行為資產(chǎn)定價理論綜述

行為資產(chǎn)定價理論綜述

二、理論背景

行為資產(chǎn)定價理論(BehavioralAssetPricingTheory,BAPT)

是金融領域中的一個重要分支，它融合了傳統(tǒng)金融學、心理學、社會

學等多學科的理論和方法，旨在更全面地解釋資產(chǎn)價格的形成和變動

機制。在經(jīng)典的現(xiàn)代金融理論中，有效市場假說(EfficientMarket

Hypothesis,EMH)占據(jù)了核心地位，它認為在完全競爭的市場中，

資產(chǎn)價格能夠充分反映所有可用信息，因此無法通過分析信息或者采

用特定的交易策略來獲得超額收益。隨著金融市場的不斷發(fā)展和研究

的深入，越來越多的實證證據(jù)表明，市場并非總是有效的，投資者的

行為也并非總是理性的。

行為資產(chǎn)定價理論正是在這樣的背景下應運而生。它放松了有效

市場假說的某些假設，引入了投資者心理、情緒、認知偏差等非理性

因素，試圖更貼近實際地描述投資者的行為及其對資產(chǎn)價格的影響。

BAPT認為，市場中的投資者并非完全理性，他們的決策過程受到各

種心理、情緒和社會因素的影響，這些因素會導致投資者的行為偏離

理性預期，進而影響到資產(chǎn)價格的形成和變動。

行為資產(chǎn)定價理論的發(fā)展離不開現(xiàn)代金融理論的奠基之作，如馬

科維茨的資產(chǎn)組合理論、夏普等人的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)等。

這些經(jīng)典理論為BAPT提供了基礎框架和分析工具。同時，隨著行為

金融學的興起和發(fā)展，越來越多的學者開始關注投資者的非理性行為

及其對金融市場的影響，這為BAPT的形成和發(fā)展提供了重要的理論

支撐。

在BAPT中，研究者們提出了許多重要的理論和模型，如Barberis

等人提出的BSV模型、Daniel等人提出的DHS模型、Hong和Stein

提出的HS模型等。這些模型和理論從不同的角度探討了投資者非理

性行為對資產(chǎn)價格的影響，為我們更深入地理解金融市場提供了有益

的視角。

1.傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論(如CAPM)的提出與發(fā)展

傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論是現(xiàn)代金融學的核心組成部分，其中最為著名

且廣泛接受的是資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel,

CAPM),這一模型最初由威廉夏普(WilliamSharpe),約翰林特納

(JohnLintner)、簡摩辛(JanMossin)和杰瑞馬克維茨(Harry

Markowitz)等人獨立或共同提出和發(fā)展，在上世紀六十年代至七十

年代達到了理論成熟階段。

CAPM模型基于一系列嚴格假設，包括有效市場假說、無套利機

會的存在、投資者風險厭惡以及資產(chǎn)組合選擇理論。該模型提出了系

統(tǒng)性風險(即市場風險)是決定資產(chǎn)預期收益率的關鍵因素，并通過

系數(shù)來衡量單一資產(chǎn)相對于整個市場組合的風險暴露程度。CAPM公

式表明，一個資產(chǎn)的期望超額回報應當與其承擔的系統(tǒng)風險成正比，

即E(Ri)Rfi(E(Rm)Rf),其中E(Ri)代表資產(chǎn)i的期望收益，

Rf是無風險利率，E(Rm)是市場組合的期望收益，而i則是資產(chǎn)i的

貝塔值。

隨著CAPM的發(fā)展，后續(xù)研究不斷深化和完善了這一框架，包括

對多元化投資組合的選擇、市場效率的檢驗、以及風險與收益之間線

性關系的實證分析等.盡管CAPM在理論上簡潔明了，但它也受到了

實際金融市場復雜性和投資者行為偏差挑戰(zhàn)的批評。例如，它假設投

資者是完全理性的，并且所有的投資者都采用相同的預期和風險偏好,

這在現(xiàn)實世界中并不總是成立。

傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論的發(fā)展催生了對CAPM及其擴展模型的持續(xù)探

索和修正，同時也推動了行為資產(chǎn)定價理論(BehavioralAsset

PricingTheory)的興起，后者嘗試納入投資者心理和認知偏差等因

素來解釋傳統(tǒng)理論難以解釋的市場現(xiàn)象，如股權(quán)溢價之謎、異?，F(xiàn)象

的存在等。

介紹資本資產(chǎn)定價模型等傳統(tǒng)理論的基本假設和觀點

在介紹行為資產(chǎn)定價理論(BehavioralAssetPricingTheory,

簡稱BAPT)之前，我們首先需?；仡櫼幌沦Y本資產(chǎn)定價模型(Capital

AssetPricingModel,簡稱CAPM)等傳統(tǒng)理論的基本假設和觀點。

資本資產(chǎn)定價模型是現(xiàn)代金融學中最重要的理論之一，它試圖解

釋資產(chǎn)的期望收益率是如何被其系統(tǒng)性風險所影響的。CAPM的基本

假設包括：

投資者是理性的，他們會根據(jù)期望收益率和風險來評估和選擇投

資組合。

投資者可以通過持有一個有效的投資組合來最小化其風險，而不

需要持有其他單個資產(chǎn).

CAPM也存在一些局限性，比如它假設投資者是完全理性的，市

場是完全有效的，這些假設在現(xiàn)實中往往難以成立。行為資產(chǎn)定價理

論試圖通過引入投資者的心理偏差和市場非有效性等因素來改進傳

統(tǒng)資產(chǎn)定價理論的解釋力。

分析其在實際應用中的挑戰(zhàn)和局限性

在深入研究和應用行為資產(chǎn)定價理論的過程中，我們不可避免地

會遭遇到一系列實際應用中的挑戰(zhàn)和局限性。這些挑戰(zhàn)和局限性不僅

源丁理論本身的復雜性和抽象性，也來自丁現(xiàn)實世界市場的多樣性和

動態(tài)性。

行為資產(chǎn)定價理論的一個主要挑戰(zhàn)在于其實證驗證的困難性。盡

管該理論提供了許多有關投資者行為和市場非理性的洞見，但耍將其

轉(zhuǎn)化為可驗證的假設并進行實證檢驗，卻是一項艱巨的任務。投資者

行為的復雜性和多變性，以及市場環(huán)境的不斷變化，使得收集準確、

全面的數(shù)據(jù)變得極為困難。如何從這些數(shù)據(jù)中提取有用的信息，以及

如何將這些信息與理論模型相結(jié)合，也是項需要高度專業(yè)知識和技

能的任務。

行為資產(chǎn)定價理論在實際應用中還面臨著操作上的挑戰(zhàn)。該理論

強調(diào)投資者行為和市場情緒對資產(chǎn)價格的影響，但在實際操作中，如

何準確衡量和預測投資者行為和市場情緒卻是一個難題C投資者行為

受到多種因素的影響，包括個人心理、市場環(huán)境、政策變化等，這些

因素的變化性和不確定性使得實際操作變得復雜而困難。

行為資產(chǎn)定價理論還存在一些固有的局限性。該理論主要關注投

資者行為和市場情緒對資產(chǎn)價格的影響，但忽略了其他可能同樣重要

的因素，如宏觀經(jīng)濟因素、企業(yè)基本面因素等。這些因素在實際應用

中可能對資產(chǎn)價格產(chǎn)生重大影響，而行為資產(chǎn)定價理論卻無法對其進

行有效的解釋和預測。

行為資產(chǎn)定價理論在實際應用中面臨著多方面的挑戰(zhàn)和局限性。

為了克服這些挑戰(zhàn)和局限性，我們需要進一步完善和發(fā)展該理論，同

時也需要結(jié)合實際情況進行靈活應用和創(chuàng)新思考。只有我們才能更好

地理解和把握市場運行規(guī)律，為投資決策提供更為準確和有效的指導。

2.行為金融學的興起及其對資產(chǎn)定價理論的影響

行為金融學作為一個新興的學科領域，起源于20世紀80年代，

由心理學家DanielKahneman和經(jīng)濟學家AmosTversky的開創(chuàng)性工

作所奠定。他們的研究揭示了人類決策過程中的認知偏差和非理性行

為，從而挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)金融學中的理性人假設。行為金融學將心理學和

認知科學的理論引入金融分析，研究投資者行為如何影響資產(chǎn)定價和

市場效率。

行為金融學的興起對傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價理論提出了挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)理論,

如資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)和期權(quán)定價模型，均基于理性預期和市

場效率的假設。行為金融學通過實證研究揭示了市場中的諸多異常現(xiàn)

象，如過度交易、羊群效應、股權(quán)溢價之謎等，這些現(xiàn)象無法用傳統(tǒng)

理論解釋。行為金融學認為，投資者的非理性行為和市場的不完全效

率是導致這些異?，F(xiàn)象的主要原因。

在行為金融學的推動下，出現(xiàn)了一系列新的資產(chǎn)定價模型，旨在

更好地解釋市場異?，F(xiàn)象。例如,Baker和Wurgler(2006)提出的

股利迎合理論，認為公司會根據(jù)投資者的非理性行為調(diào)整其股利政策。

Shefrin和Statman(1985)的資產(chǎn)定價模型強調(diào)了投資者的心理賬

戶和參考依賴效應對資產(chǎn)定價的影響。

行為資產(chǎn)定價理論不僅在學術(shù)領域產(chǎn)生了深遠影響，而且在實際

投資決策中也有廣泛的應用。例如，行為投資策略，如價值投資和動

量交易，都是基于行為金融學的原理。行為資產(chǎn)定價理論也對市場監(jiān)

