中國(guó)境內(nèi)個(gè)人境外投資分析報(bào)告.docx

上海高穎律師事務(wù)所中國(guó)境內(nèi)個(gè)人境外投資分析報(bào)告徐天問2011-11-9一. 中國(guó)境內(nèi)個(gè)人境外投資的現(xiàn)狀根據(jù)國(guó)家外匯管理局官方網(wǎng)站公布的最新數(shù)據(jù)，2011年6月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)31974.91萬(wàn)億美元。巨額外匯儲(chǔ)備不僅增加了人民幣升值的壓力，也加劇了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的泛濫。在此壓力之下，民間一直就存在“藏匯于民”、放寬個(gè)人外匯投資，以緩解外儲(chǔ)重壓的呼聲。合理拓寬外資流出渠道，充分利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，已不僅僅只適用于企業(yè)；面向個(gè)人開展境外投資已成為一種必然趨勢(shì)?，F(xiàn)階段，我國(guó)個(gè)人境外投資政策可以概括為“部分放開，有限流出”。目前，外匯政策放開的個(gè)人境外投資主要渠道有：(一) QDII形式通過銀行、基金管理公司等合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（Qualified Domestic Institutional Investors）進(jìn)行境外固定收益類、權(quán)益類等金融投資，即通常所說(shuō)的QDII形式。(二) 特殊目的公司個(gè)人通過設(shè)立特殊目的公司（Special Purpose Vehicle）設(shè)立境內(nèi)融資平臺(tái)，通過反向并購(gòu)、股權(quán)置換、可轉(zhuǎn)債的資本運(yùn)作方式在國(guó)際資本市場(chǎng)上從事各類股權(quán)融資活動(dòng)，利用境外融資滿足企業(yè)發(fā)展的資金需要。(三) 個(gè)人通過所屬公司或境內(nèi)代理機(jī)構(gòu)參與境外上市公司員工持股計(jì)劃、認(rèn)股股權(quán)計(jì)劃(四) 將個(gè)人財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移境外后進(jìn)行投資(五) 投資B股B股的正式名稱是人民幣特種股票。它是以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購(gòu)和買賣，在境內(nèi)(上海、深圳)證券交易所上市交易的外資股。B股公司的注冊(cè)地和上市地都在境內(nèi)(深、滬證券交易所)，投資者在境外或在中國(guó)香港、澳門及臺(tái)灣。2001年我國(guó)開放境內(nèi)個(gè)人居民投資B股。(六) 投資于商業(yè)銀行發(fā)行的外幣理財(cái)產(chǎn)品(七) 進(jìn)行外匯及黃金買賣二. 個(gè)人境外投資及管理存在的主要問題(一) 制度因素，個(gè)人境外投資制度有待完善目前，境外投資涉及的現(xiàn)行有效的法律主要有：2008年8月5日實(shí)施的國(guó)務(wù)院修訂后的中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例（見附件一）；商務(wù)部境外投資管理辦法（見附件二）；發(fā)展與改革計(jì)劃委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“發(fā)改委”）境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行管理辦法（見附件三）；國(guó)家外匯管理局（以下簡(jiǎn)稱“外管局”）境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定（見附件四）；中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）個(gè)人外匯管理辦法（見附件五）、個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則（見附件六）。外管局境外投資外匯管理辦法已被2011年1月8日實(shí)施的國(guó)務(wù)院關(guān)于廢止和修改部分行政法規(guī)的決定廢止。2005年4月8日發(fā)布實(shí)施的國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民個(gè)人境外投資登記及外資并購(gòu)?fù)鈪R登記有關(guān)問題的通知已于當(dāng)年11月1日停止執(zhí)行，并于2009年4月30日被廢止。