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文檔簡(jiǎn)介

學(xué)完本章后,你應(yīng)該能夠:了解期權(quán)的基本特性、主要類(lèi)型及盈虧掌握看漲-看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系了解布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式了解權(quán)證與股票期權(quán)的異同點(diǎn)了解可轉(zhuǎn)換債券第一節(jié)期權(quán)一、期權(quán)的概述期權(quán)是一種合約,它賦予持有者在將來(lái)某一特定期間,以某一約定價(jià)格(約定的執(zhí)行價(jià)格)買(mǎi)入(對(duì)應(yīng)于看漲期權(quán)合約持有者)或賣(mài)出(對(duì)應(yīng)于看跌期權(quán)合約持有者)某一特定產(chǎn)品的權(quán)利,但卻不需要承擔(dān)必須執(zhí)行合約的義務(wù)。期權(quán)是一種特殊的合約,當(dāng)合約買(mǎi)方向合約賣(mài)方支付一定數(shù)量的金額(期權(quán)費(fèi)或者權(quán)利金)后,買(mǎi)方就成為期權(quán)合約持有人,或者稱(chēng)為期權(quán)多頭。期權(quán)的概述金融期權(quán)

金融期權(quán)是指它的持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格(簡(jiǎn)稱(chēng)協(xié)議價(jià)格,strikingprice或執(zhí)行價(jià)格exerciseprice)購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)(稱(chēng)為標(biāo)的金融資產(chǎn)UnderlyingFinancialAssets)的合約。對(duì)金融期權(quán)進(jìn)行劃分:①按期權(quán)買(mǎi)者的權(quán)利劃分,期權(quán)可分為看漲期權(quán)(CallOption,買(mǎi)者買(mǎi))和看跌期權(quán)(PutOption,買(mǎi)者賣(mài))。②按期權(quán)買(mǎi)者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分,期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。③按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)(或稱(chēng)外匯期權(quán))、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)一、期權(quán)的概述金融期權(quán)交易期權(quán)交易場(chǎng)所不僅有正規(guī)的交易所,還有一個(gè)規(guī)模龐大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約,場(chǎng)外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)合約的有效期一般不超過(guò)9個(gè)月,一般為3個(gè)月和6個(gè)月。由于有效期不同,同一種標(biāo)的資產(chǎn)可以有好幾個(gè)期權(quán)品種。

