【重大資產(chǎn)重組對ST股價D 影響實證分析14000字】

重大資產(chǎn)重組對ST股價D影響實證分析摘要ST（*ST）股票作為被特別處理的股票，在中國的股票市場中扮演著極其重要的角色，而公司的重大資產(chǎn)重組作為ST公司困境反轉(zhuǎn)的重要途徑之一，蘊藏著機遇與風(fēng)險，受到了投資者的廣泛關(guān)注，近年來在中國資本市場一直保持很高的熱度。本文試圖針對重大資產(chǎn)重組對ST公司股價產(chǎn)生的短期影響進(jìn)行實證分析，檢驗事件對公司股價的正效應(yīng)以及消息的提前泄露情況，并為個人投資者、相關(guān)公司與監(jiān)管機構(gòu)提出建議。本文就事件研究法，檢驗出樣本ST股在窗口期的累計超額收益率顯著為正，驗證了重大資產(chǎn)重組對ST股股價有正效應(yīng)的猜想；同時本文通過檢驗樣本窗口期每日的累計超額收益率，發(fā)現(xiàn)了事件公告日前股價出現(xiàn)正向異動，證明了重大資產(chǎn)重組消息被提前泄露的現(xiàn)象。關(guān)鍵詞：ST，重大資產(chǎn)重組，事件研究法目錄一序言 證券代碼證券名稱停牌日期復(fù)牌日期1600462.SHST九有2021/7/202021/8/32600766.SH*ST園城2021/6/182021/7/23600209.SH*ST羅頓2021/5/112021/5/254600610.SHST毅達(dá)2021/5/62021/5/205002289.SZST宇順2021/1/212021/2/46000780.SZ*ST平能2021/1/42021/1/187000737.SZST南風(fēng)2020/9/162020/9/308002569.SZST步森2020/9/142020/9/289600301.SHST南化2020/8/182020/9/110000927.SZ*ST夏利2020/6/162020/6/2211600238.SHST椰島2020/6/102020/6/2412600306.SH*ST商城2020/5/252020/6/813600228.SHST昌九2020/3/52020/3/1914600817.SHST宏盛2020/1/72020/1/2115600319.SHST亞星2019/12/302020/1/1416000953.SZ*ST河化2019/8/212019/8/3017600150.SH*ST船舶2019/3/292019/4/818600732.SHST新梅2019/1/42019/1/8數(shù)據(jù)來源：Wind金融終端在樣本共計18家ST公司中，12家在上海證券交易所上市，6家在深圳證券交易所上市。其中，2019年停牌4家ST公司，2020年停牌8家ST公司，2021年停牌6家ST公司。*ST公司共計7家，占整體樣本的38.9%。就事件窗口期實際日收益來說，18家公司在事件窗口期整體的平均日實際收益為2.21%；18家公司在事件窗口期受到廣泛的市場關(guān)注，波動率均較大，其中18家公司全部觸及過漲停，7家公司觸及過跌停。觸及過跌停的公司如表4-2所示（按最新公告時間降序排列）：表4-SEQ表4_-\*ARABIC2觸及過跌停的7家公司證券代碼證券名稱停牌日期復(fù)牌日期1600462.SHST九有2021/7/202021/8/32600766.SH*ST園城2021/6/182021/7/23600209.SH*ST羅頓2021/5/112021/5/254002289.SZST宇順2021/5/62021/5/205002569.SZST步森2021/1/212021/2/46000927.SZ*ST夏利2021/1/42021/1/187600238.SHST椰島2020/9/162020/9/30數(shù)據(jù)來源：Wind金融終端五重大資產(chǎn)重組對ST股股價短期影響的實證分析（一）實證計算與結(jié)果分析1.平穩(wěn)性檢驗本文使用市場模型，首先對18家公司事件清潔期?150,?4共計147個交易日內(nèi)的個股及市場實際收益率進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，防止出現(xiàn)偽回歸。以公告最早的ST新梅(600732.SH)為例，使用EViews對其事件清潔期的實際收益率進(jìn)行帶截距項的ADF單位根檢驗，其結(jié)果如表5表5-SEQ表5-\*ARABIC1ST新梅帶截距項的ADF單位根檢驗結(jié)果NullHypothesis:ST18hasaunitrootExogenous:Constant,LinearTrendLagLength:0(Automatic-basedonSIC,maxlag=13)t-Statistic

