上市公司如何設(shè)計(jì)跨境并購(gòu)法律結(jié)構(gòu)

.一、上市公司通過(guò)境外SPV全現(xiàn)金并購(gòu)標(biāo)的公司上市公司海外收購(gòu)法律結(jié)構(gòu)有很多種，先從此上市公司海外收購(gòu)法律結(jié)構(gòu)中最為簡(jiǎn)單的一種說(shuō)起。1.方案操作在此種結(jié)構(gòu)中，上市公司通過(guò)現(xiàn)有自有資金或通過(guò)外部杠桿融資以全現(xiàn)金方式收購(gòu)。當(dāng)然，即使在此結(jié)構(gòu)中，直接以上市公司名義收購(gòu)境外標(biāo)的資產(chǎn)的案例并不多見，絕大多數(shù)上市公司選擇通過(guò)其設(shè)立在境外的控股子公司對(duì)境外標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行并購(gòu)。該結(jié)構(gòu)的基本思路是：由上市公司通過(guò)設(shè)立境外子公司由上市公司通過(guò)設(shè)立境外子公司（通常情況下表現(xiàn)為特殊目的載體，即Special Purpose Vehicle，以下簡(jiǎn)稱SPV）以全現(xiàn)金方式收購(gòu)境外標(biāo)的資產(chǎn)（事實(shí)上，該設(shè)立SPV的間接收購(gòu)方式在其余幾種海外收購(gòu)法律結(jié)構(gòu)中也均適用）。并購(gòu)所需的資金一般來(lái)自上市公司的自有資金、超募資金或者銀行并購(gòu)貸款以及增發(fā)融資以及以上組合。相對(duì)于境內(nèi)銀行貸款的高融資成本，SPV的境外發(fā)債或過(guò)橋貸款具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。通常而言，設(shè)立SPV的一般地域根據(jù)投資并購(gòu)目的地不同而不盡相同，比如非洲通常為毛里求斯、歐洲通常為比利時(shí)/荷蘭/盧森堡、東南亞通常為新加坡等，而且實(shí)踐中出于避稅或隔離法律風(fēng)險(xiǎn)目的會(huì)設(shè)多層的SPV結(jié)構(gòu)。該方案操作具體如下圖：該方案主要有下列優(yōu)勢(shì)：縮短境外審批部門對(duì)并購(gòu)交易審核的時(shí)間；可利用控股子公司(SPV)所在地政策享受稅收上的優(yōu)惠,節(jié)約稅收成本；可利用控股子公司（SPV）隔離風(fēng)險(xiǎn)并可方便退出；對(duì)于有資產(chǎn)變現(xiàn)需求的出售方而言，全現(xiàn)金收購(gòu)具有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力。更重要的是，在重大資產(chǎn)重組管理辦法修訂后，上市公司使用現(xiàn)金收購(gòu)即使構(gòu)成重大資產(chǎn)重組也不再需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市部審批，從而大大提高了境外投資并購(gòu)的效率。該方案本身的主要缺點(diǎn)對(duì)收購(gòu)方而言，對(duì)其資金實(shí)力或借貸能力要求較高，而且也增加了收購(gòu)方的資金風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)成本費(fèi)用和債務(wù)壓力1；對(duì)于欲共同分享中國(guó)概念升值的戰(zhàn)略出售方而言，其可能更愿意在出售后繼續(xù)持有中國(guó)概念公司相關(guān)股權(quán)權(quán)益為對(duì)價(jià)而非一次性套現(xiàn)走人，因此全現(xiàn)金收購(gòu)反而更缺乏吸引力。當(dāng)然，實(shí)務(wù)中戰(zhàn)略出售方可能存在多重需求與目標(biāo)，因此，更傾向于采取現(xiàn)金和股權(quán)相結(jié)合的中庸之道。2.