輕工行業(yè)行業(yè)深度報(bào)告-家居包裝潮玩行業(yè)24年及25Q1業(yè)績(jī)綜述-龍頭公司保持穩(wěn)健持續(xù)關(guān)注政策催化作用

2025年5月12日分析師陳柏儒相對(duì)滬深300表現(xiàn)圖2025-5-9資料來源：中國(guó)銀河證券研究院24年家居板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1908.9億元，同比-7.2%;歸母凈利潤(rùn)137.8億元，同比-23.5%。地產(chǎn)下行壓力下，下游需求承壓。受收入確認(rèn)及合同周期影響，家居板塊24Q4國(guó)補(bǔ)收入大部分確認(rèn)在25Q1,疊加25年需求端有所回暖，板塊25Q1業(yè)績(jī)邊際改善，整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收343.5億元，同比-1.7%;歸母凈利潤(rùn)22.2億元，同比+0.04%。在國(guó)補(bǔ)拉動(dòng)下，上市公司費(fèi)用投入開始回歸良性，盈利能力有所修復(fù)，龍頭公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)韌性。另一方面，地產(chǎn)端新房/二手房數(shù)據(jù)呈現(xiàn)邊際修復(fù)趨勢(shì)，看好政策對(duì)板塊業(yè)績(jī)改善的拉動(dòng)效應(yīng)。建議關(guān)注：定制家居【歐派家居】、【索菲亞】、【志邦家居】、【金牌家軟體家居【顧家家居】、【慕思股份】、【喜臨門】、【趣睡科技】;民用電工龍頭【公牛集團(tuán)】?！癜b：競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化，龍頭公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健。包裝板塊2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1216.4億元，同比+2.7%;歸母凈利潤(rùn)35.1億元，同比-34.8%。下游零售需求整體平穩(wěn)，板塊收入恢復(fù)性增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)同比下滑，主要因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，產(chǎn)品價(jià)格下行擠壓行業(yè)利潤(rùn)，但龍頭公25Q1板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303.6億元，同比+9.1%;歸母凈利潤(rùn)18.5億元，同比+18.0%,盈利能力有所修復(fù)。金屬包裝板塊，伴隨奧瑞金完成對(duì)中糧包裝的收購(gòu)，預(yù)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望持續(xù)優(yōu)化，帶動(dòng)行業(yè)價(jià)格良性發(fā)展；軟體包裝板塊，國(guó)補(bǔ)帶動(dòng)下游需求修復(fù)/海外產(chǎn)能布局有望構(gòu)建新增量。建議關(guān)注：軟體包裝【裕同科技】;金屬包裝【奧瑞金】?！裢婢撸撼蓖尜惖罊C(jī)遇廣闊，看好AI賦能效應(yīng)。我國(guó)玩具市場(chǎng)逆勢(shì)擴(kuò)張，分品類，拼搭積木、教育科普、卡牌品類增速領(lǐng)先，反映了細(xì)分賽道的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。2024年泡泡瑪特/布魯可分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.4/22.4億元，同比分別+107%/156%,龍頭公司業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)。另一方面，AI+玩具構(gòu)建新的藍(lán)海市場(chǎng)，AI玩具銷量持續(xù)增長(zhǎng)，2024年實(shí)豐文化實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比+38.63%,歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比+114.43%。AI技術(shù)深度賦能有望構(gòu)建行業(yè)增長(zhǎng)新動(dòng)力。建議關(guān)注：潮玩賽道【泡泡瑪特】、【布魯可】;AI玩具【實(shí)豐文化】?！?5Q1機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)據(jù)：25Q1全部機(jī)構(gòu)持輕工行業(yè)股票市值占比為0.71%,環(huán)比24Q4下降0.01pct。在31個(gè)子行業(yè)中排名25。