國際財務管理第6章.ppt

第6章外匯交易風險的管理,學習目標,通過本章學習，應掌握以下知識要點：1.外匯風險的類型；2.遠期外匯市場套期保值；3.貨幣期權(quán)市場套期保值；4.貨幣市場套期保值；5.交易風險管理的組織措施。,第一節(jié)外匯風險及其類型,一、外匯風險及影響外匯風險是指由于匯率的波動使不同國家的貨幣因時間改變其相對價格，因而給企業(yè)的價值、現(xiàn)金流量、應收應付款和國際收支等所帶來的不確定性。,匯率的波動對國際貿(mào)易的應收、應付款影響很大大多數(shù)跨國公司存在著多種貨幣計值的資產(chǎn)和負債，除非某一種外幣計值的資產(chǎn)和負債在數(shù)量和時間上完全匹配，否則由于匯率的變動，該公司還面臨這些資產(chǎn)和負債價值變化的風險。由于匯率變動所造成的價格和其它因素的變化，給企業(yè)經(jīng)營帶來的不確定性。,二、外匯風險的類型1交易風險(TransactionExposure)指在國際貿(mào)易和跨國經(jīng)營中，因交易活動產(chǎn)生的國際間應收款、應付款、固定價格銷售或購買合同等等，由于匯率變動影響到交易價值的變化而帶來的損失和不確定性。,由于這些契約的結(jié)算會影響到公司本幣的現(xiàn)金流量，因此交易風險有時也被認為是一種短期經(jīng)濟風險。交易風險產(chǎn)生的原因是合同按固定價格簽訂，但匯率卻因時間而改變。,2經(jīng)濟風險（EconomicExposure）經(jīng)濟風險是一種根本性的風險，是指由于非預期的匯率變動對企業(yè)價值的影響。經(jīng)濟風險取決于企業(yè)的投入與產(chǎn)出所形成的產(chǎn)業(yè)布局、規(guī)模，以及市場結(jié)構(gòu)和市場競爭等情況。經(jīng)濟風險是最重要的風險，其影響具有全局性和長遠性。,3折算風險(TranslationExposure)折算風險是指凈風險資產(chǎn)減凈風險負債所產(chǎn)生的折算損益，在把子公司報表和母公司報表合并時，當用外幣計價的資產(chǎn)和負債用現(xiàn)行匯率折算成公司所在國的貨幣時，由于折算方法的改變，折算損益不同，于是存在著折算風險。,第二節(jié)外匯交易風險的管理策略,國際企業(yè)的跨國經(jīng)營和大量進出口貿(mào)易業(yè)務會產(chǎn)生大量的外幣應收款或應付款，不同貨幣因時間而改變其相對價格，所以面臨著交易風險的影響。如何應對交易風險？主要是利用前面所學的各種金融工具和營運技術(shù)，通過套期保值來規(guī)避交易風險。,例子,某美國機械設備公司出口一臺大型設備到英國煉油廠，合同的貨款金額為100萬英鎊，貨款一年后收回。貨幣市場的利率和外匯市場的匯率資料如下：美國利率：年利率6.10%英國利率：年利率9.00%即期匯率：SR=$1.50/遠期匯率：FR=$1.46/(一年期)為了規(guī)避這種風險，我們可以通過當今國際外匯市場和利用已具有的金融工具進行交易風險管理，以減少損失。,一、遠期外匯市場套期保值（一）遠期外匯合同套期保值的方法在簽定供貨的交易合同時，同時與銀行簽定一個賣出英鎊買進美元的遠期外匯合同，在合同中具體規(guī)定：賣出一年期的100萬遠期英鎊應收款，按遠期匯率再換成約定數(shù)量的美元。在合同的到期日，美國機械設備公司用從英國煉油廠得到的100萬英鎊收入，向合同的另一方即銀行支付100萬英鎊，無論合同到期日的即期匯率為多少，美國機械設備公司都將得到146萬美元的收入。這種交易風險管理的方法和技巧是通過簽定遠期外匯合同，用相同金額的英鎊應付款來抵消應收款而解除風險。