社會其它相關(guān)論文-基于協(xié)同效應(yīng)的并購策略及并購定價分析.doc

社會其它相關(guān)論文-基于協(xié)同效應(yīng)的并購策略及并購定價分析摘要：許多并購活動中存在著并購者為并購活動支付過高的價錢，但并購后的公司卻不能給并購公司創(chuàng)造新的價值的現(xiàn)象，在分析并購的協(xié)同效應(yīng)的計算以及與并購價格關(guān)系的基礎(chǔ)上，提出了以協(xié)同價值為基礎(chǔ)制定合理并購策略及其11.1（1內(nèi)在價值是公司最基本的價值，是在排除了今后任何并購可能性后，根據(jù)對公司未來的現(xiàn)金流的合理預(yù)期計算出的。它假定公司會在現(xiàn)有的管理狀況下持續(xù)（2在公司的內(nèi)在價值基礎(chǔ)上，市場會提供一部分升水以反映公司被收購的可能性（或者說是公司被以比當前賬面價值高的價格收購）。市場價值通常又被稱為（3并購價格通常被稱為預(yù)期要價，是報價人認為目標公司的股東會認同的股票價位。有時又被稱為預(yù)計的接管價格，是收購方預(yù)計要支付的，目標企業(yè)股東愿（4公司的合并會帶來凈現(xiàn)金流的增長。這種增長是超出未并購時的市場預(yù)期價格的部分，而后者又涵蓋了公司內(nèi)在價值部分。市場可以預(yù)見單個企業(yè)的業(yè)績提（5價值差就是企業(yè)的并購價格和內(nèi)在價值的差異，即溢價。在目前的市場環(huán)境下，收購者與被收購者都知道并購價格要高于內(nèi)在價值。換言之，收購者一般都會支付一定的價格升水。這種價格升水其實就是把并購后公司未來收益的一部分付給了被收購公司的股東。如果沒有這種價格升水，被并購公司的股東通常情況1.2公司的并購價格一般都會比它的內(nèi)在價值要高一些，內(nèi)在價值可以用并購公告前的股票市值作為參考標準，但是，要真正把握兩者的差距就要用協(xié)同價值加以衡量。協(xié)同價值是公司通過并購而實現(xiàn)的經(jīng)營管理等方面改善的價值。馬克L賽羅定義為協(xié)同價值是并購后兩公司的效益之和超過原先兩公司預(yù)期的效益之和的部分。他認為決定并購成功與否的關(guān)鍵在于比較協(xié)同價值與價值差的關(guān)系，即并購的凈現(xiàn)值。只有協(xié)同價值大于并購價值差，并購活動才是有利可圖的，或者說只有并購者確信此項并購實現(xiàn)的協(xié)同價值能夠抵償并購公司付出的升水如果并購價值差過高，無法通過協(xié)同價值彌補，而使一項并購活動入不敷出，那么其根源就是最初的并購價格。因此合理確定并購價格，是實現(xiàn)并購價值的關(guān)鍵。并購定價有兩個關(guān)鍵因素。其一是保證那些計算并購協(xié)同效應(yīng)的人是在嚴格按要求辦事，他們不會在一些不切實際的假設(shè)下得出重大的結(jié)論；其二是并購公2并購公司通常會從五個方面計算協(xié)同價值：成本縮減、收入增長、經(jīng)營管理水平的提升、融資技巧以及稅收利益。每一種協(xié)同價值的計算都需要一些特殊的2.1成本成本縮減是最為常見的一種協(xié)同價值，也是協(xié)同價值中的“硬件”部分，即比較明確的部分。一方面，削減工作崗位、機器設(shè)備以及相關(guān)費用支出等會帶來成本縮減，另一方面，并購過程中的規(guī)模經(jīng)濟也會帶來成本縮減，特別是在同一國家同一行業(yè)中的并購。正是應(yīng)為成本縮減最為簡單，也最容易獲得，所以對成2.2并購后收入增長可能會比并購雙方各自為戰(zhàn)時高，但并購所帶來的收入增長是難以估計的，因為收入增長常常受制于公司經(jīng)營管理之外的因素，比如，由于并購后產(chǎn)品的價格和特色發(fā)生改變，顧客群體可能會對并購做出消極反應(yīng)；供應(yīng)商會因為并購后公司機制、公司實力而抬高供應(yīng)價格；而同業(yè)競爭者也會利用公2.3經(jīng)營管理水平的提升是并購后公司的管理人員互相溝通管理經(jīng)驗，進而提高并購后公司的核心競爭力，另外也會促使成本縮減和收入增長的提高。經(jīng)營管理經(jīng)驗的傳遞不是單方向的，并購者可能會因為被收購者的某種專長可供借鑒而進行一項收購，若并購者自信于自身擁有的核心競爭力，確信進入并購后的行業(yè)能夠提升公司的經(jīng)營業(yè)績，那么也可能進行并購。伴隨著經(jīng)營管理經(jīng)驗的傳遞，會帶來產(chǎn)品研發(fā)的加快、新產(chǎn)品生產(chǎn)成本的降低以及進入市場速度的加快，也會提高公司業(yè)務(wù)流程的管理水平，在這方面的改善可以快速滿足顧客需求，實質(zhì)性地2.4首先要明確說明的一點是，試圖通過融資并購來解決成本問題并不是開始進行并購的原因，但可以肯定的是通過融資并購確實能夠獲得協(xié)同價值。比如，并購后公司規(guī)模的擴大能夠滿足公司在融資方面對營運資金的要求，使公司獲得有利的現(xiàn)金頭寸；并購后改變原先目標公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，為目標公司提供有利的資2.5由于與稅收相關(guān)的協(xié)同效用價值通常很難評估，所以稅收利益經(jīng)常是進行并購時需要跨越的一道障礙。公司的稅收結(jié)構(gòu)調(diào)整能為公司并購成功而做出相應(yīng)的安排，保證并購的可行性，這樣公司就有可能發(fā)現(xiàn)與稅收有關(guān)的協(xié)同價值。比如：將公司的品牌與其他知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移到公司一個稅率較低的部門中去；將公司的債務(wù)轉(zhuǎn)移到稅率較高的部門中去。但是，即便公司能夠從稅收結(jié)構(gòu)調(diào)整中獲利，也3成功并購的公司知道如何去衡量并購的協(xié)同價值，它們也知道何時止步于一項前景渺茫的并購活動。然而，有時由于并購者“不甘”的心態(tài)，以至于一項并無價值的并購對公司價值產(chǎn)生影響。為此，一些并購公司制定了一系列并購操作基于協(xié)同價值的并購策略的制定對并購及并購定價有著導向作用，但是當并購協(xié)同價值經(jīng)計算后得出的結(jié)論不支持并購策略時，萬全之策就是果斷地從該項并購中脫身。因為雖然并購公司有足夠的并購動力，但是當協(xié)同效應(yīng)的計算結(jié)果卻與并購活動的方向相悖時，并購公司所制定出的并購策略的最終結(jié)果還是會反映到公司的收入增長和成本節(jié)約上的，這二者又會在并購后的協(xié)同價值的計算中得以體現(xiàn)。與其以并購活動結(jié)束之后的收入成本關(guān)系來衡量并購活動的價值，不如在并購開始之初，就通過嚴格計算協(xié)同價值