（工商管理專業(yè)論文）中國銀行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理研究.pdf

中國銀行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理研究中國銀行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理研究 學(xué)位類型學(xué)位類型 ： 學(xué)術(shù)型學(xué)位 學(xué)科 （專業(yè)學(xué)位類別）學(xué)科 （專業(yè)學(xué)位類別） ： 工商管理 作者姓名作者姓名 ： 肖 剛 作者學(xué)號作者學(xué)號 ： 10011503023 導(dǎo) 師 姓 名 及 職 稱導(dǎo) 師 姓 名 及 職 稱 ： 賀曲夫 副教授 實踐導(dǎo)師姓名及職稱實踐導(dǎo)師姓名及職稱 ： 學(xué)院名稱學(xué)院名稱 ： 商 學(xué) 院 論 文 提 交 日 期論 文 提 交 日 期 ： 2012 年 6 月 10 日 學(xué) 位 授 予 單 位學(xué) 位 授 予 單 位 ： 湖 南 科 技 大 學(xué) study on market risk management of boc paper gold investment type of degree academic degree discipline business administration candidate xiao gang student number 10011503023 supervisor he qufu associate professor practice mentor school business school date 2012-6-10 university hunan university of science and technolog 學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明 本人鄭重聲明： 所呈交的論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨立進行研究所取 得的研究成果。除了文中特別加以標注引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何 其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。對本文的研究做出重要貢獻 的個人和集體，均已在文中以明確方式標明。本人完全意識到本聲明的法 律后果由本人承擔(dān)。 作者簽名： 日期： 年 月 日 學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書 本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué) 校保留并向國家有關(guān)部門或機構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被 查閱和借閱。本人授權(quán)湖南科技大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容 編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和 匯編本學(xué)位論文。 涉密論文按學(xué)校規(guī)定處理。 作者簽名： 日期： 年 月 日 導(dǎo)師簽名： 日期： 年 月 日 i 摘摘 要要 近年來，隨著我國生活必需品價格的大幅上漲，民眾切身感受到了通貨膨脹帶來的 壓力。黃金抵御通脹和保值增值的功能引發(fā)了人們投資黃金的熱潮。紙黃金是一種銀行 賬戶式的虛擬黃金。投資者按銀行紙黃金報價在預(yù)先開設(shè)的賬戶中買賣虛擬黃金，不涉 及實物黃金的交割，并通過把握紙黃金價格的波動賺取差價收益。紙黃金以其投資門檻 低，開戶容易，操作簡單等特點，吸引了眾多投資者參與，成為了投資者比較追捧的黃 金投資方式之一。2011 年僅工商銀行的紙黃金和紙白銀的交易額就已突破 9100 億元， 客戶數(shù)達 300 余萬戶。由此可見，紙黃金已經(jīng)成為了投資黃金的一種重要手段。 本文主要研究了中行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理的相關(guān)問題。第一章緒論部分交代 了本文的研究背景、意義和方法，并對國內(nèi)外金融風(fēng)險管理研究進行述評。第二章論述 了我國紙黃金投資的概念、發(fā)展概況及影響紙黃金價格的主要因素。第三章論述了中行 紙黃金投資風(fēng)險識別的相關(guān)內(nèi)容，主要包括了市場風(fēng)險和非市場風(fēng)險。第四章研究了中 行紙黃金投資的市場風(fēng)險評估問題， 通過建立 var-garch 模型對中行紙黃金投資的市 場風(fēng)險評估進行了實證分析。第五章對中行紙黃金投資的市場風(fēng)險控制方法進行了研 究。第六章對中行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理進行了總結(jié)，并提出了需要進一步研究的 問題。 本文以國內(nèi)外金融風(fēng)險管理研究成果為理論基礎(chǔ)，使用了規(guī)范分析和實證分析相結(jié) 合的方法對中行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理進行了系統(tǒng)的研究。運用定性與定量相結(jié)合 的方法，識別了中行紙黃金投資者面臨的市場風(fēng)險和非市場風(fēng)險，運用計量模型對中行 紙黃金投資的市場風(fēng)險度量進行了實證分析， 并根據(jù)市場風(fēng)險評估結(jié)果提出了一些中行 紙黃金投資的市場風(fēng)險控制方法。 