,而公司則必須事先做出是否要套期保值的決策，所以對匯率預測的準確度是關鍵。要想幫助公司做出決定，有必要考慮以下三種情況：1.ERFR；2.ERFR。其中：ER代表預期的未來即期匯率FR代表遠期匯率,（二）貨幣期貨合同的套期保值方法貨幣期貨合同并沒有遠期合同適于套期保值：首先，遠期外匯合同是為公司量身定做的，而貨幣期貨合同則是標準化的工具，對交易的規(guī)模、交割日期和其他條件都有具體規(guī)定，使用起來不太方便。在大多數(shù)情況下，公司只能進行近似的套期保值。其次，貨幣期貨合同具有釘市操作的屬性，在期貨合同到期前就有中期現(xiàn)金流量的存在，這樣，要想進行精確的套期保值就變得困難了。,二、貨幣期權(quán)市場套期保值遠期市場套期保值和貨幣市場套期保值存在共同的缺陷，即它完全消除了匯率風險所帶來的不確定性，但是不能變更，一旦匯率發(fā)生向有利方向變化時，公司也就失去了從中獲利的機會。,（一）貨幣期權(quán)套期保值的方法接前例說明貨幣期權(quán)套期保值的運作方法：假設美國機械設備公司采用貨幣期權(quán)進行套期保值在柜臺交易市場買進一年期的100萬英鎊的看跌期權(quán)：協(xié)定價格為$1.46/。期權(quán)費(價格)是每英鎊0.02美元，,現(xiàn)在假設到期日的即期匯率是$1.30/，由于公司擁有按$1.46/的匯率兌換英鎊的權(quán)利，它一定會執(zhí)行該英鎊的看跌期權(quán)，將100萬英鎊兌換成146萬美元。前面美國機械設備公司已為期權(quán)支付了20000美元的期權(quán)費?？紤]貨幣的時間價值，先前支付的期權(quán)費在到期日相當于21200美元=20000美元1.06公司在期權(quán)套期保值的情況下從對英國銷售中得到的凈美元收益為1438800美元：1438800美元=1460000美元21200美元只要未來即期匯率低于協(xié)定價$1.46，美國公司就一定會執(zhí)行看跌期權(quán)，因此能確保從英國的銷售中至少得到1438800的美元收入。進行期權(quán)套期保值的主要優(yōu)點在于:公司能夠根據(jù)到期日的實際即期匯率來決定是否執(zhí)行期權(quán)。,期權(quán)套期保值為公司可能產(chǎn)生的風險損失設定了下限，而可能產(chǎn)生的盈余是無限的。但是，公司需要為這種選擇權(quán)支付期權(quán)費，這是一種機會成本，也可以被看作是一種保險費。,如何判斷是通過期權(quán)市場套期保值還是選擇遠期市場套期保值，需要計算臨界點匯率。所謂臨界點匯率是指在這個匯率點上，使用這兩種套期保值方法是無差別的。,（二）對或有風險的套期保值所謂“或有風險”是指公司可能遭受也可能不會遭受匯率風險的情況,（三）期權(quán)市場套期保值的特點期權(quán)是對或有外幣交易(如上例，到國外進行項目競標，但可能不會中標)進行套期保值的最佳方法。外匯期權(quán)之所以優(yōu)于遠期外匯合同是因為它具有選擇權(quán)，一旦市場匯率朝有利方向變動，在彌補期權(quán)費的基礎上能夠獲利，就可選擇放棄，并能限制損失的程度。所以期權(quán)市場交易靈活，可視標的外幣匯率變動的情況具有更大的決策權(quán),三、貨幣市場套期保值一般來說，公司通過借入(貸出)外幣以便對它的外幣應收(應付)款進行套期保值，從而使資產(chǎn)和負債以同種貨幣搭配。,貨幣市場套期保值的步驟如下：1確定英鎊的借入量。1000000英鎊/1.09=9l7431.2英鎊。2在英國借入9l7431.2英鎊。3按當前的即期匯率$1.50/把9l7431.2英鎊兌換成1376146.8美元。4用1376146.8美元在美國投資。