其中公募基金持輕工行業(yè)股票市值占比0.50%,環(huán)比24Q4下降0.23pct?！耧L(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)下行致需求修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上行的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易政策及地緣關(guān)系不確定的風(fēng)險(xiǎn)。22中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·輕工行業(yè)目錄一、家居：國(guó)補(bǔ)拉動(dòng)25Q1業(yè)績(jī)邊際改善 (一)板塊整體業(yè)績(jī)回顧：24年為業(yè)績(jī)低點(diǎn)，25Q1盈利能力有所修復(fù) (二)國(guó)補(bǔ)政策穩(wěn)步推進(jìn)，零售數(shù)據(jù)回暖 4 5(四)定制家居：細(xì)分渠道存在機(jī)遇 6(五)軟體家居：業(yè)績(jī)呈現(xiàn)韌性 8 1(二)軟體包裝：國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能布局持續(xù)深化 14 (二)AI玩具：玩樂屬性再進(jìn)階，藍(lán)海市場(chǎng)亟待挖掘 17五、投資建議 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·輕工行業(yè)(一)板塊整體業(yè)績(jī)回顧：24年為業(yè)績(jī)低點(diǎn)，25Q124年家居板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1908.9億元，同比-7.2%;歸母凈利潤(rùn)137.8億元，同比-23.5%。地費(fèi)用率分別為5.4%/13.4%,同比+0.3/0.4pct;毛利率32.8%,同比-1.0pct;歸母凈利率7.2%,受收入確認(rèn)及合同周期影響，定制家居板塊24Q4國(guó)補(bǔ)收入大部分確認(rèn)在25年Q1,疊加需求端有所回暖，家居板塊25Q1業(yè)績(jī)邊際改善。板塊整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收343.5億元，同比-1.7%;歸母凈利潤(rùn)22.2億元，同比+0.04%。管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用里分別為7.2%/12.7%,同比+0.1/-0.8pct。毛利回歸良性，盈利能力有所修復(fù)。圖1:家居板塊營(yíng)收及同比增速(億元)圖1:家居板塊營(yíng)收及同比增速(億元)201920202021202220圖2:家居板塊歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元)02019202020212022圖3:家居板塊凈利率、毛利率圖4:家居板塊期間費(fèi)用率20202021202233請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·輕工行業(yè)2024年向地方直接安排1500億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金支持消費(fèi)品以舊換新，帶動(dòng)家裝、電動(dòng)自行車等銷售額超過1.3萬億元，全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.5%。其中家裝消費(fèi)品智能坐便器、掃地機(jī)器人、智能門鎖等產(chǎn)品銷售近6000萬件，銷售額達(dá)1200億元。從社零數(shù)據(jù)來看，2024年家具類商品零售額同比+3.6%,其中Q4同比+9.0%,以舊換新政策對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)2025年1月8日，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)宣布，目前已下達(dá)今年第一批消費(fèi)品以舊換新資金810億元，并公布2025最新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。今年超長(zhǎng)期特別國(guó)債用于支持“兩2025年1月26日商務(wù)部等6部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好2025年家裝廚衛(wèi)煥新工作通知》,2月2025年3月7日，2025《政府工作報(bào)告》中提到，安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債3000億元支持消費(fèi)2025年3月16日，國(guó)務(wù)院新聞辦新聞發(fā)布會(huì)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》中提到，2025年，安排3000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金支持消費(fèi)品以舊換新加力擴(kuò)圍，資金額較去年增加1倍，同時(shí)我們預(yù)計(jì)家居品類享受額度占總額度比重有望較24年增加。