（科學(xué)技術(shù)哲學(xué)專業(yè)論文）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制創(chuàng)新.pdf

華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 摘要 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為2 1 世紀(jì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。為了在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈 的高科技產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)上占有一席之地，各國(guó)政府紛紛制定相應(yīng)的對(duì)策和措施，以推動(dòng) 本國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資作為高科技企業(yè)的 個(gè)重要的融資渠道，已經(jīng)成為一些國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的驅(qū)動(dòng)器，以風(fēng)險(xiǎn)投資為 背景的高科技企業(yè)已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中極為重要的組成部分。 改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)化雖然取得了較大的進(jìn)展，但總的來(lái)說(shuō)，科學(xué) 技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的進(jìn)程還比較緩慢，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占的地位還不 很突出。其原因很多，其中很重要的一條是缺乏金融資本的支持，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資 的支持。近年來(lái)我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資有了定的進(jìn)展，但由于在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī) 制上存在許多比較突出的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，因而與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展比較成熟的國(guó)家相比，仍 處于起步階段： 為了解決我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制問(wèn)題，更好地促進(jìn)我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè) 的發(fā)展，本文從對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基本概念、運(yùn)作過(guò)程和機(jī)制的闡釋出發(fā)， 結(jié)合國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，全面分析了我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn) 題，提出了我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制創(chuàng)新的對(duì)策。 本文第一章對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的概念、主體、運(yùn)作過(guò)程和機(jī)制進(jìn)行了理論論述和分析， 結(jié)合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系，論述了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，并 對(duì)美國(guó)和我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程進(jìn)行了回顧，從而凸現(xiàn)了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn) 投資業(yè)與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距及發(fā)展我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的緊迫性。第二章從資 金供給、運(yùn)行機(jī)制、法律和政策環(huán)境、技術(shù)創(chuàng)新、人文與社會(huì)環(huán)境、人才等方面較 全面地分析了我國(guó)當(dāng)前高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)存在的問(wèn)題，針對(duì)這些問(wèn)題，本文第三 章提出了從組織形式、籌融資方式、投資管理、資本退出等機(jī)制上的我國(guó)高新技術(shù) 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的創(chuàng)新對(duì)策，并分析和闡述了我國(guó)應(yīng)當(dāng)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資外部環(huán) 境創(chuàng)新和加強(qiáng)人才培養(yǎng)、建立一支素質(zhì)優(yōu)良的風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍方面的對(duì)策。 關(guān)鍵詞：高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制創(chuàng)新 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 a b s tr a o t h i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r yh a sb e e nt h el e a d i n gi n d u s t r yi ns o c i a la n d e c o n o m i cd e v e l o p m e n ti nt h e21s tc e n t u r y i no r d e rt og a i nap o s i t i o ni nt h e m a r k e to f h i l 曲t e c h n o l o g y ，g o v e r n m e n t si nm a n yc o u n t r i e sa r ef o r m u l a t i n g c o r r e s p o n d i n gc o u n t e r m e a s u r e st op r o m o t et h ed e v e l o p m e n to f t h e i rh i t e c h e n t e r p r i s e s f r o mt h ee x p e r i e n c eo f t h o s ed e v e l o p e dc o u n t r i e si ne u r o p ea n d a m e r i c a ，i t i s c o m m o n l yr e c o g n i z e d t h a tt h ev e n t u r e c a p i t a l ( v c ) ，a n i m p o r t a n tm e a n st oa c c u m u l a t ec a p i t a lf o rh i - t e c he n t e r p r i s e s ，h a sb e c o m e t h ed r i v ei n i n d u s t r i a l i z i n gh i g ht e c h n o l o g yi ns o m ec o u n t r i e s t h e r e f o r e ， h i t e c h e n t e r p r i s e s b a s e do nv ch a v eb e e nt h em o s ti m p o r t a n t p a r t i n n a t i o n a le c o n o m y s i n c et h er e f o r ma n d o p e n i n gt o t h ew o r l d ，i n d u s t r i a l i z a t i o no fh i g h t e c h n o l o g yi nc h i n ah a sm a d er a p i dp r o g r e s s ，b u tg e n e r a l l ys p e a k i n g ，i ti s s l o wi nt h ec o u r s eo ft r a n s f o r m i n gs c i e n t i f i c t e c h n o l o g y i n t o p r o d u c t i v e f o r c e s h i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r y h a sn o t p l a y e d a no u t s t a n d i n gr o l ei n n a t i o n a le c o n o m y t h e r ea r em a n yr e a s o n sf o rt h i sb u tt h em o s ti m p o r t a n t o n ei st h el a c k i n gi nt 1 es u p p o r to f f i n a n c i a lc a p i t a l e s p e c i a l l yt h a to f v c i n r e c e n t y e a r s ，a l t h o u g h c h i n ah a sm a d ec e r t a i n p r o g r e s s i nv ci n h i g h t e c h n o l o g yi n d u s t r y ，t h e r e a r es t i l l m a