管和政策制定產(chǎn)生了影響，如通過投資者教育減少非理性行為，提高

市場效率。

行為金融學的興起不僅為資產(chǎn)定價理論提供了新的視角，也對我

們理解金融市場和投資者行為產(chǎn)生了深遠影響。盡管行為資產(chǎn)定價理

論仍處于發(fā)展階段，但它己顯示出強大的解釋力和應用潛力，為未來

的金融研究和實踐提供了新的方向和工具C

解釋行為金融學的核心理念和主要發(fā)現(xiàn)

行為金融學作為對傳統(tǒng)有效市場假說（EMH）的一種挑戰(zhàn)與補充,

其核心理念在于強調(diào)投資者的心理偏差、非理性行為以及認知限制在

金融市場中的決定性作用。該學科融合了心理學與經(jīng)濟學的視角，旨

在揭示實際金融市場中與完全理性假設不符的現(xiàn)象，并據(jù)此構(gòu)建更為

貼近現(xiàn)實的投資決策模型。以下幾點構(gòu)成了行為金融學的核心理念：

投資者非理性與心理偏差：行為金融學認為，投資者并非完全理

性的經(jīng)濟人，而是在決策過程中易受各種心理偏誤影響，如過度自信、

代表性偏差、確認偏誤、損失厭惡、錨定效應等。這些非理性行為導

致投資者對信息處理不準確，進而影響資產(chǎn)價格形成。

市場異象的存在：傳統(tǒng)EMH認為市場價格充分反映了所有可獲取

信息，不存在持續(xù)的套利機會。行為金融學揭示了一系列市場異象，

如股權(quán)溢價之謎、規(guī)模效應、價值效應、動量效應等，這些現(xiàn)象無法

單純用完全理性和有效市場框架來解釋，而是與投資者的行為偏差密

切相關。

有限套利與市場效率：行為金融學并不否定市場的有效性，但主

張市場效率應被理解為一種動態(tài)、條件性且有限的狀態(tài)。由于套利者

的認知限制、交易成本、風險厭惡及羊群行為等因素，市場對非理性

行為的糾正可能不及時、不完全，從而允許某些異?，F(xiàn)象在一定時期

內(nèi)持續(xù)存在。

行為資產(chǎn)定價模型：基于上述理念，行為金融學發(fā)展出一系列修

正的資產(chǎn)定價模型，如套利限制下的CAPM(CAPMwithArbitrage

Constraints,CAPMAC)、基于期望理論的前景理論CAPM(Prospect

TheoryCAPM,PTCAPM)、行為因素模型(BehavioralFactorsModel,

BFM)等，這些模型將投資者行為因素納入定價機制，以更好地解釋

和預測資產(chǎn)回報。

行為金融學的研究不僅豐富了我們對金融市場行為的理解，還產(chǎn)

生了一系列具有實踐指導意義的發(fā)現(xiàn)，主要包括：

投資者情緒與市場波動的關系：研究揭示了投資者情緒(如恐懼、

貪婪、樂觀、悲觀）如何通過群體行為放大市場波動。例如，過度樂

觀可能導致市場泡沫，而集體恐慌則可能引發(fā)市場崩盤。這種情緒驅(qū)

動的市場動態(tài)對風險管理與投資策略具有重要啟示。

行為投資策略的有效性：基于行為金融學原理，衍生出了多種投

資策略，如逆向投資、動量投資、最小后悔策略等，實證研究表明這

些策略在特定條件下能夠產(chǎn)生超額收益，驗證了行為金融學理論在實

踐中的應用價值。

金融市場中的社會互動與網(wǎng)絡效應：行為金融學家探討了信息傳

播、社會學習、模仿行為、羊群效應等社會心理過程如何塑造市場動

態(tài)。這些發(fā)現(xiàn)有助于理解金融市場的傳染效應、市場共識的形成與破

裂，以及金融危機的擴散機制。

政策與監(jiān)管的啟示：行為金融學的研究成果為金融監(jiān)管提供了新

視角，強調(diào)了保護投資者、提升金融素養(yǎng)、設計適應行為特征的產(chǎn)品

與服務、防范系統(tǒng)性風險的重要性。例如，披露規(guī)則、投資者教育項

目、行為干預措施（如默認選項設置）等政策工具的設計均可受益于

行為金融學的洞見。

行為金融學以其獨特的視角和豐富的研究成果，挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)金融

理論的邊界，深化了我們對金融市場第雜行為的理解，并為投資者、

管理者和政策

討論其對傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論的補充和挑戰(zhàn)

在討論行為資產(chǎn)定價理論對傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論的補充和挑戰(zhàn)時，

我們必須首先理解這兩種理論的核心差異。傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論，如資

本資產(chǎn)定價模型(CAPM),主要基于理性預期和有效市場假說，假設

投資者是理性的，市場是有效的，并且所有信息都能迅速并準確地反

映在資產(chǎn)價格上。

相比之下，行為資產(chǎn)定價理論(BAPM)則弓入了投資者心理和行

為因素，認為市場并非總是有效的，投資者也并不總是理性的。它指

出，投資者的情緒、認知偏差、過度自信、羊群效應等因素都會影響

投資決策，進而影響資產(chǎn)價格。

行為資產(chǎn)定價理論對傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論的補充主耍體現(xiàn)在以下

幾個方面：

行為資產(chǎn)定價理論提供了一個更加符合現(xiàn)實世界的視角，揭示了

投資者行為和市場動態(tài)對資產(chǎn)價格的重要影響。這一點對于理解和預

測市場行為至關重要。

行為資產(chǎn)定價理論擴展了傳統(tǒng)理論的應用范圍，使其能夠解釋一

些傳統(tǒng)理論無法解釋的現(xiàn)象，如市場泡沫、崩盤、過度波動等。

行為資產(chǎn)定價理論也對傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論構(gòu)成了挑戰(zhàn)。由于它引

入了大量非理性的投資者行為，這使得資產(chǎn)定價變得更為復雜和不確

定。行為資產(chǎn)定價理論還挑戰(zhàn)了有效市場假說，提出了市場并不總是

有效的觀點，這對傳統(tǒng)理論的基礎造成了沖擊。

行為資產(chǎn)定價理論為資產(chǎn)定價研究提供了新的視角和方法，它補

充了傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論，但同時也對其構(gòu)成了一定的挑戰(zhàn)。未來的研

究需要在理解和應對這些挑戰(zhàn)的同口寸，繼續(xù)探索和完善行為資產(chǎn)定價

理論。

三、主要理論框架

行為資產(chǎn)定價理論(BehavioralAssetPricingTheory,BAPT)

作為傳統(tǒng)理性預期資產(chǎn)定價模型的重要補充和擴展，其核心在于引入

投資者的心理偏差、認知局限以及非完全理性的行為特征來解釋市場

異象與資產(chǎn)價格動態(tài)。本節(jié)將概述幾個關鍵的行為理論框架，這些框

架為理解金融市場中的非理性行為提供了基礎，并在一定程度上解釋

了經(jīng)典經(jīng)濟理論難以解釋的市場現(xiàn)象。

前景理論由諾貝爾經(jīng)濟學獎得主丹尼爾卡內(nèi)曼(Daniel

Kahneman)與阿摩司特沃斯基(AmosTversky)于1979年提出，是

行為經(jīng)濟學領域的重要基石。該理論挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)期望效用理論中的線

性效用函數(shù)和風險厭惡假設，提出了基于參考點(referencepoint)、

價值函數(shù)(valuefunction)和權(quán)重函數(shù)(probabilityweighting

function)的決策框架。在資產(chǎn)定價視角下，前景理論揭示了投資者

如何對收益和損失表現(xiàn)出不同的風險態(tài)度，表現(xiàn)為：

損失規(guī)避(LossAversion)：投資者對損失的敏感度遠高于對

等額收益的敏感度，即投資者更傾向于避免損失而非獲取等量的收益。

這導致投資者在面對可能虧損的投資時過于保守，而在面臨潛在盈利

時卻可能過度冒險。

確定性效應(CertaintyEffect)：相對于具有相同期望值的不

確定選擇，投資者對確定結(jié)果賦予更高的價值。這一特性解釋了為何

投資者愿意支付“風險溢價”，即為了獲得確定性收益而接受低于期

望收益的回報。

概率加權(quán)偏誤(ProbabilityWeighting)：投資者對小概率事

件的主觀概率往往過高估計，而對于大概率事件則可能低估，導致資

產(chǎn)價格對極端事件的反應過度或不足。

過度自信(Overconfidence)與代表性啟發(fā)式

(RepresentativenessHeuristic)

過度自信是指投資者對其自身知識、判斷和控制力持有過高的信

念，表現(xiàn)為對自己預測的準確性過分樂觀、低估風險以及過度交易。

這種心理偏差常常導致市場泡沫、過度反應及反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。

代表性啟發(fā)式則是指投資者在判斷事件發(fā)生的可能性或資產(chǎn)價

值時，過于依賴事件與某一原型的相似程度，忽視了基礎概率信息。

例如，投資者可能因某公司的業(yè)務模式與近期成功的企業(yè)相似，就過

高估計其未來業(yè)績，從而推高其股票價格，形成短期價格泡沫。

羊群行為(HerdingBehavior)與社會影響(SocialInfluence)

