20250508-天風(fēng)證券-致歐科技-301376.SZ-積極應(yīng)對(duì)關(guān)稅影響

公司報(bào)告公司報(bào)告|年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告年05月08年05月08投資評(píng)級(jí)行業(yè)輕工制造/家居用品6個(gè)月評(píng)級(jí)買入（維持評(píng)級(jí)）當(dāng)前價(jià)格19.24元目標(biāo)價(jià)格元積極應(yīng)對(duì)關(guān)稅影響公司發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)25Q125%。24813.3，扣非后歸母凈利3.1億同減29%。2024年經(jīng)營(yíng)面臨多重外部因素交織影響，全球地緣政治波動(dòng)加劇，引致海運(yùn)成本上行、海運(yùn)周期延長(zhǎng)、關(guān)稅加碼預(yù)期等困難，對(duì)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性提出很大挑戰(zhàn)，加上行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，給企業(yè)發(fā)展帶來壓力。但公司繼續(xù)沿著產(chǎn)品系列化、全渠道、一盤貨的業(yè)務(wù)思路，深耕家具家居品類。具體包括：1、物流優(yōu)化——?dú)W線倉網(wǎng)前置，美線尾程降本。2、渠道開拓——搶占流量紅利，新品成功落地。3、共創(chuàng)提效——數(shù)字生態(tài)共創(chuàng)，標(biāo)準(zhǔn)歸一降本。2024年家具系列營(yíng)收42億同增37%，家居系列營(yíng)收30億同增36%，寵物系列營(yíng)收7億同增19%，運(yùn)動(dòng)戶外營(yíng)收2億同增20%。2024年歐洲營(yíng)收49億同增31%，北美營(yíng)收30億同增39%，日本營(yíng)收0.6億同增30%。

基本數(shù)據(jù) A股總股本(百萬股)401.50流通A股股本(百萬股)192.79A股總市值(百萬元)7,724.86流通A股市值(百萬元)3,709.27每股凈資產(chǎn)(元)8.34資產(chǎn)負(fù)債率(%)48.20一年內(nèi)最高/最低(元)29.89/14.81作者 孫海洋分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110518070004sunhaiyang@股價(jià)走勢(shì) 2024年亞馬遜營(yíng)收54億同增2024年亞馬遜營(yíng)收54億同增31%，OTTO營(yíng)收4億同增40%，獨(dú)立站2億36%同增58%；線上B2B營(yíng)收7億同增17%，線下B2B營(yíng)收5億同增10%。25%14%積極應(yīng)對(duì)關(guān)稅影響3%-8%目前美國(guó)的東南亞發(fā)貨占比約40%87%產(chǎn)品訂單已落地東南亞。-19%計(jì)劃到25Q3東南亞成為美國(guó)主發(fā)貨基地；但25Q2、25Q3東南亞和中國(guó)-30%-41%切換會(huì)有空檔，產(chǎn)生一定負(fù)面影響。東南亞像越南、馬來西亞、柬埔寨、泰國(guó)等國(guó)，大體家具類采購成本比國(guó)

2024-05 2024-09 2025-01 2025-05資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告1《致歐科技-公司點(diǎn)評(píng):回購彰顯信心，盈利彈性有望釋放》2025-02-222《致歐科技-季報(bào)點(diǎn)評(píng):海運(yùn)費(fèi)回落盈利有望優(yōu)化》2024-10-273《致歐科技-半年報(bào)點(diǎn)評(píng):產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)放大多平臺(tái)發(fā)力》2024-08-27內(nèi)高10%左相關(guān)報(bào)告1《致歐科技-公司點(diǎn)評(píng):回購彰顯信心，盈利彈性有望釋放》2025-02-222《致歐科技-季報(bào)點(diǎn)評(píng):海運(yùn)費(fèi)回落盈利有望優(yōu)化》2024-10-273《致歐科技-半年報(bào)點(diǎn)評(píng):產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)放大多平臺(tái)發(fā)力》2024-08-27會(huì)比國(guó)內(nèi)產(chǎn)生額外10-15%成本，同時(shí)現(xiàn)有東南亞關(guān)稅10%，所以綜合會(huì)有25%額外成本，大體與致歐在國(guó)內(nèi)正常運(yùn)營(yíng)下25%關(guān)稅成本持平。公司將SKU分為三類：1）未轉(zhuǎn)移SKU：東南亞沒有轉(zhuǎn)移資源，漲價(jià)售罄淘汰；2）已轉(zhuǎn)移SKU：已落地東南亞，為保有美國(guó)市場(chǎng)份額，不會(huì)提價(jià)銷售；3）過渡期SKU：正在銜接?xùn)|南亞的供應(yīng)，現(xiàn)階段漲價(jià)銷售，轉(zhuǎn)移東南亞完成后，降價(jià)沖銷。2025年原設(shè)定美國(guó)市場(chǎng)40%增長(zhǎng)目標(biāo)，現(xiàn)在美國(guó)銷額設(shè)定不增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈向東南亞轉(zhuǎn)移中間真空期的影響接近10個(gè)億銷額。具體從季度上來看，美國(guó)現(xiàn)在有超過3個(gè)月在庫庫存，可以起到積極銜接作用。到2025Q3，從發(fā)貨維度轉(zhuǎn)移東南亞已經(jīng)完成，但從銷售維度看，正處在在庫存銷耗完，東南亞庫存又沒有全量供應(yīng)接上的階段，所以2025Q3前方庫存發(fā)貨會(huì)受到負(fù)向影響，到25Q4基本會(huì)恢復(fù)到正常狀態(tài)。