n yp r a c t i c a lp r o b l e m s i nt h ev c m e c h a n i s m c o m p a r e dw i t h t h o s ec o u n t r i e si nw h i c ht h e d e v e l o p m e n t o fv c h a sb e c o m e m a t u r e ，o u r si ss t i l la tt h ee a r l ys t a g e i no r d e rt ot a c k l et h e p r o b l e m so f t h ev cm e c h a n i s ma n da c c e l e r a t et h e d e v e l o p m e n to fh i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r yi nc h i n a ，t h i sp a p e r b e g i n sw i t ht h e i n t e r p r e t a t i o no f t h eb a s i cc o n c e p t s ，o p e r a t i o n p r o c e s sa n dm e c h a n i s mi nt h e h i t e c hi n d u s t r i a lv e n t u r ec a p i t a l t h e ni t a n a l y z e st h o r o u g h l yt h ep r o b l e m s e x i s t i n gi nv cu s i n gt h ef o r e i g ne x p e r i e n c ef o rr e f e r e n c e a tl a s t ，t h ea u t h o r i i 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 d u t sf o r w a r dc o u n t e r m e a s u r e s t om a k ei n n o v a t i o n sa b o u tt h e v c m e c h a n i s m c h a p t e ro n e i nt h i sp a p e rg i v e sat h e o r e t i c a ld e s c r i p t i o na n da n a l y s i s o nt h ec o n c e p t s ，s u b j e c t s ，o p e r a t i o np r o c e s sa n d t h ev c m e c h a n i s m b yw a y- o ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nh i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r ya n dv c ，c h a p t e ro n e s t a t e st h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h ev e n t u r ec a p i t a l ，a n dr e v i e w st h ed e v e l o p i n g p r o c e s so f t h eh i t e c hi n d u s t r i a lv e n t u r ec a p i t a li nt h eu sa n dc h i n a t h i s c h a p t e r a l s op o i n t so u tt h eg a pb e t w e e nc h i n aa n dt h ed e v e l o p e dc o u n t r i e si n v ca n dr e m i n d st h ea u t h o r i t i e so ft h ef a c tt h a ti ti sh i g ht i m et od e v e l o po u r h i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r i a lv e n t u r ec a p i t a l c h a p t e rt w oa n a l y z e sf r o md i f f e r e n ta s p e c t st h e c u r r e n tp r o b l e m si n t h ec h i n e s eh i - t e c hi n d u s t r i a lv e n t u r ec a p i t a ls u c ha st h ec a p i t a lp r o v i s i o n ， o p e r a t i o n m e c h a n i s m ，e n v i r o n m e n t o fl a w a n d p o l i c y ，t e c h n o l o g y i n n o v a t i o n s ，h u m a n ea n d s o c i a le n v i r o n m e n t ，a n dt a l e n t s i nv i e wo ft h e s e p r o b l e m s ，c h a p t e r t h r e e s u g g e s t s i n n o v a t i o n c o u n t e r m e a s u r e si n v c ，w h i c hi n c l u d et h e m e c h a n i s mi nt h em o d eo f o r g a n i z a t i o n ，t h ew a y o f r a i s i n gf u n d s ，t h em a n a g e m e n to fi n v e s t m e n ta n d c a p i t a l w i t h d r a w a l 。t h i s c h a p t e r a l s o a n a l y s e s a n di l l u s t r a t e st h e 。 c o u n t e r m e a s u r e si nt h ea s p e c t so f e s t a b l i s h i n ga ne x t e r i o re n v i r o n m e n tf o r ， v ci n h i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r y i n c h i n a ，e n h a n c i n g t h e t r a i n i n g o f p r o f e s s i o n a l s ，a n df o r m i n g ar a n ko fq u a l i f i e da n dw e l l - r o u n d e dv e n t u r e c a p i t a l i s t s k e yw o r d s ：h i g ht e c h n o l o g y ，v e n t u r ec a p i t a l ，m e c h a n i s mi n n o v a t i o n 1 1 1 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 1 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投贅概述 1 1風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資( v e n t u r ec a p i t a ) 主要指人們對(duì)有意義的冒險(xiǎn)、創(chuàng)新活動(dòng)或事業(yè)予 以資本支持的投資行為，一般分為廣義和狹義兩種概念。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切 具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；如歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義是：風(fēng)險(xiǎn)投資是一種 由專門(mén)的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型、擴(kuò)張型或重組型的未上市企業(yè)提 供資金支持并輔之以管理參與的投資行為。狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高技術(shù)為基礎(chǔ)， 生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品或服務(wù)的投資。如經(jīng)合組織2 4 個(gè)工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家在1 9 8 3 年 第二次投資方式研討會(huì)上認(rèn)為：凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的 創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。m 在狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資中，也有的特指一 種股權(quán)投資：如美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義是：由職業(yè)金融家投入到新興的迅速 發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)( 特別是中小型企業(yè)) 中的一種股權(quán)投資。3 本文所 稱風(fēng)險(xiǎn)投資是指風(fēng)險(xiǎn)資本一般通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)、尤其是高科技創(chuàng)業(yè)企 業(yè)提供資本支持，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)對(duì)所投資企業(yè)( 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)) 進(jìn)行 培育和輔導(dǎo)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)育成長(zhǎng)到相對(duì)成熟后，再將所投風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) 股份上市、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)等方式退出，并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本自身增值的一種特定的商 業(yè)投資行為。 