談企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化【摘要】： 本文通過介紹現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所存在的弊端，并分析其產(chǎn)生的原因以及影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種內(nèi)外因素，借助各種資本優(yōu)化的決策方法，給出具有較強(qiáng)操作性和可行性的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的途徑?！娟P(guān)鍵詞】：股權(quán)融資、資本結(jié)構(gòu)、因素、決策【正文】： 隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)的籌資方式日趨多元化, 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)籌資決策中的核心問題。所謂資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。資本總量的大小、構(gòu)成比例的合理優(yōu)化以及資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣，反映了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的大小、效率的高低、收益的強(qiáng)弱和對(duì)負(fù)債及所有者權(quán)益的保障程度。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理，直接影響企業(yè)的生存和發(fā)展。然而當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)較多存在資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象。在企業(yè)長(zhǎng)期資本中，債務(wù)資本和權(quán)益資本比例嚴(yán)重失調(diào)，企業(yè)普遍負(fù)債程度較高。有些企業(yè)為了獲得更多的資金，往往忽略了籌資效益和資本成本，不注意籌資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置。而決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素是多方面的，企業(yè)應(yīng)綜合考慮各類因素對(duì)企業(yè)融資的影響，努力尋求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決策方案?？梢娨_(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，最終途徑就是要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。為此, 本文就資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化各方面的問題做以下探討。一 目前企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題 （一）股權(quán)融資偏好 有關(guān)資料顯示，自20世紀(jì)90年代以來，我國(guó)股票發(fā)展的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的上市公司數(shù)量，市場(chǎng)總量等連年攀升。目前，普遍存在著非上市公司偏好于爭(zhēng)取上市募股融資，上市公司則偏好于配股與增發(fā)新股的現(xiàn)象。在外部融資中，上市公司只要可能就不會(huì)放棄外部股權(quán)融資的機(jī)會(huì)，具有非常強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。這種融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和西方發(fā)達(dá)國(guó)家的融資實(shí)踐明顯背離。之所以出現(xiàn)這個(gè)現(xiàn)象，主要有以下幾點(diǎn)原因： 1.股權(quán)融資成本低。融資方式的選擇在很大程度上受到融資成本的制約。從理論上講，債務(wù)融資由于可以獲得免稅收益，其融資成本低于股權(quán)融資成本，公司從銀行取得借款和發(fā)行債券的費(fèi)用也要低于發(fā)行股票的費(fèi)用。然而，目前的實(shí)際情況是，由于我國(guó)股票市場(chǎng)建立比較晚，缺乏強(qiáng)有力的股權(quán)約束環(huán)境，導(dǎo)致股利分配政策制定的隨意性，不分配的上市公司眾多。 2.股權(quán)資本使用風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)負(fù)債融資到期必須還本付息，將會(huì)減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，削弱管理者從事低效投資的選擇空間，抑制其過度擴(kuò)張行為，即債務(wù)對(duì)管理者的控制和利益形成了硬約束，增大了其使用風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，股權(quán)融資的非償還性使其具有較小的使用風(fēng)險(xiǎn)。 (二） 過分注重安全性。有些企業(yè)認(rèn)為, 自有資金越雄厚, 財(cái)務(wù)狀況越穩(wěn)定說明償債能力越強(qiáng)。 (三) 忽視股權(quán)資本的成本。股權(quán)籌資具有很多優(yōu)勢(shì): 具有永久性, 無到期日, 不需歸還, 而且一般沒有固定的股利負(fù)擔(dān), 使得很多企業(yè)盲目包裝上市和擴(kuò)張股本, 而經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)價(jià)值并未得到明顯改善和提高, 從長(zhǎng)遠(yuǎn)看, 這必然導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。 (四) 忽視破產(chǎn)成本。這里所說的“破產(chǎn)”不僅是指企業(yè)被迫進(jìn)行最終清算, 以低于市價(jià)的水平處置資產(chǎn)所造成的清算損失, 而更多的是代表一種破產(chǎn)可能性?！捌飘a(chǎn)成本”也是指隨著破產(chǎn)可能性的增加企業(yè)所付出的代價(jià), 包括有形的和無形的代價(jià)，主要指信用危機(jī)危及企業(yè)的生存。