中國平安(601318)：建議從基本面角度長期配置中國平安-2012-11-20.ppt

,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,table_title,investrating,change.same,13020100,_excel,table_summary,table_baseinfo,table_changerate,table_wind,table_author,table_excel1,table_contacter,table_report,究,報,告,headertable_statementcompany,】,headertable _user 5017302,5017384,中國平安 601318.sh,headertable _stock 601318 買入 建議從基本面角度長期配置中國平安 headertable 中國平安機(jī)構(gòu)投資者分析,研究背景,投資評級,買入,增持 中性 減持,(維持),自今年二季度以來，基金密集增持中國平安，股價在二季度亦有良好表現(xiàn)， 但三季度以來股價表現(xiàn)不理想。從基本面來看，年初我們看好平安的邏輯 依然存在，公司披露業(yè)績?nèi)詾闃I(yè)內(nèi)最優(yōu)。為何三季度以來股價表現(xiàn)如此乏 力？雖然保險股漲跌與大盤漲跌相關(guān)性很強(qiáng)，我們?nèi)韵Ｍㄟ^分析機(jī)構(gòu)投 資者持股，從中透視出機(jī)構(gòu)投資行為可能對平安股價的影響。 投資要點 基金持股相當(dāng)分散，預(yù)計基金整體對平安股價影響力有限,股價（2012 年 11 月 19 日） 目標(biāo)價格 52 周最高價/最低價 總股本/a 股（萬股） a 股市值（百萬元） 國家/地區(qū) 行業(yè) 報告發(fā)布日期,36.49 元 85.00 元 46.24/33.57 元 791,614/478,641 288,860 中國 保險 2012 年 11 月 20 日,從持股基金家數(shù)來看，平均每個報告時點 200-300 家左右，每家基金平均持 股數(shù)量在 200-300 萬股左右。持股 500 萬股以上的基金占比較低，2012q3 為 17.5%。剔除前十大流通股股東后，基金在市場中的占比平均不足 15%， 遠(yuǎn)低于“散戶和其他法人”，預(yù)計基金對平安股價的影響力有限。,股價表現(xiàn) 絕對表現(xiàn)（%） 相對表現(xiàn)（%） 滬深 300（%）,1 周 -4.5 -1.1 -3.4,1 月 -13.1 -6.4 -6.8,3 月 -12.3 -6.3 -6.0,12 月 0.3 16.9 -16.6,大型基金未見長期堅定持有，中小型基金是平安比較堅定的粉絲,（%）,多只非指數(shù)型基金年初大幅加倉中國平安，持倉量排名前幾位的大基金均為,44%,中國平安,滬深300,深 度 報 告,近期猛增而致，而從過往歷史持倉來看，中國平安并未成為大基金長期價值 配置對象，多為順股價波動的短期趨勢配置。相反，多只中小型基金長期堅 定持股，持股水平保持穩(wěn)定。 持續(xù)看好中國平安基本面，建議從長期角度予以關(guān)注 分析來看目前機(jī)構(gòu)對平安的投資仍以關(guān)注短期交易性機(jī)會為主，平安的基本,29% 15% 0% -15% -29%,面優(yōu)于同業(yè)，我們持續(xù)看好平安，推薦邏輯主要包括金融改革與創(chuàng)新、降息,促進(jìn)城市業(yè)務(wù)的逐步反彈、優(yōu)質(zhì)的管理效率、新渠道制勝等。建議更多關(guān)注 平安基本面，建議從長期角度予以配置。 財務(wù)與估值 我們預(yù)計公司 2012-2014 年每股收益分別為 3.13、3.59、3.93 元，當(dāng)前股 價約 37 元，隱含 2012 年 nbm 為 0 倍，p/ev 為 1.0 倍。20 倍 nbm 對 應(yīng)目標(biāo)價 85.00 元，維持公司買入評級。 風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)價值增長乏力，a 類浮虧進(jìn)一步擴(kuò)大。,資料來源：wind、東方證券研究所,主要財務(wù)信息,證券分析師,金麟6084 ,2010a,2011,2012e,2013e,2014e,執(zhí)業(yè)證書編號：s0860510120026,已賺保費(fèi)（百萬元）,141,124,186,662,224,907,273,168,331,090,同比增長 總投資收益（百萬元） 同比增長,41% 31,113 -1%,32% 27,933 -10%,20% 39,338 41%,21% 53,508 36%,21% 68,017 27%,聯(lián)系人,陳紅霞6083 ,【 公 司 證 券 研,凈利潤（百萬元） 同比增長 每股收益（元） 每股 nbv（元） 每股 ev（元） 隱含 nbm,17,311 25% 2.26 2.03 26.29 5.3,19,475 13% 