企業(yè)債券違約問題研究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述5000字

企業(yè)債券違約問題研究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u15141企業(yè)債券違約問題研究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 15709一、債券違約相關(guān)理論研究 125848二、債券違約成因研究 2643三、債券違約處置及風(fēng)險(xiǎn)防范策略研究 320336四、文獻(xiàn)述評 429034參考文獻(xiàn) 5一、債券違約相關(guān)理論研究違約風(fēng)險(xiǎn)是一種信用風(fēng)險(xiǎn)，債券違約風(fēng)險(xiǎn)是指債券發(fā)行人在債券到期時(shí)無法兌付本息從而給債券持有人帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。FamaandFrench（1993）認(rèn)為信用違約風(fēng)險(xiǎn)是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，KuehnandSchmid（2014）指出信用違約風(fēng)險(xiǎn)的大小與宏觀經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。在經(jīng)濟(jì)上行期出現(xiàn)信用違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性較??；在經(jīng)濟(jì)下行期出現(xiàn)信用違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性較大，同時(shí)容易出現(xiàn)違約集聚現(xiàn)象。更有學(xué)者PederzoliandTorricelli（2005）指出，經(jīng)濟(jì)衰退期間的高違約率只是經(jīng)濟(jì)過熱期間潛在的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)化的現(xiàn)象。羅朝陽和李雪松（2020）通過研究發(fā)現(xiàn)債券發(fā)生違約與金融周期、全要素生產(chǎn)率顯著相關(guān)。2014年，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)。GDP增速減緩，經(jīng)濟(jì)處于下行期。隨著“11超日債”發(fā)生實(shí)質(zhì)違約，我國信用債市場的剛性兌付被打破，信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放，債券違約事件明顯增多，在新的一輪違約潮中識別和度量債券違約風(fēng)險(xiǎn)變得極其重要。林鑫星、周芊和厲李臻（2020）在選取各項(xiàng)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，引入股權(quán)質(zhì)押比例、商譽(yù)占比等非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行Logit回歸，得出非財(cái)務(wù)指標(biāo)也能起到預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)的作用。同時(shí)指出Logit-KMV混合模型在度量和預(yù)警我國民營企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)方面更加有效。蔡喜洋和葉紫薇（2020）對2020年民營企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)作出趨勢前瞻，認(rèn)為當(dāng)前違約債券總量趨于緩和，并且單個(gè)違約事件對市場沖擊或?qū)②呌阝g化，但是受新冠疫情影響，民營企業(yè)出現(xiàn)外部融資不暢、生產(chǎn)受阻、庫存積壓、盈利下滑等問題，部分行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)將有所增加。焦健和張雪瑩（2021）以2014-2019年交易所和銀行間市場信用債為研究對象，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)信用債違約風(fēng)險(xiǎn)的提高可能會(huì)導(dǎo)致發(fā)債主體出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。陳學(xué)彬、武靖和徐明東（2021）采用LSTM方法構(gòu)建了信用債違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測模型，揭示了我國信用債市場目前存在著信用債發(fā)行時(shí)信用評級虛高、發(fā)行后跟蹤信用評級變動(dòng)不能充分反映發(fā)債主體信用結(jié)構(gòu)性變化的問題。二、債券違約成因研究在過去的百年里，美國經(jīng)歷了多次嚴(yán)重的企業(yè)債券危機(jī)，其中公司債券違約占到20%-50%。因此，國外學(xué)者對于債券違約的研究相對豐富。而我國債券市場一直存在著“隱性剛兌”的現(xiàn)象，直到2014年“11超日債”違約才將剛性兌付徹底打破，國內(nèi)學(xué)者對于債券違約的研究還在初步探索階段。本節(jié)主要從宏觀經(jīng)濟(jì)特征、中觀行業(yè)特征以及微觀企業(yè)特征對債券違約的成因進(jìn)行闡述。