羊群行為描述了投資者在信息不完全或不確定性較高的情況下，

傾向丁?模仿他人的投資決策，而非獨立分析市場信息。這種現(xiàn)象放大

了市場的同質(zhì)性預期，可能導致資產(chǎn)價格的過度波動和市場泡沫的形

成。

社會影響則涉及投資者如何受到周圍人(如朋友、專家、媒體等)

的觀點、情緒和行為的影響。它不僅包括直接的信息傳遞，還包括通

過示范效應、認同感和競爭壓力等形式間接影響投資者的決策過程。

社會影響可以加劇市場中的過度反應和從眾行為。

情緒在金融市場中的作用日益得到關注。研究發(fā)現(xiàn)，投資者的情

緒狀態(tài)(如樂觀、悲觀、恐慌等)能夠顯著影響其風險偏好、估值判

斷和交易行為，進而影響資產(chǎn)價格。具體而言，積極情緒可能導致投

資者過度樂觀，提高風險承受能力，推動資產(chǎn)價格上漲相反，消極情

緒可能導致投資者過度悲觀，降低風險偏好?，引發(fā)市場拋售和價格下

跌。

行為資產(chǎn)定價理論的主要理論框架涵蓋了多種心理偏差、認知局

限和社會因素，這些非理性因素共同塑造了金融市場的復雜行為模式,

解釋了諸如股價泡沫、市場恐慌、過度反應與反轉(zhuǎn)等異象，為理解實

際金融市場中資產(chǎn)價格的形成與波動提供了更為全面和深入的視角。

1.BAPT的核心觀點和假設

行為資產(chǎn)定價理論(BehavioralAssetPricingTheory,BAPT)

作為對傳統(tǒng)理性經(jīng)濟人假設的挑戰(zhàn)與補充，其核心觀點和假設主要圍

繞投資者心理偏差、市場非有效性以及這些因素如何影響資產(chǎn)價格形

成機制展開。以下是對BAPT關鍵構(gòu)成要素的概述：

核心觀點：BAPT摒棄了傳統(tǒng)金融理論中投資者完全理性的假設,

認為實際市場參與者受認知限制、情緒影響以及心理偏誤引導，其決

策過程并非始終遵循效用最大化原則。具體表現(xiàn)為：

認知局限性：投資者在處理復雜信息、評估風險和預測未來收益

時存在認知偏差，如過度自信、代表性啟發(fā)法、錨定效應等，導致對

資產(chǎn)價值的判斷偏離其真實基本面。

情緒影響：市場情緒(如貪婪、恐懼、樂觀、悲觀)能夠顯著影

響投資者的行為，誘發(fā)過度反應或反應不足，尤其是在市場極端波動

時期。這可能導致資產(chǎn)價格短期內(nèi)偏離其內(nèi)在價值。

行為偏差：諸如損失厭惡、羊群行為、過度交易、心理賬戶等行

為特征，促使投資者在面對相同市場信息時做出非一致性的決策，從

而影響資產(chǎn)價格動態(tài)。

核心觀點：BAPT質(zhì)疑有效市場假說（EWI）的嚴格形式，即所有

公開信息已即時、完全地反映在當前價格中，且市場不存在持續(xù)的套

利機會。相反，它提出：

有限套利假說：由于交易成本、信息不對稱、監(jiān)管限制等因素，

套利者無法立即消除因非理性行為導致的價格偏離。這種延遲調(diào)整使

得市場在一定時間內(nèi)呈現(xiàn)非有效性。

噪聲交易假說：非理性投資者（噪聲交易者）的存在和他們的交

易活動能夠?qū)κ袌鰞r格產(chǎn)生實質(zhì)性影響，即使他們的決策基于錯誤的

判斷或情緒驅(qū)動.

動態(tài)調(diào)整假說：市場對新信息的反應可能過度或不足，且調(diào)整過

程可能呈現(xiàn)非線性和滯后性，而非EMH所主張的瞬時和完全。

期望理論模型：引入效用函數(shù)來刻畫投資者對收益和損失的心理

評價差異（損失厭惡），并以此解釋風險溢價的來源。

噪聲交易模型：構(gòu)建包含理性套利者與非理性噪聲交易者的市場

結(jié)構(gòu)，通過兩者間的相互作用解釋資產(chǎn)價格的波動和泡沫現(xiàn)象。

代理人問題與委托代理模型：考慮投資者與基金管理人之間的信

息不對稱及激勵不兼容問題，揭示這些因素如何通過投資決策傳導至

資產(chǎn)價格。

這些模型通常會引入額外參數(shù)來捕捉投資者行為特性，并通過實

證研究來估計這些參數(shù)對資產(chǎn)價格的影響。

BAPT的核心觀點和假設強調(diào)了投資者的非完全理性、市場的非

有效狀態(tài)以及這些因素如何塑造資產(chǎn)價格形成機制。這些理論為理解

現(xiàn)實金融市場中的異?，F(xiàn)象提供了更為貼近人性的視角，并為投資者、

政策制定者和學者提供了新的分析工具和研究框架。

投資者心理偏差（如過度自信、損失厭惡等）對資產(chǎn)定價的影響

過度自信是投資者普遍存在的一種心理偏差O這種偏差表現(xiàn)為投

資者對自己的判斷能力、信息解讀能力以及控制結(jié)果的能力過分自信。

在資產(chǎn)定價領域，過度自信可能導致投資者高估自己的預測能力，從

而對某些資產(chǎn)給予過高的定價。

股票市場是過度自信現(xiàn)象最為顯著的領域之一。投資者往往對自

己的選股能力和市場預測能力過分自信，導致東?某些股票的定價過高。

這種現(xiàn)象在股票市場的泡沫形成中扮演了關鍵角色。例如，在2000

年的科技股泡沫中，投資者對科技股的未來增長過度樂觀，忽視了潛

在的風險，導致股價遠遠超出了其內(nèi)在價值。

在債券市場，過度自信同樣存在。投資者可能過分相信自己對經(jīng)