2.46 2.13 29.77 3.4,24,807 27% 3.13 2.42 37.02 0.0,28,397 14% 3.59 2.77 45.54 -3.1,31,145 10% 3.93 3.16 56.28 -6.1,相關(guān)報告 綜合金融支撐集團(tuán)業(yè)績穩(wěn)定增長：中 國平安三季報點評 市場對“非基本面”因素的擔(dān)憂致股價下 跌：中國平安大跌點評,2012-10-31 2012-10-30,隱含 p/ev 1.4 1.2 1.0 資料來源：公司數(shù)據(jù)，東方證券研究所預(yù)測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算，,0.8,0.7,中報前瞻：凈資產(chǎn)增長突出，nbv 不理想,2012-07-11,東方證券股份有限公司經(jīng)相關(guān)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，據(jù)此開展發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)。 東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產(chǎn)生 影響的利益沖突，不應(yīng)視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。,中國平安深度報告 ,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安,目 錄,研究背景 . 4 1 中國平安市場關(guān)注度提升 4,1.1 中國平安成為“滬深 300”第一大權(quán)重股 4 1.2 今年二季度以來機(jī)構(gòu)大量增持中國平安 .5,2 中國平安機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成分析 6,2.1 基金持股占比較低 .6 2.2 基金持股相當(dāng)分散 .8,3 中國平安重要持倉基金分析 9,3.1 當(dāng)前重倉中國平安的非指數(shù)型基金 .9 3.2 近期增持中國平安的七只非指數(shù)型大基金 11 3.3 中小型基金長期堅定持有中國平安 13 3.4 基金配置中國平安多為順股價波動的短期趨勢投資 13 3.5 股份減持事件對基金配置中國平安的影響 .14,4 研究結(jié)論 . 16 5 風(fēng)險提示 . 16 附：平安估值趨勢圖 17,有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。,2,圖 6,表 3,表 4,表 5,中國平安深度報告 ,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安,圖表目錄,圖 1 今年二季度以來基金密集增持中國平安 5 圖 2 基金密集增持后二季度平安股價表現(xiàn)優(yōu)異 . 5 圖 3 增持中國平安以非指數(shù)型的主動投資基金為主 6 圖 4 中國平安流通股股東構(gòu)成 7 圖 5 基金持股占比遠(yuǎn)低于“散戶和其他法人” . 7,2012 年持股基金家數(shù)進(jìn)一步分散 . 8 圖 7 基金平均持股數(shù)自 2008 年以來逐年下降 8 圖 8 持股 500 萬股以上的基金占比不到 20% . 9 圖 9 近期大量增股中國平安的博時基金歷史持股變化 11 圖 10 長期積極配置中國平安的興業(yè)基金歷史持股變化 12 圖 11 近期大量配置中國平安的基金歷史持股變化 12 圖 12 長期堅定配置中國平安的六只基金歷史持股變化 13 圖 13 基金配置中國平安多為順股價波動的短期趨勢投資. 14 圖 14 員工股減持事件對平安股價的影響 15 圖 15 基金配置中國平安多為順股價波動的短期趨勢投資. 15 圖 16 平安估值水平為業(yè)內(nèi)最低，已達(dá)歷史低點 . 17 圖 17 平安 h 股相對 a 股仍有 30%的溢價 . 17,表 1 中國平安已經(jīng)成為滬深 300 第一大權(quán)重股 4 表 2 中國平安限售股份解禁時間表 . 6,2012q3 持倉平安排名前十的非指數(shù)型基金 9 2012q3 增持中國平安排名前十的非指數(shù)型基金 . 10 2012q3 減持中國平安排名前十的非指數(shù)型基金 . 10,有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。,3,1,中國平安深度報告 ,8,1,2,3,4,5,6,7,9,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安 研究背景 根據(jù)截至 2012 年 9 月 30 日滬深 300 成份股排名來看，中國平安（601318.sh）已經(jīng)是滬深 300 第一大權(quán)重股。