Prob.*AugmentedDickey-Fullerteststatistic-10.83037

0.0000Testcriticalvalues:1%level-4.0221355%level-3.44089410%level-3.144955*MacKinnon(1996)one-sidedp-values.檢驗結(jié)果顯示，拒絕原假設(shè)：ST新梅有一個單位根，故可以認(rèn)為ST新梅事件清潔期的實際收益率時間序列通過了平穩(wěn)性檢驗。使用EViews對樣本中所有ST公司和其對應(yīng)市場指數(shù)事件清潔期的實際收益率時間序列進(jìn)行帶截距項的ADF單位根檢驗，其結(jié)果如表5-2所示，其中STn和Mn分別代表著表4-1中的第n家ST公司與第n家ST公司對應(yīng)的市場指數(shù)在清潔期的數(shù)據(jù)：表5-SEQ表5-\*ARABIC2所有時間序列帶截距項的ADF單位根檢驗結(jié)果t-StatisticProbabilityST1-11.156320.0000M1-12.331170.0000ST2-8.2200310.0000M2-12.939180.0000ST3-11.344350.0000M3-12.405520.0000ST4-9.8576240.0000M4-12.608560.0000ST5-8.581420.0000M5-10.519970.0000ST6-10.696410.0000M6-10.908360.0000ST7-10.387590.0000M7-11.682380.0000ST8-8.8614150.0000M8-11.900090.0000ST9-12.031280.0000M9-11.354190.0000ST10-9.3828710.0000M10-12.687540.0000ST11-8.9217390.0000M11-12.114350.0000ST12-10.60080.0000M12-12.187250.0000ST13-11.507060.0000M13-10.231030.0000ST14-11.478880.0000M14-11.228430.0000ST15-11.480330.0000M15-11.083260.0000ST16-10.737560.0000M16-12.331370.0000ST17-11.140770.0000M17-13.343740.0000ST18-10.830370.0000M18-13.927020.0000檢驗結(jié)果顯示，所有時間序列均拒絕原假設(shè)：有一個單位根，故可以認(rèn)為事件清潔期的實際收益率時間序列均通過了平穩(wěn)性檢驗。2.實證研究計算以公告最早的ST新梅(600732.SH)為例，首先獲取其事件清潔期的日實際收益率以及對應(yīng)市場指數(shù)的日實際收益率，根據(jù)公示進(jìn)行一元線性回歸，將回歸出的系數(shù)代入計算出其事件窗口期的期望收益率，如表5-3所示：表5-SEQ表5-\*ARABIC3ST新梅事件窗口期的期望收益率時間600732.SH-30.36%-2-0.95%-1-0.03%0-0.22%10.59%2-0.30%30.61%用ST新梅事件窗口期的實際收益率減去期望收益率，得到其事件窗口期每日的超額收益率AR，計算結(jié)果如表5表5-SEQ表5-\*ARABIC4ST新梅事件窗口期的超額收益率時間600732.SH-33.07%-24.27%-14.53%05.14%14.49%25.32%3-2.20%對樣本內(nèi)所有的ST公司數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，計算出各公司事件窗口期每日的超額收益率ARi,t表5-SEQ表5-\*ARABIC5公司事件窗口期每日的超額收益率以及平均超額收益率AR-3-2-10123600462.SH1.15%2.79%5.03%-4.99%-5.09%-5.17%-5.07%600766.SH5.04%-1.77%5.44%4.81%5.45%5.25%-4.38%600209.SH-3.43%-0.16%5.07%-5.65%-1.74%4.10%0.45%600610.SH-1.07%-2.26%0.11%9.62%9.77%9.54%6.69%002289.SZ4.67%6.07%4.80%0.44%-4.32%-5.42%-5.65%000780.SZ0.68%0.58%-1.71%4.19%5.21%4.27%4.12%000737.SZ4.09%4.33%-0.86%4.93%-4.66%-1.70%4.54%002569.SZ3.78%0.90%0.98%-5.13%-5.70%-5.30%3.24%600301.SH1.34%-0.58%-0.61%4.93%5.10%1.34%-0.53%000927