濟前景的判斷，從而對某些債券給予過高的定價。這種情況下，債券

的收益率可能無法充分反映其信用風險和市場風險，導致市場定價失

真。

損失厭惡是另一種重耍的心理偏差，它表現(xiàn)為投資者對損失的厭

惡程度遠大于對同等收益的喜好。在資產(chǎn)定價中，損失厭惡可能導致

投資者過分規(guī)避風險，從而對風險資產(chǎn)給予過低的定價。

在股票市場，損失厭惡可能導致投資者在股價下跌時恐慌性拋售,

而在股價上漲時過分謹慎。這種現(xiàn)象加劇了市場的波動性。例如，在

經(jīng)濟衰退或市場不確定性增加時，投資者可能因為損失厭惡而大量拋

售股票，導致股價進一步下跌。

在債券市場，損失厭惡可能導致投資者對信用風險較高的債券給

予過低的定價c投資者可能因為擔心潛在的損失，而要求更高的收益

率來補償風險，這導致這些債券的收益率遠高于其內(nèi)在價值。

除了過度自信和損失厭惡，還有其他多種心理偏差影響資產(chǎn)定價。

例如，代表性偏差使投資者過分依賴某些代表性信息，忽視其他重要

信息錨定效應使投資者過分依賴初始信息，難以適應新的市場情況。

代表性偏差可能導致投資者過分關注某些特定的經(jīng)濟指標或事

件，而忽視其他重要的經(jīng)濟信息。這種偏差可能導致投資者對某些資

產(chǎn)的定價過分依賴特定的信息，忽視了整體經(jīng)濟環(huán)境的變化。

錨定效應使投資者過分依賴初始信息，難以適應新的市場情況。

例如，在經(jīng)濟危機后，投資者可能因為錨定效應而過分保守，即使市

場已經(jīng)出現(xiàn)復蘇跡象，也難以調(diào)整其投資策略。

投資者心理偏差，如過度自信、損失厭惡等，對資產(chǎn)定價產(chǎn)生了

顯著影響。這些偏差導致市場定價失真，增加了市場的波動性。理解

和應對這些心理偏差，對于提高市場效率和投資者決策質(zhì)量具有重要

意義。

市場非有效性對資產(chǎn)定價的影響

市場有效性，作為現(xiàn)代金融理論的核心假設，意味著市場價格能

夠完全反映所有可用信息，并因此無法通過分析信息或者采用特定的

交易策略來獲得超額收益?，F(xiàn)實世界的市場往往并非完全有效，這會

對資產(chǎn)定價產(chǎn)生深遠影響。

在非有效市場中，資產(chǎn)價格可能會偏離其內(nèi)在價值。這可能是由

于信息不對稱、市場參與者行為偏差或市場結(jié)構(gòu)不完美等多種原因?qū)?/p>

致的。當市場價格高于內(nèi)在價值時，資產(chǎn)可能被高估，從而增加了未

來價格下跌的風險相反，當市場價格低于內(nèi)在價值時，資產(chǎn)可能被低

估，提供了未來價格上漲的潛力。

市場非有效性對資產(chǎn)定價的影響還體現(xiàn)在價格波動的加劇。在非

有效市場中，由于信息的不完全傳遞和投資者的非理性行為，資產(chǎn)價

格可能會出現(xiàn)過度反應或反應不足的情況。這種過度反應或反應不足

會導致價格的大幅波動，增加了市場的不確定性和風險。

市場非有效性還可能導致某些資產(chǎn)被錯誤定價。例如，在某些情

況下，投資者可能會過度關注某些熱門資產(chǎn)或忽視某些冷門資產(chǎn)，從

而導致這些資產(chǎn)的價格偏離其真實價值。這種錯誤定價為投資者提供

了機會，他們可以通過理性分析和逆向思維來發(fā)現(xiàn)這些被忽視或被過

度追捧的資產(chǎn)，并從中獲得超額收益。

市場非有效性對資產(chǎn)定價的影響不容忽視。在非有效市場中，資

產(chǎn)價格可能會偏離其內(nèi)在價值，導致價格波動加劇和錯誤定價的情況

出現(xiàn)。投資者在做出投資決策時需要充分考慮市場非有效性的影響，

通過深入分析和理性思考來把握機會并降低風險。同時，政策制定者

和市場監(jiān)管者也需要關注市場非有效性的問題，采取措施提高市場效

率和透明度，促進市場的健康發(fā)展。

資產(chǎn)價格偏離內(nèi)在價值的機制

在行為資產(chǎn)定價理論(BAPT)中，資產(chǎn)價格偏離內(nèi)在價值的機制

主要源于投資者的心理偏差和市場非有效性。

投資者的心理偏差是導致資產(chǎn)價格偏離內(nèi)在價值的重要原因。

BAPT認為，投資者并非完全理性，而是受到各種認知偏差和情緒的

影響，如過度自信、損失厭惡、羊群效應等。這些心理偏差會導致投

資者對信息的錯誤解讀和決策的偏差，從而影響資產(chǎn)的定價。例如，

當投資者過度自信時.，他們可能會高估自己對市場的理解和預測能力,

從而導致對資產(chǎn)的過度樂觀和高估。

市場非有效性也是資產(chǎn)價格偏離內(nèi)在價值的重要機制。BAPT認

為，金融市場并非完全有效，即市場價格并不能完全反映所有可用信

息。市場非有效性的原因包括信息不對稱、交易成本、制度限制等。

當市場非有效時，投資者可能無法獲得準確的市場信息，或者無法及

時對信息做出反應，從而導致資產(chǎn)價格的偏差。

投資者的異質(zhì)信念也是導致資產(chǎn)價格偏離內(nèi)在價值的重要因素。

不同投資者對同一資產(chǎn)可能持有不同的信念和預期，這些異質(zhì)信念會

導致投資者對資產(chǎn)價值產(chǎn)生不同的判斷，從而影響資產(chǎn)的定價。當市

場上存在大量持有不同信念的投資者時，資產(chǎn)價格可能會偏離其內(nèi)在

價值。

在BAPT中，資產(chǎn)價格偏離內(nèi)在價值的機制主要包括投資者的心

理偏差、市場非有效性和投資者的異質(zhì)信念。這些因素共同作用，導

致了金融市場中資產(chǎn)價格的非理性波動和異常現(xiàn)象。

2.BAPT與傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論的區(qū)別和聯(lián)系

行為資產(chǎn)定價理論(BAPT)與傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價理論(如資本資產(chǎn)

定價模型，CAPM)在多個方面存在顯著的區(qū)別，但同時也保持了一定

的聯(lián)系。

區(qū)別方面，BAPT更加強調(diào)投資者的心理和行為因素在資產(chǎn)定價

中的作用。它認為，投資者的情緒、認知偏差、以及市場中的反饋機

制等非理性因素，都會影響資產(chǎn)價格的形成和變動。相比之下，傳統(tǒng)

的資產(chǎn)定價理論通?；诶硇匀思僭O，假設投資者是理性的，能夠準

確評估資產(chǎn)的風險和回報，并據(jù)此做出決策。BAPT也突破了傳統(tǒng)理

論的線性框架，提出了非線性、非對稱性的資產(chǎn)定價模型，更好地反

映了實際市場中資產(chǎn)價格的復雜性和動態(tài)性。

聯(lián)系方面，BAPT和傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論都試圖解釋資產(chǎn)價格的形

成和變動規(guī)律，為投資者提供決策依據(jù)。它們都承認資產(chǎn)的風險和回

報之間存在某種關系，即投資者需要承擔一定的風險才能獲得相應的

回報。RAPT也在一定程度上繼承了傳統(tǒng)理論的某些元素，如市場組

合的概念、系統(tǒng)風險的定義等。

總體而言，BAPT與傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論在投資者行為假設、模型

構(gòu)建以及解釋力等方面存在區(qū)別，但它們都是為了更好地理解和預測

資產(chǎn)價格，為投資者提供有效的決策工具。在實際應用中，投資者可

以根據(jù)自身的投資H標和市場環(huán)境，選擇合適的理論進行參考和指導。

比較BAPT和傳統(tǒng)理論在假設、方法和結(jié)論上的差異

在行為資產(chǎn)定價理論（BAPT）與傳統(tǒng)金融理論之間，存在顯著的

假設、方法和結(jié)論上的差異。這些差異為我們理解金融市場提供了不

同的視角和洞見。

假設方面，傳統(tǒng)金融理論通?；凇袄硇匀恕奔僭O，認為市場參

與者都是理性的，并且能夠有效地處理信息。相比之下，BAPT則放

寬了這一假設，它承認市場參與者可能受到認矢口偏差、情緒影響和社

會壓力等非理性因素的影響。BAPT更注重市場參與者的實際行為和

心理過程。

方法方面，傳統(tǒng)金融理論通常采用均衡分析和無套利原則來推導

資產(chǎn)價格。而BAPT則更多地依賴于實證研究和統(tǒng)計方法，通過對市

場數(shù)據(jù)的分析來揭示市場參與者的行為模式和價格形成機制。BAPT

還借鑒了心理學、社會學等其他學科的理論和方法，以更全面地解釋

金融市場的復雜現(xiàn)象.

結(jié)論方面，傳統(tǒng)金融理論通常強調(diào)市場的有效性和完美性，認為

市場能夠準確反映所有可用信息，并且價格能夠完全反映資產(chǎn)的內(nèi)在

價值。BAPT則指出市場可能存在的各種偏差和異?，F(xiàn)象，如羊群效

應、過度交易和泡沫等。這些偏差和異常現(xiàn)象可能導致市場價格偏離

其內(nèi)在價值，為投資者提供了投資機會。

BAPT與傳統(tǒng)金融理論在假設、方法和結(jié)論上存在顯著的差異。

這些差異使得BAPT能夠更深入地揭示金融市場的本質(zhì)和運行規(guī)律，

為我們提供更全面、更準確的投資決策依據(jù)。

探討B(tài)APT如何彌補傳統(tǒng)理論的不足

傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論，如有效市場假說（EMH）及其衍生的資本資

產(chǎn)定價模型（CAPM）和套利定價理論（APT）,在解釋和預測金融市

場行為時提供了堅實的理論基礎。這些理論在很大程度上依賴于一系

列嚴格假設，包括投資者完全理性、市場無摩擦、信息瞬間且完全地

被市場參與者吸收等。盡管在理想化的市場環(huán)境中，這些假設有助于

構(gòu)建簡潔而優(yōu)雅的經(jīng)濟模型，但在現(xiàn)實金融市場中，它們往往難以完

全符合實際情況，導致理論與實踐之間的顯著脫節(jié)。行為資產(chǎn)定價理

論（BehavioralAssetPricingTheory,BAPT）正是在這一背景下

應運而生，旨在通過引入行為經(jīng)濟學的洞察力來彌補傳統(tǒng)理論的若干

局限性°

BAPT首先對傳統(tǒng)理論中投資者完全理性的假設發(fā)起挑戰(zhàn)。它承

認投資者在決策過程中可能受到認知偏差、情緒影響以及過度自信等

因素的影響，導致其行為偏離完全理性的預期效用最大化原則。例如,

BAPT研究了代表性偏誤、錨定效應、損失厭惡、羊群行為等心理現(xiàn)

象如何影響資產(chǎn)價格和市場動態(tài)。這種對投資者行為復雜性的深入剖

析，使得BAPT能夠更準確地解釋諸如市場泡沫、恐慌性拋售、價格

過度反應與反應不足等市場異?，F(xiàn)象，這是傳統(tǒng)理論所難以充分解釋

的。

傳統(tǒng)理論通常假設市場不存在交易成本、稅收、信息獲取障礙等

摩擦因素，并認為所有市場參與者都能即時、無成本地獲取和處理所

有相關信息。BAPT強調(diào)了這些現(xiàn)實世界的約束條件對資產(chǎn)定價的重

要影響。它研究了信息不對稱如何引發(fā)市場中的逆向選擇和道德風險

問題，以及交易成本如何限制投資者的套利活動，進而影響資產(chǎn)價格

的形成和市場效率。通過對這些實際存在的市場摩擦的考量，BAPT

拓寬了我們對資產(chǎn)價格決定機制的理解，尤其是在市場非均衡狀態(tài)下

的定價行為。

傳統(tǒng)理論通常假設所有投資者具有相同的預期和風險偏好，且市

場的總體行為可以簡化為單一的市場因子（如市場風險溢價）。相比

之下，RAPT注重分析投資者群體的異質(zhì)性，包括不同的風險態(tài)度、

信息處理能力、投資期限以及行為特性。它還關注市場微觀結(jié)構(gòu)，如

交易規(guī)則、訂單簿動態(tài)、流動性供給等，這些因素會影響投資者的行

為選擇和資產(chǎn)價格的形成過程。通過揭示這些復雜的交互作用，BAPT

能夠更好地解釋市場波動、資產(chǎn)定價差異以及不同資產(chǎn)類別之間的相

關性，這些都是傳統(tǒng)模型在均質(zhì)化假設下難以捕捉的現(xiàn)象。

鑒于BAPT對市場非理性行為、摩擦因素和投資者異質(zhì)性的深刻

認識，它為金融監(jiān)管、投資者保護以及風險管理策略提供了新的啟示。

例如，政策制定者可以基于BAPT的見解設計更為有效的信息披露制

度、投資者教育項目以及市場穩(wěn)定措施，以減輕非理性行為對市場穩(wěn)