wind 中“機(jī)構(gòu)投資者”數(shù)據(jù)顯示，自今年二季度以來，基金密集增持中國平安， 股價在二季度亦有良好表現(xiàn)，二季末較年初累計上漲 25%，大幅超越滬深 300 指數(shù)和保險 ii 指 數(shù)。但是，自三季度以來，股價表現(xiàn)一直不理想，平安當(dāng)前股價較半年末股價已經(jīng)下跌 16%， 大幅低于滬深 300 的-9%以及保險 ii 指數(shù)的-10%。 從基本面來看，年初我們看好平安的邏輯：金融改革與創(chuàng)新、降息促進(jìn)城市業(yè)務(wù)的逐步反彈、優(yōu) 質(zhì)的管理效率、新渠道制勝等邏輯依然存在。此外，從公司信息披露來看， 月份披露的半年報、 10 月份披露的三季報業(yè)績均為業(yè)內(nèi)最優(yōu)。為什么三季度以來股價表現(xiàn)如此乏力？ 雖然保險股漲跌與大盤漲跌相關(guān)性很強(qiáng)，我們?nèi)韵Ｍㄟ^分析機(jī)構(gòu)投資者持股，從中透視出機(jī)構(gòu) 投資行為可能對平安股價的影響。 中國平安市場關(guān)注度提升 1.1 中國平安成為“滬深 300”第一大權(quán)重股 根據(jù)截至 2012 年 9 月 30 日“滬深 300”成份股排名來看，中國平安（601318.sh）已經(jīng)是“滬 深 300”第一大權(quán)重股，權(quán)重為 3.06%。 表 1 中國平安已經(jīng)成為滬深 300 第一大權(quán)重股,排 名 8 10,代 碼 601318 600016 600036 600519 601328 601166 600000 000002 600030 600837,簡 稱 中國平安 民生銀行 招商銀行 貴州茅臺 交通銀行 興業(yè)銀行 浦發(fā)銀行 萬科a 中信證券 海通證券,權(quán)重（% ） 3.06 2.78 2.74 2.22 2.18 1.97 1.80 1.78 1.77 1.69,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。 4,中國平安深度報告 ,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安,1.2 今年二季度以來機(jī)構(gòu)大量增持中國平安,wind 中“機(jī)構(gòu)投資者”數(shù)據(jù)顯示，自今年二季度以來，基金密集增持中國平安，股價在二季度 亦有良好表現(xiàn)，二季末較年初累計上漲 35%，大幅超越滬深 300 指數(shù)和保險 ii 指數(shù)。,圖 1 今年二季度以來基金密集增持中國平安,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所,數(shù)據(jù)說明 ：wind 中“機(jī)構(gòu)投資者”數(shù)據(jù)，并非除了散戶之外的所有機(jī)構(gòu)投資者。僅包括基金、 券商集合理財、前十大流通股。本文中的“基金持股”包括基金、券商集合理財（下同）。,圖 2 基金密集增持后二季度平安股價表現(xiàn)優(yōu)異,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所,有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。,5,2,中國平安深度報告 ,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安 從增持的機(jī)構(gòu)構(gòu)成來看，以非指數(shù)型的主動投資基金為主： 圖 3 增持中國平安以非指數(shù)型的主動投資基金為主 資料來源：wind 資訊，東方證券研究所 中國平安機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成分析 2.1 基金持股占比較低 2007 年 3 月 1 日，中國平安以每股 33.80 元的價格在境內(nèi)公開發(fā)行 11.5 億股，其中網(wǎng)下詢價配 售 2.3 億股鎖定 3 個月，向戰(zhàn)略投資者配售的 3.45 億股鎖定 12 個月。上市前的存量 a 股股份中， 27.8 億股鎖定 12 個月，8.6 億股鎖定 36 個月。 表 2 中國平安限售股份解禁時間表,上市日期,上市股份數(shù)量(股) 占已流通數(shù)量比例(%) 限售股份數(shù)量(股),上市股份類型,2010-03-01 2008-03-03 2007-06-01 2007-03-01,859,823,040 3,121,586,596 230,000,000 575,000,000,17.96 79.50 28.57 100.00,- 首發(fā)原股東限售股份 859,823,040 首發(fā)原股東限售股份,首發(fā)戰(zhàn)略配售股份 3,981,409,636 首發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份 4,211,409,636 首發(fā)一般股份,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。 