相關(guān)案例（1）中金嶺南參與收購(gòu)澳大利亞先驅(qū)資源公司股權(quán)2007年的深圳市中金嶺南有色金屬股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中金嶺南”）收購(gòu)澳大利亞先驅(qū)公司是我國(guó)上市公司較早的以全面要約方式海外收購(gòu)境外上市公司案例。本次收購(gòu)為由中金嶺南聯(lián)合印度尼西亞安塔公司（簡(jiǎn)稱“安塔公司”）收購(gòu)進(jìn)行。中金嶺南屬鉛鋅行業(yè)采、選、冶一體化的大型國(guó)有控股上市公司，印度尼西亞安塔公司（簡(jiǎn)稱“安塔公司”）是一家印度尼西亞國(guó)有控股上市的金屬礦業(yè)企業(yè)，持有多個(gè)礦山經(jīng)營(yíng)和勘探項(xiàng)目。安塔公司是先驅(qū)公司主要資產(chǎn)印尼達(dá)里項(xiàng)目公司的股東之一，持股比例20%。澳大利亞先驅(qū)資源公司（簡(jiǎn)稱“先驅(qū)公司”）是一家在澳大利亞證券交易所掛牌上市的礦產(chǎn)資源勘探和開發(fā)企業(yè)。先驅(qū)公司的主要資產(chǎn)為高品位的印尼達(dá)里鉛鋅項(xiàng)目（先驅(qū)公司占80%的權(quán)益）。中金嶺南通過(guò)與安塔公司（聯(lián)合收購(gòu)方）在新加坡合資設(shè)立Tango公司（特殊目的公司），中金嶺南在Tango公司的出資比例為60%，安塔公司占40%，以Tango公司為實(shí)施主體收購(gòu)先驅(qū)公司股權(quán)，向先驅(qū)公司發(fā)出有條件全面收購(gòu)要約。先驅(qū)公司的股權(quán)合計(jì)為2.02億股，安塔公司為先驅(qū)公司在達(dá)里項(xiàng)目的合作伙伴，持有20%的項(xiàng)目權(quán)益，達(dá)里項(xiàng)目其余80%的權(quán)益由先驅(qū)公司持有。中金嶺南擬采取現(xiàn)金收購(gòu)的方式，本次收購(gòu)的資金主要來(lái)源于公司自有資金及銀行貸款。根據(jù)框架協(xié)議，安塔公司必須以雙方同意的代價(jià)轉(zhuǎn)讓其所持有先驅(qū)公司股份于Tango公司。雙方同意與Tango公司達(dá)成協(xié)議，向其提供債權(quán)和/或股權(quán)融資，以滿足本要約所需全部金額。在此案中，在交易結(jié)構(gòu)考慮上，根據(jù)聘請(qǐng)的海外并購(gòu)律師和稅務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)意見，聯(lián)合要約將通過(guò)一家特殊目的公司(SPV)以場(chǎng)外收購(gòu)競(jìng)標(biāo)形式實(shí)現(xiàn)，在新加坡設(shè)立SPV公司（即Tango公司）能夠較好地在稅務(wù)上維護(hù)投資雙方的利益。本次收購(gòu)的資金來(lái)源于公司自有資金及銀行貸款。關(guān)于框架協(xié)議，中金嶺南與安塔公司的聯(lián)合要約受制于多項(xiàng)要約先決條件。安塔公司和中金嶺南簽訂框架協(xié)議，明確雙方協(xié)議設(shè)立Tango公司以提出對(duì)先驅(qū)公司的要約，并明確了雙方對(duì)Tango公司、先驅(qū)公司和達(dá)里公司的未來(lái)管理層的意向。安塔公司必須以雙方同意的代價(jià)轉(zhuǎn)讓其所持有先驅(qū)股份予Tango公司；雙方同意與Tango公司達(dá)成協(xié)議，向其提供債權(quán)和/或股權(quán)融資，以滿足本要約所需全部金額。關(guān)于相關(guān)方批準(zhǔn)，安塔公司股東就收購(gòu)先驅(qū)公司股票事宜通過(guò)所有所需的該等決議；中金嶺南就收購(gòu)先驅(qū)股票事宜通過(guò)所有所需的該等決議；澳大利亞聯(lián)邦財(cái)務(wù)部長(zhǎng)根據(jù)外資收購(gòu)與并購(gòu)法案（第C 稿）同意收購(gòu)方根據(jù)本要約收購(gòu)先驅(qū)股票。