公司估值模型.ppt

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院孫健副教授 財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程教學(xué)難點(diǎn)探討 以公司估值模型為例 戰(zhàn)略分析 會(huì)計(jì)分析 財(cái)務(wù)分析 前景分析 完整的財(cái)務(wù)分析框架 哈佛分析框架 企業(yè)估值基本模型 3 不同的模型計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值應(yīng)該相差不大 絕對(duì)估值法 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 4 財(cái)務(wù)理論認(rèn)為 股票的理論價(jià)值等于持有該股票所能獲得的現(xiàn)金回報(bào)的現(xiàn)值 收入法 其基本模型如下 其中 FCF表示現(xiàn)金流量 K表示對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率 5 企業(yè)估值基本模型 絕對(duì)估值法 絕對(duì)估值法 基本模型現(xiàn)金流折現(xiàn)方法 DCF 計(jì)算企業(yè)價(jià)值 Enterprisevalue 的模型自由現(xiàn)金流 FCFF 模型計(jì)算股權(quán)價(jià)值 Equityvalue 的模型股權(quán)現(xiàn)金流 FCFE 模型股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法 DDM 剩余收益法 RI 6 企業(yè)估值基本模型 絕對(duì)估值法不同的現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)不同的折現(xiàn)率 折現(xiàn)率體現(xiàn)了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)水平理論上各種方法估計(jì)出來的股權(quán)價(jià)值應(yīng)當(dāng)一致 7 股利現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 DDM 基本模型DIV表示以后每年的股利 可根據(jù)股利的變動(dòng)分為固定股利與固定增長(zhǎng)的股利兩種模型 Ke表示股權(quán)資本成本 固定股利折現(xiàn)模型 永續(xù)年金 該模型假定未來每年的股利是固定的并保持不變 因此股票價(jià)值就等于未來固定股利的現(xiàn)金流的折現(xiàn) 即永續(xù)年金ABC公司采用固定股利政策 每年支付0 2元 股的現(xiàn)金股利 假定股權(quán)資本成本為10 則該公司的股票價(jià)格應(yīng)為 P 0 2 10 2 元 股 8 固定增長(zhǎng)的股利折現(xiàn)模型 該模型假定公司的股利會(huì)以一個(gè)固定的增長(zhǎng)速度 g 一直增長(zhǎng)下去 假定下一年度公司的股利為DIV1 則股票的價(jià)格為 9 ABC公司采用固定增長(zhǎng)的股利政策 上期現(xiàn)金股利為0 2元 股 股利增長(zhǎng)率為5 假定股權(quán)資本成本率為10 則該公司的股票價(jià)格為 10 固定增長(zhǎng)的股利折現(xiàn)模型 股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 FCFE 股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)的基本步驟股權(quán)現(xiàn)金流的計(jì)算兩階段法三階段法 11 股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)的基本步驟 第1步 在較短的預(yù)測(cè)期 通常是5 10年 預(yù)測(cè)股權(quán)現(xiàn)金流量 第2步 在簡(jiǎn)單假設(shè)的基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)第1步預(yù)測(cè)期以后的股權(quán)現(xiàn)金流量 第3步 將股權(quán)現(xiàn)金流量按照折現(xiàn)率折現(xiàn) 12 13 股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算 FCFE 實(shí)體現(xiàn)金流量 債務(wù)現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 資本性支出 稅后利息費(fèi)用 凈負(fù)債增加 稅后利潤(rùn) 折舊與攤銷 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 資本性支出 稅后利息費(fèi)用 凈負(fù)債增加 股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 