6,中國平安深度報告 ,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安,從下圖中 2010 年全面解禁后的數(shù)據(jù)來看，基金持股占比在 15%左右。,圖 4 中國平安流通股股東構(gòu)成,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所（注： 2010 年之前數(shù)據(jù)有限售股份影響）,我們剔除前十大流通股股東的影響來看，基金在市場中的占比平均不足 15%，亦遠(yuǎn)低于“散戶 和其他法人”，基金對平安股價影響力有限。,圖 5 基金持股占比遠(yuǎn)低于“散戶和其他法人”,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所（注： 2010 年之前數(shù)據(jù)有限售股份影響）,有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。,7,中國平安深度報告 ,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安 2.2 基金持股相當(dāng)分散 從持股基金家數(shù)來看，平均每個報告時點二三百家左右，2012 年的持股基金家數(shù)進(jìn)一步分散：,圖 6,2012 年持股基金家數(shù)進(jìn)一步分散,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所 從每家基金平均持股數(shù)量來看，除 2008q3 外，平均持股數(shù)量在 200-300 萬股左右： 圖 7 基金平均持股數(shù)自 2008 年以來逐年下降 資料來源：wind 資訊，東方證券研究所 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。 8,3,表 3,中國平安深度報告 ,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安 持股 500 萬股以上的基金占比平均在 25%左右，2012q2 降至 11%，2012q3 為 17.5%。 圖 8 持股 500 萬股以上的基金占比不到 20% 資料來源：wind 資訊，東方證券研究所 中國平安重要持倉基金分析 3.1 當(dāng)前重倉中國平安的非指數(shù)型基金 2012q3 持倉平安排名前十的非指數(shù)型基金如下： 2012q3 持倉平安排名前十的非指數(shù)型基金,持倉排名,基金名稱 博時價值增長證券投資基金 博時主題行業(yè)股票證券投資基金 興全趨勢投資混合型證券投資基金 交銀施羅德藍(lán)籌股票證券投資基金 嘉實主題精選混合型證券投資基金 興全全球視野股票型證券投資基金 華安宏利股票型證券投資基金 長城品牌優(yōu)選股票型證券投資基金 華夏紅利混合型證券投資基金 銀華-道瓊斯88精選證券投資基金,2012q3持倉量（股） 21,586,595 19,500,000 13,554,100 11,595,183 11,500,000 11,218,268 9,980,000 9,977,880 9,592,182 9,399,140,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。 9,表 4,中國平安深度報告 ,表 5,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安 2012q3 相對 2012q2 增倉數(shù)量排名前十的非指數(shù)型基金如下： 2012q3 增持中國平安排名前十的非指數(shù)型基金,機(jī)構(gòu)股東名稱 博時價值增長證券投資基金 易方達(dá)價值成長混合型證券投資基金 華夏優(yōu)勢增長股票型證券投資基金 博時價值增長貳號證券投資基金 興全全球視野股票型證券投資基金 鵬華優(yōu)質(zhì)治理股票型證券投資基金 信誠精萃成長股票型證券投資基金 國投瑞銀核心企業(yè)股票型證券投資基金 大成財富管理2020生命周期證券投資基金 銀華富裕主題股票型證券投資基金,2012q2 2,139,920 2,459,712 297,922 730,000 7,145,780 1,974,807 999,925 1,956,596 6,499,650 3,399,889,2012q3 21,586,595 10,068,637 7,312,818 7,311,663 11,218,268 5,974,652 4,939,728 5,056,350 8,999,409 5,799,728,加倉 19,446,675 7,608,925 7,014,896 6,581,663 4,072,488 3,999,845 3,939,803 3,099,754 2,499,759 2,399,839,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所 