由于風(fēng)險(xiǎn)投資一般不采取直接投資的形式，而是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家或風(fēng)險(xiǎn)投資公 司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)主要涉及三大主體：投資者( 風(fēng)險(xiǎn)資本 的提供者) 、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。”3 投資者是風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者，即將自有資金直接或間接投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的個(gè)人或 機(jī)構(gòu)。正式風(fēng)險(xiǎn)投資并不包括向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的個(gè)人或被稱為“天使”( a n g e l s ) 的 人。投資者一般包括有養(yǎng)老基金、各大公司、保險(xiǎn)公司、銀行、各種捐助基金、個(gè) 人以及外國(guó)投資者。這些投資者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的目的各異，但是他們無(wú)疑都被 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 風(fēng)險(xiǎn)投資所能提供的超過(guò)一般水平的高回報(bào)率所吸引，所以愿意付出較高的時(shí)間成 本去等待成功的到來(lái)。通常建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金( 也稱創(chuàng)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)基金) 是投 資者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的主要方式。 風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作者，它是風(fēng)險(xiǎn)投資流程的中心環(huán)節(jié)，其職能是： 辨認(rèn)、發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)；篩選投資項(xiàng)目：決定投資：促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)迅速成長(zhǎng)：退出。風(fēng)險(xiǎn) 資本經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的篩選，流向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，取得收益后，再經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)回 流至資本所有者。一般將風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)大體分為以下兩類： 第一類是風(fēng)險(xiǎn)投資公司( v e n t u r ec a p i t a lf i r m ) 。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的種類有很 多種，但是大部分公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)進(jìn)行投資( 風(fēng)險(xiǎn)投資公司除通過(guò)設(shè)立風(fēng) 險(xiǎn)投資基金籌集風(fēng)險(xiǎn)資本外，同時(shí)也直接向投資人募集資本) ，公司本身也采用有 限合伙制形式，投資人成為公司的有限合伙人，公司經(jīng)理人員成為公司的一般合伙 人。 第二類是產(chǎn)業(yè)附屬投資公司( c o r p o r a t ev e n t u r ei n v e s t o r s d i r e c t i n v e s t o r s ) 。這類投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī) 構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。和專業(yè)基金一樣，這類投資人通常主要將資 金投向一些特定的行業(yè)。 當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作者也并非都是風(fēng)險(xiǎn)投資公司或產(chǎn)業(yè)附屬投資公司，以其 自身所有的資本( 而非受托管理的資本) 向其它企業(yè)投資來(lái)獲得利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)資本家 ( a d v e n t u r ec a p i t a l i s t s ) ，以及出于對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的能力和創(chuàng)意深信不疑而通常 投資于非常年輕的公司，以幫助這些公司迅速啟動(dòng)的“天使”( a n g e l s ) 投資人也 屬于風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作者。 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般是指依據(jù)新的技術(shù)、新的市場(chǎng)理念成立的，目的在于運(yùn)用新技術(shù)、 開(kāi)拓新市場(chǎng)，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的新興高新技術(shù)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家通常具有技術(shù) 背景或是一項(xiàng)新技術(shù)、新革新、新思路的發(fā)明者，他們?cè)谄浒l(fā)明、創(chuàng)新進(jìn)行到一定 程度時(shí)，由于缺乏后續(xù)資金而尋求風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的支持。除了需要資金外，他們往 2 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 往還需要風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供管理經(jīng)驗(yàn)與技能等方面的幫助，以彌補(bǔ)自身的不足。 風(fēng)險(xiǎn)投資有如下特點(diǎn)： 高風(fēng)險(xiǎn)、高失敗率與高回報(bào)并存。風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)是由其主要 投資對(duì)象高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)所決定的。由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化常常面臨技術(shù)風(fēng) 險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)，并帶有種種不確定性，因而風(fēng)險(xiǎn)很大，失敗率很高，但 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的潛在技術(shù)優(yōu)勢(shì)和未來(lái)市場(chǎng)潛力，使之一旦成功，則有高額回報(bào)。因 此說(shuō)，高風(fēng)險(xiǎn)、高失敗率與高回報(bào)并存。據(jù)統(tǒng)計(jì)，成功的高新技術(shù)投資項(xiàng)目的投資 回報(bào)率一般在3 0 以上，高的達(dá)到數(shù)倍甚至數(shù)百倍。英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)1 9 9 7 年的研究 報(bào)告表明，英國(guó)1 9 9 6 年風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率為4 2 9 ，近3 年平均為2 6 6 ，近5 年平均 為2 5 7 ，近1 0 年平均為1 5 7 。“1 風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金援助，其著眼點(diǎn) 并不在于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)當(dāng)前的盈虧和資信，不要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在較短期限內(nèi)償還本息，而 是以權(quán)益資本方式將資金注入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，其目的是營(yíng)造出能夠在市場(chǎng)上出售的企業(yè)， 著眼于該企業(yè)的長(zhǎng)期收益與增值，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候通過(guò)出售所持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份撤出 投資，以資本增值的方式實(shí)現(xiàn)獲利。 風(fēng)險(xiǎn)投資是長(zhǎng)期性、階段性投資。風(fēng)險(xiǎn)投資援助一項(xiàng)科研成果轉(zhuǎn)化為高新技術(shù) 產(chǎn)品，要經(jīng)歷研究開(kāi)發(fā)、樣品試制、正式生產(chǎn)、尋找市場(chǎng)、擴(kuò)大規(guī)模、獲得盈利等 階段。