二 資本結(jié)構(gòu)理論 研究和分析企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu), 就是要確定、優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu), 實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo), 使企業(yè)價(jià)值最大化, 人們對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著不同的認(rèn)識(shí), 主要有四種： (一)權(quán)衡理論 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的起點(diǎn)是理論, 所謂理論是由兩位美國(guó)學(xué)者莫迪格利尼和米勒提出的學(xué)說, 最初的理論認(rèn)為, 在某些嚴(yán)格的假設(shè)條件下, 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)。此后經(jīng)過繼續(xù)研究, 提出了稅負(fù)利益生產(chǎn)成本的權(quán)衡理論。權(quán)衡理論認(rèn)為在考慮公司所得稅的條件下, 利息是免稅的支出, 負(fù)債可以為企業(yè)帶來稅額庇護(hù)利益, 當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時(shí), 企業(yè)價(jià)值最大, 達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)。 (二)凈收益理論 凈收益理論認(rèn)為, 負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本, 負(fù)債程度越高, 企業(yè)的價(jià)值越大。這是因?yàn)閭鶆?wù)利息和權(quán)益資本成本均不受財(cái)務(wù)杠桿的影響, 無論負(fù)債程度多高, 企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本都不會(huì)變化, 因此只要債務(wù)成本低于權(quán)益資本成本, 那么負(fù)債越多, 企業(yè)的加權(quán)平均資本成本就越低, 企業(yè)的凈收益或稅后利潤(rùn)就越多, 企業(yè)價(jià)值就越多。當(dāng)負(fù)債為時(shí), 企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低, 企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。 (三)營(yíng)業(yè)收益理論 營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為, 不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化, 業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的, 因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的, 這是因?yàn)槠髽I(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí),即使債務(wù)成本本身不變, 但由于加大了權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn),也會(huì)使權(quán)益成本上升, 于是加權(quán)資本成本不會(huì)因?yàn)樨?fù)債比率的提高而降低, 而是維持不變。因此, 資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān), 決定公司價(jià)值的是營(yíng)業(yè)收益。 (四)傳統(tǒng)理論 傳統(tǒng)理論是一種介于凈收益理論和營(yíng)業(yè)收益理論之間的理論, 傳統(tǒng)理論認(rèn)為, 企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本上升, 但在一定程度上卻不會(huì)完全抵消利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處, 因此會(huì)收使加權(quán)平均成本下降, 企業(yè)總價(jià)值上升。但是, 超過一定程度地利用財(cái)務(wù)杠桿, 權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消, 加權(quán)資本成本便會(huì)上升。以后, 債務(wù)成本也會(huì)上升, 它和權(quán)益成本上升共同作用, 使加權(quán)平均資本成本上升加快。加權(quán)資本成本從下降到上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn), 就是加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn), 此時(shí)的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。三 影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素 從理論上講, 任何企業(yè)都應(yīng)存在最佳資本結(jié)構(gòu), 但是, 在實(shí)踐中企業(yè)很難準(zhǔn)確地確定這一最佳時(shí)點(diǎn)。而各種資本結(jié)構(gòu)理論也只是提供了對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題進(jìn)行分析研究的基本思路和框架,在實(shí)際工作中, 不能機(jī)械地依據(jù)純理論模型進(jìn)行分析, 而必須充分考慮企業(yè)實(shí)際情況和所處的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境, 在認(rèn)真分析研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的各種因素基礎(chǔ)上, 進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化政策 。 （一）外部影響因素 1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要分為國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況和國(guó)家的中長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃。它往往是企業(yè)所無法改變的,因此企業(yè)能否盈利及盈利的多少都要被動(dòng)的受限于它。而對(duì)于一個(gè)以盈利為目的的企業(yè)來說,應(yīng)該積極的去適應(yīng)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,抓住對(duì)企業(yè)有關(guān)的各種信息,并在及時(shí)準(zhǔn)確的基礎(chǔ)上尋找對(duì)公司有價(jià)值的籌資與投資機(jī)會(huì),進(jìn)而來確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。 