關(guān)鍵詞：紙黃金；風(fēng)險管理；風(fēng)險識別；風(fēng)險評價；風(fēng)險控制；var；garch 模型 ii abstract in recent years, with the sharp rise in price of daily necessities in china, people are increasingly feeling the pressure of inflation. the capability of against inflation triggered lots of people to invest in gold. paper gold by definition can be understood as a paper-based gold transaction. investors buying and selling gold is recorded in the pre-opening bank account paper gold account, and do not need the extraction of physical gold. through low-profit models to buy high-sell access to post profits. because of low investment threshold, easy account opening, simple operation, paper gold attracts many individual investors, and becomes one of the most popular ways of gold investment. account amount of paper precious metals trading in 2011, icbc had exceeded 910 billion yuan, the number of customers more than 300 million. thus, the paper gold investment has become an important means for investors in gold investments. this paper researches some related boc paper gold investment risk management issues. the first chapter makes a simple introduction of the background, significance and research methods, also reviews some domestic and international financial risk management research achievements. the second chapter introduces the concept and status of paper gold in china, and analyzes the main factors affecting the price of paper gold. the third chapter discusses the content of boc paper gold investment risk identification, including market risk and non-market risk. the fourth chapter study on the assessment of boc paper gold market risk by building chinese paper gold investment var-garch model, which carried on the empirical analysis by using boc paper gold price data. the fifth chapter proposes some methods about the market risk control. the sixth chapter is the conclusions and research prospects. the paper intends to establish its theoretical ground on the basis of the financial risk management research achievements at home and abroad, using a combination of normative and empirical analysis to study boc paper gold market risk management issues systematically, conducting qualitative and quantitative methods to boc paper gold investment risk identification, making an empirical analysis to paper gold market risk of boc by var-garch model, and then raised some paper gold market risk control methods. key words：paper gold; risk management; risk identification; risk assessment; risk control; var; garch model 湖南科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 目 錄 摘要摘要.i abstract .ii 第一章第一章 緒緒論論 1.1 