只有當(dāng)生產(chǎn)規(guī)模和盈利水平達(dá)到較高程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資才能通過(guò)適當(dāng)?shù)耐緩?收回投資并獲得較高的投資利潤(rùn)。從國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)看，這一過(guò)程少則3 5 年，多則7 1 0 年，相對(duì)于其他投資方式來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)投資增值獲利的時(shí)間較長(zhǎng)。階段性是指風(fēng)險(xiǎn)投 資公司將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程分為幾個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資分階段地投入企業(yè)，每次只 提供確保企業(yè)發(fā)展到下一階段的資金，同時(shí)，嚴(yán)格進(jìn)行預(yù)算管理，反復(fù)評(píng)估企業(yè)的 經(jīng)營(yíng)狀況和潛力。上一階段目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是決定下一階段資金投入決策的重要依據(jù)， 以此降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。 風(fēng)險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)資本的循環(huán)增值過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)行方式是“投入一增值( 或 3 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 清算) 一回收一再投入”，而不像一般投資那樣以間斷的方式進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)資本只 是輔助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)的資本，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展壯大后，就盡快轉(zhuǎn)讓股權(quán)或拋售股票， 回收資金并獲得高利潤(rùn)。之后，并不會(huì)終止其投資活動(dòng)，而是帶著更大的雄心尋找 新的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)，把變現(xiàn)獲得的本利投入到新一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資中。 風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)需要風(fēng)險(xiǎn)投資專家來(lái)運(yùn)作。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不但要從眾多的申請(qǐng)資 助的項(xiàng)目中篩選出特別有希望的項(xiàng)目進(jìn)行投資，還要直接進(jìn)入所投資企業(yè)的決策層， 參與企業(yè)戰(zhàn)略決策、技術(shù)選擇、研究開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓、資金融通、資產(chǎn)重組等一系 列活動(dòng)，組建或主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會(huì)，建立一個(gè)強(qiáng)有力的管理核心。這種特殊的 工作不僅需要風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理人付出極大的熱情和艱苦的努力，而且需要他們精通相 關(guān)專業(yè)技術(shù)知識(shí)和金融貿(mào)易知識(shí)、具有卓越的管理才能。為此，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)需按 市場(chǎng)規(guī)律把金融家、風(fēng)險(xiǎn)投資家、企業(yè)家和科技專家等人才結(jié)合在一起，形成一支 高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資專家隊(duì)伍，開(kāi)展卓有成效的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。 1 2 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程和機(jī)制 1 2 1 風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程 風(fēng)險(xiǎn)投資的投資過(guò)程可分為項(xiàng)目選擇、簽訂協(xié)議、經(jīng)營(yíng)輔導(dǎo)、資本退出四個(gè)線 性循環(huán)階段。項(xiàng)目選擇階段是對(duì)投資方案的取得、篩選與評(píng)估，這個(gè)階段由創(chuàng)業(yè)家 提出創(chuàng)業(yè)構(gòu)想及其產(chǎn)業(yè)化的資金需求，風(fēng)險(xiǎn)投資家在進(jìn)行篩選評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上做出是 否投資的決策；在做出投資決定后即轉(zhuǎn)入?yún)f(xié)議階段，由投資方與受資企業(yè)就投資方 式、投資條件、退出清算等有關(guān)權(quán)利義務(wù)進(jìn)行協(xié)商，并簽訂具有法律效力的文件 作為以后輔導(dǎo)、退出的依據(jù)；在經(jīng)營(yíng)輔導(dǎo)階段，投資機(jī)構(gòu)與受資企業(yè)攜手工作，風(fēng) 險(xiǎn)投資家?guī)椭L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)作資本，致力于受資企業(yè)的發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化 和投資的增值：在退出階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家策劃回收高額的投資報(bào)酬或?yàn)闇p少損失即 時(shí)出售股權(quán)，所獲資金收益用于新的投資個(gè)案。 4 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 1 2 2 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制 主要包括風(fēng)險(xiǎn)資本( 風(fēng)險(xiǎn)投資基金) 與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)設(shè)立機(jī)制、投資決策機(jī)制、 風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。 風(fēng)險(xiǎn)資本( 風(fēng)險(xiǎn)投資基金) 與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)設(shè)立機(jī)制。如何設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金 和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)是一個(gè)相互聯(lián)系、不可割裂的過(guò)程和行為。發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資基 金和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)現(xiàn)在的主流形式是有限合伙形式。有限合伙制一般包括兩類合伙 人：有限合伙人和普通合伙人；有限合伙人是風(fēng)險(xiǎn)資本的真正出資人，普通合伙人 則是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的經(jīng)理人。合伙人出資一般采用兩種方式：基金制和承諾制，他 們之間的關(guān)系是一種委托和受托關(guān)系，由此，如何建立起一種有效的激勵(lì)和約束機(jī) 制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的資本所有人和資本經(jīng)營(yíng)人雙方來(lái)說(shuō)都十分必要。通常，風(fēng)險(xiǎn)投資企 業(yè)投資經(jīng)理人按績(jī)計(jì)酬的設(shè)計(jì)、投資受權(quán)額度的限定、經(jīng)理人市場(chǎng)機(jī)制的建立，是 風(fēng)險(xiǎn)投資健康運(yùn)行的保證。 投資決策機(jī)制。一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)投資決策通常包括項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目評(píng)價(jià)和項(xiàng)目 評(píng)估決策幾個(gè)并非完全割裂的方面。在項(xiàng)目篩選方面，通常要根據(jù)基金設(shè)立目的、 投資方向、投資組合，對(duì)推介項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、介入時(shí)期進(jìn)行篩選。在項(xiàng)目評(píng)價(jià)階 段，主要涉及對(duì)項(xiàng)目技術(shù)完善程度、技術(shù)流程的可行性進(jìn)行技術(shù)評(píng)價(jià)及對(duì)項(xiàng)目商業(yè)、 財(cái)務(wù)計(jì)劃進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。而對(duì)一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估決策，要考慮的因素很 多( 見(jiàn)表1 ) ，可大體分為四個(gè)方面。一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的素質(zhì)( 領(lǐng)導(dǎo)能力、洞察力、 個(gè)人品行、心胸、奉獻(xiàn)精神) 。