另一方面，政策在補(bǔ)有所放寬，如定制品類由按戶領(lǐng)取改為按人領(lǐng)取，同時(shí)部分地區(qū)不再按支付2024/12/132024/12/192025/1/82025/3/7商務(wù)部商務(wù)部國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)2025《政府工作報(bào)告》國(guó)務(wù)院新聞辦新聞發(fā)布會(huì)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》成效顯著,消費(fèi)品以將在今年全國(guó)“兩會(huì)”3000億元支持消費(fèi)品2025年，安排3000億批810億元已經(jīng)于1月2024年家居類商品零售額1691億元，同比+3.6%;2025年3月家具類零售額168億元，同比+29.5%,同比增速進(jìn)一步提高；前3月累計(jì)零售額429億元，同比+18.1%。國(guó)補(bǔ)疊加三月開門紅，零售數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)。近日.國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)通知、將向地方追加下達(dá)第二批810億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金、繼續(xù)大力支持消費(fèi)品以舊換新。據(jù)國(guó)家發(fā)改委，截至4月27日，家裝廚衛(wèi)“煥新”達(dá)4090.6萬件。在大力提振消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需的主線指引下，下游需求持續(xù)修復(fù)，國(guó)補(bǔ)成效逐步顯現(xiàn)。圖6:家裝廚衛(wèi)補(bǔ)貼效果圖6:家裝廚衛(wèi)補(bǔ)貼效果02024-10-242024-12-132024-12-192024-12-312025-4-242025資料來源：政府網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院圖7:家具類社會(huì)零售額年度數(shù)據(jù)及YOY(億元)0資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院2023-122024-112024-1資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院0圖9:家具類社會(huì)零售額累計(jì)數(shù)據(jù)及YOY(億元)中國(guó)：限額以上企業(yè)商品零售額：家具類：累計(jì)值—YOY資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，房地產(chǎn)市場(chǎng)延續(xù)止跌回穩(wěn)走勢(shì)。4月政治局會(huì)議提出“要持續(xù)用力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。繼續(xù)實(shí)施地方政府一攬子化債政策，加快解決地方政府拖欠企業(yè)賬款問題。加力實(shí)施城市更新行動(dòng)，有力有序推進(jìn)城中村和危舊房改造。加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，加大高品質(zhì)住房供給，優(yōu)化存量商品房收購(gòu)政策，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。”數(shù)據(jù)端看，1)新房方面：2025年1-3月，我國(guó)商品房累計(jì)銷售面積達(dá)21869.35萬平方米，同比-3.0%;累計(jì)銷售額達(dá)20798.09億元，同比-2.1%。跌幅環(huán)比收窄；2)二手房方面：2025年2月，我國(guó)百城二手住宅掛牌均價(jià)1.37萬元/平方米，同比-10.1%,環(huán)比2025年1月-1.7%。二手住宅房屋銷售價(jià)格指數(shù)同比-7.3%,環(huán)比-0.2%。地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)回暖趨勢(shì)，預(yù)計(jì)有望拉動(dòng)下游需求有望進(jìn)一步修復(fù)。55請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。