研究背景1 1.2 國內(nèi)外金融風(fēng)險管理研究述評2 1.3 研究路線和內(nèi)容5 1.4 研究方法5 1.5 研究意義6 第二章第二章 我國紙黃金投資概述我國紙黃金投資概述 2.1 我國紙黃金的概念與特點7 2.2 我國紙黃金投資概況8 2.3 我國紙黃金價格的影響因素.10 第三章第三章 中行紙黃金投資的風(fēng)險識別中行紙黃金投資的風(fēng)險識別 3.1 市場風(fēng)險.13 3.2 非市場風(fēng)險.15 第四章第四章 中行紙黃金投資的市場風(fēng)險評估中行紙黃金投資的市場風(fēng)險評估 4.1 金融產(chǎn)品市場風(fēng)險評估方法簡介.17 4.1.1 靈敏度方法.17 4.1.2 波動性方法.18 4.1.3 var 方法.19 4.2 基于 var-garch 模型的中行紙黃金投資的市場風(fēng)險評估方法.22 4.2.1 garch(1,1)模型簡介.22 4.2.2 基于 garch 模型的 var 計算方法.23 中國銀行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理研究 4.2.3 模型計算步驟.23 4.3 運用 var-garch 模型評估市場風(fēng)險進行的實證分析.24 4.3.1 樣本數(shù)據(jù)的選取和檢驗.24 4.3.2 garch 模型的選取和檢驗.28 4.3.3 garch 模型殘差分布的選取和事后檢驗.31 4.3.4 中行紙黃金投資的市場風(fēng)險的 var 值.34 4.4 結(jié)論.35 第五章第五章 中行紙黃金投資的市場風(fēng)險控制中行紙黃金投資的市場風(fēng)險控制 5.1 基于 var 的市場風(fēng)險控制方法.37 5.2 其他的市場風(fēng)險控制方法.38 5.2.1 控制風(fēng)險投資規(guī)模.38 5.2.2 制定投資策略.39 5.2.3 控制非理性情緒.40 第六章第六章 結(jié)論與展望結(jié)論與展望 6.1 本文的主要結(jié)論.41 6.2 需進一步研究的問題.42 參考文獻參考文獻.43 致致 謝謝 .45 附錄附錄 a（攻讀學(xué)位期間發(fā)表論文目錄）（攻讀學(xué)位期間發(fā)表論文目錄）.46 附錄附錄 b（中行紙黃金投資的市場風(fēng)險（中行紙黃金投資的市場風(fēng)險日日 var 值）值）.47 湖南科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 - 1 - 第一第一章章 緒論緒論 1.1 研究背景研究背景 2008 年美國次貸危機引發(fā)全球金融動蕩，使世界經(jīng)濟遭受重創(chuàng)。此后，美元持續(xù)疲 軟、美國經(jīng)濟低迷、世界政局動蕩、局部戰(zhàn)爭頻發(fā)、全球流動性泛濫和歐元區(qū)主權(quán)債務(wù) 危機等因素都導(dǎo)致了大量避險資金涌入黃金市場，使得國際黃金價格節(jié)節(jié)攀升。 過去 10 年間， 國際黃金價格由最低每盎司 280 美元突破到每盎司 1900 美元的高位， 上漲了近七倍，平均以每年 150 美元的速度遞增。尤其在美國次貸危機爆發(fā)以來，國際 金價不斷攀升。2009 年突破了一千美元大關(guān)，2010 年穩(wěn)定在了 1400 美元的關(guān)口，2011 年國際金價更是一度突破 1900 美元的高位。 近年來，隨著我國豬肉、糧食等生活必需品價格的大幅上漲，民眾切身感受到了通 貨膨脹帶來的壓力。黃金抵御通脹和保值增值的功能引發(fā)了人們投資黃金的熱潮。在股 市持續(xù)低迷和樓市受調(diào)控的背景下，投資者紛紛把目光投向了黃金市場。同時在黃金投 資市場上也涌現(xiàn)出了種類繁多的黃金投資工具，包括了金條和金幣、紙黃金、黃金管理 賬戶、黃金期貨、黃金股票、黃金基金、黃金期權(quán)和國際現(xiàn)貨黃金等。其中紙黃金以其 投資門檻低，開戶容易，操作簡單，吸引了許多個人投資者參與，成為了投資者比較追 捧的黃金投資產(chǎn)品。 紙黃金按字面思義可以理解為黃金的紙上交易。投資者對黃金的交易只記錄于預(yù)先 在銀行開設(shè)的“紙黃金賬戶”上，而不涉及對實物黃金的提取。紙黃金的盈利方式是通 過低買高賣，賺取差價收益。紙黃金的這種賬面交易方式不僅為投資者帶來交易上的便 利，還可以節(jié)省實物黃金投資所需的保存、鑒定和運輸費用。同時，紙黃金的操作簡便、 投資門檻低，就算是從未接觸過黃金投資的人也很容易操作。目前國內(nèi)開展紙黃金業(yè)務(wù) 的銀行主要有工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、光大銀行和招商銀行等。近年來，各銀 行開展的紙黃金業(yè)務(wù)，不論是紙黃金投資的開戶數(shù)還是交易額都飛速增長。僅 2011 年 工商銀行的賬戶貴金屬（即俗稱的紙黃金、紙白銀或紙鉑金等）交易額就已突破 9100 億元，客戶數(shù)達 300 余萬戶，分別比上年同期增長約 380和 84。由此可見，紙黃金 已經(jīng)成為了投資黃金的一種重要手段。 1.2 國內(nèi)外金融風(fēng)險管理研究述評國內(nèi)外金融風(fēng)險管理研究述評 金融風(fēng)險是指由于經(jīng)濟活動的不確定性而導(dǎo)致資金在籌措和運用中遭受損失的可 能性。金融風(fēng)險管理就是指識別、評估、控制各種風(fēng)險的過程。早期的金融理論認為， 金融風(fēng)險管理是沒有必要的。因為從長期來看，經(jīng)濟的運行軌跡會不斷接近均衡狀態(tài)， 中國銀行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理研究 - 2 - 所以針對短期金融波動的風(fēng)險管理是一種對資源的浪費。