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，考慮關(guān)稅政策不確定性以及公司供應(yīng)鏈切換帶來的額外成本，預(yù)計(jì)2025-27年歸母凈利潤(rùn)分別3.8/5.5/7億元（前值為395773億元，對(duì)應(yīng)PE為20X14X11X。風(fēng)險(xiǎn)提示：外貿(mào)環(huán)境變化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外需求下降，新品迭代不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 1公司報(bào)告|年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告公司報(bào)告|年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE2財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202320242025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入(百萬元)6,074.198,123.849,350.5310,884.0212,821.38增長(zhǎng)率(%)11.3433.7415.1016.4017.80EBITDA(百萬元)584.92623.59608.01796.19981.40歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬元)412.88333.57384.68551.25700.70增長(zhǎng)率(%)65.08(19.21)15.3243.3027.11EPS(元/股)1.030.830.961.371.75市盈率(P/E)18.7123.1620.0814.0111.02市凈率(P/B)2.482.392.191.961.72市銷率(P/S)1.270.950.830.710.60EV/EBITDA11.698.288.255.473.45資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)202320242025E2026E2027E利潤(rùn)表(百萬元)202320242025E2026E2027E貨幣資金726.22687.052,066.022,349.643,641.19營(yíng)業(yè)收入6,074.198,123.849,350.5310,884.0212,821.38應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款190.46282.71132.87290.40136.98營(yíng)業(yè)成本3,868.045,308.646,095.616,976.668,180.04預(yù)付賬款19.3239.5469.5347.4465.29營(yíng)業(yè)稅金及附加5.5810.107.4811.9715.39存貨879.471,323.581,385.581,521.36978.09銷售費(fèi)用1,409.972,006.512,300.232,677.473,154.06其他1,341.971,270.111,073.39970.891,115.49管理費(fèi)用244.40299.56336.62391.82461.57流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)3,157.443,602.994,727.395,179.735,937.04研發(fā)費(fèi)用60.0777.2984.1597.96115.39長(zhǎng)期股權(quán)投資0.000.000.000.000.00財(cái)務(wù)費(fèi)用(22.74)61.4365.1424.46(3.66)固定資產(chǎn)42.4958.0973.3375.0980.82資產(chǎn)/信用減值損失(33.94)(44.26)(33.79)(44.00)(48.27)在建工程0.000.480.340.240.17公允價(jià)值變動(dòng)收益(22.64)(0.37)0.000.000.00無形資產(chǎn)9.7812.4616.6616.3018.41投資凈收益34.6073.6440.6723.0038.00其他2,371.632,597.741,061.191,207.94805.94其他38.79(72.64)0.000.000.00非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2,423.902,668.771,151.511,299.57905.33營(yíng)業(yè)利潤(rùn)492.06403.94468.17682.68888.33資產(chǎn)總計(jì)5,581.346,271.775,878.906,479.306,842.37營(yíng)業(yè)外收入0.221.960.770.981.24短期借款912.121,284.09863.00649.00584.00營(yíng)業(yè)外支出4.641.792.913.112.60應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款391.41496.54350.07696.43576.02利潤(rùn)總額487.64404.11466.03680.55886.96其他451.79527.00417.35497.53492.96所得稅74.7670.5481.35129.31186.26流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1,755.322,307.631,630.421,842.951,652.98凈利潤(rùn)412.88333.57384.68551.25700.70長(zhǎng)期借款0.000.000.000.000.00少數(shù)股東損益0.000.000.000.000.00應(yīng)付債券0.000.000.000.000.00歸屬于母公司凈利潤(rùn)412.88333.57384.68551.25700.70其他651.26695.85715.14698.78690.26每股收益（元）1.030.830.961.371.75非