然而，問題在于發(fā)改委、商務(wù)部等境外投資管理部門的法規(guī)針對(duì)的是境內(nèi)法人機(jī)構(gòu)對(duì)外投資，對(duì)個(gè)人對(duì)外投資尚無(wú)明確規(guī)定。雖然2008年8月修訂的中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例中增加了“境內(nèi)機(jī)構(gòu)、境內(nèi)個(gè)人向境外直接投資”（見附件一外匯管理?xiàng)l例第十七條），但國(guó)家一直未對(duì)境內(nèi)個(gè)人直接進(jìn)行境外投資予以明確規(guī)定，也找不到相關(guān)的依據(jù)進(jìn)行操作。(二) 渠道有限，投資需求難以滿足個(gè)人境外投資的主要目的是通過證券交易購(gòu)買境外上市公司股票、從事金融衍生品交易、購(gòu)買境外房產(chǎn)、合伙開辦小型貿(mào)易公司等。但根據(jù)現(xiàn)行外匯政策，上述境外投資存在以下方面的障礙：1. 現(xiàn)行外匯政策框架下，部分交易無(wú)法辦理。如購(gòu)買境外上市公司股票，按照外匯管理政策，個(gè)人只能通過QDII形式購(gòu)買基金公司的開放式基金來(lái)進(jìn)行。但是目前QDII的投資額度依然偏小，業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。各類QDII機(jī)構(gòu)因收益低迷不得不放緩或者暫停QDII業(yè)務(wù)；而個(gè)人直接從事期貨期權(quán)交易則不允許。2. 部分交易須外管局審批，手續(xù)繁瑣，耗時(shí)較長(zhǎng)。(三) 監(jiān)管層面，難以提前預(yù)防及事后查處2009年11月，國(guó)家外管局下發(fā)國(guó)家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范結(jié)售匯業(yè)務(wù)的通知，首次從政策層面對(duì)個(gè)人項(xiàng)下分拆行為作出界定。為規(guī)避這一新政，個(gè)人分拆行為隱蔽性明顯增加，如分拆匯出時(shí)間延長(zhǎng)、辦理網(wǎng)點(diǎn)趨于分散、甚至通過不同銀行辦理。這使得銀行和外管局都難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)分拆行為。即使事后外管局發(fā)現(xiàn)分拆匯出行為，出于監(jiān)管力量不足，難以調(diào)查取證等原因，也很難查出違規(guī)行為。(四) 個(gè)人境外投資權(quán)益難以保證由于通過個(gè)人分拆等方式進(jìn)行的投資行為不符合外匯政策規(guī)定，其境外投資權(quán)益也處于尷尬地位。一旦遭遇侵權(quán)，無(wú)法得到有效保護(hù)。三. 個(gè)人境外投資的“灰色地帶”從現(xiàn)實(shí)的角度看，處于陽(yáng)光下的投資有限，個(gè)人境外投資領(lǐng)域存在大量的“灰色地帶”。截止2010年，我國(guó)QDII凈流出285億美元，占當(dāng)年GDP總量的0.47%。而通過設(shè)立特殊目的公司、員工持股計(jì)劃等進(jìn)行的境外投資須經(jīng)外管局審批，控制較嚴(yán)，總量也十分有限。與此相對(duì)應(yīng)，處于“灰色地帶”的個(gè)人境外投資十分可觀。主要渠道有：(一) 多次分拆利用央行個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則（見附件六）規(guī)定的個(gè)人年度5萬(wàn)美元以內(nèi)購(gòu)匯及匯出資金只需提供身份證的個(gè)人外匯管理政策，通過多次分拆，陸續(xù)將資金匯出。同時(shí)，將支出申報(bào)為“境外旅行”、“出國(guó)留學(xué)”、“探親”等。大量個(gè)人境外投資資金混同在經(jīng)常項(xiàng)下流出，造成國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)、個(gè)人結(jié)售匯統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)失真，外匯監(jiān)管部門難以甄別交易的真實(shí)性。(二) 通過地下錢莊流入流出地下錢莊的操作模式為“境內(nèi)交付人民幣，境外給付外幣”，這部分資本流動(dòng)游離于監(jiān)管之外。