圖10:我國(guó)商品房銷售面積累計(jì)值及同比變動(dòng)(萬平方米)圖10:我國(guó)商品房銷售面積累計(jì)值及同比變動(dòng)(萬平方米)商品房銷售面積(累計(jì)值)YOY0圖11:我國(guó)商品房銷售額累計(jì)值及同比變動(dòng)(億元)0定制家居板塊，24年業(yè)績(jī)整體承壓，且24H2壓力高于24H1。但龍頭公司業(yè)績(jī)?nèi)猿尸F(xiàn)韌性：1、歐派家居24年毛利率同比+1.8pct,其中櫥柜/衣柜/衛(wèi)浴/木門品類毛利率分別同比+1.3/2.9/1.8/4.2pct,反映了公司成本端優(yōu)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)邊際改善。在毛利率穩(wěn)步提升帶動(dòng)下公司24年凈利率同比+0.41pct。2、索菲亞2024年扣非歸母凈利率同比+0.7pct,公司在多品牌運(yùn)營(yíng)/整家定制5.0戰(zhàn)略的迭代下，專注市占率提升和品牌力提高，率先行業(yè)推出5A標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)進(jìn)行品質(zhì)升級(jí)。凈利率變動(dòng)(pct)-21.7%-18.1%-3.7%(扣非)-4.1%(扣非)0.70(扣非)-27.7%-4.7%-15.7%-126.7%-22.7%-432.1%毛利率變動(dòng)(pct)研發(fā)費(fèi)用率變動(dòng)(pct)銷售費(fèi)用率變動(dòng)(pct)管理費(fèi)用率變動(dòng)(pct)資料來源：歐派/索菲亞/志邦/金牌/好萊客/尚品宅配公司公告、中國(guó)銀河證券研究院6677營(yíng)業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)-92.7%-55.1%--9.1%9.1%資料來源：歐派/索菲亞/志邦/金牌/好萊客/尚品宅細(xì)分渠道存在亮點(diǎn)。一方面，在國(guó)內(nèi)需求承壓背景下，上市公司積極加快海外市場(chǎng)布局。2024年歐派家居/索菲亞/志邦家居/金牌家居境外收入同比分別+34.4%/50.9%/37.2%/18.0%,境外市場(chǎng)拓展穩(wěn)步推進(jìn)。另一方面，大家居成為必然趨勢(shì)，各公司積極推進(jìn)整裝業(yè)頭馬太效應(yīng)凸顯。定制家居受訂單確認(rèn)周期影響，Q4國(guó)補(bǔ)大部分收入反映在25Q1,從收款角度看，24Q4定制資料來源：歐派/索菲亞/志邦/金牌/好萊客/尚品宅配公司公告、中國(guó)銀河證券研究院從量?jī)r(jià)拆分的角度看，24年在下游需求承壓背景下，大多數(shù)定制家居公司銷量有所受損，但在國(guó)家補(bǔ)貼的驅(qū)動(dòng)下，價(jià)格端有所修復(fù)，其中索菲亞/志邦/金牌核心品類單價(jià)分別+6.53%、1.49%、0.16%,也一定程度上反映了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的上移。88表4:定制家居行業(yè)代表性公司主營(yíng)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)拆分歐派家居(定制衣柜)量YOY價(jià)YOY(定制衣柜)量YOY價(jià)YOY志邦家居(定制櫥柜)(定制櫥柜)價(jià)YOY-33.40%-31軟體家居板塊受地產(chǎn)下行影響相對(duì)較小，且產(chǎn)品以標(biāo)品為主，國(guó)補(bǔ)落實(shí)難度相對(duì)較小，收入確認(rèn)周期較短，因此業(yè)績(jī)較定制板塊呈現(xiàn)韌性。另一方面，以慕思股份、喜臨門、趣睡科技為代表的深耕床墊品類的龍頭公司積極推動(dòng)公司產(chǎn)品與AI技術(shù)深度結(jié)合，在健康睡眠領(lǐng)域持續(xù)加強(qiáng)消費(fèi)者教育，構(gòu)建收入增長(zhǎng)新增量。凈利率變動(dòng)(pct)-2.7%-13.7%喜臨門-236.7%毛利率變動(dòng)(pct)銷售費(fèi)用率變動(dòng)(pct)管理費(fèi)用率變動(dòng)(pct)喜臨門營(yíng)業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)-6.7%喜臨門4.1%喜臨門(沙發(fā))(軟床)喜臨門(床墊)(家居家紡)-7.15%資料來源：顧家/慕思/喜臨門公司公告、中國(guó)銀河證券研究院下組織架構(gòu)轉(zhuǎn)型、電商策略創(chuàng)新、整裝渠道拓展、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。25Q1內(nèi)貿(mào)功能+床墊+定制零售同比增長(zhǎng)超30%,旗艦產(chǎn)品赫茲功能沙發(fā)上市9個(gè)月累計(jì)銷量突破2萬套，業(yè)績(jī)邊際改善趨勢(shì)明顯。