該案例操作具體如下圖所示：（2）海普瑞現(xiàn)金收購(gòu)美國(guó)SPL公司海普瑞擬通過(guò)在美國(guó)設(shè)立的全資子公司HEPALINKUSAINC.（簡(jiǎn)稱“美國(guó)海普瑞”）以現(xiàn)金方式向交易對(duì)方收購(gòu)SPLAcquisition Corp.（簡(jiǎn)稱“SPL”）全部股權(quán)，并向SPL的債權(quán)人支付款項(xiàng)以償還SPL的特定債務(wù)，同時(shí)形成美國(guó)海普瑞對(duì)SPL的債權(quán)。海普瑞關(guān)于公司以現(xiàn)金方式實(shí)施重大資產(chǎn)購(gòu)買的議案等內(nèi)容已經(jīng)獲得公司股東大會(huì)審議通過(guò)，并已獲得國(guó)家發(fā)改委備案，且公司對(duì)美國(guó)海普瑞的增資已經(jīng)獲得深圳市經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和信息化委員會(huì)核準(zhǔn)。交易所涉及資金的來(lái)源如下：部分由海普瑞以其首次公開發(fā)行股票時(shí)的超募資金對(duì)美國(guó)海普瑞增資；部分由海普瑞以自有資金貸款給美國(guó)海普瑞；其余部分由境內(nèi)銀行出具融資性保函或備用信用證，美國(guó)海普瑞憑借融資性保函或備用信用證向境外銀行/離岸銀行申請(qǐng)貸款，海普瑞以連帶責(zé)任保證的方式為此提供反擔(dān)保。二、上市公司先定向增發(fā)募集資金再并購(gòu)標(biāo)的公司1.方案操作該方案的基本思路是：由上市公司定向增發(fā)募集資金，再通過(guò)設(shè)立境外子公司(SPV)以全現(xiàn)金方式收購(gòu)境外標(biāo)的資產(chǎn)。并購(gòu)所需的資金來(lái)自定向增發(fā)募集。具體操作如下圖所示：顯然，此種結(jié)構(gòu)與第一種結(jié)構(gòu)的主要區(qū)別在于多一層定增募集資金的流程和程序。好處在于避免動(dòng)用現(xiàn)有資金的財(cái)務(wù)成本費(fèi)用2或外部杠桿融資的壓力，而且理論上通過(guò)定增可以進(jìn)一步做大增厚上市公司資本，從而在某種程度上降低后續(xù)進(jìn)行并購(gòu)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組/借殼規(guī)定適用的風(fēng)險(xiǎn)，但定增額外增加了監(jiān)管部門關(guān)于定增的專門審核流程。因而可能增加上市公司海外收購(gòu)的時(shí)間成本而且定增審核理論上也存在不能通過(guò)審核的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，隨著定增審核市場(chǎng)化改革，上市公司通過(guò)定增進(jìn)行海外收購(gòu)的流程會(huì)大大加快。值得進(jìn)一步探討的是，以公開增發(fā)的方式進(jìn)行海外收購(gòu)的案例較為罕見，但根據(jù)上市公司證券發(fā)行管理辦法等再融資相關(guān)辦法規(guī)定并無(wú)募集資金用于海外收購(gòu)的特定限制，我們初步理解，不排除由于海外收購(gòu)存在的較大法律風(fēng)險(xiǎn)該規(guī)定在實(shí)際執(zhí)行上監(jiān)管部門出于保護(hù)公眾投資者的目的而予以特別限制，但是否會(huì)隨著注冊(cè)制的放開而予以放寬尚待觀察。2.相關(guān)案例通過(guò)非公開發(fā)行股票融資進(jìn)行海外收購(gòu)的案例如下：（1）海南正和實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司非公開發(fā)行股票募集資金用于收購(gòu)位于哈薩克斯坦共和國(guó)濱里海盆地的石油開發(fā)企業(yè)馬騰公司95%的股權(quán)。（2）中工國(guó)際工程股份有限公司非公開發(fā)行A股募集資金，以收購(gòu)加拿大普康公司60%股權(quán)以及白俄紙漿廠工程建設(shè)項(xiàng)目。