這是創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的核心，在這項(xiàng)考察中，創(chuàng)新思 想和團(tuán)隊(duì)精神是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的重要基礎(chǔ)。二是市場(chǎng)情況。在考核風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng) 目的市場(chǎng)時(shí)，要看項(xiàng)目是開(kāi)辟全新的市場(chǎng)，還是從原有市場(chǎng)中尋找縫隙。三是技術(shù) 情況。要評(píng)估項(xiàng)目所提出的技術(shù)設(shè)想或已經(jīng)取得實(shí)驗(yàn)室成果的技術(shù)的先進(jìn)性和轉(zhuǎn)變 為實(shí)用產(chǎn)品的難度。四是管理狀況。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理不同于成熟企業(yè)的管理，在評(píng) 估管理因素時(shí)，創(chuàng)業(yè)者團(tuán)隊(duì)的知識(shí)背景結(jié)構(gòu)和工作經(jīng)歷的組合是重要的考慮因素。 s 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 表l 風(fēng)險(xiǎn)投資決策主要因素排序。 風(fēng)險(xiǎn)投資決策考慮因素 1 、企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦 2 、企業(yè)家對(duì)企業(yè)目標(biāo)市場(chǎng)的熟悉程度 3 、在5 1 0 年內(nèi)至少可獲得1 0 倍的投資回報(bào) 4 、證明企業(yè)家有很強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)能力的經(jīng)歷 5 、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和反映良好 6 、投資具有流動(dòng)性 7 、可觀的市場(chǎng)增長(zhǎng)前景 8 、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)良好的歷史紀(jì)錄 9 、對(duì)企業(yè)的表述清晰明了 1 0 、具有財(cái)產(chǎn)的保全措施 頻數(shù)( 樣本數(shù)1 0 0 ) 6 4 6 2 5 0 5 0 4 8 4 4 4 3 3 7 3 1 2 9 風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。一位西方風(fēng)險(xiǎn)投資家說(shuō)過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作原則是通過(guò)降低各 種潛在的風(fēng)險(xiǎn)獲得最大的資本收益。風(fēng)險(xiǎn)投資中的主要風(fēng)險(xiǎn)有技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、 管理風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)管理的一般步驟是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別一風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)一風(fēng)險(xiǎn) 評(píng)價(jià)。普遍采取的管理方法為：第一，由專職風(fēng)險(xiǎn)管理人員與項(xiàng)目相關(guān)專業(yè)領(lǐng)域的 專家和工程師對(duì)有形資產(chǎn)進(jìn)行核查：第二，由專職的風(fēng)險(xiǎn)管理人員對(duì)項(xiàng)目企業(yè)的風(fēng) 險(xiǎn)管理計(jì)劃或方案進(jìn)行分析；第三，由專職的風(fēng)險(xiǎn)管理人員協(xié)同有關(guān)法律界，從風(fēng) 險(xiǎn)的角度檢查項(xiàng)目有關(guān)的合同、契約等文件的有效性、合理性；第四，風(fēng)險(xiǎn)管理人 員參與制定和評(píng)估項(xiàng)目避險(xiǎn)的計(jì)劃和方案i 第五，風(fēng)險(xiǎn)管理人員配合項(xiàng)目企業(yè)的高 層管理部門(mén)及有關(guān)專業(yè)人員，估算和分析項(xiàng)目未來(lái)財(cái)務(wù)盈利能力。風(fēng)險(xiǎn)管理的基本 原則是：以平衡投資和組合投資為基礎(chǔ)的分散投資原則、聯(lián)合投資原則，分類管理、 區(qū)別對(duì)待原則。 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資退出是風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是 6 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資獲取超額回報(bào)，這是風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)。跟一般投資比較，風(fēng) 險(xiǎn)投資不是通過(guò)讓企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富來(lái)盈利，而是通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)掉企業(yè)盈利。為此， 它把企業(yè)當(dāng)產(chǎn)品來(lái)開(kāi)發(fā)，它只做“生產(chǎn)”企業(yè)的前期工作，當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)壯大后，它 就把企業(yè)作為。產(chǎn)品銷售出去。風(fēng)險(xiǎn)投資家當(dāng)然希望風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)健康快速成長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)越具成長(zhǎng)性，其市場(chǎng)價(jià)值越高。但這不是風(fēng)險(xiǎn)資本投資企業(yè)的目的，它的目的 是把經(jīng)過(guò)精心培育的企業(yè)，經(jīng)過(guò)資本運(yùn)作后，變?yōu)楝F(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)比初始投資更高的價(jià) 值。如果沒(méi)有順暢的退出渠道，風(fēng)險(xiǎn)資本就不能實(shí)現(xiàn)其價(jià)值，就不能完成資本的循 環(huán)，就不能進(jìn)行下一輪新的風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資一般通過(guò)股份市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)退出， 方式主要可歸為三種，即公開(kāi)上市( i p o ) 退出、并購(gòu)( m a ) 退出、清算退出。 表2 風(fēng)險(xiǎn)投資不同方式退出情況表“ h p o 公開(kāi)上市股份轉(zhuǎn)讓清算破產(chǎn)合計(jì) 瑚蛆回購(gòu)其他轉(zhuǎn)手小計(jì)破產(chǎn)清算 注銷清算小計(jì) 3 a 2 3 6 9 3 8 6 2 6 3 蹦1 0 d 1 3 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資 現(xiàn)代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)成果、風(fēng)險(xiǎn)資本和人力資本的結(jié)合。國(guó)際經(jīng) 驗(yàn)表明，一國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)程度與否，與上述三要素各自發(fā)展及相互之間的內(nèi) 在結(jié)合呈高度相關(guān)關(guān)系。在這三要素中，現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)成果和人力資本是由內(nèi)生和 引進(jìn)兩個(gè)部分構(gòu)成，以內(nèi)生為主；風(fēng)險(xiǎn)資本則是在一國(guó)國(guó)內(nèi)適宜的政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境 中培育出來(lái)的。高科技產(chǎn)業(yè)化是科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)品和勞務(wù)的過(guò)程，一個(gè)高 新技術(shù)項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化通常包括四個(gè)階段：種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)張期和成熟期，每一階 段的完成和向后一階段的過(guò)渡，都需要資金的配合，且每個(gè)階段的投資風(fēng)險(xiǎn)相差巨 大，依發(fā)展階段不同呈遞減變化。一般在種子期和創(chuàng)業(yè)期由于風(fēng)險(xiǎn)較大，即使?jié)撛?的投資收益巨大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不高的銀行資本也會(huì)基于間接融資的安全性考慮而較 少入；在擴(kuò)張期和成熟期，由于技術(shù)已相對(duì)成熟、市場(chǎng)已相對(duì)穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)也 7 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 比較小，雖然收益比較低，銀行資本也愿意為該項(xiàng)目提供資金支持。風(fēng)險(xiǎn)投資則不 同，自誕生之日起，就是為了追求巨額回報(bào)。