2012q3 相對 2012q2 減持?jǐn)?shù)量排名前十的非指數(shù)型基金如下： 2012q3 減持中國平安排名前十的非指數(shù)型基金,機(jī)構(gòu)股東名稱 泰達(dá)宏利市值優(yōu)選股票型證券投資基金 中郵核心成長股票型證券投資基金 南方績優(yōu)成長股票型證券投資基金 華夏盛世精選股票型證券投資基金 景順長城精選藍(lán)籌股票型證券投資基金 泰達(dá)宏利行業(yè)精選證券投資基金 交銀施羅德穩(wěn)健配置混合型證券投資基金 中海優(yōu)質(zhì)成長證券投資基金 上投摩根內(nèi)需動力股票型證券投資基金 博時主題行業(yè)股票證券投資基金,2012q2 9,499,706 6,600,000 13,353,085 6,196,080 5,870,217 5,838,427 4,999,950 4,685,132 4,200,000 23,548,941,2012q3 7,000,000 19,500,000,減倉 -9,499,706 -6,600,000 -6,353,085 -6,196,080 -5,870,217 -5,838,427 -4,999,950 -4,685,132 -4,200,000 -4,048,941,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。 10,中國平安深度報告 ,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安,3.2 近期增持中國平安的七只非指數(shù)型大基金,多只基金自年初大幅加倉中國平安，加倉幅度較大，持股量較大的幾只基金：,博時價值增長：從 2012q2 的 200 萬股加至 2012q3 的 2200 萬股，增幅約 10 倍,博時主題行業(yè)：從 2011q4 的 300 萬股加至 2012q3 的 2000 萬股，增幅約 7 倍,興全趨勢投資：從 2012q1 的 100 萬股加至 2012q3 的 1300 萬股，增幅約 13 倍,交銀施羅德藍(lán)籌：從 2012q1 的 100 萬股加至 2012q3 的 1200 萬股，增幅約 12 倍,嘉實主題精選：2009q2 至 2012q2 零持股，2012q3 增持 1200 萬股,上述二只博時基金目前是持倉平安最多的二只非指數(shù)型基金，均為近期猛增而致，從過往歷史持 倉來看，中國平安并未被其堅定看好。,圖 9 近期大量增股中國平安的博時基金歷史持股變化,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所,興業(yè)全球基金旗下的興全趨勢投資、興全全球視野二只基金長期以來一直積極配置中國平安，平 均持倉水平一直維持于較高水平，且持股變化與基金整體持股變化較吻合。,但是，在 2008q3 至 2009q3 這一時段，平安股價處于上升趨勢，基金整體加倉中國平安，這二 只興業(yè)基金對中國平安的配置思路與基金整體的持股思路相異，一直減持，2009q1 至 2009q3 年三個季度的持倉量為 0，但這一期間并未發(fā)生基金經(jīng)理變更事件干擾。,有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。,11,中國平安深度報告 ,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安,圖 10 長期積極配置中國平安的興業(yè)基金歷史持股變化,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所,我們再看看另外三只近期大量配置中國平安的基金持股變化：,圖 11 近期大量配置中國平安的基金歷史持股變化,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所,有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。,12,中國平安深度報告 ,有 有,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安,從上述逐個分析的 7 只大基金來看，基金持股數(shù)量各年呈現(xiàn)出較大波動，2012q3 的持股量均為 近一年內(nèi)增持，未見較長時間的穩(wěn)定持倉。由此可見，中國平安并未成為大基金長期堅定持有的 標(biāo)的。,3.3 中小型基金長期堅定持有中國平安,相反，中小型基金是中國平安比較堅定的持股機(jī)構(gòu)。公司上市以來至今共有 23 個季度時點，我 們根據(jù)基金持股時點期來看， 10 只基金持股 20 期以上。其中， 6 只基金持股時點達(dá) 21 期， 這 6 只基金自 2008q1 后持股水平一直保持穩(wěn)定。