然而，現(xiàn)實金融市場中存在的 交易成本和信息不對稱使得金融風(fēng)險管理的好處得到了越來越多的來自學(xué)術(shù)界和實務(wù) 界的關(guān)注。隨著金融理論和金融市場的不斷發(fā)展，對金融風(fēng)險管理的研究也不斷的推陳 出新。 從上世紀 50 年代起，國外學(xué)者就開始了對金融風(fēng)險管理的研究。金融風(fēng)險管理理 論隨著數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、會計學(xué)等學(xué)科，尤其是金融理論的發(fā)展而不斷完善。同時，對風(fēng) 險的認識、評估和管理的思想也貫穿了整個現(xiàn)代金融理論的發(fā)展過程。 20 世紀 50 年代至 60 年代，馬科維茨（harry m.markowitz）以及他的學(xué)生威廉.夏 普(william sharpe)提出的資產(chǎn)組合管理理論和資本資產(chǎn)定價理論，為現(xiàn)代金融風(fēng)險管理 理論奠定了基石。1952 年，馬科維茨在他的學(xué)術(shù)論文資產(chǎn)選擇：有效的多樣化中， 首次運用數(shù)學(xué)概念中的均值和方差來定義投資者對于不同資產(chǎn)組合的偏好，同時也第一 次將邊際分析原理運用于資產(chǎn)組合的分析研究，提出了證券組合風(fēng)險的度量方法。這一 研究成果主要用來幫助個人家庭和公司企業(yè)如何合理配置其資金，以在既定風(fēng)險下取得 最大收益。文中提出的證券投資組合的均值方差模型，以期望收益率度量投資收益， 以收益率的方差衡量風(fēng)險，使金融學(xué)從一門描述性的科學(xué)轉(zhuǎn)變?yōu)榉治鲂缘目茖W(xué)，標志著 風(fēng)險定量化研究的開始。 1963 年威廉夏普等學(xué)者將資產(chǎn)組合理論進一步發(fā)展為著名的資 本資產(chǎn)定價模型（capm） ，并提出了系統(tǒng)風(fēng)險的度量方法。資本資產(chǎn)定價模型通過分 析資產(chǎn)的風(fēng)險溢價與市場的風(fēng)險溢價之間的關(guān)系得到該資產(chǎn)的預(yù)期收益率。 在 capm 模 型中， 夏普把馬克維茨的選擇理論中的資產(chǎn)風(fēng)險分為資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險兩部 分。系統(tǒng)風(fēng)險是指市場中無法通過分散投資來消除的風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險是指個別資產(chǎn)的 自有風(fēng)險，可以通過分散投資來消除。也就是說，系統(tǒng)風(fēng)險是不論投資何種資產(chǎn)都必須 承擔(dān)的。 20 世紀 70 年代，羅斯（ross）提出了套利定價理論(apt)，豐富和推動了資產(chǎn)定價 理論的發(fā)展。 1976 年， 羅斯從無風(fēng)險套利的角度提出了一個類似于資產(chǎn)定價理論的套利 定價理論。套利定價模型(apt)中提出資本資產(chǎn)的收益率是各種因素相互作用的結(jié)果， 如 gdp 的增長、通貨膨脹的水平等因素的影響。將這些因素乘以該因素對資產(chǎn)價格影 響的貝塔系數(shù)，加總后再加上無風(fēng)險收益率，就可以得出該項資產(chǎn)的預(yù)期收益率。雖然 apt 的推導(dǎo)過程很合理，但是它卻沒有明確的說明是什么因素影響了資產(chǎn)價格，只能依 靠投資者的相關(guān)知識和經(jīng)驗來主觀的判斷和選擇，同時每項因素的貝塔值也難以確定。 因此在實際應(yīng)用中，capm 模型相對于 apt 模型使用的更加廣泛。 20 世紀 80 年代，恩格爾(engle)等提出的 arch 模型及 garch（p,q）模型為資產(chǎn) 定價、 資產(chǎn)配置和風(fēng)險評估提供了不可或缺的工具。 1982 年美國的恩格爾教授首次提出 了自回歸條件異方差（arch）模型，用于刻畫隨時間而變異的條件方差（即條件異方 差） ，建立了描述經(jīng)濟時間序列具有隨時間變化而波動的波動性概念，并衍生出一系列 波動性模型及統(tǒng)計分析方法，將風(fēng)險的度量理論和方法向前推進了一大步。1986 年， 湖南科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 - 3 - bo11erslev 通過對恩格爾的 arch 模型研究和發(fā)展，提出了廣義自回歸異方差模型，即 garch(p,q)模型。此模型是通過把殘差方程的滯后項加入自回歸條件異方差模型的方 差方程中得到的，解決了自回歸條件異方差模型中參數(shù)難估計的弊端，更加容易操作和 運用。 20 世紀 90 年代，風(fēng)險價值（var）被廣泛的應(yīng)用到各金融機構(gòu)中，成為投資領(lǐng)域普 遍接受的風(fēng)險管理工具。1993 年，國際民間研究機構(gòu) g30 的衍生產(chǎn)品的時間和規(guī)則 研究報告建議各國銀行機構(gòu)在風(fēng)險管理中應(yīng)該更加廣泛的使用 var。1994 年 j.p.摩根公 司創(chuàng)立了基于 var 的風(fēng)險度量系統(tǒng)riskmetrics， 極大的推動了風(fēng)險價值方法的應(yīng)用和 發(fā)展。1995 年，巴塞爾委員會介紹了 var 及其用于風(fēng)險管理的必要性，并宣布商業(yè)銀 行應(yīng)通過 var 來判斷銀行資本配置的合理性。當(dāng)前， 歐美等發(fā)達國家已明文規(guī)定各金融 機構(gòu)必須使用 var 對風(fēng)險進行管理， 并定期報告評估的結(jié)果。 金融機構(gòu)的傳統(tǒng)風(fēng)險管理 方法逐漸被以風(fēng)險價值為核心的風(fēng)險管理方法取代。 