熱泵行業(yè)市場分析

熱泵行業(yè)市場分析

L熱泵行業(yè)：高效清潔的供暖高景氣賽道

熱泵是一種清潔高效的熱量輸送裝置，主要應(yīng)用領(lǐng)域有采暖（作用類

似空調(diào)）、熱水（作用類似熱水器）和烘干（應(yīng)用于農(nóng)業(yè)糧食烘干等）。

熱泵具有更為節(jié)能、使用體驗更優(yōu)、適用范圍更廣、運行費用較低的

優(yōu)點，局限性主要體現(xiàn)在前期購買及安裝成本較高、低溫下制熱效率

低、設(shè)備體積大。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2010-2020年全球熱泵安裝量（含

空氣源、水源、地源熱泵）CAGR為6.4%,2020年全球熱泵共安裝

1.77億臺、具中中國/北美/歐洲安裝量占比分別為33%/23%/12%。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，熱泵產(chǎn)業(yè)鏈包含較多環(huán)節(jié)，品牌端來源較為廣泛,

制造端可分為整機、零部件，我國是熱泵主要的整機生產(chǎn)基地，零部

件配套較為齊全。

1.1,熱泵原理及分類：熱量輸送裝置，可用于采暖、熱水、烘干多領(lǐng)

域

清潔高效的熱量輸送裝置。熱泵是通過消耗少量電能、將熱能從自然

界的低溫物體（如空氣、水、土壤）轉(zhuǎn)移到高溫物體的裝置，具備環(huán)

保節(jié)能、能效比高等優(yōu)勢，可廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、工商業(yè)及生活等領(lǐng)域。

熱泵供熱基本原理為“逆卡諾循環(huán)”即：壓縮機運轉(zhuǎn)做工消耗電能，使

不斷循環(huán)的制冷劑在不同的系統(tǒng)中產(chǎn)生不同的變化狀態(tài)和不同的效

果（蒸發(fā)吸熱或冷凝放熱），從而達到了回收低溫熱源制取高溫熱源

的作用和目的。

圖1:熱泵供暖工作原理

HeatPump

熱泵分類方式主要有三種：應(yīng)用領(lǐng)域、低位能來源、功能。1）按應(yīng)

用領(lǐng)域：主要分為采暖、熱水及烘干三個方面，采暖及熱水銷售占比

較高，2021年我國熱泵采暖/熱水/烘干銷售額占比分別為

44.2%/44.3%/11.5%O2）按低位能來源：分為空氣源熱泵、水源熱

泵、地源熱泵，空氣源熱泵占主體、2021年我國空氣源熱泵占比約

91%o3）按照功能不同：分為單功能、二聯(lián)供、三聯(lián)供，其中二聯(lián)

供功能較為豐富、綜合穩(wěn)定性較好，成為國內(nèi)外空氣源熱泵主流發(fā)展

趨勢。

1.2.優(yōu)劣勢分析：熱泵節(jié)能環(huán)保、運行費用低，但初始投資高

熱泵相較于空調(diào)、熱水器等優(yōu)勢顯著：供暖更為節(jié)能、適用范圍更廣、

運行費用較低。由于空氣源熱泵市場占比較高，下文均以空氣源熱泵

為例進行闡述。①能耗情況：熱泵使用少量電能將空氣中的能量轉(zhuǎn)換

為可供使用的熱能，平均COP（熱效率）超過3.3、即消耗1單位電

能可以獲得3.3倍熱能，傳統(tǒng)燃氣壁掛爐COP約為1、燃煤鍋爐約

為0.5,熱泵近傳統(tǒng)燃氣壁掛爐3倍、電采曖6.6倍。②使用體驗；

雖然都是以逆卡諾循環(huán)原理運行，但相較空調(diào)，熱泵采用了水系統(tǒng)使

用戶使用體驗更優(yōu)，吹出來的涼風更柔和、體感更加舒適；而空調(diào)直

接將氟利昂的冷氣吹出來，使用者有明顯刺骨感覺。③運行費用：熱

泵制熱的效率遠遠高于其他制熱方式，如空氣源熱泵從空氣中吸收熱

量，全年平均熱泵總耗能比常規(guī)太陽能輔助系統(tǒng)比更低，其它采暖方

式僅由天然氣、煤、純電等方式制熱、運行費用較高。

但熱泵局限性亦較為明顯，主要體現(xiàn)在前期投入成本較高、低溫下制

熱效率低、設(shè)備體積大。①投入成本：對于消費者而言，熱泵前期投

入成本過高是限制其選擇熱泵的最主要原因，雖然后期運行費用能夠

節(jié)省較多成本，但若無補貼、熱泵前期購買安裝價格將會數(shù)倍于鍋爐、

空調(diào)、熱水器等產(chǎn)品。②適用范圍：此前熱泵使用受到環(huán)境溫度的限

制，供熱能力和性能系數(shù)隨室外溫度降低而降低，因此在我國北方和

歐盟地區(qū)使用較為受限。2010年以來，隨著低溫噴氣增焰技術(shù)和新

型制冷劑等在熱泵的應(yīng)用，熱泵最低使用溫度降至-25°C,逐漸在歐

盟等北方地區(qū)普及。③熱泵機組外形相對較大，安裝過程中涉及水泵

等零部件，需要合適安裝位置和具備較大安裝空間，安裝熱泵難度大、

通常需要專業(yè)的工人。

1.3.市場規(guī)模：海外率先發(fā)展，政策催化下我國熱泵發(fā)展迅速

站在全球角度上看，海外熱泵技術(shù)較為成熟。熱泵理論最早起源于

19世紀早期法國科學家卡諾。1927-1928年，物理學家霍爾丹已經(jīng)