.SZ5.70%5.01%0.99%4.82%-5.70%-4.92%0.44%600238.SH4.90%4.98%4.88%5.04%5.59%-4.50%-5.62%600306.SH0.80%-1.79%0.00%4.95%4.48%5.72%6.13%600228.SH-0.60%4.57%4.76%5.79%4.18%7.02%3.86%600817.SH-0.39%5.20%5.06%6.17%4.85%7.21%9.26%600319.SH-1.88%-2.00%2.54%5.30%5.55%5.68%5.01%000953.SZ4.71%-1.76%2.58%5.42%-5.91%1.85%-2.73%600150.SH6.19%-2.50%1.17%9.67%9.74%9.58%10.88%600732.SH3.07%4.27%4.53%5.14%4.49%5.32%-2.20%AAR2.15%1.44%2.49%3.64%1.74%2.22%1.58%分別加總得出窗口期從第?3個交易日到第t個交易日的累計超額收益率CARi,?3,t2，對每日所有股票的累計超額收益率取平均，得到樣本中所有股票從第表5-SEQ表5-\*ARABIC6公司事件窗口期累計超額收益率以及累計平均超額收益率CAR[-3,-3][-3,-2][-3,-1][-3,0][-3,1][-3,2][-3,3]600462.SH1.15%3.95%8.98%3.98%-1.11%-6.28%-11.35%600766.SH5.04%3.27%8.71%13.52%18.97%24.23%19.85%600209.SH-3.43%-3.59%1.48%-4.17%-5.90%-1.81%-1.36%600610.SH-1.07%-3.33%-3.21%6.40%16.17%25.70%32.39%002289.SZ4.67%10.74%15.54%15.98%11.66%6.24%0.59%000780.SZ0.68%1.26%-0.46%3.74%8.95%13.22%17.34%000737.SZ4.09%8.41%7.55%12.48%7.82%6.12%10.66%002569.SZ3.78%4.68%5.66%0.54%-5.16%-10.46%-7.22%600301.SH1.34%0.76%0.15%5.08%10.18%11.51%10.99%000927.SZ5.70%10.71%11.70%16.52%10.83%5.90%6.35%600238.SH4.90%9.88%14.77%19.81%25.39%20.89%15.27%600306.SH0.80%-0.99%-0.99%3.96%8.44%14.16%20.29%600228.SH-0.60%3.97%8.73%14.52%18.71%25.73%29.58%600817.SH-0.39%4.81%9.87%16.04%20.89%28.10%37.36%600319.SH-1.88%-3.87%-1.33%3.97%9.52%15.20%20.22%000953.SZ4.71%2.95%5.54%10.96%5.04%6.89%4.16%600150.SH6.19%3.69%4.85%14.52%24.26%33.84%44.72%600732.SH3.07%7.34%11.87%17.01%21.50%26.82%24.61%CAAR2.15%3.59%6.08%9.71%11.45%13.67%15.25%3.實證結(jié)果與分析本文首先對事件窗口期[?3,3]樣本內(nèi)所有股票的累計超額收益率CARi,?3,3檢驗，由表5-5，CAAR?3,3為15.25%，若檢驗結(jié)果顯示事件窗口期[?3,3]內(nèi)樣本公司的累計超額收益率顯著不為0，則可以驗證假設(shè)1：我國ST公司重大資產(chǎn)重組對公司短期股價有著顯著的正效應(yīng)。表5-SEQ表5-\*ARABIC7累計超額收益率的顯著性檢驗結(jié)果HypothesisTestingforCAR3Date:02/23/22Time:13:49Sample:118Includedobservations:18TestofHypothesis:Mean=0.000000SampleMean=0.152475SampleStd.Dev.=0.152716MethodValueProbabilityt-statistic4.2359530.0006由顯著性檢驗結(jié)果可知，事件窗口期[?3,3]內(nèi)，t統(tǒng)計量的值為4.24，p值為0.0006，在1%的顯著水平下檢驗的指標(biāo)顯著不為0，可以驗證假設(shè)1：我國ST公司重大資產(chǎn)重組對公司短期股價有著顯著的正效應(yīng)。