（3）上工申貝（集團(tuán)）股份有限公司通過(guò)非公開發(fā)行股票方式募集資金（不超過(guò)6.71億元），投入募集資金于以下項(xiàng)目：通過(guò)上工歐洲投資德國(guó)百福公司和德國(guó)凱爾曼公司及其關(guān)聯(lián)公司項(xiàng)目，研發(fā)和生產(chǎn)自動(dòng)縫制單元及電控系統(tǒng)項(xiàng)目，發(fā)展現(xiàn)代家用多功能縫紉機(jī)項(xiàng)目，建立完善集團(tuán)內(nèi)企業(yè)信息化管理系統(tǒng)（ERP）項(xiàng)目。（4）國(guó)創(chuàng)能源貴州國(guó)創(chuàng)能源控股（集團(tuán)）股份有限公司非公開發(fā)行募集資金總額為39.5億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后的凈額將全部用于以下項(xiàng)目：1、向帝普礦投增資，帝普礦投向?qū)?biāo)公司收購(gòu)TPI公司；2、補(bǔ)充流動(dòng)資金。三、上市公司大股東/PE并購(gòu)基金先收購(gòu)標(biāo)的公司，而后上市公司通過(guò)定增收購(gòu)標(biāo)的公司1.方案操作該方案可采用兩步走的方式，即：第一步，由上市公司大股東/母公司或并購(gòu)基金收購(gòu)境外資產(chǎn)；第二步，再由上市公司通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買該資產(chǎn)或定增融資并收購(gòu)的方式將境外資產(chǎn)注入上市公司。具體交易結(jié)構(gòu)如下：該方案優(yōu)勢(shì)為：由大股東/PE并購(gòu)基金先行收購(gòu)有效預(yù)先鎖定標(biāo)的公司，避免上市公司復(fù)雜決策流程和信息披露監(jiān)管要求，避免貽誤收購(gòu)時(shí)機(jī)，縮短交易時(shí)間；化解上市公司直接面對(duì)境外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；而后通過(guò)增發(fā)增加了上市公司收購(gòu)的資金實(shí)力，為上市公司提供多元化的支付手段。該方案的劣勢(shì)在由上市公司大股東或上市公司參與設(shè)立的PE基金先行收購(gòu)的情況下較為突出：對(duì)控股股東及該基金的資金實(shí)力具有較高的要求，并提高了其資金成本（因其為非上市公司難以通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資）；上市公司定增存在股東大會(huì)和證券監(jiān)管部門的否決的風(fēng)險(xiǎn)以及定增通過(guò)后的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步而言，還存在潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及后續(xù)的關(guān)聯(lián)交易問題。因此，在由上市公司大股東或上市公司參與設(shè)立的PE基金先行進(jìn)行收購(gòu)的情況下，實(shí)務(wù)中常需由其作出該等收購(gòu)的境外資產(chǎn)注入上市公司的承諾以及預(yù)計(jì)時(shí)間表，而在注入前，其通常會(huì)與上市公司簽署委托管理協(xié)議類文件而將相關(guān)資產(chǎn)業(yè)務(wù)委托給公司運(yùn)營(yíng)管理并向上市公司支付委托管理費(fèi)用。而后續(xù)由上市公司進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，上市公司需履行嚴(yán)格的相關(guān)關(guān)聯(lián)交易決策程序，相關(guān)方要回避表決。2.相關(guān)案例（1）臥龍電氣上市公司臥龍電氣向其控股股東臥龍控股的全資子公司臥龍投資發(fā)行股份并支付現(xiàn)金購(gòu)買其所持有的香港臥龍100%的股權(quán)。