《EMH和行為金融》課件

EMH和行為金融有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)是金融學(xué)中的一個(gè)重要理論，它認(rèn)為所有公開(kāi)信息都已反映在市場(chǎng)價(jià)格中。行為金融則從心理學(xué)角度分析投資者行為偏差，解釋市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。何為有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)市場(chǎng)信息投資者可以自由獲取所有公開(kāi)信息，如股票價(jià)格、財(cái)務(wù)報(bào)表、新聞等?？焖俜从呈袌?chǎng)價(jià)格能夠快速反映所有公開(kāi)信息，即新信息發(fā)布后，價(jià)格立即調(diào)整至新的均衡水平。無(wú)法獲利投資者無(wú)法通過(guò)分析公開(kāi)信息獲得超額收益，因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格已經(jīng)反映了所有信息。EMH的基本原理11.信息公開(kāi)信息公開(kāi)，所有投資者都能平等獲取所有公開(kāi)信息，市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)反映所有公開(kāi)信息，價(jià)格反應(yīng)了所有公開(kāi)信息22.價(jià)格及時(shí)反映所有信息公開(kāi)，價(jià)格會(huì)快速反映，價(jià)格會(huì)快速反應(yīng)所有公開(kāi)信息，投資者無(wú)法通過(guò)信息優(yōu)勢(shì)獲得超額回報(bào)33.有效價(jià)格機(jī)制價(jià)格機(jī)制是有效、透明的，價(jià)格機(jī)制是有效、透明的，投資者無(wú)法通過(guò)信息優(yōu)勢(shì)獲得超額回報(bào)EMH的三大形式弱形式EMH弱形式EMH認(rèn)為，當(dāng)前的股票價(jià)格反映了過(guò)去所有公開(kāi)的市場(chǎng)信息，包括歷史價(jià)格數(shù)據(jù)。這意味著通過(guò)分析歷史價(jià)格數(shù)據(jù)無(wú)法獲得異常收益。半強(qiáng)形式EMH半強(qiáng)形式EMH認(rèn)為，當(dāng)前的股票價(jià)格反映了所有公開(kāi)的信息，包括歷史價(jià)格數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)報(bào)表、公司公告等。這意味著，利用公開(kāi)信息無(wú)法獲得異常收益。強(qiáng)形式EMH強(qiáng)形式EMH認(rèn)為，當(dāng)前的股票價(jià)格反映了所有信息，包括公開(kāi)信息和私人信息。這意味著，即使擁有所有信息，包括內(nèi)幕信息，也無(wú)法獲得異常收益。弱形式EMH歷史數(shù)據(jù)無(wú)用弱形式EMH認(rèn)為，過(guò)去的價(jià)格數(shù)據(jù)無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格走向。股票價(jià)格已經(jīng)反映了所有公開(kāi)信息，包括歷史價(jià)格數(shù)據(jù)。技術(shù)分析無(wú)效技術(shù)分析試圖通過(guò)研究過(guò)去價(jià)格走勢(shì)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格，但弱形式EMH認(rèn)為技術(shù)分析在有效市場(chǎng)中無(wú)效。半強(qiáng)形式EMH公開(kāi)信息包括所有公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)表、新聞報(bào)道、行業(yè)分析等。投資者可以根據(jù)這些信息做出投資決策。價(jià)格反映半強(qiáng)形式EMH認(rèn)為股票價(jià)格已經(jīng)反映了所有公開(kāi)信息。投資者無(wú)法通過(guò)分析公開(kāi)信息獲得超額收益。技術(shù)分析技術(shù)分析是一種基于歷史價(jià)格和交易量來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的方法。半強(qiáng)形式EMH認(rèn)為技術(shù)分析無(wú)效，因?yàn)閮r(jià)格已經(jīng)反映了所有公開(kāi)信息。強(qiáng)形式EMH信息完全公開(kāi)強(qiáng)形式EMH假設(shè)市場(chǎng)上所有信息，包括公開(kāi)信息和非公開(kāi)信息，都已完全反映在股票價(jià)格中。即使擁有內(nèi)部信息，也不可能獲得超額收益。EMH的基本假設(shè)理性預(yù)期假說(shuō)投資者能夠充分利用所有公開(kāi)信息進(jìn)行理性決策，并做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。