定性的影響。金融機構(gòu)和投資者則能利用這些理論成果優(yōu)化投資組合

管理、風險評估和交易策略，以適應真實世界中復雜多變的市場環(huán)境。

行為資產(chǎn)定價理論通過引入行為經(jīng)濟學的元素，對傳統(tǒng)資產(chǎn)定價

理論的嚴格假設進行了實質(zhì)性的修正與擴展，從而更貼近現(xiàn)實金融市

場運作的實際狀況。它不僅成功地解釋了許多傳統(tǒng)理論無法合理解釋

的市場現(xiàn)象，也為金融理論研究、市場監(jiān)管實踐以及投資決策提供了

更為豐富且實用的理論

四、研究方法

行為資產(chǎn)定價理論的研究方法主要基于心理學、社會學和經(jīng)濟學

等多學科的交叉融合，通過實證分析和模擬實驗等手段，深入探究投

資者行為對資產(chǎn)價格的影響。

在實證分析方面，研究者們利用大量的歷史數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計和計

量經(jīng)濟學的方法，對投資者的交易行為、市場反應、信息處理等方面

進行深入研究。例如，通過分析投資者的交易記錄，研究者可以觀察

到投資者的交易策略、風險偏好以及羊群效應等現(xiàn)象，從而揭示投資

者行為對資產(chǎn)價格的影響機制。

在模擬實驗方面，研究者們通過建立數(shù)學模型和計算機仿真系統(tǒng),

模擬投資者的交易過程和市場環(huán)境，以探究投資者行為對資產(chǎn)價格的

影響。這種方法可以模擬出各種市場情境，如信息不對稱、市場波動

等，從而更全面地考察投資者行為對市場的影響。

行為資產(chǎn)定價理論還采用了案例研究、問卷調(diào)查等方法，以獲取

投資者的一手數(shù)據(jù)和真實反饋。這些方法可以幫助研究者更深入地了

解投資者的心理和行為特征，為理論模型提供更為真實和準確的依據(jù)。

行為資產(chǎn)定價理論的研究方法具有多樣性和綜合性的特點。通過

綜合運用多種研究方法，研究者們可以更全面地揭示投資者行為對資

產(chǎn)價格的影響機制，為投資決策和市場監(jiān)管提供更為科學和有效的指

導。

1.BAPT的主要研究方法和分析工具

BAPT借鑒了心理學研究成果，指出投資者在決策過程中存在系

統(tǒng)性偏差，如過度自信、代表性偏誤、損失厭惡、錨定效應等。這些

心理偏差導致投資者行為偏離有效市場假說下的理性預期，進而影響

資產(chǎn)價格。例如，行為經(jīng)濟學家和金融學家構(gòu)建了啟發(fā)式和偏差模型

來捕捉這些非理性行為特征，并將其納入資產(chǎn)定價模型之中。

在BAPT中，投資者之間的信念差異被看作是驅(qū)動市場價格的重

要因素。不同的投資者可能基于各自的信息處理能力和認知局限持有

不同的預期，這體現(xiàn)在資產(chǎn)定價模型中，比如赫什謝勒曼(Hersh

Shefrin)和梅爾文魏斯(MeIvinWeitzman)提出的前景理論資產(chǎn)定價

模型以及迪蒙斯(Diamond)和迪萬吉(Devenow)的異質(zhì)信念動態(tài)均衡

模型。

行為資產(chǎn)定價理論也通過調(diào)整效用函數(shù)來反映投資者的真實決

策過程?？崧吞鼐S斯基提出的期望效用理論在行為金融學中得到

了修正，如采用前景理論中的價值函數(shù)和權(quán)重函數(shù)替代傳統(tǒng)的線性效

用函數(shù)，以此來解釋風險資產(chǎn)的溢價現(xiàn)象。

由于行為偏差可能導致市場短期內(nèi)無法達到完全效率狀態(tài)，行為

資產(chǎn)定價理論探討了在有限套利條件下市場如何運作。這意味著即便

市場上存在無效定價，套利者也可能由于各種限制(如交易成本、流

動性約束、認知限制)而無法立即消除這些偏差，從而允許某些行為

異常現(xiàn)象持續(xù)存在C

BAPT研究還包括大量基于實際金融市場數(shù)據(jù)的實證分析和實驗

室實驗，用來驗證和量化投資者行為偏差對資產(chǎn)價格的具體影響，并

據(jù)此發(fā)展出能夠更好地擬合現(xiàn)實世界資產(chǎn)定價現(xiàn)象的新模型。

行為資產(chǎn)定價理論的核心研究方法在于結(jié)合理論構(gòu)建、實證分析

與實驗經(jīng)濟學手段，探索并量化人類行為特質(zhì)如何影響資產(chǎn)定價機制,

并試圖建立一套能夠解釋和預測資產(chǎn)價格非理性波動的理論體系。

介紹實證研究、實驗研究、計量經(jīng)濟學和統(tǒng)計分析等方法在BAPT

中的應用

在行為資產(chǎn)定價理論(BAPT)的研究中，多種方法被廣泛應用以

深入探討其內(nèi)在機制和實際影響。實證研究、實驗研究、計量經(jīng)濟學

和統(tǒng)計分析等方法均扮演了重耍的角色。

實證研究在BAPT中的應用主要體現(xiàn)在對市場行為的觀察和數(shù)據(jù)

的統(tǒng)計分析上。通過收集大量的市場數(shù)據(jù)，如股票價格、交易量、投

資者行為等，實證研究者試圖發(fā)現(xiàn)其中的規(guī)律和模式，以驗證或修正

BAPT的理論假設。例如，些研究通過分析投資者在市場波動時的

交易行為，發(fā)現(xiàn)了情緒對資產(chǎn)價格的重要影響，從而支持了BAPT中

關于投資者情緒的觀點。

實驗研究則通過控制變量和模擬市場環(huán)境，為BAPT提供了更為

直接和精確的證據(jù).在實驗研究中，研究者可以設定特定的市場條件,

如信息不對稱、市場波動等，觀察投資者在這些條件下的行為反應，

以檢驗BAPT的理論預測。例如，一些實驗發(fā)現(xiàn)投資者在面對不確定

性時往往表現(xiàn)出過度反應或反應不足，這與BAPT中關于投資者心理

偏差的假設相符。

計量經(jīng)濟學在BAPT中的應用主要體現(xiàn)在模型的構(gòu)建和參數(shù)的估

計上。通過構(gòu)建合適的計量經(jīng)濟模型，研究者可以對市場行為進行深

入的分析和預測。這些模型通常包括多種影響資產(chǎn)價格的因素，如基

本面信息、投資者情緒、市場結(jié)構(gòu)等。通過估計模型的參數(shù)，研究者

可以量化這些因素對資產(chǎn)價格的影響程度，從而更深入地理解BAPT

的內(nèi)在機制。

統(tǒng)計分析在BAPT中的應用則主耍體現(xiàn)在對數(shù)據(jù)的處理和解釋上。

通過運用各種統(tǒng)計方法，如描述性統(tǒng)計、相關性分析、回歸分析等，

研究者可以對市場數(shù)據(jù)進行深入的挖掘和分析。這些統(tǒng)計分析不僅可

以幫助研究者發(fā)現(xiàn)市場行為中的規(guī)律和模式，還可以為模型的構(gòu)建和

參數(shù)的估計提供重耍的參考依據(jù)。

實證研究、實驗研究、計量經(jīng)濟學和統(tǒng)計分析等方法在BAPT中

都發(fā)揮著重要的作用。這些方法相互補充、相互驗證，共同推動了

BAPT研究的深入和發(fā)展。通過這些方法的應用，我們可以更深入地

理解市場行為的內(nèi)在機制，為投資者提供更為準確和有效的決策依據(jù)。

討論這些方法的優(yōu)缺點和適用性

心理學基礎模型(PsychologicalBasisModel)

有限套利模型(LimitedArbitrageMode1)

五、實證應用

行為資產(chǎn)定價理論(BehavioralAssetPricingTheory,BAPT)

自提出以來，就引起了金融學術(shù)界和實務界的廣泛關注。這一理論試

圖彌補傳統(tǒng)金融理論，特別是現(xiàn)代投資組合理論(ModernPortfolio

Theory,MPT)和有效市場假說(EfficientMarketHypothesis,EMH)