5向英國煉油廠收回100萬英鎊，用來償還英鎊借款。6收到美元投資的到期值$1460091.8$1460091.8=$1376146.81.061，,第三節(jié)交易風險管理的措施,一、建立外匯風險管理的組織機構(gòu)1匯率預測利用匯率決定理論和各種科學的方法對匯率進行分析、預測，掌握匯率的變動趨勢和變動幅度，這是進行外匯風險管理的首要條件。2外匯風險測量主要是對每一種外幣風險進行測量和估計，包括對各種信息情報的收集和報告。,3.對各種套期保值交易進行評估和決策在這個評估過程中，需要計算各種方法所需的成本費用，另外還要考慮到稅收的影響。4組織和實施根據(jù)評估和決策的方案立即組織實施，把方案變成與各外匯市場和貨幣市場進行交易的行動。,二、對匯率波動進行預測目前匯率預測模型大體分為3類：一種是“計量經(jīng)濟模型”，即國民經(jīng)濟模式。二是“趨勢模型”，先觀察匯率的過去值，從中得出匯率的將來值，使用統(tǒng)計學中時間系列法來設計這類模型。第三種是“主觀”或“道理顯然模型”，這類模型取決于人的主觀認識，它集中了各種各樣經(jīng)濟、政治資料，并根據(jù)匯率變動的方向、時間和程度來解釋這些資料。,三、對套期保值方案組織實施在掌握匯率波動趨勢的基礎上，通過比較和決策，選擇最出佳的套期保值方案進行實施。,四、交易風險管理實施的實例1進行匯率預測.第1步是預測不利匯率波動發(fā)生的可能性。2評估戰(zhàn)略計劃的效果一旦估計出了未來匯率變化的范圍，就可以對各種匯率方案的現(xiàn)金流量和利潤進行計劃和比較。,3決定是否進行套期保值在決定是否進行套期保值以規(guī)避匯率風險時，主要考慮長期現(xiàn)金流量是否影響股東財富最大化目標和匯率波動對公司實現(xiàn)戰(zhàn)略目標能力的潛在影響。,4選擇套期保值工具這一步驟的目標是選擇適合公司風險偏好的最經(jīng)濟的套期保值工具。5制定套期保值計劃選定貨幣期權(quán)作為主要的套期保值工具后，公司還要制定具體的套期保值計劃。,案例分析:購買波音飛機的外匯風險管理,1986年2月14日，Lufghansa(德國)集團主席赫爾海因茨拉胡拉應公司董事會要求回答有關問題。本次會議的主要目的是確定是否應該結(jié)束赫爾海因茨拉胡拉的任職。赫爾海因茨拉胡拉已經(jīng)被前聯(lián)邦德國運輸部長傳訊，要求其解釋Lufghansa公司在購買美國波音公司客機的過程的外匯風險管理問題。1985年1月，在赫爾海因茨拉胡拉的主持下，Lufghansa公司從波音公司購買了20架737客機。合同的總金額達到5億美元，貨款在一個年后（即1986年1月）用美元支付。由于自1980年以來美元持續(xù)上漲，至1985年1月1日，美元差不多可兌換3.2德國馬克。如果美元再繼續(xù)上漲，Lufghansa購買客機的成本將大幅增加。海因茨在外匯匯率的決策上有自己的主見或想法。像當時有些人的看法一樣，他相信隨著美元的持續(xù)上漲，到1986年1月，美元價格也許會出現(xiàn)回落。但是他并不是完全拿自己的錢作賭注，他采用了一個折衷方案，他以3.2德國馬克=1美元價格購入2.5億遠期美元，剩下的2.5億美元則放任自流。,一、幾種外匯管理方案的評價Lufghansa公司和海因茨可以采用下列幾種外匯管理方案：1不從事風險規(guī)避方案；2采用購買遠期外匯合同的方法；3一部分采用風險規(guī)避的方法，另一部分放任自流；4采用購買外匯期權(quán)的方法；5現(xiàn)時買入美元，一直持到付款日。,我們事先不知道每一種方案的最終的花費是多少，因為每種方案的最終結(jié)果跟未來匯率的變化息息相關。