因此，以“集合資本、專家管理、分 散投資”為理念，具有較完善運(yùn)作機(jī)制和抗御風(fēng)險(xiǎn)能力的風(fēng)險(xiǎn)資本，就成為支撐高 新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化最關(guān)鍵的種子期和創(chuàng)業(yè)期的骨干力量。在這個(gè)轉(zhuǎn)化過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)資本 起著傳統(tǒng)金融資本所不能替代的作用，由風(fēng)險(xiǎn)資本支持高科技企業(yè)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)資本模式，成為促進(jìn)各發(fā)達(dá)國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要模式。在美國(guó)，有9 0 的高科技企業(yè)是按照這種模式發(fā)展起來(lái)的，這些企業(yè)已經(jīng)成為9 0 年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 的重要源泉，如數(shù)據(jù)設(shè)備公司( d e c ) 、英特爾( i n t e l ) 公司、康柏( c o m p a q ) 公司、戴 爾( d e l l ) 公司、s u n 計(jì)算機(jī)技術(shù)公司、微軟( m i c r o s o f t ) 公司、蘋(píng)果( a p p l e ) 電腦公司 等。 由此可以看出，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系可以比喻為“魚(yú)兒離不開(kāi)水”。 兩者相互結(jié)合才能帶來(lái)雙方的發(fā)展，兩者相互分離則都難以長(zhǎng)久地良性循環(huán)發(fā)展。 它們是相互依賴、相互促進(jìn)、相互制約、不可分割的辯證關(guān)系。 風(fēng)險(xiǎn)投資是加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的催化劑。風(fēng)險(xiǎn)投資符合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有 高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。對(duì)于般的金融機(jī)構(gòu)和單個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，往往不愿介入也 無(wú)法承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資則由于有很多投資者參與，對(duì)每個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，其 投入的資本和分擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就比單個(gè)投資者投入的資本和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要小得多，因而 可以較好地解決這一問(wèn)題。 風(fēng)險(xiǎn)投資一般是在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵階段( 即研 究與開(kāi)發(fā)成果轉(zhuǎn)化階段) 介入的，并且可為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展各個(gè)階段，尤其是初期 階段，提供特定的資金來(lái)源。在高收益驅(qū)動(dòng)下，風(fēng)險(xiǎn)投資以它特殊的、靈活的融資 方式，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供資金和管理幫助，扶持高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)建、成長(zhǎng)和擴(kuò) 張，最終形成成熟的產(chǎn)業(yè)。 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)直接和間接地促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)外實(shí)踐表明，不僅 風(fēng)險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)聯(lián)系緊密，而且高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資、證券市場(chǎng)能夠相互 促進(jìn)、互動(dòng)發(fā)展。如果沒(méi)有高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，證券市場(chǎng)就不會(huì)像今天這樣繁榮 8 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 和活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資也就不會(huì)快速成長(zhǎng)。 第一，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為風(fēng)險(xiǎn)投資和證券市場(chǎng)注入了動(dòng)力和活力。9 0 年代以來(lái)， 美國(guó)證券市場(chǎng)一直處于上升階段，納斯達(dá)克( n a s d d a q ) 市場(chǎng)更是處于領(lǐng)先地位，就是 得益于以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)證券市場(chǎng)自1 9 9 9 年從底部攀升 到穩(wěn)步上揚(yáng)，其中加快高新技術(shù)企業(yè)的上市，使高科技股在整個(gè)股市中所占份額加 大，是股市上揚(yáng)的重要原因之一。 第二，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的興起和入市豐富了證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和體系。隨著美國(guó) n a s d a q 市場(chǎng)的建立并取得實(shí)效后，世界各國(guó)紛紛效仿成立創(chuàng)業(yè)板塊，為高新技術(shù)企 業(yè)的上市和發(fā)展提供服務(wù)，形成主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)共同發(fā)展的格局。由于高新 技術(shù)企業(yè)的入市，使得證券市場(chǎng)的板塊結(jié)構(gòu)、上市公司的品種結(jié)構(gòu)均發(fā)生了變化。 第三，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展使證券市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)方式更加科學(xué)化和現(xiàn)代化。正是 由于電子信息技術(shù)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)化，使得傳統(tǒng)的交易手段和市場(chǎng)受到挑戰(zhàn)。交易手 段由紙上交易發(fā)展為電子交易，再向網(wǎng)上交易邁進(jìn)，交易的速度更快捷和準(zhǔn)確，使 得對(duì)證券市場(chǎng)分析更科學(xué)和及時(shí)。能對(duì)證券市場(chǎng)的變化做到適時(shí)跟蹤和科學(xué)判斷， 能豐富證券投資組合的算法，完善證券市場(chǎng)的投資組合。 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資也存在相互制約的一面。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資的資本數(shù)量和質(zhì) 量、投入的方式、風(fēng)險(xiǎn)投資公司的素質(zhì)和運(yùn)行機(jī)制等不能滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展 要求時(shí)，就會(huì)不同程度地制約高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。以科技成果轉(zhuǎn)化資金短缺 為例，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，“r & d 經(jīng)費(fèi)：r & d 成果轉(zhuǎn)化資金：工業(yè)化大生產(chǎn)的資金”大致 為1 ：1 0 ：1 0 0 時(shí)，才能使r & d 成果較好地轉(zhuǎn)化為商品并形成產(chǎn)業(yè)；而我國(guó)科技成果轉(zhuǎn) 化三個(gè)階段的投資比例失調(diào)，尤其在第二個(gè)階段，我國(guó)投入得更少，如1 9 8 7 1 9 9 3 年我國(guó)“r d 經(jīng)費(fèi)：r & d 成果轉(zhuǎn)化資金”基本上在1 ：1 1 - - - 1 ：1 7 2 _ 間。這就造成 我國(guó)高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化過(guò)程的資金斷層。這個(gè)斷層在國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資介入較多，一 般是由風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)填補(bǔ)的，然而在我國(guó)由于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展緩慢，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制沒(méi)有 很好地建立起來(lái)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資還沒(méi)有很好地承擔(dān)起促進(jìn)我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的 9 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 重任，阻礙了我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 1 4 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展?fàn)顩r 風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種資本組織形態(tài)，最早顯露于1 9 世紀(jì)末的美國(guó)，一大批富有的 人和一些機(jī)構(gòu)投資集團(tuán)投資于鐵路、鋼鐵、石油及玻璃等新興工業(yè)，從而奏響了風(fēng) 險(xiǎn)投資業(yè)的序曲。