的不足，通過引入心理學和行為學的元素，更全面地解釋金融市場中

的投資者行為和市場現(xiàn)象。在實證應用方面，行為資產(chǎn)定價理論也展

現(xiàn)出了其獨特的價值和影響力。

實證應用是檢驗理論有效性的重要手段。在行為資產(chǎn)定價理論的

框架下，學者們運用各種實證方法，對投資者的心理和行為特征進行

了深入研究。例如，通過對投資者情緒、認知偏差、羊群效應等行為

的量化分析，實證研究發(fā)現(xiàn)這些行為因素確實會對資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響,

從而驗證了行為資產(chǎn)定價理論的有效性。

行為資產(chǎn)定價理論還在資產(chǎn)配置、風險管理等方面得到了廣泛應

用。傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置方法主要基于市場風險和收益的關系，而行為資

產(chǎn)定價理論則強調(diào)了投資者行為對資產(chǎn)價格的影響。在實際操作中，

投資者可以根據(jù)行為資產(chǎn)定價理論的指導，更準確地評估資產(chǎn)的風險

和收益，從而制定更為合理的資產(chǎn)配置策略。

在風險管理方面，行為資產(chǎn)定價理論也為我們提供了新的視角和

方法。傳統(tǒng)的風險管理主要關注市場風險，而行為資產(chǎn)定價理論則強

調(diào)了投資者行為對市場波動的影響。通過對投資者行為的深入研究和

分析，我們可以更好地預測和應對市場波動，從而降低投資風險。

行為資產(chǎn)定價理論在實證應用方面展現(xiàn)出了其獨特的價值和影

響力。它不僅為我們提供了更全面的投資者行為和市場現(xiàn)象的解釋，

還為資產(chǎn)配置、風險管理等實際操作提供了有益的指導。未來隨著研

究的深入和實證方法的不斷完善，相信行為資產(chǎn)定價理論將在金融領

域發(fā)揮更加重要的作用。

1.BAPT在金融市場的實際應用情況

行為資產(chǎn)定價理論(BehavioralAssetPricingTheory,簡稱

BAPT)自其誕生以來，已在金融市場中展現(xiàn)出廣泛的應用潛力。不同

于傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM),BAPT更加注重投資者心理和

行為對資產(chǎn)價格的影響，因此在現(xiàn)實世界的金融市場中更具解釋力。

在實際應用中，BAPT被用于指導投資者決策、優(yōu)化資產(chǎn)配置以

及評估投資組合的風險和回報。例如，投資者可以利用BAPT分析市

場中的非理性行為，識別出可能存在的投資機會。在資產(chǎn)配置方面，

BAPT提供了一種更加全面的風險度量方法，幫助投資者在不確定的

市場環(huán)境下做出更加合理的決策。

BAPT還在金融市場的風險管理和監(jiān)管方面發(fā)揮了重要作用。金

融機構(gòu)可以利用BAPT評估其投資組合的系統(tǒng)風險，進而制定相應的

風險管理策略。監(jiān)管機構(gòu)則可以利用BAPT監(jiān)測市場中的異常波動和

非理性行為，及時采取措施維護市場的穩(wěn)定。

盡管BAPT在金融市場中具有廣泛的應用前景，但其在實際應用

中仍面臨一些挑戰(zhàn)和限制。例如，BAPT的參數(shù)估計和模型驗證相對

復雜，需要較高的數(shù)據(jù)處理和分析能力。由于投資者心理和行為的復

雜性，BAPT在某些情況下可能無法準確預測市場走勢。

BAPT在金融市場的實際應用中具有一定的優(yōu)勢和局限性。未來

隨著金融市場的不斷發(fā)展和投資者對風險管理需求的增加，BAPT的

應用前景將更加廣闊。同時，研究者也需耍不斷完善和優(yōu)化BAPT模

型，提高其在實際應用中的準確性和有效性。

投資組合優(yōu)化中的應用

投資組合優(yōu)化作為現(xiàn)代金融理論的核心組成部分，旨在通過數(shù)學

模型和計算方法，幫助投資者在給定的風險承受水平下實現(xiàn)收益最大

化，或者在預期收益不變的情況下最小化風險。傳統(tǒng)投資組合優(yōu)化理

論，如馬科維茨的均值方差模型，假設投資者是完全理性的，遵循期

望效用最大化原則，并且市場不存在摩擦，資產(chǎn)價格遵循有效市場假

說，即市場參與者能迅速、無成本地對所有可用信息做出反應，導致

資產(chǎn)價格充分反映所有相關信息?，F(xiàn)實金融市場中，投資者的行為常

常偏離完全理性假設，市場并非總是完全有效的，這些現(xiàn)象促使了行

為資產(chǎn)定價理論(BehavioralAssetPricingTheory,BAPT)的興

起，并對投資組合優(yōu)化實踐產(chǎn)生了深遠影響。

BAPT強調(diào)投資者的心理特征、認知限制和社會影響等因素如何

導致非理性行為和市場異象。其中一些關鍵的行為偏差包括：

過度自信：投資者往往過高估計自己對市場預測的準確性，導致

過度交易和集中投資，而非分散化持有風險資產(chǎn)。

損失厭惡：相對于等量的收益，投資者對損失的感受更為強烈，

這可能導致他們設定過低的風險承受度，或在市場下跌時過于保守，

錯失反彈機會。

代表性偏誤：投資者傾向丁根據(jù)近期事件或與當前情境相似的歷

史案例來判斷未來趨勢，可能過度反應短期市場波動，產(chǎn)生追漲殺跌

行為。

錨定效應：投資者在決策時過分依賴初始信息（“錨點”），即

使該信息已失去相關性，也可能影響其對資產(chǎn)價值的評估。

這些行為偏差不僅塑造了個體投資者的投資策略，也通過群體行

為影響市場動態(tài)，如資產(chǎn)價格泡沫、恐慌性拋售等現(xiàn)象，進而對傳統(tǒng)

的投資組合優(yōu)化框架提出了挑戰(zhàn)。

面對行為金融學的洞見，研究者和實踐者發(fā)展出了一系列融合行

為因素的投資組合優(yōu)化模型，旨在更準確地反映投資者的真實行為和

市場的非有效性：

a.非期望效用函數(shù)：引入更加復雜的風險偏好函數(shù)，如

ProspectTheory中的ValueFunction,它能夠刻畫投資者對損失

的過度敏感和對收益的邊際遞減效應，使得優(yōu)化模型能夠適應投資者

的實際風險態(tài)度。

b.狀態(tài)依賴型偏好：考慮到投資者的風險承受能力及偏好可能

隨市場環(huán)境變化（如市場波動、個人財富變動等），構(gòu)建動態(tài)或條件

型風險承受度模型，使投資策略更具適應性。

c.情緒因子：將市場情緒指標（如投資者信心指數(shù)、市場恐慌

指數(shù)等）納入優(yōu)化模型，以捕捉市場情緒對資產(chǎn)價格的影響，以及情

緒驅(qū)動的投資者行為對資產(chǎn)配置決策的影響。

d.市場異象調(diào)整：識別并利用市場中持續(xù)存在的異象（如動量

效應、價值效應、規(guī)模效應等），通過構(gòu)造因子投資策略或智能貝塔

策略，改進傳統(tǒng)市值加權(quán)的投資組合。

e.多層次決策框架：考慮投資者在構(gòu)建投資組合時可能面臨的

心理沖突（如短期誘惑與長期目標之間的矛盾）、社會壓力（如羊群

效應）以及決策疲勞等心理因素，設計具有自我控制機制的投資策略

或顧問服務，幫助投資者克服行為偏差。

將行為資產(chǎn)定價理論融入投資組合優(yōu)化，為金融機構(gòu)和投資者提

供了更為貼近現(xiàn)實的投資決策框架。這不僅有助于解釋和預測市場中

的一些異常現(xiàn)象，還能指導投資者制定更符合其實際風險偏好和行為

特征的投資策略，提高投資績效，同時有助于金融機構(gòu)開發(fā)更具吸引

力的金融產(chǎn)品和服務。

隨著行為金融學研究的深入和大數(shù)據(jù)、人工智能技術(shù)的發(fā)展，未

來行為投資組合優(yōu)化有望進一步細化投資者行為模型，精準刻畫個體

差異，實現(xiàn)個性化投資建議。同時，實時監(jiān)測市場情緒、新聞輿情等

非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，動態(tài)調(diào)整投資組合，將行為資產(chǎn)定價理論的理論優(yōu)勢

轉(zhuǎn)化為實實在在的投資成果，推動投資管理行業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新與發(fā)展。