突破了空氣源熱泵供暖技術(shù)。20世紀30年代，熱泵開始進入商用階

段、海外率先迅速發(fā)展，20世紀50年代，美國已經(jīng)開始批量生產(chǎn)空

氣源熱泵，80年代起，能源匱乏的日本開始大規(guī)模生產(chǎn)空氣源熱泵

產(chǎn)品。但受限于熱泵前期投入成本較高，根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2010-2020

年全球熱泵安裝量（含空氣源、水源、地源熱泵）CAGR為6.4%,

2020年全球熱泵共安裝1.77億臺、其中中國/北美/歐洲安裝量占比

分別為33%/23%/12%。

圖7:2016-2021年我國熱泵/熱水器/空調(diào)銷量yoy

燃氣熱水器銷量yoy

電熱水器銷量yoy

站在國內(nèi)角度上看，我國熱泵行業(yè)受政策驅(qū)動特征較為明顯。2000

年空氣源熱泵熱水器引入我國，但受限于初始投入成本過高、技術(shù)并

不成熟，空氣源熱泵熱水器在我國緩慢發(fā)展，直到2007年，我國空

氣源熱泵熱水器占全國家用熱水器市場還低于1%,而在同期日木、

該比率已達到70%。2008年開始，由于節(jié)能環(huán)保效果突出，空氣源

熱泵開始得到國家政策大力支持。2013年起我國北方農(nóng)村開始推廣

“煤改電”，一系列政策補貼也相應(yīng)出爐，在政策保護、資金扶持下，

熱泵前期投入成本較高的缺點得到有效彌補，我國熱泵得到快速發(fā)展,

13-17年我國熱泵銷售規(guī)模CAGR達32%、遠高于我國同期空調(diào)/燃

氣熱水器/電熱水器的5.5%/11.9%/2.9%o但由于煤改電政策補貼逐

漸退坡，18年后熱泵規(guī)模維持在180億元左右，同期空調(diào)/熱水器由

于發(fā)展較為成熟、銷量亦基本持平。21年雙碳政策推動下，我國熱

泉市場規(guī)模同比+24%、達227億元、創(chuàng)下歷史新高，超過空調(diào)/燃氣

熱水器/電熱水器增速。

1.4.產(chǎn)業(yè)鏈：貫穿品牌和制造，品牌來源廣泛，我國為熱泵主要生產(chǎn)

地

熱泵產(chǎn)業(yè)鏈主要可以分為下游品牌商及上游制造商，其中制造商包括

整機制造商及零部件制造商。由于熱泵應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛、與其他制

冷制熱行業(yè)具有相通性，因此熱泵品牌商來源較為廣泛、分布于制冷

空調(diào)、熱水器等多行業(yè)。整機制造商主要分布于我國、占全球產(chǎn)量超

60%o熱泵零部件包含壓縮機、換熱器、閥件、水泵、控制器等，我

國零部件配套較為齊全。

品牌商：熱泵應(yīng)用及技術(shù)具備共通性，企業(yè)來源廣泛。由于熱泵供暖

涉及的應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛，不僅應(yīng)用于家用、商用熱水，還與地暖、

散熱器等末端結(jié)合大量用于供暖，因此從企業(yè)來源上看，很多企業(yè)從

傳統(tǒng)的制冷空調(diào)、太陽能熱水器、電熱水器和燃氣熱水器行業(yè)切入空

氣源熱泵行業(yè)，如國際品牌博世、三菱等，同時也有專門從事熱泵產(chǎn)

品研發(fā)制造的企業(yè)，如德國地源熱泵專業(yè)品牌Waterkotte。以我國為

例，制冷空調(diào)/空氣源熱泵/太陽能光熱/電熱水器/燃氣熱水器企業(yè)分別

占熱泵企業(yè)來源的32%/30%/18%/12%/8%o

整機制造商：我國是全球熱泵主要的生產(chǎn)地。據(jù)中國節(jié)能協(xié)會等數(shù)據(jù)

統(tǒng)計，2020年我國熱泵產(chǎn)量占全球熱泵產(chǎn)量近60%,熱泵產(chǎn)能集中

于華東、華南等地區(qū)，熱泵從業(yè)企業(yè)超500家，成為全球熱泵生產(chǎn)

安裝大國。

零部件制造商：熱泵產(chǎn)品零部件組成較多，我國零部件配套較為齊全。

熱泵主要是由壓縮機、換熱器、閥件、水泵、控制器等核心零部件構(gòu)

成，占熱泵總價值最重要的部件分別為換熱器（17%）、壓縮機（16%）、

電子控制（15%）、鍍金（11%）。由于零部件并不特定用于熱泵,

通常與空調(diào)、鍋爐等相關(guān)行.業(yè)的零部件重合度較高，我國空調(diào)產(chǎn).業(yè)趨

勢成熟，因此熱泵零部件配備較為完善。

2.短期增長驅(qū)動：能源危機催化下，熱泵成為歐洲首選供暖方式

俄烏沖突后導(dǎo)致歐洲天然氣能源價格高企，能源危機壓力下采暖需求

增長。同時由于熱泵節(jié)能減排優(yōu)勢顯著、且滿足各國對能源安全的需

求，因此成為歐洲各國首選的供暖方式、并出臺熱泵補貼政策以解決

熱泵前期安裝成本過高的痛點，2021年以來歐洲熱泵需求快速增長、

行業(yè)維持較高景氣度。

2.1.俄烏沖突后歐洲能源加速轉(zhuǎn)型，熱泵有望核心受益

俄烏沖突下天然氣能源緊缺，能源價格大幅上漲。歐盟地區(qū)能源結(jié)構(gòu)