一、期權(quán)的概述期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別從以下幾方面來(lái)講:1、權(quán)利和義務(wù);2.標(biāo)準(zhǔn)化;3.盈虧風(fēng)險(xiǎn);4.保證金;5.買(mǎi)賣(mài)匹配;6.套期保值。二、期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展期權(quán)交易的新趨勢(shì)日益增多的奇異期權(quán)交易所交易產(chǎn)品的靈活化交易所之間的合作日益加強(qiáng)三、期權(quán)交易機(jī)制頭寸限額和執(zhí)行限額交易所為每種期權(quán)都規(guī)定了期權(quán)交易的頭寸限額(positionlimit),即每個(gè)投資者在市場(chǎng)的一方(即多方或空方,可以認(rèn)為看漲期權(quán)的多頭和看跌期權(quán)的空頭均處于多方(upside),因?yàn)樗麄兾磥?lái)可能都以約定的價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn),這說(shuō)明他們都預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)看漲;反之看漲期權(quán)的空頭和看跌期權(quán)的多頭都處于空方(downside))中所能持有的期權(quán)頭寸的最大限額。三、期權(quán)交易機(jī)制與之相關(guān)的是期權(quán)的執(zhí)行限額(exerciselimit),即一個(gè)期權(quán)買(mǎi)方在規(guī)定的一段時(shí)間內(nèi)所能執(zhí)行的期權(quán)合約的最大限額。一般來(lái)說(shuō),在連續(xù)五個(gè)交易日內(nèi)的執(zhí)行限額大小往往等于頭寸限額。三、期權(quán)交易機(jī)制買(mǎi)賣(mài)指令與期貨交易類(lèi)似,所有的期權(quán)買(mǎi)賣(mài)指令都分屬于以下四種類(lèi)型:(1)買(mǎi)入建倉(cāng),即買(mǎi)入一個(gè)期權(quán)(可能是看漲或看跌期權(quán)),建立一個(gè)新頭寸。(2)賣(mài)出建倉(cāng),即賣(mài)出一個(gè)期權(quán)(可能是看漲或看跌期權(quán)),建立一個(gè)新頭寸。(3)買(mǎi)入平倉(cāng),即買(mǎi)入一個(gè)期權(quán)(可能是看漲或看跌期權(quán)),對(duì)沖原有的空頭頭寸。(4)賣(mài)出平倉(cāng),即賣(mài)出一個(gè)期權(quán)(可能是看漲或看跌期權(quán)),對(duì)沖原有的多頭頭寸.四、期權(quán)合約的盈虧分布看漲期權(quán)的盈虧分布假設(shè)2007年4年11日微軟股票價(jià)格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價(jià)格將上升,因此以0.75美元的期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買(mǎi)一份2007年7月到期、協(xié)議價(jià)格為30美元的微軟股票看漲期權(quán),一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么,甲、乙雙方的盈虧分布如下:四、期權(quán)合約的盈虧分布看漲期權(quán)的盈虧分布如果在期權(quán)到期時(shí),微軟股票等于或低于30美元,則看漲期權(quán)就無(wú)價(jià)值。買(mǎi)方的最大虧損為75美元(即0.75*100);如果在期權(quán)到期時(shí),微軟股票升至30.75美元,買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)可賺取75美元,扣掉期權(quán)費(fèi)后,他剛好盈虧平衡;如果在期權(quán)到期前,微軟股票升到30.75美元以上,買(mǎi)方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。股票價(jià)格越高,買(mǎi)方的凈盈余就越多。比如股票價(jià)格升到40元,那么買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)市價(jià)高達(dá)40美元的股票,可賺取1000美元(即(40-30)100),扣掉期權(quán)費(fèi)用75美元(即0.75*100),凈盈利925美元。四、期權(quán)合約的盈虧分布從圖中可以看出,如果不考慮時(shí)間因素,期權(quán)的價(jià)值

(即盈虧)取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與協(xié)議價(jià)格的差距。

四、期權(quán)合約的盈虧分布看漲期權(quán)與看跌期權(quán)比較四、期權(quán)合約的盈虧分布看跌期權(quán)的盈虧分布假設(shè)2007年4年11日微軟股票價(jià)格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價(jià)格將下跌,因此以2.47美元的期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買(mǎi)一份2007年7月到期、協(xié)議價(jià)格為30美元的微軟股票看跌期權(quán),一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。四、期權(quán)合約的盈虧分布看跌期權(quán)的盈虧分布

如果在期權(quán)到期時(shí),微軟股票等于或高于30美元,則看跌期權(quán)就無(wú)價(jià)值。買(mǎi)方的最大虧損為期權(quán)費(fèi)247美元(即2.47*100);如果在期權(quán)到期時(shí),微軟股票跌至27.53美元,買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)可賺取247美元,扣掉期權(quán)費(fèi)后,他剛好盈虧平衡;如果在期權(quán)到期前,微軟股票跌到27.53美元以下,買(mǎi)方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。股票價(jià)格越低,買(mǎi)方的凈盈余就越多。比如股票價(jià)格下跌到20元,那么買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元的價(jià)格賣(mài)出市價(jià)只有20美元的股票,可賺取1000美元(即(30-20)×100),扣掉期權(quán)費(fèi)用247美元(即2.47*100),凈盈利753美元四、期權(quán)合約的盈虧分布五、奇異期權(quán)打包(Package)期權(quán)非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)遠(yuǎn)期期權(quán)復(fù)合期權(quán)回溯期權(quán)(LookbackOption障礙期權(quán)(BarrierOption)兩值期權(quán)(BinaryOption)任選期權(quán)(“AsYouLikeIt”O(jiān)ption,又稱(chēng)ChooserOption)亞式期權(quán)(AsianOption)產(chǎn)交換期權(quán)(OptionstoExchangeOneAssetforAnother)六、看漲-看跌期權(quán)平價(jià)關(guān)系歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系

