主題策略-港股通交易解析與事件驅(qū)動(dòng)策略

本報(bào)告從交易時(shí)間、交易日安排、交易貨幣、匯率機(jī)制、結(jié)算周及交易費(fèi)用等方面詳細(xì)解析港股通的交易規(guī)則體系，系統(tǒng)梳理了分析師及聯(lián)系人SAC：S0490513030001SAC：S0請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明2/28?《量化角度看可轉(zhuǎn)債（九機(jī)構(gòu)持倉及策略構(gòu)建》2025-05-14?《科技主題行情催化下，部分相關(guān)績優(yōu)基金規(guī)?？焖僭鲩L》2025-05-12?《機(jī)構(gòu)洞察系列（二解碼ETF機(jī)構(gòu)投資者畫像》2025-04-293、事件效應(yīng)研究結(jié)論基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，未4、策略組合表現(xiàn)基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的模擬回測，不代表真實(shí)請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明4/28 6 6 7 9 請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明圖1：內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制圖解 6圖2：港股通股票池?cái)?shù)量（截至2025年4月30日） 圖3：南向交易累計(jì)凈買入金額（億元，人民幣，截至20250430） 12圖4：南向交易每年凈買入統(tǒng)計(jì)（億元，人民幣，截至20250430） 12圖5：港股通標(biāo)的與非港股通標(biāo)的對(duì)比（各行業(yè)數(shù)量分布） 12圖6：港股通標(biāo)的與非港股通標(biāo)的對(duì)比（市值&PE） 12圖7：港股通標(biāo)的與非港股通標(biāo)的對(duì)比（PB&ROE） 13圖8：港股通標(biāo)的與非港股通標(biāo)的對(duì)比（PE&營收增速） 13圖9：中證港股通綜合指數(shù)HKD與恒生指數(shù)走勢對(duì)比 14圖10：港股通代表性指數(shù)的分年漲跌幅 14圖11：2014年11月以來每月發(fā)生的“調(diào)入港股通”事件數(shù)量（截至2025年4月30日） 15圖12：入通事件前后個(gè)股相對(duì)所屬行業(yè)指數(shù)的超額 16圖13：入通事件窗口不同區(qū)間超額均值 16圖14：入通事件窗口不同區(qū)間超額勝率（相對(duì)50%的偏離） 16圖15：港股通標(biāo)的每月發(fā)生的“A股回購”事件數(shù)量（截至2025年4月30日） 17圖16：“A股回購”事件前后港股通標(biāo)的相對(duì)所屬行業(yè)指數(shù)的超額 17圖17：“A股回購”事件窗口不同區(qū)間超額均值 18圖18：“A股回購”事件窗口不同區(qū)間超額勝率（相對(duì)50%的偏離） 18圖19：上市公司定向增發(fā)流程 18圖20：港股通標(biāo)的每月發(fā)生的“A股定增”事件數(shù)量（截至2025年4月30日） 19圖21：“A股定增”事件前后港股通標(biāo)的相對(duì)所屬行業(yè)指數(shù)的超額 19圖22：“A股定增”事件窗口不同區(qū)間超額均值 20圖23：“A股定增”事件窗口不同區(qū)間超額勝率（相對(duì)50%的偏離） 20圖24：港股通標(biāo)的每月發(fā)生的“A股股權(quán)激勵(lì)”事件數(shù)量（截至2025年4月30日） 20圖25：“A股股權(quán)激勵(lì)”事件前后港股通標(biāo)的相對(duì)所屬行業(yè)指數(shù)的超額 21圖26：“A股股權(quán)激勵(lì)”事件窗口不同區(qū)間超額均值 21圖27：“A股股權(quán)激勵(lì)”事件窗口不同區(qū)間超額勝率（相對(duì)50%的偏離） 21圖28：港股通事件驅(qū)動(dòng)投資策略凈值走勢 23圖29：港股通事件驅(qū)動(dòng)投資策略凈值走勢（考慮交易成本） 24表1：港股通交易時(shí)間 8表2：港股通事件驅(qū)動(dòng)投資策略的分年表現(xiàn) 23表3：港股通事件驅(qū)動(dòng)投資策略的分年表現(xiàn)（考慮交易費(fèi)用） 24請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明港股通交易機(jī)制資料來源：長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明 1http://www.csrc.2/c請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明 “港股通”投資者可通過競價(jià)限價(jià)盤申報(bào)，并且其間僅能撤銷訂單“港股通”投資者可通過增強(qiáng)限價(jià)盤在該時(shí)段申報(bào)或撤銷申報(bào)，但資料來源：上海證券交易所《港股通業(yè)務(wù)投資者一本通》，長江證券研究所與權(quán)益登記日相分離。一般來說，投資者至少需在投權(quán)登記日前兩個(gè)交易日買入證券，請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明要包括印花稅、交易征費(fèi)、交易費(fèi)和交易系統(tǒng)使用費(fèi)。結(jié)算相關(guān)收費(fèi)包括股份交收費(fèi)、交易時(shí)間差異是港股通投資者面臨的另一重要風(fēng)險(xiǎn)因素。港股交易時(shí)間與A股存在差(如香港開市但內(nèi)地休假)，投資者無法通過港股通進(jìn)行交易，這可能導(dǎo)致內(nèi)地投資者無請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明內(nèi)地A股市場T+1結(jié)算制度存在明顯差異。