慕思股份：深耕中高端市場(chǎng)，健康睡眠領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。24年公司床墊、床架、沙發(fā)、床品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.8/16.7/4.3/3.0億元，同比分別+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%,核心品類收入穩(wěn)健。公司深耕中高端健康睡眠賽道，報(bào)告期內(nèi)持續(xù)加大AI智能床墊自主研發(fā)力度、聯(lián)合POL1.design設(shè)計(jì)學(xué)院推出全新米蘭系列，并對(duì)多款經(jīng)典系列產(chǎn)品進(jìn)行全面升級(jí)，形成了完整的中高端及年輕時(shí)尚品牌矩陣。喜臨門：深耕智能睡眠領(lǐng)域，全年智能產(chǎn)品線銷售額過億。2024年公司床墊產(chǎn)品毛利率同比+0.12pct至38.4%。公司24年4月推出匯集其百項(xiàng)專利技術(shù)的新智慧睡眠生態(tài)品牌aise寶褓，旨99請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。在為客戶提供更優(yōu)質(zhì)的個(gè)性化睡眠體驗(yàn)。2025年3月，公司進(jìn)一步與清華大學(xué)達(dá)成合作，共建“智在現(xiàn)有產(chǎn)品功能上進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)愉悅情趣、睡眠監(jiān)測(cè)、健康管理趣睡科技：公司堅(jiān)定推進(jìn)智能化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，全年智能家居產(chǎn)品營(yíng)收占比提升至41.68%,同比增長(zhǎng)36.32%,智能化業(yè)務(wù)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步修復(fù)。公司積極搶占“AI+家居”市場(chǎng)機(jī)遇，24年推出8HAI智能撐腰護(hù)眠床墊等新品，同業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng)，龍頭公司保持穩(wěn)健。包裝板塊2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1216.4億元，同比+2.7%;歸母凈利潤(rùn)35.1億元，同比-34.8%。下游零售需求整體平穩(wěn)，板塊收入恢復(fù)性增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)同比下滑，主要因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，產(chǎn)品價(jià)格下行擠壓行業(yè)利潤(rùn)，但龍頭公司盈利能力整體保持穩(wěn)健。25Q1板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303.6億元，同比+9.1%;歸母凈利潤(rùn)18.5億元，同比+18.0%,盈利能力有所修復(fù)。伴隨奧瑞金完成對(duì)中糧包裝的收購(gòu)，預(yù)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望持續(xù)優(yōu)化，帶動(dòng)行業(yè)價(jià)格良20192020202120圖13:包裝行業(yè)歸母凈利潤(rùn)(億元)圖13:包裝行業(yè)歸母凈利潤(rùn)(億元)2021202220230圖15:包裝行業(yè)費(fèi)用率201920202021收入端來看，2024年受益于下游啤酒飲料等行業(yè)罐化率穩(wěn)步提高，上市公司業(yè)績(jī)整體穩(wěn)健。歸母凈利潤(rùn)方面，奧瑞金/寶鋼包裝/昇興股份分別同比+2.06%/-21.13%/+27.10%,上市公司盈利能力有所分化。費(fèi)用率方面。金屬包裝龍頭公司費(fèi)用投入與前期節(jié)奏基本保持穩(wěn)定。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·輕工行業(yè)營(yíng)業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)-21.13%4.1%8.1%資料來源：奧瑞金/寶鋼包裝/算興股份公司公告、中國(guó)銀河證券研究院營(yíng)業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)資料來源：奧瑞金/寶鋼包裝/昇興股份公司公告、中國(guó)銀河證券研究院奧瑞金：龍頭公司資源進(jìn)一步整合，驅(qū)動(dòng)行業(yè)良性發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)中項(xiàng)已全部完成，其中中糧包裝為中國(guó)金屬包裝龍頭之一，鋁制包裝業(yè)務(wù)為百威英博、可口可樂花啤酒等頭部客戶提供服務(wù)，馬口鐵包裝在下游奶粉罐、旋開蓋、氣霧罐、持領(lǐng)先地位。