,圖 12 長期堅定配置中國平安的六只基金歷史持股變化,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所,3.4 基金配置中國平安多為順股價波動的短期趨勢投資,從下圖基金整體持股數(shù)量變化來看，基金配置中國平安多為順股價波動的短期趨勢投資：,2008q1 持倉量是歷史低位，當(dāng)時外部受全球金融危機(jī)影響，平安自身有投資富通失敗以及 “千億融資計劃”影響，股價一路下跌，基金在 2008q1 決絕賣出，持倉量創(chuàng)歷史低位,2009q2 持倉量是歷史高位， 股價在 2008q4 降至歷史低位后逐步上揚(yáng)，基金開始逐漸加 倉，至 2009q2 創(chuàng)歷史高位,有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。,13,中國平安深度報告 ,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安,圖 13 基金配置中國平安多為順股價波動的短期趨勢投資,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所,3.5 股份減持事件對基金配置中國平安的影響,除 2008 年金融危機(jī)大環(huán)境下平安投資富通失敗外，中國平安在基本面方面一直非常優(yōu)異，股價 大的波動多與非基本面的事件或傳聞相關(guān)。,平發(fā)員工股向戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓之前，平安股價在較大程度上受到員工股減持事件壓制。員工股在 2010 年 3 月 1 日解禁后，曾二次在二級市場減持：,2010q4，減持 1.18 億股,2011q1，減持 900 萬股,此外，前十大股東之一深圳市投資控股有限公司，在 2009q4 減持過 6500 萬股。,從下圖看出，在 2009q4 及 2010q1 股份減持對股價、基金配置積極性有一定的負(fù)面影響：,有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。,14,中國平安深度報告 ,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安,圖 14 員工股減持事件對平安股價的影響,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所,圖 15 基金配置中國平安多為順股價波動的短期趨勢投資,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所,有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。,15,中國平安深度報告 ,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安,4 5,研究結(jié)論 基金持股相當(dāng)分散，預(yù)計基金整體對平安股價影響力有限 從持股基金家數(shù)來看，平均每個報告時點 200-300 家左右，每家基金平均持股數(shù)量在 200-300 萬股左右。持股 500 萬股以上的基金占比較低，2012q3 為 17.5%。剔除前十大流通股股東 后，基金在市場中的占比平均不足 15%，遠(yuǎn)低于“散戶和其他法人”，預(yù)計基金對平安股價 的影響力有限。 大型基金未見長期堅定持有，中小型基金是平安比較堅定的粉絲 多只非指數(shù)型基金年初大幅加倉中國平安，持倉量排名前幾位的大基金均為近期猛增而致， 而從過往歷史持倉來看，中國平安并未成為大基金長期價值配置對象，多為順股價波動的短 期趨勢配置。相反，多只中小型基金長期堅定持股，持股水平保持穩(wěn)定。 持續(xù)看好中國平安基本面，建議從長期角度予以關(guān)注 分析來看目前機(jī)構(gòu)對平安的投資仍以關(guān)注短期交易性機(jī)會為主，平安的基本面優(yōu)于同業(yè)，我 們持續(xù)看好平安，推薦邏輯主要包括金融改革與創(chuàng)新、降息促進(jìn)城市業(yè)務(wù)的逐步反彈、優(yōu)質(zhì) 的管理效率、新渠道制勝等。建議更多關(guān)注平安基本面，從長期角度予以配置。 風(fēng)險提示,新業(yè)務(wù)持續(xù)增長乏力風(fēng)險 受高通脹高利率影響，近二年各類理財產(chǎn)品熱銷對保險產(chǎn)品銷售有較大擠出效應(yīng)，中國平安大部 分業(yè)務(wù)集中在一二線城市，受到的負(fù)面影響較大，宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)促保費(fèi)反彈效應(yīng)有待觀察。 資本市場下跌分險 保險股是高 beta 品種，保險公司權(quán)益類投資占凈資產(chǎn)的比重較大，權(quán)益資產(chǎn)價格的波動對公司 資產(chǎn)有重大影響，資本市場長期低迷可能導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)、凈利潤、償付能力大幅下滑。 非基本面因素影響風(fēng)險 從歷史股價變化來看，平安作為非國有制公司，且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為多元，股價除受基本面影響外， 常受各類非基本面信息影響。