宏觀經濟形勢分析與投資策略.docx

宏皓：當前宏觀經濟綜合分析與應對策略 當前經濟運行出現(xiàn)了一系列穩(wěn)定向好的積極信號。但伴隨著政策的松動，物價上漲開始加快，資產泡沫局部顯現(xiàn)。未來宏觀調控政策框架應針對性地適時調整。宏皓表示，“中國經濟由高速到中速背后是經濟結構和增長動力轉換，是一種平衡轉向另一種平衡，現(xiàn)在經過6年的回落以后，已經非常接近底部，過度看空中國經濟前景理由不足。預計2016年下半年或者2017年上半年會觸底。”判斷的依據(jù)是投資增速，即目前中國投資增長速度在10%左右，固定資本形成的增長速度很可能是5%-6%，非常符合觸底特征。經濟發(fā)展形勢直接影響到中小企業(yè)的生存狀況。目前大部分財富管理公司跑路，大都因為中小企業(yè)掙不多錢無法償還借貸資金，這也是導致近期民間借貸如此繁榮的根本原因。宏皓教授目前對宏觀經濟形勢分析如下：經濟運行初站穩(wěn) 1.當前外貿形勢嚴峻，多因素將帶動出口逐步好轉。進出口整體延續(xù)同比下降走勢，經季節(jié)調整法調整后出口呈現(xiàn)逐月回穩(wěn)勢頭。一季度，我國進出口、出口和進口值延續(xù)同比下降的走勢。從各月情況看，經季節(jié)調整法調整消除春節(jié)長假因素，1月、2月、3月進出口同比分別下降6.7、2.9和3.3；其中出口同比逐月回穩(wěn)，分別為下降4.2、下降0.8和增長0.9，進口同比分別下降10.3、5.5和8。當前外需仍顯疲弱，過去一年多以來全球貿易量處于萎縮狀態(tài)。由于主要經濟體以及亞洲周邊國家出口都在負增長，全球出口增速降幅超過中國，2014年中國出口占全球份額約12.3%，2015年超過了13%，比重仍在上升。當前全球經濟格局的轉變對中國出口帶來壓力。近年來美國、日本等發(fā)達國家制定再制造業(yè)化戰(zhàn)略，帶來全球制造業(yè)分工格局出現(xiàn)新變化，發(fā)達國家經濟增長對中國出口的依賴度下降。在國內要素成本上升、資源環(huán)境硬約束加重、制造業(yè)去產能壓力加大的背景下，傳統(tǒng)出口行業(yè)生存空間受到擠壓。在外需緩慢回暖以及多方面積極因素共同作用下，2016年我國出口形勢有望改善。一是美歐經濟弱勢復蘇可能帶動外需環(huán)境緩慢改善。美國復蘇勢頭相對較好，消費者信心指數(shù)保持在較高水平，就業(yè)增長情況良好，美國是全球為數(shù)不多貨幣政策趨于收緊的國家。歐洲經濟正在經歷調整過程，漸露溫和復蘇跡象。二是對外經貿合作加深和區(qū)域貿易自由化水平不斷提高。2015年12月20日，中韓、中澳自由貿易協(xié)定正式生效，將大幅削減關稅，促進貿易增長。我國還在積極協(xié)商推進區(qū)域全面經濟伙伴關系協(xié)定（RCEP）、中國和海灣6國自貿區(qū)等多個重要自貿協(xié)定。未來有望形成周邊、“一帶一路”和全球三個層次的自貿區(qū)建設布局。三是促進外貿增長政策將逐漸顯效。海關及地方政府將加快職能轉變和簡政放權，清理和規(guī)范進出口環(huán)節(jié)收費，加大稅收優(yōu)惠及返還力度，推動對外貿易轉型升級。在多因素共同作用下，2月份制造業(yè)和非制造業(yè)PMI出口訂單指數(shù)都有所上升，預示二季度我國出口壓力將有所緩解，今年出口形勢可能好于去年。2.年初投資不再下降，全年增速可能反彈。2014年和2015年初，投資增速都曾出現(xiàn)大幅度下降，2016年1-3月份，全國固定資產投資（不含農戶）85843億元，同比名義增長10.7%(扣除價格因素，實際增長13.8%)，增速比1-2月份加快0.5個百分點。