市股票的五分之一。非港幣報(bào)價(jià)的股票、特殊類型股票(如優(yōu)先股)不納入港股通范圍，請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明港股通股票池概覽對(duì)于上述范圍內(nèi)的A+H股上市公司，如果其A股為風(fēng)險(xiǎn)警示股票或退市整理股票，則每個(gè)月底港股通標(biāo)的數(shù)量的變化曲線，2023年6月底最多時(shí)達(dá)563只。5636005635505004184504184003503002502002014-112016-112018-112020-112022-112024-11資料來源：Wind，長江證券研究所4/aboutus/mediacenter/hotandd/c/c_請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明港股通開通以來，南向交易基本呈現(xiàn)持續(xù)凈流入的狀態(tài)，從年度統(tǒng)計(jì)來看，2014對(duì)比滬市港股通和深市港股通，2023年以來南向交易主要通過滬市450004000035000300002500020000150001000050000圖34500040000350003000025000200001500010000500001.601.401.201.000.800.600.400.200.002014-112016-112018-112020-112022-112024-11中證港股通綜合HKD(右)南向合計(jì) 滬市港股通深市港股通資料來源：Wind，長江證券研究所圖4：南向交易每年凈買入統(tǒng)計(jì)（億元，80007000600050004000300020000201420152016201720182019202020212022202320242025南向合計(jì)滬市港股通深市港股通資料來源：Wind，長江證券研究所我們以2025年4月底的港股通標(biāo)的為港股通股票非港股通股票25020050100806040200-20-40100806040200-20-40-60-80-100PETTMPETTM醫(yī)房交非電消汽計(jì)食銀電機(jī)傳有綜紡商電通建建石煤輕基農(nóng)家鋼國綜藥地通銀力費(fèi)車算品行子械媒色合織貿(mào)力信材筑油炭工礎(chǔ)林電鐵防合產(chǎn)運(yùn)行及者機(jī)飲金金服零設(shè)石制化牧軍輸金公服料屬融裝售備化造工漁工融用務(wù)及事新-2.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.00對(duì)數(shù)總市值源對(duì)數(shù)總市值資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：資料來源：Wind，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明港股通股票非港股通股票港股通股票港股通股票非港股通股票30025030025080營業(yè)收入近3營業(yè)收入近3年增長率(%)20040ROE(%)ROE(%)500-20-400-60-50-100-50-100-100-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00PETTM-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00PETTMPBMRQ資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：資料來源：Wind，長江證券研究所目前已有多只與港股通相關(guān)的指數(shù)。我們以中證本，以反映港股通范圍內(nèi)上市公司的整體表現(xiàn)。圖22016年8月至2017年4月期間中證港股通l2019年5月底至2021年：這一階段整體上請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明0.800.602014-112016-112018-112020-112022-112024-11中證港股通綜合指數(shù)HKD恒生指數(shù)比價(jià)(右)0.95資料來源：Wind，長江證券研究所50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%201420152016201720182019202020212022202320242025中證港股通綜合HKD中證港股通50HKD中證港股通30HKD恒生指數(shù)資料來源：Wind，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明港股通中的事件效應(yīng)其中ARt是t日的異常收益，Rt是t日的實(shí)際收益，NRt是假設(shè)事件沒有發(fā)生的情況下，t為了更符合實(shí)際的投資過程，后面的分析中我們采用件；2016年12月份，深市港股通開通，有420個(gè)調(diào)入事件；2023年3月，滬市港股本股調(diào)整的生效月份，所以每年這兩個(gè)月港股通標(biāo)的4504204504003503003002502002005002014-112016-112018-112020-112022-112024-11資料來源：Wind，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%-0.10%-0.20%-0.30%-0.40%-42-36-30-24-18-12-42-36-30-24-18-1206243036424854606672788490964.