以傳統(tǒng)能源為主，2021年原油/天然氣/煤炭占比分別為

42.3%/11.6%/8.9%。俄羅斯為世界第一大天然氣出口國，也是石油、

煤炭出口市場的重要參與者。據(jù)歐洲統(tǒng)計局統(tǒng)計，2021年歐盟天然

氣進口中48.4%來自于俄羅斯，能源依賴度較強。俄烏沖突后能源危

機加深，能源價格開始大幅上漲。歐洲天然氣主要運輸管道北溪1號

和2號爆炸，疊加歐洲極端高溫干旱天氣導(dǎo)致歐洲部分主要水道如萊

黃河等接近斷航，進一步催化天然氣價格上行。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，截

至2022年6月底歐洲天然氣價格同比上漲233%、達34.4美元/百

萬英熱。截至2022年12月中，IPE英國天然氣期貨價格高企，較

2022年初上漲65%、較2021年初上漲479%。據(jù)RSER統(tǒng)計，歐

洲供暖能耗占社會總能耗40%以上，能源危機壓力下未來幾年采暖

成為歐洲亟待解決的問題。

圖14:能源危機下歐盟天然氣價格暴漲

------世界銀行:歐洲:商品價格:天然氣（美元/百萬英

能源價格高企加速歐洲地區(qū)能源轉(zhuǎn)型，熱泵有望核心受益。分析歐洲

各國采暖結(jié)構(gòu)，由于地理位置近北極，空調(diào)作為制冷設(shè)備在歐洲普及

度不高、僅為4%,鍋爐為歐洲主流的采暖設(shè)備。近年來出于環(huán)保需

求，歐洲采暖經(jīng)歷了由“傳統(tǒng)燃氣/燃油/燃煤鍋爐一高效供熱設(shè)備”的

替換和更新的過程，其中高效供熱設(shè)備主要包括燃氣/燃油冷凝爐、

熱泵、生物質(zhì)鍋爐等產(chǎn)品。由于此前燃氣冷凝爐具備易操作、供應(yīng)穩(wěn)

定的特點，因此歐盟高效供熱設(shè)備中燃氣冷凝爐發(fā)展較為迅速、占比

約超70%,而熱泵供暖占比不足10%。但地緣政治沖突后，燃氣鍋

爐無法保證歐洲長期能源供應(yīng)安全，熱泵相較于其他供暖方式節(jié)能減

排優(yōu)勢顯著、且滿足各國對能源安全的需求，因此熱泵成為歐洲各國

首選的供暖方式。

2.2.政策補貼解決熱泵投入過高缺陷，熱泵經(jīng)濟性優(yōu)勢凸顯

歐洲各國政府出臺熱泵安裝補貼政策，解決熱泵推廣主要缺陷。對于

使用者而言，熱泵的經(jīng)濟性主要體現(xiàn)在較低的運行成本中，但是由于

安裝初始投資較燃氣、燃油等設(shè)備高2-3倍，因此較為依賴初期政府

安裝補貼、以彌補熱泵產(chǎn)品前期安裝成本過高的缺點。復(fù)盤德國熱泵

歷年銷售情況，政策補貼是刺激行業(yè)需求增長的主要催化因素，2007

年頒布的《節(jié)能條例》(EnEV)前后，2005-2008年熱泵銷量CAGR

達45%,2015年/2016年改革《市場激勵計劃》、加大了補貼力度，

當年德國熱泵整體銷售分別增長15.8%/16.1%o2020年起歐盟各國

紛紛出臺熱泵相關(guān)安裝補貼政策，熱泵前期安裝成本降低超1/3,有

望進一步刺激熱泵需求增長。

政策補貼下熱泵經(jīng)濟性凸顯，綜合使用成木較低。我們以英國為例，

基于10月英國能源監(jiān)管機構(gòu)Ofgen公布的天然氣/電力價格上限和清

潔能源補貼政策，對空氣源熱泵、燃氣鍋爐、燃油鍋爐、電鍋爐、生

物質(zhì)鍋爐的10年綜合成本(含購買、安裝、期間運行費用)及進行

測算，結(jié)果顯示熱泵的運行成本最低、約為1.39萬英鎊，較燃氣/燃

油/電鍋爐/生物質(zhì)鍋爐成本分別降低16%/41%/164%/17%0考慮政

策補貼后，與當下主流技術(shù)燃氣鍋爐相比，熱泵綜合使用成本轉(zhuǎn)折點

約在3.1年，即成本轉(zhuǎn)折點前因初始投資高、熱泵綜合使用成本高于

燃氣鍋爐等產(chǎn)品，但轉(zhuǎn)折點后受益于運行費用較低、熱泵綜合使用成

本最低，若各國政府補貼政策力度加大，熱泵經(jīng)濟性將會更加突出。

敏感性測算下，天然氣價格若持續(xù)高企、熱泵綜合使用成本轉(zhuǎn)折點將

小于3年。若天然氣價格維持高位、但電力單價下降，那么熱泵綜合

使用成本轉(zhuǎn)折點將會更短。上文是在22年10月的天然氣/電力價格

基礎(chǔ)上進行的熱泵投資回收期測算、結(jié)果為3.1年，但由于當前歐洲

各地發(fā)電結(jié)構(gòu)仍以化石燃料等非可再生能源為主、價格相對較低的可

再生能源占比較小。歐洲各國大力支持可再生能源發(fā)展，未來隨著發(fā)

電成本較低的可再生能源提高、電價有望持續(xù)下行。

圖20:英國2021年發(fā)電結(jié)構(gòu)

其他原油

3.2%-0.5%

再生能源

37.7%

在地緣沖突的背景下，受到供給端的影響，歐洲天然氣的價格出現(xiàn)較

大回落的概率較小。經(jīng)過我們敏感性測算，長期來看，在天然氣保持

高位、電價下行的情況下，相對于其他初始成本較低的取暖方式，熱

泵綜合使用成本轉(zhuǎn)折點有望小于3年，約在1.3-2.4年之間，即使用

時間達1.3-2.4年后，熱泵綜合使用成本成為所有采暖方式中最低。

2.3,能源轉(zhuǎn)型+政策補貼刺激下，熱泵需求持續(xù)升溫

打破成長瓶頸，歐洲熱泵銷量實現(xiàn)快速增長。據(jù)歐洲熱泵協(xié)會EHPA

統(tǒng)計，2021年以來歐洲熱泵銷量增速較快，2021年歐盟21個國家

熱泵年銷售218萬臺、同增34%,高于鍋爐增速（21年銷量同比20%

左右）。分類型來看，空氣源熱泵的銷售額占比最大、達89.6%,分

國家來看，法國、意大利和德國需求在歐洲領(lǐng)先、銷售額占比為51%,

排名前十的國家銷售額占比達86%。22年在21年高基數(shù)基礎(chǔ)上延

續(xù)高速增長態(tài)勢，從歐洲最大的獨立熱泵廠家NIBEINDUSTRIER財

報披露數(shù)據(jù)看，21年增長勢頭延續(xù)至今、22年氣候分部（含熱泵業(yè)