隨著 var 在金融風(fēng)險管理中被廣泛 的接受， 眾多學(xué)者紛紛加入對 var 的探討和研究。 其中有不少學(xué)者對風(fēng)險價值的測算問 題進行了深入的研究。philippe jorion(1996)系統(tǒng)的闡述了 var 的概念和計算方法2。 kupiee(1995)提出了在不同計算模型下檢驗 var 估測結(jié)果精確性的方法4。david x.li(1999)提出 var 的四階矩計算方法，這種方法只要計算出收益序列的均值、方差、 峰度和偏度就可以求出 var 值， 并不要求殘差序列服從正態(tài)分布， 回避了一些算法中對 收益序列分布的要求6。diebold 和 santomera(1999)提出在傳統(tǒng)的 var 測量方法中假設(shè) 序列服從正態(tài)分布是不恰當(dāng)?shù)模?傳統(tǒng)的 var 模型在金融市場處于極端情況下時的估測能 力較差7。 dowd and kevin(1999)提出計算var極端值的方法9。 lebaron和samanta(2005) 比較了各股票市場收益序列分布的尾部情況，并運用極值理論進行實證分析11。mike k.p.so(2006)通過對 var 估測方法的實證研究發(fā)現(xiàn)基于 garch 模型的 var 估測方法比 傳統(tǒng) var 估測方法的預(yù)測效果更好5。 國內(nèi)學(xué)者對金融風(fēng)險管理的研究起步較晚， 從上世紀 90 年代末才開始把國外的一些 風(fēng)險管理理論和風(fēng)險管理工具引進國內(nèi)，并結(jié)合我國實際進行研究。這些研究主要有： 鄭文通（1997）介紹了 var 方法產(chǎn)生的背景、計算原理及應(yīng)用，并分析該方法對中國的 現(xiàn)實意義，是國內(nèi)首次較系統(tǒng)的對 var 進行了介紹12。陳建國，宋鐵波（1998）提出了 var 方法在我國金融風(fēng)險管理應(yīng)用中的系統(tǒng)性風(fēng)險水平調(diào)整問題和不良資產(chǎn)沉淀問題， 并提出了解決思路21。劉海龍，朱久霞（1999）系統(tǒng)地闡述了金融風(fēng)險管理問題的產(chǎn)生 和發(fā)展，提出了辨識和控制金融風(fēng)險的方法22。段兵（1999）介紹了西方金融風(fēng)險管理 理論的新進展，即整體風(fēng)險管理 trm（total risk management），并分析其在我國風(fēng)險 管理中的意義23。馬方方（2000）詳細介紹了衍生性金融市場，并提出應(yīng)該客觀的看待 衍生性金融工具的風(fēng)險性以及其在金融風(fēng)險控制中的作用13。 之后，許多學(xué)者對各類金融投資工具分別進行了風(fēng)險管理的相關(guān)研究。陳守東，俞 世典（2002）運用基于不同分布假定下的 garch 模型的 var 方法對深圳股票市場與上海 中國銀行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理研究 - 4 - 股票市場的風(fēng)險進行了分析，得出我國股票市場的收益率普遍具有厚尾性，garch 模型 可以用來度量其 var14。龔銳，陳仲常，楊棟銳（2005）運用 garch 模型及其衍生模型 對上證指數(shù)、深圳綜指與上證 180 指數(shù)進行實證分析，分別在殘差服從正態(tài)分布、t-分 布和 ged 分布的假設(shè)下對結(jié)果進行對比，分析了各種模型及分布假設(shè)的優(yōu)缺點15。周澤 炯（2009）在不同分布假設(shè)下對證券投資基金的 var 值進行估計，得出基于 ged 分布的 garch 模型計算的 var 值最能真實地反映基金風(fēng)險16。羅思遠（2009）研究了股指期貨 風(fēng)險的成因、特性以及風(fēng)險控制的方法，并對外發(fā)達國家的股指期貨風(fēng)險管理方法進行 系統(tǒng)性梳理和總結(jié)17。鄭秀田（2011）通過建立 var-egarch-ged 模型度量了中國黃金 現(xiàn)貨市場的風(fēng)險，并且發(fā)現(xiàn)了近年來中國黃金現(xiàn)貨市場風(fēng)險總體上呈現(xiàn)出越來越大的趨 勢18。陳秋雨（2011）運用金融時間序列方法對中國黃金期貨首次構(gòu)建了完整的計量體 系，有助于提高期貨從業(yè)人員和投資者的分析手段和風(fēng)險控制能力面19。章茜（2011） 運用基于蒙特卡洛模擬和 garch 族模型的 var 方法來測度我國可轉(zhuǎn)換債券市場風(fēng)險， 建 立我國可轉(zhuǎn)換債券市場風(fēng)險的模型并對可轉(zhuǎn)換債券市場風(fēng)險的進行實時監(jiān)控20。 從目前已有的研究來看，國內(nèi)對于股票、債券、基金、股指期貨、黃金現(xiàn)貨、黃金 期貨等金融投資工具的風(fēng)險識別、評估和控制研究主要采用理論分析和實證分析相結(jié)合 的方法。這些研究一般都是基于 var 風(fēng)險管理理論框架，并運用各種計量模型對金融工 具的投資風(fēng)險進行度量。紙黃金作為國內(nèi)新興的黃金投資工具，還沒有相關(guān)文獻對紙黃 金投資的風(fēng)險管理進行的研究。因此，本文針對紙黃金投資風(fēng)險管理研究的空白，對中 行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理的相關(guān)問題進行了研究。 湖南科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 - 5 - 1.3 研究路線和內(nèi)容研究路線和內(nèi)容 本文主要研究了中行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理問題。