論通貨膨脹與通貨緊縮對證券市場的影響

論通貨膨脹與通貨緊縮對證券市場的影響 一般來說，通貨膨脹與通貨緊縮都會對經(jīng)濟的長期發(fā)展帶來不良影響。分析通貨膨脹和通貨緊縮對證券市場的影響一定要具體情況具體分析，比較該時期通貨膨脹和通貨緊縮的原因、程度、經(jīng)濟背景及政府可能采取的干預(yù)措施等。 一、通貨膨脹 通貨膨脹這個名詞早已經(jīng)被大眾所熟知，但通貨膨脹具體是什么意思，對證券市場又會產(chǎn)生哪些具體的影響？ （一）通貨膨脹的含義 通貨膨脹，一般定義為在信用貨幣制度下，流通中的貨幣數(shù)量超過經(jīng)濟實際需要而引起的貨幣貶值和物價水平全面而持續(xù)的上漲。當(dāng)市場上貨幣流通量增加，人民的貨幣所得增加，購買力下降，影響物價之上漲，造成通貨膨脹。對通貨膨脹的衡量可以通過對一般物價水平上漲幅度的衡量來進行，通貨膨脹是指一般物價水平持續(xù)、普遍、明顯的上漲，其實質(zhì)是社會總需求大于社會總供給。 一般來說，衡量通貨膨脹常用的指標(biāo)有三種：（1）生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）是衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數(shù)，是反映某一時期生產(chǎn)領(lǐng)域價格變動情況的重要經(jīng)濟指標(biāo)；（2）零售物價指數(shù)（又稱居民消費價格指數(shù)CPI）是使用得最多、最普遍的指標(biāo)，反映消費者為購買消費品而付出的價格變動情況；（3）國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)則是按當(dāng)年不變價格計算的國民生產(chǎn)總值與按基年不變價格計算的國民生產(chǎn)總值的比率。 （二）通貨膨脹的種類及其產(chǎn)生的原因 通貨膨脹從程度上劃分有溫和的、嚴(yán)重的和惡性的三種：（1）溫和的通貨膨脹是指年通脹率低于10%的通貨膨脹；（2）嚴(yán)重的通貨膨脹是指兩位數(shù)的通貨膨脹；（3）惡性通貨膨脹是指三位數(shù)以上的通貨膨脹。 通貨膨脹對經(jīng)濟運行及證券市場具有很大的影響，投資者要進行投資就必須對通貨膨脹產(chǎn)生的可能及其程度有一個大約的預(yù)測。對于通貨膨脹產(chǎn)生的原因，傳統(tǒng)的理論解釋主要有三種：（1）需求拉上的通貨膨脹；（2）成本推進的通貨膨脹（3）結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。 對我們投資者而言要了解下面通貨膨脹涉及的對證券市場的影響，從而采取相應(yīng)的操作策略。 二、通貨緊縮 （一）通貨緊縮的含義 通貨緊縮是指貨幣供應(yīng)量少于流通領(lǐng)域?qū)ω泿诺膶嶋H需求量而引起的貨幣升值，從而引起的商品和勞務(wù)的貨幣價格總水平的持續(xù)下跌現(xiàn)象。通貨緊縮包括物價水平、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟增長率三者同時持續(xù)下降；它是當(dāng)市場上的貨幣減少，購買能力下降，影響物價之下跌所造成的；長期的貨幣緊縮會抑制投資與生產(chǎn)，導(dǎo)致失業(yè)率升高與經(jīng)濟衰退。依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主保羅薩繆爾森的定義：“價格和成本正在普遍下降即是通貨緊縮”。經(jīng)濟學(xué)者普遍認(rèn)為，當(dāng)消費者物價指數(shù)(CPI)連跌兩季，即表示已出現(xiàn)為通貨緊縮。通貨緊縮實質(zhì)就是物價、工資、利率、糧食、能源等統(tǒng)統(tǒng)價格不能停頓的持續(xù)下跌，而且全部處于供過于求的狀況。 （二）通貨緊縮產(chǎn)生的原因 通貨緊縮出現(xiàn)的直接原因，是商品供求總量與供求結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，商品供給大于需求，供給結(jié)構(gòu)不適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致潛在的社會總需求與社會總供給結(jié)構(gòu)錯位較大，大量的潛在的產(chǎn)品供給得不到實現(xiàn)而淪為無效供給，造成商品價格水平較長時期處于低位徘徊的局面。具體可概括為以下幾個方面：貨幣供求因素、緊縮性的財政政策和貨幣政策、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡以及國際市場的沖擊。 三、通貨膨脹與通貨緊縮對證券市場的影響 通貨膨脹與通貨緊縮都會對經(jīng)濟的長期發(fā)展帶來不良影響。分析通貨膨脹和通貨緊縮對證券市場的影響一定要具體情況具體分析，比較該時期通貨膨脹和通貨緊縮的原因、程度、經(jīng)濟背景及政府可能采取的干預(yù)措施等。 （一）通貨膨脹對證券市場的影響 通脹無牛市，證券市場被定義為宏觀經(jīng)濟的晴雨表，綜合指數(shù)里面包含了各行業(yè)里面代表性上市公司，市場的投資者對未來的各種預(yù)期會表現(xiàn)為經(jīng)過相應(yīng)的證券買賣操作以后造成綜合指數(shù)的上下波動。所以說，證券市場的指數(shù)波動是投資者對未來預(yù)期的最直接反應(yīng)。在溫和的通貨膨脹初期，人們預(yù)期的通貨膨脹的來臨，會對自己所擁有的貨幣資產(chǎn)的未來購買力進行評估，從而提前采購自己原本在未來才決定購買的商品。因為商品市場供求關(guān)系的改變，會推動上市公司的經(jīng)營狀況持續(xù)改變，盈利水平逐步提高，以及有著保值需求的各類閑置資金會投資各類債券而回避通貨膨脹帶來的風(fēng)險。企業(yè)在商品市場供求關(guān)系的改變所帶來的估值的提升和人們對資產(chǎn)保值預(yù)期管理增加對證券的購買力，從而會改變證券市場的供求關(guān)系，所以在溫和通貨膨脹的初期到將誒蘇，證券市場的趨勢是向上的。接著通貨膨脹繼續(xù)上行會使資源配置出現(xiàn)扭曲，宏觀經(jīng)濟運行過熱，政府在這個時候往往會針對實體經(jīng)濟進行調(diào)控以實現(xiàn)“軟著陸”，證券市場也會呈現(xiàn)下降趨勢。 對通貨膨脹的問題要分不同階段和不同程度通貨膨脹的影響。首先我們來看看不同階段的通貨膨脹對證券市場的影響。通貨膨脹的發(fā)展階段有早期、中期、晚期之分。早期通貨膨脹導(dǎo)致證券市場上揚，中期通貨膨脹導(dǎo)致證券市場價格下跌，晚期通貨膨脹導(dǎo)致證券市場價格低迷。 下面我們來看看不同程度通貨膨脹對證券市場的影響。一般情況下，溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價格上揚有推動作用，但是嚴(yán)重的通脹則是非常危險的，會導(dǎo)致證券市場價格下跌。 通貨膨脹對證券市場特別是個股的影響，無永恒的定勢，完全可能同時產(chǎn)生相反方向的影響。因此，對這些影響作具體分析和比較必須從該時期通貨膨脹的原因、通貨膨脹的程度，配合當(dāng)時的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和形勢、政府可能采取的干預(yù)措施等方面的分析人手。下面就具體說一下不同程度的通貨膨脹對證券市場的影響： （1）溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對股價的影響較小。但通貨膨脹提高了對債券的必要收益率，從而引起債券價格下跌。 （2）如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)持續(xù)，而經(jīng)濟處于景氣(擴張)階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長，那么股價也將持續(xù)上升。 （3）嚴(yán)重的通貨膨脹是很危險的，一旦其站穩(wěn)腳跟，經(jīng)濟將被嚴(yán)重扭曲，貨幣加速貶值，這時人們將會囤積商品、購買房地產(chǎn)以期對資金保值。這可能從兩個方面影響證券價格：其一，資金流出金融市場，引起股價和債券價格下跌；其二，經(jīng)濟扭曲和失去效率，企業(yè)一方面籌集不到必需的生產(chǎn)資金，同時，原材料、勞務(wù)價格等飛漲，使企業(yè)經(jīng)營嚴(yán)重受挫，盈利水平下降，甚至倒閉。 （4）政府往往不會長期容忍通貨膨脹存在，因而必然會動用某些宏觀經(jīng)濟政策工具來抑制通貨膨脹，這些政策必然對經(jīng)濟運行造成影響。這種影響將改變資金流向和企業(yè)的經(jīng)營利潤，從而影響股價。 （5）通貨膨脹時期，并不是所有價格和工資都按同一比率變動，而是相對價格發(fā)生變化。這種相對價格變化引致財富和收入的再分配，以及產(chǎn)量和就業(yè)的扭曲，因而某些公司可能從中獲利，而另一些公司可能蒙受損失。正因為如此，在市場指數(shù)下跌的過程中，每天仍會有上漲、甚至漲停的股票存在。那些受益于通貨膨脹公司的股票價格上漲，受損失的公司股票價格下跌，所以我經(jīng)常提到要選擇那些抗通脹的品種擇機介入，而要規(guī)避那些漲幅過高的題材個股所帶來的風(fēng)險。 （6）通貨膨脹不僅產(chǎn)生經(jīng)濟影響，還可能產(chǎn)生社會影響，并影響公眾的心理和預(yù)期，從而對股價產(chǎn)生影響。這就是所謂的趨眾心理或者說是羊群效應(yīng)，公眾心理普遍對經(jīng)濟表示悲觀，即便有利好，股價往往也是一夜情。 （7）通貨膨脹使得各種商品價格具有更大的不確定性，也使得企業(yè)未來經(jīng)營狀況具有更大的不確定性，從而影響市場對股息的預(yù)期，并增大獲得預(yù)期股息的風(fēng)險，從而導(dǎo)致股價下跌。股指一直沒有出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，與此不無關(guān)系。戰(zhàn)略投資者與機構(gòu)投資者目前占據(jù)A股市場相當(dāng)大的份額，場外主力資金不愿進場，一直處于謹(jǐn)慎觀望狀態(tài)，股指就無法止跌。 （8）通貨膨脹對企業(yè)(公司)的微觀影響表現(xiàn)為：通貨膨脹之初，稅收效應(yīng)、負(fù)債效應(yīng)、存貨效應(yīng)、波紋效應(yīng)等有可能刺激股價上漲。但長期嚴(yán)重的通貨膨脹，必然惡化經(jīng)濟環(huán)境、社會環(huán)境，股價必受大環(huán)境影響而下跌，短期效應(yīng)的表現(xiàn)便不復(fù)存。比如，石油危機導(dǎo)致世界性的通貨膨脹，工業(yè)原料、生產(chǎn)物資價格普遍上揚，最初擁有這些原料的廠商因為庫存的原料以低價購進，產(chǎn)品價格突然上揚，利潤增加。待這些公司盈余公布增加后，自會促使買氣增加，股價上揚。待一段急速行情之后，通貨膨脹現(xiàn)象未減輕，反而加重，低價原料庫存終究有限，等到事實證明此次通脹并不是景氣復(fù)蘇時，有識之土先行賣出股票，又因為股價本已偏高，買氣弱，而賣壓逐漸加重，當(dāng)通貨膨脹繼續(xù)惡化，直接影響產(chǎn)品成本和銷量時，股價已下跌一段距離。通貨膨脹是影響股票市場以及股價的一個重要宏觀經(jīng)濟因素。這一因素對股票市場的影響比較復(fù)雜。