從環(huán)比速度看，3月份固定資產投資（不含農戶）增長0.86%。去產能對制造業(yè)投資影響較大。在傳統(tǒng)產能過剩行業(yè)投資低迷的同時，裝備制造業(yè)、消費品制造業(yè)投資增長較快，制造業(yè)內部分化加深，投資結構逐漸改善。房地產投資在交易回暖帶動下穩(wěn)定回升，2016年1-3月份，全國房地產開發(fā)投資17677億元，同比名義增長6.2%（扣除價格因素實際增長9.1%），增速比1-2月份提高3.2個百分點。其中，住宅投資11670億元，增長4.6%，提高2.8個百分點。住宅投資占房地產開發(fā)投資的比重為66.0%。今年投資增速可能反彈。在大量穩(wěn)增長投資項目的帶動下，1月份-3月份施工項目計劃總投資同比增長13.9%，增速比去年提升9.4個百分點；新開工項目計劃總投資同比增長41.1%，增速比去年大幅提升35.6個百分點。這預示著未來大量新開工項目將陸續(xù)出臺，從而有力地推動投資增長。工業(yè)企業(yè)產品銷售增長加快，1月份-3月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長4.8%，改變了2015年全年利潤下降的局面，將緩解工業(yè)企業(yè)經營壓力，增加其投資和生產力度。PPP項目落地加速，有助于釋放穩(wěn)增長能力。截至2016年1月末已有6997個項目納入了財政部PPP綜合信息平臺項目庫，總投資需求達8.13萬億元。國家發(fā)改委PPP項目庫總計有2125個項目，總投資3.5萬億元。年初房地產開發(fā)投資增速反彈回升，在直接帶動投資增長的同時，還將帶動上游鋼材、水泥等行業(yè)需求，對制造業(yè)投資和基建投資都將起到拉動作用，其直接和間接影響合計帶動投資增長的比重可達約40%左右。3月制造業(yè)PMI中企業(yè)經營活動預期繼續(xù)大幅反彈，預示二季度制造業(yè)生產經營活動可能更加活躍。與此同時，全國主要生產資料中62%的市場價格上漲，上漲的種類增多、漲幅增大，黑色金屬類價格漲幅超過13%。年初以來鋼材及建材價格逐漸上漲并且增長速度加快，最近重點企業(yè)粗鋼、鐵精粉日均產量上升，反映出投資需求得到改善。綜合判斷，今年投資增速可能略高于去年。3.消費具有保持穩(wěn)健增長的潛力。過去幾年每年初消費增速呈下臺階特征，主要原因是同比增速以年度為周期計算，年初基數(shù)逐年上升導致降幅明顯，之后月份增速相對于年初而言平穩(wěn)微升。今年3月份，社會消費品零售總額25114億元，同比名義增長10.5%（扣除價格因素實際增長9.7%，以下除特殊說明外均為名義增長）。其中，限額以上單位消費品零售額11717億元，增長8.6%。2016年1-3月份，社會消費品零售總額78024億元，同比名義增長10.3%。其中，限額以上單位消費品零售額34625億元，增長8.0%。消費增速回落主要是受汽車、家電類等商品增速回落的影響。隨著中國經濟的持續(xù)發(fā)展和國民休閑需求的日益提高，消費增長的潛力巨大，在經濟總量中的占比逐漸提升，成為帶動經濟增長的最大動力。一是今年財政赤字率擴大的同時財政支出結構調整優(yōu)化，將加大對經濟結構轉型的支持力度，把促進服務消費作為擴大消費的著力點。從減稅、降低成本、鼓勵創(chuàng)新、加快物流發(fā)展等方面保障新消費供給，促進產品和服務質量提升。二是生活性服務業(yè)消費增長有加快之勢。中央財政設立服務業(yè)發(fā)展專項資金，專門用于支持現(xiàn)代商品流通發(fā)展、促進現(xiàn)代服務業(yè)公共服務體系建設。