無(wú)套利條件不存在利用市場(chǎng)信息差進(jìn)行套利的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)價(jià)格能快速反映所有信息。交易投資者信息完全所有投資者能夠及時(shí)獲取所有公開(kāi)信息，并在市場(chǎng)中進(jìn)行自由交易。理性預(yù)期假說(shuō)投資者理性投資者能夠利用所有公開(kāi)信息，并結(jié)合個(gè)人經(jīng)驗(yàn)做出最佳預(yù)測(cè)。信息有效利用市場(chǎng)價(jià)格反映了所有可獲得信息，任何新信息都會(huì)被迅速反映在價(jià)格中。價(jià)格預(yù)測(cè)投資者無(wú)法通過(guò)分析歷史數(shù)據(jù)或公開(kāi)信息獲得超額收益。無(wú)套利條件市場(chǎng)均衡無(wú)套利條件意味著市場(chǎng)價(jià)格已充分反映所有已知信息，不存在可利用的套利機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益投資者無(wú)法通過(guò)交易獲得高于其風(fēng)險(xiǎn)水平的收益。市場(chǎng)效率市場(chǎng)有效性意味著信息被迅速反映到價(jià)格中，從而降低套利機(jī)會(huì)。交易投資者信息完全11.信息獲取投資者能夠輕松獲取所有相關(guān)市場(chǎng)信息，包括價(jià)格、交易量、財(cái)務(wù)報(bào)表等。22.信息處理投資者能夠迅速理解和分析所有信息，并將其應(yīng)用于投資決策。33.信息利用投資者能夠根據(jù)信息做出最佳投資決策，并能夠及時(shí)調(diào)整投資策略。EMH的局限性市場(chǎng)波動(dòng)異常EMH無(wú)法解釋某些市場(chǎng)波動(dòng)，如泡沫和崩潰。小規(guī)模股票異常收益一些研究表明，小規(guī)模股票比大型股票具有更高的收益。季節(jié)性異常收益某些月份的股票收益率通常高于其他月份，例如“一月效應(yīng)”。市場(chǎng)波動(dòng)異常市場(chǎng)波動(dòng)金融市場(chǎng)存在著不可預(yù)測(cè)的波動(dòng)，價(jià)格會(huì)發(fā)生劇烈波動(dòng)，違背了有效市場(chǎng)假說(shuō)的預(yù)測(cè)。市場(chǎng)波動(dòng)可能受經(jīng)濟(jì)事件、政策變化、突發(fā)事件等因素影響，難以完全預(yù)測(cè)。異常波動(dòng)市場(chǎng)波動(dòng)有時(shí)會(huì)超過(guò)正常范圍，呈現(xiàn)出過(guò)度反應(yīng)的趨勢(shì)，甚至?xí)霈F(xiàn)泡沫和崩盤。例如，2008年金融危機(jī)期間，股市出現(xiàn)了大幅下跌，這與經(jīng)濟(jì)基本面并不完全一致。小規(guī)模股票異常收益規(guī)模效應(yīng)小規(guī)模公司股票的收益率往往高于大規(guī)模公司。成長(zhǎng)性小規(guī)模公司通常擁有更高的成長(zhǎng)潛力，吸引了更多投資者。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)小規(guī)模公司通常面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)，需要更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。季節(jié)性異常收益一月效應(yīng)一月初股票價(jià)格上漲，因?yàn)橥顿Y者在年末為了避稅而拋售股票，并在年初回購(gòu)。十月效應(yīng)十月股票價(jià)格下跌，因?yàn)橥顿Y者為支付稅款而賣出股票。七月效應(yīng)七月股票價(jià)格通常表現(xiàn)不佳，因?yàn)橥顿Y者在夏季休假。十二月效應(yīng)十二月股票價(jià)格上漲，因?yàn)橥顿Y者在年末進(jìn)行稅務(wù)規(guī)劃。投資者行為偏差11.認(rèn)知偏差人們對(duì)信息進(jìn)行處理時(shí)會(huì)受到自身認(rèn)知能力和心理因素的影響，導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)信息的錯(cuò)誤解讀和判斷。22.情感偏差投資者情緒波動(dòng)會(huì)影響投資決策，例如恐懼、貪婪和過(guò)度自信等情緒會(huì)造成非理性投資行為。33.行為偏差投資者受到社會(huì)環(huán)境、群體壓力和從眾心理的影響，往往會(huì)模仿他人行為，做出非理性的投資決策。投資者情緒情緒波動(dòng)投資者情緒會(huì)受到市場(chǎng)新聞、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和個(gè)人經(jīng)歷的影響。過(guò)度樂(lè)觀過(guò)度樂(lè)觀的情緒會(huì)導(dǎo)致投資者在市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)買入，而在市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)賣出，從而導(dǎo)致投資虧損。