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%資料來源：Wind，長江證券研究所2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-0.09%-0.48%-0.77%[-30,-21][-20,-11][-10,-1]T0[1,10][11,20][21,30][1,20]資料來源：Wind，長江證券研究所圖14：入通事件窗口不同區(qū)間超額勝-8.00%48.39%44.32%44.32%資料來源：Wind，長江證券研究所分析過A股公司行動(dòng)事件對(duì)A股的影響，對(duì)于7勝率柱狀圖中，y軸為實(shí)際勝率相對(duì)50%的上下偏離幅度，柱狀請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明98765432102015-012017-012019-012021-012023-012025-01資料來源：Wind，長江證券研究所0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-42-36-30-24-18-12-42-36-30-24-18-1206243036424854606672788490967.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%資料來源：Wind，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明1.20%1.00%-0.29%-0.20%-0.29%-0.40%T0T0資料來源：Wind，長江證券研究所4.00%-8.00%資料來源：Wind，長江證券研究所上市公司定向增發(fā)的完整流程包括公司內(nèi)部決策程序、監(jiān)管審批程序、發(fā)行上市程序。上市公司收到證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)關(guān)于本次發(fā)行申請(qǐng)獲得通過或者未獲通過的結(jié)果后，在次一交易日予以公告，并在收到證監(jiān)會(huì)作出的予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定后，監(jiān)管審批程序發(fā)行上市程序董事會(huì)預(yù)案定增發(fā)行股東大會(huì)決議證監(jiān)會(huì)批文新股上市限售解禁內(nèi)部決策程序監(jiān)管審批程序發(fā)行上市程序董事會(huì)預(yù)案定增發(fā)行股東大會(huì)決議證監(jiān)會(huì)批文新股上市限售解禁內(nèi)部決策程序發(fā)審委/上市委審核資料來源：《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明65432102014-122016-122018-122020-122022-122024-12資料來源：Wind，長江證券研究所1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%-42-36-30-24-18-12-42-36-30-24-18-1206243036424854606672788490966.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%資料來源：Wind，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明20/281.20%0.20%-0.80%-0.12%-0.65%資料來源：Wind，長江證券研究所-8.00%47.32%47.32%45.54%資料來源：Wind，長江證券研究所4.543.532.5210.502015-082017-082019-082021-082023-08資料來源：Wind，長江證券研究所事件當(dāng)天超額收益最顯著，事件日后的正向請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明21/282.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-42-36-30-24-18-12-42-36-30-24-18-12062430364248546066727884909614.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%資料來源：Wind，長江證券研究所1.50%-0.50%-0.12%資料來源：Wind，長江證券研究所20.00%-10.00%49.40%49.40%44.58%45.78%45.12%資料來源：Wind，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明22/28港股通事件驅(qū)動(dòng)策略從上一章節(jié)的統(tǒng)計(jì)中，我們發(fā)現(xiàn)“入通事件”后新納入的港股通標(biāo)的有明顯的負(fù)超額，往往交易較為頻繁，策略換手率較高。我們統(tǒng)計(jì)了上述策略的換手情況2024年的5個(gè)完整年度內(nèi)，每年平均換手率達(dá)到12.63請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明23/282.502.000.500.002019-122020-122021-122022-122023-122024-12策略基準(zhǔn)比價(jià)(右)2.502.000.500.00資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所測，考慮雙邊千分之三的交易成本。圖29是策略的凈值曲線，表3是分年請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明24/281.601.401.201.000.800.600.400.200.002019-122020-122021-122022-122023-122024-12策略基準(zhǔn)策略/基準(zhǔn)(右)2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00資料來源：Wind，長江證券研究所表3：港股通事件驅(qū)動(dòng)投資策略的分年表現(xiàn)（考慮交易費(fèi)資料來源：Wind，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明25/28總結(jié)