2、國(guó)家的發(fā)達(dá)程度。 不同發(fā)達(dá)程度的國(guó)家存在不同的資本結(jié)構(gòu)。與其他國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家在資本形成、資本積累和資本結(jié)構(gòu)的重整過程中存在著制約資本問題的以下障礙： 一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r落后，人居收入水平低，資本流量形成的源頭枯萎。二是發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)蓄不足，金融機(jī)構(gòu)不健全，金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，難以將分散、零星的儲(chǔ)蓄有效地轉(zhuǎn)化為投資，進(jìn)而形成資本。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，健全、良好、完備的金融組織機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)起著保障組織、匯集儲(chǔ)蓄，使其順利轉(zhuǎn)化為投資的十分重要的中介作用。 3、經(jīng)濟(jì)周期。 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都處于復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)中。一般而言，在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段，由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)不景氣，很多企業(yè)舉步維艱，財(cái)務(wù)狀況經(jīng)常陷入困難，甚至有可能惡化。因此，在此期間，企業(yè)應(yīng)采取緊縮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的政策。而經(jīng)濟(jì)繁榮、復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)形式向好，市場(chǎng)供求趨旺，多數(shù)企業(yè)銷售順暢，利潤(rùn)水平不斷上升， 因此企業(yè)應(yīng)該適度增加負(fù)債，充分利用債權(quán)人的資金從事投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以抓住發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該確保本身的償債能力，保證有一定的權(quán)益資本作后盾，合理確定債務(wù)結(jié)構(gòu)，分散與均衡債務(wù)到期日，以免因債務(wù)到期日集中而加大企業(yè)的償債壓力。 4、稅收機(jī)制。 國(guó)家對(duì)企業(yè)籌資方面的稅收機(jī)制一定程度上影響了企業(yè)的籌資行為， 使其對(duì)籌資方式做出有利于自身利益的選擇，從而調(diào)整了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)我國(guó)稅法規(guī)定， 企業(yè)債務(wù)的利息可以記入成本，從而沖減企業(yè)的利潤(rùn)，進(jìn)而減少企業(yè)所得稅， 財(cái)務(wù)杠桿提高會(huì)因稅收擋板效應(yīng)而提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因此，對(duì)有較高邊際稅率的企業(yè)應(yīng)該更多地使用債務(wù)來獲得避稅收益，從而提高企業(yè)的價(jià)值。 5、利率影響。 企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)時(shí)會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng), 當(dāng)借入資金利率低于企業(yè)總資產(chǎn)收益時(shí), 支付融資成本后的剩余利潤(rùn)均歸股東, 即企業(yè)具有正的杠桿效應(yīng), 權(quán)益融資供給減少; 當(dāng)借入資金利率高于企業(yè)總資產(chǎn)收益時(shí), 原屬股東的部分利潤(rùn)被用于支付利息, 此時(shí)對(duì)企業(yè)具有負(fù)的杠桿效應(yīng), 將尋求其他低成本的融資方式, 如商業(yè)信用等。所以從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看, 企業(yè)總資產(chǎn)收益率高于宏觀利率時(shí), 企業(yè)總體債務(wù)供給量增加, 企業(yè)債務(wù)比例上升，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)增加; 企業(yè)總資產(chǎn)收益率低于宏觀利率時(shí), 企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑, 總體債務(wù)供給量減少, 企業(yè)債務(wù)比例下降, 財(cái)務(wù)杠桿失去正效應(yīng)。 6、通貨膨脹率的影響。一般認(rèn)為在通貨膨脹情況下, 企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)是有利的, 因?yàn)槠髽I(yè)以后償還的是更“廉價(jià)”的貨幣。事實(shí)上, 企業(yè)在通貨膨脹時(shí)舉債的受益程度取決于企業(yè)的盈利水平,當(dāng)總資產(chǎn)收益率低于借貸利率時(shí), 企業(yè)將回購(gòu)部分債券從而減少債務(wù)的供給, 同時(shí), 由于投資者預(yù)見到企業(yè)業(yè)績(jī)滑坡, 對(duì)企業(yè)債務(wù)的投資行為減少, 導(dǎo)致債務(wù)需求行為的萎縮, 企業(yè)債務(wù)比例下降,所以總的看來, 在總資產(chǎn)收益率低于貸款利率時(shí), 通貨膨脹是無法刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。 （二）內(nèi)部影響因素 1、企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模制約著公司的資本規(guī)模，也制約著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。一般而言，大企業(yè)傾向于多角化、縱向一體化或橫向一體化經(jīng)營(yíng)。