(三) 通過攜帶外幣現(xiàn)鈔實(shí)現(xiàn)資金流入、流出四. 2007年“港股直通車”的經(jīng)驗(yàn)2007年8月20日，國(guó)家外管局宣布正式批準(zhǔn)境內(nèi)個(gè)人直接投資對(duì)外證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，允許居民在試點(diǎn)地區(qū)天津?yàn)I海新區(qū)通過相關(guān)渠道，以自由外匯或者人民幣購(gòu)匯，直接對(duì)外進(jìn)行對(duì)外證券投資，投資規(guī)模不受個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則規(guī)定的不超過5萬(wàn)美元的購(gòu)匯總額限制。這一舉措受到當(dāng)時(shí)媒體熱議。被認(rèn)為是我國(guó)在拓寬外匯資金流出渠道方面的重要舉措、促進(jìn)境內(nèi)個(gè)人充分利用國(guó)際金融市場(chǎng)優(yōu)化資產(chǎn)配置、分散投資風(fēng)險(xiǎn)的有益嘗試。外管局當(dāng)時(shí)表示，試點(diǎn)推出初期，投資者將可購(gòu)買香港上市股票。投資者將該試點(diǎn)項(xiàng)目稱之為“港股直通車”。當(dāng)日，香港恒生指數(shù)高開754點(diǎn)，其后略作調(diào)整。中午時(shí)，國(guó)家外管局公布試點(diǎn)消息，恒指隨即放量上漲，迅速拉升，報(bào)收21602.95點(diǎn)，比前一天上漲1215.82點(diǎn)，漲幅達(dá)到5.96%，創(chuàng)下9年來(lái)的單日最大漲幅。“港股直通車”計(jì)劃宣布后僅僅一周，香港基準(zhǔn)股指已大漲逾11%，達(dá)到24000點(diǎn)，而不到兩個(gè)月，便又突破30000點(diǎn)關(guān)口。然而，該項(xiàng)目并未真正啟動(dòng)，沒有人得以通過該項(xiàng)目進(jìn)行過投資。外管局出臺(tái)這項(xiàng)計(jì)劃時(shí)并沒有與其它政府部門乃至香港當(dāng)局進(jìn)行妥善磋商。香港曾經(jīng)是英國(guó)殖民地，目前依然不受中國(guó)資本管控限制，并擁有一套獨(dú)立的、融入全球架構(gòu)的金融體系。2009年12月18日，外管局網(wǎng)站發(fā)布一份公告顯示，包括境外投資試點(diǎn)文件在內(nèi)，共有19份外匯管理規(guī)范性文件失效。五. 2008年5月中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例的突破性修改2008年8月5日，溫家寶總理簽署國(guó)務(wù)院令，公布了修訂后的中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例，新條例不僅簡(jiǎn)化了對(duì)境外直接投資外匯管理的行政審批，而且為拓寬資本流出渠道預(yù)留了政策空間，增設(shè)了境內(nèi)主體對(duì)境外證券投資和衍生品交易、境內(nèi)主體對(duì)外提供商業(yè)貸款等交易項(xiàng)目的管理原則。然而，如前所述，雖然該規(guī)定突破性地增加“境內(nèi)個(gè)人”，但至今沒有后續(xù)的相關(guān)具體規(guī)定，而且關(guān)于境外投資的條款概括性很強(qiáng)，屬于綱領(lǐng)性的規(guī)定，缺乏操作性。六. 2011年個(gè)人境外投資-溫州和上海的嘗試(一) 溫州1. 溫州公布個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)方案2011年1月，溫州發(fā)布溫州市個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)方案，一起發(fā)布的有相關(guān)配套政策文件溫州市個(gè)人境外直接投資管理辦法和溫州市個(gè)人境外直接投資管理辦法實(shí)施細(xì)則等通知，允許18周歲以上溫州戶籍且取得因私護(hù)照的投資者使用自有外匯資金、人民幣購(gòu)匯以及經(jīng)核準(zhǔn)的其它外匯資產(chǎn)來(lái)源等進(jìn)行境外直接投資。投資者境外直接投資所得利潤(rùn)也可留存境外用于其境外再投資。根據(jù)試行的管理辦法，投資者單項(xiàng)境外投資額不超過等值300萬(wàn)美元；多個(gè)投資者共同實(shí)施一項(xiàng)境外直接投資的，投資總額不超過等值1000萬(wàn)美元；個(gè)人境外直接投資年度總額不超過2億美元。投資方式限定為通過新設(shè)、并購(gòu)、參股等方式在境外設(shè)立非金融企業(yè)或取得既有非金融企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等權(quán)益的行為。