務(wù)）保持20%以上收入增速。

3.長期成長空間：能源安全+碳中和目標加速熱泵滲透率提升，至

2030年歐洲/中國銷量CAGR達26%/15%+

3.1.政策明確未來熱泵部署目標，長期增長確定性強

全球：在能源轉(zhuǎn)型的大背景下，各國積極布局熱泵。2021年全球熱

泵銷量增速約為13%,其中歐盟/北美/中國（僅空氣源）/日本熱泵同

比分別+35%/+15%/+13%/+13%,歐盟在熱泵政策刺激下增速較快,

美國、H本熱泵發(fā)展歷史較早，熱泵滲透率相對較高。至1998年美

國已經(jīng)實現(xiàn)40%以上空調(diào)均采用地源熱泵，2020年美國熱泵家用采

暖滲透率達15.28%。2009年日本熱泵技術(shù)己被評為世界先進水平,

據(jù)日本總省統(tǒng)計局、2020年日本熱泵熱水器滲透率已達12%。

歐洲：各國供暖脫碳政策加速熱泵部署，政策規(guī)劃下長期增長確定性

強。為降低能源依賴及維護能源安全，各國出臺供暖脫碳政策持續(xù)利

好熱泵銷售。22年5月歐盟委員會提出“REPowerEU”計劃并于6月

正式通過，加速推進可再生能源替代化石能源，實現(xiàn)能源獨立并向綠

色轉(zhuǎn)型。"REPowe「EU”計劃提出的幾項行動包括：2030年可再生能

源在能源結(jié)構(gòu)中占比目標從40%提高到45%；將熱泵的部署速度提

高一倍，未來五年累計部署1000萬臺，英國、德國、法國等國家亦

出臺政策明確未來熱泵部署目標，熱泵長期高增確定性強。

中國：雙碳目標推動能源向低碳轉(zhuǎn)型，政策支持驅(qū)動熱泵快速發(fā)展。

雙碳背景下我國加快低碳轉(zhuǎn)型的步伐，各省份連續(xù)發(fā)布一系列政策鼓

勵新能源產(chǎn)業(yè)，大力推行供暖領(lǐng)域電氣化。2022/10/14北京市出臺

《北京市碳達峰實施方案》明確提出逐步削減對燃氣供暖等化石能源

消費的政策補貼，釋放出推動熱泵發(fā)展的積極信號。

3.2.熱泵應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬，市場需求長期向好

隨著熱泵技術(shù)不斷成熟，其節(jié)能優(yōu)勢在各領(lǐng)域得到驗證，應(yīng)用領(lǐng)域持

續(xù)拓寬。光伏熱泵、新能源車熱管理系統(tǒng)、烘干等領(lǐng)域行業(yè)空間廣闊、

前景較好，伴隨熱泵在相關(guān)場景滲透率持續(xù)提升、需求長期向好。“光

伏+熱泵”產(chǎn)品類型多樣化，助力熱泵市場快速打開。光伏熱泵即能夠

實現(xiàn)光伏電站、空氣能熱泵適配組合，光伏電站將太陽能轉(zhuǎn)化為電能、

補充空氣能熱泵所需的電力，空氣能熱泵消耗電能進行供暖，光伏發(fā)

電量基本覆蓋熱泵耗電量，從而實現(xiàn)清潔取暖和能源投資的雙重目標。

同時歐洲如丹麥等國家熱泵租賃業(yè)務(wù)興起，熱泵租賃與融資租賃業(yè)務(wù)

類型較為相似，熱泵使用者可以根據(jù)合同在相應(yīng)的時間內(nèi)支付供暖和

產(chǎn)品費用，能夠?qū)崿F(xiàn)減少用戶安裝問題及節(jié)約熱泵前期開發(fā)成本，從

而快速打開熱泵銷售市場。

熱泵應(yīng)用于新能源車熱管理系統(tǒng)，大幅提升新能源車整體續(xù)航水平。

據(jù)新浪汽車發(fā)起的續(xù)航比賽，模擬正常冬季用車環(huán)境下搭載熱泵技術(shù)

的電動車每100km實測耗電量較之其他電動汽車降低10%以上，節(jié)