就宏觀經(jīng)濟(jì)特征方面，Duffie,DarrellandKenneth（2007）利用工業(yè)生產(chǎn)增長情況等宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)來預(yù)測企業(yè)違約。Giesecke,LongstaffandSchaefer（2011）認(rèn)為GDP增長率對債券違約有顯著的預(yù)測作用。高榴（2017）認(rèn)為當(dāng)前我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)正處于減速和結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，持續(xù)經(jīng)濟(jì)下行壓力會(huì)給金融市場帶來較高的信用風(fēng)險(xiǎn)。民營企業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，盈利能力持續(xù)下降，信用風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。劉芮（2020）表示2015年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)下行，處于國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)的民營企業(yè)定價(jià)能力偏弱，經(jīng)濟(jì)下行更易直接對其盈利能力產(chǎn)生不良影響，民營企業(yè)信用基本面走弱。就中觀行業(yè)特征而言，Acharya,BharathandSrinivasan（2007）認(rèn)為行業(yè)出現(xiàn)困境會(huì)使得該行業(yè)的違約企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值降低，從而導(dǎo)致企業(yè)的違約損失進(jìn)一步擴(kuò)大。夏昱（2019）認(rèn)為行業(yè)產(chǎn)能過剩是導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)債券違約的重要因素之一。劉歆珂（2020）指出宏觀經(jīng)濟(jì)下行疊加行業(yè)景氣度下滑是民企在過度擴(kuò)張后發(fā)生債券違約的導(dǎo)火索。就微觀企業(yè)特征而言，有研究者認(rèn)為債券違約與企業(yè)財(cái)務(wù)情況息息相關(guān)。Beaver（1966）認(rèn)為債券違約是企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的具體表現(xiàn)，現(xiàn)金流量/總負(fù)債能夠?qū)ζ髽I(yè)財(cái)務(wù)失敗的概率進(jìn)行預(yù)測。Douglasetal.（2016）認(rèn)為現(xiàn)金流能夠決定企業(yè)價(jià)值，現(xiàn)金流波動(dòng)是衡量債券違約風(fēng)險(xiǎn)的直接指標(biāo)。也有學(xué)者認(rèn)為債券違約更大程度是受非財(cái)務(wù)因素的影響。田金華（2020）通過分析144家發(fā)生過債券違約的民營企業(yè)，發(fā)現(xiàn)激進(jìn)的投資行為是民企違約的核心因素。趙燚（2020）認(rèn)為民企債券違約的內(nèi)部原因是投資擴(kuò)張不穩(wěn)健、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、信息披露不完善。馬燕飛（2020）認(rèn)為企業(yè)通過滾動(dòng)融資借新還舊來投資回報(bào)周期長的項(xiàng)目，這種短借長投的模式將導(dǎo)致有息債務(wù)中短期債務(wù)比重偏高，一旦遇到了去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的宏觀政策出臺(tái)，就容易出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。此外，苗霞（2018）指出我國債券市場存在政府隱性擔(dān)?，F(xiàn)象。這種現(xiàn)象實(shí)際蘊(yùn)含著潛在的風(fēng)險(xiǎn)，增加了債券違約的可能性。對于近期高評級債券違約增多的原因，陳衛(wèi)東和李佩珈（2020）指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行疊加疫情蔓延導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營能力下降、應(yīng)收賬款周期拉長、還款壓力加大為首要原因；其次，地方政府財(cái)政收支壓力明顯增加，企業(yè)融資渠道收窄；再者，部分企業(yè)有明顯的“逃廢債”惡意傾向；最后，部分企業(yè)的信用評級虛高，不能起到風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警作用。三、債券違約處置及風(fēng)險(xiǎn)防范策略研究（一）債券違約處置策略研究相較于國外成熟的債券市場，我國債券市場違約風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制存在著許多有待解決的問題，有學(xué)者具體問題具體分析，通過個(gè)案總結(jié)債券違約處置經(jīng)驗(yàn)。張小茜和王志偉（2020）通過浙江民企盾安集團(tuán)和新光集團(tuán)債券違約的案例，得出政府援救是幫助民企處置債券違約最有效的途徑，同時(shí)要大力實(shí)施“融資暢通工程”。也有學(xué)者縱觀我國債券市場全局，發(fā)現(xiàn)問題并提出相應(yīng)的解決辦法。侯蘊(yùn)慧（2020）指出當(dāng)前我國債券違約處置方式主要有自籌資金、第三方代償、債務(wù)重組以及破產(chǎn)重整。目前，就違約債券回收情況來看，民企違約債券回收率水平要低于國企，上市公司違約債券回收率要低于非上市公司。