下面使用EViews進(jìn)一步檢驗事件窗口期[?3,3]內(nèi)，每日的累計超額收益率CARi,?3,t表5-SEQ表5-\*ARABIC8每日累計超額收益率的顯著性檢驗結(jié)果CARt-StatisticProbability[-3,-3]3.156310.0058[-3,-2]3.2580540.0046[-3,-1]4.4887920.0003[-3,0]6.0278650.0000[-3,1]5.1895410.0001[-3,2]4.6119660.0002[-3,3]4.2359530.0006由顯著性檢驗結(jié)果可知，事件窗口期[?3,3]內(nèi)，每日累計超額收益率CARi,?3,t下面從平均超額收益率AARt和累計平均超額收益率CAARt1,圖5-SEQ圖5-\*ARABIC1事件窗口期每日平均超額收益率和累計平均超額收益率走勢圖從圖5-1可以觀察到，在事件日即ST公司重大資產(chǎn)重組最新復(fù)牌日當(dāng)天，樣本內(nèi)的平均超額收益率AAR0達(dá)到峰值，事件日前綜上所述，可以驗證假設(shè)1與假設(shè)2。（二）穩(wěn)健性檢驗1.調(diào)整事件窗口期這一部分通過調(diào)整事件窗口期的方法來檢驗ST公司重大資產(chǎn)重組對其股價的短期影響，將事件窗口期從[?3,3]調(diào)整至[?5,5]，窗口期共計11個交易日；相應(yīng)地，將事件清潔期從[?150,?4]調(diào)整至[?150,?6]，共計145個交易日。首先同樣用EViews對事件清潔期樣本ST公司股價及其相應(yīng)的市場指數(shù)收益率進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，帶截距項的ADF單位根檢驗拒絕了原假設(shè)：時間序列有一個單位根，即可以認(rèn)為，所有的時間序列均是平穩(wěn)的。進(jìn)一步地，對樣本事件窗口期每日的累計超額收益率CARi,表5-SEQ表5-\*ARABIC9調(diào)整事件窗口期后每日累計超額收益率的顯著性檢驗結(jié)果CARt-StatisticProbability[-5,-5]-0.1528090.8803[-5,-4]0.9240260.3684[-5,-3]2.5409060.0211[-5,-2]3.6492340.0020[-5,-1]4.9591530.0001[-5,0]6.0488730.0000[-5,1]4.9667930.0001[-5,2]4.4637520.0003[-5,3]4.1501660.0007[-5,4]3.9631080.0010[-5,5]3.8396310.0013檢驗結(jié)果顯示，事件窗口期[?5,5]內(nèi)，第一個交易日的累計超額收益率CARi,?5,?5的t統(tǒng)計量的值小于0，但p值為0.8803不顯著；第二個交易日的累計超額收益率CARi,?5,?4的t統(tǒng)計量的值大于0，但p值為0.3684同樣不顯著。事件窗口期的第三個交易日累計超額收益率CARi,?5,?3的t統(tǒng)計量的值大于0，p值為0.0211下面進(jìn)一步給出保持5%或1%顯著性水平下的9天，每日的平均超額收益率AARt(t≥?3)圖5-SEQ圖5-\*ARABIC2調(diào)整事件窗口期后事件窗口期每日平均超額收益率和累計平均超額收益率走勢圖圖5-2顯示，在事件日即ST公司重大資產(chǎn)重組最新復(fù)牌日當(dāng)天，樣本內(nèi)的平均超額收益率AAR0達(dá)到峰值；在t=3時，累計平均超額收益率CAAR2.改變期望收益率計算模型這一部分通過改變期望收益率計算模型的方法來檢驗ST公司重大資產(chǎn)重組對其股價的短期影響，將期望收益率計算模型從市場模型改為均值調(diào)整模型，使用事件清潔期中該股的平均實際收益率作為事件窗口期的期望收益率。選定事件清潔期為[?150,?4]，事件窗口期為[?3,3]，與本章第一節(jié)一致。首先計算出樣本內(nèi)每家ST公司事件清潔期的平均收益，再計算出其事件窗口期的超額收益，最后得出事件窗口期每日的累計超額收益率CARi,表5-SEQ表5-\*ARABIC10改變期望收益率計算模型后每日累計超額收益率的顯著性檢驗結(jié)果CARt-StatisticProbability[-3,-3]3.485610.0028[-3,-2]3.4667690.0029[-3,-1]4.7770160.0002[-3,0]6.3483310.0000[-3,1]5.558670.0000[-3,2]4.8921610.0001[-3,3]4.4334150.0004檢驗結(jié)果顯示，每日累計超額收益率CARi,3.