它既有刺激股票市場的作用，又有壓抑股票市場的作用。通貨膨脹主要是由于過多地增加貨幣供應(yīng)量造成的。貨幣供應(yīng)量與股價一般是呈正比關(guān)系，即貨幣供應(yīng)量增大使股價上升，反之，貨幣供應(yīng)量縮小則使股價下降，但在特殊情況又有相反的作用。貨幣供給量對股價的正比關(guān)系，有三種表現(xiàn)：1、貨幣供給量增加，一方面可以促進生產(chǎn)，扶持物價水平，阻止商品利潤的下降；另一方面使得對股票的需求增加，促進股票市場的繁榮。2、貨幣供給量增加引起社會商品的價格上漲，股份公司的銷售收入及利潤相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利會有一定幅度的上升，使股票需求增加，從而股價也相應(yīng)上漲。3、貨幣供給量的持續(xù)增加引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來的往往是虛假的市場繁榮，造成一種企業(yè)利潤普遍上升的假象，保值意識使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動產(chǎn)和短期債券上，股票需求量也會增加，從而使股價也相應(yīng)增加。由此可見，貨幣供應(yīng)量的增減是影響股價升降的重要原因之一。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，多余部分的社會購買力就會投入到股市，從而把股價抬高；反之，如果貨幣供應(yīng)量少，社會購買力降低，投資就會減少，股市陷入低迷狀態(tài)，因而股價也必定會受到影響。而另一方面，當(dāng)通貨膨脹到一定程度，通貨膨脹率甚至超過了兩位數(shù)時，將會推動利率上升，資金從股市中外流，從而使股價下跌。 總之，當(dāng)通貨膨脹對股票市場的刺激作用大時，股票市場的趨勢與通貨膨脹的趨勢一致；而其壓抑作用大時，股票市場的趨勢與通貨膨脹的趨勢相反。 （二）通貨緊縮對證券市場的影響 通貨緊縮對證券市場的影響。通貨緊縮主要是指物價水平普遍持續(xù)的下降的經(jīng)濟現(xiàn)象。盡管從表面上看，物價水平的下跌可以提高貨幣的購買力，增強公眾的消費能力，但是，物價的下跌使得商品銷售的減少和企業(yè)收入的下降，企業(yè)只能縮小生產(chǎn)規(guī)模，就業(yè)相應(yīng)減少。所以在通貨緊縮的初期，因為貨幣購買力的增強，公眾的消費和投資增加，帶動證券市場的興旺。但是隨著就業(yè)機會的減少，公眾對未來的收入預(yù)期趨于悲觀，他們將相應(yīng)減少支出，企業(yè)商品積壓明顯增加，就業(yè)形勢進一步惡化。隨著通貨緊縮的加劇，需求不足可能遍及所有的生產(chǎn)領(lǐng)域，企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，證券市場進入長期低迷，大部份投資者都可能損失慘重。投資者要防范通貨緊縮的風(fēng)險，不僅要關(guān)注總需求的變動趨勢，更要了解我國貨幣供給的形勢。 四、利率變動對證券市場的影響 在我國，由于金融工具缺乏創(chuàng)新，股市又主要受政策因素的影響，利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟參數(shù)的變動對證券市場走勢的影響并不明顯。 一般而言，利率與證券市場變現(xiàn)為負(fù)相關(guān)，根據(jù)現(xiàn)值理論，證券價格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時市場利率兩個因素，并與預(yù)期收益率成正比，與折扣率成反比。當(dāng)利率上升時，公司融資成本增加，利潤率下降，股票價格自然下跌，使投資者不能對期業(yè)績形成一個良好的預(yù)期，從而公司