電效果顯著。隨著消費者對經(jīng)濟性及續(xù)航里程需求的提高，熱泵逐漸

成為新能源汽車熱管理的升級趨勢之一，比亞迪海豚、大眾ID.3、特

斯拉ModelY等新能源車已經(jīng)配備熱泵空調(diào)。上市公司三花智控、盾

安環(huán)境等積極布局新能源車熱管理業(yè)務(wù)，21年相關(guān)業(yè)務(wù)收入分別同

增+166%/+136%O熱泵節(jié)能優(yōu)勢顯著，有望在烘干領(lǐng)域進一步發(fā)展。

2020年工業(yè)干燥能耗占我國國民經(jīng)濟總能耗12%左右，涵蓋農(nóng)業(yè)、

食品、化工、制陶業(yè)、醫(yī)藥、礦產(chǎn)加工、制漿造紙、木材加工等眾多

行業(yè)。熱泵烘干機熱效率高達400%,較傳統(tǒng)干燥方式熱效率40%,

節(jié)能效率達90%,此前受限于成木較高、發(fā)展較慢、熱泵烘干市場

較小，長期來看受益于節(jié)能優(yōu)勢，熱泵有望在烘干市場獲得長足發(fā)展。

熱泵家用干燥場景亦逐步拓寬，熱泵干衣機因烘干溫度較低（60-70℃）

減少對衣物的損傷、且用電量僅為普通冷凝干衣機的50%,成為南

方潮濕多雨氣候下的新寵。

圖27：熱泵烘干領(lǐng)域增速校高

3.3,空間測算：潛在萬億市場規(guī)模，未來增長可期

全球：至2030年熱泵市場約達2萬億元?；贗EA預(yù)測，至2025

年/2030年全球熱泵安裝量將分別達到2.83/6億臺，以2020年熱泵

銷量為基數(shù)CAGR分別為10%/13%。以2022年我國熱泵出口均價

0.7萬元/臺進行估計，至2030/2050年熱泵市場規(guī)模分別達2.0/4.2

萬億元。更長期來看，2050年熱泵占供暖需求份額有望進一步增長、

達55%,較2030年預(yù)計的20%滲透率實現(xiàn)翻倍。歐洲：當前熱泵

滲透率較低，長期提升空間大。從歐洲熱泵滲透率來看，2019年挪

威每千戶熱泵保有量居歐洲首位，每千戶熱泵保有量為50臺。雖然

法國、意大利、德國熱泵銷量領(lǐng)先，但熱泵滲透率較低，每千戶熱泵

保有量低于20臺，因此長期看熱泵滲透率提升空間較廣闊。根據(jù)

EHPA預(yù)測，2023年歐洲地區(qū)熱泵累計銷量將會翻倍，2021-2030

年歐洲熱泵市場規(guī)模CAGR有望達26%、累計銷量超1.4億臺。

中國：基于熱泵未來10年滲透率發(fā)展進行情景假設(shè)。在國內(nèi)政策推

動及應(yīng)用場景不斷拓寬的背景下，熱泵國內(nèi)市場有望持續(xù)替代燃煤、

純電產(chǎn)品。基于中國節(jié)能協(xié)會熱泉專業(yè)委員會統(tǒng)計，2020年熱泵在

城鎮(zhèn)供暖/農(nóng)村供暖/熱水/烘干應(yīng)用占比分別為10%/5%/2%/1%,我

們對國內(nèi)熱泵未來10年滲透率進行低速/中速/高速三種場景假設(shè)，

預(yù)計熱泵銷量2020-2030年有望保持中高速增長、CAGR為15-19%。

4.競爭格局：國際品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，我國制造端優(yōu)勢顯著、份額有

望持續(xù)提升

4.1.品牌商：外資品牌主導(dǎo)全球中高端市場，我國以國內(nèi)品牌為主、

競爭格局相對較為集中

全球：安裝難度大疊加更換周期長，消費者傾向選擇渠道布局完善的

國際品牌。由于熱泵機組體積較大、且需要鋪設(shè)地管（可與原有暖氣

系統(tǒng)對接）、安裝不當將會導(dǎo)致壓縮機損壞或噪音較大等問題，安裝

成為消費者進行選擇主要考慮的環(huán)節(jié)。同時熱泵產(chǎn)品更換周期一般在

20年左右，品牌售后服務(wù)亦是決定性因素之一。國際品牌本身發(fā)展

歷史悠久、技術(shù)沉淀深厚、品牌感知度強，并進行全球產(chǎn)能布局，因

此能夠在全球競爭中取得主導(dǎo)地位。

美國：熱泵發(fā)展趨于成熟，本土品牌占比較高。據(jù)北美熱泵獨立站

PickHVAC統(tǒng)計，79%的消費者更傾向于購買美國本土品牌，53%的

消費者愿意溢價購買美國制造設(shè)備，美國本土企業(yè)特靈科技（旗下品

牌包括Trane、AmericanStandard)、開利全球(旗下品牌包括Carrier、

Bryant)銷售額市占率領(lǐng)先、合計近40%。

圖31:2021年北美熱泵銷售額市占率

歐洲：熱泵參與玩家較多，日韓品牌與本土企業(yè)分庭抗禮。以英國為

例，2019年熱泵主流品牌市占率分別為三菱(31-35%)＞大金

(16-20%)、三星(11-15%)、NIBE(6-10%)、Grant(6-10%),

CR5品牌市占率達70%-90%,份額較為集中，日韓品牌在歐洲大量

建設(shè)工廠、三菱直接在英國設(shè)立制造工廠，因此空氣源熱泵市占率遙

遙領(lǐng)先。歐洲熱泵高景氣行情下，全球熱泵主流品牌紛紛加碼布局歐

洲熱泵產(chǎn)能、以提升歐洲市場市占率。

中國：工程招標居多、中低端為主，熱泵競爭格局相對較為集中c據(jù)

產(chǎn)'也在線統(tǒng)計，2020年國內(nèi)空氣源熱泵市場銷售額CR3為34%、

CR5為49%,格局相對較為集中，其中海爾、美的、格力市場份額

領(lǐng)先，中廣歐特斯、紐恩泰等熱泵專業(yè)廠商位列其后。整體上看，我

國熱泵市場以國內(nèi)品牌為主、國際品牌占比較低，主要原因為此前我

國熱泵市場受到“煤改電”政策刺激，主要以北方商用采暖及熱水招投

標形式為主，故產(chǎn)品偏中低端、國內(nèi)中小熱泵企業(yè)參與玩家較多，而

國際品牌主要布局高端市場、因此在國內(nèi)市占率偏低。我們認為未來

中國熱泵行業(yè)馬太效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)、市場份額將會繼續(xù)向傳統(tǒng)家電龍