風險管理中的應用

行為資產(chǎn)定價理論（BAPM）在金融風險管理中的應用主要體現(xiàn)在

兩個方面：一是對投資者行為的理解，二是改進風險模型的構(gòu)建。

BAPM強調(diào)了市場參與者的非理性行為對資產(chǎn)定價的影響。在實

際風險管理中，這意味著風險管理者不能僅依賴傳統(tǒng)理論中的理性投

資者假設。相反，他們需要考慮投資者的情緒、過度自信、從眾心理

等因素。例如，在市場繁榮時期，投資者可能過于樂觀，忽視了潛在

的風險，導致資產(chǎn)價格泡沫。通過運用BAPM,風險管理者可以更好

地識別和應對這些由行為偏差引起的市場波動。

傳統(tǒng)的風險模型，如資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）,往往基于理性

投資者假設，這在一定程度上限制了其在實際市場中的應用效果。

BAPM通過引入行為因素，為風險模型的改進提供了新的視角。例如,

在構(gòu)建投資組合時，BAPM指導下的模型可能會更加重視市場情緒、

流動性等行為因素，從而更準確地評估潛在風險。BAPM還可以幫助

金融機構(gòu)在制定風險管理策略時，考慮到市場參與者的非理性行為,

從而提高策略的有效性和適應性。

為了更具體地說明BAPM在風險管理中的應用，本部分將包含一

個或多個案例研究。這些案例將展示在實際市場中，金融機構(gòu)如何運

用BAPM來改進風險管理實踐，如調(diào)整資產(chǎn)配置、優(yōu)化風險控制策略

等。

BAPM為金融風險管理提供了一個更加貼近實際市場行為的視角。

通過理解市場參與者的非理性行為，并據(jù)此改進風險模型，金融機構(gòu)

能夠更有效地識別、評估和管理風險，從而提高其整體的風險管理水

平。

市場預測中的應用

行為資產(chǎn)定價理論(BAPM)在市場預測中的應用，為理解和預測

市場動態(tài)提供了新的視角。BAPM理論的核心在于，它不僅考慮了市

場的理性因素，還納入了投資者的非理性行為和市場的不確定性。這

一理論框架為市場預測提供了更為全面和深入的視角。

BAPM通過引入心理因素，如過度自信、損失厭惡和從眾心理等,

揭示了這些因素如何影響投資者的決策和市場價格。例如，過度自信

可能導致投資者高估自己的預測能力，從而在市場交易中采取更為冒

險的策略。這種行為的累積效應可能會放大市場的波動性，影響價格

的穩(wěn)定性。

BAPM考慮了市場的不確定性。在現(xiàn)實世界中，市場總是充滿不

確定性，如政策變動、經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布、自然災害等。BAPM通過將這

些不確定性因素納入模型，提高了市場預測的準確性。例如，在面對

經(jīng)濟政策的不確定性時，BAPM能夠更好地捕捉投資者對這些不確定

性的反應，從而更準確地預測市場走勢。

BAPM還考慮了市場的信息不對稱性。在金融市場中，信息是關

鍵因素，而信息不對稱是市場中的普遍現(xiàn)象。BAPM通過分析投資者

如何處理和反應不對稱信息，提供了對市場預測的新視角。例如，某

些投資者可能比其他投資者更早獲得重要信息，從而在交易中占據(jù)優(yōu)

勢。BAPM能夠捕捉這種信息不對稱的影響，幫助預測市場的短期和

長期走勢。

行為資產(chǎn)定價理論(BAPM)在市場預測中的應用，為我們提供了

理解和預測市場動態(tài)的新工具。通過考慮投資者的非理性行為、市場

的不確定性和信息不對稱性，BAPM為市場預測提供了更為全面和深

入的視角。BAPM并非完美無缺，其預測能力受限于模型的假設和現(xiàn)

實世界的復雜性。在使用BAPM進行市場預測時，應結(jié)合其他理論和

工具，以提高預測的準確性和可靠性。

2.案例分析和實證研究的結(jié)果與討論

行為資產(chǎn)定價理論(BAPT)強調(diào)了投資者的心理偏差、非理性行

為以及市場異象在決定資產(chǎn)價格過程中的關鍵作用。一系列實證研究

已經(jīng)證實了這一理論在多個維度上的適用性。

例如,在DeBondt和Thaler(1985)的經(jīng)典研究中,他們通過考

察股票市場的過度反應和反應不足現(xiàn)象揭示了投資者情緒對資產(chǎn)價

格的影響。研究結(jié)果顯示，市場參與者傾向丁過度反應短期信息，導

致資產(chǎn)價格偏離其基本價值，隨后又會出現(xiàn)修正，這符合行為資產(chǎn)定

價模型中的“動量效應”和“反轉(zhuǎn)效應”。

另一個顯著案例來自Barberis和Thaler(2003)的工作，他們在

行為資產(chǎn)定價框架下探討了代表性偏誤加何影響投資者對相似資產(chǎn)

的定價。實證證據(jù)顯示，投資者往往基于資產(chǎn)的可識別特征而非內(nèi)在

價值來進行決策，從而產(chǎn)生所謂的“故事效應”，即具有強烈敘事屬

性的公司股票可能獲得高于其基本面所支撐的價格。

DaniekHirshleifer和Subrahmanyam(1998)則通過研究羊群行

為在市場中的普遍存在，提供了行為資產(chǎn)定價理論的重要實證支持。

他們的研究表明，在信息不確定性和噪聲交易者存在的環(huán)境下，投資

者更容易跟隨市場趨勢，進一步強化了市場價格偏離有效市場假說的

現(xiàn)象。

選擇具有代表性的案例，展示BAPT的實際應用效果

為了更直觀地展示行為資產(chǎn)定價理論(BAFT)的實際應用效果,

我們選擇了兩個具有代表性的案例進行分析。

在21世紀初，科技股泡沫席卷全球，投資者對科技類公司的前

景過度樂觀，導致股價普遍虛高。運用BAPT進行分析，我們發(fā)現(xiàn)許

多科技類公司的股價已經(jīng)遠遠超過了其基本面價值。通過對比傳統(tǒng)資

本資產(chǎn)定價模型(CAPM)和BAPT的預測結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)BAPT更能準

確地預測這些公司的未來收益。在泡沫破裂后，那些被BAPT標記為

高估的公司股價普遍大幅下跌，驗證了BAPT的有效性。

近年來，新冠疫情對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大沖擊，市場情緒波動劇

烈。在這種背景下，我們運用RAPT分析了不同行業(yè)公司的股價表現(xiàn)。

結(jié)果表明，在疫情期間，那些能夠穩(wěn)定市場情緒、保持基本面穩(wěn)定的

公司，其股價在BAPT模型中的預測值與實際表現(xiàn)更為接近。相反，

那些受到市場情緒劇烈波動影響的公司，其股價在BAPT模型中的預

測值與實際表現(xiàn)存在較大偏差。這進一步證明了BAPT在捕捉市場情

緒對股價影響方面的優(yōu)勢。

分析實證結(jié)果對BAPT的驗證和支持程度

行為資產(chǎn)定價理論(BAPT)自提出以來，一直受到學術(shù)界的廣泛

關注和研究。為了深入探究BAPT在實際市場中的適用性和有效性，

眾多學者運用不同的實證方法對其進行了檢驗。這些實證研究的結(jié)果

在一定程度上為BAPT提供了支持，同時也揭示了其在實際應用中的

局限性。

從實證結(jié)果來看，BAPT在解釋市場異象方面表現(xiàn)出了較強的解

釋力。傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）難以解釋市場中的一些異常

現(xiàn)象，如投資者對風險的態(tài)度、市場波動性等。而BAPT通過引入行

為因素，如投資者情緒、認知偏差等，能夠更好地解釋這些市場異象。

例如，一些研究發(fā)現(xiàn)，投資者情緒對市場收益率具有顯著影響，這與

BAPT的理論框架相符。

在預測市場走勢方面，BAPT也展現(xiàn)出了一定的優(yōu)勢。一些實證

研究表明，基于RAPT的投資策略能夠在一定程度上預測市場的未來

走勢，從而幫助投資者做出更為明智的投資決策。這些研究結(jié)果支持

了BAPT在實際應用中的有效性。

盡管BAPT在解釋市場異象和預測市場走勢方面取得了一定的成

功，但其在實際應用中仍存在一些局限性。BAFT中的一些行為因素

難以量化和度量，這使得基于BAPT的投資策略在實際操作中可能面

臨一定的困難。BAPT的理論框架尚未完全成熟，仍需要進一步的完

善和發(fā)展。

實證結(jié)果在一定程度上支持了BAPT的理論觀點和應用價值。為

了進一步提高BAPT在實際應用中的效果，還需要進一步深入研究和

完善其理論框架。同時，投資者在運用BAPT進行投資決策時也應充

分考慮其局限性，謹慎評估風險。

六、未來展望

在行為資產(chǎn)定價理論的發(fā)展歷程中，我們已經(jīng)見證了其對傳統(tǒng)資

產(chǎn)定價理論的重要補充和完善。這一領域仍然充滿了無限的可能性和

未知的挑戰(zhàn)，需要未來的研究者和實踐者共同努力探索。

未來，行為資產(chǎn)定價理論的研究將更加注重實證分析和實踐應用。

通過收集更多的市場數(shù)據(jù)，運用先進的統(tǒng)計方法和計算技術(shù)，我們可

以更準確地檢驗行為資產(chǎn)定價理論的預測能力和解釋力。同時，將行

為資產(chǎn)定價理論應用于實際的投資決策和風險管理過程中，可以幫助

投資者更好地理解市場行為，提高投資效率和風險管理水平。

行為資產(chǎn)定價理論還需要進一步拓展其研究領域和范圍。例如，

可以考慮將更多的行為因素納入定價模型中，如投資者的情緒、認知

偏差、社會互動等。同時，也可以將行為資產(chǎn)定價理論應用于不同的

市場環(huán)境和資產(chǎn)類別中，以檢驗其普遍性和適用性。

隨著人工智能和機器學習等技術(shù)的快速發(fā)展，行為資產(chǎn)定價理論

也可以借助這些技術(shù)來實現(xiàn)更精準的預測和決策。例如，可以利用機

器學習方法來挖掘市場數(shù)據(jù)中的隱含信息和模式，從而為投資者提供

更加準確的定價參考。

行為資產(chǎn)定價理論在未來仍然具有廣闊的研究空間和應用前景。

我們期待著更多的研究者和實踐者能夠加入這一領域，共同推動行為

資產(chǎn)定價理論的發(fā)展和完善，為金融市場的發(fā)展做出更大的貢獻。

1.BAPT的發(fā)展前景和面臨的挑戰(zhàn)

