面是促進(jìn)國內(nèi)已有的市場中介機(jī)構(gòu)重新整合以達(dá)到一定規(guī)模，與國外市場中介機(jī)構(gòu)競爭。 3.6 提高投資者素質(zhì) 信息不對稱是使中小投資者利益受損的根源，投資者需要根據(jù)掌握的信息進(jìn)行決策。這就要求投資者要學(xué)會理性分析，充分運用公司提供的信息做出投資決策，而不是盲目地相信所謂的內(nèi)幕消息。投資者應(yīng)加強(qiáng)對自身專業(yè)素質(zhì)的培養(yǎng)，在重視公司強(qiáng)制性信息的同時，多關(guān)注公司核心競爭能力、預(yù)測性信息等自愿性信息，一旦遭到嚴(yán)重的投資損失，能夠冷靜分析，借助法律武器保護(hù)自己的利益。 3.7 積極推廣的應(yīng)用 （可擴(kuò)展商業(yè)報告語言， ）是（可擴(kuò)

14、展標(biāo)記語言， ）于財務(wù)報告信息交換的一種應(yīng)用，是目前應(yīng)用于非結(jié)構(gòu)化信息處理尤其是財務(wù)信息處理的最新標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)。可在全球范圍內(nèi)免費使用，并且促進(jìn)在各類軟件應(yīng)用中商業(yè)信息的自動交換和可靠提取。 的應(yīng)用降低了信息交換成本，提高了財務(wù)信息的可獲得性、相關(guān)性，為投資者或分析者使用財務(wù)信息提供了方便。區(qū)別于現(xiàn)有的信息披露格式（、ord），便于計算機(jī)自動處理，方便投資者檢索、分析、統(tǒng)計、共享。 上市公司在財務(wù)報告中自愿披露相關(guān)財務(wù)信息時，由于信息使用者有不同類別，所需要的信息不同，為了滿足信息使用者的各種需求，上市公司就要把所有的信息綜合發(fā)布，這樣從信息使用者的角度來看存在信息過載問題。在環(huán)境下，完整性和信

15、息過載的矛盾將會得到解決，龐大的信息量不會增加使用者的處理成本，信息使用者能夠快速各取所需，不僅可以避免信息過載，還可以提高財務(wù)報告的明晰性。 由于的開發(fā)比較晚，為了在中國得到廣泛的應(yīng)用和推廣，財政部在年月日發(fā)布積極推進(jìn)可擴(kuò)展商業(yè)報告語言（）應(yīng)用的暫行規(guī)定（征求意見稿），公開征求積極推廣的意見。 4結(jié)論 自愿性信息披露制度作為強(qiáng)制性信息披露制度的一種輔助制度，降低了信息不對稱，在一定程度上滿足了投資者的信息需求，同時增強(qiáng)了信息的透明度，從而促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。但是，和國際上市公司相比，目前我國上市公司自愿性信息披露的整體水平比較低，存在很多問題，我國監(jiān)管部門應(yīng)該積極采取相應(yīng)的措施，在規(guī)范上

16、市公司自愿披露行為的同時，鼓勵上市公司進(jìn)行自愿性信息披露，從而提高自愿性信息披露的質(zhì)量。 主要參考文獻(xiàn) 余建耀 上市公司自愿性信息披露對權(quán)益資本成本的影響研究杭州：浙江大學(xué)，6. 陳偉，張碧 制度背景下的上市公司自愿性披露的研究 北方經(jīng)濟(jì)：綜合版，（12）：. 王雄元 上市公司信息披露策略研究 北京： 中國財政經(jīng)濟(jì)出版社， ：. 汪煒 公司信息披露理論與實證研究杭州：浙江大學(xué)出版社， 成蕾 提高上市公司透明度：以自愿性信息披露為手段中國管理信息化：綜合版，（）：. 陳國輝，韓海文 自愿性信息披露的現(xiàn)狀分析及對策財政監(jiān)督， （2）：. 周慧玲 我國上市公司自愿性信息披露問題探討 財會研究，（）：. 張德容上市公司自愿性信息披露若干問題研究 審計與經(jīng)濟(jì)研究，20（5）. 其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高?？蒲薪?jīng)費管理的