當然對于一般的公司來說，最常見的不采用如遠期或期權(quán)等金融合同來規(guī)避外匯風險的方法，而是采用對公司外匯現(xiàn)金流的配對。在正常情況下，如果Lufghansa公司在美國出售機票時采用美元，公司就有美元的流入。盡管這種方法正好通過美元的流入與購買波音客機的美元流出來配對在理論上是行得通的，但是實際情況卻非常復雜，常常是現(xiàn)金流不匹配，因為Lufghansa公司在其美元的收入中，一年甚至是幾年達到5億美元幾乎是不可能的。,1不從事風險規(guī)避。不從事風險規(guī)避是風險最大的方法。它一方面有可能帶來最大的收益（如果美元對馬克貶值），但也有可能帶來潛在的虧損（如果美元對馬克升值）。如果外匯的匯率1986年1月降到1美元=2.2德國馬克，則購買波音737的貨款僅為11億德國馬克。當然如果1986年1月1美元=4德國馬克，總貨款將高達20億馬克。2完全規(guī)避風險的遠期外匯買賣。如果Lufghansa對風險非常敏感而希望完全消除外匯風險，其可以購買5億美元的遠期外匯合同。假定合同的價格為1美元3.2德國馬克，則總成本為16億馬克。,3部分規(guī)避風險的遠期外匯合同。這種方法只是對外匯頭寸中的風險作一部分的補償，而剩下的部分不做任何風險規(guī)避。海因茨預測美元將會下跌，所以他希望Lufghansa公司將從沒有規(guī)避的外匯頭寸中間獲得收益。這種策略在某種程度上來說有點主觀臆斷，但無論如何決定正確的頭寸有很多種方法，如（20-80%、40-60%、50-50%等），如果采用50%-50%的策略，則2.5億美元以1美元兌換3.2德國馬克的遠期外匯買賣的合約，剩下的2.5億美元在期末按照當時市場的價格購買。,4外匯期權(quán)交易。外匯期權(quán)交易是一種非常常見的外匯風險管理辦法。如果海因茨以1美元3.2馬克的價格購買看跌期權(quán)，他就能使很多人相信他是目前最好的方法。如果美元持續(xù)上漲到1美元3.2德國馬克，購買5億美元的成本將會鎖定16億美元，加上期權(quán)的費用。與此同時，如果美元按照海因茨的預測出現(xiàn)下跌，Lufghansa公司在合約期滿將放棄期權(quán)，而在即期市場以較低的價格購買美元。在這個例子中海因茨將不得不以1美元=3.2德國馬克的執(zhí)行價格總計16億美元購買看跌期權(quán)。1985年1月1日，當海因茨在眾多方案進行選擇德國馬克的看跌期權(quán)費用大約為合同金額的6%，也就是9600萬德國馬克或者是3000萬美元，購買這單期權(quán)的總成本將會是11.6億德國馬克。,5購入即期現(xiàn)匯。購入即期現(xiàn)匯是在外匯市場上采用一定的金額進行套期保值：首先購入5億美元，然后據(jù)此成立一個基金賬戶其期限直至付款日。盡管這種方法可以消除外匯風險，但是他需要該公司現(xiàn)在拿出所有資金。購買波音公司的客機必需跟該公司的融資計劃一起付之于實踐。因此，到1986年1月不可能從資本市場上籌集到資金。另外值得該公司需要關注的是在其財務收支平衡表中對外匯付賬的數(shù)量和準備有很多非常嚴格的限制。,盡管海因茨的確相信美元在今后的一年里將會下跌，但是他相信如果完全不進行外匯頭寸的規(guī)避管理將會對該公司產(chǎn)生很大風險。按照近期的統(tǒng)計資料，運用技術(shù)分析方法，美元在今后的3年里有可能對德國馬克出現(xiàn)加速上漲。因為海因茨本人強烈的感到今后美元將會下跌。于是他選擇了部分的套期保值策略，他選擇50%的外匯頭寸運用遠期外匯合約的方法（一年的遠期匯率的價格為1美元3.2德國馬克），另外50%未作任何風險管理。因為外匯期權(quán)對于絕大多數(shù)公司還是一種非常新的外匯風險管理辦法，而且此方法需要大