改變樣本這一部分通過改變樣本的方法來檢驗ST公司重大資產(chǎn)重組對其股價的短期影響，由于2008年證監(jiān)會首次發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(證會監(jiān)令第53號)，且2008年距上文樣本選取事件2019~2021年的時間間隔較久，故選取2008間發(fā)布最新重大資產(chǎn)重組停牌公告的ST公司作為研究樣本，具體篩選的關(guān)鍵字為含有“ST”、“重大資產(chǎn)重組”、“停牌（的）（進(jìn)展）公告”的公司最新公告，研究數(shù)據(jù)為樣本在清潔期和事件窗口期每日的收盤價。同樣選定事件清潔期為[?150,?4]，事件窗口期為[?3,3]，與本章第一節(jié)一致?？紤]到2008年中國市場整體處于大熊市中，市場指數(shù)極不穩(wěn)定，故選取均值調(diào)整法作為期望收益率的計算模型。本次篩選共選取了10家ST公司，其中2家在最新重大資產(chǎn)重組前的事件清潔期中發(fā)生了半年以上的停牌，對清潔期數(shù)據(jù)產(chǎn)生波動，故予以剔除，最后對剩余8家ST公司金星事件研究，其基本信息如表5-11所示：表5-SEQ表5-\*ARABIC11改變樣本后的樣本基本信息證券代碼證券名稱停牌日期復(fù)牌日期1600773.SHST雅礱2008/12/292009/2/52600421.SHST國藥2008/12/92009/1/83600568.SH*ST潛藥2008/12/32008/12/84002075.SZST張銅2008/11/212008/12/225600223.SHST萬杰2008/10/292008/11/36000738.SZST宇航2008/10/222008/12/57000935.SZ*ST雙馬2008/8/82008/9/128600372.SH*ST昌河2008/6/182008/7/18數(shù)據(jù)來源：Wind金融終端采用均值調(diào)整法計算出期望收益率后，進(jìn)一步得出事件窗口期?3,3每日的累計超額收益率CAR表5-SEQ表5-\*ARABIC12改變樣本后每日累計超額收益率的顯著性檢驗結(jié)果CARt-StatisticProbability[-3,-3]0.9355750.3806[-3,-2]2.2893210.0559[-3,-1]2.8270560.0255[-3,0]3.1175110.0169[-3,1]4.0366990.005[-3,2]4.1780880.0041[-3,3]3.9147310.0058檢驗結(jié)果顯示，在窗口期?3,3內(nèi)，每一個交易日累計超額收益率CARi,?3,t2的t值均大于0，第一個交易日的累計超額收益率CARi,?3,?3的p值為0.3806沒有在統(tǒng)計學(xué)意義上達(dá)到顯著；第二個交易日的累計超額收益率CARi,?3,?2的p值為0.0559，意味著在10%的顯著水平下檢驗的指標(biāo)顯著不為0；第三、四個交易日的累計超額收益率CARi4.改變研究模型這一部分通過改變研究使用的模型的方法來檢驗ST公司重大資產(chǎn)重組對其股價的短期影響，根據(jù)JeffreyM.Wooldridge《計量經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論現(xiàn)代觀點》（第六版）給出的事件研究模型，選擇公告最早的ST新梅(600732.SH)停牌前150個交易日與復(fù)牌及復(fù)牌后3個交易日作為時間序列樣本，選定重大資產(chǎn)重組復(fù)牌日作為事件日，記為t=0。同時引入解釋變量Rm,t表示對應(yīng)上證指數(shù)的日回報率，引入虛擬變量引入虛擬變量前的計量回歸模型如下：R引入虛擬變量后的計量回歸模型如下：R其中，dd回歸后，針對兩個模型回歸的調(diào)整R2以及β2表5-SEQ表5-\*ARABIC13引入虛擬變量前的回歸結(jié)果DependentVariable:R_TMethod:LeastSquaresIncludedobservations:154VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.

C0.0015810.0017340.9117610.3633RM_T0.8215890.1298546.3270300.0000R-squared0.208462

Meandependentvar0.000403AdjustedR-squared0.203255

S.D.dependentvar0.023968表5-SEQ表5-\*ARABIC14引入虛擬變量后的回歸結(jié)果DependentVariable:R_TMethod:LeastSquaresIncludedobservations:154VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.