其中，臥龍電氣通過(guò)向臥龍投資發(fā)行股份購(gòu)買其持有的香港臥龍85%的股權(quán)，同時(shí)支付現(xiàn)金向臥龍投資購(gòu)買其持有的香港臥龍15%的股權(quán)。臥龍控股通過(guò)臥龍投資透過(guò)若干境外特殊目的公司間接持有ATB驅(qū)動(dòng)股份98.926%的股權(quán)。此次交易完成后，臥龍電氣將通過(guò)香港臥龍控制ATB驅(qū)動(dòng)股份。本次交易前，ATB驅(qū)動(dòng)股份與臥龍電氣同受臥龍控股控制。在收購(gòu)?fù)瓿珊?，臥龍控股進(jìn)行了一系列整合措施，臥龍電氣受托管理ATB驅(qū)動(dòng)股份后，也對(duì)其實(shí)施了有效管理。（2）博盈投資上市公司博盈投資向東營(yíng)市英達(dá)鋼結(jié)構(gòu)有限公司（簡(jiǎn)稱“英達(dá)鋼構(gòu)”）以及長(zhǎng)沙澤瑞創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)等5家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)行3.14億股，募集資金15億元。其中5億元用于購(gòu)買武漢梧桐硅谷天堂投資有限公司（簡(jiǎn)稱“武漢梧桐”）100%股權(quán)，3億元向武漢梧桐的全資子公司Steyr Motors GmbH（簡(jiǎn)稱“Steyr Motors”）增資，3億元投向公司技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目，剩余資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。收購(gòu)?fù)瓿珊?，武漢梧桐成為博盈投資的全資子公司。本次增發(fā)將導(dǎo)致博盈投資的實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變更，英達(dá)鋼構(gòu)將以15.21%的持股份額成為博盈投資新的實(shí)際控制人。博盈投資此次募資超出了自身的資產(chǎn)規(guī)模(7.5億元)和當(dāng)時(shí)的市值水平(12.53億元)。硅谷天堂首先由其孫公司武漢梧桐斥資2.84億元收購(gòu)Steyr Motor的100%股權(quán)，再將武漢梧桐整體以5億元出售給博盈投資，溢價(jià)76%。同時(shí)其子公司天津恒豐以2億元參與博盈投資增發(fā)認(rèn)購(gòu)，因而獲得了重組后的博盈投資7.61%的股權(quán)。非公開發(fā)行股份募集資金，且已經(jīng)提前鎖定認(rèn)購(gòu)方，其審批環(huán)節(jié)及流程將大為縮減，方案推行的難度要小得多。而由武漢梧桐先行收購(gòu)Steyr Motors的100%股權(quán)，掃除了海外收購(gòu)的政策性障礙，博盈投資不再需要取得境內(nèi)、境外政府部門的其他同意、許可或核準(zhǔn)。同時(shí)，博盈投資本次非公開發(fā)行不適用上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法，也不屬于向同一特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的情形。長(zhǎng)沙澤瑞創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)等5家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)入股博盈投資，成為上市公司的財(cái)務(wù)投資者，但不參與公司管理，預(yù)期未來(lái)退出時(shí)獲得十多倍甚至幾十倍的投資收益。在這次交易中，英達(dá)鋼構(gòu)一躍成為了上市公司的控股股東，硅谷天堂也憑借著其過(guò)人的資本運(yùn)作水平大賺一筆。本案例的交易設(shè)計(jì)上，前端跨境并購(gòu)海外資產(chǎn)、中間定向發(fā)行及控制權(quán)變更和最后購(gòu)買、處置標(biāo)的資產(chǎn)之流程可謂一氣呵成。