第一章緒論部分交代了本文 的研究背景、意義和方法，并對國內(nèi)外金融風(fēng)險管理研究成果進行述評。第二章論述了紙 黃金投資的概念、發(fā)展概況及影響紙黃金價格的主要因素。第三章論述了中行紙黃金投資 風(fēng)險識別的相關(guān)內(nèi)容，主要包括了市場風(fēng)險和非市場風(fēng)險。第四章研究了中行紙黃金投資 的市場風(fēng)險評估問題， 通過建立 var-garch 模型對中行紙黃金樣本數(shù)據(jù)的市場風(fēng)險進行 了實證分析。第五章對中行紙黃金投資的市場風(fēng)險控制方法進行了研究。第六章對中行紙 黃金投資的市場風(fēng)險管理進行了總結(jié)，并提出了需要進一步研究的問題。 1.4 研究方法研究方法 本文以國內(nèi)外金融風(fēng)險管理研究成果為理論基礎(chǔ)，使用了規(guī)范分析和實證分析相結(jié) 合的方法對中行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理進行了系統(tǒng)的研究。運用定性與定量相結(jié)合 的方法， 識別了中行紙黃金投資者面臨的市場風(fēng)險和非市場風(fēng)險， 使用 var-garch 模 型對中行紙黃金投資的市場風(fēng)險度量進行了實證分析，并根據(jù)市場風(fēng)險評估結(jié)果提出了 一些中行紙黃金投資的市場風(fēng)險控制方法。 緒論 我國紙黃金投資概述 中行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理 風(fēng) 險 識 別 風(fēng) 險 控 制 風(fēng) 險 評 估 結(jié)論和建議 中國銀行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理研究 - 6 - 1.5 研究意義研究意義 紙黃金作為一種銀行推出的用來保值增值、抵御通貨膨脹的投資工具，并不意味著 其本身沒有風(fēng)險。一般來說，各銀行的紙黃金定價是同國際黃金現(xiàn)貨價格接軌的。紙黃 金價格會隨著國際金價的波動而起伏，會受各種國內(nèi)外各種因素的影響，比如：黃金的 供求、匯率、通貨膨脹、石油價格、股市行情、世界政局、戰(zhàn)爭、恐怖事件等。因此， 只有對紙黃金的市場風(fēng)險（即價格風(fēng)險）進行有效的管理，才能使其抵御通脹、保值增 值的功能得到正常發(fā)揮。同時，紙黃金作為銀行的金融投資產(chǎn)品，其投資者絕大部分是 個人或家庭。對于紙黃金投資的市場風(fēng)險的識別、評估和控制的研究也有助于維護中小 投資者利益。這既可以培養(yǎng)中小投資者投資理財?shù)姆e極性，又有利于國內(nèi)金融市場的健 康蓬勃發(fā)展。希望本文對我國金融市場的快速發(fā)展和強化風(fēng)險管理有一定的幫助，同時 也希望本文能具有一定的時效性和現(xiàn)實意義。 湖南科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 - 7 - 第二章第二章 我國紙黃金投資概述我國紙黃金投資概述 2.12.1 紙黃金投資的概念與特點紙黃金投資的概念與特點 紙黃金的概念最初是國際貨幣基金組織（imf）創(chuàng)設(shè)的，是一種作為 imf 會員國之 間結(jié)算國際收支逆差的記賬單位，是一種特別提款權(quán)。而現(xiàn)在作為銀行投資理財產(chǎn)品的 紙黃金是一種銀行賬戶式的虛擬黃金，投資者按銀行的紙黃金報價在事先開立的賬戶中 買賣虛擬黃金，通過把握紙黃金價格的波動低進高拋，賺取差價。投資者持有的紙黃金 頭寸只在銀行預(yù)先開設(shè)的虛擬黃金賬戶上反映，而不發(fā)生實體黃金的提取和交割。銀行 一般按交易幣種把紙黃金分為美元金和人民幣金。本文中主要是以人民幣金作為 研究對象。 黃金因為其美觀性和稀有性等內(nèi)在自然特性，長久以來一直作為人們保值增值的理 想工具。近年來，隨著國際金價不斷突破歷史高位，黃金投資風(fēng)靡全球，倍受國內(nèi)外投 資者追捧。目前國內(nèi)黃金投資種類繁多，其中主要有實物黃金、黃金期貨、黃金延期和 紙黃金。紙黃金投資不存在倉儲費、運輸費和鑒定費等實物黃金交易所需的費用，同時 相對于黃金期貨和黃金遞延來說，紙黃金的投資門檻也較低，流動性也比前兩者好。表 2-1 是這四種黃金投資工具對比表。 表表 2 2- -1 1 四種黃金投資工具對比四種黃金投資工具對比 tab 2-1 the comparison of four gold investment tools 對比 實物黃金（金條） 黃金期貨 黃金延期（t+d） 紙黃金 是否對應(yīng)實物 是 是 否 否 交易門檻 50g、100g、200g 等 1000 克/手 1000 克/手 10 克/手 黃金交割 較便捷 只限機構(gòu)客戶 無 無 交易方式 基本不回購 雙向 雙向 部分地區(qū)雙向 交易機制 隨時成交 集中撮合 集中撮合 隨時成交 保證金 全額 10%-15% 10%-15% 全額 交易成本 較高 較低 中等 中等 最后交易日 無固定期限 每月 15 日 無固定期限 無固定期限 主要交易場所 黃金交易所、銀行、 專業(yè)黃金交易機構(gòu) 上海期貨交易所 交易軟件實時交 易 網(wǎng)上銀行實時交 易 流動性 差 較差 中等 好 資料來源：根據(jù)紙黃金網(wǎng)（）資料整理 中國銀行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理研究 - 8 - 相對于其他黃金投資方式，紙黃金作為銀行旗下的黃金理財產(chǎn)品有其獨特的優(yōu)勢： 首先，紙黃金適合一般投資者，特別是個人和家庭投資。投資紙黃金的門檻較低， 相對于黃金延期和黃金期貨一手動輒幾萬、幾十萬元的交易起點，只需投入幾千元就可 以進行交易。 同時紙黃金不同于黃金期貨和黃金延期， 是黃金實盤買賣， 不能進行透支、 保證金交易， 因此投資風(fēng)險也較小。 