資源整合完成后，1)公司在二片罐市場(chǎng)市占率大幅提高，現(xiàn)將進(jìn)一步夯實(shí)，同時(shí)豐富奶粉罐、氣霧罐等產(chǎn)品線，構(gòu)建收入新增量；2)雙方在產(chǎn)源等方面將實(shí)現(xiàn)協(xié)同，提升整體經(jīng)營(yíng)效率；3)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，龍頭2024年，代表性軟體公司收入整體實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端，裕同科技扣非前利潤(rùn)主要受武漢艾特處置費(fèi)用/股份支付費(fèi)用等因素影響，剔除該部分影響后公司24年扣非歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同比+1.3%。龍頭公司盈利能力整體保持穩(wěn)健。毛利率穩(wěn)中有進(jìn)，費(fèi)用投入整體平穩(wěn)，帶動(dòng)公司盈利能力提升。營(yíng)業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)4.1%營(yíng)業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)22.1%22.1%22.1%2.1%報(bào)告期內(nèi)，上市公司一方面積極拓展大客戶，加強(qiáng)多元化業(yè)務(wù)布局構(gòu)建收入增億元，同比+4.9%/+36.8%,海外增速表現(xiàn)亮眼。公司已在全球10個(gè)國(guó)家、40座城市設(shè)有40多個(gè)生產(chǎn)基地及4大服務(wù)中心，墨西哥新工廠與菲律賓新工廠于年內(nèi)順利投產(chǎn)，分別支撐重型包裝與皮盒包裝新品類業(yè)務(wù)拓展，俄羅斯市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)批量交付；公司加快布局智能化生產(chǎn)基地，全年7個(gè)基地新導(dǎo)入智能物流系統(tǒng)，國(guó)內(nèi)智能工廠覆蓋度提升，海外首家智能工廠落地越南智能物流系統(tǒng)導(dǎo)入，提高物料流轉(zhuǎn)效率和準(zhǔn)確性33個(gè)基地導(dǎo)入SAP系統(tǒng)，與?？禉C(jī)器人合作打造請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。我國(guó)玩具市場(chǎng)持續(xù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，未來增量空間廣闊。相比歐美等成熟市場(chǎng)近年來玩具市場(chǎng)銷售額略有下滑的變動(dòng)趨勢(shì)，我國(guó)玩具市場(chǎng)連續(xù)多年表現(xiàn)出較高增速。根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)Circana數(shù)據(jù)，2024年大多歐美市場(chǎng)玩具銷售額出現(xiàn)同比下跌，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、意大利、西班牙、荷蘭、比利時(shí)、加拿大、澳大利亞、巴西、墨西哥等12國(guó)的玩具銷售同比輕微下跌0.6%,其中美國(guó)(占12國(guó)市場(chǎng)總額比重超50%)市場(chǎng)銷售額同比-0.3%,荷蘭市場(chǎng)銷售額同比+5%,其他歐洲市場(chǎng)銷售額均出現(xiàn)不同程度下滑。而我國(guó)玩具市場(chǎng)銷售額保持逆勢(shì)增長(zhǎng)，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以GMV計(jì)，預(yù)計(jì)2028年全球/我國(guó)玩具規(guī)模分別達(dá)9937/1655億元，從占比角度看，2023年我國(guó)玩具市場(chǎng)占全球玩具市場(chǎng)比重達(dá)到13.6%,預(yù)計(jì)該占比在2028年將進(jìn)一步上升至16.7%。圖16:全球玩具市場(chǎng)GMV(億元)圖17:我國(guó)玩具市場(chǎng)GMV(億元)0020232024E2025E2026E2027E分品類看，我國(guó)玩具市場(chǎng)中拼搭積木、教育科普、卡牌品類增速領(lǐng)先，反映了細(xì)分賽道的成長(zhǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國(guó)銀河證券|CGS資料來源：歐睿，中國(guó)銀河證券研究院龍頭公司業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)。