1 9 4 6 年6 月6 日，哈佛大學(xué)商學(xué)院教授g e o r g ed o r i o t 年i 新英格蘭地 區(qū)的一些企業(yè)家們共同組建了“美國(guó)研究與發(fā)展公司”( a r d ) ，對(duì)當(dāng)時(shí)研究的新科 技轉(zhuǎn)化為高利潤(rùn)的商品進(jìn)行股權(quán)投資，并從此拉開(kāi)了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的序幕。 a r d 公司成立后投資業(yè)績(jī)平平，并沒(méi)有引起人們的關(guān)注。然而1 9 5 7 年，a r d 公司 對(duì)數(shù)控設(shè)備公司( d i g i t a le q u i p m e n tc o r p o r a t i o n ，d e c ) 的成功投資，開(kāi)創(chuàng)了風(fēng)險(xiǎn) 投資業(yè)的第一個(gè)“里程碑”。d e c 公司是由麻省理工學(xué)院的4 名大學(xué)生建立的典型的 高科技企業(yè)，與其他新興的高科技企業(yè)一樣，d e c 公司面對(duì)的第一大難題就是資金的 短缺。a r d 公司就在當(dāng)時(shí)向d e c 公司投入了不到7 萬(wàn)美元的資本金，占d e c 公司股份的 7 7 ：1 4 年后，這些股票的市場(chǎng)價(jià)值已高達(dá)3 5 5 4 l 美元，增長(zhǎng)了5 0 0 0 多倍。”3 從此， 風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)在美國(guó)及全世界各地，成為推動(dòng)新興的高科技企業(yè)發(fā)展的一支生力軍。 然而，五十年代美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資也還是分散的，沒(méi)有一定的組織形式，從事風(fēng) 險(xiǎn)投資的基本上是富有家庭或一些投資機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投資還沒(méi)有形成一個(gè)產(chǎn)業(yè)。1 9 5 7 年前蘇聯(lián)衛(wèi)星上天對(duì)美國(guó)是一個(gè)很大的刺激。國(guó)會(huì)于次年通過(guò)了小企業(yè)投資法案， 并在此基礎(chǔ)上建立了小企業(yè)投資公司( s m a l lb u s i n e s si n v e s t m e n tc o m p a n i e s ， s b i c ) 。s b i c 直接受美國(guó)小企業(yè)管理局管轄，可從后者得到低息貸款，并享受一些稅 收上的優(yōu)惠。 美國(guó)政府的直接參與大大地推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，s b i c 是政府資金或國(guó)有 資本與私人資本相結(jié)合的一種嘗試。從1 9 5 8 年到1 9 6 3 年，美國(guó)約有6 9 2 個(gè)公司注冊(cè)為 s b i c ，共籌集私人權(quán)益資本4 6 4 億美元，與此相比，a r d 在它創(chuàng)建的頭1 3 年一共才籌 集了7 4 0 萬(wàn)美元。”1 1 0 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 s b i c 項(xiàng)目見(jiàn)效快，弊病也不少。弊病之一是很多s b l c 公司從政府得到低息貸款 后，并不是向高科技新興企業(yè)投資，而是大量投入到成熟的、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的企業(yè)。 原因很簡(jiǎn)單，風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大成功率低。而s b i c 從政府得到低息貸款，他們沒(méi)有 投入高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以獲取高盈利的壓力。s b l c 的演變，違背了美國(guó)政府扶植它以推動(dòng) 風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初衷。 在這種狀況下，一方面一種新的投資方式小型的私人合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資公 司孕育而生了，這些公司規(guī)模相對(duì)較小，融資額從2 5 0 萬(wàn)美元, 1 1 0 0 0 萬(wàn)美元不等，規(guī) 模雖小，但全力以赴為新興高科技企業(yè)提供起步資金。另一方面，1 9 7 3 年，全美風(fēng) 險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)正式成立，也促進(jìn)了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的有序發(fā)展。 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資在二十世紀(jì)短短幾十年中，經(jīng)歷了五、六十年代的興起，七十年 代的衰退，八十年代初的復(fù)興，八十年代末、九十年代初的低潮，以及九十年代中 期的蓬勃發(fā)展的這樣一些階段。過(guò)去的十幾年里，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)本身已經(jīng)形成了 一個(gè)新興的金融產(chǎn)業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司如雨后春筍，成批涌現(xiàn)。目前擁有一億美元， 甚至十億美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)( 公司) 比比皆是。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得風(fēng)險(xiǎn)投 資公司走出狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資模式，轉(zhuǎn)r h 了更廣泛的資金需求市場(chǎng)。除了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)， 風(fēng)險(xiǎn)投資家開(kāi)拓了廣義上的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，如風(fēng)險(xiǎn)租賃，風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)并，風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合投資 等等。風(fēng)險(xiǎn)投資與非風(fēng)險(xiǎn)投資的區(qū)別已經(jīng)成為越來(lái)越模糊的概念。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè) 不斷地從經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)中吸取養(yǎng)分，逐漸走向完善與成熟。 與發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是美國(guó)相比，我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資還處于初創(chuàng)階段，整 個(gè)歷史還僅僅只有十五年。我國(guó)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資始于八十年代中期。1 9 8 5 年3 月，中共中央在關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定中指出：“對(duì)于變化迅速，風(fēng) 險(xiǎn)較大的高技術(shù)開(kāi)發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給予支持”，這一決定標(biāo)志著我國(guó)從 政策上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的肯定。次年，為了配合“火炬計(jì)劃的實(shí)施，在當(dāng)時(shí)的國(guó)家 科委的推動(dòng)下，我國(guó)成立了第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司。1 9 8 8 年，北京中關(guān)村率先成立新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)實(shí)驗(yàn)區(qū)，全國(guó)各地也出現(xiàn)若干高新技術(shù)開(kāi) 1 1 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 發(fā)區(qū)，各級(jí)政府要求在開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展起 了重要的推動(dòng)作用。 到九十年代中期，盡管風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的發(fā)展有1 0 多年的時(shí)間，但是風(fēng)險(xiǎn)投資 在我國(guó)尚不成氣候。國(guó)家科委在1 9 9 2 年調(diào)查我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化情況時(shí)發(fā)現(xiàn)：已經(jīng)轉(zhuǎn) 化的成果中，從成果鑒定到生產(chǎn)的經(jīng)費(fèi)主要用于中試、工程設(shè)計(jì)和試生產(chǎn)，這些經(jīng) 費(fèi)中多數(shù)還是靠自籌( 5 6 ) ，國(guó)家科技計(jì)劃撥款( 2 1 6 ) 、貸款( 5 2 ) ，而風(fēng)險(xiǎn)投資 則微乎其微僅占2 3 ?！?1 9 9 8 年，政協(xié)的“1 號(hào)提案”使我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)再次出現(xiàn)高潮。