該學(xué)者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)市場其他主體參與債券違約投資，搭建違約債券交易市場。羅小偉和梁晨（2020）認(rèn)為當(dāng)前債券違約處置存在法律制度缺失導(dǎo)致債權(quán)人訴償請求難以實(shí)現(xiàn)、債券違約處置市場化程度低、相關(guān)信用衍生工具發(fā)展緩慢、投資者保護(hù)機(jī)制不健全等問題，國家相關(guān)監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)該對違約債券發(fā)行人采取硬性約束。賴小鵬和曹東坡（2020）通過研究發(fā)現(xiàn)違約債券存在著流動(dòng)性不足、定價(jià)難的問題，為提升違約債券的處置效率，需要優(yōu)化違約債券的處置途徑，同時(shí)要完善違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及定價(jià)機(jī)制，培養(yǎng)違約債券市場的買方主體。張浩（2019）指出雖然自主協(xié)商是我國當(dāng)前債券違約最常用的處置方式，但是違約債券處置將更多利用司法訴訟方式來解決。牛玉銳（2019）提出要完善違約債券的受托管理人制度，將債券持有人的利益損害程度納入受托管理人的績效考核體系中，激勵(lì)受托管理人積極處置違約債券。李艷（2018）提出要建設(shè)行之有效的債券違約后續(xù)處置機(jī)制，一方面引導(dǎo)違約債券進(jìn)行分類處置；另一方面，從根源出發(fā)，推進(jìn)金融體制改革。（二）債券違約風(fēng)險(xiǎn)防范對策研究繆因知（2020）認(rèn)為，盡管我國債券市場在短期內(nèi)陷入低迷，卻依然得負(fù)重前行。提高直接融資比重是我國經(jīng)濟(jì)一項(xiàng)基本的宏觀轉(zhuǎn)型任務(wù)。因此，國家必須大力支持債券違約風(fēng)險(xiǎn)的防范工作。首先，有學(xué)者認(rèn)為需要從債券發(fā)行人入手才能防范化解債券違約風(fēng)險(xiǎn)。修澤睿（2019）認(rèn)為企業(yè)債的發(fā)展是一個(gè)長期過程，要想從根本上解決債券違約問題，首當(dāng)其沖要嚴(yán)格控制發(fā)債主體，提高企業(yè)債準(zhǔn)入機(jī)制。蘇逸梅（2021）指出對發(fā)行人進(jìn)行深入調(diào)查能夠有效降低債券違約發(fā)生率。其次，也有學(xué)者認(rèn)為在我國債券市場中，政府一直扮演著不可或缺的角色，當(dāng)前債市的發(fā)展障礙一部分原因歸咎于政府早期的盲目干預(yù)。方溯源和方雄鷹（2019）認(rèn)為要防范債券發(fā)行主體尋求政府“攤派式”的援助，減少道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能。而段丙華（2021）認(rèn)為要重新厘清政府作用，而非消除政府作用。政府作用應(yīng)該從自我審查、信息公開和責(zé)任追究三方面加以約束。再者，也有學(xué)者從多維度提出防范建議。張浩（2018）認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)處置三個(gè)方面入手。其中，風(fēng)險(xiǎn)識別主要靠信息披露和信用評級體系建設(shè)；風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)主要依賴信用衍生品市場的發(fā)展；風(fēng)險(xiǎn)處置主要是提高企業(yè)破產(chǎn)處置效率。同時(shí)，中泰證券課題組（2021）基于KLR信號分析法構(gòu)建債券違約預(yù)警模型，提出應(yīng)該加強(qiáng)動(dòng)態(tài)監(jiān)測，構(gòu)建債券風(fēng)險(xiǎn)分類管理等政策建議。再次，也有學(xué)者通過實(shí)際個(gè)案總結(jié)出相應(yīng)的對策建議。寧欣然（2020）通過分析康得新債券違約的案例，提出可以從債券發(fā)行人、外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)和機(jī)制設(shè)計(jì)三個(gè)角度總結(jié)防范對策。其中，債券發(fā)行人應(yīng)該完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，并且做到理性決策，避免激進(jìn)擴(kuò)張；外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)提高外部審計(jì)質(zhì)量，避免出現(xiàn)評級虛高現(xiàn)象；國家應(yīng)該完善信息披露機(jī)制和建立企業(yè)融資長效機(jī)制。四、文獻(xiàn)述評國外對債券違約的研究起步較早，已形成較為完整的理論體系，主要通過各種模型對違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析，重點(diǎn)關(guān)注違約風(fēng)險(xiǎn)的度量及預(yù)警防范。2014年“11超日債”發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約才打破我國債券市場剛性兌付，債券違約的研究逐漸引起我國學(xué)者的關(guān)注，目前主要側(cè)重于在對影響債券違約的因素進(jìn)行定性分析，同時(shí)也會(huì)結(jié)合我國債市的具體情況對國外相對成熟的債券違約風(fēng)險(xiǎn)模型加以運(yùn)用，研究出適用于度量我國債市風(fēng)險(xiǎn)的模型。當(dāng)前，對于債券違約的研究主要從風(fēng)險(xiǎn)、成因、處置及防范對策四個(gè)方面深入。