具體如下圖所示：其他值得關(guān)注的案例還有均勝電子和天齊鋰業(yè)的海外收購(gòu)案例。以后者為例。在天齊鋰業(yè)收購(gòu)澳洲泰利森鋰礦項(xiàng)目中，天齊鋰業(yè)通過(guò)以下三步實(shí)施該海外收購(gòu)：第一步，天齊鋰業(yè)控股股東天齊集團(tuán)通過(guò)子公司天齊集團(tuán)香港收購(gòu)文菲爾德（系天齊鋰業(yè)專為收購(gòu)泰利森設(shè)置的持股公司）的65%股權(quán)；第二步，天齊鋰業(yè)非公開發(fā)行募集資金，發(fā)行對(duì)象全部為機(jī)構(gòu)投資者上市公司通過(guò)非公開發(fā)行募集資金31.29億元，本次非公開發(fā)行股份數(shù)占發(fā)行完成后的總股本比例為43.19%，上市公司2012年總資產(chǎn)額15.69億元。第三步，天齊鋰業(yè)用非公開募集的資金向控股股東現(xiàn)金購(gòu)買其持有的文菲爾德所有股權(quán)，完成整個(gè)交易。3.方案延伸-大股東或PE并購(gòu)基金與上市公司先同時(shí)收購(gòu)境外公司部分權(quán)益，再將剩余境外公司剩余權(quán)益繼續(xù)注入上市公司該方案為改進(jìn)方案，采用兩步走：第一步是由大股東或并購(gòu)基金與上市公司同時(shí)收購(gòu)境外標(biāo)的資產(chǎn)，通常上市公司先參股，以保證上市公司的收購(gòu)不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組；第二步是上市公司再通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式將境外標(biāo)的資產(chǎn)全部注入上市公司。該方案吸收了方案三的優(yōu)點(diǎn)，并有效地彌補(bǔ)了方案三當(dāng)中收購(gòu)方案在實(shí)施第二步時(shí)被上市公司股東大會(huì)否決的風(fēng)險(xiǎn)的不足，也能相對(duì)緩解上市公司的并購(gòu)融資壓力。逐步對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行了解和磨合，待時(shí)機(jī)成熟后再采取進(jìn)一步收購(gòu)，這樣可以通過(guò)收購(gòu)節(jié)奏靈活安排來(lái)控制交易風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又鎖定交易而且，在上述并購(gòu)基金中，上市公司也可能先參與設(shè)立該并購(gòu)基金，由該并購(gòu)基金購(gòu)買海外公司，而后上市公司再接盤PE完成對(duì)海外公司的收購(gòu)。該模式步驟為：第一步，由上市公司參與共同發(fā)起設(shè)立PE作為“橋梁”，由該P(yáng)E購(gòu)買海外資產(chǎn)；第二步，上市公司從PE手中接盤完成收購(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)海外目標(biāo)資產(chǎn)的收購(gòu)?！吧?投”聯(lián)動(dòng)的成功案例較多，例如蒙牛乳業(yè)在IPO之前就獲得摩根士丹利，鼎暉投資和英聯(lián)投資三家PE的過(guò)橋投資，改善了其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，從而順利地在香港上市?！癙E+上市公司”海外收購(gòu)模式主要指PE私募基金認(rèn)購(gòu)上市公司股份、與上市公司共同設(shè)立并購(gòu)基金進(jìn)行海外收購(gòu)或PE聯(lián)合上市公司進(jìn)行海外收購(gòu)。這一投資模式有利于上市公司產(chǎn)業(yè)資本借助資本杠桿以小博大同時(shí)有效控制自身投資風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的有效結(jié)合。