先是上海的 新黃浦集團(tuán)和復(fù)旦大學(xué)基因工程國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室合作成立高科技投資公司，在人類 新基因克隆、功能研究和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面進(jìn)行全面合作，對(duì)促進(jìn)我國(guó)生物工程的產(chǎn)業(yè) 化進(jìn)程起到示范作用。接著在廣東又注冊(cè)成立了一家注冊(cè)資本2 億元的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投 資有限公司。值得一提的是國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資家開(kāi)始涉足中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，全球首 席信息產(chǎn)業(yè)服務(wù)商美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)( i d g ) 1 9 9 3 年設(shè)立了廣東太平洋技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資 基金( p t v c ) ，在中國(guó)市場(chǎng)上專門(mén)對(duì)計(jì)算機(jī)軟硬件、網(wǎng)絡(luò)工程、通訊、電子產(chǎn)品、新 材料、制藥、生物工程等行業(yè)的高科技企業(yè)進(jìn)行投資，迄今為止，p t v c 在中國(guó)參與 及承諾的投資總額達(dá)到1 億美元。 近兩年，各地政府從發(fā)展當(dāng)?shù)馗咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)出發(fā)，非常重視當(dāng)?shù)仫L(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的 發(fā)展，投入了相當(dāng)數(shù)額的資金，還出臺(tái)了一系列的優(yōu)惠政策。國(guó)內(nèi)一些有實(shí)力的高 科技公司，如i 丌t l m 、安達(dá)、聯(lián)想、同方、海爾等，也紛紛加入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的行列。 據(jù)最新資料顯示，目前全國(guó)各類科技信托公司、科技風(fēng)險(xiǎn)投資和科技信用社已發(fā)展 到2 0 0 家，具備了3 0 0 億元的投資能力?！啊?2 0 0 1 年2 月1 9 日，中國(guó)第一家擁有正式團(tuán)體會(huì)員1 0 0 余家的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)民間組織 “中國(guó)科技金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)委員會(huì)”也獲準(zhǔn)成立，成為我國(guó)第一家為風(fēng)險(xiǎn) 投資業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)、執(zhí)業(yè)人士服務(wù)的自律性組織。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)已出現(xiàn)良好的發(fā)展前 景，并必將極大促進(jìn)高技術(shù)企業(yè)在中國(guó)的成長(zhǎng)。 1 2 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 2 我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的主要問(wèn)題 我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資雖然取得了一定的進(jìn)步，但是總的說(shuō)來(lái)，仍存在著 許多制約因素，步伐還比較緩慢。1 9 9 8 年，成立僅十余年的中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公 司的被迫關(guān)閉，無(wú)疑是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資嘗試階段中所存在問(wèn)題的一次暴露。我國(guó)當(dāng)前 高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在籌融資機(jī)制，運(yùn)行機(jī)制，法律、政策、人文與社會(huì)環(huán)境、人 才等方面存在一定的問(wèn)題。 2 1 籌融資方面存在的問(wèn)題 風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源不足，投資規(guī)模不大。雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫了短缺經(jīng)濟(jì) 時(shí)代，并正表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)矛盾，但資金短缺仍然是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長(zhǎng)期存在的問(wèn)題， 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)資金不足也同樣如此。據(jù)中國(guó)科技金融學(xué)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截止1 9 9 9 年9 月，全國(guó) 一共有9 2 家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，資金7 4 4 l 元。而同期國(guó)外的情況是，美國(guó)2 0 0 0 年風(fēng)險(xiǎn)投 資基金規(guī)模已達(dá)至l j 6 0 0 億美元，歐洲也達(dá)到1 6 0 億美元?！? 風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)數(shù)量少，且分布不均勻。到目前為止，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)僅2 0 0 家，與國(guó)外相比，也有相當(dāng)?shù)牟罹?。美?guó)在1 9 6 0 年初，就已建立起了約3 0 0 個(gè)中小企 業(yè)投資公司，蟄j 2 0 0 0 年，美國(guó)已有4 0 0 0 余家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，它們每年為1 0 0 0 0 余項(xiàng) 高科技項(xiàng)目提供風(fēng)險(xiǎn)資本支持?！? 1 同時(shí)，由于我國(guó)東西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期不平衡，使 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)從分布狀況看，也相當(dāng)集中，多數(shù)位于東部發(fā)達(dá)地區(qū)，這就使得 同樣迫切需要風(fēng)險(xiǎn)資金注入的中西部地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在獲得資助方面更加困難。 投資渠道單一，民間資本少。我國(guó)現(xiàn)有從事風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)，主要是銀行、財(cái) 政、科技部門(mén)建立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，也就是說(shuō)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來(lái)源為政府資 金、財(cái)政科技撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款，而由企業(yè)、私人、保險(xiǎn)公司等民間資本( 相 對(duì)于國(guó)有財(cái)政資本) 建立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司還很少。 華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文 表3 我國(guó)部分風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)資本來(lái)源情況表“j 公- 名稱資本來(lái)源 深圳高科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司深圳市政府財(cái)政5 億元 廣東省科技風(fēng)險(xiǎn)投資卡i 限公司財(cái)政1 億元、廣東華僑信托5 0 0 0 萬(wàn)冗、廣東粵財(cái)信托 5 0 0 0 萬(wàn)，云 上海科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司政府占4 9 ，上海建行、交行、寶鋼等8 家企業(yè)法人 淅江省科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司省科委占5 8 ，省財(cái)政占4 2 深圳高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)有限公司深圳市政府1 0 0 上海創(chuàng)新科技集團(tuán)公司上海市政府1 0 0 江蘇省高新技術(shù)投資公司江蘇省財(cái)政1 0 0 天津科技發(fā)展投資公司 財(cái)政4 0 0 0 萬(wàn)元、科委6 0 0 0 萬(wàn)元、其他4 0 0 0 萬(wàn)元 沈陽(yáng)科技風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)