1.無(wú)收益資產(chǎn)的歐式期權(quán)

考慮如下兩個(gè)組合:

組合A:一份歐式看漲期權(quán)加上金額為

的現(xiàn)金(或執(zhí)行價(jià)格為X的零息債券)。

組合B:一份有效期和協(xié)議價(jià)格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期時(shí),兩個(gè)組合的價(jià)值均為

(A組合為

,,B組合為

。。由于歐式期權(quán)不能提前執(zhí)行,因此兩組合在時(shí)刻t必須具有相等的價(jià)值,即:六、看漲-看跌期權(quán)平價(jià)關(guān)系2、有收益資產(chǎn)期權(quán)在標(biāo)的資產(chǎn)有收益的情況下,只要把前面的組合A中的零息債券改為(D為在期權(quán)有效期內(nèi)所有紅利的現(xiàn)值),就可推導(dǎo)有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系:美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系1.無(wú)收益資產(chǎn)美式期權(quán)由于美式期權(quán)可能提前執(zhí)行,因此我們得不到美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的精確平價(jià)關(guān)系。2.有收益資產(chǎn)美式期權(quán)

七、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式期權(quán)價(jià)格的特征期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值(IntrinsicValue)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值(IntrinsicValue),是0與多方行使期權(quán)時(shí)

(看漲期權(quán))或(看跌期權(quán))貼現(xiàn)值的較大值,這里的

是指多方行使期權(quán)的時(shí)刻.以無(wú)收益資產(chǎn)的歐式看漲期權(quán)為例,其內(nèi)在價(jià)值為七、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式期權(quán)價(jià)格的特征七、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值(TimeValue)是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高,期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大;距離期權(quán)到期時(shí)間越長(zhǎng),期權(quán)是時(shí)間價(jià)值越大。七、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式期權(quán)價(jià)格的影響因素標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格期權(quán)的有效期標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格期權(quán)的有效期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率紅利支付七、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式布萊克——斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式1973年,布萊克和斯科爾斯成功地獲得了歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的精確公式(B-S期權(quán)定價(jià)公式)。一個(gè)不付紅利的歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式為:N(x)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù)(即這個(gè)變量小于X的概率),根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)特性,我們有第二節(jié)權(quán)證一、權(quán)證的概述定義:權(quán)證(Warrants)是發(fā)行人與持有者之間的一種契約,其發(fā)行人可以是上市公司,也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證的分類(lèi)根據(jù)認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利不同,認(rèn)股權(quán)證可以分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證

權(quán)證。按照發(fā)行者不同一般分為股本權(quán)證與備兌權(quán)證(香港交易所稱(chēng)之為“衍生權(quán)證”)。一、權(quán)證的概述二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別股票期權(quán)與股本權(quán)證的區(qū)別主要在于:(1)有無(wú)發(fā)行環(huán)節(jié)。股本權(quán)證在進(jìn)入交易市場(chǎng)之前,必須由發(fā)行股票的公司向市場(chǎng)發(fā)行;而期權(quán)無(wú)需經(jīng)過(guò)發(fā)行環(huán)節(jié),只要買(mǎi)賣(mài)雙方同意,就可直接成交。(2)是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后,影響總股本。而備兌權(quán)證行權(quán)不影響總股本。期權(quán)行權(quán)不影響總股本三、權(quán)證的基本要素發(fā)行人:股本權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的上市公司;備兌權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的公司以外的第三方,一般為券商。到期日:到期日是權(quán)證持有人可行使認(rèn)購(gòu)(或出售)權(quán)利的最后日期。該期限過(guò)后,權(quán)證持有人便不能行使相關(guān)權(quán)利,權(quán)證的價(jià)值也變?yōu)榱?。?zhí)行方式:在美式執(zhí)行方式下,持有人在到期日以前的任何時(shí)間內(nèi)均可行使認(rèn)購(gòu)權(quán);而在歐式執(zhí)行方式下,持有人只有在到期日當(dāng)天才可行使認(rèn)購(gòu)權(quán)(或出售權(quán))。三、權(quán)證的基本要素認(rèn)股價(jià)(執(zhí)行價(jià)):認(rèn)股價(jià)是發(fā)行人在發(fā)行權(quán)證時(shí)所訂下的價(jià)格,持證人在行使權(quán)利時(shí)以此價(jià)格向發(fā)行人認(rèn)購(gòu)(或出售)標(biāo)的股票。交割方式