雖然股價長期靠基本面支撐，但是非基本面信息層面對短期股價的 干擾可能較大。 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。 16,中國平安深度報告 ,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安,附：平安估值趨勢圖,圖 16 平安估值水平為業(yè)內(nèi)最低，已達(dá)歷史低點,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所,圖 17 平安 h 股相對 a 股仍有 30%的溢價,資料來源：wind 資訊，東方證券研究所,有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。,17,中國平安深度報告 ,table_excel2,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安 附表：財務(wù)報表預(yù)測與比率分析,利潤表,內(nèi)含價值預(yù)測表,單位:百萬元 已賺保費(fèi) 總投資收益 銀行業(yè)務(wù)凈息差 非保險業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi) 其他業(yè)務(wù)收入 營業(yè)收入合計 退保金 賠付支出 提取保險準(zhǔn)備金 保單紅利支出 保險業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)傭金,2010a 141,124 31,113 5,934 4,934 4,802 187,907 3,816 35,888 65,902 3,907 14,507,2011a 186,662 27,933 18,882 7,564 3,555 244,596 4,407 54,270 76,012 5,000 17,747,2012e 224,907 39,338 31,040 8,097 5,957 309,339 5,378 59,547 104,699 6,035 21,949,2013e 273,168 53,508 34,899 9,761 7,753 379,089 6,439 75,967 130,028 7,311 27,683,2014e 331,090 68,017 39,030 8,286 10,116 456,538 7,724 96,820 157,178 8,836 34,872,單位:百萬元 壽險期初內(nèi)含價值 本期新業(yè)務(wù)價值 內(nèi)含價值預(yù)期回報 投資回報差異 其他差異 資本注入 股東股息 壽險期末內(nèi)含價值 其他業(yè)務(wù)期末凈資產(chǎn) 少數(shù)股東權(quán)益 集團(tuán)期末內(nèi)含價值,2010a 100,704 16,310 9,823 1,392 (5,175) 56 (2,023) 121,087 79,900 0 200,987,2011a 121,087 17,343 12,248 (1,705) (12,539) 9,957 (1,989) 144,402 91,227 0 235,629,2012e 144,402 19,163 14,085 (1,204) (926) 0 (2,873) 172,647 120,411 0 293,057,2013e 172,647 21,903 16,841 (931) (926) 0 (2,873) 206,661 153,799 0 360,459,2014e 206,661 25,053 20,158 6,079 (926) 0 (2,873) 254,153 191,321 0 445,474,業(yè)務(wù)及管理費(fèi) 其他業(yè)務(wù)成本 營業(yè)支出合計 營業(yè)利潤 營業(yè)外收支,26,660 14,910 165,590 22,317 30,39,486 17,761 214,683 29,913 113,49,247 21,277 268,132 41,206 0,58,835 25,658 331,921 47,169 0,68,921 30,453 404,803 51,734 0,利潤總額,22,347,30,026,41,206,47,169,51,734,主要財務(wù)指標(biāo),所得稅,4,409,7,444,8,130,9,306,10,207,2010a,2011a,2012e,2013e,2014e,凈利潤,17,938,22,582,33,077,37,862,41,527,估值指標(biāo),少數(shù)股東權(quán)益 母公司股東凈利潤,627 17,311,3,107 19,475,8,269 24,807,9,466 28,397,10,382 31,145,p/ev 隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù),1.4 