而且紙黃金提供了美元金和人民幣金兩種交易模 式，為外幣和人民幣理財都提供了相應(yīng)的機會。 其次，紙黃金投資具有相對安全性。投資者與銀行直接進行紙黃金交易，銀行以其 信譽保證交易順暢，資金安全也有保證。而且黃金畢竟是貴金屬，有其內(nèi)在價值，黃金 價格不可能像股票那樣一直無限制下跌。 再次，紙黃金投資具有便捷性。紙黃金不僅和實物黃金一樣具備保值增值、抵御通 脹的功能，而且更加方便快捷。投資實物黃金除了需要承擔(dān)黃金的運輸和存儲成本，當(dāng) 需要變現(xiàn)時還要承擔(dān)鑒定成本。 而紙黃金作為賬面黃金， 不僅為投資人省去了存儲成本， 也為投資者變現(xiàn)提供了便利。 最后，紙黃金投資操作可長可短。投資者既可以對紙黃金長線持有以實現(xiàn)黃金的保 值增值、抵御通脹的功能，也可以短線操作以獲得更多的賺取黃金價差的機會。紙黃金 與國際金價掛鉤，紙黃金的交易時間覆蓋了國際主要黃金市場的交易時間，最長可達每 日 24 小時交易。紙黃金的交割方式為 t+0，即當(dāng)時購買，當(dāng)時到賬，使得投資者可以 做日內(nèi)交易。同時通過網(wǎng)上銀行進行紙黃金交易還可以精確的預(yù)先設(shè)定買入和賣出價 位，有利于投資者的止盈和止損。 2.22.2 我國紙黃金投資概況我國紙黃金投資概況 2003 年底，中國銀行在全國推出了個人實盤黃金業(yè)務(wù)，簡稱“黃金寶” 。為當(dāng)時的 廣大投資者提供了一個擁有不錯回報能力的黃金投資產(chǎn)品，成為全國首個紙黃金投資產(chǎn) 品。2005 年 7 月，工商銀行和上海黃金交易所聯(lián)合推出“金行家” ，推出了個人實物黃 金業(yè)務(wù)。2006 年 7 月，工商銀行“金行家”又推出了個人黃金投資產(chǎn)品人民幣賬戶 金，加上先前的實物黃金和美元賬戶金兩款產(chǎn)品，已涵蓋實金與紙金兩大個人黃金投資 領(lǐng)域，囊括人民幣與美元兩大個人黃金交易幣種。2006 年，建設(shè)銀行也相繼推出了實物 金和賬戶金等個人黃金業(yè)務(wù)，稱為“龍鼎金” 。2009 年 9 月，工行成立了國內(nèi)首家貴金 屬專營機構(gòu)貴金屬部，極大的豐富了自身的產(chǎn)品種類，意圖爭當(dāng)國內(nèi)貴金屬業(yè)務(wù)的 龍頭。之后，國內(nèi)開設(shè)紙黃金業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行陸續(xù)增加?，F(xiàn)在提供紙黃金業(yè)務(wù)的銀行有 中國銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國交通銀行、華夏銀行、民生銀行、興業(yè) 銀行等，其中以工行、中行、建行三家的紙黃金業(yè)務(wù)規(guī)模最大。表 2-2 是工行、中行和 建行三家銀行的紙黃金業(yè)務(wù)對比表。 雖然 2011 年下半年國際黃金價格大幅震蕩， 但是國內(nèi)紙黃金投資的需求還是出現(xiàn)了 爆發(fā)式的增長。 2011 年多家銀行紙黃金業(yè)務(wù)的開戶數(shù)量成倍的增長， 成交量與成交額也 湖南科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 - 9 - 普遍比實物黃金要好。以工行為例，截至 2011 年 11 月底，工行賬戶貴金屬交易額已突 破 9100 億元，客戶數(shù)達 300 余萬戶，分別比上年同期增長約 380和 84，交易額比 2010 年增長近四倍。 各種與紙黃金投資相關(guān)的網(wǎng)站和投資平臺也是層出不窮， 這也從側(cè) 面反映出了對紙黃金投資的需求不斷增加。相關(guān)投資類門戶網(wǎng)站針對黃金投資進行了網(wǎng) 上調(diào)查，主要的調(diào)查內(nèi)容是：你是否有參與黃金投資和你會選擇投資那種黃金產(chǎn)品。調(diào) 查顯示：從是否參加黃金投資來看，87.8%的投資者參與了黃金投資，6.6%的投資者沒 有參與黃金投資，另有 5.6%的投資者表示準備參與黃金投資；從投資品種的選擇來看， 投資實物金條的投資者占 23.6%，投資紙黃金的則有 48.9%，而投資黃金延期的只有 8.9%，另有 18.6%的投資者選擇了黃金期貨。 表表 2 2- -2 2 三大銀三大銀行紙黃金業(yè)務(wù)對比表行紙黃金業(yè)務(wù)對比表 tab 2-2 the comparison of three main bank paper gold tools 銀行 名稱 工商銀行金行家業(yè)務(wù) 中國銀行黃金寶業(yè)務(wù) 建設(shè)銀行龍鼎金業(yè)務(wù) 業(yè)務(wù) 介紹 “金行家”業(yè)務(wù)屬于實盤買賣業(yè) 務(wù)， 投資者首次交易必須為買入， 不能使用杠桿交易，買入的黃金 由工行托管， 不能提取實物黃金， 可通過工行賣出賬戶黃金。 “黃金寶”業(yè)務(wù)是投資者通 過中行的銀行柜臺或電話銀 行、網(wǎng)上銀行等方式，以保 值、增值為目的的不可透支 的美元對外幣金或人民幣對 本幣金的賬面交易。 “龍鼎金”業(yè)務(wù)是建行推 出的個人黃金理財業(yè)務(wù)， 包 括個人紙黃金交易和實物 黃金交易兩大類業(yè)務(wù)類別。 業(yè)務(wù) 種類 1.黃金（克）/人民幣交易：以人 民幣標價，交易單位為“克”； 交易起點為 10 克； 最低交易單位 為 1 克。 2.黃金（盎司）/美元交易：以美 元標價，交易單位為“盎司”； 交易起點為 0.1 盎司黃金；最低 交易單位為 0.01 盎司。 1.本幣金：以人民幣標價， 交易單位為“克”；交易起 點為 10 克；最低交易單位為 1 克。 2.美元金： 以美元標價，交 易單位為“盎司”；交易起 點為 1 盎司黃金；最低交易 單位為 0.1 盎司。 按上海黃金交易所黃金期 貨的成色分為純度不同的 種類。 