頭及熱泵專業(yè)企業(yè)集中，主要由于：①產(chǎn)品力突出，巨頭在深厚經(jīng)驗

積累下能夠較好融合熱水、采暖等多領(lǐng)域的技術(shù)，在產(chǎn)品制造、研發(fā)、

生產(chǎn)方面有較大優(yōu)勢；②品牌渠道布局完善，有望產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，相

對于小企業(yè)渠道優(yōu)勢明顯；③此前“煤改電”政策給工程市場的刺激已

近尾聲，零售市場由于疫情擾動增長有限，政策+疫情雙重影響下多

數(shù)中小品牌加速出清，具有品牌實力的企業(yè)通過多元化發(fā)展受到影響

相對較小。

二聯(lián)供熱泵更能滿足消費者需求、成為發(fā)展熱點，歐美系品牌占據(jù)主

流地位。我國熱泵二聯(lián)供通常指具備“采暖+制冷”兩種功能，能夠完

全替代原有鍋爐、空調(diào)等取暖，且舒適度更高，因此成為當下熱泵市

場中發(fā)展熱點。相較于單一采暖或熱水功能，二聯(lián)供市場技術(shù)難度更

大，對于系統(tǒng)設(shè)計、安裝工藝的要求更高。得益于布局時間較早、技

術(shù)門檻和渠道建設(shè)，歐美系國際品牌占據(jù)二聯(lián)供較大的市場份額，江

森自控約克品牌以21.2%的占有率高居榜首，開利、麥克維爾、特靈

的占有率均在8%以上；日系品牌如大金、日立、東芝，呈現(xiàn)較強的

增長態(tài)勢，大金（市占率12.1%）、日立（市占率10.6%）、東芝

（市占率9.1%）占據(jù)兩聯(lián)供市場超三成的份額；美的、格力、海爾、

海信等國產(chǎn)品牌市占率較低。

4.2.制造商：我國整機代工企業(yè)有望充分受益熱泵出口高景氣行情，

核心零部件國產(chǎn)替代前景樂觀

4.2.1,整機制造商：認證資質(zhì)推動高品質(zhì)出口代工廠份額進一步集中

目前在旺盛需求下產(chǎn)能及供應(yīng)鏈逐漸成為各品牌快速發(fā)展的限制性

因素。據(jù)歐洲熱泵巨頭Nibe2021年年報披露，公司氣候解決方案分

部（主要為熱泵產(chǎn)品）需求較為強勁，但由于供應(yīng)鏈不完整導(dǎo)致零部

件出現(xiàn)持續(xù)短缺、訂單大幅延遲，21年分部收入增速僅為12.2%。

國際能源署在報告中指出，制造商生產(chǎn)能力或?qū)⒊蔀闊岜冒l(fā)展的關(guān)鍵

限制因素，截止2021年現(xiàn)有工廠的未利用產(chǎn)能僅占總產(chǎn)能的20%,

尚無法滿足兩年內(nèi)各國政府規(guī)劃的熱泵增量。

中國是全球熱泵生產(chǎn)及出口的主要國家，代工企業(yè)有望充分受益歐洲

熱泵高景氣行情。由于供應(yīng)鏈完善、成本較低，我國熱泵年產(chǎn)量近全

球的60%,是全球主要熱泵生產(chǎn)地。我國熱泵出口以代工為主，2021

年我國熱泵出口131萬臺、yoy+98%,出口規(guī)模43億元、yoy+102.3%,

其中出口歐洲規(guī)模同比+113.2%。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計,2022年1-8月

中國空氣源熱泵出口額持續(xù)高增、達44.5億元、同增65.7%,其中

72%銷往歐洲。拆分量價看，量增長27.3%、均價同比提升28.1%,

主要系隨著采暖熱泵在國外滲透率逐步提升，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從單價較

低的恒溫泳池熱泵逐漸轉(zhuǎn)向單價較高的采暖熱泵。我國代工企業(yè)擴產(chǎn)

速度較快、成本較低，業(yè)績有望充分受益于品牌端需求高速增長而大

幅提升。

4113：不同制冷劑對環(huán)境破壞程度有較大差異

制冷劑類型代號GWP備注

HCFCR221810

R134a1430

R32675

HFCR!52a124

R407C1700

R410A2088

HFOR1234yf<1

R290~20丙烷

自然工質(zhì)R7441二氧化碳

R7I8<1水

制冷劑環(huán)保要求提高出口產(chǎn)品標準，高品質(zhì)代工廠商有望受益。熱泵

在進行熱交換時需要采用制冷劑在系統(tǒng)中不斷循環(huán)，若熱泵制造安裝

不達標，制冷劑泄漏會形成碳排放、造成溫室效應(yīng)，是非二氧化碳溫

室氣體排放關(guān)注的重點，2020年我國由于建筑熱泵造成的制冷劑泄

漏約相當于排放1.3億tCO2。制冷劑溫室效應(yīng)通常采用GWP指標

衡量，GWP值越高對氣候變化的影響越強，目前HFC類制冷劑應(yīng)

用較多，由于GWP值相對較高，且在汽車熱泵等移動設(shè)備中難以做

到完全泄漏，發(fā)展新型低GWP制冷劑應(yīng)用成為熱泵發(fā)展趨勢?！睹?/p>

特利爾議定書基加利修正案》規(guī)定發(fā)達國家從2019年，發(fā)展中國家

從2024年（中國）或2029年（印度）開始凍結(jié)并削減高GWP制

冷劑，HCFC類、HFC類制冷劑將會逐步被淘汰，自然工質(zhì)如二氧

化碳、水、丙烷等受歐洲支持力度較高，但自然工質(zhì)制冷劑在系統(tǒng)設(shè)

置、材料選用、結(jié)構(gòu)設(shè)計等方面要求更高，利好國內(nèi)產(chǎn)品品質(zhì)高、穩(wěn)