生活性服務業(yè)中，批發(fā)零售業(yè)、住宿餐飲業(yè)等傳統(tǒng)消費行業(yè)將保持平穩(wěn)增長。三是經過多年經濟快速增長，居民生活條件得到改善，目前正處于“解決溫飽”到“全面建設小康社會”的關鍵階段，消費市場正在經歷從溫飽型向小康型轉變。隨著城鎮(zhèn)化發(fā)展的推進，消費能力將進一步釋放，特別是80后、90后成為消費主力軍，消費意識較強，個性化、差異化、新業(yè)態(tài)消費將快速增長。四是隨著經濟社會的發(fā)展，居民購買新型消費產品和服務、接受新消費模式和業(yè)態(tài)的意愿強烈，帶動新的消費熱點正在形成，將引領消費結構轉型。與網絡、信息、旅游、文體相關的消費領域快速增長。商品房銷售回暖將帶動裝潢、家電、家具等相關系列產品消費。人口結構逐漸轉變，我國逐漸進入老齡社會，文化、養(yǎng)老、旅游等政策重點支持產業(yè)將保持較快增長。4.CPI漲幅上升，PPI降幅持續(xù)收窄。中國3月CPI同比2.3%，低于預期2.4%，CPI升至5個月高位，豬肉漲28.4%，鮮菜漲35.8%。中國3月PPI同比-4.3%，預期-4.6%，前值-4.9%。全國人大會議將今年CPI目標設為3%。已經連續(xù)49個月負增長，但降幅比上個月收窄0.6個百分點。2014年末到2015年下半年大宗商品價格急劇下跌形成同比基數(shù)逐步走低，將對今年各月PPI同比增速起到抬升作用。工業(yè)生產者購進價格環(huán)比和同比跌幅同時收窄，輸入性通縮壓力出現(xiàn)緩解。隨著去產能進程的推進，產量增長放緩將對產品價格起到一定的支撐作用。加大穩(wěn)增長力度，有助于提振需求并帶動工業(yè)產品價格趨穩(wěn)。主要生產資料價格止跌回升，PPI翹尾因素逐月上升，未來PPI跌幅可能會持續(xù)收縮。綜上分析，當前經濟雖仍有下行壓力，但政策環(huán)境明顯改善，需求呈現(xiàn)回升，價格開始反彈。3月份制造業(yè)PMI明顯反彈，回升1.2個百分點至50.2%，時隔8個月重登榮枯線上方。二季度之后隨著前期大量穩(wěn)增長政策逐漸釋放效力，當期政策力度逐漸加大，企業(yè)補庫存意愿逐漸增強，將持續(xù)有效地提振需求。過去幾年經濟增速逐年下降趨勢正在減弱，經濟運行可能趨穩(wěn)轉好，全年經濟增長可能呈前低后穩(wěn)態(tài)勢。經濟結構轉型與去產能持續(xù)推進，工業(yè)產業(yè)內部調整優(yōu)化，服務業(yè)迎來黃金發(fā)展期，具有更強的就業(yè)創(chuàng)造能力，經濟增長的質量和效率將進一步提升。政策建議雖然一季度經濟運行初顯穩(wěn)定，但面對眾多結構性難題和極其復雜的內外部經濟挑戰(zhàn)，2016年仍需要更有針對性、更為適度和更加精準的政策應對，以擴大和鞏固向好勢頭，平抑消費物價階段性抬升和局部資產價格泡沫，保持經濟平穩(wěn)運行。激發(fā)各方主體投資活力，提升投資有效性。穩(wěn)增長仍是2016年首要任務，激發(fā)各方主體參與投資的積極性是促進增長的重要方式。一是應加大各級財政對公共基礎設施等固定資產項目的投資力度，推動重大建設項目加快實施，可以有選擇地下調固定資產項目資本金比例提高相關主體的投資能力。二是在規(guī)范地方政府債務管理的同時，加大置換債務額度，確保2016年5萬億元地方到期債務不發(fā)生風險；支持地方融資平臺轉型改制后的市場化融資，保障基礎設施投入資金來源。三是加快向民間資本開放更多投資領域，引導民間資本投入經濟社會發(fā)展的關鍵領域和薄弱環(huán)節(jié)，完善PPP模式的制度和政策扶持體系，促進創(chuàng)新模式對社會資本的投資帶動。