交易 方式 銀行網(wǎng)點交易、電話銀行交易、 工行網(wǎng)上銀行交易、自助設(shè)備交 易。 柜面交易、電話交易、中行 網(wǎng)上銀行交易。 柜臺交易、電話交易、建行 網(wǎng)上銀行交易。 交易 時間 銀行網(wǎng)點交易時間為早上九點到 下午五點；網(wǎng)上銀行和電話交易 時間為周一早上七點至周六凌晨 四點。 柜面交易時間為早上九點到 下午五點；網(wǎng)上、電話交易 時間為周一早上八點至周六 凌晨三點。 柜臺交易時間為早上九點 到下午五點； 網(wǎng)上銀行和電 話交易時間為： 上午十點至 下午三點半， 晚上九點到晚 上十一點半。 中國銀行紙黃金投資的市場風(fēng)險管理研究 - 10 - 委托 交易 分為獲利委托和止損委托，每種 委托的最長截止時間在一天到五 天之內(nèi)。 分為委托買入和賣出，設(shè)定 的委托時間期的截止點為次 日凌晨四點。 分為獲利掛單和止損掛單， 設(shè)置的委托交易只在當(dāng)日 內(nèi)有效。 點差 工行的點差是 0.8 元， 均價0.4 元。 中行的點差是 1 元，均價 0.5 元。 建行的點差是 1 元。 報價 采用國際黃金市場報價。 采用國際黃金市場報價，每 15 秒刷新一次數(shù)據(jù)。 采用上海黃金交易所報價。 資料來源：紙黃金網(wǎng)（）資料整理 由此可以見， 在黃金價格持續(xù)了 11 年的上升趨勢后， 我國投資者對黃金的投資熱情 不斷高漲，其中有很大一部分的投資者選擇了紙黃金作為黃金投資手段。因此對紙黃金 投資的風(fēng)險識別、風(fēng)險度量和風(fēng)險控制的研究是很有必要的，也是對廣大紙黃金投資者 有益的。 2.32.3 我國紙黃金價格的影響因素我國紙黃金價格的影響因素 我國各商業(yè)銀行的紙黃金報價除了個別是與上海黃金交易所的黃金價格掛鉤以外， 其他絕大多數(shù)的報價是盯住國際市場黃金中間價的。各大銀行的人民幣金價格是根據(jù)國 際市場黃金中間價、各行當(dāng)日美元兌換人民幣牌價，通過折算后加減點差生成的。以中 國銀行“黃金寶”的人民幣金（人民幣/克）為例，它的計算方法是將國際市場黃金（美 元/盎司）的中間價按照“克/盎司” （1 克=0.0321507 盎司）及當(dāng)日中行“美元/人民幣” 牌價的換算比例進行折算并加減相應(yīng)點差。由計算方法可以看出，除了比較固定的銀行 點差，影響紙黃金價格的直接原因是國際金價和美元兌人民幣的匯價，其中起著決定性 作用的是國際金價。 影響國際金價的因素有很多。從長期來看，國際黃金市場的供求變化決定國際金價 的走勢。黃金供給方面主要有金礦開采量、央行售金、再生金，需求方面主要有工業(yè)需 求、飾金需求、投資需求等。從短期來看，國際金價的波動卻常常與黃金的長期均衡價 格相背離。由于投資者既可以對紙黃金進行長線操作實現(xiàn)黃金的保值增值、抵御通脹的 功能，也可以短線操作獲得更多賺取差價的機會。因此作為紙黃金投資者在了解國際黃 金長期走勢的前提下，也應(yīng)該關(guān)注造成紙黃金價格波動的短期因素，比如：美元指數(shù)、 各國的貨幣政策、石油價格、國際金融政策、全球股市行情和國際局勢動蕩等。表 2-3 列出了影響紙黃金價格的一些主要因素。 湖南科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 - 11 - 表表 2 2- -3 3 影響紙黃金價格的主要因素影響紙黃金價格的主要因素 tab 2-3 the main factors of affecting paper gold price 影響紙 黃金價 格的主 要因素 因 素 變 化 趨勢 紙黃 金價 格變 化 補充說明 黃 金 產(chǎn) 量 產(chǎn) 量 減少 價格 上漲 黃金生產(chǎn)量的增減，會影響到黃金的供求平衡。由于南非是世界上黃金 產(chǎn)量最大的國家，一旦南非有任何社會動蕩或者金礦工人罷工等情況發(fā)生， 都會影響到世界黃金的產(chǎn)量，從而導(dǎo)致國際黃金價格波動。 產(chǎn) 量 增加 價格 下跌 消 費 需 求 需 求 增加 價格 上漲 黃金除了在金融領(lǐng)域可以作為一種用來保值增值的投資工具以外， 在其 他的領(lǐng)域也有很多用途，比如醫(yī)藥化工、珠寶裝飾、電子芯片、航天航空 等。因此黃金在生產(chǎn)生活中的需求如果發(fā)生了變化，也會影響到國際黃金 價格。 需 求 減少 價格 下跌 石 油 價 格 石 油 價 格 上漲 價格 上漲 從長期上來看，黃金與原油價格呈同向變化，但在短期內(nèi)也常常出現(xiàn)黃 金和原油價格發(fā)生偏離的狀況。美國經(jīng)濟占世界經(jīng)濟總量和原油消費量均 為全球首位，因此原油價格的升降會極大的影響美國經(jīng)濟，從而導(dǎo)致美元 指數(shù)的波動，最后使得國際金價漲跌。這是一個間接的傳導(dǎo)過程。 石 油 價 格 下跌 價格 下跌 通 貨 膨 脹 通 脹 加劇 價格 上漲 抵御通脹是黃金的基本功能。當(dāng)通脹加劇時，投資者一般會買入一定比 例的黃金以避險保值，從而使得國際黃金價格上升。雖然當(dāng)前黃金已經(jīng)不 是對付通貨膨脹的主要手段，但通漲的強弱依然會影響國際黃金價格的波 動。 通 脹 減弱 價格 下跌 政 治 局 勢 政 局 緊張 價格 上漲 政治局勢動蕩通常都會有對金價利好情況的出現(xiàn)，戰(zhàn)爭會使得物價上 漲，令金價得到支撐。而世界和平則會使金價受到不利的影響。蘇聯(lián)解體、 海灣戰(zhàn)爭、911 事件、美國入侵伊拉克、倫敦地鐵爆案等等都使金價在短時 間內(nèi)上漲。 政 局 穩(wěn)定 價格 下跌 各 國 利 率 利 率 下降 價格 上漲 一般來說，當(dāng)利率升高時，投資者把錢存入銀行會獲得較多的利息，而 這對無利息的黃金來說，會造成黃金價格下跌。反正，當(dāng)利率下滑時，會 對黃金價格產(chǎn)生利好。 利 率 上升 價格 下