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)651.26695.85715.14698.78690.26負(fù)債合計(jì)2,460.373,044.632,345.562,541.732,343.24少數(shù)股東權(quán)益0.000.000.000.000.00主要財(cái)務(wù)比率202320242025E2026E2027E股本401.50401.50401.50401.50401.50成長(zhǎng)能力資本公積1,503.771,520.621,520.621,520.621,520.62營(yíng)業(yè)收入11.34%33.74%15.10%16.40%17.80%留存收益1,198.031,290.701,597.602,000.242,562.64營(yíng)業(yè)利潤(rùn)58.26%-17.91%15.90%45.82%30.12%其他17.6814.3113.6115.2014.37歸屬于母公司凈利潤(rùn)65.08%-19.21%15.32%43.30%27.11%股東權(quán)益合計(jì)3,120.973,227.133,533.343,937.564,499.13獲利能力負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)5,581.346,271.775,878.906,479.306,842.37毛利率36.32%34.65%34.81%35.90%36.20%凈利率6.80%4.11%4.11%5.06%5.47%ROE13.23%10.34%10.89%14.00%15.57%ROIC-378.17%108.42%61.50%69.34%122.46%現(xiàn)金流量表(百萬元)202320242025E2026E2027E償債能力凈利潤(rùn)412.88333.57384.68551.25700.70資產(chǎn)負(fù)債率44.08%48.55%39.90%39.23%34.25%折舊攤銷9.9613.2513.2814.0515.20凈負(fù)債率10.68%23.41%-30.33%-39.65%-64.75%財(cái)務(wù)費(fèi)用27.1141.1365.1424.46(3.66)流動(dòng)比率1.751.532.902.813.59投資損失(34.60)(73.64)(40.67)(23.00)(38.00)速動(dòng)比率1.260.972.051.993.00營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)(399.60)1,549.661,445.67109.86824.12營(yíng)運(yùn)能力其它1,483.33429.960.000.000.00應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率36.4134.3445.0051.4360.00經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流1,499.082,293.941,868.10676.621,498.37存貨周轉(zhuǎn)率7.757.386.907.4910.26資本支出89.36(15.69)13.2848.3631.49總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.341.371.541.761.92長(zhǎng)期投資0.000.000.000.000.00每股指標(biāo)（元）其他(1,710.36)(228.16)89.11(63.96)(42.43)每股收益1.030.830.961.371.75投資活動(dòng)現(xiàn)金流(1,621.00)(243.85)102.39(15.61)(10.94)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流3.735.714.651.693.73債權(quán)融資620.02321.52(513.04)(230.37)(56.75)每股凈資產(chǎn)7.778.048.809.8111.21股權(quán)融資700.15(26.66)(78.48)(147.02)(139.13)估值比率其他(1,324.84)(2,475.70)0.000.000.00市盈率18.7123.1620.0814.0111.02籌資活動(dòng)現(xiàn)金流(4.66)(2,180.84)(591.52)(377.39)(195.88)市凈率2.482.392.191.961.72匯率變動(dòng)影響0.000.000.000.000.00EV/EBITDA11.698.288.255.473.45現(xiàn)金凈增加額(126.59)(130.76)1,378.97283.621,291.55EV/EBIT11.858.428.445.573.50資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了我們對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建議或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報(bào)告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）及其附屬機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風(fēng)證券內(nèi)容。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記均為天風(fēng)證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記。本報(bào)告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報(bào)告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但天風(fēng)證券對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何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