四是圍繞“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經濟帶三大戰(zhàn)略，以及新型城鎮(zhèn)化建設、城市地下綜合管廊建設、城際間交通網絡建設，加大重點基礎設施建設力度。五是進一步推動財政與金融的深化合作，充分發(fā)揮各類金融機構的資金優(yōu)勢和項目優(yōu)勢，共同推進穩(wěn)增長各項舉措的實際落實。房地產政策從擴需求和促投資兩個方向同時發(fā)力。在需求端，繼續(xù)解除三、四線和部分二線城市現(xiàn)有的不必要的限制，減輕購房者負擔，促進合理購房需求順利釋放。一是非限購城市應加大去庫存力度，首套房商貸首付比例可進一步適度下調。二是調整公積金政策，目前多數(shù)城市的家庭公積金最高貸款額度還在80萬元以下，若地方公積金管理中心余額充足，可通過提高公積金貸款額度上限來刺激需求入市。三是降低二手房交易稅費。在供給端，應加大重點城市的土地供應，優(yōu)化住房用地結構，減少囤地現(xiàn)象。積極推動對一線和部分二線城市的房地產投資，以改善這些城市供應吃緊的狀況，防止房價上漲過快。作為保障性住房供給主體的地方政府可通過收購商品房作為保障房。這樣既有利于消化商品房庫存，也可以解決保障房房源問題。未來房地產政策應順應市場變化，形成差異化和多元化格局，因城施策，及時應對。理性審慎地推進資本和金融賬戶開放和匯率機制改革。當前和未來一個時期，從市場需求和國家戰(zhàn)略的角度看，有必要進一步推進資本和金融賬戶開放。但在目前國際環(huán)境和國內狀況下，進一步開放資本和金融賬戶宏觀上應審慎，微觀上應穩(wěn)健。在當前資本外流和匯率貶值壓力較大的情況下，建議合理和穩(wěn)妥地設計資本和金融賬戶基本開放的步驟和路徑，采取先試點、再推廣的策略。在當今私人財富規(guī)模不斷增大并且存在很大輸出意愿的特殊國情下，個人對外實業(yè)投資、不動產投資和證券投資等敏感領域的放開，尤其應當謹慎。建議進一步依托自由貿易試驗區(qū)的制度創(chuàng)新優(yōu)勢，在區(qū)內進行開放創(chuàng)新試點，并對區(qū)內與境內境外進行隔離。待內外部條件改善時，適時加快推進匯率形成機制改革。目前，可考慮繼續(xù)通過調節(jié)離岸市場人民幣銀根來掌握離岸人民幣匯率的定價權，適時抬高做空投機者的成本，從而有效調控市場，穩(wěn)定匯率。為縮短匯率決策流程，提高快速反應能力，建議可考慮由國務院授權貨幣當局在一定目標區(qū)間內自行決策、相機調控匯率。針對性地推進金融改革開放，構筑防范系統(tǒng)性風險的制度基礎。為未來能更加有效地防范可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性金融風險，除了有效推進宏觀審慎管理外，建議針對性地實施三方面金融改革開放。從我國金融綜合經營現(xiàn)狀出發(fā)，吸取近年來市場大幅震蕩的教訓，從頂層管理入手，建立管理決策機制。具體建議是設立國務院金融委員會，負責決斷重大金融問題，包括體制機制改革、對外開放、管理框架、風險控制等等，增強金融決策的針對性、預見性、專業(yè)性、及時性和權威性，穩(wěn)步推進金融改革開放，有效控制系統(tǒng)性風險。為有效推進直接融資發(fā)展，防范金融機構重大運營風險，提升金融綜合監(jiān)管能力，建立組建一批由大型商業(yè)銀行和大型非銀行金融公司組成的金融控股公司，以夯實微觀金融運行基礎。建議在上海自貿區(qū)自由貿易賬戶和部分商業(yè)銀行離岸賬戶運營的基礎上，加快發(fā)展人民幣離岸金融市場，促進離岸銀行、離岸證券、離岸保險、離岸信托、離岸基金等離岸業(yè)務