較早的案例有中聯(lián)重科收購(gòu)意大利CIFA項(xiàng)目。該項(xiàng)目整體并購(gòu)對(duì)價(jià)為5.1億歐元；而中聯(lián)重科只需動(dòng)用自有資金5000萬(wàn)美元，其奧秘正在主要依賴于聯(lián)合高盛公司和弘毅投資進(jìn)行的聯(lián)合收購(gòu)。最近的案例是上市公司天保重裝的海外收購(gòu)案例。天保重裝于2015年5月1日發(fā)布定增預(yù)案，擬以26.58元每股的發(fā)行價(jià)，向?qū)嶋H控制人鄧親華以及長(zhǎng)城國(guó)融、光大資本、天風(fēng)證券、東海瑞京-瑞龍11號(hào)等發(fā)行不超過(guò)3762.23萬(wàn)股，募資10億元，其中4.7億元用于收購(gòu)美國(guó)環(huán)保設(shè)備制造商圣騎士公司80%股權(quán)及圣騎士房地產(chǎn)公司100%股權(quán)，剩余資金用于償還銀行貸款和融資租賃款以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次交易，天保重裝的本次海外收購(gòu)將采取兩步走的方式：第一步，由上市公司與東證融成共同發(fā)起設(shè)立東證天圣股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“東證天圣”），東證天圣還設(shè)立了圣騎士環(huán)保科技有限公司（稱“SPV1”），SPV1于2015年4月2日在美國(guó)獨(dú)資設(shè)立CentrisysCapital, Inc（簡(jiǎn)稱“SPV2”），先由SPV2收購(gòu)圣騎士公司80%股權(quán)及圣騎士房地產(chǎn)公司100%股權(quán)；第二步，由天保重裝通過(guò)此次定增募集資金從東證天圣處受讓SPV1的100%股份，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)美國(guó)目標(biāo)資產(chǎn)的收購(gòu)。美國(guó)圣騎士公司的產(chǎn)品和服務(wù)應(yīng)用于市政、石油石化、礦山、電力等領(lǐng)域的污水污泥處理。圣騎士公司已簽訂在執(zhí)行的產(chǎn)品制造訂單達(dá)4000萬(wàn)美元。此外，對(duì)圣騎士房地產(chǎn)公司的收購(gòu)，則主要是由于圣騎士公司目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的土地、廠房產(chǎn)權(quán)歸屬圣騎士房地產(chǎn)公司所有，收購(gòu)可保證資產(chǎn)的完整性和獨(dú)立性。目前，圣騎士房地產(chǎn)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與圣騎士公司一致，均為德籍自然人Michael Kopper和瑞士企業(yè)ABG Holding AG各占50%。天保重裝采取“商+投”聯(lián)動(dòng)的模式。作為本次海外并購(gòu)的“橋梁”，東證天圣由東證融成作為普通合伙人認(rèn)繳4.7億元，天保重裝作為有限合伙人認(rèn)繳3000萬(wàn)元共同設(shè)立。東證融成股東為東證融通投資管理有限公司，即東北證券旗下公司。東北證券的參與，使得海外并購(gòu)的成功率有所提升。該案例具體操作如下圖所示：四、非典型結(jié)構(gòu)：跨境換股上市公司海外收購(gòu)跨境換股分為直接和間接的兩種，直接跨境換股是指上市公司直接對(duì)目標(biāo)公司的出售方股東定向增發(fā)股票并以此為對(duì)價(jià)收購(gòu)境外目標(biāo)公司，間接跨境換股指上市公司間接通過(guò)（境外）SPV子公司發(fā)行股份并以此為對(duì)價(jià)收購(gòu)境外目標(biāo)公司。跨境換股最大特點(diǎn)是以股權(quán)作為支付對(duì)價(jià)避免了現(xiàn)金支付的壓力與稅務(wù)成本，在一些涉及金額重大交易中其優(yōu)勢(shì)就極為突出，但其缺點(diǎn)在于收購(gòu)主體和目標(biāo)公司都需要相關(guān)股東大會(huì)審議，而且境內(nèi)主體公司股權(quán)比例在換股后也會(huì)被稀釋?？