多角化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略能使企業(yè)有效分散風(fēng)險(xiǎn)， 具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不易受財(cái)務(wù)狀況的影響，因而使企業(yè)面臨較低破產(chǎn)成本，在一定程度上能夠承受較多的負(fù)債。縱向一體化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略能夠節(jié)約企業(yè)的交易成本，提高企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)效益水平， 既提高了企業(yè)的負(fù)債能力，同時(shí)也提高了內(nèi)部融資的能力，因此對(duì)于實(shí)行縱向一體化戰(zhàn)略的企業(yè)，無法確定其規(guī)模與負(fù)債水平的關(guān)系。對(duì)于實(shí)行橫向一體化戰(zhàn)略的企業(yè)，由于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張會(huì)提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，因此會(huì)帶來更高、更穩(wěn)定的收益，所以，可以適當(dāng)提高企業(yè)的負(fù)債水平。 2、資本成本因素。因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的根本目的之一就是使企業(yè)綜合資本最低, 而不同籌資方式的資本成本又是不同的, 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策必須充分考慮資本成本因素。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)以多種方式影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)有關(guān)學(xué)者的研究，有以下結(jié)論：一是擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金。二是擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)，更多地依賴流動(dòng)負(fù)債來籌集資金。三是資產(chǎn)適于進(jìn)行抵押貸款的企業(yè)舉債較多，如房地產(chǎn)企業(yè)的抵押貸款就非常多。四是以技術(shù)開發(fā)為主的企業(yè)負(fù)債則很少。 3、企業(yè)獲利能力。融資順序理論認(rèn)為，企業(yè)融資的一般順序是首先使用內(nèi)部融資，其次是債務(wù)融資，最后才是發(fā)行股票。如果企業(yè)的獲利能力較低，很難通過留存受益或其他權(quán)益性資本來籌集資金，只好通過負(fù)債籌資，這樣導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比重加大； 當(dāng)企業(yè)具有較強(qiáng)的獲利能力時(shí)，就可以通過保留較多的盈余為未來的發(fā)展籌集資金，企業(yè)籌資的渠道和方式選擇的余地較大，既可以籌集到生產(chǎn)發(fā)展所需要的資金，又可能使綜合資本成本盡可能最低。 4、企業(yè)償債能力。通過流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析， 評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力，同時(shí)還應(yīng)考慮長(zhǎng)期租賃、擔(dān)有責(zé)任、或有事項(xiàng)等因素對(duì)企業(yè)償債能力的影響。 5、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)因素。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性是企業(yè)發(fā)展的重要保證。企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用, 必須限制在不危及其自身長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的范圍以內(nèi)。如果管理部門決定在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不超過某一限度的前提下, 降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn), 企業(yè)就必須承擔(dān)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);反之亦然。因此, 銷售額的穩(wěn)定性和經(jīng)營(yíng)杠桿這些影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素, 也會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 6、企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)因所處行業(yè)不同，其負(fù)債水平不能一概而論。一般情況下，如果企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)度較弱或處于壟斷地位，如通訊、自來水、煤氣、電力等行業(yè)，銷售順暢，利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很小甚至不存在，因此可適當(dāng)提高負(fù)債水平。相反， 如果企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較高，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，如家電、電子、化工等行業(yè)，其銷售完全是由市場(chǎng)決定的，利潤(rùn)平均化趨勢(shì)是利潤(rùn)處于被平均甚至降低的趨勢(shì)，因此，企業(yè)的負(fù)債水平應(yīng)低一點(diǎn)，以獲得穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況。7、企業(yè)生命周期。企業(yè)生命周期大體可劃分為四個(gè)階段：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。企業(yè)所處發(fā)展階段不同，其公司治理結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)、企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)特征等方面均存在著較大差異，所以企業(yè)生命周期是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇不容忽視的重要因素之一。對(duì)于初創(chuàng)期企業(yè)，最大的困難是資金需求的矛盾和融資渠道的狹窄。