過(guò)度悲觀過(guò)度悲觀的情緒會(huì)導(dǎo)致投資者在市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)賣出，而在市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)買入，從而錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)。過(guò)度自信自我認(rèn)知偏差投資者往往高估自己的技能和知識(shí)，導(dǎo)致過(guò)度自信，做出不合理的投資決策。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)過(guò)度自信的投資者傾向于承擔(dān)超出自身承受能力的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致投資組合的波動(dòng)性過(guò)高。市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)市場(chǎng)信息做出過(guò)度反應(yīng)，進(jìn)而加劇市場(chǎng)波動(dòng)。從眾心理11.群體影響投資者傾向于跟隨群體行為，即使他們認(rèn)為群體決策不合理。22.信息傳播群體行為會(huì)影響信息傳播，放大市場(chǎng)波動(dòng)，導(dǎo)致過(guò)度反應(yīng)。33.投資決策從眾心理可能會(huì)導(dǎo)致投資者做出非理性的投資決策，忽略個(gè)人分析。44.行為金融行為金融學(xué)解釋了從眾心理對(duì)市場(chǎng)的影響，強(qiáng)調(diào)投資者心理偏差。損失厭惡定義投資者對(duì)損失的厭惡程度要比對(duì)收益的喜好程度更高。損失厭惡會(huì)導(dǎo)致投資者在面對(duì)損失時(shí)更傾向于采取風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為。影響損失厭惡會(huì)導(dǎo)致投資者在投資決策中過(guò)度關(guān)注潛在損失，而忽視潛在收益。這可能會(huì)導(dǎo)致投資者錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)，或在市場(chǎng)下跌時(shí)過(guò)度恐慌，賣出股票。頭寸效應(yīng)投資者在投資決策中，會(huì)受到現(xiàn)有頭寸的影響。他們傾向于增加已經(jīng)盈利的投資，并減少虧損的投資。這種行為偏差可能導(dǎo)致過(guò)度集中，甚至在虧損的投資上堅(jiān)持。心理賬戶分類管理將資金劃分為不同的心理賬戶，例如投資賬戶、日常生活賬戶等。風(fēng)險(xiǎn)偏好不同心理賬戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能不同，例如投資賬戶更傾向于高風(fēng)險(xiǎn)高收益，日常生活賬戶則更傾向于低風(fēng)險(xiǎn)低收益。決策偏差心理賬戶會(huì)導(dǎo)致投資者在決策時(shí)產(chǎn)生偏差，例如將投資損失與其他收入混淆。行為金融學(xué)興起行為金融學(xué)，近年來(lái)迅速發(fā)展。它將心理學(xué)和認(rèn)知科學(xué)融入到金融學(xué)中。1有效市場(chǎng)假說(shuō)局限性市場(chǎng)并非完全有效，存在偏差。2投資者行為偏差過(guò)度自信、從眾心理等。3金融市場(chǎng)異常市場(chǎng)波動(dòng)異常、價(jià)值策略失效。4行為金融理論興起更全面解釋金融市場(chǎng)現(xiàn)象。行為金融學(xué)關(guān)注投資者心理因素對(duì)金融市場(chǎng)的影響。行為金融學(xué)的核心概念有限理性投資者并非完全理性，他們無(wú)法獲取所有信息并做出最優(yōu)決策。認(rèn)知偏差投資者受心理偏差影響，導(dǎo)致做出非理性決策，例如過(guò)度自信和從眾心理。行為偏差行為金融研究投資者如何受到情緒、認(rèn)知偏差和社會(huì)因素的影響，從而做出投資決策。市場(chǎng)效率市場(chǎng)效率受投資者行為偏差影響，導(dǎo)致市場(chǎng)并非完全有效，存在套利機(jī)會(huì)。有限套利11.市場(chǎng)摩擦有限套利是指由于交易成本、信息不對(duì)稱等市場(chǎng)摩擦，導(dǎo)致套利者無(wú)法完全消除市場(chǎng)中的異常收益。22.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者通常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，即使存在套利機(jī)會(huì)，他們也可能不愿意承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)。33.市場(chǎng)容量套利機(jī)會(huì)的大小也受市場(chǎng)容量的影響，市場(chǎng)容量有限，套利者無(wú)法完全消除市場(chǎng)中的異常收益。44.信息不對(duì)稱信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致套利者無(wú)法及時(shí)獲取所有