就債券違約風(fēng)險(xiǎn)方面的研究，各路學(xué)者采用各種模型對債券違約進(jìn)行實(shí)證分析，得出了能夠影響債券違約風(fēng)險(xiǎn)大小的多種因素；就債券違約成因方面的研究，主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)特征、中觀行業(yè)特征以及微觀企業(yè)特征。此外，我國債券市場存在的政府隱性擔(dān)保現(xiàn)象也在無形中增加了債券違約的可能性；就債券違約處置方面的研究，與國外有較為完善的債券持有人保護(hù)制度和后續(xù)處置措施相比，國內(nèi)債券違約后續(xù)處置的發(fā)展還存在不少問題，國內(nèi)學(xué)者借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國債券市場的實(shí)際情況，提出除了利用自籌資金、第三方代償、債務(wù)重組、破產(chǎn)重整等傳統(tǒng)的處置方式外，要鼓勵(lì)市場上的其他主體參與到債券違約投資，違約債券也應(yīng)該有交易市場；就債券違約防范對策方面的研究，學(xué)者們認(rèn)為債券市場是我國直接融資體系中的關(guān)鍵一環(huán)，出現(xiàn)問題必須及時(shí)解決。應(yīng)當(dāng)從強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)處置三方面入手提升防范和化解債券風(fēng)險(xiǎn)的能力。不過，大多數(shù)學(xué)者都是站在宏觀的角度，結(jié)合我國債券違約的整體現(xiàn)狀提出對策建議，少數(shù)學(xué)者以單個(gè)發(fā)債主體為例，但是將債券違約成因與后續(xù)處置結(jié)合在一起分析的并不多，缺少對案例企業(yè)債券違約處置策略的相關(guān)梳理，因此本文將從海航集團(tuán)債券違約的案例出發(fā)，分析債券違約的成因及后續(xù)處置方式，探究處置策略中存在的問題和可取之處，希望能夠給出現(xiàn)類似債務(wù)困境的企業(yè)提供一些幫助。參考文獻(xiàn)蔡喜洋,葉紫薇.民企債券違約成因及對策[J].國際金融,2020(05):57-61.陳學(xué)彬,武靖,徐明東.我國信用債個(gè)體違約風(fēng)險(xiǎn)測度與防范——基于LSTM深度學(xué)習(xí)模型[J].復(fù)旦學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2021,63(03):159-173.陳衛(wèi)東,李佩珈.辯證看待我國債券市場違約[J].中國金融,2021(02):82-84.陳依然.17永泰能源CP004債券違約成因及處置問題研究[D].北京交通大學(xué),2020.杜鑫星,周芊,厲李臻.民營企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和防范體系研究[J].西部金融,2020(06):34-39+47.段丙華.政府參與債券違約處置的正當(dāng)性基礎(chǔ)[J].經(jīng)貿(mào)法律評論,2021(02):146-158.刁新玉.中國企業(yè)海外并購戰(zhàn)略分析——以海航集團(tuán)為例[J].財(cái)經(jīng)界,2017(03):124+267.方溯源,方雄鷹.我國民營企業(yè)債券違約成因及防范——對2018—2019年年初民企債券違約潮的思考[J].上海立信會(huì)計(jì)金融學(xué)院學(xué)報(bào),2019(04):40-46.傅文超.控制權(quán)與民營上市公司債券違約研究[D].浙江大學(xué),2020.高榴.我國公司債券發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)、問題及對策[J].南方金融,2017(04):58-65.郭芳,張燕,陳惟杉.海航往事[J].中國經(jīng)濟(jì)周刊,2020(05):62-68.郭芳,張燕.海航新航程[J].中國經(jīng)濟(jì)周刊,2018(17):24-32+88.郭芳,孫庭陽.萬億海航破產(chǎn)重整涉63家公司、逾千億元違規(guī)資金占用等[J].中國經(jīng)濟(jì)周刊,2021(Z1):48-51.侯蘊(yùn)慧.我國公司債券違約處置方式現(xiàn)狀及對策分析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì),2020(12):172-173.韓永先.背負(fù)7000億債務(wù)，海航風(fēng)險(xiǎn)處置大戲如何開場[J].中國中小企業(yè),2020(04):46-49.焦健,張雪瑩.債券違約對流動(dòng)性影響的傳染效應(yīng)研究[J].證券市場導(dǎo)報(bào),2021(01):44-55.羅朝陽,李雪松.金融周期、全要素生產(chǎn)率與債券違約[J].經(jīng)濟(jì)管理,2020,42(02):5-22.劉芮.民營企業(yè)債券違約成因及對策研究[J].財(cái)富時(shí)代,2020(12):94-95.劉歆珂.民營企業(yè)集團(tuán)信用債違約成因與預(yù)警研究[D].南京大學(xué),2020.羅小偉,梁晨.我國企業(yè)債券違約的特征趨勢、融資特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制研究[J].金融發(fā)展研究,2020(04):44-53.賴小鵬,曹東坡.違約債券初中存在的問題及改進(jìn)途徑[J].新金融,2020(04):38-43.李艷.構(gòu)建完善的債券違約處置機(jī)制[N].金融時(shí)報(bào),2018-06-11(009).羅瀟.海航集團(tuán)過度并購了嗎？[D].重慶大學(xué),2019.馬燕飛.我國債券信用違約的原因及對策分析[J].財(cái)務(wù)與