兩階段法 兩階段法 假設(shè)公司在較短的預(yù)測(cè)期內(nèi)快速增長(zhǎng) 然后再進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段 在兩階段模型中 股權(quán)現(xiàn)金流量在第一階段以g為增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至第n期 從第n 1期開始維持gn的增長(zhǎng)率 14 0 1 2 FCFE1 FCFE1 1 g n n 1 n 2 FCFE1 1 g n 1 FCFE1 1 g n 1 1 gn 三階段法假設(shè)企業(yè)在發(fā)展過程中會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段 高速增長(zhǎng)階段 ga 增長(zhǎng)率下降的過度階段 gt 和增長(zhǎng)率保持不變的穩(wěn)定階段 gn 三階段模型與產(chǎn)品生命周期理論保持一致三階段模型的折現(xiàn)方法類似于兩階段模型 15 股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 三階段法 剩余收益估值模型 剩余收益當(dāng)期收益超過資本成本的部分剩余收益 凈利潤(rùn) 股權(quán)資本 股權(quán)資本成本 16 市場(chǎng)價(jià)值 剩余收益估值模型 基本模型BVE0是期初的股權(quán)資本的賬面價(jià)值 Nit是第t年的凈利潤(rùn)BVEt 1是第t年年初的股權(quán)資本的賬面價(jià)值Ke是股權(quán)資本成本 17 剩余收益估值模型 18 相對(duì)估值法 相對(duì)估值法又稱價(jià)格乘數(shù)估值法 主要是根據(jù)依據(jù)類似企業(yè)的價(jià)格乘數(shù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值的方法 主要的價(jià)格乘數(shù)有三個(gè)指標(biāo) 市盈率市凈率市銷率 19 市盈率估值法 市盈率 PricetoEarningsratio P E 等于每股價(jià)格除以每股收益股價(jià)通常取最新收盤價(jià)如果選取已公布的上年度每股收益計(jì)算 則成為歷史市盈率如果按市場(chǎng)對(duì)當(dāng)年或下一年的每股收益的預(yù)期值計(jì)算 則稱為未來市盈率或預(yù)估市盈率 20 市盈率估值法的缺點(diǎn) 市盈率與收益對(duì)應(yīng) 不穩(wěn)定對(duì)于面臨重大事項(xiàng)的企業(yè) 用當(dāng)前的市盈率或歷史平均市盈率來估值是不可行的行業(yè)差異很大 高科技企業(yè)與公用事業(yè)企業(yè)對(duì)具有爆發(fā)性增長(zhǎng)潛力的行業(yè)或企業(yè) 市盈率估值方法不適用警惕當(dāng)前業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)而市盈率低的現(xiàn)象對(duì)于一些具有很大的潛在資產(chǎn)重估的企業(yè) 市盈率法也不可行虧損企業(yè) 21 市凈率 市凈率 PricetoBookValueRatio P B 等于每股市價(jià)除以每股凈資產(chǎn)市價(jià)高于賬面價(jià)值時(shí)說明企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量較好 反之 說明資產(chǎn)質(zhì)量差 22 市銷率 市銷率 PricetoSales P S 等于每股市價(jià)除以每股銷售收入強(qiáng)調(diào)收入在企業(yè)估值中的重要性主要用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè) 不要求盈利 但需要收入市銷率的優(yōu)點(diǎn)不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值比較穩(wěn)定 可靠對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感 可以反映這些變化市銷率的缺點(diǎn) 不能反映成本的變化只能用于同行業(yè)對(duì)比 不同行業(yè)的市銷率對(duì)比沒有意義不能剔除關(guān)聯(lián)銷售的影響 23 相對(duì)估值模型 價(jià)格乘數(shù)估值模型 價(jià)格乘數(shù)估值法的步驟 選擇相應(yīng)的價(jià)格乘數(shù)選擇可比企業(yè) 計(jì)算可比企業(yè)的價(jià)格乘數(shù)將可比企業(yè)的價(jià)格乘數(shù)與被分析企業(yè)的業(yè)績(jī)指標(biāo)相乘得到被分析企業(yè)的股票價(jià)格與現(xiàn)金流折現(xiàn)法的不同不需要對(duì)一些重要參數(shù) 如增長(zhǎng)率 權(quán)益資本成本進(jìn)行預(yù)測(cè) 24 相對(duì)估值模型 價(jià)格乘