20250508-國金證券-5月FOMC會議點評-美聯(lián)儲難以兼顧

PAGE1敬請參閱最后一頁特別聲明PAGE1敬請參閱最后一頁特別聲明574.25%-4.5020249以來的連續(xù)第三次“暫停202491250/25/25bps100bps。美聯(lián)儲2025年5月會議將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在4.25%-4.50%，符合市場預(yù)期，這也是本輪降息周期開啟后的連續(xù)第三次“暫停33月的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步強調(diào)了在特朗普極高的政策不確定性背景下，對美國經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險的擔(dān)憂，值得關(guān)注的聲明變動如下：1）將3月份聲明中新增的“經(jīng)濟(jì)前景不確定性增加”的表述強化為“進(jìn)一步增加”(increasedfurther)；2）新增“認(rèn)為高失業(yè)和高通脹的風(fēng)險都有所上升”的表述，換言之，美聯(lián)儲認(rèn)為實現(xiàn)雙重目標(biāo)的難度均有所加大?！皽洝憋L(fēng)險進(jìn)一步凸顯。值得關(guān)注的要點如下，1）關(guān)稅政策：鮑威爾宣稱迄今為止宣布的關(guān)稅上調(diào)幅度明顯高于預(yù)期，承認(rèn)出于對關(guān)稅政策的擔(dān)憂，已經(jīng)導(dǎo)致家庭和企業(yè)部門有關(guān)經(jīng)濟(jì)前景的調(diào)查數(shù)據(jù)顯著惡化，如果已宣布的關(guān)稅大幅上調(diào)持續(xù)下去，可能會導(dǎo)致通脹上升、經(jīng)濟(jì)增?放緩和失業(yè)率上升；通脹前景：美聯(lián)儲對關(guān)稅如何影響通脹的態(tài)度發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變，一改3月發(fā)布會上“暫時性影響”(transitory)的措辭，一方面指出消費者、企業(yè)和專業(yè)預(yù)測人士都將近期通脹調(diào)查數(shù)據(jù)的顯著上升歸因為關(guān)稅驅(qū)動，另一方面認(rèn)為關(guān)稅對通脹的影響既可能是“一次性的”(one-timeshift)，也可能是“更持久的”(persistent貨幣政一個發(fā)布會上提及了2019輪貿(mào)易易活2020QE產(chǎn)負(fù)債表“泡沫”影響，而關(guān)稅2.0只會加劇上述風(fēng)險壓力。因此，未來美聯(lián)儲能否開啟降息周期將較大程度取決于“通脹”壓回落，屆時，美國居民資產(chǎn)負(fù)債表“泡沫”可能已經(jīng)戳破。配置建議（一）告《2025年黃金股：底部布局，一飛沖天（二）醫(yī)藥（尤其創(chuàng)新藥：美聯(lián)儲降息周期下，A股、港股創(chuàng)新藥均存在上漲機會且具備超額收益，行業(yè)基本面上，短看毛利率改善及IRR回升，中長期看營收改善，參考報告《2025年港股創(chuàng)新藥：（三科技巨頭資本開支預(yù)期邊際放緩也導(dǎo)致業(yè)績不確定性放大，估值水平需要修正（四美債：年內(nèi)只有靜待通脹回落方可形成趨勢性配置機會，在此之前甚至可能因為利息償還風(fēng)險存在利率迅速沖高的可能性。風(fēng)險提示美國通脹二次反彈風(fēng)險，令美聯(lián)儲加息力度再次超預(yù)期。掃碼獲取更多服務(wù)股票投資策略簡報掃碼獲取更多服務(wù)股票投資策略簡報PAGE2敬請參閱最后一頁特別聲明PAGE2敬請參閱最后一頁特別聲明圖表1：9月至今，美聯(lián)儲累計下調(diào)政策利率100bps 圖表2：除居民部門外，企業(yè)部門的通脹預(yù)期也繼續(xù)上行美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（%） 美國:國債收益率年654321202520242023202220212020201920182017201620152014201320122011201002025202420232022202120202019201820172016201520142013201220112010

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地方聯(lián)儲調(diào)查中的“對未來6個月支付價格”分項堪薩斯聯(lián)儲堪薩斯聯(lián)儲 費城聯(lián)儲紐約聯(lián)儲達(dá)拉斯聯(lián)儲2025-042024-042023-042022-042021-042020-042019-042018-042017-042016-042015-042014-042013-042012-042011-042010-04來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所2025-042024-042023-042022-042021-042020-042019-042018-042017-042016-042015-042014-042013-042012-042011-042010-04圖表3：企業(yè)部門的資本開支預(yù)期繼續(xù)收縮 圖表4：市場仍然定價了更寬松的政策利率路徑3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.02010-04-5.02010-04

地方聯(lián)儲調(diào)查中的“對未來6個月資本支出”分項

費城聯(lián)儲達(dá)拉斯聯(lián)儲里奇蒙德聯(lián)儲堪薩斯聯(lián)儲總計平均4.3003.903.803.703.603.502025-042024-043.402025-042024-04

聯(lián)邦基金期貨隱含的政策利率路徑4.274.274.11 5月FOMC后5月FOMC前 3月FOMC3.90 3.73點陣圖預(yù)測的利率中值3.542025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062023-042022-042021-042020-042019-042018-042017-042016-042015-042014-042013-042012-042011-04來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所2025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062023-042022-042021-042020-042019-042018-042017-042016-042015-042014-042013-042012-042011-04特別聲明：國金證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。（）本報告的產(chǎn)生基于國金證券及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設(shè)想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。且本報告中的資料、意見、預(yù)測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調(diào)整，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機構(gòu)在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應(yīng)視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務(wù)具備專業(yè)知識的投資者和投資顧問的專業(yè)產(chǎn)品，使用時必須經(jīng)專業(yè)人士進(jìn)行解讀。國金證券建議獲取報告人員應(yīng)考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達(dá)意見也不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，國金證券不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務(wù)。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客C3C3）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對特定客戶關(guān)于特定證券或金融券不承擔(dān)相關(guān)法律責(zé)任。若國金證券以外的任何機構(gòu)或個人發(fā)送本報告，則由該機構(gòu)或個人為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。本報告不構(gòu)成國金證券向發(fā)送本報告機構(gòu)或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔(dān)任何責(zé)任。此報告僅限于中國境內(nèi)使用。國金證券版權(quán)所有，保留一切權(quán)利。上海北京深圳電話箱：researchsh@郵編：201204地址：上海浦東新區(qū)芳甸路1088號紫竹國際大廈