辦法同時(shí)還設(shè)定限制投資的對(duì)象和區(qū)域：投資者不準(zhǔn)投資設(shè)立境外特殊目的的公司，不準(zhǔn)涉及中國(guó)禁止出口的技術(shù)和貨物、能源、礦產(chǎn)類境外投資；不準(zhǔn)在與中國(guó)未建交國(guó)家、特定國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行境外投資，也不準(zhǔn)涉及多國(guó)(地區(qū))利益的境外投資。當(dāng)時(shí)，溫州市外經(jīng)貿(mào)局對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作處處長(zhǎng)周小平表示，因溫州民間資金豐厚，民間投資需求強(qiáng)，截至2009年底，經(jīng)政府商務(wù)主管部門批準(zhǔn)“走出去”的溫州境外企業(yè)和機(jī)構(gòu)達(dá)558家，同時(shí)每年有許多海外投資項(xiàng)目來(lái)溫推介；為使得投資便利和規(guī)范化，溫州多部門經(jīng)一年多時(shí)間醞釀合作出臺(tái)此策。當(dāng)時(shí)溫州市計(jì)劃成立個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)領(lǐng)導(dǎo)小組，計(jì)劃自2010年-2012年用3年時(shí)間開展該項(xiàng)試點(diǎn)工作。2. 溫州方案的推出與當(dāng)?shù)負(fù)碛写罅炕钴S的民間資本密切相關(guān)據(jù)溫州中小企業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)周德文透露，溫州目前大約有8000億至1萬(wàn)億元的流動(dòng)資本，在國(guó)內(nèi)有限的投資渠道限制下，海外投資的沖動(dòng)非常大，但由于此前監(jiān)管層一直未放開個(gè)人境外直接投資，在中國(guó)鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”的大背景下，溫州的海外投資只能以企業(yè)“走出去”為主。據(jù)溫州市個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)方案中數(shù)據(jù)顯示，截至2009年底，經(jīng)政府商務(wù)主管部門批準(zhǔn)“走出去”的溫州市境外企業(yè)和機(jī)構(gòu)達(dá)558家，通過溫州商城等模式，溫州已在海外具備一定的投資經(jīng)驗(yàn)。顯而易見的是，遠(yuǎn)至迪拜、近至海南島及香港，浙江溫州炒房團(tuán)可謂聞名遐邇，更是全國(guó)范圍的一個(gè)特例。據(jù)周德文會(huì)長(zhǎng)稱，溫州投資者對(duì)迪拜的投資總額超過50億元人民幣。3. 溫州方案擱淺然而，溫州方案在半個(gè)月之后隨即告之?dāng)R淺。對(duì)此，周德文會(huì)長(zhǎng)表示：溫州操之過急。當(dāng)時(shí)溫州試點(diǎn)方案出來(lái)后在全國(guó)引起很大反響，溫州過于沖動(dòng)，對(duì)申報(bào)程序卻不太熟悉，只征求了省一級(jí)外匯管理局意見。最后國(guó)家外匯管理局認(rèn)為其申報(bào)手續(xù)并不齊備，希望完善后再對(duì)外實(shí)施。試點(diǎn)的擱淺，無(wú)疑在一定程度上抑制了溫州民間資本進(jìn)行對(duì)外投資熱情。按照當(dāng)時(shí)的報(bào)道，“各大媒體報(bào)道后，引起了國(guó)家外匯管理局的注意，他們打電話到浙江和溫州的外匯管理局，表示此方案未經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)，并要求溫州方面不得宣傳，低調(diào)處理”。相關(guān)人士表示，正是因?yàn)檫@個(gè)原因，為保險(xiǎn)起見，浙江方面冷處理此事，個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)工作已內(nèi)部叫停。溫州市外經(jīng)貿(mào)局對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作處處長(zhǎng)周小平在該試點(diǎn)方案擱淺后承認(rèn)，溫州個(gè)人境外直投試點(diǎn)的確未經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)。對(duì)于溫州開展個(gè)人海外直接投資試點(diǎn)被叫停的說(shuō)法，央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱則回應(yīng)稱，“由于沒有履行完程序，目前還處于沒有賦予實(shí)施的狀態(tài)?！?. 