定性強的代工企業(yè)搶占出口份額。

歐洲認證資質(zhì)較為嚴格，出口市場份額集中度進一步提升。歐盟作為

熱泵主要進口地區(qū)，為了保護本土熱泵制造企業(yè)的利益及節(jié)能減排等

因素，對熱泵出口產(chǎn)品的能效、噪音等要求高十我國國家標準規(guī)定的

指標，因此以我國熱泵行業(yè)普遍的研發(fā)、設(shè)計和生產(chǎn)能力不能夠完全

滿足歐盟各項指標要求，滿足出口要求、取得出口資質(zhì)認證的企業(yè)較

少。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，2020年我國熱泵外銷市場，僅考慮出口

代工制造企.業(yè)，銷售額前五分別為芬尼（26.6%）、愛美泰（4.4%）、

華天成（2.9%）、同益（1.6%）,多重資質(zhì)認證下出口企業(yè)市場集

中度有望進一步提升。

4.2.2?零部件制造商：壓縮機渦旋式國產(chǎn)替代加速進行時，換熱器格

局相對分散、閥件格局較為集中

目前我國熱泵零部件產(chǎn)業(yè)鏈配套較為齊全，但部分核心零部件如渦旋

壓縮機仍由國際品牌主導(dǎo)，零部件制造商的國產(chǎn)替代進程推動熱泵產(chǎn)

業(yè)鏈降本、進一步降低熱泵前期購置成本。從熱泵零部件價值分布看,

最重要的部件主要為壓縮機、換熱器以及閥件，壓縮機、換熱器、閥

件屬于價值較高、較為核心的零部件。

壓縮機：熱泵運行的“心臟”，是制冷系統(tǒng)核心元器件，提供動力以維

持制冷劑的循環(huán)。熱泵壓縮機的性能、質(zhì)量、效率會直接影響到空氣

源熱泵的使用效果。在熱泵發(fā)展初期，使用通用空調(diào)渦旋壓縮機產(chǎn)品，

但由于普通壓縮機在冬季寒冷地區(qū)制熱量不足，熱泵開始配備專用渦

旋壓縮機，拓寬壓縮機運行范圍、充分保障熱泵整機穩(wěn)定運行。全球

壓縮機市場規(guī)模穩(wěn)定增長、我國為主要制造國。隨著制冷產(chǎn)業(yè)如空調(diào)

等產(chǎn)品快速發(fā)展，作為制冷和空調(diào)設(shè)備的核心部件，壓縮機市場增長

較為穩(wěn)定，2020年制冷壓縮機全球四大主要消費地區(qū)（中國、美洲、

EMEA、印度）市場規(guī)模達260億美元、2017-2020年CAGR為3.7%。

我國依托規(guī)模優(yōu)勢吸引國際制造商設(shè)廠，全球制冷壓縮機產(chǎn)業(yè)不斷向

中國轉(zhuǎn)移，目前我國已經(jīng)成為全球主要的渦旋壓縮機制造國。

困41:我國渦旋壓縮機CR5市占率

熱泵普遍使用的壓縮機按類型可以分為轉(zhuǎn)子、渦旋壓縮機，渦旋壓縮

機仍處于外資主導(dǎo)格局，轉(zhuǎn)子壓縮機基木完成國產(chǎn)替代。HP為壓縮

機額定功率，轉(zhuǎn)子、渦旋壓縮機適用的HP場景不同。1）轉(zhuǎn)子壓縮

機：由于5Hp以下轉(zhuǎn)子壓縮機具備一定的成本優(yōu)勢，5Hp以上成本

優(yōu)勢較小，因此主要應(yīng)用于工況相對簡單的采暖熱泵，以及家用熱水

熱泵中。國內(nèi)白電巨頭美的電器、格力電器出于成本考慮自建龐大轉(zhuǎn)

子壓縮機產(chǎn)能，已基本實現(xiàn)國產(chǎn)替代。2）渦旋壓縮機：渦旋壓縮機

的振動和噪音數(shù)據(jù)較轉(zhuǎn)子式表現(xiàn)優(yōu)秀，因此廣泛應(yīng)用于5-40HP的兩

聯(lián)供熱泵、商用熱水熱泵產(chǎn)品等。受益于國內(nèi)外采暖市場快速發(fā)展、

渦旋壓縮機在低溫采暖領(lǐng)域應(yīng)用更為廣泛：但目前外資品牌居于主導(dǎo)

地位、CR5均為外資品牌、占比達84%。

21年需求回暖后，轉(zhuǎn)子、渦旋壓縮機銷售規(guī)模均大幅提升。根據(jù)產(chǎn)