5.3,1.2 3.4,1.0 0.0,0.8 -3.1,0.7 -6.1,pe,16.4,15.1,11.8,10.3,9.4,資產(chǎn)負(fù)債表,pb,2.5,2.2,1.8,1.5,1.2,單位:百萬元,2010a,2011a,2012e,2013e,2014e,每股數(shù)據(jù)（元/股）,投資資產(chǎn),1,066,150 2,123,029 2,361,093 2,782,384,3,229,547,每股壽險內(nèi)含價值,15.84,18.24,21.81,26.11,32.11,其他資產(chǎn),105,477,162,395,396,483,476,241,562,637,每股 nbv,2.03,2.13,2.42,2.77,3.16,資產(chǎn)合計,1,171,627 2,285,424 2,757,576 3,258,625,3,792,184,每股集團(tuán) ev,26.29,29.77,37.02,45.54,56.28,保戶儲金及投資款 保險責(zé)任準(zhǔn)備金,181,625 444,035,224,200 529,563,177,256 654,067,177,256 805,233,177,256 985,148,每股收益 每股凈資產(chǎn),2.26 14.66,2.46 16.53,3.13 20.60,3.59 25.24,3.93 30.19,吸收存款,162,860,827,819,969,963 1,105,758,1,260,565,每股股利,0.35,0.35,0.35,0.35,0.35,賣出回購證券,107,850,99,734,138,463,146,260,149,337,股本（百萬股）,7,644,7,916,7,916,7,916,7,916,應(yīng)付次級債,7,540,26,633,4,212,4,435,4,670,增長率,其他負(fù)債,150,834,406,133,620,574,795,397,954,160,已賺保費(fèi)增長率,40.6%,32.3%,20.5%,21.5%,21.2%,負(fù)債合計,1,054,744 2,114,082 2,540,173 2,992,187,3,473,543,凈利潤增長率,24.7%,12.5%,27.4%,14.5%,9.7%,股本 資本公積 未分配利潤 其他權(quán)益等,7,644 68,969 28,282 7,135,7,916 72,226 43,219 7,506,7,916 73,710 73,871 7,556,7,916 74,998 109,308 7,606,7,916 74,998 148,411 7,656,投資資產(chǎn)增長率 集團(tuán)內(nèi)含價值增長率 一年新業(yè)務(wù)價值增長率 凈資產(chǎn)增長率,28.3% 29.5% 28.9% 31.8%,99.1% 17.2% 6.3% 16.8%,11.2% 24.4% 10.5% 24.6%,17.8% 23.0% 14.3% 22.6%,16.1% 23.6% 14.4% 19.6%,母公司股東權(quán)益合計,112,030,130,867,163,053,199,828,238,981,償付能力充足率,少數(shù)股東權(quán)益,4,853,40,475,54,351,66,609,79,660,壽險,241%,156%,197%,216%,269%,負(fù)債與權(quán)益總計,1,171,627 2,285,424 2,757,576 3,258,625,3,792,184,產(chǎn)險,167%,166%,147%,125%,104%,資料來源：東方證券研究所 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。 18,table_disclaimer,中國平安深度報告 ,headertable_typetitle 建議從基本面角度長期配置中國平安,分析師申明,每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：,分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證,券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本研,究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關(guān)系。,投資評級和相關(guān)定義,報告發(fā)布日后的 12 個月內(nèi)的公司的漲跌幅相對同期的上證指數(shù)/深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)；,公司投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn),買入：相對強(qiáng)于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率