2024年泡泡瑪特/布魯可分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.4/22.4億元，同比分別+107%/156%;泡泡瑪特24年歸母凈利潤(rùn)34.0億元，同比+185.9%,布魯可扣非歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比+107.2%。龍頭公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，持續(xù)印證潮玩賽道高成長(zhǎng)性。圖20:泡泡瑪特營(yíng)收及同比變動(dòng)情況(億元)圖21:泡泡瑪特凈利及同比變動(dòng)情況(億元)■營(yíng)業(yè)收入0資料來源：泡泡瑪特年報(bào)，中國(guó)銀河證券研究院圖22:布魯可營(yíng)收及同比變動(dòng)情況(億元)■營(yíng)業(yè)收入1扣非歸母凈利潤(rùn)1扣非歸母凈利潤(rùn)22055020212022資料來源：布魯可年報(bào)，中國(guó)銀河證券研究院資料來源：布魯可年報(bào)，中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·輕工行業(yè)具有AI屬性的玩具占比近年來亦呈逐漸上升趨勢(shì)。在百元價(jià)格帶上下，2024年前后多家國(guó)內(nèi)公司公司名字產(chǎn)品名(元)產(chǎn)品圖片字節(jié)跳動(dòng)賣內(nèi)嵌豆包大模型、扣子專業(yè)版等AI技術(shù)，可以與人進(jìn)行對(duì)話交互和情感交流星基于AIGC技術(shù)，運(yùn)用豆包先進(jìn)的大模型底層，進(jìn)行二次習(xí)慣且脫離敏感話題的后臺(tái)模式奧飛娛樂羊“IP+AI”打造虛擬數(shù)字角色和智能玩具基于AIGC技術(shù)的對(duì)話交互式玩具，掌等基于全球領(lǐng)先的MQTT消息服務(wù)器EMQXPlatform一接入系統(tǒng)，構(gòu)建AI玩具產(chǎn)品的實(shí)時(shí)互動(dòng)與設(shè)備管理體系資料來源：財(cái)聯(lián)社、汕頭市澄海玩具協(xié)會(huì)、中外玩具網(wǎng)、BubblePal官網(wǎng)、folotoy官網(wǎng)、中國(guó)銀河證券研究院AI玩具銷量持續(xù)增長(zhǎng)，賽道邏輯得到初步驗(yàn)證。2024年實(shí)豐文化實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比+38.63%,歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比+114.43%。公司致力于開發(fā)AI產(chǎn)品，2025年1月AI魔法星產(chǎn)品開啟預(yù)售，4月另一款A(yù)I智能玩具產(chǎn)品飛飛兔上市，AI技術(shù)深度賦能有望拉動(dòng)公司收入四、25Q1輕工行業(yè)持倉(cāng)表現(xiàn)25Q1全部機(jī)構(gòu)持輕工行業(yè)股票市值占比為0.71%,環(huán)比2404下降0.01pct。在31個(gè)子行業(yè)中排名25。其中公募基金持輕工行業(yè)股票市值占比0.50%,環(huán)比24Q4下降0.23pct。SW銀行SW銀行SW通信SW傳媒SW鋼鐵SW環(huán)保SW綜合圖26:輕工二級(jí)行業(yè)全部機(jī)構(gòu)持股市值占比變動(dòng)情況圖26:輕工二級(jí)行業(yè)全部機(jī)構(gòu)持股市值占比變動(dòng)情況圖25:全部機(jī)構(gòu)持輕工行業(yè)股票市值占比變動(dòng)情況23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q仙鶴股份、嘉益股份、明月鏡片、奧瑞金、匠心家居、松霖科技。其中公牛集團(tuán)、仙鶴股份、明月公司25Q1持股比例24Q4持股比例環(huán)比變動(dòng)(PCT)公牛集團(tuán)0.1%0.1%0.1%0.1%明月鏡片奧瑞金匠心家居資料來源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院家居行業(yè)，持續(xù)關(guān)注國(guó)補(bǔ)對(duì)公司業(yè)績(jī)的催化作用，建議關(guān)注定制家居【歐派家居】、【索菲亞】、【志邦家居】、【金牌家居】;軟體家居【顧家家居】、【慕思股份】、【喜臨門】、【趣睡科技】;民用電工龍頭【公牛集團(tuán)】。包裝行業(yè)在下游行業(yè)需求平穩(wěn)修復(fù)背景下，行業(yè)資源整合加速，頭部企業(yè)收入增長(zhǎng)呈現(xiàn)韌性，盈利能力持續(xù)提升。