業(yè)在線統(tǒng)計，2021年我國渦旋、轉(zhuǎn)子市場規(guī)模分別為100.69/61.04

億元，同比分別+20%/+57%,疫情影響逐漸消退后市場需求回暖、

渦旋、轉(zhuǎn)子壓縮機市場增速均較好。從渦旋壓縮機細分市場來看，空

調(diào)/熱泵/冷凍冷藏占比分別為79%/15%/6%,空調(diào)應(yīng)用仍占據(jù)較大份

額，但隨著渦旋壓縮機在熱泵采暖領(lǐng)域應(yīng)用占比逐漸增加，渦旋壓縮

機市場規(guī)模有望加速提升。

國內(nèi)渦旋壓縮機廠商逐漸具備進口替代能力，國產(chǎn)化持續(xù)推進。我國

壓縮機技術(shù)均為改革開放之后由國外引進、起步較晚，國內(nèi)僅有英華

特、格力電器全資子公司凌達和美的電器控股子公司美芝實現(xiàn)了渦旋

壓縮機量產(chǎn)。隨著我國渦旋壓縮機企業(yè)產(chǎn)品價格和本土化服務(wù)優(yōu)勢日

益凸顯，下游熱泵等逐漸開始采用國內(nèi)品牌、進而降低采購成本，渦

旋壓縮機市場存在較大的外資替代空間、國產(chǎn)品牌替代也在逐步加速

過程中，2015年至2021年，前五大外資品牌（艾默生、江森日立、

大金、丹佛斯、松下）的市場占有率從2015年的96.07%下降至2021

年的83.74%。我國國產(chǎn)品牌以英華特為例，21年渦旋壓縮機全球市

占率為1.4%、位列全球第8位、僅次于前7大外資品牌，21年熱泵

領(lǐng)域市占率達17.42%、位居第二、僅次于行業(yè)龍頭艾默生。

換熱器：又稱熱交換器，主要用于實現(xiàn)熱泵制冷劑的熱量傳遞。熱泵

產(chǎn)品中蒸發(fā)器、冷凝器均屬于換熱器，按形狀和結(jié)構(gòu)可分為翅片換熱

器、板式換熱器等，蒸發(fā)器多使用翅片管式換熱器，冷凝器通常使用

管式換熱器/板式換熱器。換熱器行業(yè)制造工藝逐漸發(fā)展，單位傳熱

面積增加、傳熱效果提升。全球能源目標下，高效換熱器有望應(yīng)用于

各種節(jié)能領(lǐng)域。據(jù)GrandViewResearch統(tǒng)計，2021年全球換熱器

市場規(guī)模約為173.8億美元、同增約3%。2021年中國空氣源熱泵

用換熱器市場規(guī)模為26.8億元，yoy+34.0%。產(chǎn)品細分來看，由于

熱泵產(chǎn)品外機換熱器全部采用翅片換熱器，因此翅片換熱器在換熱器

市場中占比較高、2021年占比為60.6%。

從品牌競爭格局看，換熱器行業(yè)品牌集中度較低。翅片換熱器多以整

機自配為主，外購需求相對薄弱，外供品牌包括盾安、常發(fā)等；板式

換熱器以外資企業(yè)為主流，如阿法拉伐、丹佛斯等；微通道換熱器包

括三花、丹佛斯、盾安等，同時三花、盾安不僅布局換熱器，還在熱

泵閥件中占據(jù)龍頭地位，長期經(jīng)營積累較多優(yōu)質(zhì)客戶資源。

閥件：閥件在熱泵中主要起到調(diào)節(jié)制冷劑流量的作用，從而使熱泵系

統(tǒng)保持在最佳的工況下運行，達到溫度精準控制、省電等目的。由于

閥件具備可逆性，因此能夠?qū)崿F(xiàn)制冷/制熱狀態(tài)下流量的自動控制。

熱泵用制冷閥件與商用空調(diào)的閥件較為相似，主要包括截止閥、四通

換向閥、電子膨脹閥、熱力膨脹閥、電磁閥與球閥等。其中截止閥、

四通換向閥、電子膨脹閥三大產(chǎn)品需求占比較高、合計占比超95%o

從競爭格局看，閥件集中度相對較高，我國為全球主要閥件制造企.業(yè)，

上市公司三花智控/盾安環(huán)境分別位居全球制冷閥件市占率第一/第二。

對比國內(nèi)外品牌的產(chǎn)品線，國內(nèi)閥件生產(chǎn)商產(chǎn)品布局較全，外資品牌

側(cè)重布局電子膨脹閥等高附加值產(chǎn)品。

表17:我國空工充熱泵用網(wǎng)件直點企業(yè)產(chǎn)品分布情幾

品牌/產(chǎn)品蠹止網(wǎng)四通模向網(wǎng)電子辱聯(lián)網(wǎng)始力膨脹同電■網(wǎng)球網(wǎng)

三花V?y

盾安VVy

、VV

艾求生、

岡山V

不二工*V

卡樂

丹佛斯??

5.投資分析

5.1.熱泵產(chǎn)業(yè)鏈整體迎來發(fā)展機遇，短期整機制造商受益最直接、長

期品牌商最為受益

空氣源熱泵作為高效、清潔的供暖設(shè)備，較傳統(tǒng)空調(diào)、熱水器等優(yōu)勢

顯著，具有短期催化+長期堅挺的邏輯，整體有望維持高景氣度。1)

短期催化：俄烏沖突下天然氣能源緊缺，能源價格高企加速歐洲地區(qū)

能源轉(zhuǎn)型。相較于歐洲其他供暖方式，熱泵節(jié)能減排優(yōu)勢顯著、且滿

足各國對能源安全的需求，因此熱泵成為歐洲各國首選的供暖方式,

并出臺熱泵補貼政策以解決熱泵前期投入過高的缺陷。2)長期：各

國減碳政策壓力下，加速熱泵部署、明確未來熱泵增長目標，長期高

增長確定性強；在“光伏+熱泵”、新能源車熱管理系統(tǒng)、烘干等領(lǐng)域

持續(xù)拓寬，熱泵滲透率提升空間較廣闊。

*18:不同發(fā)展階段始泉產(chǎn)業(yè)性受&分析

殳JL遼弊催化因素產(chǎn)業(yè)y殳義"序具體分析

整機制迨商：歐洌熱最雷求爆發(fā)皆景下,哪定國標品總.為國舞品

眸代工的終機利建商短*

歐洲能棄危機

整機制造商〉品品牌商：穌期熱耒優(yōu)量增長明顯,但國內(nèi)品彈海外柔通車局有策.

始期交T.海外尤其牌商〉孝邦件用

A是歐洲市埼客H新增隊道建沒方要的問.因此先牌商妞期貨丈包度小于繁機制遑

造商吼

求爆發(fā)

章部件制迨商：婚劇用氟相關(guān)訂單增長.但花消費者致送.傳導(dǎo)時

同校長.因此艘斯交4釵度相時有限.

葛牌有：能修JL接航達下好消費者.K”洶空冏最大，長期最先受

黛哥安全.減

A.

礙日標.應(yīng)同

品牌商＞本部件*部件制迨商：高弊本真件國產(chǎn)替代.將交丈于行業(yè)增長和國產(chǎn)化

場景拓完修化

長期交女制造商＞祭機制率提升隊士拉動.