缇硴Q股由于需適用關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定下跨境換股規(guī)定的較嚴(yán)格的適用條件、審批和法律規(guī)管，因此類似案例市場(chǎng)上并不多見，目前上市公司海外收購(gòu)涉及的跨境換股主要為間接的跨境換股，比較有代表性的有天津港集團(tuán)與天津港發(fā)展，中石油與昆侖能源等案例。以下試舉前者為例。天津港（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“天津港集團(tuán)”）是天津港股份有限公司（簡(jiǎn)稱“天津港股份”）的控股股東。天津港集團(tuán)由天津市國(guó)資委持有100%股權(quán)和管理。天津港股份于1992年底股份制試點(diǎn)成立，1996年6月14日于上海證券交易所上市。天津港發(fā)展控股有限公司（簡(jiǎn)稱“天津港發(fā)展”）于2005年8月26日在開曼群島注冊(cè)成立，控股股東為天津發(fā)展。天津發(fā)展的控股股東及天津港發(fā)展的最終控股股東為津聯(lián)集團(tuán)有限公司。津聯(lián)集團(tuán)有限公司為1979年10月19日在香港注冊(cè)成立的有限責(zé)任公司，由天津市政府控制并持有100%股權(quán)。在該案中，天津港發(fā)展通過(guò)其全資子公司顯創(chuàng)投資收購(gòu)天津港集團(tuán)持有的天津港股份56.81%的股份。天津港集團(tuán)與天津港發(fā)展、顯創(chuàng)投資簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。在收購(gòu)對(duì)價(jià)方面，現(xiàn)金對(duì)價(jià)部分由天津港發(fā)展以其自有現(xiàn)金資源、銀行貸款或通過(guò)其他合法途徑籌集；股份對(duì)價(jià)部分，即人民幣6,196,397,649.115元，由天津港發(fā)展以單價(jià)2.0916港元/股，向天津港集團(tuán)境外子公司發(fā)行3,361,605,403股普通股股份的方式支付。交易完成后，天津港集團(tuán)將通過(guò)其境外子公司持有天津港發(fā)展不低于51%的股份，成為天津港發(fā)展的控股股東；而天津港發(fā)展將通過(guò)顯創(chuàng)投資持有天津港股份56.81%的股份。天津港集團(tuán)對(duì)天津港股份的實(shí)際控制地位未變。通過(guò)該交易，天津港發(fā)展將成為由香港上市國(guó)有紅籌企業(yè)并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市A股企業(yè)控股權(quán)的“第一人”，實(shí)現(xiàn)了天津港港區(qū)內(nèi)兩家境內(nèi)外上市公司資產(chǎn)整合。具體操作如下圖所示：當(dāng)然，在此種跨境換股中，存在相互參股、混合并購(gòu)的情形，其最終結(jié)果是境內(nèi)上市公司入股/收購(gòu)了境外公司，而境外公司也入股/收購(gòu)了境內(nèi)公司。但需要注意的是，類似跨境換股操作需適用關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定（“10號(hào)文”）第四章關(guān)于跨境換股的專門規(guī)定，根據(jù)我們的觀察和10號(hào)文的要求，該實(shí)踐操作目前主要限于間接的跨境換股并購(gòu)，直接的跨境換股并購(gòu)目前仍未發(fā)現(xiàn)，而且該間接的跨境換股也主要局限于：（1）并購(gòu)方為中央企業(yè)（或其關(guān)聯(lián)境外實(shí)體）；（2）并購(gòu)方與被并購(gòu)方為關(guān)聯(lián)企業(yè)；（3）境外被并購(gòu)方為