在行為資產(chǎn)定價理論(BehavioralAssetPricingTheory,簡

稱BAPT)的發(fā)展歷程中，其發(fā)展前景與面臨的挑戰(zhàn)并存，呈現(xiàn)出復

雜而動態(tài)的變化態(tài)勢。

BAPT立足于現(xiàn)實金融市場中的投資者非理性行為以及由此帶來

的市場異象，相較于傳統(tǒng)有效市場假說(EMH),它更深入地剖析了

個體心理、認知偏差等因素如何影響資產(chǎn)定價。隨著大數(shù)據(jù)分析?、實

驗經(jīng)濟學及行為金融學研究方法的進步，行為資產(chǎn)定價理論有望在未

來得到更為精準的實證驗證和模型構(gòu)建。一方面，BAPT可能引領新

的投資策略設計，比如基于情緒指標的投資組合管理另一方面，該理

論還將在風險評估、市場監(jiān)管、政策制定等領域發(fā)揮更加實質(zhì)性的作

用，助力金融市場更好地理解和應對人類行為無■資產(chǎn)價格波動的影響。

討論BAPT在金融市場研究和實踐中的潛在價值

BAPT深化了我們對資產(chǎn)價格異?，F(xiàn)象的理解。許多經(jīng)典市場異

象，如動量效應、反轉(zhuǎn)效應、過度反應與反應不足等，均可從行為金

融學的角度找到合理的解釋。這些異象挑戰(zhàn)了有效市場假說的完全效

率觀點，而行為資產(chǎn)定價理論通過引入諸如過度自信、代表性偏誤、

損失厭惡等認知偏差概念，構(gòu)建出能夠兼容這些異象的模型框架。

在投資策略設計與風險管理上，BAPT具有實際應用價值?；?/p>

投資者行為特征開發(fā)的投資策略，比如動態(tài)套利策略、情緒驅(qū)動的投

資組合配置等，正在逐步成為主流實踐。金融機構(gòu)在評估風險和制定

投資決策時，也開始考慮行為因素帶來的影響，從而更加全面地理解

并應對市場波動。

再者，監(jiān)管政策制定也能從中受益于BAPT的洞見。隨著對投資

者行為及其對市場價格影響認識的加深，監(jiān)管機構(gòu)可以更有針對性地

制定和調(diào)整政策，旨在減少由于市場參與者的非理性行為引發(fā)的系統(tǒng)

性風險，并保護投資者免受誤導或自我傷害。

BAPT還在金融市場教育和投資者教育中發(fā)揮了積極作用，強調(diào)

了對個體投資者心理特征和行為模式的認知教育，有助于提高整個市

場的成熟度和穩(wěn)定性。

行為資產(chǎn)定價理論在金融市場研究與實踐中展現(xiàn)了巨大的潛在

價值，不僅豐富了資產(chǎn)定價理論體系，而且為現(xiàn)實世界中的金融決策

提供了更為貼切和精細的指導。隨著理論研究的深入和實證檢驗的發(fā)

展，預計BAPT將在未來持續(xù)推動金融理論與實踐的創(chuàng)新與發(fā)展。

分析BAPT目前存在的爭議和需要進一步研究的問題

BAPT的核心在于挑戰(zhàn)傳統(tǒng)有效市場假說(EMH)中投資者完全理

性的假設，轉(zhuǎn)而引入行為偏差來解釋資產(chǎn)價格的形成。確定何種市場

行為屬于非理性偏差而非合理反應或信息處理策略一直存在爭議。例

如，過度自信、代表性偏差、錨定效應等現(xiàn)象在個體決策中普遍存在,

但如何精確區(qū)分這些行為何時構(gòu)成對市場價格的實質(zhì)性影響，何時僅

是決策過程中的正常心理特征，尚無統(tǒng)一標準。市場中是否存在足夠

的“理性套利者”來糾正非理性行為導致的價格偏離，以及這種糾正

機制的效率如何，也是學界討論的焦點。

盡管RAPT已發(fā)展出諸多模型如行為CAPM、DHS模型等，這些模

型在理論上能夠解釋一些傳統(tǒng)理論無法解釋的市場異象，但在實際應

用中，其預測資產(chǎn)收益的能力并未明顯超越經(jīng)典模型。部分學者指出，

由于行為因素往往難以量化且具有時變性，使得模型參數(shù)估計困難，

進而限制了其對現(xiàn)實市場的精確刻畫和前瞻性指導。盡管許多研究通

過實證數(shù)據(jù)驗證了某些行為因素與資產(chǎn)價格之間的關聯(lián)，但因果關系

的確定性及外推到不同市場環(huán)境的有效性仍面臨質(zhì)疑。

BAPT試圖將心理學原理融入經(jīng)濟決策分析，這與基于完全理性

和效用最大化假設的新古典經(jīng)濟學形成了鮮明對比。盡管兩者在解釋

特定現(xiàn)象上可以互補，但在理論框架層面的深度融合仍面臨挑戰(zhàn)。如

何將行為理論自然地嵌入到現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟模型、公司財務理論等主流

經(jīng)濟學體系中，避免“拼湊式”結(jié)合，是亟待解決的問題。同時，如

何在保留行為金融核心見解的同時，保持經(jīng)濟學分析的簡潔性和一致

性，也是學術(shù)界爭論的議題。

當前的研究大多聚焦于單一或少數(shù)幾種行為偏差對資產(chǎn)定價的

影響，然而現(xiàn)實中投資者可能同時受到多種偏差的影響。深入探究這

些偏差如何相互作用，如何隨時間、市場條件和個人經(jīng)驗動態(tài)變化，

對于構(gòu)建更貼近現(xiàn)實的投資決策模型至關重要。探索行為偏差如何在

群體層面上產(chǎn)生系統(tǒng)性影響，以及這種影響如何反饋到個體行為，也

是未來研究的重要方向C

行為金融效應是否具有普遍性，還是在不同的文化背景、金融市

場成熟度和監(jiān)管環(huán)境下表現(xiàn)出顯著差異，是亟待驗證的問題。比較不

同國家和地區(qū)的行為金融現(xiàn)象，理解文化價值觀、教育水平、信息披

露制度等因素如何塑造投資者行為，有助于豐富BAPT的全球適用性,

并為政策制定者提供更具針對性的建議。

隨著BAPT對投資者非理性行為認識的深化，如何通過教育、信

息披露、產(chǎn)品設計等方式引導投資者做出更為理性的投資決策，成為

實踐領域關注的焦點。未來研究應進一步探討有效的行為干預措施，

評估其對市場效率提升、投資者保護以及金融穩(wěn)定等方面的貢獻，并

為監(jiān)管機構(gòu)提供科學依據(jù)。

BAPT作為資產(chǎn)定價理論的重要分支，盡管在揭示市場非理性行

為方面取得了顯著進展，但仍面臨一系列理論爭議與實證挑戰(zhàn)。與此

同時，它也為未來研究指出了豐富的探索路徑，包括多重行為偏差的

交互分析?、跨文化比較以及行為干預政策的設計與評估等，有望推動

該領域的理論創(chuàng)新與實踐應用。

2.對未來研究方向的展望和建議

行為資產(chǎn)定價理論自誕生以來，已經(jīng)對現(xiàn)代金融理論產(chǎn)生了深遠

的影響。隨著金融市場的不斷發(fā)展和夏雜性增加，該領域仍有許多值

得深入研究的問題。本文在此對未來研究方向提出展望和建議。

未來的研究可以進一步探討投資者情緒與資產(chǎn)價格之間的動態(tài)

關系。現(xiàn)有的研究大多集中在投資者情緒對資產(chǎn)價格的影響，但很少

有研究關注資產(chǎn)價格如何反過來影響投資者情緒。未來的研究可以通

過建立更復雜的動態(tài)模型，來深入剖析這種雙向關系。

行為資產(chǎn)定價理論中的參數(shù)估計問題也值得進一步研究。現(xiàn)有的

參數(shù)估計方法往往基于一些假設和簡化，這可能導致估計結(jié)果的不準

確。未來的研究可以嘗試開發(fā)新的參數(shù)估計方法，以提高估計的準確

性和可靠性。

行為資產(chǎn)定價理論在跨市場、跨資產(chǎn)類別中的應用也是一個值得

研究的方向。目前，大多數(shù)研究都集中在單一市場或單一資產(chǎn)類別上,

很少有研究考慮跨市場、跨資產(chǎn)類別的行為資產(chǎn)定價問題。隨著全球

金融市場的日益融合和資產(chǎn)類別的不斷增加，跨市場、跨資產(chǎn)類別的

行為資產(chǎn)定價問題將變得越來越重要。未來的研究可以通過建立跨市

場、跨資產(chǎn)類別的行為資產(chǎn)定價模型，來探討這一問題。

行為資產(chǎn)定價理論與機