軟體包裝行業(yè)建議關(guān)注【裕同科技】;金屬包裝行業(yè)，伴隨下游啤酒飲料行業(yè)罐化率提升，行業(yè)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。產(chǎn)能和資源整合下，頭部企業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將進(jìn)一步集中。建議關(guān)注【奧瑞金】。玩具行業(yè)細(xì)分賽道機(jī)遇廣闊，AI技術(shù)深度賦能有望構(gòu)建行業(yè)增長(zhǎng)新動(dòng)能，建議關(guān)注：潮玩賽道【泡泡瑪特】、【布魯可】;AI玩具【實(shí)豐文化】。地產(chǎn)下行致需求修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。家居等子板塊需求與房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)高度相關(guān)，近期中央及地方頻發(fā)地產(chǎn)支持政策，但若地產(chǎn)銷售及竣工仍無法得到有效提振，將直接影響未來家居需求。原材料成本上行的風(fēng)險(xiǎn)。各企業(yè)產(chǎn)品成本中原材料均占據(jù)一定比例，若原材料價(jià)格大幅上漲則將增加企業(yè)的成本壓力，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致企業(yè)銷售費(fèi)用投入增加，銷售價(jià)格下行，從而影響業(yè)務(wù)體量及盈利能力。貿(mào)易政策及地緣關(guān)系不確定的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際地緣政治沖突將影響航運(yùn)，航運(yùn)價(jià)格上漲或周期延長(zhǎng)均將對(duì)出口企業(yè)造成影響。圖1:家居板塊營(yíng)收及同比增速(億元) 3圖2:家居板塊歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元) 3圖3:家居板塊凈利率、毛利率 3圖4:家居板塊期間費(fèi)用率 圖5:家居國(guó)補(bǔ)政策梳理 4圖6:家裝廚衛(wèi)補(bǔ)貼效果 5圖7:家具類社會(huì)零售額年度數(shù)據(jù)及YOY(億元) 5圖8:家具類社會(huì)零售額月度數(shù)據(jù)及YOY(億元) 5圖9:家具類社會(huì)零售額累計(jì)數(shù)據(jù)及YOY(億元) 5圖10:我國(guó)商品房銷售面積累計(jì)值及同比變動(dòng)(萬平方米) 6圖11:我國(guó)商品房銷售額累計(jì)值及同比變動(dòng)(億元) 6圖12:包裝行業(yè)營(yíng)業(yè)收入(億元) 1圖13:包裝行業(yè)歸母凈利潤(rùn)(億元) 1圖14:包裝行業(yè)凈利率及毛利率 1 1圖16:全球玩具市場(chǎng)GMV(億元) 圖17:我國(guó)玩具市場(chǎng)GMV(億元) 圖18:2024年各區(qū)域玩具GMV增速情況 圖19:我國(guó)玩具市場(chǎng)各子品類增速情況 圖20:泡泡瑪特營(yíng)收及同比變動(dòng)情況(億元) 圖21:泡泡瑪特凈利及同比變動(dòng)情況(億元) 圖22:布魯可營(yíng)收及同比變動(dòng)情況(億元) 圖23:布魯可扣非凈利及同比變動(dòng)情況(億元) 圖24:SW一級(jí)子行業(yè)全部機(jī)構(gòu)持股市值占比情況 圖25:全部機(jī)構(gòu)持輕工行業(yè)股票市值占比變動(dòng)情況 圖26:輕工二級(jí)行業(yè)全部機(jī)構(gòu)持股市值占比變動(dòng)情況 表1:定制家居行業(yè)代表性公司2024年業(yè)績(jī)情況 6表2:定制家居行業(yè)代表性公司25Q1業(yè)績(jī)情況 7表3:定制家居行業(yè)代表性公司合同負(fù)債情況 7表4:定制家居行業(yè)代表性公司主營(yíng)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)拆分情況 8表5:軟體家居行業(yè)代表性公司2024業(yè)績(jī)情況 8表6:軟體家居行業(yè)代表性公司25Q1業(yè)績(jī)情況 9表7:軟體家居行業(yè)代表性公司主營(yíng)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)拆分情況 9表8:代表性金屬包裝公司24年業(yè)績(jī)情況 表9:代表性金屬包裝公司25Q1業(yè)績(jī)情況 表10:代表性軟體包裝公司24年業(yè)績(jī)情況 表11:代表性軟體包裝公司25Q1業(yè)績(jī)情況 表12:部分代表性公司AI玩具布局 表13:輕工行業(yè)機(jī)構(gòu)持股占比前10名上市公司 中國(guó)銀河證券|CGS分析師承諾及簡(jiǎn)介本人承諾