C-3.56E-050.001676-0.0212620.9831R_M_T0.8098330.1227186.5991180.0000D_1_T0.0395510.0117813.3573670.0010D_2_T0.0319270.0102453.1163260.0022R-squared0.303722

Meandependentvar0.000403AdjustedR-squared0.289796

S.D.dependentvar0.023968根據(jù)回歸結(jié)果，引入虛擬變量前回歸的調(diào)整R2為0.203255，引入虛擬變量后回歸的調(diào)整R2為0.289796，引入虛擬變量后回歸模型擬合程度進(jìn)一步提升。同時，β2、β3系數(shù)回歸的t值分別為3.357367和3.116326，均大于0，p值分別為六研究結(jié)論及展望（一）研究結(jié)論本文篩選了在2019年至2021年間發(fā)布最新相關(guān)重大資產(chǎn)重組停牌公告的ST上市公司，通過文獻(xiàn)研究法和事件研究法，探究了其股票停牌日及復(fù)牌日前后的累計超額收益，進(jìn)而對文章提出的兩個假設(shè)進(jìn)行了實證研究，最終得出結(jié)論如下：第一，我國ST公司重大資產(chǎn)重組對公司短期股價有著顯著的正效應(yīng)。在事件窗口期[?3,3]以及后續(xù)調(diào)整的事件窗口期[?5,5]內(nèi)，通過對事件窗口期的累計超額收益率CAR進(jìn)行T檢驗，檢驗結(jié)果均表示累計超額收益率CAR顯著為正，事件日即復(fù)牌日公司股價的平均超額收益率AAR達(dá)到頂峰，并且其平均累計超額收益率CAAR也較為可觀，大致在15%左右，這說明ST公司的重大資產(chǎn)重組停牌公告對其公司的股價有向上的動能，在事件日前后的短期得到體現(xiàn)。第二，我國ST公司在發(fā)布最新的重大資產(chǎn)重組停牌公告前，停牌進(jìn)行重大資產(chǎn)重組事項的啟動或調(diào)整就已經(jīng)被部分投資者提前知悉，并且投資者會利用內(nèi)幕消息在二級市場中獲取超額收益。本文的事件窗口期一并包含了停牌日之前的交易日，通過檢驗停牌日前的累計超額收益率CAR來驗證內(nèi)幕交易的存在，統(tǒng)計顯示在停牌前的第三個交易日開始，其累計超額收益率（二）應(yīng)用與啟示對個人投資者而言，個人投資者可以考慮在事件日即ST公司重大資產(chǎn)重組的復(fù)牌日買入公司股票，根據(jù)實證研究的結(jié)論，事件窗口期的累計超額收益率顯著為正，并且平均超額收益率在事件日達(dá)到頂峰，事件日后3個交易日的平均超額收益也均為正值，可以獲得一定的超額收益。根據(jù)穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果，個人投資者可以考慮在事件日之后的4~5個交易日止盈，這段時間的平均超額收益率呈現(xiàn)回落趨勢。同時，樣本ST公司在窗口期內(nèi)股價出現(xiàn)漲跌停的情況時有發(fā)生，廣大個人投資者需要防范股價波動風(fēng)險。對與重大資產(chǎn)重組相關(guān)的ST公司或其他公司而言，需要對管理層進(jìn)行加強，有義務(wù)做到防止公告前消息的泄露，共同維護(hù)股市的穩(wěn)定性；同時，對監(jiān)管機構(gòu)而言，一定要做好內(nèi)幕消息的監(jiān)管工作，加強監(jiān)管力度，保護(hù)好廣大個人投資者的權(quán)益，提升市場的有效性，努力打造一個公開、公平、透明的健康市場。（三）研究不足與展望本文通過文獻(xiàn)研究法和事件研究法對ST公司重大資產(chǎn)重組對股價的短期影響進(jìn)行了實證研究，但是不可避免地存在一些不足之處：首先，本文將關(guān)注點放在了事件前后短期的股價收益率上，沒有繼續(xù)深入探究長期的股價效應(yīng)；其次，本文選取個股相應(yīng)的市場時選取了上證指數(shù)(000001.SH)或深證成指(399001.SZ)，雖然一定程度上描述了個股與市場間的相關(guān)性，但仍然不夠準(zhǔn)確，一種想法是考慮到ST股的特殊性，采用ST指數(shù)或用ST指數(shù)與市場指數(shù)結(jié)合，但由于ST板塊缺乏統(tǒng)一的指數(shù)，并且流動性大，可能有些公司在事件清潔期還并沒有進(jìn)入ST板塊等等因素并沒有采用。參考文獻(xiàn)1.中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站/2.上海證券交易所網(wǎng)站3.PeterDodd&RichardRuback,“Tenderoffersandstockholderreturns:Anempiricalanalysis”,JournalofFinancialEconomics,1977,5(3):351~3734.MoonHSong&RalphAWalkling,“Abnormalreturnstorivalsofacquisitiontargets:Atestofthe`acquisitionprobabilityhypothesis'”,JournalofFinancialEconomics,2000,55(2):143~1715.JoséManuelCampa&IgnacioHernando,“ShareholderValueCreationinEurope