:交割方式包括實(shí)物交割和現(xiàn)金交割兩種形式,其中,實(shí)物交割指投資者行使認(rèn)股權(quán)利時(shí)從發(fā)行人處購(gòu)入標(biāo)的證券,而現(xiàn)金交割指投資者在行使權(quán)利時(shí),由發(fā)行人向投資者支付市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)的差額。

三、權(quán)證的基本要素認(rèn)購(gòu)比率:是每張權(quán)證可認(rèn)購(gòu)正股的股數(shù),如認(rèn)購(gòu)比率為0.1,就表示每十張權(quán)證可認(rèn)購(gòu)一股標(biāo)的股票。杠桿比率(Leverage

ratio):杠桿比率是正股市價(jià)與購(gòu)入一股正股所需權(quán)證的市價(jià)之比,即:

杠桿比率=正股股價(jià)/(權(quán)證價(jià)格÷認(rèn)購(gòu)比率)杠桿比率可用來(lái)衡量“以小博大”的放大倍數(shù),杠桿比率越高,投資者盈利率也越高,當(dāng)然,其可能承擔(dān)的虧損風(fēng)險(xiǎn)也越大。四、股本權(quán)證的稀釋效用及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃由于股本權(quán)證的執(zhí)行會(huì)帶來(lái)公司發(fā)行股票數(shù)量的變化,所以就會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有股東的利益產(chǎn)生影響。一份歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證等價(jià)于

份普通看漲期權(quán)。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(ExecutiveStockOption)是上市公司經(jīng)常采用的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)措施,其特征和認(rèn)購(gòu)權(quán)證一樣,持有者有權(quán)在一定期限內(nèi)按照一定價(jià)格向上市公司購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的新發(fā)行股票。第三節(jié)

可轉(zhuǎn)換債券一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點(diǎn)定義:可轉(zhuǎn)換債券(ConvertibleBonds)是以公司債券為載體、允許持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按規(guī)定價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其他公司股票的金融工具。可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融產(chǎn)品,可以被視為普通公司債券與股本認(rèn)購(gòu)權(quán)證的組合體。第三節(jié)

可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)多選擇性利率較低可轉(zhuǎn)換性收益的不確定性期限較長(zhǎng)二

可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素標(biāo)的股票轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換比率票面利率轉(zhuǎn)換期贖回條款回售條款轉(zhuǎn)換調(diào)整條款和保護(hù)條款三可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析可轉(zhuǎn)債具備了股票和債券兩者的屬性,結(jié)合了股票的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和債券所具有的安全和收益固定的優(yōu)勢(shì)。此外,可轉(zhuǎn)債比股票還有優(yōu)先償還的要求權(quán)。三可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析可轉(zhuǎn)換債券是一種極其復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品,除了一般的債權(quán)之外,它包含著很多的期權(quán)。這些期權(quán)主要有:1.投資者按照一定價(jià)格在一定期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的期權(quán)(轉(zhuǎn)股權(quán));2.投資者在一定條件下將債券按照一定價(jià)格回售給公司的期權(quán)(回售權(quán));3.公司在一定條件下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格的期權(quán)(轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)低權(quán));4.公司在一定條件下贖回可轉(zhuǎn)債的期權(quán)(贖回權(quán))。三可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析

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