由于企業(yè)獲取外源融資較為困難，很難獲得資金支持，因此，初創(chuàng)期企業(yè)應(yīng)該重點(diǎn)選擇內(nèi)源融資策略和吸收風(fēng)險(xiǎn)投資策略；對(duì)于成長(zhǎng)期企業(yè)，由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)量的需要，企業(yè)將會(huì)采取擴(kuò)張型的投資戰(zhàn)略，需要大量的資金運(yùn)作，負(fù)債有利于企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，但盡管企業(yè)成長(zhǎng)期比初創(chuàng)期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，可仍然存在很多不確定因素。四 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策就是根據(jù)若干個(gè)可行的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案, 從中選取企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方案的過程。所謂最佳資本結(jié)構(gòu), 是指在一定時(shí)期內(nèi)能使企業(yè)綜合資本成本最低和企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。在完全資本市場(chǎng)的條件下, 證券市場(chǎng)市價(jià)已經(jīng)反映所有已公開或未公開的信息, 任何人包括掌握某些內(nèi)幕信息的人都無法在股市上賺取超額報(bào)酬。此時(shí), 企業(yè)的價(jià)值完全可以通過股票市價(jià)顯示出來, 而股票市場(chǎng)的高低在正常情況下又主要取決于公司每股收益的多少, 因此, 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策方法可以采用以下幾種。 （一）綜合資本成本法。此法就是指對(duì)若干個(gè)備選的可行性資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案, 通過分別計(jì)算它們的綜合資本成本, 并相互加以比較, 以綜合資本成本最低者作為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。它主要適用于企業(yè)初始資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策, 或企業(yè)追加資本后的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策。 (二)邊際資本成本法。即指在企業(yè)持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y需要追加籌資時(shí), 通過對(duì)若干個(gè)備選的可行性追加籌資方案的邊際資本成本, 進(jìn)行計(jì)算并相互比較, 以邊際資本成本最低者作為追加資本的最優(yōu)方案。在不考慮原有資本結(jié)構(gòu)因素的情況下, 采用邊際資本成本法進(jìn)行追加資本的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策確實(shí)是可行的。但是, 在考慮原有資本結(jié)構(gòu)因素的情況下, 由于籌資環(huán)境的變化, 企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)未必仍是最優(yōu)的。因此, 用一個(gè)未必最優(yōu)的原有資本結(jié)構(gòu)和一個(gè)追加資本的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)合并后得到的企業(yè)整體資本結(jié)構(gòu), 并不能確保是最優(yōu)的。所以, 邊際資本成本法對(duì)追加資本籌資企業(yè)的整體資本結(jié)構(gòu)決策不是適用的。要解決這一問題, 只能通過綜合資本成本法進(jìn)行。 （三）每股收益分析法。即指利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股收益的無差別點(diǎn)是指在兩種籌資方式下, 采用負(fù)債籌資與采用普通股籌資每股收益相等時(shí)的點(diǎn), 這一點(diǎn)可以是息稅前利潤(rùn), 也可以是產(chǎn)品銷售收人。采用每股收益分析法, 可根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)判斷在何種情況下運(yùn)用負(fù)債籌資或普通股籌資和調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu), 借以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策是一項(xiàng)非常復(fù)雜的財(cái)務(wù)決策, 必須充分考慮影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素。上述幾種企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策方法, 雖然充分考慮了資本成本和財(cái)務(wù)杠桿利益因素, 但卻沒有充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響, 也沒有直接體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一取舍標(biāo)準(zhǔn), 因此, 它們并不是企業(yè)資本決策的理想方法。 根據(jù)以上信息，筆者認(rèn)為我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可從以下幾點(diǎn)著手。 （一）因地制宜，建立合理的資本結(jié)構(gòu)理論上講， 最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于影響資本結(jié)構(gòu)的因素很多，而且各種因素具有很大的不確定性，所以在實(shí)務(wù)中確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)幾乎是不可能的，但是，我們可以綜合各種影響因素建立一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使得籌資決策所尋求的資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)趨于一致。因此，應(yīng)針對(duì)企業(yè)的類型、財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)銷售情況、稅率與利率的變化水平和投資人與管理者的心理狀況等因素，因地制宜，不能搞一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行一刀切，建立適合自己的合理的資本結(jié)構(gòu)。 （二）強(qiáng)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)意識(shí)，加強(qiáng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究目前， 一部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者水平低，只注重發(fā)展規(guī)模，一方面造成高額負(fù)債，另一方面使企業(yè)現(xiàn)有資金閑置。所以必須強(qiáng)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)意識(shí)，逐步推廣以“資本保值增值率”、“資產(chǎn)負(fù)債率”和“流動(dòng)比率” 為主的指標(biāo)的企業(yè)考核體系，促使企業(yè)有效地控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)的理論研究，盡管最優(yōu)的資結(jié)構(gòu)存在于理論上，但是針對(duì)不同情況的具體企業(yè)而言，合理的資本結(jié)構(gòu)還是存在的，如果能加強(qiáng)理論研究，并借鑒國(guó)外已有的量化指標(biāo)，在總結(jié)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合整理和分析，從而找出相對(duì)合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)量化標(biāo)準(zhǔn)，將會(huì)指導(dǎo)企業(yè)實(shí)踐活動(dòng)。 （三）在不改變企業(yè)現(xiàn)有資本總量的前提下，根據(jù)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的要求，對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。具體方法表現(xiàn)為將一種資本轉(zhuǎn)換為另一種資本，例如將債權(quán)換成股權(quán)。經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換，對(duì)于債權(quán)人來說可減輕過多債務(wù)負(fù)擔(dān)，將過去對(duì)債券人保本還息改為與新形成的股東共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，形成新的產(chǎn)權(quán)格局，有利于促使企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理，增強(qiáng)整體實(shí)力。對(duì)債權(quán)人來說，通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，可將呆滯債權(quán)轉(zhuǎn)化為實(shí)物資產(chǎn)狀態(tài)，解脫債權(quán)懸空。另一種轉(zhuǎn)換是將某類資本進(jìn)行適當(dāng)?shù)氖湛s，然后將相應(yīng)數(shù)額的資金補(bǔ)充到其他需要擴(kuò)充的資本中去。例如，為減輕債務(wù)，將已發(fā)行的債券提前贖回；通過各種渠道籌集相應(yīng)數(shù)額的權(quán)益資本等。這種方法較之前一種有較大的靈活性，適合于債務(wù)資本、權(quán)益資本之間的雙向調(diào)整，只是企業(yè)的工作量加大，花費(fèi)的時(shí)間較長(zhǎng)。 （四）加大政府的投入優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)需要政府的投入，一是資金的投入，二是政策的投入，三是立法的投入。如何用好財(cái)務(wù)杠這一把“雙刃劍”，充足的資金是前提，政策與法規(guī)的完善與健全是保障，通過立法和制定相應(yīng)的政策對(duì)資金運(yùn)行環(huán)境進(jìn)行規(guī)范，促使資金正常運(yùn)行，這樣，既能充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的杠桿效應(yīng)， 又能更好地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在資金的運(yùn)行中，金融機(jī)構(gòu)是紐帶，國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)加大金融支持力度，正確處理債權(quán)債務(wù)關(guān)系，在企業(yè)改革與完善資本結(jié)構(gòu)中，要有高度的責(zé)任感和使命感，要有全局的觀點(diǎn)和積極負(fù)責(zé)的態(tài)度，支持扭虧無望的企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)處理， 實(shí)行資產(chǎn)重組， 對(duì)尚有潛力的企業(yè)應(yīng)予以資金扶持，幫助企業(yè)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資本成本。 （五）通過增加企業(yè)資金總量的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使之達(dá)到最優(yōu)。如果企業(yè)債務(wù)資本過多，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，可通過追加權(quán)益資本（ 如發(fā)行股票）來改善資本結(jié)構(gòu)。反之，如果企業(yè)權(quán)益資本過高，可通過追加負(fù)債來提高債務(wù)資本的比重，來降低綜合資本成本，如發(fā)行債券增資。通過減少企業(yè)資金總量來調(diào)整優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)過高的權(quán)益資本來說，可通過減少資本總額以降低其比例，如減少股份數(shù)額；對(duì)過高的債務(wù)資本，則可通過清償債務(wù)以減少總資金，相應(yīng)地降低企業(yè)的負(fù)債比例。 （六）加快資本市場(chǎng)建設(shè)，大力扶持證券市場(chǎng)的發(fā)展中央銀行必須對(duì)證券市場(chǎng)適度監(jiān)控，這樣才能使我國(guó)的股票債券及基金市場(chǎng)的運(yùn)作走入正軌，從而使企業(yè)通過合法的途徑，獲得所需的資本，使融資方式多元化，融資風(fēng)險(xiǎn)分散化。同時(shí)應(yīng)大力扶持證券市場(chǎng)的發(fā)展， 一個(gè)健康有序的證券市場(chǎng)， 是建立和完善資本市場(chǎng)的必然要求。我國(guó)證券市場(chǎng)近幾年有了長(zhǎng)足發(fā)展，但應(yīng)該指出，目前的證券市場(chǎng)還只是處于起步階段，還是一個(gè)不規(guī)