溫州方案并非完全沒有法律依據(jù)作為試點(diǎn)方案的制定者，周小平處長(zhǎng)表示，溫州此次試點(diǎn)的依據(jù)是2008年8月5日施行修訂后的中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例第十七條：“境內(nèi)機(jī)構(gòu)、境內(nèi)個(gè)人向境外直接投資或者從事境外有價(jià)證券、衍生產(chǎn)品發(fā)行、交易，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院外匯管理部門的規(guī)定辦理登記。國(guó)家規(guī)定需要事先經(jīng)有關(guān)主管部門批準(zhǔn)或者備案的，應(yīng)當(dāng)在外匯登記前辦理批準(zhǔn)或者備案手續(xù)?！薄巴鈪R管理?xiàng)l例只說(shuō)是到有關(guān)管理部門辦理登記，經(jīng)過有關(guān)主管部門批準(zhǔn)或者備案，但是沒有規(guī)定是哪一級(jí)的主管部門，溫州此次試點(diǎn)，打的就是一個(gè)擦邊球?！?. 溫州商人繞過資本賬戶管制在全球展開投資的事實(shí)分析人士表示，反對(duì)并最終叫停2007年計(jì)劃的中央政府與監(jiān)管機(jī)構(gòu)，很可能會(huì)對(duì)溫州市的試點(diǎn)方案持更模棱兩可的立場(chǎng)。很重要的一個(gè)原因是，溫州商人已經(jīng)繞過資本賬戶管制在全球展開投資?！皽刂菔忻襁M(jìn)行個(gè)人境外投資已經(jīng)有相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間了，因此該方案的目的之一是規(guī)范現(xiàn)有投資行為，使其合法化，” 北京對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)(UIBE)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰教授表示。(二) 上海1. 上海個(gè)人境外直接投資方案的提出2011年5月21日，上海市金融服務(wù)辦公室副主任徐權(quán)在2011陸家嘴論壇間透露，個(gè)人境外直接投資方案已在去年以上海市政府名義上報(bào)國(guó)務(wù)院，目前仍在征求意見匯總階段。根據(jù)上報(bào)方案，個(gè)人境外直投被設(shè)計(jì)為非金融類的外匯投資，而不是人民幣境外直接投資。主要投向是移民投資、房地產(chǎn)投資和企業(yè)投資?！坝捎谀壳暗恼弑仨氃O(shè)立一個(gè)公司才能對(duì)外投資，如果這項(xiàng)政策能夠突破，對(duì)我們居民對(duì)外直接投資有一個(gè)便利的渠道，對(duì)金融中心建設(shè)也是一個(gè)重大的政策的突破?！毙鞕?quán)在當(dāng)天的會(huì)上稱?？刹橘Y料顯示，在今年2月初召開的“2011年上海市推進(jìn)國(guó)際金融中心建設(shè)工作推進(jìn)小組會(huì)議”上，已有監(jiān)管部門人士吹風(fēng)，爭(zhēng)取今年上半年在上海試點(diǎn)居民個(gè)人境外直接投資。5月16日在南京舉行的長(zhǎng)三角金融論壇上亦傳出消息，逐步試點(diǎn)個(gè)人境外直接投資被列入央行今年工作計(jì)劃。對(duì)此，徐權(quán)進(jìn)一步表示：“據(jù)我所知，現(xiàn)在國(guó)家有關(guān)部門還沒有正式批復(fù)任何一個(gè)城市居民對(duì)外投資這項(xiàng)業(yè)務(wù)，但在履行完程序之后(上海)市政府會(huì)積極推動(dòng)這項(xiàng)工作。”2. 上海方案投資幣種對(duì)于上海方案明確是使用外匯直接投資，而不是人民幣，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，今年外匯儲(chǔ)備規(guī)模可能突破3.2萬(wàn)億美元，外匯儲(chǔ)備和外匯占款的持續(xù)增長(zhǎng)使得貨幣政策承受壓力，開通個(gè)人境外直投等外匯流通渠道，將對(duì)緩解資本和金融賬戶順差發(fā)揮一定作用。連平認(rèn)為，通過外匯資金試點(diǎn)個(gè)人境外直投的迫切性，要高于個(gè)人人民幣境外直投。3. 與溫州方案相比較，上海方案投資范圍更廣至于投資范圍，上海社科院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)徐明棋推測(cè)，個(gè)人境外直投在投資方式上將會(huì)進(jìn)一步向股市等投資方式放開。而且值得一提的是，與今年1月7